Dziennik Rynkowy

Dziennik Rynkowy
Analizy i Strategie Rynkowe
środa, 6 lutego 2013 roku
Aleksandra Bluj
Rynek stopy procentowej
tel. 22 521 61 66
W rozgrywkach sportowych pauzowanie jest wynikiem kulminacji przewinień, czyli czerwonej kartki. Zastanawiam
się czym owo pauzowanie jest w polityce pieniężnej i czym jest owa czerwona kartka, a przede wszystkim komu
miałaby być wystawiona. Nie jest nią już inflacja rosnąca ponad miarę, nie jest nią inflacja bazowa i nie jest nią
odbudowa potencjału gospodarczego w Polsce, przynajmniej w świetle napływających na przełomie roku danych
trudno o taką interpretację wskaźników. Co prawda, pewne sygnały odbicia gospodarczego uwidaczniają się we
wskaźnikach wyprzedzających poza granicami Polski, stąd automatyczne założenie dotyczące zbliżającego się
odbicia cyklicznego, które poprzez kanał handlowy stanie się udziałem także naszego kraju. Do owej pauzy, my
uczestnicy rynku, musimy podejść jednak praktycznie i z punktu widzenia zachowania rynku finansowego tak się
przecież dzieje. Im bliżej drugiej połowy roku czyli Rada po Radzie, miesiąc po miesiącu zbliżamy się do momentu,
który w teorii prowadzić powinien do poprawy perspektyw średnioterminowych dotyczących wzrostu i powrotu
inflacji do celu z poziomów plasujących CPI poniżej docelowego 2,5%. Stąd prawdopodobieństwo kontynuacji
cyklu redukcji w stronę 3,0%, które wciąż wycenia rynek stopy procentowej (FRA zakłada obniżenie się 3M
WIBOR’u jeszcze o 75pkt, podczas gdy Wibor 3M oscyluje na poziomie 3,92%, wyprzedzając ruchem poniżej 4,0%
oczekiwania dotyczące dzisiejszej obniżki stopy referencyjnej i warunków gospodarczych – głównie braku presji
inflacyjnej) jest obarczone wysokim ryzykiem. Z drugiej strony, RPP, choć spóźniona, nie może pozwolić sobie na
(charakterystyczne jednak dla niej) gonienie rynku/gospodarki i przereagowanie, gdyż to podnosi ryzyko
przestrzelenia CPI w dalszym terminie projekcji, stwarzając potrzebę dostosowania warunków monetarnych w
stronę bardziej restrykcyjnych (a tego przecież nie chcemy).
[email protected]
Jak dlugo spread WIBOR 6M –WIBOR 3M będzie
ujemny? Tak długo jak gospodarka na to pozwoli...
Aktywność inwestorów przed dzisiejszym posiedzeniem RPP pozostawała bardzo ograniczona. Obniżka stóp o 25
pkt bazowych jest przez rynek zdyskontowana, ale co do przyszłości przychodzi nam działać w warunkach dużej
niepewności. Jeśli RPP podkreśli ryzyko przerwy to możliwe korekcyjne podejście rentowności w górę.
Dane z gospodarki realnej obrazujące sytuację w styczniu, a szczególnie informacje dotyczące spadku inflacji,
zachęcą prawdopodobnie do doważenia się w polskich obligacjach, jeśli rentowności wzrosną, ale skala ruchów
zależeć będzie od pozostałych danych makroekonomicznych. Dyskusja na temat realnych stóp procentowych,
która stała się sztandarowym punktem w agendzie komentarzy RPP, jest racjonalną przesłanką i z punktu widzenia
restrykcyjności jednym z podstawowych czynników pozwalających na ocenę wpływu warunków monetarnych na
cykl konsumpcji i kredytu. Perspektywa stabilizacji inflacji i wyznaczenia w ciągu najbliższych miesięcy ścieżki
bliskiej dolnemu ograniczeniu powinna skłonić Radę do rozważenia tego, jak bardzo dodatnich (ważonych
oczekiwaną inflacją) stóp chce w perspektywie tego roku.
Najbardziej prawdopodobne jest uzależnienie dalszych decyzji RPP od projekcji marcowej, co oznacza, że rynek
będzie wrażliwy w średnim terminie na czynniki endogeniczne, ważąc szanse na zmianę strategii Rady. Po RPP
skupimy się na czwartkowej aukcji WZ0117 i PS0418. Seria WZ może zachęcić część funduszy rynku pieniężnego
szukających papierów z krótkim duration, jak i tych inwestorów, którzy zwiastują stopniowe wychodzenie krzywej
WIBOR (szczególnie stawek 6M) z dyskontowania pogłębionego cyklu redukcji stóp, a sprzedaż serii PS będzie
ciekawa tak z punktu widzenia nasycenia rynku po styczniowej aukcji, jak i ze względu na wciąż płaskie
scenariusze średnioterminowe dotyczące tak inflacji, jak i wzrostu gospodarczego.
