Aktywne inwestowanie w niedoszacowane spółki

Niniejsza publikacja jest przeznaczona wyłącznie dla inwestorów profesjonalnych.
FIDELITY FUNDS EUROPEAN DYNAMIC GROWTH FUND
Aktywne inwestowanie
w niedoszacowane spółki wzrostowe
Fabio aktywnie buduje portfel wysokiej jakości spółek wzrostowych
różnej wielkości, których perspektywy są niedostrzegane lub
niedoszacowane przez rynek. Szuka spółek, które mają potencjał do
generowania dużych zysków i mogą skorzystać na strukturalnych
czynnikach wzrostu gospodarczego.
JAK WYGLĄDAJĄ WYNIKI FUNDUSZU OD POCZĄTKU ROKU?
Jestem bardzo zadowolony z wyników funduszu od początku tego roku. Do końca
października wyprzedziliśmy benchmark o 13,5%, uzyskując stopę zwrotu na poziomie
24,8%, wobec 11,3% indeksu MSCI Europe (N).
Największy udział w tym wzroście w omawianym okresie miał korzystny dobór akcji
w sektorach takich jak opieka zdrowotna, IT, konsumenckie dobra luksusowe i
przemysł. We wszystkich tych sektorach fundusz utrzymywał przeważone pozycje.
Wartości również dodała niedoważona pozycja w energetyce, utilities i materiałach.
Zyski byłyby większe, gdyby nie niedoważone pozycje w telekomunikacji i
podstawowych dobrach konsumenckich, które to sektory radziły sobie lepiej niż
szeroki rynek.
Mocne wyniki w tym roku po części kompensują słabszy rok 2014. Ze względu na
moją preferencję wysokiej jakości wzrostu oraz skoncentrowany i aktywnie zarządzany
portfel z pewnością nie da się uniknąć krótkich okresów odchyleń od benchmarku. Tak
więc, zawsze wolę oceniać wyniki w dłuższej perspektywie, podkreślając ich większą
stabilność długoterminowo. Od mojego przyjścia w listopadzie 2008 roku fundusz
wygenerował 182% (16,1% rocznie), w porównaniu do 117% (11,8% rocznie) indeksu,
co oznacza skumulowaną dodatkową stopę zwrotu na poziomie przeszło 65%, czyli
4,3% w skali roku.
Na poziomie pojedynczych spółek mieliśmy kilka pozytywnych publikacji wyników, np.
koncern technologiczny SAP czy hiszpańska firma zajmująca się opieką zdrowotna
Grifols. Obie stanowią podstawę naszego portfela i dobry przykład poszukiwanych
przeze mnie „niedoszacowanych spółek wzrostowych”.
SAP to wysokiej jakości biznes z solidnym tempem rozwoju, który w drugim kwartale
sporo stracił ze względu na słabszą sprzedaż licencji w swoim podstawowym
segmencie i obawy związane z efektem „kanibalizacji” ze strony rozwiązań w chmurze.
Wówczas oceniałem tę sytuację jako krótkotrwały problem, a nie strukturalny. Bez
wątpienia rozwiązania chmurowe w pewnym stopniu osłabią bazowy biznes SAP. Ale
ten główny segment jest bardzo odporny, z drugiej zaś strony po serii przejęć SAP
świetnie się pozycjonuje na ewentualny dalszy rozwój chmury. Kurs akcji odbił w górę
po wzroście sprzedaży licencji w trzecim kwartale i po całkiem ciekawych postępach w
biznesie chmurowym.
Spółka Grifols opublikowała mocne wyniki za trzeci kwartał dzięki silnej pozycji
rynkowej i możliwości kształtowania cen. Grifols to globalny gracz w sektorze
medycznym, który wytwarza produkt pochodny wykorzystywany do leczenia chorób
immunologicznych. Działa w szybkiej, oligopolistycznej branży z wysokimi barierami
wejścia ze względu na wyzwania natury technologicznej i restrykcyjne
ustawodawstwo. Tak więc jest to bardzo atrakcyjny rynek, ale ze względu na problemy
krótkoterminowe związane z zamówieniami rządowymi kurs spółki ostatnio dołuje.
