Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej

BIULETYN DZIENNY, 31 maja 2016, GODZ 9.10
Zespół Analiz Ekonomicznych:
Marta Petka - Zagajewska.
Główny Ekonomista
tel. (22) 347 75 95
[email protected]
Mateusz Namysł
Analityk Rynków Finansowych
(rynek walutowy)
tel. (22) 347 75 96
[email protected]
Tomasz Regulski, CFA
Starszy Analityk Rynków Finansowych
(rynek giełdowy)
tel. (22) 347 75 97
[email protected]
EUR/PLN
4,3935
0,2%
USD/PLN
3,9471
0,0%
EUR/USD
1,1131
0,2%
WIG 20
1841,8
0,1%
DJ Euro Stoxx50
3090,0
0,4%
10286,3
0,1%
2099,1
0,4%
DAX
S&P500
KOMENTARZ EKONOMICZNY
Dzisiaj o 10:00 Główny Urząd Statystyczny opublikuje szczegółowe dane o dynamice PKB w I
kwartale. Pierwszy przedstawiony przez GUS szacunek wyraźnie rozczarował wskazując, że
tempo wzrostu w pierwszych trzech miesiącach tego roku spowolniło do 3,0% r/r wobec 4,3%
r/r odnotowanych kwartał wcześniej. Odczyt uplasował się tym samym o 0,5pp poniżej
rynkowego konsensusu. Dzisiejsze dane dadzą odpowiedź na pytanie o źródła tego
spowolnienia. Sądzimy, że w głównej mierze wynikało ono z ograniczenia aktywności
inwestycyjnej przede wszystkim za sprawą przestoju pomiędzy zakończonym
wykorzystywaniem funduszy ze starej perspektywy budżetowej a mozolnie rozpoczynaną
absorpcją funduszy z nowej perspektywy. Na ten czynnik, którego oddziaływanie obrazują
między innymi odnotowywane co miesiąc silne spadki produkcji budowlanej, nałożyć się
także mogła niższa aktywność inwestycyjna firm, którą sygnalizowały badania koniunktury i
która wynikać mogła ze wzrostu niepewności przedsiębiorstw odnośnie kształtowania się
krajowego otoczenia gospodarczego. Poza inwestycjami źródłem spowolnienia było naszym
zdaniem także spożycie publiczne, które po bardzo dynamicznym wzroście w IV kwartale
2015 r (komponent ten dodał wtedy do wzrostu gospodarczego aż 1,7pp) powrócił naszym
zdaniem do dużo niższych dynamik.
O 14:00 GUS opublikuje także wstępne dane o inflacji w maju. Oczekujemy, że dzięki
wzrostowi cen paliw (o około 4% m/m), oraz silniejszemu niż rok wcześniej wzrostowi cen
żywności deflacja uległa w maju ograniczeniu z -1,1% r/r w kwietniu do -0,8% r/r.
Członek Rady Polityki Pieniężnej Marek Chrzanowski ponownie ocenił, że optymalnym
rozwiązaniem dla Rady jest utrzymywanie stóp procentowych na obecnym poziomie. Dodał,
że w jego ocenie prawdopodobieństwo obniżki kosztu pieniądza jest niskie. M. Chrzanowski
nadal uważa, że w tym roku możliwe jest uzyskanie sięgającego 3,8% wzrostu
gospodarczego. Odnosząc się do rozważań o definicji celu inflacyjnego przedstawiciel
gremium ocenił, że jego obecna formuła jest właściwa, a pochopne i gwałtowne zmiany w
tej materii mogłyby być szkodliwe. M. Chrzanowski stwierdził, że nie ma potrzeby, by do
arsenału narzędzi, którymi dysponuje RPP włączyć nowe (niestandardowe) rozwiązania.
Opowiedział się przeciwko „wikłaniu” NBP w restrukturyzację kredytów walutowych oraz
wsparł zaprezentowany przez kandydata na stanowisko Prezesa NBP A. Glapińskiego
pomysł, by ponownie w struktury NBP powrócił nadzór bankowy (KNF).