Krzywa Fra dla 3M się lekko podnosi, dla 6M „kończy
się” płasko.Trzeba wiary w gospodarkę, że to zmienić…
ale im bliżej drugiej połowy roku, tym bliżej odbicia
cyklicznego…
FRA dla 3M
Na rynkach bazowych, po znacznych spadkach rentowności Bunda i UST, doszło wczoraj do odbicia. Na wykresie
UST 10Y rentowność wzrosła powrotnie do poziomu 2,0%, a w Niemczech koniec sesji uplasował kwotowanie na
poziomie 1,66% (po testach 1,68%, z minimum lokalnego 1,60%). Wsparciem dla nastrojów i przecenionych giełd
okazały się dane makroekonomiczne, głównie dotyczące wskaźników PMI dla sektora w krajach europejskich
(ISM dla usług zgodny z oczekiwaniami, ale składnik obrazujący perspektywy zatrudnienia wpisuje się we wzrosty
rentowności UST potwierdzając rosnącą zdolność w różnych sektorach gospodarki do kreowania miejsce pracy).
Obok publikacji danych dotyczących zamówień w niemieckim przemyśle, Interesującym i ważnym z punktu
widzenia rynkowych ruchów impulsem okaże się dzisiaj aukcja niemieckiej obligacji 5Y, która prawdopodobnie
pokaże, że przy wzroście rentowności popyt na bezpieczne aktywa wciąż znajduje się wśród inwestorów
globalnych. Ten scenariusz materializuje się na otwarciu obniżką rentowności 10-letniego benchmarku w stronę
1,63%. Presja na peryferia nieco wczoraj osłabła, co pozwoliło na spadek rentowności obligacji 10Y ES o około 10
pkt w trakcie trwania sesji. Włoski papier w rozliczeniu dniowym zamknął się bez większych zmian, głównie
dlatego, że presja wzrostowa była na tej krzywej nieco mniejsza (stąd mniejsza skala powrotnego spadku
rentowności). Rynek europejski czeka jednak na posiedzenie EBC, i słowa M.Draghiego. Rynek EUR/USD nie daje
wielkich szans scenariuszowi, który mógłby osłabić EUR, ale to jak prezes EBC potraktuje ostatnie dyskusje nad
sytuację na rynku pieniężnym i wpływie LTRO i w jaki sposób powie o „przyszłości” strefy euro będzie kluczowe
dla zachowania europejskich aktywów.
Wykres dnia: Ryzyko w Europie nie wpływa dzisiaj na ryzyko na polskiej krzywej…
FRA dla 6M
Obligacje skarbowe
Polska
3,23
0,04
0,0
10Y
3,92
-0,06
0,0
PL 10Y-2Y
69
-10,00
1,0
PL-Bund 10Y
226
-1,25
-9,3
PL ASW 10Y
16
-10,50
0,5
Δ 1d pb
Δ 5d pb
UST 10Y
1,66
-0,05
0,13
Bund 10Y
2,01
0,02
0,10
35
7
-4
UST-Bund 10Y
Strona | 1
Δ 5d pb
2Y
Rynki bazowe
Źródło: Thomson Reuters
Δ 1d pb
Źródło: Thomson Reuters, stan na 05.01
6 lutego 2013
Dziennik Rynkowy
Analizy i Strategie Rynkowe
Joanna Bachert
tel. 22 521 41 16
[email protected]
Rynek walutowy
Wtorek na rynku walutowym nie przyniósł większych zmian kursów EUR/USD oraz EUR/PLN. Nieco lepsze
dane PMI sektora usługowego dla strefy euro za styczeń w porównaniu do grudniowych (48,6 wobec 48,3
poprzednio) przejściowo zatrzymały dalszą przecenę na rynku EUR/USD – kurs, który z rana spadł poniżej
1,35 (1,3457) po publikacji danych wzrósł powyzej 1,35 (1,3568). O ile wskaźnik PMI sektora usługowego
dla całej strefy euro zanotował wzrost o tyle na poziomie poszczególnych krajów strefu euro widać już
wyraźną segmentację: wskaźnik dla Niemiec wzrósł w styczniu z do 55,7 (z 55,3 w grudniu), analogiczny
indeks francuski również utrzymał się na niezmiennym poziomie 43,6 już trzeci mesiąc z rzędu, a indeks dla
Włoch spadł w styczniu do 43,9 (z 45,8 w grudniu). Na podstawie tych danych widać wyraźnie, że o
ożywieniu można mówić jednynie w przypadku Niemiec dla których wskaźnik od kilku miesięcy utrzymuje
się powyżej 50 co sygnalizuje ożywienie, podczas gdy Francja tkwi w stagnacji ze wskaźnikiem stabilnym
ale poniżej 50 a Włochy pogłębiają recesję.