Spadki te wykorzystałem do budowania mojej pozycji. Jest to spółka, która w mojej
ocenie dostarczy istotną wartość dla akcjonariuszy w średniej i długiej perspektywie.
FABIO RICCELLI zarządza Fidelity
Funds European Dynamic Growth
Fund od listopada 2008.
Do Fidelity dołączył w 1998 roku jako
analityk zajmujący się sektorem
technologii medycznej i opieką
zdrowotną. Następnie był asystentem
Colina Stone’a, zarządzającego
portfelem European Small Companies,
a następnie zarządzającym tego
samego portfela.
Fabio ukończył studia z ekonomii i
finansów na University of Manchester.
10 największych pozycji w portfelu (%)
na 31 października 2015 r.
CZY W TWOJEJ OCENIE KTÓREŚ SEKTORY OFERUJĄ SZCZEGÓLNIE
ATRAKCYJNE OKAZJE INWESTYCYJNE?
Jeśli chodzi o preferowane sektory, jest to w dużej mierze kwestia tego, gdzie
w danym momencie znajduję najlepsze okazje inwestycyjne. Tym niemniej większe
pozycje będę zajmował tam, gdzie rynek oferuje większą dyspersję stóp zwrotu, czyli
na przykład luksusowe dobra konsumenckie czy przemysł (patrz wykres 1 poniżej).
Mniej okazji pojawia się w sektorach, które są bardziej podatne na wpływ czynników
makroekonomicznych i korelacje, czyli m.in. energetyka, użyteczność publiczna
i telekomunikacja.
Wykres 1. Dyspersja 12-miesięcznych stóp zwrotu poszczególnych sektorów
w Europie
Sektory z największą dyspersją stóp zwrotu
50%
Fundusz
Indeks
Novo-Nordisk
6,3
1,3
Sanofi
5,5
1,4
Experian
4,9
0,2
SAP
4,7
0,9
Grifols
4,5
0,1
Lloyds Banking
Group
3,3
0,8
Schindler Holding
3,1
0,1
British American
Tobacco
3,1
1,3
Christian Dior
2,7
0,1
Amadeus IT
2,5
0,2
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
Mediana
-20%
Największe inwestycje rozumiane są jako
instrumenty finansowe mające największy udział
w aktywach funduszu. Inwestycje w różne
instrumenty emitowane przez tego samego emitenta
wykazywane są osobno. Zaangażowanie
w instrumenty pochodne nie jest wykazywane. Pełna
lista inwestycji, w tym instrumentów pochodnych,
znajduje się w raporcie rocznym i/lub raporcie
półrocznym oraz w sprawozdaniach funduszu.
Maksimum
-30%
Źródło: Fidelity International.
Minimum
-40%
Źródło: Rimes, MSCI Europe Index ex financials, stopy zwrotu w EUR na 31 grudnia 2015 r.
CZY SKŁAD PORTFELA ZMIENIŁ SIĘ ZNACZĄCO W PORÓWNANIU DO
ZESZŁEGO ROKU?
Skład portfela zasadniczo nie zmienił się względem ubiegłego roku. Największe
przeważone pozycje utrzymujemy w IT, przemyśle i opiece zdrowotnej, a najbardziej
niedoważone w energetyce, telekomunikacji i utilities.
Utrzymuję także niedoważoną pozycję w sektorze finansowym. Bilanse są raczej
w niezłej formie, ale akcja kredytowa w Europie jest dalej anemiczna i banki
odczuwają presję na marżach ze względu na bardzo niskie stopy procentowe. Wzrost
zysków w przyszłości będzie zależeć od tempa powrotu koniunktury w Europie (jeśli
chodzi o tempo wzrostu akcji kredytowej) i tego, jak szybko w górę pójdą stopy
procentowe (w przypadku marży odsetkowej netto).
