Pobierz plik PDF - analizy.bgzbnpparibas.pl

Informacja dzienna
Nr 107 (2113) – 3. czerwca 2011, piatek
˛
Scenariusz na dziś
• Spodziewamy sie˛ dziś zamkniecia
˛
kursów EUR/PLN i USD/PLN na poziomach odpowiednio 3,9600 i 2,7300.
• Oczekujemy stabilizacji rentowności polskich papierów skarbowych w segmencie 5L.
Kalendarium
Godz.
09:55
09:55
14:30
14:30
Wskaźnik
Kraj
Indeks PMI dla usług
Niemcy
Indeks PMI dla usług
Eurostrefa
Zmiana liczby zatrudnionych poza rolnictwem
USA
Stopa bezrobocia
USA
Okres
V
V
V
V
Oczekiwania rynkowe
54,9 pkt.
55,4 pkt.
170 tys.
8,9%
Poprzednio
54,9 pkt.
55,4 pkt.
244 tys.
9,0%
Nasza prognoza
Z perspektywy
jednak kompetencje przynajmniej w trzech obszarach: nadzorowaniu polityki fiskalnej oraz konkurencyjności, oraz „bezpośrednia˛ odpowiedzialność” za kraje w fiskalnych kłopotach. Wspólne
ministerstwo finansów miałoby również reprezentować Unie˛ w
miedzynarodowych
˛
instytucjach. Prezes EBC dodał również, że
popiera umożliwienie wetowania budżetów krajów członkowskich,
które sa˛ „szkodliwe”, jak zaznaczył jednak kompetencja taka wymagałaby zmienienie traktatów Unii Europejskiej.
Rynki bazowe:
USA: Agencja Moody’s ostrzegła, że może obniżyć rating
rzadowego
˛
zadłużenia Stanów Zjednoczonych. Obniżenie ratingu może nastapić,
˛
jeśli administracja prezydenta B. Obamy i
Kongres nie uzgodnia˛ podniesienia ustawowego limitu zadłużenia. Zdaniem agencji, brak tego porozumienia może spowodować,
że pojawi sie,
˛ co prawda jeszcze bardzo niewielkie, ale jednak rosnace
˛ ryzyko niewypłacalności rzadu
˛ Stanów Zjednoczonych.
• Zamówienia w przemyśle w kwietniu spadły o 1,2% m/m. W
marcu zamówienia wzrosły o 3,8% po korekcie. Analitycy oczekiwali, że zamówienia w kwietniu spadna˛ o 1,0% m/m.
• Wydajność pracy w sektorach poza rolnictwem wzrosła o
1,8% w I kwartale 2011 r. Analitycy spodziewali sie˛ w I kwartale wzrostu wydajności pracy o 1,7%. Jednostkowe koszty pracy
wzrosły w I kwartale o 0,7%. Analitycy oczekiwali ich wzrostu o
0,8%.
• Liczba osób ubiegajacych
˛
sie˛ po raz pierwszy o zasiłek dla
bezrobotnych w ubiegłym tygodniu spadła w USA o 6 tys.
wobec poprzedniego tygodnia i wyniosła 422 tys. Ekonomiści
spodziewali sie,
˛ że liczba nowych bezrobotnych wyniesie 418 tys.
wobec 428 tys. po korekcie tydzień wcześniej. Liczba bezrobotnych kontynuujacych
˛
pobieranie zasiłku spadła o 1 tys. i wyniosła
3,711 mln w tygodniu, który skończył sie˛ 21 maja. Analitycy spodziewali sie˛ odczytu na poziomie 3,670 mln osób.
Grecja: Przedstawiciele UE oraz MFW maja˛ dziś zakończyć
ocene˛ polityki stabilizacyjnej Grecji (zakładajacej
˛
m.in. sprzedaż 78 mld euro aktywów i redukcje wydatków) przed przekazaniem środków pomocowych.
• Wg. niepotwierdzonych informacji przedstawiciele krajów
strefy euro co do zasady osiagn
˛ eli
˛ porozumienie dotyczace
˛
nowego trzyletniego programu regulacji finansów publicznych Grecji, który ma być realizowany do połowy 2014 roku i
obejmować zwiekszone
˛
finansowanie zewnetrzne.