Fala optymizmu względem wspólnej waluty po publikacja danych PMI nie trwała jednak zbyt długo i w
dalszej części dnia kurs EUR/USD zaczął ponownie ciążyć w kierunku 1,35. Pewien wpływ na ochłodzenie
nastrojów miały zapewne dane o sprzedaży detalicznej w strefie euro opublikowane godzinę później (-3,4%
rok do roku w grudniu wobec -1,4% rok do roku w listopadzie), które pokazały, ze spowolnienie w strefie
euro wcale nie traci dynamiki. O dalszym rozwoju wypadków na parze EUR/USD zdecydują wydarzenia w
dalszej części tygodnia, przy czym kluczowe znaczenie będzie miała konferencja M.Draghiego po decyzji
Rady EBC odnośnie stóp procentowych. Jeżeli prezes EBC w dalszym ciągu będzie sugerował poprawę
kondycji finansowej strefy euro oraz podtrzyma nadzieje na poprawę realnej gospodarki w drugiej połowie
roku oraz nie będzie w negatywnym tonie komentował aktualnej wartości wspólnej waluty względem
dolara amerykańskiego wówczas da sygnał do dalszych wzrostów kursu EUR/USD - w przeciwnym razie
korekta kursu eurodolara może być dalej kontynuowana (poniżej 1,35) a rynek zacznie się wówczas
skupiać bardziej na zawirowaniach politycznych w krajach południowych strefy euro (słabnąca pozycja
polityczna premiera Hiszpanii, kampania wyborcza we Włoszech).
Pewnym negatywnym prognostykiem dla perspektyw wzrostu kursu EUR/USD w najbliższym czasie może
być rysujące się od kilku tygodni ponowne umocnienie kursu franka szwajcarskiego względem euro. Po
syczniowej euforii spowodowanej spekulacjami, że SNB może wprowadzić negatywną stopę depozytową,
kurs EUR/CHF wzrósł z około 1,21 na koniec grudnia do 1,2568 (21 stycznia). Zawirowania polityczne w
krajach peryferyjnych strefy euro wyraźnie wpłynęły na notowania franka szwajcarskiego względem euro,
który w ostatnim czasie spadł w okolice 1,23.
Na rynku EUR/PLN wtorek upłynął przede wszystkim pod wpływem oczekiwań na środową decyzję RPP
odnośnie stóp procentowych i konferencję po niej. Kurs cały dzień oscylował w okolicach poziomu 4,17.
Pewien wpływ mogła mieć na to decyzja banku centralnego Australii, który utrzymał stopy porcentowe na
niezmienionym poziomie (nie wykluczając dalszych obniżek w późniejszym czasie) pomimo wyraźnego w
ostatnich kwartałach spowolnienia gospodarczego tego kraju. RBA podkreślił również, że wartość dolara
australijskiego jest ciągle zbyt wysoka względem potrzeb gospodarki. Ponieważ polski złoty w ostatnich
miesiącach jest silniej skorelowany z walutami surowcowymi takimi jak dolar australijski, dolar
nowozelandzki czy dolar kanadyjski (waluty surowcowe są silnie powiązane z popytem na surowce w
gospodarce Chin), stąd brak zaskoczenia ze strony RBA zapewne wpłynął również stabilizująco na rynek
EUR/PLN.
Ceny nieruchomości w Australii rosną mimo spowolnienia
gospodarczego. Ekspansje ilościowe głównych banków
centralnych rozlewają się po róznych klasach aktywów na
świecie.
8
6
4
2
0
-2
-4
2002-06-30
2006-06-30
2010-06-30
Australijski indeks cen nieruchomosci
Szwajcarska gospodarka jest silna pomimo silnego franka.
