czytaj dalej

Zespół Analiz Ekonomicznych:
Marta Petka - Zagajewska.
Główny Ekonomista
tel. (22) 585 24 61
[email protected]
Dorota Strauch.
Analityk Rynków Finansowych
(rynek walutowy)
tel. (22) 585 29 44
[email protected]
Tomasz Regulski.
Starszy Analityk Rynków Finansowych
(rynek giełdowy)
tel. (22) 585 33 24
[email protected]
Piotr Jelonek
Analityk Rynków Finansowych
(rynek giełdowy)
tel. 691 222 046
[email protected]
Michał Burek.
Młodszy Ekonomista
(rynek obligacji)
tel. 609 921 092
[email protected]
EUR/PLN
4,1090
-0,4%
USD/PLN
3,7763
0,3%
EUR/USD
1,0882
-0,7%
WIG 20
2298,5
1,8%
DJ Euro Stoxx50
3676,4
1,5%
11716,8
1,5%
2124,3
0,8%
DAX
S&P500
BIULETYN DZIENNY, 17 lipca 2015, GODZ 9.10
KOMENTARZ EKONOMICZNY
Wczorajsza decyzja Europejskiego Banku Centralnego nie przyniosła zaskoczeń. Główna
stopa procentowa została utrzymana na poziomie 0,05%, a program skupu aktywów na
poziomie ok. 60mld euro miesięcznie. Również komunikat banku został utrzymany w
większości w formie z poprzedniego miesiąca. EBC dostrzega poprawę kondycji
gospodarczej, które towarzyszy odbicie inflacji, jak i dalsze polepszenie sytuacji na rynku
kredytowym: dynamika kredytów dla przedsiębiorstw niefinansowych wreszcie wróciła na
dodatnie poziomy (0,1%r/r), choć pozostaje niska. Według najnowszego raportu o sytuacji
na rynku kredytowym banki zgłaszają dalsze złagodzenie warunków udzielania kredytów,
przy rosnącym popycie. Ponadto w komunikacie EBC warto zwrócić uwagę na informację o
tym, że bank będzie przyglądał się z uwagą wydarzeniom na rynkach finansowych oraz o
zagrożeniach dla wzrostu gospodarczego płynących z kondycji krajów wschodzących. EBC
podkreślił, że jest gotowy do użycia wszelkich dostępnych narzędzi aby reagować na
ewentualne zaostrzenie polityki pieniężnej, które może mieć miejsce z uwagi na powracające
okresy wysokiej zmienności, prowadzące m.in. do wzrostu rynkowych stóp procentowych.
Podsumowując, nastawienie EBC w polityce pieniężnej pozostaje takie jak dotychczas zdecydowanie łagodne, co raczej nie zmieni się w najbliższym czasie (a jeżeli to w stronę
jeszcze bardziej ekspansywnego).
Z kolei konferencja po posiedzeniu EBC była niemal w całości zdominowana przez temat
Grecji. M. Draghi poinformował, że zgodnie z prośbą Grecji na tydzień zostało zwiększone
finansowanie dla tamtejszych banków z programu ELA o 900 mln euro. Było to możliwe po
wczorajszym przegłosowaniu przez grecki parlament propozycji działań, które mają
doprowadzić do uruchomienia kolejnego programu pomocowego dla tego kraju (a uchroniły
go przed bankructwem i wyjściem ze strefy euro). Ponadto Draghi poinformował, że
oczekuje, iż Grecja terminowo spłaci zobowiązania wobec EBC przypadające na
poniedziałek (prawdopodobnie korzystając z finansowania pomostowego udzielonego przez
UE). Informacje te, to kolejny krok w stronę ustabilizowania obecnych problemów Grecji.
Pozostaje pytanie na ile konsekwentny będzie grecki rząd w implementacji zatwierdzonych
działań i czy w świetle rozłamu w partii rządzącej widocznego we wczorajszym głosowaniu
(ponad 25% członków Syrizy głosowała przeciwko ustaleniom) nie będą miały miejsce
wcześniejsze wybory parlamentarne, które mogłyby utrudnić wypełnienie zobowiązań. O ile
więc ostatnie dni potwierdzają, że kolejny raz udało się uniknąć Grexitu, temat Grecji będzie
nadal powracał i wpływał zarówno na rynki, jak i sytuację w strefie euro. Dziś parlamenty
części państw strefy euro (w tym Niemiec) podejmą decyzję, czy dać zielone światło dla
dalszej pomocy Grekom. Do tej pory zrobiła to Francja, Finlandia i Litwa.
