Przegląd rynków wschodzących

Kwiecień 2016 r.
Przegląd rynków wschodzących
Informacje ogólne
Pomimo słabego początku 2016 r. akcje spółek z rynków wschodzących zakończyły pierwszy kwartał
ze znaczącym zyskiem dzięki odbiciu w drugiej połowie kwartału. Uczestników rynku uspokoiła „gołębia retoryka”
przedstawicieli kilku dużych banków centralnych z całego świata, a w szczególności Rezerwy Federalnej USA,
co przełożyło się na osłabienie dolara amerykańskiego i związaną z nim aprecjację większości walut krajów
zaliczanych do rynków wschodzących. Jednocześnie Europejski Bank Centralny ogłosił luzowanie polityki
pieniężnej na skalę większą niż oczekiwano, tnąc stopy procentowe i rozszerzając swój program comiesięcznego
skupu aktywów z 60 mld euro do 80 mld euro miesięcznie. Obawy związane z wzrostem gospodarczym
i dewaluacją renminbi w Chinach także nieco osłabły, natomiast wydarzenia polityczne w Brazylii zwiastujące
potencjalne zmiany prowadzonej polityki dodatkowo poprawiły nastroje inwestorów. Druga połowa omawianego
okresu przyniosła odbicie cen surowców stymulowane nadzieją, że działania związane z ograniczaniem produkcji
przez największych dostawców energii i metali choć częściowo rozwiążą problem nadpodaży.
Akcje spółek z rynków wschodzących radziły sobie znacznie lepiej niż ich odpowiedniki z rynków rozwiniętych,
a indeks MSCI Emerging Markets Index poszedł w górę o 5,8%, w porównaniu ze spadkiem indeksu MSCI World
Index o 0,2% (w obydwu przypadkach w USD). Jeżeli chodzi o poszczególne regiony rynków wschodzących,
Ameryka Łacińska, Europa, Bliski Wschód i Afryka wypracowały dwucyfrowe zyski, natomiast Azja pozostała
nieco w tyle i zanotowała minimalny wzrost. Jednym z najprężniejszych rynków na świecie i siłą napędową
wzrostów w regionie Ameryki Łacińskiej była Brazylia. Prawdopodobieństwo odsunięcia od władzy prezydent
Dilmy Rousseff dało inwestorom nadzieję na polityczne zmiany na długo przed wyborami w 2018 r. Wśród
rynków osiągających jedne z najlepszych wyników na świecie znalazło się także Peru, gdzie korzystny wpływ na
rynek miały oczekiwania przed zaplanowanymi na kwiecień wyborami prezydenckimi oraz mocny kurs waluty,
a także Kolumbia, gdzie niektóre wskaźniki ekonomiczne sygnalizowały korzystną dynamikę. Większość rynków
w Europie wypracowała dwucyfrowe zwroty, na czele z Turcją, gdzie dane ekonomiczne za czwarty kwartał,
włącznie z wzrostem gospodarczym, okazały się lepsze od rynkowych oczekiwań. Dobrze radziła sobie także
Rosja; rubel zanotował najlepszy kwartał od czterech lat, a kilka wskaźników ekonomicznych sygnalizowało
poprawę warunków.
Motorem wzrostów w Afryce była RPA, dzięki rosnącym cenom metali i rekordowej aprecjacji randa. Z drugiej
strony, niektóre rynki afrykańskie, takie jak Nigeria i Egipt, poszły w dół w omawianym kwartale. Rynki z Azji
Południowo-Wschodniej, takie jak Tajlandia, Malezja czy Indonezja, zaliczyły dobry kwartał w warunkach
ciągłego napływu kapitału zagranicznego. Ponadto, korzystny wpływ na rynek w Tajlandii miały takie czynniki, jak
aprecjacja waluty, dobre wieści dotyczące poszczególnych spółek, sygnały poprawy nastrojów wśród inwestorów
oraz wzrost dynamiki krajowej, będący w dużej mierze wynikiem wydatków rządowych i ulg podatkowych,
natomiast Malezja i Indonezja odczuwały korzystne skutki rozluźnienia polityki pieniężnej i działań
stymulacyjnych. Najsłabszymi rynkami regionu były natomiast Chiny i Indie. Choć akcje chińskich spółek poszły
w marcu mocno w górę dzięki słabnącym obawom związanym z wzrostem, przepływami kapitałowymi
i dewaluacją waluty, cały kwartał zakończyły na minusie w konsekwencji znaczącego osłabienia w poprzednich
dwóch miesiącach. W przypadku rynku indyjskiego mocne marcowe wzrosty także nie wystarczyły, by
zniwelować spadki ze stycznia i lutego.
