Dziennik Rynkowy - PKO Bank Polski

Dziennik Rynkowy
Analizy i Strategie Rynkowe
12 listopada 2015 roku
Joanna Bachert
tel. 22 521 41 16
[email protected]
Rynek walutowy i stopy procentowej
Na głównej parze walutowej nadal jest bardzo stabilnie, biorąc pod uwagę dużą zmienność, jaka gościła
na rynku tydzień temu. Najwyraźniej trwa analizowanie posiadanych wskazówek i szukanie kolejnych w
kontekście grudniowych decyzji Fed i EBC, w czym nie pomaga pozbawiony istotnych publikacji
kalendarz makroekonomiczny. Kwestia rozpoczęcia normalizacji polityki monetarnej przez Fed i
możliwego dalszego poluzowania w EBC to nadal bowiem dwa najważniejsze tematy na rynku. Od
początku tygodnia kurs EURUSD notowany jest w okolicach 1,07. Złoty dalej zaś zyskuje na wartości,
testując już wsparcie na 4,21 na parze z euro.
Tymczasem, z ostatnich informacji wynika, że w EBC coraz bliższe jest zawarcie konsensusu dot. dalszej
obniżki stopy depozytowej podczas grudniowego spotkania, co miałoby ożywić inflację. Jak wynika z
nieoficjalnych doniesień agencji Thomson Reuters, część członków rady banku sądzi, że ewentualne
cięcie stopy depozytowej powinno być większe niż 0,1 p.p. oczekiwane przez rynek. Są to zwolennicy
wyczerpania konwencjonalnych i bezpośrednich narzędzi polityki pieniężnej, choć rozważają także
zwiększenie skali programu zakupu aktywów. Tyle, że w tej sprawie wciąż brak jest porozumienia, a jest
zaś opinia, iż cięcie stopy depozytowej EBC byłoby najmniej kontrowersyjnym ruchem. Jak podał
Reuters, w ocenie większości członków rady banku centralnego samo rozszerzenie programu zakupu
aktywów miałoby ograniczony wpływ na gospodarkę, a ponadto dodanie kolejnych klas aktywów
byłoby skomplikowane i wiązałoby się z dodatkowymi wyzwaniami.
W ubiegłym miesiącu EBC zasygnalizował, że na posiedzeniu 3 grudnia może rozważyć dalsze luzowanie
polityki, by przeciwdziałać ultraniskiej inflacji. Wcześniej jednak zamierza dokonać oceny skuteczności
prowadzonej obecnie ekspansji monetarnej. Obniżka stóp miałaby zniechęcić banki do deponowania
środków w banku centralnym i skłonić je do zwiększenia akcji kredytowej. Może także osłabić wspólną
walutę i ożywić inflację poprzez zwiększenie kosztu dóbr importowanych. Czy jednak w obecnej chwili
EBC tak bardzo zależy na osłabieniu euro względem dolara? Silniejszy dolar może bowiem zniechęcać
Fed do rozpoczęcia normalizacji prowadzonej obecnie polityki zerowych stóp procentowych. Jak
pamiętamy prezes Fed Janet Yellen wielokrotnie podkreślała negatywny wpływ silnego dolara na
gospodarkę, a przedstawicielka Rady Gubernatorów Fed Lael Brainard wręcz wprost wskazała, że
zacieśnianie polityki pieniężnej w USA częściowo już nastąpiło ze względu na ciążącą gospodarce
aprecjację dolara. Niewykluczone więc, że jeśli w grudniu EBC „coś zrobi” to najbardziej prawdopodobne
jest wydłużenie bieżącego programu skupu aktywów, chociażby o pół roku. Jest bowiem mało
prawdopodobne, by bank chciał jeszcze przed grudniowym posiedzeniem FOMC wykorzystać w całości
dostępne narzędzia luzowania polityki pieniężnej.
Tymczasem wracając do najbliższych dni, publikacja kolejnych kluczowych raportów z USA planowana
jest dopiero na piątek. Tego dnia poznamy październikową dynamikę sprzedaży detalicznej i wstępny
odczyt indeksu nastrojów U. Michigan. Szczególnie ta pierwsza publikacja ma istotne znaczenie w
kontekście polityki Fed, gdyż konsumpcja prywatna jest czynnikiem napędzającym rozwój tej największej
gospodarki świata. Prognoza wskazuje na wzrost dynamiki o 0,3% m/m wobec 0,1% zanotowanych we
wrześniu. Znacznej poprawy (wzrost o 0,4% m/m) rynek oczekuje też w przypadku październikowego
handlu bez uwzględnienia aut po tym jak miesiąc wcześniej odnotowano 0,3% spadek. Również w piątek
opublikowany zostanie wstępny odczyt dynamiki PKB dla Niemiec i całej strefy euro. Dzisiaj zaś, jak
tradycyjnie w każdy czwartek opublikowane zostaną tygodniowe dane z rynku pracy w USA, z Europy
zaś dotrą raporty o produkcji przemysłowej w strefie euro i inflacji w Niemczech.