Wczorajsze dane z rynku pracy mocno rozczarowały zarówno po stronie zatrudnienia jak i
dynamiki wynagrodzeń. Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło w czerwcu o
zaledwie 600 miejsc pracy, co było najsłabszym wynikiem dla tego miesiąca od 2012 r. W
związku z tym jego roczna dynamika obniżyła się do 0,9% (najniżej w tym roku) wobec
oczekiwań, które zakładały dalszą stabilizację wskaźnika na poziomie 1,1%. Tempo wzrostu
wynagrodzeń spadło natomiast do zaledwie 2,5% r/r z 3,2% w maju, co z kolei było
najgorszym wynikiem od 2013 r.
W rezultacie spadła wyraźnie również dynamika funduszu płac, który w ujęciu realnym wzrósł
o 4,2% r/r wobec 5,3% w maju. Trzeci z rzędu spadek dynamiki funduszu płac może
zniechęcać gospodarstwa domowe do podejmowania decyzji o dokonywaniu ważniejszych
zakupów. Według badania GUS skłonność konsumentów w tej kwestii wyraźnie obniżyła się
już w maju.
Opublikowane dane są zdecydowanie negatywnym sygnałem płynącym z rynku
pracy. Obniżenie tempa tworzenia nowych miejsc pracy sugerowały już ostatnie
spadki odpowiedniego komponentu w danych o PMI dla sektora przetwórczego,
który był jednym z głównych motorów wzrostu zatrudnienia w ostatnim czasie.
Choć dynamika wynagrodzenia charakteryzuje się wyższą zmiennością to jej
nieprzerwane spadki na przestrzeni II kw. mogą być sygnałem, że utrzymująca
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
1
BIULETYN DZIENNY, 17 lipca 2015, GODZ 9.10
się deflacja zaczęła wpływać wyraźnie na negocjacje płacowe, które z
opóźnieniem z reguły odzwierciedlają rozwój sytuacji w gospodarce. Z drugiej
strony utrzymujący się solidny wzrost gospodarczy i jego oczekiwane
przyspieszenie w II połowie roku pozwalają przypuszczać, że „zadyszka” rynku
pracy jest przejściowa, a dynamika płac i zatrudnienia powinna powrócić na
wyższe poziomy w kolejnych kwartałach.
Dzisiaj z kolei poznamy kolejną porcję danych, która może naszym zdaniem dostarczyć
więcej optymizmu. O godz. 14:00 GUS opublikuje dynamikę produkcji przemysłowej,
budowlanej, sprzedaży detalicznej oraz inflację cen producentów PPI. Oczekujemy, że
wszystkie z tych wskaźników kontynuowały odbicie w czerwcu. Korzystny układ
kalendarza wspierał wzrost produkcji w sektorze przemysłowym, jak i
budowlanym, podczas gdy wygaśnięcie efektu wysokiej bazy działało w
kierunku przyspieszenia dynamiki sprzedaży (kumulacja sprzedaży aut z
początku 2014 r.) Nasza prognoza zakłada przyspieszenie produkcji w
przemyśle do 6,8% r/r z 2,8% w maju (konsensus 6,6%), przyspieszenie sprzedaży
do 4,6% r/r z 1,8% (konsensus 3,2%) oraz produkcji budowlanej do 2,4% r/r z
1,3%. Deflacja cen producentów powinna natomiast zejść w okolice 1,9% wobec
2,2% r/r w poprzednim miesiącu głównie dzięki nieco wyższym cenom paliw.
Tymczasem jeden z członków Rady Polityki Pieniężnej J. Osiatyński potwierdził, że dalsza
stabilizacja stóp procentowych jest obecnie najbezpieczniejszym scenariuszem dla polskiej
gospodarki, pomimo, iż jego zdaniem inflacja w najbliższych kwartałach może być niższa niż
wynika to z najnowszej projekcji NBP. Wskazał on na porozumienie z Iranem, jako czynnik
ryzyka mogący ponowić spadki cen ropy i tym samym wyhamować wzrostowy trend
wskaźnika CPI.