W podobnym tonie wypowiedział się inny przedstawiciel RPP – Eugeniusz Gatnar. On także
jest zwolennikiem utrzymania stóp procentowych na obecnym poziomie oraz sprzeciwia się
włączeniu NBP w proces konwersji kredytów walutowych na złotowe. Ocenił, że
rozwiązaniem problemu frankowiczów powinno być „dwustronne poszukiwanie
porozumienia”.
Sądzimy, że wypowiedzi przedstawicieli gremium obrazują panujący w Radzie mainstream,
zakładający kontynuację polityki pieniężnej zgodnie z obowiązującymi dotychczas zasadami
(narzędzia, cel) i w dotychczasowy sposób (brak zmian parametrów polityki pieniężnej).
Przegląd informacji:

Ministerstwo Pracy proponuje, by w przyszłym roku wynagrodzenie minimalne
wzrosło o 3,7% do poziomu 1920 PLN.

7 czerwca eksperci Kancelarii Prezydenta zaprezentują zmodyfikowany projekt
ustawy rozwiązującej kwestię walutowych kredytów hipotecznych.
Wiceminister rodziny, pracy i polityki społecznej Marcin Zieleniecki zdementował doniesienia,
by rząd rozważał obecnie połączenie OFE w jeden podmiot zarządzany przez Skarb Państwa.
Nie wykluczył jednak zmian w systemie emerytalnym w przyszłości. Do końca roku rząd ma
zaprezentować w Parlamencie przegląd systemu emerytalnego, wtedy także można
spodziewać się propozycji zmian w jego funkcjonowaniu. Dyskusje nad ich kształtem mają
się rozpocząć w sierpniu.
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
1
BIULETYN DZIENNY, 31 maja 2016, GODZ 9.10
KOMENTARZ RYNKOWY
Poniedziałkowa sesja pod nieobecność inwestorów z USA i Wielkiej Brytanii miała spokojny
przebieg. Kurs EURPLN konsolidował się pod poziomem 4,40, a para EURUSD – powyżej
1,11. Dzisiaj zmienność na światowych rynkach mogą nieznacznie podnieść
publikacje danych makro z największych gospodarek – najpierw wstępne
szacunki inflacji konsumentów ze strefy euro, a później seria wskaźników z USA
z indeksami Chicago PMI i zaufania konsumentów na czele. Dane te będą
jednak prawdopodobnie miały mieszany wydźwięk przez co raczej nie dostarczą
jednoznacznych sygnałów dla rynków, zwłaszcza, że inwestorzy będą oczekiwać
już na jutrzejszy początek serii wskaźników z amerykańskiego sektora pracy. W
rezultacie najbliższe godziny w naszej ocenie przyniosą kontynuację konsolidacji
kursu EURPLN pod 4,40 i stabilizacji EURUSD ponad 1,11.
Na światowych giełdach, podobnie jak na rynku walutowym, nie obserwowaliśmy wczoraj
zbyt dużych zmian. Niemiecki DAX wzrósł o 0,5%, a hiszpański IBEX i polski WIG20 o 0,1%.
Informacje o propozycji Związku Banków Polskich w sprawie ustawy o kredytach walutowych
nie przyniosła dużych zmian w notowaniach spółek z sektora finansowego. Inwestorzy
oczekują bowiem na propozycję Kancelarii Prezydenta, którą, jak wynika z najnowszych
doniesień, poznamy po 7 czerwca. Do tego czasu może być trudno o znaczący wzrost
popytu na GPW, choć WIG20 prawdopodobnie ponowi próby wyjścia ponad 100sesyjną średnią ruchomą znajdującą się obecnie pod 1850 pkt. Jeśli
zakończyłyby się one powodzeniem, kolejnym celem dla indeksu stałyby się
okolice 1880 pkt.
W notowaniach ropy wyhamowała korekta spadkowa i obecnie obserwujemy próbę testu
psychologicznej bariery 50 USD. O takim zachowaniu cen surowca decyduje powrót
spekulacji o tym, że jego rynek w najbliższych miesiącach może się zbilansować. Jeśli
jednak posiedzenie OPEC 2 czerwca nie przyniesie zapowiedzi dostosowań po
stronie podaży, prawdopodobnie będziemy obserwować krótkoterminowy
powrót presji spadkowej. Póki co jednak wyższe ceny ropy powinny poprawiać
nastroje inwestorów wokół rynków wschodzących.
