Rynki surowcowe - Millennium Dom Maklerski

13 lutego 2013
Rynki surowcowe
ropa naftowa, miedź, aluminium
W ciągu ostatniego miesiąca na rynki napłynęły dane makroekonomiczne
potwierdzające poprawiającą się sytuacje gospodarczą. Przełom stycznia i lutego
to r„wnież ponowny wzrost ryzyka geopolitycznego, kt„ry wpłynął znacząco na
podwyżkę cen ropy. To właśnie ten czynnik może w najbliższych tygodniach
decydować o dalszym kierunku notowań tego surowca.
1.8
PGNIG
Lotos
PKN
1.6
1.4
1.2
1.0
Ropa
Cena ropy naftowej rosła przez ostatnie cztery tygodnie w szybkim tempie - ok. 2 USD tygodniowo-
0.8
lut
12
co doprowadziło do najwyższego od dziewięciu miesięcy poziomu 119 USD/bbl. W zrost ten
wywoływany był przez dwa, wspierające się czynniki. Pierwszym z nich była seria danych
świadcząca o poprawie pespektyw gospodarczych gł‚wnie w krajach będących największymi
kwi
12
indeks aktywności przemysłu przetw‚rczego w Chinach wzr‚sł w styczniu do najwyższego od
sie
12
paź
12
gru
12
lut
13
paź
12
gru
12
lut
13
1.5
konsumentami ropy naftowej. Widoczne odbicie w Chinach, kt‚re zanotowały w styczniu wzrost
eksportu i importu odpowiednio o 25 i 29%, przekłada się na wyższą konsumpcję paliw. R‚wnież
cze
12
KGHM
Kęty
Stalprodukt
1.3
1.1
dw‚ch lat poziomu 91.9 pkt. Poprawa sytuacji gospodarczej w Państwie Środka sprawiła, że
import ropy wzr‚sł w styczniu o 7.2% i osiągnął trzeci w historii poziom - 5.92 mln baryłek.
Panujący na rynku ropy optymizm to r‚wnież zasługa Banku Japoni, trzeciego na świecie importera
0.9
0.7
ropy netto, kt‚ry ogłosił, że zamierza nadal stymulować gospodarkę poprzez dalsze luzowanie
polityki pieniężnej a także wyższe niż oczekiwano odczyty indeksu PMI z USA, Chin i Niemiec.
0.5
lut
12
kwi
12
cze
12
sie
12
Drugą przyczyną wzrostu notowań czarnego złota w ostatnich tygodniach było zaostrzenie
sytuacji na Bliskim Wschodzie i w Afryce P‚łnocnej. Ryzyko geopolityczne nabrało na znaczeniu
po informacjach o ataku na polu gazowym w Algierii, kt‚ra jest czwartym największym producentem
Zmiany cen (%)
ropy naftowej w Afryce. Ważną kwestią, kt‚ra może wiele zmienić na rynku ropy są zaplanowane
1m
3m
12 m
10.4
na 26 lutego rozmowy sz‚stki światowych mocarstw z Iranem w sprawie irańskiego programu
WIG
-2.2
6.5
jądrowego. W tej sprawie ze strony Iranu dobiegają jednak dwuznaczne sygnały. Gotowości do
Ropa
7.2
8.9
1.0
rozm‚w z Zachodem, zadeklarował bowiem irański prezydent, Mahmuda Ahmadineżada, kt‚ry
Miedź
1.6
7.1
-3.8
podczas obchod‚w 34-tej rocznicy rewolucji islamskiej w Teheranie zasugerował możliwość
Aluminium
-0.8
7.2
-7.0
negocjacji, jednak bez groźby militarnej ze strony kraj‚w zachodnich. Jednak kilka dni wcześniej
PKN
2.4
15.2
25.9
poważną niechęć do rozm‚w z USA zgłosił duchowny przyw‚dca Iranu Ayatollah Ali Chamenei.
Lotos
-3.6
10.9
28.4
Efekt, tych rozm‚w będzie ważnym wskaźnikiem dla rynku naftowego, bowiem może oznaczać
PGNIG
4.3
23.5
32.9
w dłuższej perspektywie możliwość powrotu Iranu do grona kluczowych eksporter‚w ropy.
KGHM
-1.1
11.9
28.2
4.0
4.0
-43.8
-1.4
4.6
14.3
Stalprodukt
Jeśli nie dojdzie do przełomu w konflikcie na linii Iran-Europa USA to w naszej opinii nie należy
Kęty
spodziewać się większej przeceny ropy. Nie prognozujemy bowiem by dość wysokie ryzyko
geopolityczne, kt‚re obecnie jest uwzględnione w cenach w najbliższym czasie miało stracić na
znaczeniu.