4
120
110
2
100
0
90
-2
-4
1991-01-01
80
70
1999-01-01
2007-01-01
Swiss KOF (l.oś)
Źródło: Thomson Reuters, Bloomberg
Notowania kursów
Δ 1d %
Δ 5d %
EUR/PLN
4,18
0,03%
-0,03%
USD/PLN
3,08
-0,54%
-0,85%
65
CHF/PLN
3,38
-0,63%
1,00%
60
EUR/USD
1,36
0,57%
0,82%
EUR/CHF
1,23
0,65%
-1,06%
Indeks DXY
79,67
-0,12%
-0,21%
Wykres dnia: Dane PMI sektora usługowego wskazują na segmentację strefy euro.
55
50
Źródło: Thomson Reuters - stan na 06.01
45
40
35
2004-01-31
2006-01-31
Strefa Euro
Strona | 2
2008-01-31
Niemcy
2010-01-31
Francja
2012-01-31
Włochy
6 lutego 2013
Dziennik Rynkowy
Analizy i Strategie Rynkowe
Pozostałe informacje rynkowe – stopa procentowa
Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW) – stan na 5.02
2Y
5Y
10Y
2Y
5Y
10Y
2Y
5Y
10Y
Polska
3,23
3,42
3,92
USA
0,23
0,70
1,66
Niemcy
0,25985
0,8726
2,0097
Δ 1d pb
-0,01
0,03
0,02
Δ 1d pb
0,03
0,04
0,04
Δ 1d pb
0,01
0,03
0,05
Δ 5d pb
0,04
-0,01
-0,06
Δ 5d pb
-0,08
-0,11
-0,05
Δ 5d pb
-0,02
-0,01
0,02
2Y
5Y
10Y
0,65
1,16
1,89
Niemcy
Notowania kontraktów IRS – stan na 5.02
Polska
2Y
5Y
10Y
3,41
3,44
3,74
USA
5Y
10Y
1,023
2,083
Δ 1d pb
0,00
0,01
0,00
Δ 1d pb
0,02
0,04
0,03
Δ 1d pb
0,01
0,04
0,03
Δ 5d pb
-0,01
-0,02
0,04
Δ 5d pb
-0,07
-0,07
-0,01
Δ 5d pb
-0,03
0,00
0,05
Krzywa WIBOR - stan na 05.02.2013
Polski rynek stopy procentowej
45
3,8
3,99
SPW (%, l. oś)
ASW (pb, p. oś)
SW
2W
1M
3M
6M
9M
3,0
-1
1Y
-2
Dzienna zmiana WIBOR (pb, p. o.)
Wibor (%, l.oś.)
IRS (%, l. oś)
9x12
10Y
TN
zmiana dzienna (pb, p. oś)
2013-02-01 (%, l.oś)
Źródło: Thomson Reuters
LIBOR/EURIBOR (%) – stan na 5.02
Tenor
Δ 1d %
Δ 5d %
93,36
2,57
7,77
171,2
-2,24
8,58
SOVXWE West. Europe
106,5
-0,44
3,04
0,50%
iTraxx Crossover
449,9
-10,55
9,54
0,25%
Euro Itraxx SF 5Y
154,8
-1,32
8,04
Polska
4,00%
Euribor OIS spread
0,112
0,00
0,00
Węgry
6,00%
USD Libor OIS spread
0,168
0,00
0,00
Główne stopy procentowe
Ryzyko kredytowe
USA
CDS 5Y Polska
SOVXCE CEEMEA
USD
EURIBOR
CHF
1W
0,1727
0,0840
0,0010
Strefa euro
1M
0,1992
0,1230
0,0030
Japonia
3M
0,2955
0,2330
0,0240
UK
6M
0,4689
0,3800
0,0964
Szwajcaria
FRA 1X4
0,48
0,71
0,06
FRA 3X6
0,51
0,71
0,01
0,00-0,25%
0,75%
0,00-0,10%
pkt
Źródło: Thomson Reuters
Krzywe IRS
Krzywe dochodowości
1,75
Wycena kontraktów CDS
4,40
2,03
1,65
350
3,30
280
2,20
210
1,67 1,10
140
1,55 0,00
70
Bund 10Y (%, l. oś)
US Treasury 10Y (%, p. oś)
IRS USD (%)
`
IRS EUR (%)
10Y
9Y
8Y
7Y
6Y
5Y
4Y
3Y
1 lut
29 sty
26 sty
23 sty
20 sty
17 sty
1,45
2Y
1,79
1,55
1Y
1,91
IRS PLN (%)
10
0
0
ES
CDS
DE
PL
UK
IT
Zmiana tygodniowa (p.oś)
Źródło: Thomson Reuters
Strona | 3
4
2
8x11
8Y
ON
6x9
5Y
-3
3
0
5x8
3Y
3,3
4x7
-75 3,75
2Y
-2
3x6
-35 3,87
3,0
1Y
3,6
1
-32
3,3
-1
Krzywa kontraktów FRA
4
4
3
3
2
2
2x5
-31
5
-9
3,9
4,11
16
-14
0
1x4
3,5
2Y
0,426
6 lutego 2013
Dziennik Rynkowy
Analizy i Strategie Rynkowe
Pozostałe informacje rynkowe – waluty, akcje, surowce
bid dnia
offer dnia
EUR/PLN
Para walutowa
4,165
4,190
Notowania kursów walut w NBP
EUR
4,1700
USD/PLN
3,065
3,122
USD
3,0831
CHF/PLN
3,378
3,412
CHF
3,3929
EUR/USD
1,346
1,360
GBP
EUR/CHF
1,225
1,235
USD/JPY
91,96
93,68
Prognozy walutowe BSR*
1Q13
2Q13
EUR/PLN
4,19
4,08
USD/PLN
3,27
3,07
4,8658
CHF/PLN
3,46
3,34
CZK
0,1626
EUR/USD
1,28
1,33
RUB
0,1026
* - prognoza z dnia 20 XII 2012r.