W najbliższych dniach eurodolar może zatem dalej lekko deprecjonować, testując wsparcie na 1,07 USA.
Jeśli chodzi o kolejne tygodnie (do posiedzenia FOMC) nadal uważamy, że jest mało prawdopodobne, by
przy tak mocno jastrzębim nastawieniu rynku do amerykańskiej polityki monetarnej, EBC chciał dopuścić
do ataku na parytet, co zapewne nastąpiłoby w momencie, gdyby Europa nadal wysyłała silnie gołębie
sygnały i tym samym zniechęcić amerykański bank centralny do podjęcia decyzji o podwyżce stóp. Stąd
jest duże prawdopodobieństwo, że do grudniowego posiedzenia FOMC EBC będzie wysyłał do rynku
wyważone impulsy stabilizując tym eurodolara. Po decyzji Fed rynek skupi się zaś na wysoce
prawdopodobnym w naszej ocenie łagodnym tonie komentarza prezes Janet Yellen, by na koniec roku
pchnąć eurodolara do 1,10. To zaś powinno skutkować spadkiem złotego względem dolara do ok. 3,88.
Eurozłoty bieżący rok powinien zaś zakończyć mniej więcej na poziomie 4,27.
Marta Dziedzicka
tel. 22 521 87 94
[email protected]
Rynek wciąż żyje polityką Fed i EBC próbując znaleźć
odpowiedź na pytanie: jakie decyzje głównych banków
centalnych przyniesie grudzień?
6,0
400
300
4,5
200
100
3,0
0
-100
1,5
-200
0,0
paź-05
paź-07
paź-09
paź-11
paź-13
-300
paź-15
Różnica głównych stóp procentowych: EBC vs. FED (pb; p. oś)
Stopa procentowa EBC (%, l. oś))
Stopa procentowa FED (%, l. oś)
Źródło: Thomson Reuters
Notowania kursów
Δ 1d %
Δ 5d %
-0,83
EUR/PLN
4,22
-0,87
USD/PLN
3,92
-0,88
1,06
CHF/PLN
3,91
-0,78
-0,13
EUR/USD
1,08
0,06
-1,79
EUR/CHF
1,08
-0,05
-0,64
Źródło: Thomson Reuters, stan na 12.11
Stopa procentowa
Δ 1d
Δ 5d
Tymczasem, od wtorku na rynku stopy procentowej widoczna jest oczekiwana przez nas korekta na
krzywej dochodowości praktycznie we wszystkich sektorach. Po blisko dwóch tygodniach wzrostów
rentowności nastąpiło lekkie odreagowanie również na krzywej IRS-owej. W najbliższych tygodniach
obligacje 2-letnie mogą się jeszcze umacniać ze względu na wyceniane przez rynek przyszłoroczne
obniżki stóp przez nową już RPP, utrzymującą się deflację oraz gołębie komunikaty EBC. Natomiast
sektor 10-letni pozostanie pod presją grudniowych rozstrzygnięć Rezerwy Federalnej i po
krótkookresowej odwilży rentowność powróci zapewne do trendu wzrostowego. Należy jednak zwrócić
uwagę na fakt, że dzięki ostatnim kilkutygodniowym znaczącym wzrostom rentowności, amerykański
rynek stopy procentowej dokonał pewnego rodzaju samo-dostosowania będącego rynkowym
odpowiednikiem podwyżki o kilkadziesiąt punktów bazowych. Ewentualny grudniowy ruch Fed-u będzie
już jego kontynuacją, a nie początkiem długo oczekiwanej zmiany w polityce pieniężnej.
2Y
1,61
-0,06
0,04
5Y
2,17
-0,13
0,07
10Y
2,83
-0,10
0,10
PL 10Y-2Y
1,22
-0,04
0,06
PL-Bund 10Y
2,21
-0,06
0,05
PL ASW 10Y
0,40
-0,03
0,00
Δ 1d
Δ 5d
W najbliższy piątek poznamy wstępny odczyt PKB za 3Q. Mediana oczekiwań analityków wynosi 3,3% i
jest zgodna z odczytem za 2Q. W tym dniu poznamy również poziom inflacji CPI, chociaż po publikacji
wstępnych danych w połowie miesiąca wynik nie powinien okazać się zaskakujący. Dzisiejsze zaś dane
nie powinny istotnie wpłynąć na notowania obligacji.