˛
• Premier J. L. Zapatero powiedział, że Hiszpania nie potrzebuje zewnetrznego
˛
wsparcia finansowego. Zapewnił także, że
kraj osiagnie
˛
swój cel deficytu budżetowego na poziomie 6% PKB.
Dodał, że nie ma planów dalszych cieć
˛ budżetowych.
Rynki wschodzace:
˛
Polska: Premier Donald Tusk powiedział, że rzad
˛ poczeka na
opinie
partnerów
społecznych
w
sprawie
budżetu.
Moga˛ oni
Strefa euro: Prezes EBC J.-C. Trichet powiedział, że rzady
˛
państw członkowskich strefy euro, zmagajace
˛ sie˛ z kryzysem wysyłać opinie do 15 lipca.
zadłużenia, powinny rozważyć stworzenie wspólnego ministerstwa finansów. Wspólne ministerstwo finansów niekoniecznie miałoby administrować wspólny budżet federalny. Miałoby
1
Informacja dzienna
Nr 107 (2113) – 3. czerwca 2011, piatek
˛
Analizy makroekonomiczne
Indeks cen nieruchomości Case-Shiller w Stanach Zjednoczonych
Indeks cen nieruchomości Case-Shiller (dla najwiekszych
˛
20 miast w USA) spadł w marcu 2010 r. o 0,2% m/m i 3,6% r/r.
Rys. Indeks Case-Shiller i liczba domów sprzedanych na rynku pierwotnym.
• Indeks S&P/Case-Shiller wyniósł w marcu 141,2 pkt. (dane wyrównane sezonowo). Przed miesiacem
˛
indeks wyniósł 141,5 pkt.,
spadajac
˛ o 3,3% r/r i 0,2% m/m. Indeks dla 10 najwiekszych
˛
miast
w marcu był równy 154,7 pkt., co oznacza spadek o 2,8% r/r i
0,1% m/m.
• W relacji miesiecznej
˛
zanotowano spadek cen w 13 miastach. Najwieksze
˛
spadki cen wystapiły
˛
w Charlotte (2,6%), Dallas (0,8%), Minneapolis (2,5%), Cleveland (1,3%) oraz Atlancie (1,2%). Najwieksze
˛
wzrosty miały miejsce w Waszyngtonie
(1,2%) i San Francisco (0,5%).
• W relacji rocznej dodatnia dynamika cen wystapiła
˛
jedynie w
Waszyngtonie (4,4%). W pozostałych 19 miastach zanotowano
spadki, najwieksze
˛
w Minneapolis (9,8%), Phoenix (8,4%) i Portland (7,6%).
Komentarz: Marcowe dane o cenach nieruchomości w najwiekszych
˛
metropoliach USA ponownie zaskoczyły negatywnie. Zanotowano dalszy spadek cen w ujeciu
˛
m/m oraz pogłebienie
˛
sie˛ spadku w ujeciu
˛
r/r. Negatywny obraz rynku dopełnia niski wolumen
zarówno wtórnego, jak i pierwotnego obrotu nieruchomościami. Sytuacje˛ na rynku kształtuja˛ dwa podstawowe czynniki: napływ nieruchomości przejmowanych w wyniku zajeć
˛ na rynek wtórny oraz ogólnie słaby popyt ze strony gospodarstw domowych na nieruchomości. Na niewielkie zainteresowanie konsumentów inwestycjami mieszkaniowymi składa sie˛ przede wszystkim ciagle
˛
trudna
sytuacja na rynku pracy, zarówno pod wzgledem
˛
pewności zatrudnienia (m.in. badanie Conference Board wskazuje, że dochodzi na
tym tle do pogorszenia), jak i słabnaca
˛ realna dynamika dochodów (w całym I kwartale było to zaledwie 0,8% k/k an.). Biorac
˛ pod
uwage˛ strukture˛ amerykańskiego rynku pracy (w tym m.in. rekordowy odsetek zatrudnionych na niepełny etat z powodów ekonomicznych) brak jest podstaw do oczekiwania istotnej poprawy dynamiki dochodów gospodarstw domowych w kolejnych miesiacach,
˛
co prawdopodobnie ograniczać bedzie
˛
możliwość dokonywania inwestycji mieszkaniowych. Kontrastuje to z wyraźna˛ poprawa˛ subindeksów nastrojów dot. zakupów nieruchomości od poczatku
˛
roku (liczba osób planujacych
˛
zakup domu w ciagu
˛ kolejnych 6 miesiecy
˛
mniej wiecej
˛
podwoiła sie)
˛ i to mimo równoczesnego pogorszenia m.in. składowych indeksu nastrojów dot. sytuacji na rynku pracy.
