Dziennik Rynkowy - PKO Bank Polski

Dziennik Rynkowy
Analizy i Strategie Rynkowe
wtorek, 5 lutego 2013 roku
Aleksandra Bluj
Rynek stopy procentowej
Polska krzywa rentowności pozostawała wczoraj wyjątkowo stabilna, chociaż nie można było nie zauważyć lekkiej
tendencji do bearish flattener’a karmionego lekkimi ruchami na przedzie krzywej rentowności. OK0714, czyli wciąż
obowiązujący benchmark 2-letni wzrósł nieznacznie wczoraj w rentowności bo o 2 pb. Czyżby oznaczałoby to
stopniowe wprowadzenia w ceny ograniczonej skłonności RPP do „dostosowania” poziomu stóp procentowych
RPP do poziomów oczekiwanych przez rynek? Z pewnością coraz trudniej rynkowi grać na obniżki, tym bardziej, że
duża część cyklu za nami, a nie wiadomo co przed nami. Zachowanie krzywych derywatów nie wskazuje na
„cofnięcie” się rynku w oczekiwaniach na obniżki stóp. Kwotowania stawek IRS po piątkowych wzrostach
zdecydowały się na powrotne spadki, szczególnie widoczne na krótkim końcu krzywej. IRS 1Y testował okolice
3,50% podczas gdy stawki 2-4Y oscylowały w okolicach 3,40%, a 10Y IRS zakotwiczył się w okolicy 3,74%
utwierdzając ruch w górę spreadu 1-10Y oraz 2-10Y.
tel. 22 521 61 66
[email protected]
Inflacja (odwrócona) i spread Wibor 3M do stopy NBP.
Pole to dalszego rozszerzenia spreadu ważone będzie
tempem spaku inflacji, ale wydaje się, iż rynek
potrzebuje silniejszych podstaw do gry na obniżki.
Aukcja bonów skarbowych przyciągnęła 7 mld PLN dzięki czemu MF uplasował na rynku 1,7 mld PLN 20tygodniowych papierów. Rentowność przy tak silnym popycie obniżyła się do poziomu 3,47%, podczas gdy
miesiąc temu było to 3,56%. Dzisiaj na rynek światowy (bo taka jest przecież struktura kupujących polski dług)
wraca 2,77 mld EUR z tytułu wykupu obligacji denominowanej we wspólnej walucie. Ministerstwo przygotowane
jest na ten krok, dzięki aktywnemu wykorzystywaniu popytu na polskie emisje na rynkach zagranicznych na
przełomie 2012/2013 roku. Pytanie podstawowe dotyczy szans na powrót środków na polski rynek, tym bardziej
z punktu widzenia najbliższej aukcji polskich papierów skarbowych. Struktura kupujących polskie obligacje
denominowane w walutach zagranicznych zawiera „w sobie” kupujących z ograniczoną skłonnością do
ponoszenia (także obecnie) ryzyka walutowego dla PLN i preferujących zakup aktywów w EUR, oraz tych którzy są
regularnie aktywni w Polsce. Choć w strukturze euroobligacji niewielu jest raczej inwestorów polskich, to Ci, którzy
zostaną dzisiaj zasileni częścią środków będą mieli możliwość zagospodarowania ich w czwartek. Z ofertą
obligacji stało- i zmiennokuponowych Ministerstwo wyjdzie tak do inwestorów którzy nie niwelują nadziei na
stabilny przebieg stóp procentowych (ewentualnie kontynuację cyklu obniżek) jak również to tych, którzy powoli
grają obawami o zbliżający się koniec cyklu.
Na rynkach globalnych oddech po piątkowych ruchach charakteryzował się tendencjami korekcyjnymi. Zgodnie z
naszymi sugestiami, presja wynikająca z politycznego napięcia w peryferiach, doprowadziła do powrotu kapitału
do bezpiecznych aktywów. Dynamizm z jakim rynek odpowiedział na wzrost niepewności w Hiszpanii i we
Włoszech, to po części impuls na który czekał rynek ryzykownych aktywów. Po osiągnięciu przez podstawowe
indeksy akcyjne (i inne ryzykowne aktywa) ważnych technicznych poziomów nie widzianych od kilku miesięcy
(rynek akcji wykazywał w styczniu silną skłonność do optymistycznej interpretacji nadchodzących danych i
wskazywał na krótkoterminowe wykupienie rynku i ryzyko korekty), negatywny impuls podnoszący „przy okazji”
premię za ryzyko na peryferiach Europy, tłumaczy po części siłę z jaką rynek powrócił wczoraj do bezpieczeństwa,
materializując scenariusz „przeceny ryzyka”.