KOMENTARZ WALUTOWY
Przy wciąż dobrych nastrojach złoty pozostawał wczoraj mocny wobec euro. Kurs
EURPLN spadł rano pod barierę 4,12 i dotarł do wsparcia nad 4,10 w postaci 100sesyjnej średniej ruchomej oraz 50% zniesienia wzrostów między kwietniem a
lipcem. Nastrojom i złotemu sprzyjały m.in. informacje o podwyższeniu
finansowania dla greckich banków z EBC i prawdopodobnym ogłoszeniu dziś
pomostowego finansowania dla Grecji, które umożliwi m.in. spłatę kluczowego
zobowiązania wobec EBC w poniedziałek.
Mimo dalszych spadków EURPLN ich skala stopniowo maleje, a silne
wsparcia przy 4,10-4,12 mogą zatrzymać ten ruch już na obecnym
poziomie. Należy też oczekiwać, że kwestia Grecji zejdzie ponownie na
dalszy plan, tym bardziej, że coraz więcej uwagi inwestorzy poświęcają
już perspektywom stóp w USA. Zapowiedź podwyżki jeszcze w tym roku
przez szefową Fed od kilku dni sprzyja dolarowi, co kieruje m.in. kurs
EURUSD pod 1,09, a USDPLN bliżej 3,80. W tym kontekście warto więc
zwrócić uwagę na dzisiejsze dane z USA: inflacja, dane z rynku
nieruchomości oraz nastroje konsumentów. Ewentualne dobre dane
mogą utrwalić ostatnie ruchy na obu parach. Z kolei odczyty z Polski
raczej nie będą miały wpływu na notowania krajowej waluty, podobnie
jak wczorajsze rozczarowujące wyniki z rynku pracy.
KOMENTARZ GIEŁDOWY
Czwartkowa sesja na światowych giełdach upłynęła pod znakiem wzrostów często
przekraczających 1%. Niemiecki DAX zyskał 1,5% i znalazł się już wyraźnie powyżej 100sesyjnej średniej ruchomej, co otwiera mu przestrzeń do wzrostu w dłuższej
perspektywie do historycznego maksimum przy 12 400 pkt. Chwilowo jednak
jego zwyżkę może ograniczać już dość silne wykupienie.
W USA wzrosty były nieco mniejsze niż na zachodzie Europy. Indeks S&P500 zyskał 0,8% i
2
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
BIULETYN DZIENNY, 17 lipca 2015, GODZ 9.10
przekroczył poziom 2120 pkt. Znajduje się już w niedużej odległości od historycznego szczytu
przy poziomie 2135 pkt. Wyniki większości spółek, które prezentowały wczoraj raporty,
zaskoczyły pozytywnie (w tym Citigroup, eBay, a po sesji Google), co potwierdza potencjał
do testu maksimum. Do jego wyraźnego przebicia potrzebna jednak będzie
silniejsza poprawa prognoz zysków i przychodów, a z tym może być już trudniej.
Z ciekawszych raportów warto dziś zwrócić uwagę jedynie na ten publikowany
przez General Electric.
Na krajowym parkiecie obserwowaliśmy wczoraj dość silną poprawę nastrojów. Po kilku
stosunkowo słabych sesjach, w czwartek WIG20 zyskał 1,8% i zbliżył się do poziomu 2300
pkt, którego przebicie poprawi krótkoterminowe perspektywy. Podobny sygnał powstanie,
jeśli WIG zdoła trwale wzrosnąć ponad 200-sesyjną średnią ruchomą, przy której zakończył
wczorajszą sesję (53 580 pkt). Publikowane dziś z Polski dane o sprzedaży
detalicznej i produkcji przemysłowej prawdopodobnie nie odchylą się na tyle od
prognoz, by wpłynąć istotnie na sytuację na krajowym parkiecie.
Zespół Analiz Ekonomicznych:
Tydzień temu przedstawiony został
wykres ze stopą zwrotu przez 6 miesięcy
przed wyborami. Dzisiaj prezentowane
jest ujęcie 6 miesięcy po wyborach i
widać, że sytuacja ma bardziej
pozytywną wymowę.
Generalnie indeks szerokiego rynku po
wyborach parlamentarnych w 3 na 4
przypadki wzrastał,
za wyjątkiem
okresu po jesiennych wyborach do
sejmu i senatu w 2007 r., kiedy to
mieliśmy już swego rodzaju preludium
na giełdach przebicia do bańki
spekulacyjnej.
