Rynki surowcowe

13 sierpnia 2012
Rynki surowcowe
ropa naftowa, miedź, aluminium
Rynki nadal oczekują na zapowiedzi konkretnych działań ze strony władz zar„wno
FED jak i EBC. W przypadku amerykańskiego banku nadzieje na QE3 się jednak
oddalają, w związku z całkiem dobrą sytuacją na tamtejszym rynku pracy. Zaś
Europejski Bank Centralny, pomimo utrzymujących się wysokich rentowności
obligacji kraj„w PIIGS, mami inwestor„w obietnicami i og„lnikami. Coraz słabsze
dane z Chin znacznie zwiększają prawdopodobieństwo na interwencję rządu
chińskiego oraz Ludowego Banku Chin, w celu pobudzenia gospodarki Państwa
Środka.
1.4
1.0
0.8
0.6
0.4
sie
11
Ropa
Od ostatniego raportu cena ropy Brent wzrosła o ponad 15%, maksymalnie sięgając poziomu 113
USD za baryłkę. Tak dynamiczny wzrost spowodowany był przez kilka nakładających się na
PGNIG
Lotos
PKN
1.2
paź
11
gru
11
lut
12
kwi
12
cze
12
kwi
12
cze
12
1.4
siebie czynnik‚w. Gł‚wnym z nich były spadające zapasy ropy w USA, kt‚re, jak wynika z
raportu API, przez ostatnie 4 tygodnie skurczyły się o 17.6 mln baryłek osiągając poziom ok. 364.3
mln baryłek. Pomimo iż historycznie poziom zapas‚w jest nadal bardzo wysoki to odczyt ten jest
1.2
1.0
najniższym od 4 miesięcy. Kolejnym czynnikiem wspierającym wzrosty cen czarnego złota, był
rosnący import ropy naftowej do Chin, kt‚ry w lipcu 2012r. wzr‚sł o 12% r/r. W minionym okresie
r‚wnież sytuacja związana z Iranem nadal była sprzymierzeńcem rosnących notowań. Na
0.8
0.6
KGHM
Kęty
Stalprodukt
początku sierpnia Izba Reprezentant‚w Kongresu USA uchwaliła nowe sankcje wobec Iranu.
Nowa ustawa zaostrzyła sankcje wobec irańskiego przemysłu naftowego, kt‚re obowiązywały
od grudnia 2011 roku i skłoniła takie kraje, jak Japonia, Korea Południowa i Indie do zmniejszenia
0.4
sie
11
paź
11
gru
11
lut
12
zakup‚w irańskiej ropy. Do kolejnych, lecz znacznie mniej ważnych czynnik‚w zaliczyć można
sytuację w Syrii, usterki w ropociągu Irak-Turcja oraz planowane przestoje w wydobyciu na
Morzu P‚łnocnym. Opr‚cz typowo fundamentalnych danych, na notowania ropy wpłynęła
Zmiany cen (%)
1m
pozytywna sytuacja panująca na rynkach ryzykownych aktyw‚w. Spowodowana ona była
3m
12 m
nadziejami, jakie inwestorzy wiązali z wystąpieniami szef‚w bank‚w centralnych w tym przede
WIG
4.3
6.8
wszystkim FEDu i EBC. Jednak zar‚wno Ben Bernanke jak i Mario Draghi zawiedli. Wprawdzie
Ropa
15.3
0.0
12.6
5.9
Europejski Bank Centralny zapowiedział, że może zdecydować się na operacje otwartego rynku
Miedź
-1.5
-7.6
-16.1
Aluminium
-2.4
-8.2
-22.9
PKN
2.5
13.4
16.0
Lotos
0.7
3.1
-9.3
PGNIG
3.2
4.8
16.4
rynek dotarły niepokojące dane dotyczące gospodarki Państwa Środka. Roczna dynamika
KGHM
-11.8
-0.8
-19.1
chińskiego eksport spowolniła w lipcu do zaledwie 1% z 11,3% miesiąc wcześniej, zaś dynamika
Stalprodukt
-7.9
-23.3
-30.0
importu zwolniła z 6.3% w czerwcu do 4.7% w lipcu. To od razu odbiło się na notowaniach ropy,
Kęty
-0.2
1.7
26.9
lub inne niestandardowe działania z zakresu polityki monetarnej, to nie podał ani termin‚w ani
konkret‚w tych działań. Pierwsza reakcja była negatywna, ostatecznie jednak, co było dużym
zaskoczeniem, takie stanowisko nie zmieniło panujących nastroj‚w. W piątek (10 sierpnia) na
cena baryłki spadła o ok. 3 USD do poziomu 110 USD. Jednak po kilku godzinach spadk‚w,
trwający od końca czerwca, trend wzrostowy nadal był kontynuowany.