Źródło: Thomson Reuters, NBP – stan na 5.02
EUR/PLN
EUR/USD
USD/PLN
4,220
1,358
4,200
1,344
4,180
1,330
4,160
3,120
6 lut
31 sty
30 sty
DXY - indeks dolarowy
EUR/USD - zmienność implikowana
31 sty
3,070
6 lut
31 sty
31 sty
30 sty
6 lut
31 sty
31 sty
30 sty
3,095
Notowania surowców
9,1
1698
116
80,2
8,4
112
6M
108
1 lut
29 sty
23 sty
20 sty
17 sty
14 sty
1 lut
29 sty
26 sty
23 sty
20 sty
17 sty
14 sty
106
11 sty
1638
79,0
1 lut
29 sty
26 sty
23 sty
20 sty
17 sty
14 sty
7,0
11 sty
złoto (l. oś)
ropa (p. oś)
11 sty
3M
110
1658
79,4
26 sty
7,7
114
1678
79,8
Źródło: Thomson Reuters, Bloomberg, CME
Rynek akcji
WIG
pkt
Δ 1d %
Δ 5d %
Rynek towarowy
pkt
46 675
0,23
-1,40
ThomsonReuters/Jefferies CRB
Euro Stoxx 600
285,6
0,34
-0,52
Baltic Dry
MSCI EM Europe
491,2
-1,06
-0,91
S&P 500
1 511
1,01
VIX
13,72
-9,66
Δ 1d %
Δ 5d %
304,14
0,36
1,92
745
-2,22
-6,02
Ropa Brent (USD)
116,55
-0,24
2,64
0,68
Miedź (USD)
59 890
0,77
2,34
0,08
Złoto (USD)
1 672
0,21
-0,36
Źródło: Thomson Reuters, Bloomberg - stan na 5.02
KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE – środa, 6 lutego 2013 roku.
Wydarzenie
Godzina publikacji
Kraj
Decyzja RPP
11:30
PL
4,00
3,75
Zamówienia w przemyśle
12:00
DE
-1,8
0,7
13:00
CZ
0,05
0,05
Decyzja CNB
Ostatnie dane
Prognoza rynkowa
Źródło: Thomson Reuters, PAP, Bloomberg
Strona | 4
6 lutego 2013
Dziennik Rynkowy
Analizy i Strategie Rynkowe
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH
PKO Bank Polski S.A.
ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa
tel. (22) 521 75 99
fax (22) 521 76 00
Dyrektor Biura
Mariusz Adamiak, CFA
(22) 580 32 39
[email protected]
Rynek Stopy Procentowej
Aleksandra Bluj
Mirosław Budzicki
(22) 521 61 66
(22) 521 87 94
[email protected]
[email protected]
Rynek Walutowy
Joanna Bachert
Jarosław Kosaty
(22) 521 41 16
(22) 521 65 85
[email protected]
[email protected]
DEPARTAMENT SKARBU
Wydział Klienta Strategicznego:
(22) 521 76 43
(22) 521 76 50
Wydział Klienta Korporacyjnego:
(22) 521 76 35
(22) 521 76 37
Wydział Klienta Detalicznego:
(22) 521 76 27
(22) 521 76 31
Instytucje finansowe:
(22) 521 76 25
(22) 521 76 26
Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks
Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów
finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich
starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi
odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale.
Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII
Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy
(kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN.
Strona | 4
6 lutego 2013