W
przypadku
negatywnego scenariusza z 2007 r.
WIG spadał przez pierwsze trzy
miesiące
po
wyborach,
później
natomiast mieliśmy do czynienia ze
wzrostem indeksu a następnie z
uspokojeniem w jego notowaniach.
Okres powyborczy jest o tyle ważny, że
już po wstępnej ocenie, co dla spółek
mogą oznaczać realizacja propozycji
programu
wyborczego
zwycięskiej
formacji, następuje czas wycofywania
się z nierealnych/szkodliwych obietnic
wyborczych i może pozytywnie wpłynąć
na ocenę perspektyw poszczególnych
spółek. Być może z takim właśnie
scenariusze
będziemy
mieli
do
czynienia w Polsce, gdyż propozycje
wyborcze polityków mogą mocno
uderzyć m. in. w sektor bankowy,
natomiast zobaczymy czy rzeczywiste
dojście do władzy poszczególnych partii
politycznych nie spowoduje złagodzenia
nastawienia do wprowadzania nowych
kosztownych regulacji.
3
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
BIULETYN DZIENNY, 17 lipca 2015, GODZ 9.10
Stan na
początek dnia
Waluty
Zamkn.
Zmiana %
Zmiana % 5
sesji
Wyniki sesji:
Polska
Zamkn.
Zmiana %
Zmiana % 5
sesji
obroty (w tys
PLN)
-0,42%
-2,46%
WIG
53588,2
1,56%
3,74%
799 770,94
3,7820
0,26%
-1,01%
WIG 20
2298,5
1,81%
3,04%
637 186,00
3,9477
-0,38%
-2,05%
WIG 30
2522,9
1,73%
3,26%
690 969,92
1,0882
1,0875
-0,68%
-1,46%
mWIG40
3758,6
0,84%
5,03%
125 114,30
5,9160
5,9032
0,07%
0,46%
sWIG80
13215,8
1,48%
3,96%
37 110,24
WIG Banki
7138,7
1,84%
3,87%
177 390,81
WIG Telkom
1005,2
5,70%
9,22%
47 116,37
WIG Budow
2829,9
0,12%
7,14%
7 632,45
WIG Paliwa
5041,2
-0,41%
1,07%
157 629,36
Wyniki sesji:
Świat
Indeks
EUR/PLN
4,1090
4,1127
USD/PLN
3,7763
CHF/PLN
3,9444
EUR/USD
GBP/PLN
*Zamkniecie z poprzedniego dnia z godziny 22:00
FIXINGI
Wartość
Zmiana (pb)
1M Wibor fixing
1,66
-
3M Wibor fixing
1,72
-
1,79
-
6M Wibor fixing
*Fixing z dnia poprzedniego
FIXING NBP
Wartość
EUR/PLN
4,1111
GBP/PLN
5,8877
CHF/PLN
3,9469
Zmiana %
Zmiana % 5
sesji
Europa Środkowa i Wschodnia
Czechy
Węgry
PX
BUX
Rosja
RTS
Turcja
BIST100
Europa
DJ Euro Stoxx50
Zmiana %
-0,50%
Zamkn.
1027,1
1,59%
4,66%
22507,2
1,00%
3,55%
919,8
1,14%
3,38%
82789,8
0,07%
0,61%
Europa Zachodnia
3676,4
1,45%
7,50%
11716,8
1,53%
6,55%
Niemcy
DAX
0,47%
UK
FTSE 100
6796,5
0,63%
3,26%
-0,32%
Francja
CAC 40
5121,5
1,47%
7,66%
Włochy
FTSE MIB
23783,1
1,67%
6,80%
18120,3
0,39%
3,26%
*Fixing z dnia poprzedniego
Ameryka Północna i Południowa
Surowiec
jednostka
S&P GSCI
punkty
Ropa Brent
barylka
Złoto
uncja
Srebro
Miedź
Zamkn.