Obecnie linia trendu znajduje się na poziomie ok. 109 USD, jej przełamanie otworzyłoby drogę do
wsparcia znajdującego się w okolicy 102 USD/bbl i dalej 90 USD/bbl, co w naszej opinii jest
fundamentalnie bardziej uzasadnione. Jednak w chwili obecnej, p‚ki trend trwa, należy
spodziewać się dalszych wzrost‚w do 116 i 120 USD/bbl.
Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze sp‚łką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz
pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.
Niniejszy raport nie jest rekomendacją w rozumieniu wyżej wymienionego Rozporządzenia.
Łukasz Siwek
+22 598 26 71
[email protected]
Orlen, Lotos - dane makro
Szacowane przez nas marże rafineryjne spadły znacząco w lipcu w por‚wnaniu do rekordowych odczyt‚w
z drugiej połowy czerwca 2012 r. Pomimo spadku, zar‚wno marża Orlenu jak i Lotosu, nadal znajdują się na
bardzo wysokich poziomach, odpowiednio 6 USD/bbl i 4 USD/bbl. Wysokie marże nie są jednak wspierane
przez dyferencjał Ural/Brent, kt‚rego średnia w lipcu wyniosła 0.1 USD/bbl, zaś w sierpniu na dzień dzisiejszy
wynosi -0.3 USD/bbl. Obecnie obserwowane tendencje sugerują raczej, że bardzo korzystne warunki
makroekonomiczne kt‚re panowały na rynku w II kwartale, w III kwartale nie będą już tak sprzyjające, co
widoczne będzie w niższych wynikach operacyjnych sp‚łek paliwowych.
Miedź
Ceny miedzi od maja znajdują się w trendzie horyzontalnym pomiędzy 7200 USD/t a 7800 USD/t. Jednak tak jak
pisaliśmy w poprzednim miesięczniku, nadal uważamy, że w dłuższym terminie ceny surowca będą spadać.
Przemawiają za tym słabe dane gospodarcze, szczeg‚lnie piątkowy odczyty z chińskiej gospodarki.
Wprawdzie słabe dane zwiększają prawdopodobieństwo luzowania polityki monetarnej oraz fiskalnej, to
jednak nie powinno to w naszej opinii wywołać na chińskim rynku budowlanym aż tak silnego ożywienia,
kt‚re mogło by wywindować ceny powyżej poziomu 7800 USD/t.
Aluminium
Tak jak przewidywaliśmy w zeszłym miesiącu, ceny aluminium kontynuowały trend spadkowy, zatrzymując
się na wspomnianym wsparciu w okolicach 1840 USD/t. W tym czasie zapasy tego surowca wzrosły
nieznacznie o ok. 70 tysięcy ton. Z uwagi na oczekiwane przez nas dalsze światowe spowolnienie
gospodarcze w scenariuszu bazowym zakładamy kontynuację spadkowego trendu cen aluminium.
Paliwowe sp€łki z regionu Europy Centralnej
Sp„łka
EV/EBITDA
Ticker
EV/EBIT
P/E
2012
2013
2014
2012
2013
2014
2012
2013
2014
INA
INARA
6.1
5.9
5.7
9.1
8.4
8.7
10.8
10.1
10.0
MOL
MOL
4.0
3.7
3.6
7.8
6.9
6.4
8.3
6.9
6.7
OMV
OMV
2.7
2.6
2.5
4.1
3.8
3.7
6.1
5.6
5.0
SNP
4.2
4.2
4.1
6.8
7.1
7.1
5.2
5.5
5.4
TUPRS
6.5
5.9
5.7
7.6
7.0
6.7
8.5
8.1
8.2
Mediana
4.2
4.2
4.1
7.6
7.0
6.7
8.3
6.9
6.7
Lotos
8.4
6.4
5.7
16.7
11.4
9.4
12.0
7.0
4.8
PKN
6.0
5.5
4.9
14.7
11.9
9.6
13.8
12.0
9.3
OMV Petrom
Tupras
Źr•dło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski SA
Producenci miedzi - sp€łki por€wnawcze
Sp„łka
EV/EBITDA
Ticker
EV/EBIT
P/E
2012
2013
2014
2012
2013
2014
2012
2013
2014
ANTO
2.6
2.5
2.6
2.9
2.7
2.9
7.7
6.8
7.2
GMEXICOB
4.7
4.4
4.1
4.9
4.6
4.2
9.5
8.9
8.5
Freeport - Mcmoran
FCX
4.0
2.9
2.8
4.6
3.2
3.2
4.3
3.0
2.9
Southern Copper
PCU
7.8
7.7
6.8
8.1
7.9
6.9
13.0
13.0
11.4
Kazakhmys
KAZ
Antofagasta
Grupo Mexico
2.7
2.8
2.9
4.3
4.9
6.5
3.8
3.6
3.9
Mediana
4.4
3.6
3.5
4.8
3.9
3.7
8.6
7.9
7.9
KGHM
1.7
2.0
2.0
2.0
2.5
2.6
5.6
6.8
7.2
Źr•dło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski SA
Rynki surowcowe
2
Producenci aluminium - sp€łki por€wnawcze
Sp„łka
EV/EBITDA
Ticker
EV/EBIT
P/E
2012
2013
2014
2012
2013
2014
2012
2013
2014
BEMIS COMPANY
BMS
7.3
6.9
6.6
11.3
10.3
10.0
14.6
13.1
12.2
AMCOR LTD
AMC
7.7
7.0
6.6
11.6
10.2
9.4
14.4
12.7
11.5
ALCOA INC
AA
7.3
5.2
4.2
20.2
9.7
6.3
32.3
11.2
7.3
NHY
7.3
4.8
3.9
43.9
9.5
6.6
187.6
15.1
10.2
Mediana
7.3
6.0
5.4
15.9
9.9
8.0
23.5
12.9
10.8
Kęty
5.9
5.7
5.4
9.1
9.1
8.5
10.3
10.3
9.5
NORSK HYDRO ASA