Oczekujemy
zaś,
że
w
przypadku
kolejnych
pozytywnych
odczyt‚w
makroekonomicznych z kraj‚w kt‚re są największymi odbiorcami ropy, będziemy mieli do czynienia
z kontynuacją wzrost‚w cen.
Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze sp‚łką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz
pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.
Niniejszy raport nie jest rekomendacją w rozumieniu wyżej wymienionego Rozporządzenia.
Łukasz Siwek
+22 598 26 71
[email protected]
Orlen, Lotos - dane makro
Szacowane przez nas marże rafineryjne kontynuują rozpoczęty na początku roku trend wzrostowy i obecnie
kształtują się zar‚wno dla Orlenu jak i Lotosu na poziomie ok. 4 USD/bbl. Średnia marża rafineryjna od
początku roku wynosi odpowiednio ok. 2 USD oraz 2.5 USD na baryłce. W ostatnim miesiącu nieznacznie
wzr‚sł dyferencjał Ural/Brent, kt‚rego wartość kształtuje się w okoli 1.5 USD/bbl. Niskie wartości marż oraz
dyferencjału, nie sprzyjają sp‚łkom paliwowym w osiąganiu dobrych wynik‚w operacyjnych.
Miedź
Przez ostatni miesiąc cena miedzi utrzymywała się na poziomie 8000-8200 USD/t. W tym okresie
obserwowaliśmy kontynuację wzrostu stanu zapas‚w, kt‚re od grudnia zwiększyły się z 250 do 400 tys.
ton. Stabilizacja cen, pomimo zwiększania zapas‚w, to efekt dobrych danych z chińskiej gospodarki. Jednak
w perspektywie kolejnych miesięcy oczekujemy, że ceny miedzi będą spadać. Argumentem za tym
przemawiającym jest prognozowany wzrost wydobycia rudy miedzi oraz produkcji miedzi rafinowanej, kt‚ry
według International Copper Study Group ma wynieść w 2013 roku +6% r/r i przynieść pierwszą od 4 lat
nadprodukcję.
Aluminium
Od grudnia 2012 roku zar‚wno ceny jak i zapasy utrzymują się na stabilnym poziomie. Obecna r‚wnowaga
popytowo podażowa sprawia, iż w najbliższym czasie cena tego surowca nadal powinna oscylować w
okolicach 2100 USD za tonę.
Paliwowe sp€łki z regionu Europy Centralnej
Sp„łka
EV/EBITDA
Ticker
EV/EBIT
P/E
2013
2014
2015
2013
2014
2015
2013
2014
2015
INA
INARA
6.3
6.0
5.8
9.3
8.5
8.9
11.1
10.3
10.3
MOL
MOL
4.1
3.8
3.7
8.0
7.1
6.6
8.6
7.1
7.0
OMV
OMV
3.0
2.9
2.8
4.6
4.2
4.1
7.2
6.5
5.9
OMV Petrom
SNP
4.6
4.6
4.5
7.5
7.8
7.8
6.0
6.3
6.2
TUPRS
7.8
7.1
6.9
9.2
8.5
8.1
10.4
10.0
10.1
Mediana
4.6
4.6
4.5
8.0
7.8
7.8
8.6
7.1
7.0
Lotos
8.8
6.7
6.0
17.4
11.9
9.8
16.5
9.6
6.7
PKN
6.8
6.2
5.6
16.6
13.4
10.8
17.1
14.8
11.6
Tupras
Źr•dło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski SA
Producenci miedzi - sp€łki por€wnawcze
Sp„łka
EV/EBITDA
Ticker
EV/EBIT
P/E
2013
2014
2015
2013
2014
2015
2013
2014
ANTO
2.7
2.9
2.9
3.0
3.2
3.4
8.5
8.2
9.0
GMEXICOB
72.3
67.3
71.4
86.0
79.9
74.1
156.0
144.3
162.5
Freeport - Mcmoran
FCX
2.8
2.6
2.5
3.4
3.2
3.2
3.2
3.1
3.1
Southern Copper
PCU
9.2
8.5
8.6
10.6
9.9
9.0
15.3
14.2
14.7
Kazakhmys
KAZ
Antofagasta
Grupo Mexico
2015
3.8
3.5
3.7
6.3
5.6
7.6
6.6
5.7
5.7
Mediana
6.0
5.7
5.8
7.0
6.5
6.2
11.9
11.2
11.9
KGHM
3.1
3.5
3.8
3.7
4.3
4.8
7.5
9.0
9.5
Źr•dło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski SA
Rynki surowcowe
2
Producenci aluminium - sp€łki por€wnawcze
Sp„łka
EV/EBITDA
Ticker
EV/EBIT
P/E
2013
2014
2015
2013
2014
2015
2013
2014
2015
BEMIS COMPANY
BMS
7.7
7.5
7.3
11.3
10.8
10.0
15.2
14.2
13.8
AMCOR LTD
AMC
8.7
8.1
7.5
12.7
11.7
10.7
15.5
14.0
12.7
ALCOA INC
AA
5.4
4.7
4.5
11.5
8.5
7.8
13.6
9.3
8.6
NHY
9.1
6.3
5.0
-
17.3
9.1
95.7
25.2
13.3
Mediana
8.2
6.9
6.1
11.5
11.2
9.6
15.3
14.1
13.0
Kęty
6.7
6.3
6.2
11.1
10.1
9.7
12.6
11.3
10.9
NORSK HYDRO ASA
Źr•dło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski SA
Cena miedzi w kontraktach 3M na LME (USD/t)
11 000
10 000
9 000
8 000
7 000
6 000
12 lut 11
12 maj 11
12 sie 11
12 lis 11
12 lut 12
12 maj 12
12 sie 12
12 lis 12
12 lut 13
12 lut 12
12 maj 12
12 sie 12
12 lis 12
12 lut 13
Źr•dło: Bloomberg
Zapasy miedzi (t)
500 000
450 000
400 000