Zmiana %
(USD)
406,15
Zmiana %
5 sesji
-0,42%
-2,24%
USA
DJIA
USA
S&P500
2124,3
0,80%
3,56%
Brazylia
IBX50
9038,3
0,29%
2,38%
20600,1
0,25%
3,75%
3823,2
4,43%
2,96%
28446,1
0,07%
2,91%
57,51
0,81%
-1,88%
1 145,39
-0,35%
-1,21%
Japonia
NIKKEI 225
uncja
15,02
-0,55%
-2,56%
Chiny
SSE Composite
tona
5 560,00
0,52%
-1,24%
Indie
SENSEX
Azja
4
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
BIULETYN DZIENNY, 17 lipca 2015, GODZ 9.10
Kalendarium
Godz.
Kraj
Wskaźnik
Ostateczna
dana
Prognoza
Raiffeisen
Średnia
oczekiwań
Poprzedni
PONIEDZIAŁEK 13 LIPCA
Brak istotnych publikacji
WTOREK 14 LIPCA
11:00
EA
Produkcja przemysłowa (Maj, %, m/m)
-0,4
0,20
0,20
0,10
11:00
DE
Indeks ZEW - syt. bieżąca (Lipiec, pkt.)
63,9
60,00
60,00
62,90
11:00
DE
Indeks ZEW - oczekiwania (Lipiec, pkt.)
29,7
33,00
30,00
31,50
14:00
PL
Podaż pieniądza M3 (Czerwiec, %, r/r)
7,8
14:00
PL
Rachunek bieżący (Maj, mln. EUR)
1184
14:30
US
Sprzedaż detaliczna (Czerwiec, %, m/m)
-0,3
7,60
7,60
7,70
569,00
482,00
1 138,00
0,10
0,30
1,00
6,80
7,00
-0,80
-0,80
-0,90
3,25
-1,98
ŚRODA 15 LIPCA
04:00
CN
PKB (Iikw, %, r/r)
14:00
PL
Inflacja CPI (Czerwiec, %, r/r)
7,00
14:30
US
Indeks Empire Manufacturing (Lipiec, pkt.)
3,86
15:15
US
Produkcja przemysłowa (Czerwiec, %, m/m)
0,30
0,10
0,20
-0,20
20:00
US
-0,80
Beżowa Księga
CZWARTEK 16 LIPCA
11:00
EA
Inflacja CPI - ost. (Czerwiec, %, r/r)
0,20
0,20
0,20
0,20
13:45
EA
Decyzja ws. Stóp procentowych (%)
0,05
0,05
0,05
0,05
14:00
PL
Inflacja bazowa (Czerwiec, %, r/r)
0,20
0,20
0,30
0,40
14:00
PL
Wynagrodzenia (Czerwiec, %, r/r)
2,50
4,10
4,50
3,20
14:00
PL
Zatrudnienie (Czerwiec, %, r/r)
0,90
1,10
1,10
1,10
14:30
US
Nowe wnioski o zasiłek dla bezrobotnych (w tys.)
14:00
PL
Produkcja przemysłowa (Czerwiec, %, r/r)
6,80
6,90
2,80
14:00
PL
Sprzedaż detaliczna (Czerwiec, %, r/r)
4,60
4,10
1,80
14:30
US
Rozpoczęte budowy (Czerwiec, w tys.)
1 075,00
1 100,00
1 036,00
14:30
US
Pozwolenia na budowy (Czerwiec, w tys.)
1 150,00
1 110,00
1 036,00
14:30
US
Inflacja CPI (Czerwiec, %, r/r)
0,10
0,20
0,00
16:00
US
Indeks Uniwersytetu Michigan (Lipiec, pkt.)
98,00
96,50
96,10
281,00
297,00
PIĄTEK 17 LIPCA
5
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
BIULETYN DZIENNY, 17 lipca 2015, GODZ 9.10
Raiffeisen Polbank
Departament Sprzedaży Rynków Finansowych
ul. Piękna 20.