Źr•dło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski SA
Cena miedzi w kontraktach 3M na LME (USD/t)
11 000
10 000
9 000
8 000
7 000
6 000
10 sie 10
10 lis 10
10 lut 11
10 maj 11
10 sie 11
10 lis 11
10 lut 12
10 maj 12
10 sie 12
10 sie 11
10 lis 11
10 lut 12
10 maj 12
10 sie 12
Źr•dło: Bloomberg
Zapasy miedzi (t)
500 000
450 000
400 000
350 000
300 000
250 000
200 000
10 sie 10
10 lis 10
10 lut 11
10 maj 11
Źr•dło: Bloomberg
Rynki surowcowe
3
Cena aluminium w kontraktach 3M na LME (USD/t)
2 900
2 600
2 300
2 000
1 700
10 sie 10
10 lis 10
10 lut 11
10 maj 11
10 sie 11
10 lis 11
10 lut 12
10 maj 12
10 sie 12
10 maj 12
10 sie 12
Źr•dło: Bloomberg
Zapasy aluminium (t)
5 500 000
5 000 000
4 500 000
4 000 000
10 sie 10
10 lis 10
10 lut 11
10 maj 11
10 sie 11
10 lis 11
10 lut 12
Źr•dło: Bloomberg
Cena ropy Brent w Londynie (USD/bbl)
140
120
100
80
60
10 sie 10
10 lis 10
10 lut 11
10 maj 11
10 sie 11
10 lis 11
10 lut 12
10 maj 12
10 sie 12
Źr•dło: Bloomberg
Rynki surowcowe
4
Zapasy ropy w Stanach (tys . baryłek)
400 000
380 000
360 000
340 000
320 000
300 000
10 sie 10
10 lis 10
10 lut 11
10 maj 11
10 sie 11
10 lis 11
10 lut 12
10 maj 12
10 sie 12
Źr•dło: Bloomberg
Dyferencjał Brent-Ural (USD/bbl)
5
2010
4
2011
2012
3
2
1
0
-1
sty
lut
mar
kwi
maj
cze
lip
sie
wrz
paź
lis
gru
Źr•dło: Bloomberg
Modelowa marża rafineryjna dla grupy PKN (USD/bbl)
12
2010
10
2011
2012
8
6
4
2
0
-2
sty
lut
mar
kwi
maj
cze
lip
sie
wrz
paź
lis
gru
Źr•dło: Bloomberg, Millennium DM. Założenia: przychody ze sprzedaży (36% benzyna + 43% Diesel + 14.5% COO) - koszty (100% ropa naftowa)
Rynki surowcowe
5
Modelowa marża rafineryjna dla grupy Lotos (USD/bbl)
8
2010
2011
2012
6
4
2
0
-2
sty
lut
mar
kwi
maj
cze
lip
sie
wrz
paź
lis
gru
Źr•dło: Bloomberg, Millennium DM. Założenia: przychody (13% benzyna + 10% Nafta + 10% JET + 44% Diesel + 17% COO) - koszty (100% ropa)
Marża produktowa benzyny 95 (USD/t)
300
2010
2011
250
2012
200
150
100
50
0
sty
lut
mar
kwi
maj
cze
lip
sie
wrz
paź
lis
gru
Źr•dło: Bloomberg, Millennium DM
Marża produktowa Diesla (USD/t)
240
2010
2011
200
2012
160
120
80
40
0
sty
lut
mar
kwi
maj
cze
lip
sie
wrz
paź
lis
gru
Źr•dło: Bloomberg, Millennium DM
Rynki surowcowe
6
Marża produktowa paliwa JET (USD/t)
250
2010
2011
2012
200
150
100
50
0
sty
lut
mar
kwi
maj
cze
lip
sie
wrz
paź
lis
gru
Źr•dło: Bloomberg, Millennium DM
Marża produktowa nafty (USD/t)
2010
180
2011
2012
140
100
60
20
-20
sty
lut
mar
kwi
maj
cze
lip
sie
wrz
paź
lis
gru
Źr•dło: Bloomberg, Millennium DM
Marża produktowa ciężkiego oleju opałowego (USD/t)
0
2010
-50
2011
2012
-100
-150
-200
-250
-300
sty
lut
mar
kwi
maj
cze
lip
sie
wrz
paź
lis
gru
Źr•dło: Bloomberg, Millennium DM
Rynki surowcowe
7
Sprzedaż
Departament Analiz
Dyrektor
banki i finanse
Marcin Materna, CFA
Doradca Inwestycyjny
+22 598 26 82
[email protected]
Radosław Zawadzki
+22 598 26 34
[email protected]
Adam Kaptur
+48 22 598 26 59
[email protected]
Analityk
branża spożywcza, handel
Arkadiusz Szumilak
+22 598 26 75
[email protected]
Maciej Krefta
+48 22 598 26 88
[email protected]
Analityk
budownictwo i deweloperzy
Marek Przytuła
+22 598 26 68
[email protected]
Wojciech Woźniak
+48 22 598 26 58
[email protected]
Analityk
przemysł elektromaszynowy
Jarosław Ołdakowski
+22 598 26 11
[email protected]
Łukasz Siwek
+48 22 598 26 71
[email protected]
Analityk
przemysł chemiczny
Dyrektor
Aleksandra Jastrzębska
+48 22 598 26 90
[email protected]
Grażyna Mendrych
+48 22 598 26 26
[email protected]
Millennium Dom Maklerski S.A.
Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp
02-593 Warszawa Polska
Fax: +22 598 26 99
Tel. +22 598 26 00
Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie
EV - wycena rynkowa sp‚łki + wartość długu odsetkowego netto
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja
WNB - wynik na działalności bankowej
P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję
P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję
P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję
ROE - stopa zwrotu z kapitał‚w własnych
ROA - stopa zwrotu z aktyw‚w
EPS - zysk netto na 1 akcję
CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję
BVPS - wartość księgowa na 1 akcję
DPS - dywidenda na 1 akcję
NPL - kredyty zagrożone
Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A.
KUPUJ - uważamy, że akcje sp‚łki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu
AKUMULUJ - uważamy, że akcje sp‚łki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu
NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji sp‚łki pozostanie stabilna (+/- 10%)
REDUKUJ - uważamy, że akcje sp‚łki są przewartościowane o 10-20%
SPRZEDAJ - uważamy, że akcje sp‚łki są przewartościowane o ponad 20%
Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty
wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje
aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka.
Stosowane metody wyceny
Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3):
Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten spos‚b wyceny na przyjęte
założenia dotyczące zar‚wno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Metoda por‚wnawcza (por‚wnanie odpowiednich wskaźnik‚w rynkowych przy kt‚rych jest notowana sp‚łka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda
DCF odzwierciedla postrzeganie branży w kt‚rej działa sp‚łka przez inwestor‚w. Wadą metody por‚wnawczej jest wrażliwość na dob‚r przyjętej grupy por‚wnawczej oraz por‚wnywanych wskaźnik‚w a także wysoka
zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku.
Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności sp‚łki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bank‚w. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten spos‚b
wyceny na przyjęte założenia dotyczące zar‚wno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze sp„łką będąca przedmiotem niniejszego raportu.
Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla sp‚łek: Cersanit, BRE Bank, Computerland, od kt‚rych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora
rynku dla sp‚łek: Cersanit, Redan, PKN Orlen. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji sp‚łek: Eurofilms, Famur, North Coast, Action,
Euromark od kt‚rych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a sp‚łkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania o kt‚rych mowa w
Rozporządzeniu Rady Ministr‚w z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrument‚w finansowych lub ich emitent‚w, kt‚re byłyby znane sporządzającemu niniejszą
rekomendację inwestycyjną.
Pozostałe informacje
Nadz‚r nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja
o stanowiskach os‚b sporządzających jest zawarta w g‚rnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym g‚rnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą
pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrument‚w
finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A.
wyłącznie na potrzeby klient‚w Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papier‚w wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środk‚w masowego przekazu, na podstawie
każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione.
Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne
i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat sp‚łki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie
o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze sp‚łką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, kt‚re w przyszłości mogą okazać
się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Treść rekomendacji nie była udostępniona sp‚łce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej
opublikowaniem. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, kt‚rych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji
podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.