Prawdopodobnie oznacza to, że konsumenci postrzegaja˛ obecne ceny nieruchomości jako atrakcyjne (zwłaszcza wobec rosnacych
˛
oczekiwań inflacyjnych). Trudno jednak spodziewać sie˛ istotnej poprawy popytu bez przyspieszenia wzrostu dochodów. Po stronie
podaży widoczny jest spadek ilości ofert pochodzacych
˛
z zajeć
˛ (w I kwartale liczba ta spadła o 16,5% k/k), nadal jednak ich udział w
całości podaży jest znaczny (27,5% w I kwartale, wg. danych RealtyTrac). Można oczekiwać, że podaż ww. nieruchomości w kolejnych miesiacach
˛
pozostanie wysoka, negatywnie wpływajac
˛ negatywnie na ceny nieruchomości. Biorac
˛ jednak pod uwage˛ stopniowa˛
poprawe˛ sytuacji na rynku pracy oraz działania administracyjne nakierowane na ograniczenie liczby zajeć,
˛ prawdopodobnie wpływ
tego czynnika w kolejnych miesiacach
˛
bedzie
˛
stopniowo maleć. Z uwagi na perspektywy stopniowej poprawy popytu ze strony gospodarstw domowych mniejszej podaży pochodzacej
˛
z zajeć,
˛ ceny amerykańskich nieruchomości sa˛ prawdopodobnie bliskie dołka i w
kolejnych miesiacach
˛
prawdopodobna jest ich stabilizacja (chociaż dynamika w ujeciu
˛
r/r prawdopodobnie pozostanie ujemna jeszcze
przez kilka miesiecy).
˛
Perspektywy istotnej poprawy sytuacji w budownictwie nadal jednak pozostaja˛ odległe. Obok trudnej sytuacji
na rynku pracy, koniunktura na rynku nieruchomości pozostaje kluczowa˛ przesłanka˛ dla Fed’u do utrzymania rekordowo niskiego
poziomu stóp procentowych w tym roku.
źródło: Standard&Poor’s
2
Informacja dzienna
Nr 107 (2113) – 3. czerwca 2011, piatek
˛
Kurs EUR/USD, wykres dzienny, okres: 90 dni
Rynki walutowe
EUR/USD
Inwestorzy przystapili
˛
wczoraj do dalszej redukcji zaangażowania w dolarze. Obok kolejnych słabych danych z gospodarki
USA do pozbywania sie˛ amerykańskiej waluty skłaniały komentarze jednej z agencji ratingowych o możliwym obniżeniu ratingu
USA. Kurs EUR/USD na zamknieciu
˛
znalazł sie˛ tuż poniżej
poziomu 1,4500.
Dziś inwestorzy skupia˛ sie˛ na kolejnych danych z rynku pracy
w USA. Prawdopodobnie bedzie
˛
to kolejny negatywny odczyt
z amerykańskie gospodarki, skłaniajacy
˛ inwestorów do dalszej
redukcji zaangażowania w dolarze. Technicznie pole do dalszego
ruchu jest jednak nieduże. Spodziewamy sie˛ zamkniecia
˛
kursu
EUR/USD w okolicach 1,4500. Po serii rozczarowujacych
˛
danych
z amerykańskiej gospodarki dość istotnie wzrosły szanse na
dalsze osłabienie dolara w tym i przyszłym tygodniu, szczególnie
przed czwartkowym posiedzeniem EBC.
EUR/PLN
Kurs EUR/PLN, wykres dzienny, okres: 90 dni
Biorac
˛ pod uwage˛ ogólnie nienajlepsze nastroje na rynkach, złoty
zachowywał sie˛ wczoraj nietypowo, dość istotnie umacniajac
˛
sie˛ wobec euro. Przyczyna˛ takiego ruchu mogło być osłabienie
dolara, skłaniajace
˛
inwestorów do przenoszenia kapitałów na
rynki europejskie.
Wczorajszy ruch kursu EUR/PLN nie zdołał stworzyć nowego dołka, co raczej nie zapowiada jego kontynuacji dzisiaj.