Dziś na rynkach możemy mieć do czynienia ze zmniejszoną aktywnością, ponieważ w
Wielkiej Brytanii i Stanach Zjednoczonych giełdy nie pracują. W piątek rano EURPLN spadł
poniżej 4,40, po czym utrzymywał się w okolicach 4,38-4,39. Dziś brak jest istotnych
danych makroekonomicznych ze strefy euro, a dane z Niemiec o inflacji, które
ukażą się o 14 nie powinny mieć większego wpływu na rynki. Nie oczekujemy
dużej zmienności i liczymy się z prawdopodobną większą presją na wzrost
EURPLN niż na spadek.
Dolar jest coraz mocniejszy wobec euro. Siłę amerykańskiego dolara wzmocniła Janet Yellen
swoją piątkową wypowiedzią sugerującą, że Fed może podnieść stopy procentowe w
najbliższych miesiącach. Taka wypowiedź została odczytana przez rynki jednoznacznie i kurs
EURUSD zbliżył się do 1,11. Ostatnie wypowiedzi przedstawicieli Fed zwiększają
presję na umocnienie się dolara i ograniczają pole do wzrostów EURUSD. W
kontekście oczekiwań odnośnie podwyżek stóp procentowych kluczowe będą
piątkowe dane z amerykańskiego rynku pracy. Dobre odczyty, których się
spodziewamy,
zwiększyłyby
prawdopodobieństwo
podniesienia
stóp
procentowych na którymś z najbliższych posiedzeń.
Piątkowe umocnienie się dolara nie sprzyjało surowcom. Ropa naftowa pozostała poniżej
istotnego poziomu 50 dol. Złoto zbliżyło się do 1 200 dol za uncję, natomiast miedź
nieznacznie traciła. W kontekście ropy naftowej oprócz danych o zapasach i
zachowaniu się dolara w tym tygodniu istotne będzie czwartkowe posiedzenie
kartelu OPEC.
Wydaje się, że na piątkową sesję na warszawskiej giełdzie wpływu nie miały doniesienia
2
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
BIULETYN DZIENNY, 31 maja 2016, GODZ 9.10
„Rzeczpospolitej” o tym, że możliwa jest druga część zmian w OFE. Drugi krok według gazety
miałby polegać na przeniesieniu aktywów do jednego podmiotu, który kontrolowany jest
przez Skarb Państwa. Celem takiej operacji miałoby być ograniczenie kosztów działania. Są
to na ten moment medialne doniesienia, choć Rada Ministrów ma złożyć sprawozdanie z
działania systemu emerytalnego do końca br. Sejmowi. Jeśli doszłoby do takich zmian
to byłby to czynnik negatywnie wpływający na GPW, a część spółek ponownie
byłaby pod zwiększonym wpływem politycznym.
Dziś pojawiła się propozycja przewalutowania kredytów frankowych przygotowana przez
ZBP. Koszt dla banków związany z tą ustawą wyniósłby według wstępnych wyliczeń 2,7 mld
PLN, co jest kwotą znacznie niższą od pierwotnie przygotowanej prezydenckiej ustawy.
Propozycja zakłada udzielenie pomocy frankowiczom, którzy na ratę wydają ponad 70 proc.
miesięcznych dochodów. Zakłada się możliwość konwersji franków na złote po kursie spot z
dnia akceptacji warunków programu. Przewalutowany złotowy kredyt byłby oprocentowany
według stawki WIBOR plus taka sama marża, jaka obowiązywała przy hipotece frankowej.
Wydłuży się też termin spłaty maksymalnie o 5 lat lub o 20 proc. okresu pozostałego do
zapadalności kredytu. Do konwersji mógłby zostać przeznaczony tylko kredyt, którego celem
było sfinansowanie kupna mieszkania o powierzchni nie większej niż 75 mkw. lub domu o
metrażu co najwyżej 150 mkw. Propozycja nie ma politycznego sponsora i na ten
moment szanse na jej zaakceptowanie oceniamy na niewielkie.