Przegląd regionalny
W ostatnim kwartale 2015 r., gospodarka Chin wzrosła o 6,8% rok do roku, co oznacza minimalnie wolniejszy
wzrost w porównaniu z 6,9% rok do roku w kwartale trzecim. Stopa wzrostu PKB za cały 2015 r. sięgnęła 6,9%
rok do roku, zgodnie z rynkowymi oczekiwaniami. Dla porównania, w 2014 r. wzrost gospodarczy sięgnął 7,3%.
Rząd ustalił docelowy przedział rocznej stopy wzrostu PKB na lata 2016–2020 na 6,5%–7,0%. Wartość indeksu
wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych poszła w górę z 1,8% rok do roku w styczniu do najwyższego od
niemal dwóch lat poziomu 2,3% rok do roku w lutym, przede wszystkim w wyniku wyższych cen żywności w
okresie chińskiego Nowego Roku. Eksport spadł w lutym o 25,4% rok do roku, co oznacza większy spadek w
porównaniu z 11,2% w styczniu, natomiast import poszedł w lutym w dół o 13,8% rok do roku, co oznacza
poprawę w porównaniu ze styczniowym spadkiem o 18,8% rok do roku.
Przegląd rynków wschodzących
W rezultacie nadwyżka handlowa prawie się podwoiła z 63,3 mld USD w styczniu do 32,6 mld USD w lutym.
W okresie pierwszych dwóch miesięcy roku sprzedaż detaliczna rosła w tempie 10,2% rok do roku,
w porównaniu z grudniowym wzrostem o 11,1% rok do roku. Dla porównania, w całym 2015 r. sprzedaż
detaliczna poszła w górę o 10,7%. Po wzroście o 5,9% rok do roku w grudniu, produkcja przemysłowa rosła
w styczniu i lutym w tempie 5,4% rok do roku, natomiast wzrost inwestycji w środki trwałe ustabilizował się w tym
samym okresie na poziomie 10,2% rok do roku, utrzymując tempo wzrostu notowane w 2015 r., dzięki ożywieniu
inwestycji w sektorze nieruchomości. Rezerwy walutowe zmniejszyły się w lutym o nieco mniejszą kwotę 28,6
mld USD do 3,2 bln USD w porównaniu ze spadkiem o 99,5 mld USD w styczniu, co może sygnalizować
skuteczność działań zorientowanych na ograniczenie odpływu kapitału i stabilizację renminbi. Międzynarodowa
agencja ratingowa Moody's skorygowała swą perspektywę dla ratingu chińskiego zadłużenia rządowego
z negatywnej na stabilną, podtrzymując jednocześnie rating Aa3.
W czwartym kwartale 2015 r. tempo wzrostu PKB Korei Południowej przyspieszyło do 3,0% rok do roku,
w porównaniu z poziomem 2,7% rok do roku w kwartale trzecim, wraz z przyspieszeniem wzrostu konsumpcji
prywatnej i wydatków rządowych. Stopa wzrostu PKB za cały rok sięgnęła 2,6%, w porównaniu z 3,3% w 2014 r.
Bank centralny Korei Południowej utrzymał na przestrzeni kwartału referencyjną stopę procentową na rekordowo
niskim poziomie 1,5%. Wartość indeksu wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych wzrosła z poziomu 0,8%
rok do roku w styczniu do 1,3% rok do roku w lutym, przede wszystkim w rezultacie silniejszego wzrostu cen
żywności i benzyny. Eksport spadł w lutym o 12,2% rok do roku do 36,4 mld USD pod wpływem słabnącego
popytu zewnętrznego, w szczególności ze strony Chin — największego partnera handlowego Korei Południowej.