Z poziomu wczorajszego otwarcia w okolicach 1,70% Bund 10Y spadł na zamknięcie do strefy 1,6250% i nie
zwrócił uwagi na lepszy od oczekiwań wskaźnik Sentix dla Europy, który wzrósł do poziomu -3,9 (a stanowi
ciekawy indeks wyprzedzający dla wskaźnika ZEW dając szanse na dalszy ruch na północ bardziej istotnych dla
rynku wskaźników wyprzedzających). Amerykańska obligacja, przełamała w dół poziom 2,0% dla 10Y benchmarku
i zniwelowała piątkowy ruch rentowności do 10 miesięcznych szczytów, ruch w stronę których karmiony był siłą
odczytu dotyczącego ISM (po dość neutralnych danych z rynku pracy). Poziom 1,96%, do którego ścieżkę
przygotował (nieznacznie) słabszy niż oczekiwano odczyt dotyczący zamówień w amerykańskim przemyśle, to
ważne techniczne wsparcie na wykresie 10Y papieru. Kolejny kluczowy to strefa 1,90%. Korekta na mocno
wycenionym rynku ryzykownych aktywów, będzie prawdopodobnie szukać jeszcze miejsca na pogłębienie, choć
wiele zależy od czynników fundamentalnych, a przede wszystkich napływających danych. Publikacja wskaźników
PMI i ISM dla sektora usług będzie ciekawe, szczególnie ze względu na ocenę zdolności tego kluczowego dla
rozwiniętych gospodarek kreatora zatrudnienia. ISM w USA prawdopodobnie osłabił się, aczkolwiek samo tempo
jego osłabienia będzie bacznie obserwowane przez rynek. Z punktu widzenia europejskiego kalendarza seria
publikacji PMI również będzie istotna, choć najbardziej interesujące będą publikacje dotyczące krajów
peryferyjnych oraz Francji, której krzywa negatywnie reaguje na napięcia wokół gospodarczej sytuacji kraju.
Umocnienie bezpiecznych papierów skarbowych daje wspierające warunki dla polskiego benchmarku przed
środowym posiedzeniem, choć z drugiej strony ASW dla sektora 10Y zawęża się siłą wzrostów IRS 10Y, nieczułego
de facto na zachowanie bazowych krzywych swapowych, które jeszcze przed posiedzeniem i komentarzem
M.Draghiego (który prawdopodobnie będzie chciał koić napięcie spowodowane obawami o wpływ LTRO)
zdecydowały się na spadki wzdłuż krzywej, podążając za krzywymi cashowymi. Dzisiaj na rynku jest jednak dość
…stabilnie.
Wykres dnia: Usługi to znaczna część gospodarek rozwijających się… w Niemczech
ciągnie potencjał ekonomiczny wzwyż, we Francji wciąż się kurczy…
Nistabilność rządu w Hiszpanii to czynnik podnoszący
nerwowość w Europie nie tylko ze względu na
scenariusze dotyczace polityki gospodarczej kraju, ale
także ze względu na warunki konieczne to ewentualnego
uruchoimienia OMT. Rząd musi przecież poprosić o
pomoc…
Z drugiej strony, napięcie w Europie to pretekst to
przeceny ryzykownych aktywów po styczniowym rally.
Obligacje skarbowe
Polska
Δ 1d pb
Δ 5d pb
0,0
2Y
3,24
0,05
10Y
3,90
-0,01
0,0
PL 10Y-2Y
66
-6,00
-3,0
PL-Bund 10Y
228
1,10
-13,2
PL ASW 10Y
15
Rynki bazowe
-7,50
2,5
Δ 1d pb
Δ 5d pb
UST 10Y
1,62
-0,02
0,10
Bund 10Y
1,96
0,04
0,04
35
6
-7
UST-Bund 10Y
Źródło: Thomson Reuters, stan na 04.01
Strona | 1
5 lutego 2013
Dziennik Rynkowy
Analizy i Strategie Rynkowe
Jarosław Kosaty
tel. 22 521 6585
[email protected]
Rynek walutowy
Poniedziałek na rynku EUR/USD rozpoczął się kontynuacją korekty kursu zapoczątkowaną już w piątek wieczorem.