UST 10Y
2,33
-0,01
0,11
Bund 10Y
0,62
-0,04
0,05
UST-Bund 10Y
1,71
0,03
0,06
Polska
Rynki bazowe
Źródło: Thomson Reuters, stan na 10.11
Strona | 1
Dziennik Rynkowy
Analizy i Strategie Rynkowe
Pozostałe informacje rynkowe – stopa procentowa
Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW) – stan na 10.11
2Y
5Y
10Y
2Y
5Y
10Y
2Y
5Y
10Y
OS PLN
1,61
2,17
2,83
Bund
-0,35
-0,08
0,62
UST
0,87
1,72
2,33
Δ 1d
-0,06
-0,13
-0,10
Δ 1d
-0,02
-0,03
-0,04
Δ 1d
0,00
0,00
-0,01
Δ 5d
0,04
0,07
0,10
Δ 5d
0,016
-0,02
0,05
Δ 5d
0,06
0,09
0,11
Notowania kontraktów IRS – stan na 10.11
2Y
5Y
10Y
2Y
5Y
10Y
2Y
5Y
10Y
PLN
1,55
1,90
2,43
EUR
-0,06
0,26
0,96
USD
0,97
1,67
2,22
Δ 1d
-0,04
-0,08
-0,07
Δ 1d
-0,02
-0,01
-0,01
Δ 1d
0,01
0,01
0,01
Δ 5d
0,02
0,08
0,10
Δ 5d
-0,04
-0,03
0,01
Δ 5d
0,08
0,12
0,14
Krzywa WIBOR
6
1,47
24,0
1,73
0,4 1,57
13,0
1,66
0,1 1,47
2,0
1,59
IRS (%, l.o.)
0,0
-0,1 -0,2
-1,0
-2,0
-2,6
-0,2 1,37
ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M
1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y
SPW
0,0
-0,3
1Y
Dzienna zmiana (pb, p. o.)
2015-11-10 (%, l.o.)
ASW (pb. p.o.)
-2,0
-2,0
-3,0
9X12
4
0,7 1,67
1,0
6X9
1,83
1,80
5X8
28
10
35,0
4X7
2,19
43
Krzywa FRA
0,6
3X6
21
39
1,0 1,77
2X5
33
1,87
1X4
2,55
40 40
46,0
8X11
Polski rynek stopy procentowej
2,91
Dzienna zmiana (pb., p.o.)
2015-11-10 (%, l.o.)
Źródło: Thomson Reuters
Stopy procentowe banków centralnych
6,5
USA
EMU
POL
UK
CH
Główne stopy procentowe
Japonia
3,5
2,0
0,5
-1,0
2005
2007
2009
2011
2013
Δ 5d %
SOVXWE West. Europe
-0,28
-1,91
0,05%
iTraxx Crossover
5,49
-17,16
0,00-0,10%
-2,81
Strefa euro
5,0
Δ 1d %
Ryzyko kredytowe
0,00-0,25%
USA
Euro Itraxx SF 5Y
1,21
UK
0,50%
Euribor OIS spread
0,00
9,16
Szwajcaria
-0,75%
USD Libor OIS spread
0,00
-11,82
Polska
1,50%
Węgry
1,35%
2015
Źródło: Thomson Reuters
Krzywe IRS %
Dochodowości obligacji
SP Wycena
DE kontraktów
PL
UK
CDS
IT
Bund 10Y (%, l.o.)
US Treasury 10Y (%, p.o.)
USD
`
EUR
9Y
10Y
8Y
8
7Y
-0,19
6Y
-3
1,94
5Y
32
0,41
4Y
0
0,50
3Y
56
2,05
2Y
1,19
0,49
1Y
3
10 lis
79
2,16
6 lis
1,88
0,57
2 lis
2,27
29 paź
0,65
25 paź
103
21 paź
2,57
17 paź
2,38
13 paź
0,73
PLN
6
-6
SP
DE
CDS 5Y (l.oś)
PL
UK
IT
zmiana tygodniowa (p.oś)
Źródło: Thomson Reuters
Strona | 2
12 listopada 2015
Dziennik Rynkowy
Analizy i Strategie Rynkowe
Pozostałe informacje rynkowe – waluty, akcje, surowce
bid dnia
offer dnia
EUR/PLN
4,234
4,2602
Notowania kursów walut w NBP
EUR
4,2485
Prognozy walutowe BSR*
4Q15
1Q16
USD/PLN
3,94
3,98
USD
3,957
EUR/PLN
4,27
4,22
CHF/PLN
3,92
3,9501
CHF
3,9435
USD/PLN
3,88
3,91
EUR/USD
1,0673
1,0766
GBP
5,9796
CHF/PLN
3,88
3,87
EUR/CHF
1,0758
1,0804
CZK
0,1571
EUR/USD
1,1
1,08
USD/JPY
123
123,47
RUB
0,0613
EUR/CHF
1,1
1,09
Źródło: Thomson Reuters, NBP – stan na 10.11
3,745
1,063
4,195
3,655
19 paź
14 paź
12 lis
4,225
5 lis
1,086
2 lis
3,835
28 paź
4,255
12 lis
1,109
5 lis
3,925
30 paź
4,285
27 paź
1,132
22 paź
4,015
16 paź
4,315
13 paź
1,155
12 lis
5 lis
2 lis
27 paź
22 paź
19 paź
USD/PLN
EUR/PLN
EUR/USD
13 paź
* - prognoza z dnia 1.10.2015 r.
