Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej

Zespół Analiz Ekonomicznych:
Marta Petka - Zagajewska.
Główny Ekonomista
tel. (22) 585 24 61
[email protected]
Dorota Strauch, CFA
Analityk Rynków Finansowych
(rynek walutowy)
tel. (22) 585 29 44
[email protected]
Tomasz Regulski, CFA
Starszy Analityk Rynków Finansowych
(rynek giełdowy)
tel. (22) 585 33 24
[email protected]
EUR/PLN
4,3259
0,4%
USD/PLN
3,8808
-1,2%
EUR/USD
1,1147
1,6%
WIG 20
1887,3
0,5%
DJ Euro Stoxx50
2970,8
-1,5%
DAX
9498,2
-2,3%
S&P500
1989,6
0,0%
BIULETYN DZIENNY, 11 marca 2016, GODZ 9.10
KOMENTARZ EKONOMICZNY
Europejski Bank Centralny zdecydował się wczoraj na zdecydowane złagodzenie polityki
pieniężnej. Oprócz oczekiwanej obniżki stopy depozytowej o 10 pb do poziomu -0,4%,
europejskie władze monetarne dokonały cięcia głównej stopy (stopy podstawowych operacji
refinansujących) z 0,05% do 0,0% oraz stopy kredytu w banku centralnym z 0,3% do 0,25%.
Ponadto zdecydowano się na zmiany w programie skupu aktywów – miesięczna skala skupu
została zwiększona z 60 mld EUR do 80 mld EUR, rozszerzono paletę skupowanych aktywów
o denominowane w euro obligacje przedsiębiorstw niebankowych o ratingu na poziomie
inwestycyjnym oraz podniesiono limity skupu obligacji z jednej emisji i od jednego emitenta
będącego międzynarodową organizacją bądź bankiem rozwoju z 33% do 50%.
Dodatkowo, począwszy od czerwca Bank zaoferuje nową serię czterech transz
(wprowadzanych co kwartał) długoterminowych operacji refinansujących TLTRO (TLTRO II).
Będą one dostarczać bankom czteroletnie finansowanie o oprocentowaniu, które może zejść
nawet do poziomu stopy depozytowej tj. -0,4% (co oznacza, że w ramach tych operacji banki
będą oddawać bankowi centralnemu mniej środków niż pożyczą).
Mimo przestawionych zasadniczych zmian Europejski Bank Centralny zdecydował się na
utrzymanie w mocy stwierdzenia, że stopy procentowe powinny pozostawać w dłuższym
terminie na obecnym bądź nawet niższym poziomie. Jednocześnie jednak M. Draghi
wskazał, że biorąc pod uwagę perspektywy wzrostu gospodarczego i inflacji EBC obecnie
uważa, że dalsze cięcia stóp nie będą potrzebne, choć zastrzegł, iż nowe fakty mogą zmienić
to stanowisko.
Na konferencji prasowej zostały także zaprezentowane najnowsze prognozy
makroekonomiczne EBC. Prognoza PKB strefy euro w latach 2016-2018 r. została lekko
obniżona do odpowiednio 1,4%, 1,7% oraz 1,8% z 1,5%, 1,7% oraz 1,9%. W dół
zrewidowano również prognozy inflacji: dla 2016 r. do 0,1% (z 1,0%), dla 2017 do 1,3% (z
1,6%). Dla 2018 wyznaczono je na poziome 1,6%.
W naszej ocenie trudno decyzję EBC określić jako rozczarowującą. Wręcz
przeciwnie w naszej ocenie jest ona szeroko zakrojonym i istotnym
oddziaływaniem w kierunku dalszego złagodzenia polityki pieniężnej. Co więcej,
przedstawione prognozy makroekonomiczne w pełni uzasadniają komentarz M.
Draghi’ego, że obecnie Bank nie widzi potrzeby do dalszych działań. W naszej
ocenie rynek nie docenił także wagi stwierdzenia, że nowe fakty mogą zmienić
ocenę EBC. Oznacza to, że Bank nadal pozostaje otwarty na to, by w razie
krytycznej oceny skuteczności wdrożonych zmian lub w przypadku dalszej
eskalacji ryzyk szukać jeszcze bardziej ekspansywnych rozwiązań.
Dziś, pewnie wczesnym popołudniem, poznamy decyzję Rady Polityki Pieniężnej o stopach
procentowych. Sądzimy, że przyniesie ona utrzymanie kosztu pieniądza na
niezmienionym poziomie z główną stopą sięgającą 1,5%. Kluczem – jak
zazwyczaj – będzie towarzyszący decyzji komunikat, który poznamy o 16:00.