Co prawda piątkowe dane o styczniowej stopie bezrobocia w USA powinny być wsparciem dla dalszych wzrostów
kursu EUR/USD. Wzrost stopy bezrobocia z 7,8% w grudniu do 7,9% w styczniu zmniejsza prawdopodobieństwo
zakończenie trzeciej rundy ekspansji ilościowej przez Fed, ze względu na Regułę Evansa (2,5% inflacji CPI i/lub
6,5% stopy bezrobocia jako warunki brzegowe dla ewentualnego „przemyślenia” dalszej kontynuacji ekspansji
ilościowej), jednak wysokie poziomy EUR/USD (maksimum piątku: 1,3711) i praktycznie bezproblemowe
pokonanie technicznie ważnego oporu na poziomie 1,3487 znacząco zwiększyły prawdopodobieństwo głębszej
korekty kursu z bieżących poziomów. Pretekst do poniedziałkowej korekty dała weekendowa wypowiedź
francuskiego ministra finansów P. Moscovici, który stwierdził, ze „pod pewnymi względami euro stało się zbyt
mocne”. W rezultacie tej wypowiedzi od początku poniedziałku kurs EUR/USD tracił na wartości, schodząc poniżej
poziomów sprzed publikacji danych o amerykańskim rynku pracy (1,36).
Czynnikiem, który potencjalnie może być w stanie ponownie przywrócić eurodolara na ścieżkę wzrostów może być
czwartkowa konferencja M. Draghiego po posiedzeniu Rady EBC odnośnie stóp procentowych. Jeżeli prezes EBC
nie odniesie się na niej do kwestii wartości kursu euro wówczas będzie duża szansa na ponowne umocnienie kursu
EUR/USD co najmniej do poziomu 1,3829 gdzie znajduje się kolejny ważny opór techniczny. Zważywszy jednak na
silną aprecjację kursu euro od początku roku, głębsza korekta kursu eurodolara wydaje się na ten moment bardziej
prawdopodobna niż dalsza kontynuacja trendu, tym bardziej, że we Włoszech oraz Hiszpanii sytuacja polityczna
staje się coraz mniej stabilna, co potencjalnie może pogarszać sentyment inwestycyjny wobec euro.
Poniedziałek na rynku EUR/PLN zaczął się od kontynuacji trendu z piątku, kiedy to złoty umocnił się z 4,1946 do
4,1655, czego rezultatem było osiągnięte przed południem minimum dnia na poziomie 4,1330. Bardzo szybko
jednak te tendencje się odwróciły i złoty po południu wzrósł w okolice 4,17. Bliska perspektywa posiedzenia RPP
(środa) przy wysokim prawdopodobieństwie obniżki podstawowej stopy procentowej o kolejne 0,25% do 3,75%
oraz ewentualna kontynuacja korekty na rynku EUR/USD poniżej 1,35 uprawdopodabnia scenariusz w którym
złoty w nadchodzącym tygodniu może pozostać względnie słaby w bliskich okolicach poziomu 4,20. Na korzyść
złotego nie będzie z pewnością przemawiać również sytuacja na walutach surowcowych (dolar australijski, dolar
nowozelandzki, dolar kanadyjski), z którymi złoty jest w ostatnich tygodniach silniej skorelowany niż z kursem
EUR/USD (ze względu na późniejsze wchodzenie gospodarek rynków wschodzących w cykl spowolnienia niż rynki
główne) i z czego najprawdopodobniej wynika zaskakująca słabość złotego w obliczu silnej aprecjacji eurodolara.
Spowolnienie gospodarcze w krajach walut surowcowych silnie powiązanych z gospodarką chińską oraz seria
danych z ich rynków pracy, którą poznamy w bieżącym tygodniu (w czwartek i piątek dane z Nowej Zelandii,
Australii oraz Kanady) raczej nie będą pomagać złotemu. Niemniej jednak fakt, że poziomy kursu EUR/USD
powyżej 1,36 przyniosły przynajmniej chwilowe, ale jednak umocnienie złotego może sugerować, że w przypadku
silniejszych wzrostów kursu EUR/USD w okolice 1,40 również złoty może zacząć się dynamicznie umacniać – nawet
jeżeli kolejne dane makroekonomiczne z Polski wykazywać będą dalsze spowolnienie gospodarki. Z drugiej strony
ewentualna korekta kursu EUR/USD poniżej 1,35 może przynieść również bardziej trwałe wybicie kursu EUR/PLN
powyżej poziomu 4,20.
Spadek cen PPI w strefie euro wywiera presję na
deprecjację złotego.
Źródło: Thomson Reuters, Ecowin, PKO BP
Gdyby rozpatrywać poziomu kursu EUR/PLN w kontekście jego historycznej korelacji z EUR/USD to bieżące
poziomy eurodolara powinny już teraz spowodować aprecjację złotego poniżej 4 złotych za 1 euro. Fakt, że tak się
aktualnie nie dzieje wskazuje, że globalne rynki finansowe ciągle obawiają się głębszego spowolnienie rynków
wschodzących, co jak na razie powstrzymuje głębszą aprecjację złotego.