23 paź
Para walutowa
Źródło: Thomson Reuters
Notowania surowców
Δ 5d %
Rynek towarowy
Δ 1d %
0,22
-1,65
TR/Jefferies CRB
-0,56
-2,98
Euro Stoxx 600
0,65
-0,41
Baltic Dry
-3,70
MSCI EM Europe
-0,03
-3,07
Ropa Brent (USD)
S&P 500
-0,32
-1,30
Miedź (USD)
VIX
5,04
3,55
Złoto (USD)
0,21
-1,39
złoto (l.o.)
ropa (p.o.)
0,61
-3,94
1136
48
-0,29
-3,60
1109
47
1082
46
Źródło: Thomson Reuters
11 lis
50
7 lis
1163
3 lis
-8,83
30 paź
51
26 paź
1191
22 paź
WIG
Δ 5d %
18 paź
Δ 1d %
14 paź
Rynek akcji
KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE
Czwartek, 12 listopada 2015 roku
Godz.
Kraj
Ostatnie dane
Prognoza rynkowa
-
EMU
-
-
Produkcja przemysłowa, wrzesień
11:00
EMU
-1,5% m/m
-0,1% m/m
Liczba nowych bezrobotnych w tygodniu do 07.11
13:30
USA
276 tys.
270 tys.
Wystąpienie prezesa Fed Janet Yellen
15:30
USA
-
-
Kraj
Ostatnie dane
Prognoza rynkowa
Wystąpienie prezesa EBC Mario Draghi
Piątek, 13 listopada 2015 roku
publikacji
Godz.
publikacji
PKB, III kw. (wst.)
8:00
GER
0,4% kw/kw
0,3% kw/kw
PKB, III kw. (wst.)
10:00
POL
3,3% r/r
3,4% r/r
PKB, III kw. (wst.)
11:00
EMU
0,4% kw/kw
0,4% kw/kw
Saldo w handlu zagranicznym, wrzesień
11:00
EMU
19,8 mld EUR
19,3 mld EUR
Wskaźnik inflacji CPI (ost.), październik
14:00
POL
-0,8% r/r (wst.)
-0,8% r/r
Saldo w obrotach bieżących, wrzesień
14:00
POL
-864 mln EUR
-416 mld EUR
Sprzedaż detaliczna, październik
14:30
USA
0,1% m/m
0,4% m/m
Indeks nastojów konsumentów U. Michigan, listopad (wst.)
16:00
USA
90 pkt
91 pkt
Źródło: Thomson Reuters, PAP, GUS, NBP, MF
Strona | 3
12 listopada 2015
Dziennik Rynkowy
Analizy i Strategie Rynkowe
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH
PKO Bank Polski S.A.
ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa
tel. (22) 521 75 99
fax (22) 521 76 00
Dyrektor Biura
Mariusz Adamiak, CFA
(22) 580 32 39
[email protected]
Rynek Stopy Procentowej
Mirosław Budzicki
Marta Dziedzicka
(22) 521 87 94
(22) 521 61 66
[email protected]
[email protected]
Rynek Walutowy
Joanna Bachert
Jarosław Kosaty
(22) 521 41 16
(22) 521 65 85
[email protected]
[email protected]
Analizy Ilościowe
Artur Płuska
(22) 521 50 46
[email protected]
DEPARTAMENT SKARBU
Zespół Klienta Strategicznego:
(22) 521 76 43
(22) 521 76 45
(22) 521 76 50
Zespół Klienta Korporacyjnego:
(22) 521 76 35
(22) 521 76 36
(22) 521 76 37
Zespół Klienta Detalicznego:
(22) 521 76 28
(22) 521 76 30
(22) 521 76 39
Instytucje finansowe:
(22) 521 76 20
(22) 521 76 25
(22) 521 76 26
Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks
Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów
finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożył wszelkich
starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Grupa PKO BP SA nie ponosi
odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale.
Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII
Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy
(kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN.
Strona | 4
12 listopada 2015