Niepewność zwiazana
˛
z Grecja˛ nadal pozostaje istotnym czynnikiem dla inwestorów (i to mimo spekulacji o porozumieniu
państw UE ws. dalszej pomocy temu państwu). Prawdopodobnie
także publikowane w ciagu
˛ dnia dane z rynków bazowych nie
bed
˛ a˛ skłaniać inwestorów do zakupów ryzykownych aktywów.
Oczekujemy zamkniecia
˛
kursu EUR/PLN w okolicach poziomu
3,9600. Sentyment inwestorów dla walut regionu nadal psuja˛
niepokoje zwiazane
˛
z Grecja,
˛ uzasadniajac
˛ dalszy wzrost kursu
EUR/PLN w ciagu
˛
kolejnych dni. Oczekujemy też, że w tym,
miesiacu
˛ nie dojdzie to wzrostu krajowych stóp.
CHF/PLN
Korekta po przedwczorajszym ruchu na parze EUR/CHF
okazała sie˛ silna, kończac
˛ sie˛ zamknieciem
˛
w okolicach poziomu
1,2200. Wiekszej
˛
skali ruchu prawdopodobnie sprzyjały spekulacje o porozumieniu ws. dalszej pomocy dla Grecji.
Kurs CHF/PLN, wykres dzienny, okres: 90 dni
Skala zmienności na parze EUR/CHF w ciagu
˛
dostatnich
dni jest duża, co można uznać za przejaw dużej niepewności
inwestorów, co do sytuacji w strefie euro. Przemawia to raczej za
kontynuacja˛ spadków kursu, a przynajmniej chociaż tymczasowym powrotem do ostatnich dołków. Dziś oczekujemy zamkniecia
˛
kursów EUR/CHF i CHF/PLN na poziomach odpowiednio 1,2170
i 3,2500.
Prognoza na:
dzisiaj
5-7 dni
7-30 dni
EUR/PLN
3.9600
3.9900
3.8900
EUR/CHF
1.2170
1.2000
1.2300
EUR/USD
1.4500
1.4600
1.4300
CHF/PLN
3.2500
3.3300
3.1600
USD/PLN
2.7300
2.7300
2.7200
Aktualizacja wykresów: godz. 7:45
3
Informacja dzienna
Nr 107 (2113) – 3. czerwca 2011, piatek
˛
Polska: Obligacja 5-letnia, wykres dzienny, okres: 90 dni
Rynek stopy procentowej
Polska
Rentowności polskiego długu pozostawały bez zmian przez
cały czwartek, nie reagujac
˛ na przedpołudniowe przejściowe
wzrosty na giełdach. Na wycene˛ naszych skarbówek nie wpłyneło
˛
także przesuniecie
˛
w góre˛ krótkiego końca i środka niemieckiej
krzywej dochodowości, ani słabe dane o zamówieniach w
przemyśle i z rynku pracy za oceanem.
Dziś spodziewamy sie˛ stabilizacji cen polskiego długu. Poczatek
˛
przyszłego tygodnia powinien przynieść wzrost krótkiego końca
krzywej, na co wpływ mieć bedzie
˛
spodziewane spotkanie RPP i
zwiazany
˛
z tym wzrost ryzyka podwyżki stóp w czerwcu. Mimo to
nie spodziewamy sie˛ wzrostu stóp w czerwcu.
Niemcy
Niskie wyceny rynków akcji, po środowych spadkach spowodowanych bardzo złymi danymi z rynku pracy w USA
utrzymywały dochodowości obligacji na niskim poziomie przez
cały czwartek. W ciagu
˛ dnia skala zmian rentowności na długim
końcu krzywej nie przekroczyła 2-3 pb. Jednak przedpołudniowe
wzrosty, zostały zneutralizowane przez wywołane niezbyt dobrymi danymi o zamówieniach w USA, spadkami po południu.
Krótki koniec i środek krzywej przesunał˛ sie˛ do góry w reakcji na
poprawe˛ wycen greckich papierów skarbowych. I do końca dania
pozostał na poziomie o 3 pb. wyższym od otwarcia.
Ostatni dzień tygodnia rozpoczał˛ sie˛ od podwyżek dochodowości bundów, do czego przyczyniło sie˛ ogłoszenie informacji
o spodziewanym zawarciu kompromisu przez MFW i Komisje˛
Europejska˛ w sprawie udzielenia pomocy Grecji. Sadzimy,
˛
że
poprawa nastrojów bed
˛ aca
˛ wynikiem podjecia
˛
tych działań, nie
bedzie
˛
zbyt głeboka.