00-549 Warszawa
Telefon:
Faks:
+ 48 22 585 37 86
+ 48 22 585 33 68
www.raiffeisenpolbank.com
Dealing:
Bydgoszcz
tel.: (22) 585 37 73
Poznań
tel.: (61) 655 47 51
Gdańsk
tel.: (22) 585 37 71
Rzeszów
tel.: (22) 585 37 75
Katowice
tel.: (22) 585 37 69
Szczecin
tel.: (22) 585 37 71
Kielce
tel.: (22) 585 37 70
Toruń
tel.: (22) 585 37 72
Kraków
tel.: (22) 585 37 70
Warszawa
tel.: (22) 585 37 79
Lublin
tel.: (22) 585 37 75
Wrocław
tel.: (22) 585 37 74
Łódź
tel.: (22) 585 37 75
Zielona Góra
tel.: (22) 585 37 73
Klauzula Ograniczenia Odpowiedzialności
Raiffeisen Bank Polska SA:
Niniejsza wiadomość została przesłana zgodnie z Pani/Pana zleceniem. Informujemy, że zgoda na otrzymywanie informacji może zostać w każdej chwili
odwołana. Jeżeli nie życzy sobie Pani/ Pan dalszego otrzymywania materiałów przygotowanych przez Zespół Analiz Ekonomicznych Raiffeisen Bank Polska
S.A (dalej: RBPL lub Bank) lub niniejszy materiał został wysłany na Pani/Pana adres przez pomyłkę, prosimy o przesłanie e-maila o tytule "REZYGNACJA"
na skrzynkę e-mailową: [email protected].
Opracowanie to nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego i zostało przesłane na podstawie ustnej zgody, która w każdej chwili może
być odwołana. Ma ono charakter wyłącznie informacyjny. Powielanie bądź publikowanie go lub jego części bez pisemnej zgody Banku jest zabronione.
Decyzja inwestycyjna w odniesieniu do papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji powinna być podjęta na podstawie opublikowanego
prospektu emisyjnego lub kompletnej dokumentacji dla papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji.
Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Klienta. Bank nie występuje w roli pośrednika ani przedstawiciela Klienta. Przed zawarciem
każdej transakcji Klient powinien nie opierając się na informacjach przekazanych przez Bank określić jej ryzyko, potencjalne korzyści oraz straty z nią
związane, jak również w szczególności charakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje zmieniających się
czynników rynkowych, a także w sposób niezależny ocenić czy jest w stanie sam lub po konsultacjach ze swoimi doradcami podjąć takie ryzyko.
Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji, porady inwestycyjnej i nie jest związany ze świadczeniem usług doradztwa inwestycyjnego. Dokument, ani
żadna z jego części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania.
Opracowanie to nie zastępuje niezbędnych porad odnośnie zakupu lub sprzedaży papieru wartościowego, inwestycji lub innego produktu finansowego.
Analiza oparta jest na informacjach publicznie dostępnych – do jej sporządzenia nie wykorzystano żadnych informacji poufnych.
Wyrażane opinie są niezależnymi opiniami Banku. W opracowaniu wykorzystano źródła informacji, które Bank uważa za wiarygodne i dokładne, lecz nie
istnieje gwarancja, że są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny.
Wykresy i diagramy przestawione w niniejszym opracowaniu mają charakter wyłącznie ilustracyjny oraz nie są doradztwem inwestycyjnym ani prognozą.
Informacje zawarte w tej publikacji są aktualne na datę utworzenia dokumentu i mogą ulec zmianie w przyszłości.
Analitycy zatrudnieni przez RBPL nie są wynagradzani z tytułu konkretnych transakcji inwestycyjnych zawartych w związku z niniejszym opracowaniem.
Wynagrodzenie autorów niniejszego raportu oparte jest na ogólnym zysku RBPL, który obejmuje między innymi przychody z bankowości inwestycyjnej i
innych transakcji RBPL. W ogólności RBPL zabrania swoim analitykom i osobom raportującym do analityków dokonywania transakcji papierami
wartościowymi lub innymi instrumentami finansowymi przedsiębiorstwa, które jest przedmiotem opracowania analitycznego, o ile transakcja ta nie była
wcześniej zaakceptowana przez właściwą jednostkę RBPL.
RBPL wdrożył rozwiązania organizacyjne i administracyjne, włączając w to bariery informacyjne przeciwdziałające powstawaniu konfliktów interesów
związanych z rekomendacjami.
Jeżeli jakiekolwiek postanowienie niniejszej Klauzuli okaże się niezgodne z prawem, nieważne lub niewykonalne na mocy obowiązujących przepisów
prawa, postanowienie takie, o ile da się je oddzielić od pozostałych postanowień, może być pominięte z niniejszej Klauzuli, Postanowienie takie nie będzie
w żaden sposób wpływać na legalność, ważność i wykonalność pozostałych postanowień.
6
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.