Wykres dnia: Korelacja miedzy EUR/PLN a walutami surowcowymi jest w ostatnim czasie silniejsza
niż z EUR/USD.
Notowania kursów
Δ 1d %
Δ 5d %
EUR/PLN
4,18
-0,56%
-0,06%
USD/PLN
3,10
0,75%
-0,32%
CHF/PLN
3,40
0,10%
1,62%
EUR/USD
1,35
-1,29%
0,25%
EUR/CHF
1,23
-0,54%
-1,72%
Indeks DXY
79,76
0,88%
-0,10%
Źródło: Thomson Reuters - stan na 05.01
Strona | 2
5 lutego 2013
Dziennik Rynkowy
Analizy i Strategie Rynkowe
Pozostałe informacje rynkowe – stopa procentowa
Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW) – stan na 4.02
2Y
5Y
10Y
2Y
5Y
10Y
2Y
5Y
10Y
Polska
3,24
3,39
3,90
USA
0,20
0,67
1,62
Niemcy
0,25195
0,8389
1,9628
Δ 1d pb
0,03
-0,02
-0,03
Δ 1d pb
-0,04
-0,07
-0,06
Δ 1d pb
-0,02
-0,05
-0,04
Δ 5d pb
0,05
-0,02
-0,01
Δ 5d pb
-0,06
-0,07
-0,02
Δ 5d pb
-0,01
0,02
0,04
Notowania kontraktów IRS – stan na 4.02
2Y
5Y
10Y
2Y
5Y
10Y
2Y
5Y
10Y
Polska
3,41
3,43
3,74
USA
0,63
1,12
1,86
Niemcy
0,4175
0,9825
2,053
Δ 1d pb
-0,01
-0,02
0,03
Δ 1d pb
-0,04
-0,06
-0,06
Δ 1d pb
-0,01
-0,05
-0,01
Δ 5d pb
-0,01
-0,01
0,08
Δ 5d pb
-0,03
-0,01
0,03
Δ 5d pb
0,01
0,03
0,09
Krzywa WIBOR - stan na 04.02.2013
Polski rynek stopy procentowej
45
3,8
3,99
SPW (%, l. oś)
ASW (pb, p. oś)
2W
1M
3M
6M
9M
3,0
-1
1Y
-2
Dzienna zmiana WIBOR (pb, p. o.)
Wibor (%, l.oś.)
IRS (%, l. oś)
9x12
10Y
SW
8x11
8Y
TN
6x9
5Y
ON
5x8
3Y
-3
2
0
4x7
-75 3,75
2Y
3,3
3x6
-35 3,87
3,0
1Y
-2
4
3
-1
-30
3,3
3,6
2x5
-30
5
-7
-1
Krzywa kontraktów FRA
4
4
3
3
2
2
4,11
15
-13
3,9
1x4
3,5
0
zmiana dzienna (pb, p. oś)
2013-02-01 (%, l.oś)
Źródło: Thomson Reuters
LIBOR/EURIBOR (%) – stan na 4.02
Tenor
Δ 1d %
Δ 5d %
94,82
2,57
7,77
173,8
-2,24
8,58
SOVXWE West. Europe
104,9
-0,44
3,04
0,50%
iTraxx Crossover
455,2
-10,55
9,54
0,25%
Euro Itraxx SF 5Y
159,2
-1,32
8,04
Polska
4,00%
Euribor OIS spread
0,109
0,00
0,00
Węgry
6,00%
USD Libor OIS spread
0,16
0,00
0,00
Główne stopy procentowe
Ryzyko kredytowe
USA
CDS 5Y Polska
SOVXCE CEEMEA
USD
EURIBOR
CHF
1W
0,1727
0,0840
0,0030
Strefa euro
1M
0,1982
0,1230
0,0050
Japonia
3M
0,2955
0,2330
0,0240
UK
6M
0,4669
0,3800
0,0964
Szwajcaria
FRA 1X4
0,48
0,71
0,06
FRA 3X6
0,51
0,71
0,01
0,00-0,25%
0,75%
0,00-0,10%
pkt
Źródło: Thomson Reuters
Krzywe IRS
Krzywe dochodowości
1,75
Wycena kontraktów CDS
4,40
350
2,03
280
1,79
2,20
210
1,67
1,10
140
Bund 10Y (%, l. oś)
10
70
IRS USD (%)
`
IRS EUR (%)
10Y
9Y
8Y
7Y
6Y
5Y
0,00
4Y
1 lut
29 sty
26 sty
23 sty
20 sty
1,55
17 sty
1,45
3Y
1,55
2Y
1,91
1Y
1,65
3,30
IRS PLN (%)
0
0
ES
CDS
DE
PL
UK
IT
Zmiana tygodniowa (p.oś)
Źródło: Thomson Reuters
Strona | 3
5 lutego 2013
Dziennik Rynkowy
Analizy i Strategie Rynkowe
Pozostałe informacje rynkowe – waluty, akcje, surowce
bid dnia
offer dnia
EUR/PLN
Para walutowa
4,163
4,211
Notowania kursów walut w NBP
EUR
4,1515
USD/PLN
3,038
3,111
USD
3,0563
CHF/PLN
3,354
3,406
CHF
3,3564
EUR/USD
1,357
1,371
GBP
EUR/CHF
1,230
1,242
USD/JPY
91,59
92,99
Prognozy walutowe BSR*
1Q13
2Q13
EUR/PLN
4,19
4,08
USD/PLN
3,27
3,07
4,8066
CHF/PLN
3,46
3,34
CZK
0,1620
EUR/USD
1,28
1,33
RUB
0,1019
* - prognoza z dnia 20 XII 2012r.