3
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
BIULETYN DZIENNY, 31 maja 2016, GODZ 9.10
Stan na
początek dnia
Waluty
EUR/PLN
Zamkn.
4,3935
Zmiana % 5
sesji
Zmiana %
4,3972
0,24%
-1,05%
-0,33%
USD/PLN
3,9471
3,9477
0,02%
Wyniki sesji:
Polska
Zamkn.
Zmiana %
WIG
46572,2
-0,13%
1,72%
276 167,06
WIG 20
1841,8
0,14%
1,96%
193 821,45
Zmiana % 5
sesji
obroty (w tys
PLN)
CHF/PLN
3,9775
3,9790
0,28%
-0,60%
WIG 30
2044,9
-0,06%
1,96%
225 084,83
EUR/USD
1,1131
1,1138
0,21%
-0,73%
mWIG40
3538,6
-0,98%
1,70%
62 495,64
GBP/PLN
5,7887
5,7798
0,15%
0,72%
sWIG80
13743,8
-0,01%
0,46%
18 921,16
WIG Banki
5963,6
-0,05%
3,78%
35 458,35
WIG Telkom
752,2
-0,04%
0,07%
4 570,28
WIG Budow
2821,9
0,19%
1,03%
4 755,82
WIG Paliwa
4639,5
-0,81%
0,62%
41 900,43
Wyniki sesji:
Świat
Indeks
*Zamkniecie z poprzedniego dnia z godziny 22:00
FIXINGI
Data
3M Euribor
Wartość
2016-05-30
3M Libor CHF
Zmiana (pb)
(0,0010)
-0,261%
2016-05-27
-
-0,733%
FIXINGI
Wartość
Zmiana (pb)
1,59%
-
3M Wibor fixing
1,68%
-
Czechy
PX
6M Wibor fixing
1,74%
-
Węgry
BUX
FIXING NBP
Wartość
Rosja
RTS
Turcja
BIST100
Europa
DJ Euro Stoxx50
Niemcy
DAX
Zmiana %
Zmiana % 5
sesji
892,7
0,25%
2,04%
27089,7
0,29%
2,74%
925,5
0,00%
3,82%
78951,9
0,53%
-0,61%
Europa Zachodnia
EUR/PLN
-
-
GBP/PLN
-
-
UK
CHF/PLN
-
-
Francja
*Fixing z dnia poprzedniego
Zmiana %
Europa Środkowa i Wschodnia
1M Wibor fixing
*Fixing z dnia poprzedniego
Zamkn.
Włochy
3090,0
0,37%
5,36%
10286,3
0,13%
3,73%
FTSE 100
6270,8
0,08%
1,86%
CAC 40
4529,4
0,32%
4,72%
FTSE MIB
18291,4
0,58%
5,58%
0,25%
2,13%
Ameryka Północna i Południowa
Surowiec
jednostka
S&P GSCI
punkty
Ropa Brent
barylka
Złoto
uncja
Srebro
uncja
Miedź
tona
Zamkn.
Zmiana %
(USD)
Zmiana %
5 sesji
USA
DJIA
17873,2
USA
S&P500
2099,1
0,43%
2,28%
Brazylia
IBX50
8244,7
-0,18%
-1,50%
-1,20%
Japonia
NIKKEI 225
17235,0
0,98%
4,46%
0,68%
-0,74%
Chiny
SSE Composite
2909,9
3,10%
3,13%
0,73%
2,56%
Indie
SENSEX
26725,6
0,27%
5,93%
371,88
0,08%
49,76
0,00%
2,37%
1 212,51
0,63%
16,10
4 695,00
1,25%
Azja
4
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
BIULETYN DZIENNY, 31 maja 2016, GODZ 9.10
Kalendarium
Godz.