Będzie on o tyle ciekawy, że marcowe posiedzenie odbywa się już w obecności
zdecydowanej większości nowych członków RPP, a więc komunikat pozwoli
ocenić na ile spójne oceny ze spojrzeniem swoich poprzedników ma nowa Rada.
Co więcej, komunikat zawierać będzie także główne wskazania nowej projekcji
inflacyjnej. Sądzimy, ze wskaże na istotnie niższą niż zakładano w listopadzie
ścieżkę inflacji w tym roku oraz nieco silniejszą dynamikę PKB. Projekcja po raz
pierwszy zawierać będzie także oceny odnośnie dynamiki cen i tempa wzrostu
gospodarczego w 2018r.
Pomimo niższej ścieżki inflacji w projekcji i wczorajszego istotnego zwiększenia
ekspansywności polityki pieniężnej przez EBC nie sądzimy, aby towarzyszący
decyzji komunikat lub wypowiedzi podczas konferencji prasowej sugerowały
możliwość złagodzenia polityki pieniężnej w najbliższym czasie. Sądzimy, że
taka możliwość zarezerwowana zostanie na ewentualność realizowania się
negatywnych ryzyk. W obecnych realiach zwyciężyć powinno przekonanie, że
przynosząc mało korzyści z punktu widzenia inflacji, czy dynamiki PKB,
ewentualne dalsze obniżki (lub inne niestandardowe formy łagodzenia polityki
pieniężnej) pociągałyby za sobą spore ryzyko większej zmienności i negatywnej
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
1
BIULETYN DZIENNY, 11 marca 2016, GODZ 9.10
presji na polskie aktywa na rynkach finansowych.
KOMENTARZ RYNKOWY
Na rynkach Europejski Bank Centralny znacząco podniósł wczoraj zmienność na rynkach.
Początkowo jego decyzja o zdecydowanym złagodzeniu polityki pieniężnej przyniosła
fundamentalną reakcję – kurs EURUSD odnotował ponad 1-procentowy spadek do 1,0820,
złoty zyskał względem euro ponad 0,5%, a kurs EURPLN zszedł do 4,2840, indeksy giełdowe
wystrzeliły do góry, a obligacje skarbowe krajów strefy euro zaczęły silnie zyskiwać na
wartości. Wszystkie te zmiany jednak odwróciły się po tym, gdy Mario Draghi powiedział, że
EBC obecnie nie widzi przestrzeni do dalszych obniżek stóp procentowych (choć w
komunikacie wskazano, że powinny one pozostawać na obecnym lub niższym poziomie w
dłuższym terminie). W kontekście polityki pieniężnej inwestorzy lubią
niedopowiedzenia i otwartą przestrzeń do dalszych zmian. Tym jednym zdaniem
prezes EBC tę przestrzeń nieco ograniczył. Reakcję rynku na to stwierdzenie
należy jednak uznać za zdecydowanie przesadzoną. Znaczne złagodzenie
polityki pieniężnej i utrzymywanie jej wyjątkowo łagodnej przez najbliższe
kwartały, z pewnością nie jest argumentem do ponad 1% wzrostu kursu EURUSD
- wczorajszą sesję kurs EURUSD zakończył powyżej 1,1150, gdzie znajduje się
również dzisiaj. W związku z tym po przereagowaniu, z punktu widzenia
fundamentów powinniśmy w najbliższym czasie obserwować korektę i zejście
eurodolara w kierunku 1,10. Ryzykiem dla takiego scenariusza będą ewentualne
pozytywnie zaskakujące dane z krajów strefy euro, tak jak przedstawiona
wczoraj produkcja przemysłowa. Należy jednak wziąć pod uwagę fakt, że po
tym, jak EBC w zasadzie zrobił wszystko co mógł zrobić w średnioterminowej
perspektywie, uwaga uczestników rynku w najbliższym czasie skoncentruje się
na Fedzie i to sygnały z amerykańskiego banku centralnego oraz tamtejszej
gospodarki będą głównie decydować o sytuacji w notowaniach eurodolara.
Warto również zauważyć, że wczorajsze zachowanie inwestorów sugeruje ich
niechęć do gry pod spadki kursu EURUSD, co ogranicza przestrzeń do zniżki tej
pary, nawet przy bardziej restrykcyjnej niż zakłada to obecnie rynek polityce
pieniężnej Fed.
Przekładając wczorajsze wydarzenia na pary złotowe to krótkoterminowo
spadło ryzyko wzrostu kursu USDPLN ponad psychologiczną barierę 4,00 oraz
trwałej zniżki EURPLN pod wsparcie na 4,30. Wartość euro względem złotego
powinna w najbliższym czasie konsolidować się w przedziale 4,30-4,35.
Rynek europejskich obligacji skarbowych zareagował spadkiem rentowności (wzrostem
wartości) na decyzję EBC, później jednak ten ruch został z nawiązką zniesiony, co może
dziwić zwłaszcza w przypadku papierów krajów południa Europy, na które w związku ze
zwiększeniem programu skupu aktywów popyt powinien wzrosnąć. Dlatego też wciąż
istnieje szansa, że mimo wczorajszej zaskakującej reakcji ich notowania będą
wspierane przez działania EBC. W przypadku niemieckich obligacji przestrzeń
do wzrostu popytu jest już mniejsza ze względu na fakt, że krótsze papiery mają
obecnie rentowność niższą niż stopa depozytowa, co uniemożliwia ich
skupowanie. Polskie obligacje skarbowe mogą być w większy stopniu
uzależnione od notowań niemieckiego długu w związku z czym przestrzeń do
wzrostu ich wartości może okazać się ograniczona.
Wczorajsza reakcja światowych giełd na decyzje EBC (najpierw silne wzrosty,
później ruch w przeciwnym kierunku) potwierdza, że działania banków
centralnych nie będą w stanie już w średnim i długim terminie wspierać
wzrostów indeksów giełdowych. Do zwyżki tej potrzebna będzie poprawa
2
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
BIULETYN DZIENNY, 11 marca 2016, GODZ 9.10
danych makro i wyników spółek na rynkach rozwiniętych. Na rynkach
wschodzących, gdzie wyceny są zdecydowanie niższe, ważne będą przyszłe
zmiany dolara i cen surowców. Fundamenty wciąż przemawiają za umocnieniem
amerykańskiej waluty, jednak oddalanie się jego w czasie przemawia na korzyść
emerging markets. W przypadku wielu krajów wschodzących istotne będą
również ryzyka lokalne. Do tej grupy zalicza się Polska. W naszym kraju jednak
większość ryzyk zdążyła się już zmaterializować, dlatego przynajmniej
krótkoterminowo przestrzeń do spadku indeksów giełdowych jest ograniczona i
utrzymują się szanse na korekcyjne próby odbicia.
3
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
BIULETYN DZIENNY, 11 marca 2016, GODZ 9.10
4
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
BIULETYN DZIENNY, 11 marca 2016, GODZ 9.10
Kalendarium
Godz.
Kraj
Ostateczna
dana
Prognoza
Raiffeisen
Średnia
oczekiwań
Poprzedni
Zamówienia fabryczne (Styczeń, m/m, %)
-0,10
0,0
-0,5
-0,7
Wskaźnik
PONIEDZIAŁEK 7 MARCA
08:00
DE
10:30
EZ
Indeks Sentix (Marzec, pkt)
5,50
6,9
8,30
6,00
16:00
US
Labour market conditions index (Luty, pkt)
-2,4
1,0
1,00
0,40
17:45
US
Wystąpienie przedstawiciela Fed (S. Fischer)
19:00
US
Wystąpienie przedstawiciela Fed (M. Brainard)
08:00
DE
Produkcja przemysłowa (Styczeń, %, m/m)
3,30
0,50
-1,20
11:00
EZ
PKB (IVkw. 2015r., %, kw./kw.)
0,30
0,30
0,30
WTOREK 8 MARCA
1,6
ŚRODA 9 MARCA
09:00
CZ
Inflacja CPI (Luty, %, r/r)
10:30
UK
Produkcja przemysłowa (Styczeń, %, m/m)
0,50
0,30
0,50
0,60
0,30
-1,10
0,05
0,05
CZWARTEK 10 MARCA
13:45
EZ
Decyzja EBC (stopa refinansowa, %)
13:45
EZ
Decyzja EBC (stopa depozytowa, %)
14:30
US
Initial claims (tyg., tys.)
0,00
0,05
-0,40
-0,40
259,00
-0,40
-0,30
275,00
278,00
1,50
1,50
PIĄTEK 11 MARCA
PL
Decyzja RPP (Marzec, %)
1,50
5
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
BIULETYN DZIENNY, 11 marca 2016, GODZ 9.10
Raiffeisen Polbank
Departament Sprzedaży Rynków Finansowych
ul. Piękna 20.
00-549 Warszawa
Telefon:
Faks:
+ 48 22 585 37 86
+ 48 22 585 33 68
www.raiffeisenpolbank.com
Dealing:
Bydgoszcz
tel.: (22) 585 37 73
Poznań
tel.: (61) 655 47 51
Gdańsk
tel.: (22) 585 37 71
Rzeszów
tel.: (22) 585 37 75
Katowice
tel.: (22) 585 37 69
Szczecin
tel.: (22) 585 37 71
Kielce
tel.: (22) 585 37 70
Toruń
tel.: (22) 585 37 72
Kraków
tel.: (22) 585 37 70
Warszawa
tel.: (22) 585 37 79
Lublin
tel.: (22) 585 37 75
Wrocław
tel.: (22) 585 37 74
Łódź
tel.: (22) 585 37 75
Zielona Góra
tel.: (22) 585 37 73
Klauzula Ograniczenia Odpowiedzialności
Raiffeisen Bank Polska SA:
Niniejsza wiadomość została przesłana zgodnie z Pani/Pana zleceniem. Informujemy, że zgoda na otrzymywanie informacji może zostać w każdej chwili
odwołana. Jeżeli nie życzy sobie Pani/ Pan dalszego otrzymywania materiałów przygotowanych przez Zespół Analiz Ekonomicznych Raiffeisen Bank Polska
S.A (dalej: RBPL lub Bank) lub niniejszy materiał został wysłany na Pani/Pana adres przez pomyłkę, prosimy o przesłanie e-maila o tytule "REZYGNACJA"
na skrzynkę e-mailową: [email protected].
Opracowanie to nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego i zostało przesłane na podstawie ustnej zgody, która w każdej chwili może
być odwołana. Ma ono charakter wyłącznie informacyjny. Powielanie bądź publikowanie go lub jego części bez pisemnej zgody Banku jest zabronione.
Decyzja inwestycyjna w odniesieniu do papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji powinna być podjęta na podstawie opublikowanego
prospektu emisyjnego lub kompletnej dokumentacji dla papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji.
Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Klienta. Bank nie występuje w roli pośrednika ani przedstawiciela Klienta. Przed zawarciem
każdej transakcji Klient powinien nie opierając się na informacjach przekazanych przez Bank określić jej ryzyko, potencjalne korzyści oraz straty z nią
związane, jak również w szczególności charakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje zmieniających się
czynników rynkowych, a także w sposób niezależny ocenić czy jest w stanie sam lub po konsultacjach ze swoimi doradcami podjąć takie ryzyko.
Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji, porady inwestycyjnej i nie jest związany ze świadczeniem usług doradztwa inwestycyjnego. Dokument, ani
żadna z jego części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania.
Opracowanie to nie zastępuje niezbędnych porad odnośnie zakupu lub sprzedaży papieru wartościowego, inwestycji lub innego produktu finansowego.
Analiza oparta jest na informacjach publicznie dostępnych – do jej sporządzenia nie wykorzystano żadnych informacji poufnych.
Wyrażane opinie są niezależnymi opiniami Banku. W opracowaniu wykorzystano źródła informacji, które Bank uważa za wiarygodne i dokładne, lecz nie
istnieje gwarancja, że są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny.
Wykresy i diagramy przestawione w niniejszym opracowaniu mają charakter wyłącznie ilustracyjny oraz nie są doradztwem inwestycyjnym ani prognozą.
Informacje zawarte w tej publikacji są aktualne na datę utworzenia dokumentu i mogą ulec zmianie w przyszłości.
Analitycy zatrudnieni przez RBPL nie są wynagradzani z tytułu konkretnych transakcji inwestycyjnych zawartych w związku z niniejszym opracowaniem.
Wynagrodzenie autorów niniejszego raportu oparte jest na ogólnym zysku RBPL, który obejmuje między innymi przychody z bankowości inwestycyjnej i
innych transakcji RBPL. W ogólności RBPL zabrania swoim analitykom i osobom raportującym do analityków dokonywania transakcji papierami
wartościowymi lub innymi instrumentami finansowymi przedsiębiorstwa, które jest przedmiotem opracowania analitycznego, o ile transakcja ta nie była
wcześniej zaakceptowana przez właściwą jednostkę RBPL.
RBPL wdrożył rozwiązania organizacyjne i administracyjne, włączając w to bariery informacyjne przeciwdziałające powstawaniu konfliktów interesów
związanych z rekomendacjami.
Jeżeli jakiekolwiek postanowienie niniejszej Klauzuli okaże się niezgodne z prawem, nieważne lub niewykonalne na mocy obowiązujących przepisów
prawa, postanowienie takie, o ile da się je oddzielić od pozostałych postanowień, może być pominięte z niniejszej Klauzuli, Postanowienie takie nie będzie
w żaden sposób wpływać na legalność, ważność i wykonalność pozostałych postanowień.
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
6