Źródło: Thomson Reuters, NBP – stan na 4.02
EUR/PLN
USD/PLN
4,200
3,120
1,344
4,180
3,095
1,330
4,160
3,070
5 lut
29 sty
5 lut
30 sty
29 sty
DXY - indeks dolarowy
EUR/USD - zmienność implikowana
30 sty
1,358
30 sty
3,145
30 sty
4,220
5 lut
30 sty
30 sty
29 sty
EUR/USD
Notowania surowców
9,1
1698
116
80,2
8,4
112
6M
108
1 lut
29 sty
23 sty
20 sty
17 sty
14 sty
1 lut
29 sty
26 sty
23 sty
20 sty
17 sty
14 sty
106
11 sty
1638
79,0
1 lut
29 sty
26 sty
23 sty
20 sty
17 sty
14 sty
7,0
11 sty
złoto (l. oś)
ropa (p. oś)
11 sty
3M
110
1658
79,4
26 sty
7,7
114
1678
79,8
Źródło: Thomson Reuters, Bloomberg, CME
Rynek akcji
WIG
pkt
Δ 1d %
Δ 5d %
Rynek towarowy
pkt
46 557
0,23
-1,40
ThomsonReuters/Jefferies CRB
Euro Stoxx 600
283,9
0,34
-0,52
Baltic Dry
MSCI EM Europe
490,9
1,13
0,24
S&P 500
1 496
1,01
VIX
14,67
-9,66
Δ 1d %
Δ 5d %
302,91
0,36
1,92
760
-2,22
-6,02
Ropa Brent (USD)
115,12
-0,24
2,64
0,68
Miedź (USD)
59 850
0,77
2,34
0,08
Złoto (USD)
1 674
0,21
-0,36
Źródło: Thomson Reuters, Bloomberg - stan na 4.02
KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE – wtorek, 5 lutego 2013 roku.
Wydarzenie
Godzina publikacji
Kraj
Ostatnie dane
Prognoza rynkowa
PMI usługi
10:00
Niemcy
52
55,3
PMI usługi
10:00
EU
47,8
48,3
Sprzedaż detaliczna
11:00
EMU
-2,6
-1,3
ISM usługi
16:00
USA
56,1
55,2
Źródło: Thomson Reuters, PAP, Bloomberg
Strona | 4
5 lutego 2013
Dziennik Rynkowy
Analizy i Strategie Rynkowe
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH
PKO Bank Polski S.A.
ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa
tel. (22) 521 75 99
fax (22) 521 76 00
Dyrektor Biura
Mariusz Adamiak, CFA
(22) 580 32 39
[email protected]
Rynek Stopy Procentowej
Aleksandra Bluj
Mirosław Budzicki
(22) 521 61 66
(22) 521 87 94
[email protected]
[email protected]
Rynek Walutowy
Joanna Bachert
Jarosław Kosaty
(22) 521 41 16
(22) 521 65 85
[email protected]
[email protected]
DEPARTAMENT SKARBU
Wydział Klienta Strategicznego:
(22) 521 76 43
(22) 521 76 50
Wydział Klienta Korporacyjnego:
(22) 521 76 35
(22) 521 76 37
Wydział Klienta Detalicznego:
(22) 521 76 27
(22) 521 76 31
Instytucje finansowe:
(22) 521 76 25
(22) 521 76 26
Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks
Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów
finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich
starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi
odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale.
Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII
Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy
(kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN.
Strona | 4
5 lutego 2013