Kraj
Wskaźnik
Ostateczna
dana
Prognoza
Średnia
Poprzedni
Raiffeisen oczekiwań
PIĄTEK 27 MAJA
01:30
JP
Inflacja CPI (kwieiceń, %, r/r)
14:30
US
Produkt Krajowy Brutto, rew. I kw. (I kwartał, %, k/k)
16:00
US
Indeks Uniwersytetu Michigan, fin. (Maj, pkt)
16:30
US
Wystąpienie publiczne Janet L. Yellen
-0,30
-0,40
-0,30
0,90
0,50
95,50
95,80
-0,8
-1,20
-1,10
-7,00
-9,30
0,30
-0,40
0,80
0,80
PONIEDZIAŁEK 30 MAJA
01:50
JP
Sprzedaż detaliczna (kwiecień, %, r/r)
02:20
US
Wystąpienie szefa Fed z St. Louis (James Bullard)
11:00
EZ
Indeks nastrojów konsumentów
-7,0
14:00
DE
Inflacja CPI, wst. (maj, %, m/m)
0,1
0,00
WTOREK 31 MAJA
01:30
JP
Stopa bezrobocia (Kwiecień, %)
3,2
3,20
3,20
08:00
DE
Sprzedaż detaliczna (Kwiecień, %, m/m)
-0,9
1,10
-1,10
09:55
DE
Stopa bezrobocia (Maj, %)
6,20
6,20
10:00
PL
Produkt Krajowy Brutto, fin. (I kwartał, %, r/r)
11:00
EZ
Inflacja konsumentów – dane wstępne (%, r/r)
-0,1
-0,1
-0,2
11:00
EZ
Stopa bezrobocia (Maj, %)
10,20
10,20
10,20
14:30
US
Wydatki osobiste (Kwiecień, %, m/m)
0,70
0,60
0,10
16:00
US
Indeks zaufania konsumentów - Conference Board
100,00
96,00
94,20
09:00
PL
Indeks PMI dla przemysłu (Maj, pkt)
09:50
FR
Indeks PMI dla przemysłu, fin. (Maj, pkt)
48,30
48,30
09:55
DE
Indeks PMI dla przemysłu, fin. (Maj, pkt)
52,40
52,40
10:00
EZ
Indeks PMI dla przemysłu, fin. (Maj, pkt)
51,50
51,50
10:30
GB
Indeks PMI dla przemysłu (Maj, pkt)
49,80
49,20
14:15
US
Raport ADP (Maj tys,m/m)
200,00
180,00
156,00
16:00
US
Indeks ISM dla przemysłu (Maj, pkt)
50,20
50,60
50,80
20:00
US
270,00
268,00
6,10
3,00
ŚRODA 1 CZERWCA
51,00
Beżowa Księga
CZWARTEK 2 CZERWCA
13:45
EZ
Decyzja ECB ws. stóp procentowych
14:30
US
Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych (tys.,m/m)
09:50
FR
Indeks PMI dla usług, fin. (Maj, pkt)
51,80
51,80
09:55
DE
Indeks PMI dla usług, fin. (Maj, pkt)
55,20
55,20
10:00
EZ
Indeks PMI dla usług, fin. (Maj, pkt)
53,10
53,10
11:00
EZ
0,30
-0,50
14:30
US
195,00
170,00
160,00
14:30
US
Sprzedaż detaliczna (maj, %, m/m)
Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym
(maj tys,m/m)
Płaca godzinowa (Maj, %,m/m)
0,20
0,20
0,30
14:30
US
Długość tygodnia pracy (Maj, %,m/m)
34,50
34,50
16:00
US
Indeks ISM dla usług (Maj, pkt)
55,70
55,70
PIĄTEK 3 CZERWCA
5
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
BIULETYN DZIENNY, 31 maja 2016, GODZ 9.10
Raiffeisen Polbank
Departament Sprzedaży Rynków Finansowych
ul. Grzybowska 78
00-844 Warszawa
Telefon:
Faks:
+ 48 22 585 37 86
+ 48 22 585 33 68
www.raiffeisenpolbank.com
Dealing:
Bydgoszcz
tel.: (22) 585 37 73
Poznań
tel.: (61) 655 47 51
Gdańsk
tel.: (22) 585 37 71
Rzeszów
tel.: (22) 585 37 75
Katowice
tel.: (22) 585 37 69
Szczecin
tel.: (22) 585 37 71
Kielce
tel.: (22) 585 37 70
Toruń
tel.: (22) 585 37 72
Kraków
tel.: (22) 585 37 70
Warszawa
tel.: (22) 585 37 79
Lublin
tel.: (22) 585 37 75
Wrocław
tel.: (22) 585 37 74
Łódź
tel.: (22) 585 37 75
Zielona Góra
tel.: (22) 585 37 73
Klauzula Ograniczenia Odpowiedzialności
Raiffeisen Bank Polska SA:
Niniejsza wiadomość została przesłana zgodnie z Pani/Pana zleceniem. Informujemy, że zgoda na otrzymywanie informacji może zostać w każdej chwili
odwołana. Jeżeli nie życzy sobie Pani/ Pan dalszego otrzymywania materiałów przygotowanych przez Zespół Analiz Ekonomicznych Raiffeisen Bank Polska
S.A (dalej: RBPL lub Bank) lub niniejszy materiał został wysłany na Pani/Pana adres przez pomyłkę, prosimy o przesłanie e-maila o tytule "REZYGNACJA"
na skrzynkę e-mailową: [email protected].