Słaby popyt krajowy przełożył się na spadek importu o 14,2% rok do roku do 29,0 mld USD, a w rezultacie
nadwyżka handlowa wyniosła w lutym 7,4 mld USD. Minister finansów Yoo Il-ho ogłosił pakiet ekonomiczny
o wartości przewyższającej 20 mld USD, którego wdrożenie ma na celu zapewnienie wsparcia dla krajowej
gospodarki. Parlament przyjął pierwszą w historii Korei Południowej ustawę o zwalczaniu terroryzmu, po 15
latach od sporządzenia jej pierwszego projektu. Przeszkodą na drodze do wcześniejszego przyjęcia ustawy były
dotychczas obawy związane z ochroną prywatności. W ramach działań mających na celu wzmocnienie
dwustronnych stosunków gospodarczych, Korea Południowa ujawniła plan zainwestowania 50 mln USD
w budowę parku informatycznego w Islamabadzie, stolicy Pakistanu. Mając na celu rozszerzenie relacji
handlowych i inwestycyjnych, Korea Południowa i Egipt podpisały w lutym szereg porozumień.
W ostatnim kwartale 2015 r., tempo wzrostu PKB Indii spadło do 7,3% rok do roku, w porównaniu
ze skorygowanym wzrostem rzędu 7,7% rok do roku w kwartale poprzednim. Obszary, które w największym
stopniu zawyżyły wzrost gospodarczy to produkcja i usługi. Z kolei rolnictwo radziło sobie wyjątkowo słabo,
a spadek produkcji rolnej w czwartym kwartale sięgnął 1,0% rok do roku. W pierwszym kwartale 2016 r. Bank
Rezerw Indii utrzymał swą referencyjną stopę procentową na dotychczasowym poziomie 6,75%. Po
sześciomiesięcznych wzrostach, wartość indeksu wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych spadła
z poziomu 5,7% rok do roku w styczniu do 5,2% rok do roku w lutym, przede wszystkim w rezultacie słabszego
wzrostu cen żywności. Ceny hurtowe spadły w lutym (podobnie jak w styczniu) o 0,9% rok do roku, przede
wszystkim w wyniku niższych cen paliw i energii. Eksport poszedł w lutym w dół o 5,7% rok do roku do 20,7 mld
USD, natomiast import spadł o 5,0% rok do roku do 27,3 mld USD, co przełożyło się na zawężenie deficytu
handlowego z 7,6 mld USD w styczniu do 6,5 mld USD w lutym. W styczniu Indie odwiedził prezydent Francji
François Hollande, by spotkać się z indyjskim premierem Narendrą Modim. Obaj przywódcy zobowiązali się do
rozszerzenia dwustronnych relacji biznesowych i inwestycyjnych oraz podpisali 16 umów dotyczących takich
obszarów, jak rozwój urbanistyczny, alternatywne źródła energii oraz inicjatywa pod hasłem „Make in India”.
Budżet na rok budżetowy 2016/2017 przewiduje deficyt rzędu 3,5% (w porównaniu z deficytem za rok budżetowy
2015/2016 szacowanym na 3,9%), a także koncentrację na stymulowaniu inwestycji w rolnictwo, infrastrukturę
i sektory społeczne oraz we wzrost zatrudnienia.
W ostatnim kwartale 2015 r. gospodarka Brazylii skurczyła się o 5,9% rok do roku, przede wszystkim w wyniku
spadków konsumpcji i inwestycji. Był to siódmy kwartał spadku PKB z rzędu, a tempo tego spadku dodatkowo
przyspieszyło w porównaniu z 4,5% rok do roku w kwartale trzecim. Na przestrzeni całego 2015 roku PKB
skurczył się o 3,8%. W obliczu obaw związanych z rosnącą inflacją oraz krajowym i globalnym ryzykiem
ekonomicznym, bank centralny Brazylii utrzymał na przestrzeni kwartału swą bazową stopę procentową na
najwyższym od 9 lat poziomie 14,25%. Wartość indeksu wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych spadła
z poziomu 10,7% rok do roku w styczniu do 10,4% rok do roku w lutym, przede wszystkim w rezultacie słabszego
wzrostu cen żywności. Wskaźnik ten wciąż utrzymywał się jednak powyżej górnego limitu docelowego przedziału
banku centralnego (2,5–6,5%). Etiopia i Brazylia podpisały porozumienie dotyczące handlu i inwestycji.