350 000
300 000
250 000
200 000
12 lut 11
12 maj 11
12 sie 11
12 lis 11
Źr•dło: Bloomberg
Rynki surowcowe
3
Cena aluminium w kontraktach 3M na LME (USD/t)
2 900
2 600
2 300
2 000
1 700
12 lut 11
12 maj 11
12 sie 11
12 lis 11
12 lut 12
12 maj 12
12 sie 12
12 lis 12
12 lut 13
12 sie 12
12 lis 12
12 lut 13
12 lis 12
12 lut 13
Źr•dło: Bloomberg
Zapasy aluminium (t)
5 500 000
5 000 000
4 500 000
4 000 000
12 lut 11
12 maj 11
12 sie 11
12 lis 11
12 lut 12
12 maj 12
Źr•dło: Bloomberg
Cena ropy Brent w Londynie (USD/bbl)
130
120
110
100
90
80
12 lut 11
12 maj 11
12 sie 11
12 lis 11
12 lut 12
12 maj 12
12 sie 12
Źr•dło: Bloomberg
Rynki surowcowe
4
Zapasy ropy w Stanach (tys . baryłek)
400 000
380 000
360 000
340 000
320 000
300 000
12 lut 11
12 maj 11
12 sie 11
12 lis 11
12 lut 12
12 maj 12
12 sie 12
12 lis 12
12 lut 13
Źr•dło: Bloomberg
Dyferencjał Brent-Ural (USD/bbl)
5
2011
4
2012
2013
3
2
1
0
-1
sty
lut
mar
kwi
maj
cze
lip
sie
wrz
paź
lis
gru
Źr•dło: Bloomberg
Modelowa marża rafineryjna dla grupy PKN (USD/bbl)
14
2011
2012
12
2013
10
8
6
4
2
0
sty
lut
mar
kwi
maj
cze
lip
sie
wrz
paź
lis
gru
-2
Źr•dło: Bloomberg, Millennium DM. Założenia: przychody ze sprzedaży (36% benzyna + 43% Diesel + 14.5% COO) - koszty (100% ropa Brent)
Rynki surowcowe
5
Modelowa marża rafineryjna dla grupy Lotos (USD/bbl)
14
2011
2012
12
2013
10
8
6
4
2
0
-2
sty
lut
mar
kwi
maj
cze
lip
sie
wrz
paź
lis
gru
Źr•dło: Bloomberg, Millennium DM. Założenia: przychody (12.2% benzyna + 5.9% Nafta + 5.4% JET + 48.3% Diesel + 20.5% COO + 7% Zużycie
własne) - koszty (100% ropa Ural)
Marża produktowa benzyny 95 (USD/t)
350
2011
2012
300
2013
250
200
150
100
50
0
sty
lut
mar
kwi
maj
cze
lip
sie
wrz
paź
lis
gru
Źr•dło: Bloomberg, Millennium DM
Marża produktowa Diesla (USD/t)
240
2011
2012
200
2013
160
120
80
40
0
sty
lut
mar
kwi
maj
cze
lip
sie
wrz
paź
lis
gru
Źr•dło: Bloomberg, Millennium DM
Rynki surowcowe
6
Marża produktowa paliwa JET (USD/t)
300
2011
2012
2013
250
200
150
100
50
sty
lut
mar
kwi
maj
cze
lip
sie
wrz
paź
lis
gru
Źr•dło: Bloomberg, Millennium DM
Marża produktowa nafty (USD/t)
2011
180
2012
2013
140
100
60
20
-20
sty
lut
mar
kwi
maj
cze
lip
sie
wrz
paź
lis
gru
Źr•dło: Bloomberg, Millennium DM
Marża produktowa ciężkiego oleju opałowego (USD/t)
0
2011
-50
2012
2013
-100
-150
-200
-250
-300
sty
lut
mar
kwi
maj
cze
lip
sie
wrz
paź
lis
gru
Źr•dło: Bloomberg, Millennium DM
Rynki surowcowe
7
Sprzedaż
Departament Analiz
Dyrektor
banki i finanse
Marcin Materna, CFA
Doradca Inwestycyjny
+22 598 26 82
[email protected]
Adam Kaptur
+48 22 598 26 59
[email protected]
Analityk
branża spożywcza, handel
Maciej Krefta
+48 22 598 26 88
[email protected]
Analityk
deweloperzy i przemysł energetyczny
Wojciech Woźniak
+48 22 598 26 58
[email protected]
Łukasz Siwek
+48 22 598 26 71
[email protected]
Piotr Nawrocki
+48 22 598 26 05
[email protected]
Analityk
przemysł elektromaszynowy
Analityk
przemysł chemiczny
Analityk
budownictwo i g‚rnictwo
Radosław Zawadzki
+22 598 26 34
[email protected]
Dyrektor
Arkadiusz Szumilak
+22 598 26 75
[email protected]
Marek Przytuła
+22 598 26 68
[email protected]
Jarosław Ołdakowski
+22 598 26 11
[email protected]
Aleksandra Jastrzębska
+48 22 598 26 90
[email protected]
Grażyna Mendrych
+48 22 598 26 26
[email protected]
Millennium Dom Maklerski S.A.
Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp
02-593 Warszawa Polska
Fax: +22 598 26 99
Tel. +22 598 26 00
Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie
EV - wycena rynkowa sp‚łki + wartość długu odsetkowego netto
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja
WNB - wynik na działalności bankowej
P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję
P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję
P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję
ROE - stopa zwrotu z kapitał‚w własnych