Opracowanie to nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego i zostało przesłane na podstawie ustnej zgody, która w każdej chwili może
być odwołana. Ma ono charakter wyłącznie informacyjny. Powielanie bądź publikowanie go lub jego części bez pisemnej zgody Banku jest zabronione.
Decyzja inwestycyjna w odniesieniu do papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji powinna być podjęta na podstawie opublikowanego
prospektu emisyjnego lub kompletnej dokumentacji dla papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji.
Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Klienta. Bank nie występuje w roli pośrednika ani przedstawiciela Klienta. Przed zawarciem
każdej transakcji Klient powinien nie opierając się na informacjach przekazanych przez Bank określić jej ryzyko, potencjalne korzyści oraz straty z nią
związane, jak również w szczególności charakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje zmieniających się
czynników rynkowych, a także w sposób niezależny ocenić czy jest w stanie sam lub po konsultacjach ze swoimi doradcami podjąć takie ryzyko.
Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji, porady inwestycyjnej i nie jest związany ze świadczeniem usług doradztwa inwestycyjnego. Dokument, ani
żadna z jego części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania.
Opracowanie to nie zastępuje niezbędnych porad odnośnie zakupu lub sprzedaży papieru wartościowego, inwestycji lub innego produktu finansowego.
Analiza oparta jest na informacjach publicznie dostępnych – do jej sporządzenia nie wykorzystano żadnych informacji poufnych.
Wyrażane opinie są niezależnymi opiniami Banku. W opracowaniu wykorzystano źródła informacji, które Bank uważa za wiarygodne i dokładne, lecz nie
istnieje gwarancja, że są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny.
Wykresy i diagramy przestawione w niniejszym opracowaniu mają charakter wyłącznie ilustracyjny oraz nie są doradztwem inwestycyjnym ani prognozą.
Informacje zawarte w tej publikacji są aktualne na datę utworzenia dokumentu i mogą ulec zmianie w przyszłości.
Analitycy zatrudnieni przez RBPL nie są wynagradzani z tytułu konkretnych transakcji inwestycyjnych zawartych w związku z niniejszym opracowaniem.
Wynagrodzenie autorów niniejszego raportu oparte jest na ogólnym zysku RBPL, który obejmuje między innymi przychody z bankowości inwestycyjnej i
innych transakcji RBPL. W ogólności RBPL zabrania swoim analitykom i osobom raportującym do analityków dokonywania transakcji papierami
wartościowymi lub innymi instrumentami finansowymi przedsiębiorstwa, które jest przedmiotem opracowania analitycznego, o ile transakcja ta nie była
wcześniej zaakceptowana przez właściwą jednostkę RBPL.
RBPL wdrożył rozwiązania organizacyjne i administracyjne, włączając w to bariery informacyjne przeciwdziałające powstawaniu konfliktów interesów
związanych z rekomendacjami.
Jeżeli jakiekolwiek postanowienie niniejszej Klauzuli okaże się niezgodne z prawem, nieważne lub niewykonalne na mocy obowiązujących przepisów
prawa, postanowienie takie, o ile da się je oddzielić od pozostałych postanowień, może być pominięte z niniejszej Klauzuli, Postanowienie takie nie będzie
w żaden sposób wpływać na legalność, ważność i wykonalność pozostałych postanowień.
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
6