˛
Nad rynkiem cały czas wisza˛ obawy o wynik
publikacji danych z rynku pracy w USA, który prawdopodobnie
okaża˛ sie˛ słabe. Również zapowiedziana na dziś publikacja
danych PMI dla sektora usług w Europie, prawdopodobnie
pokaże spadek aktywności.
Niemcy: Obligacja 10-letnia, wykres dzienny, okres: 90 dni
USA
Słabe dane o zamówieniach w przemyśle, mniejszy niż
oczekiwano spadek liczby nowych bezrobotnych oraz wzrosty
na giełdach nie przeszkodziły we wzroście dochodowości amerykańskiego długu. Rentowności rosły na całej długości krzywej
w reakcji na informacje o możliwym obcieciu
˛
amerykańskiego
ratingu przez Moodys. Wskutek tego krzywa dochodowości
przesuneła
˛ sie˛ w góre˛ o 6pb. w długim końcu i środku krzywej
oraz 2 pb. w krótkim końcu.
Dziś spodziewamy sie˛ nieznacznej korekty po wczorajszych
wzrostach, w oczekiwaniu na słabe dane PMI-usługi z Europy i
z rynku pracy w USA. Przyszły tydzień nie powinien znaczaco
˛
zmienić sytuacji na rynku dług w USA. Najważniejszym wydarzeniem bedzie
˛
publikacja˛ Beżowej Ksiegi,
˛
w której oczekujemy
przedstawienia umiarkowanego stanu gospodarki za oceanem.
Prognoza na:
Polska
obligacja 5Y
Niemcy
obligacja 10Y
USA
obligacja 10Y
dzisiaj
5-7 dni
7-30 dni
5,55%
5,55%
5,50%
2,97%
2,90%
2,95%
2,92%
2,85%
2,85%
USA: Obligacja 10-letnia, wykres dzienny, okres: 90 dni
Aktualizacja wykresów: godz. 8:30
4
Informacja dzienna
Nr 107 (2113) – 3. czerwca 2011, piatek
˛
Tabele finansowe
Rynek walutowy
Kasowe kursy walut
Waluta
Kupno
Sprzedaż
USD
2.7311
2.7326
EUR
3.9500
3.9585
CHF
3.2346
3.2423
GBP
4.4606
4.4717
JPY*
3.3816
3.3916
CZK
0.1613
0.1617
HUF*
1.4857
1.4887
RUB
0.0979
0.0980
∗
podawany za 100 jednostek
Fixing
2.7578
3.9740
3.2666
4.5146
3.4079
0.1619
1.4926
0.0985
Terminowe kursy walutowe
Okres
EUR/USD
EUR/PLN
USD/PLN
S/N
1.4470
3.9545
2.7326
1W
1.4468
3.9564
2.7341
1M
1.4460
3.9621
2.7397
2M
1.4447
3.9704
2.7479
3M
1.4434
3.9780
2.7555
6M
1.4394
4.0023
2.7793
9M
1.4350
4.0239
2.8043
1Y
1.4304
4.0477
2.8295
∗
kurs krzyżowy na podstawie USD/PLN oraz CHF/USD
Zmiana w %
0.37
0.37
0.82
0.14
0.85
0.43
0.25
0.31
CHF/PLN*
3.2378
3.2397
3.2468
3.2574
3.2669
3.2975
3.3292
3.3614
Rynek stóp procentowych
Kasowe stopy procentowe na rynkach miedzybankowych
˛
Okres
WIBID
WIBOR
EURIBOR
LIBOR-USD
O/N
3.93
4.23
T/N
3.93
4.23
SW
4.06
4.26
1.03
0.16
1M
4.16
4.36
1.22
0.19
3M
4.25
4.45
1.44
0.25
6M
4.41
4.61
1.71
0.40
9M
4.51
4.71
1.93
0.56
12M
4.56
4.76
2.14
0.73
LIBOR-CHF
0.09
0.13
0.18
0.25
0.39
0.54
Stawki FRA
Kontrakty
1x4
2x5
3x6
6x9
9x12
LIBOR-CHF
0.175
0.190
0.205
0.330
0.445
WIBOR
4.59
4.69
4.73
5.03
5.12
EURIBOR
1.503
1.583
1.658
1.841
1.986
LIBOR-USD
0.266
0.290
0.317
0.370
0.458
Obligacje
Okres
2Y
3Y
4Y
5Y
10Y
20Y
IRS
Okres
2Y
3Y
4Y
5Y
6Y
10Y
Seria
OK0713
PS0414
PS0415
PS0416
DS1020
WS0429
kupno
90.00
101.40
100.20
97.50
94.39
94.64
Ceny
sprzedaż
90.20
101.60
100.60
97.70
94.67
95.23
Dochodowość
kupno
sprzedaż
5.13
5.18
5.26
5.31
5.36
5.41
5.40
5.45
5.42
5.47
5.44
5.49
Średnia
rentowność
5.01
5.17
5.38
5.57
6.02
6.23
Średnia
dochodowość
5.157
5.287
5.382
5.427
5.447
5.462
Swap
spread
-11.20
-5.30
8.50
18.20
18.20
59.70
Powyższe kwotowania podano za serwisem Reuters. Aktualizacja: 2011-06-03, 8:28.