Przegląd rynków wschodzących
Międzynarodowa agencja ratingowa Standard & Poor's obniżyła rating obligacji skarbowych Brazylii o jeden
poziom z BB+ do BB i utrzymała negatywną perspektywę dla tego ratingu, w obliczu znaczących wyzwań
politycznych i ekonomicznych. Agencja Moody’s obniżyła rating brazylijskich obligacji skarbowych do poziomu
Ba2 równoznacznego ze statusem „śmieciowym” i zmieniła perspektywę dla tego ratingu na negatywną,
w związku z narastającymi obawami związanymi z sytuacją polityczną i zadłużeniem. Minister finansów Nelson
Barbosa ogłosił plany udostępnienia środków o łącznej wartości 20,4 mld USD w postaci kredytów udzielanych
przez banki państwowe, by pomóc przedsiębiorcom przetrwać recesję gospodarczą. Największa brazylijska
partia polityczna, czyli Partia Brazylijskiego Ruchu Demokratycznego (PMDB) wycofała swoje poparcie dla
koalicji rządzącej, co zwiększyło prawdopodobieństwo odsunięcia od władzy prezydent Dilmy Rousseff. Były
prezydent Luiz Inácio Lula da Silva został powołany w marcu na stanowisko szefa kancelarii prezydent Rousseff.
W ostatnim kwartale 2015 r. gospodarka RPA zyskała 0,6% w ujęciu rok do roku, co oznacza nieco wolniejszy
wzrost w porównaniu z 1,0% rok do roku w kwartale trzecim. Największy wpływ na ten spadek tempa wzrostu
gospodarczego miały spadki dynamiki w sektorach produkcji, górnictwa i rolnictwa, a także spowolnienie wzrostu
w branży finansowej i w budownictwie. Rolnictwo zanotowało spadek rzędu 14,1% rok do roku, a sektory
górnictwa i produkcji skurczyły się o niecały 1% rok do roku w czwartym kwartale. Wzrost PKB za cały rok
wyniósł 1,3% rok do roku, czyli był nieco słabszy niż 1,4% w 2014 r. Bank Rezerw RPA podniósł w omawianym
kwartale referencyjną stopę procentową o 75 punktów bazowych (0,75%) do poziomu 7,0% w obliczu deprecjacji
randa i silnej presji inflacyjnej, pomimo obaw związanych z wzrostem gospodarczym. Wartość indeksu wzrostu
cen towarów i usług konsumpcyjnych poszła w lutym w górę do najwyższego od niemal siedmiu lat poziomu
7,0% rok do roku (w porównaniu z 6,2% rok do roku w styczniu) i wciąż utrzymywała się powyżej górnego limitu
docelowego przedziału banku centralnego (3–6%). Kluczowym czynnikiem stymulującym ten wzrost inflacji były
podwyżki cen żywności w następstwie suszy. Deficyt na rachunku obrotów bieżących w 2015 r. zawęził się do
4,4% PKB, w porównaniu z 5,4% PKB w 2014 r., w rezultacie spadku deficytu handlowego o 40,9% rok do roku.
Prezydent Jacob Zuma odwiedził w marcu Nigerię i spotkał się ze swym nigeryjskim odpowiednikiem
Muhammadu Buharim. Podczas tego spotkania Zuma podkreślił znaczenie rozszerzania relacji biznesowych
w takich sektorach, jak rolnictwo, turystyka, górnictwo czy motoryzacja.
Według wstępnych danych, w czwartym kwartale 2015 r. tempo wzrostu PKB Rosji spadło o 3,8% rok do roku,
w porównaniu ze spadkiem o 4,1% rok do roku w kwartale trzecim. Gospodarka skurczyła się w 2015 r. o 3,7%
rok do roku, po ekspansji o 0,7% rok do roku w 2014 r. Był to pierwszy roczny spadek PKB od 2009 r., będący
konsekwencją wpływu niskich cen ropy, sankcji ekonomicznych i słabego kursu rubla na gospodarkę krajową.