ROA - stopa zwrotu z aktyw‚w
EPS - zysk netto na 1 akcję
CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję
BVPS - wartość księgowa na 1 akcję
DPS - dywidenda na 1 akcję
NPL - kredyty zagrożone
Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A.
KUPUJ - uważamy, że akcje sp‚łki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu
AKUMULUJ - uważamy, że akcje sp‚łki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu
NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji sp‚łki pozostanie stabilna (+/- 10%)
REDUKUJ - uważamy, że akcje sp‚łki są przewartościowane o 10-20%
SPRZEDAJ - uważamy, że akcje sp‚łki są przewartościowane o ponad 20%
Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty
wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje
aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka.
Stosowane metody wyceny
Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3):
Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten spos‚b wyceny na przyjęte
założenia dotyczące zar‚wno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Metoda por‚wnawcza (por‚wnanie odpowiednich wskaźnik‚w rynkowych przy kt‚rych jest notowana sp‚łka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda
DCF odzwierciedla postrzeganie branży w kt‚rej działa sp‚łka przez inwestor‚w. Wadą metody por‚wnawczej jest wrażliwość na dob‚r przyjętej grupy por‚wnawczej oraz por‚wnywanych wskaźnik‚w a także wysoka
zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku.
Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności sp‚łki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bank‚w. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten spos‚b
wyceny na przyjęte założenia dotyczące zar‚wno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze sp„łką będąca przedmiotem niniejszego raportu.
Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla sp‚łek: Cersanit, BRE Bank, Computerland, od kt‚rych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora
rynku dla sp‚łek: Cersanit, Redan, PKN Orlen. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji sp‚łek: Eurofilms, Famur, North Coast, Action,
Euromark od kt‚rych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a sp‚łkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania o kt‚rych mowa w
Rozporządzeniu Rady Ministr‚w z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrument‚w finansowych lub ich emitent‚w, kt‚re byłyby znane sporządzającemu niniejszą
rekomendację inwestycyjną.
Pozostałe informacje
Nadz‚r nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja
o stanowiskach os‚b sporządzających jest zawarta w g‚rnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym g‚rnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą
pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrument‚w
finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A.
wyłącznie na potrzeby klient‚w Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papier‚w wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środk‚w masowego przekazu, na podstawie
każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione.
Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne
i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat sp‚łki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie
o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze sp‚łką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, kt‚re w przyszłości mogą okazać
się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Treść rekomendacji nie była udostępniona sp‚łce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej
opublikowaniem. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, kt‚rych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji
podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.