Podstawowe wskaźniki makroekonomiczne
Kraj
Strefa euro
USA
Japonia
Szwajcaria
W.Brytania
Niemcy
Polska
W˛egry
Czechy
Stopa procentowa
ostatnia
obecnie
zmiana
1.25
+25 7 IV 11
0.25
-75 16 XII 08
0.10
-20 19 XII 08
0.25
-25 12 III 09
0.50
-50 5 III 09
—
—
4.25
+25 12 V 11
6.00
+25 24 I 11
0.75
-25 6 V 10
Inflacja r/r w %
CPI
bazowa
PPI
PKB
2.8IV
3.2 IV
0.3 IV
0.3 IV
4.5 IV
2.4 V
4.5 IV
4.7 IV
1.6 IV
1.6 IV
1.3 IV
-0.1 IV
-0.1 IV
3.7 IV
—
2.1 IV
2.6 IV
—
6.7 III
6.8 IV
2.5 IV
-0.5 IV
5.3 IV
6.4 IV
8.9 IV
6.6 III
6.4 IV
2.5 Q1
2.3 Q1
-1.0 Q1
3.2 Q4
1.8 Q1
5.2 Q1
4.5 Q4
2.3 Q4
2.5 Q1
Dynamika r/r w %
Produkcja
przemysłowa
5.6 III
5.0 IV
-13.1 III
6.1 Q4
0.7 III
11.2 III
6.6 IV
9.2 III
9.5 III
Sprzedaż
detaliczna
-1.7 III
7.6 IV
-4.8 IV
-0.2 III
2.7 IV
-3.5 III
18.6 IV
-0.9 III
2.1 III
Stopa
bezrobocia
9.9 III
9.9 III
4.6 III
3.1 IV
7.7 III
7.1 IV
12.6 IV
11.4 IV
8.6 IV
Źródła informacji: GUS, NBP, Reuters, DJNewswires, ISI, PAP, pb.pl, Money.pl, wp.pl, onet.pl, Bankier.pl, CIR, Eurostat, Destatis.
Archiwum informacji: Serwis ekonomiczny Banku BGŻ dostepny
˛
na stronie www.bgz.pl.
Stopka redakcyjna
Dariusz Winek
Konrad Soszyński
Piotr Popławski
Paweł Zasoński
Monika Dybciak
Artur Kowalczyk
Artur Bubiło
Łukasz Patoła
Główny Ekonomista Banku
Analityk fixed income
Analityk walutowy
Analityk makroekonomiczny
Analityk rynku nieruchomości
Analityk sektora bankowego
Analityk sektorowy
Praktykant
tel. +48 22 860-43-56
tel. +48 22 860-51-24
tel. +48 22 860-58-69
tel. +48 22 860-51-26
tel. +48 22 860-54-09
tel. +48 22 860 50-91
tel. +48 22 860 56-81
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Niniejszy dokument jest jedynie materiałem informacyjnym do użytku odbiorcy. Nie może on być uznany za rekomendacje˛ do dokonania jakiejkolwiek inwestycji. Wszystkie
opinie i prognozy wyrażone w niniejszym dokumencie sa˛ wyrazem oceny autorów w dniu publikacji i moga˛ ulec zmianie bez zapowiedzi.
5