Bank centralny prognozuje spadek PKB o 1,3–1,5% w 2016 r. Minister rozwoju gospodarczego Aleksiej Ulukajew
oczekuje jednak, że gospodarka zanotuje wzrost na poziomie 0,7% w 2016 r. oraz 1,5–2,5% w 2017 r. Bank
centralny utrzymał na przestrzeni kwartału swą referencyjną stopę procentową na poziomie 11,0%, mając na
uwadze wysokie ryzyko związane z inflacją. Inflacja zanotowała w lutym czwarty z rzędu miesiąc spadku, wraz
z wolniejszym wzrostem cen żywności, nieruchomości mieszkaniowych i transportu. Wartość indeksu wzrostu
cen towarów i usług konsumpcyjnych spadła z poziomu 9,8% rok do roku w styczniu do 8,1% rok do roku
w lutym. Indeks PMI dla sektora produkcji spadł z 49,8 w styczniu do 49,3 w lutym, notując trzeci z rzędu miesiąc
poniżej poziomu 50. Notowania indeksu powyżej 50 sygnalizują ekspansję, natomiast poziom poniżej 50
wskazuje na kurczenie się sektora produkcji. Rosja i Maroko podpisały dwustronne umowy o współpracy w takich
obszarach, jak inwestycje, ochrona środowiska, energetyka i turystyka.
Bank centralny Turcji utrzymał swą referencyjną stopę procentową na poziomie 7,5% na przestrzeni kwartału,
w obliczu obaw związanych z inflacją. Wartość indeksu wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych spadła
z 9,6% rok do roku w styczniu do 8,8% rok do roku w lutym, wraz z wolniejszym wzrostem cen żywności
i transportu. Wskaźnik ten wciąż utrzymywał się jednak powyżej średnioterminowego celu inflacyjnego
ustalonego przez bank centralny na poziomie 5%. Deficyt na rachunku obrotów bieżących zmniejszył się
w styczniu do 2,2 mld USD, w porównaniu z 2,4 mld USD rok wcześniej. Deficyt na rachunku obrotów bieżących
za 2015 r. skurczył się do 32,1 mld USD z 43,6 mld USD w 2014 r., głównie w efekcie mniejszego deficytu
handlowego. Mając na celu rozwój relacji handlowych i inwestycyjnych, prezydent Recep Tayyip Erdogan
odwiedził kilka państw zachodnioafrykańskich: Wybrzeże Kości Słoniowej, Ghanę, Nigerię i Gwineę. Turcja
podpisała szereg umów z Gwineą dotyczących takich obszarów, jak turystyka, energetyka, ochrona zdrowia
i ochrona środowiska naturalnego, a także porozumienia z Ghaną dotyczące technologii informatycznych
i energetyki. Międzynarodowa agencja ratingowa Fitch potwierdziła swój rating długoterminowego walutowego
zadłużenia skarbowego Turcji na poziomie BBB- przy stabilnej perspektywie. Unia Europejska i Turcja wyraziły
swe zaangażowanie w przyspieszenie procesu zmierzającego do wejścia Turcji do UE.
Przegląd rynków wschodzących
Perspektywy
Choć 2015 był rokiem pełnym wyzwań dla inwestorów na rynkach wschodzących, odpływ kapitału z rynków
wschodzących nieco stracił na sile w pierwszym kwartale, a w marcu zanotowano wręcz napływ kapitału na te
rynki, gdy inwestorzy skoncentrowali się na ich atrakcyjnej wartości. Uważamy, że długoterminowe perspektywy
rysujące się przed rynkami wschodzącymi wciąż są korzystne. Stopy wzrostu gospodarczego rynków
wschodzących są niezmiennie wyższe niż te notowane w krajach rozwiniętych, kraje rozwijające się mają
znacznie większe rezerwy walutowe niż rynki rozwinięte, a wskaźniki zadłużenia do PKB krajów zaliczanych do
rynków wschodzących są niższe niż te same wskaźniki w krajach rozwiniętych. Pomimo recesji w tak dużych
gospodarkach, jak Brazylia i Rosja, wzrost wszystkich rynków wschodzących w ujęciu ogólnym w 2016 r. ma
sięgnąć 4,3%, czyli ponad dwukrotnie więcej w porównaniu z wzrostem rzędu 2,1% prognozowanym dla rynków
rozwiniętych. Choć inwestorów martwi spadek tempa wzrostu chińskiego PKB, Chiny wciąż są jednym
z najszybciej rozwijających się krajów na świecie.
Kraje zaliczane do rynków wschodzących pokrywają ok. 3/4 powierzchni lądowej Ziemi, są zamieszkiwane przez
4/5 światowej populacji, oferują znaczący potencjał związany z zasobami i demografią i mają dobrą pozycję, by
wykorzystać rozwój technologii. Należy także pamiętać, że kraje zaliczane do rynków wschodzących mają dziś
duży udział w globalnej aktywności gospodarczej i kapitalizacji rynków akcji. Rynki wschodzące są dziś
niedoważone w portfelach wielu inwestorów, a to niedoważenie może wiązać się z pewnym ryzykiem,
szczególnie, że rynki te wydają się być niedoszacowane w stosunku do rynków rozwiniętych z punktu widzenia
wskaźników cen do zysków i cen do wartości księgowej.