Na chwilę obecną podobają mi się takie spółki jak brytyjska Lloyds Banking Group –
dobrze dokapitalizowany bank detaliczny, z malejącymi rezerwami na złe długi,
działający na atrakcyjnym rynku. Nie tylko skorzysta na dobrym otoczeniu makro, ale
także realizuje sporą restrukturyzację wewnętrzną, dzięki czemu w przyszłości
możemy spodziewać się pozytywnie zaskakujących wyników.
Gdzie indziej zmniejszyłem relatywnie większą ekspozycję funduszu na luksusowe
dobra konsumenckie, np. realizując zyski i zamykając pozycję na deweloperze Taylor
Wimpey po mocnych wynikach napędzanych poprawą sytuacji na brytyjskim rynku
nieruchomości mieszkaniowych i niepoodziewanym wyniku wyborów majowych.
ILE WYNOSI ŚREDNI OKRES INWESTYCJI FUNDUSZU?
Inwestuję długoterminowo, z 3-5-letnim horyzontem. Takie podejście pozwala mi na
utrzymanie niskiej rotacji w portfelu, na poziomie od 20% do 40%. W praktyce średni
okres inwestycyjny na rynku akcji wynosi trzy lata lub więcej – osiem z dziesięciu
największych pozycji z ostatniego roku nadal jest w pierwszej dziesiątce. Nie mam
problemu z trzymaniem inwestycji dłużej dopóty, dopóki potencjał wzrostu jest większy
niż to, co już jest uwzględnione w kursie akcji. Mam wyrobione zdanie co do inwestycji
w portfelu i aktywnie zarządzam funduszem w celu uzyskania maksymalnej alfy dla
inwestorów. Mimo że tak konsekwentne podejście może mieć negatywny wpływ na
relatywne stopy zwrotu w krótkim terminie, długofalowo jest udokumentowanym
źródłem wartości dodanej.
GDZIE JESZCZE ZNAJDUJESZ OKAZJE?
Energetyka wiatrowa to technologia z dużym potencjałem. W przeszłości największym
jej problemem był wysoki koszt w porównaniu do innych źródeł energii oraz
uzależnienie od dotacji rządowych. W ostatnich latach producenci turbin wiatrowych
obniżyli ich koszt, jednocześnie podwyższając efektywność, dzięki czemu obecnie
energia wiatrowa w wielu krajach na świecie jest źródłem konkurencyjnym (nawet bez
dotacji).
Potencjał do dalszego zwiększania efektywności, poprawy współczynnika
zapotrzebowania i obniżenie kosztów w mojej ocenie sprawią, że w ciągu najbliższej
dekady energetyka wiatrowa trwale wpisze się w główny nurt wytwarzania, co
spowoduje pojawienie się świetnych okazji inwestycyjnych. Jeśli chodzi o portfel,
mamy w nim na przykład Vestas Wind Systems, spółkę, która w ostatnim czasie
zasadniczo przyczyniła się do poprawy wyników funduszu.
CO SĄDZISZ O PERSPEKTYWACH DLA EUROPEJSKICH RYNKÓW AKCJI?
Europa jest na drodze do ożywienia, a otoczenie ekonomiczne jest korzystne. Ale
tempo poprawy jest powolne i nie spodziewam się tu jakiejś zasadniczej zmiany
w najbliższym czasie. Aby ożywienie okazało się trwałe, Europa musi rozwiązać
problemu strukturalne, takie jak rozdęte systemy socjalne, sztywne prawo pracy czy
wysokie zadłużenie. Dlatego, mimo że ostatnie dane makro były pozytywne, konieczne
są dalsze reformy.
Programy luzowania ilościowego stwarzają korzystne warunki dla rynków akcji, ale
raczej nie przełożą się na znacznie wyższy wzrost gospodarczy. W średnim terminie
mam pewne obawy związane ze skutecznością QE. O ile programy te okazały się
korzystne dla rynków finansowych, raczej nie mamy pojęcia o ich długofalowych
skutkach. W szczególności chodzi o niski koszt kredytu, dzięki któremu spółki mogą
finansować swoją działalność, płacąc zaledwie 1-2% odsetek. Mam wątpliwości, czy
inwestycje podejmowane w oparciu o to są całkiem racjonalne, a jeśli nie są – mogą
prowadzić do wytworzenia się baniek aktywowych i inwestycyjnych.
Mimo że na przestrzeni ostatnich kilku lat europejskie parkiety poszły w górę, wzrosty te
były głównie napędzane ekspansją mnożnika C/K. Aby rynki dalej rosły, potrzebny jest
wzrost zysków spółek. Gdzie szukać okazji inwestycyjnych na 2016 rok? Sytuacja
ekonomiczna raczej nie pozwoli inwestorom po prostu iść z prądem fal. Aby znaleźć
wzrosty, trzeba się przyjrzeć spółkom, które nie są w dużym stopniu uzależnione od
czynników makroekonomicznych i które mogą tworzyć wartość działaniami
wewnętrznymi.
Co ważne, szukam spółek wysokiej jakości, które zazwyczaj mają w pewnym zakresie
unikatową działalność, pozwalającą im na solidny rozwój w otoczeniu niskiego wzrostu
gospodarczego i które z jakiegoś powodu są niedoszacowane.
W obecnym otoczeniu w dalszym ciągu ostrożnie podchodzę do pozycjonowania
funduszu. Skupiam się na spółkach, co do których wzrostu zysków mam spore
przekonanie i które charakteryzują się sensownymi wycenami.
Jeśli chodzi o relatywne wyceny, Europa w dalszym ciągu jest atrakcyjna, szczególnie
biorąc pod uwagę niskie rentowności na całym świecie.
„Szukam spółek, które mają
unikatowy model biznesowy
i znaczące przewagi
konkurencyjne. Mimo że rynki
dalej będą rozhuśtane, dla
uważnych stock pickerów
oznacza to sporo okazji do
uzyskania solidnych stóp
zwrotu w dłuższej
perspektywie.”
Fabio Riccelli, Zarządzający
Ważna informacja
Ten dokument nie może być powielany ani rozprowadzany bez uprzedniej zgody. O ile nie stwierdzono inaczej, wszelkie przedstawione opinie
stanowią opinie Fidelity. Niniejszy komunikat nie jest skierowany i nie może zostać wykorzystany jako podstawa do działania przez osoby z
[Wielkiej Brytanii lub] Stanów Zjednoczonych, i jest adresowany wyłącznie do osób będących rezydentami jurysdykcji, w których dystrybucja
poszczególnych funduszy jest uprawniona na podstawie zezwolenia, lub w których zezwolenie takie nie jest wymagane. Spółka FIL Limited wraz
ze spółkami zależnymi tworzą światową organizację zarządzania inwestycjami, powszechnie określaną jako Fidelity International. Aktywa i zasoby
podane na dzień [aktualizowane kwartalnie]. Dane nieaudytowane.Podane dane liczbowe dotyczą zasobów FIL Limited (FIL) i jej podmiotów
zależnych. Ponadto FIL posiada dostęp do zasobów FMR LLC i jej podmiotów zależnych. FIL Limited i FMR LLC stanowią osobne spółki
posiadające częściowo wspólnych udziałowców. Źródło: FIL i FMR LLC. [31/10/2015]. Dane nieaudytowane. Profesjonalni analitycy (research
professionals) obejmują pracowników, analityków, dyrektorów ds. kraju i sektora posiadających obowiązki w zakresie prowadzenia badań oraz
analityków danych technicznych i ilościowych, będących częścią grup badawczych.
Nazwy Fidelity, Fidelity International, znak graficzny Fidelity International oraz symbol F stanowią znaki towarowe firmy FIL Limited.
Fidelity oferuje informacje jedynie na temat własnych produktów i usług, oraz nie świadczy usługi doradztwa inwestycyjnego w oparciu o
indywidualną sytuację. Fidelity Funds to otwarty fundusz inwestycyjny utworzony w Luksemburgu, posiadający różne klasy akcji. Odwołania do
“FF” odnoszą się do Fidelity Funds. Niektóre fundusze inwestują we względnie niewielką liczbę firm. To sprawia, że mogą być bardziej zmienne,
niż fundusze o większej dywersyfikacji. Wyniki obliczone na podstawie WAN-WAN, reinwestowany dochód brutto, w [EUR], z wyłączeniem
wstępnej opłaty z dnia [31/08/2015].Dotychczasowe wyniki nie stanowią wiarygodnego wskaźnika co do przyszłych wyników. Wartość inwestycji [i
dochodu z nich] może się obniżyć bądź wzrosnąć, oraz nie jest zagwarantowana, inwestorzy mogą nie odzyskać zainwestowanych kwot. Udziały
mogą różnić się od tych podanych w indeksie. Z tego powodu indeks porównawczy jest używany jedynie do celów referencyjnych. Zawarte w
niniejszym dokumencie odwołania do określonych papierów wartościowych nie powinny być interpretowane jako rekomendacja kupna lub
sprzedaży tychże papierów wartościowych, lecz przedstawione są one wyłącznie jako przykład. Inwestorzy powinni również zwrócić uwagę, że
wyrażone opinie mogą nie być już aktualne i że mogły już zostać wykorzystane przez Fidelity. Ujęte w niniejszej dokumentacji badania i analizy
zostały zgromadzone do użytku własnego przez Fidelity jako zarządzającego inwestycjami oraz mogły już zostać wykorzystane do jej własnych
celów.
Niniejszy materiał nie stanowi rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji
stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. W przypadku funduszy inwestujących na
rynkach zagranicznych, na cenę, dochód i wartość inwestycji mogą wpływać zmiany kursu wymiany walut. Transakcje walutowe mogą być
zawierane na warunkach rynkowych przez lub za pośrednictwem spółek Fidelity, które mogą z nich czerpać korzyści. O ile nie stwierdzono
inaczej, wszelkie przedstawione opinie stanowią opinie firmy Fidelity. Inwestorzy powinni również zwrócić uwagę, że wyrażone opinie mogą nie
być już aktualne i że mogły już zostać wykorzystane przez firmę Fidelity. Ujęte w niniejszej dokumentacji badania i analizy zostały zgromadzone
do użytku własnego przez firmę Fidelity jako zarządzającego inwestycjami oraz mogły już zostać wykorzystane do jej własnych celów.
Rekomendujemy zapoznanie się ze szczegółowymi informacjami przed podjęciem decyzji inwestycyjnej. Inwestycji można dokonywać na
podstawie aktualnego prospektu, KIID (kluczowych informacji dla inwestorów) oraz Dodatkowej Informacji dla Inwestorów, które łącznie z
aktualnym raportem rocznym i półrocznym są dostępne nieodpłatnie u naszych dystrybutorów i przedstawiciela Funduszu w Polsce, jak również w
naszym Europejskim Centrum Obsługi w Luksemburgu (European Service Centre) FIL (Luxembourg) S.A., 2a, rue Albert Borschette, BP 2174, L1021, Luksemburg oraz na stronie internetowej www.fidelity.pl.
Opodatkowanie zależy od indywidualnej sytuacji klienta i może ulec zmianie w przyszłości. Aktualny prospekt Funduszu, Kluczowe informacje dla
inwestorów, Dodatkowe Informacji dla Inwestorów oraz aktualne raporty roczne i półroczne oraz inne informacje można bezpłatnie uzyskać u
naszych dystrybutorów, w naszym europejskim centrum informacyjnym (European Service Centre) w Luksemburgu, na stronie internetowej
www.fidelity.pl oraz u przedstawiciela Fidelity Funds w Polsce.
Wydany przez firmę FIL (Luxembourg) S.A., uprawnione i nadzorowane przez Komisję Nadzoru Sektora Finansowego (Commission de
Surveillance du Secteur Financier).
SSL1511N12/0516