INFORMACJA NATURY PRAWNEJ
Niniejszy materiał ma charakter ogólny, a zawarte w nim treści nie powinny być traktowane jako indywidualne porady lub rekomendacje
inwestycyjne dotyczące kupna, sprzedaży lub utrzymania jakichkolwiek inwestycji lub przyjęcia jakiejkolwiek strategii inwestycyjnej.
Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mają charakteru porad prawnych ani podatkowych.
Poglądy wyrażone w niniejszym materiale odzwierciedlają punkt widzenia zarządzającego inwestycjami, a wszelkie komentarze, opinie
i analizy są w pełni aktualne wyłącznie w dniu ich publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia. Informacje zawarte
w niniejszym materiale nie stanowią kompletnej analizy wszystkich istotnych faktów dotyczących jakiegokolwiek kraju, regionu czy rynku.
Wszelkie inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem utraty zainwestowanego kapitału.
Dane pochodzące z zewnętrznych źródeł mogły zostać wykorzystane na potrzeby opracowania niniejszego materiału. Takie dane nie
zostały odrębnie zweryfikowane, potwierdzone ani poddane kontroli przez Franklin Templeton Investments (FTI). FTI nie ponosi żadnej
odpowiedzialności za jakiekolwiek straty wynikające z wykorzystania jakichkolwiek informacji zawartych w niniejszym materiale; inwestor
może opierać swe decyzje na przedstawionych tutaj opiniach lub wynikach analiz wyłącznie na własne ryzyko.
Produkty, usługi i informacje mogą nie być dostępne pod niektórymi jurysdykcjami i są oferowane poza USA przez inne podmioty powiązane
z FTI i/lub przez dystrybutorów, w zależności od lokalnie obowiązujących przepisów. Aby dowiedzieć się, czy dane produkty i usługi są
dostępne pod określoną jurysdykcją, należy skonsultować się z profesjonalnym doradcą finansowym.
Niniejszy dokument został sporządzony wyłącznie do celów informacyjnych i nie stanowi porady prawnej ani podatkowej ani oferty
sprzedaży ani zachęty do kupna tytułów uczestnictwa jakiegokolwiek funduszu zarejestrowanej w Luksemburgu spółki SICAV Franklin
Templeton. Żadnych informacji zawartych w niniejszym dokumencie nie należy traktować jako porady inwestycyjnej. Z uwagi na
błyskawicznie zmieniające się warunki rynkowe, Franklin Templeton Investments nie zobowiązuje się do uaktualniania niniejszego materiału.
Opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą ulegać zmianom bez odrębnego powiadomienia. Wszelkie badania i analizy uwzględnione
w niniejszym dokumencie zostały opracowane na potrzeby i do wyłącznych celów Franklin Templeton Investments i mają charakter
informacji pobocznych. Franklin Templeton Investments nie ponosi żadnej odpowiedzialności wobec odbiorców niniejszego dokumentu
ani żadnych innych osób czy podmiotów z tytułu nieścisłości, błędów lub pominięć w treści niniejszego dokumentu, niezależnie od przyczyn
takich nieścisłości, błędów lub pominięć.
Przed podjęciem jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych, należy skonsultować się z doradcą finansowym. Kopię najnowszego prospektu
Funduszu, „Kluczowych informacji dla inwestorów” oraz sprawozdania rocznego i półrocznego (o ile było opublikowane później) można
znaleźć na stronie internetowej www.franklintempleton.pl lub otrzymać za darmo od Templeton Asset Management (Poland) TFI S.A.,
Rondo ONZ 1; 00-124 Warszawa, tel.: +48 22 337 13 50; faks: +48 22 337 13 70.
Dokument wydany przez Franklin Templeton International Services S.à r.l. - Pod nadzorem Commission de Surveillance du Secteur
Financier.
Templeton Asset Management (Poland) TFI S.A.
Rondo ONZ 1
00-124 Warszawa
tel +48 22 337 13 50
fax +48 22 337 13 70
www.franklintempleton.pl
© 2016 Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone.