Inwestor Skazany na Sukces 12_2015 (SKH)

Inwestor Skazany na Sukces
Grudzieo 2015r.
Jan Nowak to dosyd pracowity i oszczędny obywatel. Udało mu się odłożyd kilkanaście tysięcy
złotych. Chciałby je rozsądnie ulokowad. Niestety nie zna się na inwestowaniu. Nie zna firmy
Inedukacjo i strategii Inwestora Skazanego na Sukces. Nie wie, że w prosty sposób i
samodzielnie może pomnożyd pieniądze inwestując w spółki dywidendowe
W środku wydania:
po tanich cenach.
Nowak ma kolegę, z którym chodził do liceum. Pracuje on w firmie asset
management, która zajmuje się zarządzaniem kapitałem klienta. Nowak mu
ufa. Kumplowali się. Kolega Nowaka oferuje mu inwestycję w fundusz
inwestycyjny. Profesjonaliści zajmą się inwestowaniem oszczędności
Nowaka w zamian za roczną opłatę.



Charakterystyka
Towarzystw Funduszy
Inwestycyjnych
Nowa rekomendacja
Expose Pani Premier,
gospodarka Polski, portfel
Wyniki funduszu nie są powalające, ale Nowak jest zadowolony z kilku procent zysku. Wpłaca
kolejne zaoszczędzone pieniądze. Poleca też usługi tej firmy swojemu znajomemu.
Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych, w skrócie TFI, zajmuje się zarządzaniem pieniędzmi
klientów. Pobiera za to roczną opłatę od wartości otrzymanych środków. Średnio wynosi ona
ok. 3% rocznie. Oprócz tej stałej opłaty pobierana jest często opłata zmienna. Występuje ona w
przypadku, gdy fundusz pobił benchmark w okresie 3 miesięcy czy jednego roku. Przeważnie
wynosi ona 20% wygenerowanych zysków ponad wyniki indeksu odniesienia.
To prawda, że większośd funduszy inwestycyjnych nie bije benchmarku. To prawda, że Nowak
mógłby uzyskad wyższą stopę zwrotu samodzielnie i nie musiałby płacid 3% rocznie. Jednak
faktem jest, że TFI to idealne rozwiązanie dla osób nie mających zielonego pojęcia o
inwestycjach ani nie mających chęci do edukacji. Czemu tak jest? Czemu ludzie nie chcą się
uświadamiad, uczyd, inwestowad samodzielnie, osiągad wyższe stopy zwrotu i nie płacid
rocznych opłat? Tego nie wiemy i to temat do dyskusji nie na dzisiaj.
Dla wszystkich zielonych inwestorów często lepszym rozwiązaniem jest inwestycja w fundusz i
oddawanie 3% kapitału rocznie za zarządzanie niż samodzielna inwestycja. Lepiej, żeby ktoś
płacił roczne opłaty i zarabiał średniorocznie kilka procent albo nawet zero niż żeby stracił swój
cały kapitał przez nieumiejętne inwestowanie.
Charakterystyka TFI
Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych pobiera opłaty od wielkości powierzonych mu środków
przez swoich klientów. Obojętnie czy klient wpłaci 10 tysięcy czy 1 milion złotych- TFI pobiera
3% rocznie. W takim razie Towarzystwo będzie osiągad tym lepsze wyniki finansowe im więcej
zbierze od ludzi pieniędzy. Ilośd zebranych pieniędzy nazywa się fachowo „wartośd aktywów
pod zarządzaniem”.
W dużej mierze sukces TFI, a więc łączna wartośd aktywów pod zarządzaniem zależy od zaufania
klienta do instytucji oraz od jej wyników inwestycyjnych. Umiejętnośd wzbudzania zaufania i nie
najgorsze wyniki inwestycyjne sprawiają, że człowiek przekonuje się i powierza swoje
oszczędności instytucji. Gdy już przeleje swoje oszczędności jakiemuś Towarzystwu najczęściej
pozostaje z nim na lata. Przeważnie wpłaca też dodatkowe pieniądze i poleca usługi firmy
znajomemu. W ten sposób TFI bez większego problemu może zwiększad wartośd aktywów pod
zarządzaniem i zwiększad zyski.
Kluczowym faktem jest tutaj efekt skali działania TFI. Nie ma większego znaczenia czy TFI
zarządza 1 milionem złotych czy 10 miliardami. TFI musi wykonad prawie tyle samo działao i
ponieśd prawie takie same koszty w obu przypadkach. Gdy zarządzający funduszem ma więcej
pieniędzy do zarządzania to nie musi wykonywad dodatkowej pracy. Gdy już znalazł dobrą
spółkę to po prostu kupi jej większą ilośd. To wszystko. Z tego względu wraz ze wzrostem
wartości aktywów pod zarządzaniem rosną zyski firmy, a nie rosną koszty. Efektywnośd takiego
przedsiębiorstwa jest rewelacyjna.
Warty zaznaczenia jest również fakt, że opłaty za zarządzanie są pobierane systematycznie, co
roku. Są to powracające płatności. Coś pięknego. Obojętnie co będzie się dziad na rynku TFI ma
zagwarantowany zysk. Jedyne co musi robid to upewnid się, że klienci nie będę chcieli wypłacad
pieniędzy.
Kolejna charakterystyczna cecha TFI to brak wydatków inwestycyjnych. Normalnie spółki
ponoszą duże wydatki na budowę nowych fabryk, kupno urządzeo, wynalezienie nowych
produktów itp. TFI nie ponosi prawie żadnych wydatków. Wystarczy mu budynek, ludzie i
system informatyczny. Jak już wspomnieliśmy wzrost aktywów pod zarządzaniem nie oznacza
zwiększenia siedziby czy wybudowania nowej fabryki. Wystarczy, że zarządzający kupi te same
instrumenty finansowe, ale w większych ilościach. Nakład pracy pozostaje ten sam.
Te cechy czynią Towarzystwa Funduszy Inwestycyjnych świetnym narzędziem do mnożenia
naszych pieniędzy. Na szczęście na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie jest
notowane jedno z lepszych i większych TFI w Polsce. Już dziś możesz zostad jego właścicielem
przez kupno akcji. Korzystad z tego wyjątkowego profilu działalności i cieszyd się dywidendami.
Jedno z pierwszych TFI w Polsce
Skarbiec TFI działa na rynku polskim od 1997 roku. Zarządza ok. 43 różnego typu funduszami i
portfelami. Środki powierzone mu przez Polaków to ok. 14 miliardów złotych. Jest to jeden z
wyższych wyników w Polsce. Drugi jeżeli chodzi o instytucje niezależne. Świadczy to o dużym
zaufaniu obywateli do instytucji.
Skarbiec posiada wyjątkową kadrę menadżerską oraz dobrych specjalistów. Nie jednokrotnie
udało mu się osiągad wyniki lepsze od benchmarku. Jest instytucją wysoce elastyczną i
innowacyjną. Jako pierwszy w Polsce wprowadzał wiele różnych rozwiązao inwestycyjnych.
Skarbiec posiada największą sied dystrybucji w Polsce. Innymi słowy różne instytucje, domy
maklerskie i doradcy finansowi chętnie umożliwiają swoim klientom kupno funduszy Skarbiec.
Jest to kanał, przez który zdobywa się kolejne aktywa pod zarządzanie. Fakt posiadania
największego kanału dystrybucji jest mocno korzystny. W 2011 roku Skarbiec posiadał 5
miliardów złotych pod zarządzaniem, dzisiaj- ponad 14 miliardów.
Aktywa dostępne do zarządzania Skarbiec TFI (w tys.)
Bilans – forteca
Ponieważ Skarbiec nie obraca własnymi środkami na rynkach, ale środkami powierzonymi mu
przez klientów to jego ryzyko związane z załamaniem się cen akcji czy krachem na rynkach
finansowych jest minimalne. Wszystkie zyski i straty ponosi klient, nie Skarbiec. Aktywa
dostępne do zarządzania nie są środkami Skarbca. Nie są one ukazane w bilanse instytucji.
Dzisiaj Skarbiec ma 36 milionów złotych gotówki na 112 milionów aktywów łącznie. Nie posiada
żadnego długu finansowego. Jest to wyjątkowo stabilna instytucja.
Największą pozycją w strukturze kosztów instytucji to koszty świadczeo pracowniczych.
Wynoszą one około 20% wszystkich kosztów. Koszty dystrybucji to około 50%. Skarbiec musi
zapłacid różnym instytucjom za sprzedaż swoich funduszy inwestycyjnych. Napływ nowych
klientów powoduje zwiększenie aktywów dostępnych do zarządzania. Reszta kosztów to koszty
różnych usług doradczych, informatycznych i prawnych.
Efektywność – wzór
Skarbiec nie ponosi prawie żadnych wydatków kapitałowych. Nie potrzebuje nowych maszyn,
urządzeo, innowacyjnych produktów, budynków, fabryk itp. Dzięki temu zysk gotówkowy, jaki
firma generuje w toku swojej działalności może zostad przeznaczony prawie w całej wielkości na
dywidendy.
Zysk gotówkowy i wydatki kapitałowe Skarbiec
Wydatki inwestycyjne stanowią minimalny procent gotówki zarabianej przez spółkę.
Marża na sprzedaży Skarbiec
Marża na sprzedaży utrzymuje się powyżej 15%. Niesamowite rezultaty. Rzadko spotykane na
rynku akcji.
Zwrot na aktywach (ROA) Skarbiec
Stosunek wolnych przepływów pieniężnych do łącznych aktywów Spółki (ROA) jest bardzo
dobry. Średnia z ostatnich czterech lat to 21%.
Dywidenda
Wysoka efektywnośd spółki sprawia, że Skarbiec ma dużo gotówki. Brak przymusu wydatków
inwestycyjnych sprawia, że spółka nie ma po prostu co robid z tymi pieniędzmi. Czyni więc
najlepszą dla właściciela rzecz- płaci dywidendy.
Spółka zamierza wypłacad od 75% do 100% całego zysku netto w formie dywidend.
W tym roku Skarbiec wypłacił ponad 21 milionów złotych swoim akcjonariuszom. Daje to 3,12
złotych na 1 akcję. Przy obecnym kursie akcji (33 PLN) daje to prawie 10% stopę dywidendy.
Menadżerowie Skarbiec posiadają ok. 5% wszystkich akcji. Nie jest to za dużo, ale motywuje do
odpowiedzialnego działania i budowania wartości dla akcjonariuszy. W tym roku Spółka ogłosiła
zamiar ograniczenia wydatków Spółki. Powinno to dad roczne oszczędności rzędu 2 milionów
złotych.
Spółka zadebiutowała na giełdzie dopiero w 2014 roku. Z tego powodu nie ma dobrej historii
wypłat dywidendy jaką mają inne nasze pozycje. Mimo wszystko niesamowita zdolnośd spółki
do generowania gotówki, jej niezwykła efektywnośd, brak wydatków inwestycyjnych,
posiadanie przez menedżerów znacznych pozycji akcji oraz ich chęd do cięcia kosztów i
budowania wartości dla akcjonariuszy powoduje, że jest to spółka warta do kupna już dzisiaj.
Tym bardziej z uwagi na fakt ostatnich spadków cen akcji.
Ryzyko
Pomimo złotego profilu działalności inwestycja w akcje Skarbiec wiąże się z ryzykiem. Główne
zagrożenie to kryzys finansowy, ogólne spadki cen akcji i awersja inwestorów do inwestycji.
Wystąpienie takiej sytuacji spowoduje wypłatę środków z funduszy i mniejsze wpływy Skarbiec
z opłat za zarządzanie. Inna niewiadoma to wprowadzenie ewentualnego podatku dla instytucji
finansowych. Obniży to wyniki i dywidendy firmy. Nie zlikwiduje to jednak niezwykłej zdolności
Spółki do generowania wysokich zysków gotówkowych.
W maju 2015 roku indeks WIG osiągnął tymczasowe maksimum. Od tamtego czasu indeks spadł
o ponad 10% do października tego roku. Inwestorzy wypłacili częśd pieniędzy z funduszy
Skarbiec. Prezentuje to poniższy wykres.
Indeks WIG (lewa oś) i wartości aktywów dostępnych do zarządzania Skarbca (w tys., prawa oś))
w poszczególnych miesiącach
W czasie gdy WIG rośnie wzrastają środki powierzone TFI. Wzrasta zysk instytucji z opłat za
zarządzanie. Gdy akcje spadają to spadają aktywa dostępne do zarządzania i spada zysk
instytucji. W okresie ostatnich spadków WIG klienci wypłacili ze Skarbca ok. 1,7 miliardów
złotych. Gdy spojrzymy na całkowitą wartośd aktywów dostępnych do zarządzania to spadki nie
są tak znaczące.
Aktywa dostępne do zarządzania Skarbca (w tys.)
1,7 miliardów złotych to nominalnie dużo pieniędzy. Uwzględniając jednak 16 miliardów
aktywów pod zarządzaniem nie są to olbrzymie kwoty (ok. 10%). Te nominalnie duże, ale
względnie małe spadki powierzonych środków wystarczyły, aby inwestorzy przecenili akcje
Skarbca.
Kurs akcji Skarbiec na GPW
Akcje spadły z okolic 50 złotych do 33 złotych dzisiaj. Spadek o ponad 30%. Rynek przereagował.
Popadł w skrajne emocje.
Spółka wygenerowała w ostatnich 4 latach 72 miliony złotych wolnych przepływów
operacyjnych. Średniorocznie daje to 18 milionów złotych. Każdą złotówkę tego przepływu
możemy kupid dzisiaj za 12,5 złotych. Dla tak wyjątkowych spółek jak Skarbiec wszystko poniżej
15 to okazja inwestycyjna.
W 2011 roku, kiedy WIG spadł o ok. 25% Skarbiec nadal zarobił ponad 12 milionów złotych. To
prawda, że w przypadku pojawienia się takiego kryzysu jak w 2008 roku i spadku cen akcji o
ponad 50% zyski Skarbca tymczasowo spadną. Jednak w dłuższym terminie trend będzie
wzrostowy. Aby to sprawdzid prześledziliśmy historię zachowania się podobnej instytucji na
rynku amerykaoskim. Jest to firma typu asset management o nazwie T. Rowe Price.
Historyczne ceny akcji na giełdzie T. Rowe Price (skala logarytmiczna)
Przykładowo w latach 2007-2009 pieniądze powierzone firmie T. Rowe Price do zarządzania
spadły z okolic 400 miliardów USD o ponad 100 miliardów USD. Ceny akcji spadły wtedy o
ponad 50%. Jednak był to krótkotrwały ruch w długoterminowych trendzie wzrostowym.
Pomimo tymczasowych kryzysów i okresów spadku aktywów dostępnych do zarządzania ogólny
trend cen akcji jest wyraźny.
Nie wiemy kiedy nastąpi kolejny krach na giełdzie. Może w tym roku, może za 5 lat. Większośd
danych wskazuje na to, że gospodarka Polska się rozwija, a rynek akcji ogólnie jest tani. Giełdy
powinny rosnąd. Istnieje parę zagrożeo związanych np. z nadprodukcją ropy i utrzymującymi się
niskimi cenami surowców. Pisaliśmy o tym w poprzednich raportach.
Bądź co bądź możemy dzisiaj kupid akcje genialnej spółki po niskiej cenie. Warto nie przepuścid
takiej okazji. Warto też zrozumied dlaczego ewentualny kryzys może jeszcze mocniej przecenid
akcje Skarbca i dlaczego my będziemy trzymad pozycję pomimo ewentualnych spadków. A
nawet dokupywad na wypadek, gdyby akcje jeszcze mocniej spadły.
Rozwój gospodarczy oraz wzrastająca zamożnośd społeczeostwa będą przyczyniad się do coraz
większej wartości aktywów dostępnych do zarządzania spółki Skarbiec. Będzie to zwiększad jej
wyniki finansowe i kurs akcji na giełdzie. Ewentualne i tymczasowe załamanie rynku będziemy
musieli przeczekad.
„Kupuj” SKH do 35 PLN na akcję. Akcje są dzisiaj notowane w okolicach 32 PLN. Zainwestuj
maksymalnie 10% swojego kapitału. Trzymaj akcje latami i reinwestuj dywidendy poprzez
kupno nowych akcji.
Expose i portfel
Plany nowego rządu brzmią obiecująco. Jak zwykle trzeba przyjmowad je ze sceptycyzmem.
Politycy mają to do siebie, że więcej mówią niż działają i nie zawsze podejmują decyzje dobre
dla gospodarki.
Nie mniej jednak obietnice dużych wydatków na innowacyjnośd, przemysł i rozwój
przedsiębiorczości, wprowadzenia ułatwieo dla firm, zmniejszenia biurokracji i korupcji, 500
złotych na dziecko, podwyższenie płacy minimalnej i inne zastrzyki finansowe rozruszają
gospodarkę, jeżeli zostaną wprowadzone. Nowy rząd zdaje się kłaśd mocny nacisk na
zwiększenie polskiego PKB. To dobry znak. Silna gospodarka i większa liczba ludności (więcej
dzieci) to większy popyt na wszystkie produkty sprzedawane przez nasze firmy.
Zdaje się, że naród polski jest bardzo optymistyczny po wyborach. Bieżący wskaźnik ufności
konsumenckiej obliczany przez GUS i NBP zanotował w listopadzie, tuż po wyborach,
najmocniejszy wzrost od 2004 roku. Odczyt wskaźnika wzrósł w przeciągu 1 miesiąca aż o 59%.
Wskaźnik ufności konsumenckiej
Widad, że Polacy spodziewają się lepszej sytuacji finansowej i planują większe wydatki. To
bardzo dobry znak dla gospodarki i polskich biznesów.
Zapowiedź Pani Premier odnośnie zwiększenia wpływów budżetowych z dywidend o miliard
złotych wskazuje na chęd wypłat zysków z PGE, PZU i PKO BP.
Podatek bankowy obniży wyniki banku PKO BP, ale to nam nie straszne. Ewentualna pomoc PGE
dla polskiego węgla to też żaden problem. PGE musi mied węgiel, żeby produkowad energię
elektryczną. Wszystkie te zagrożenia ujęliśmy w poszczególnych analizach wszystkich spółek.
Nie znane są jeszcze szczegóły dotyczące wysokości podatku czy formy pomocy polskim
spółkom węglowym. Nawet najgorsze z wariantów nie sprawią, że nasze pozycje staną się
nieatrakcyjne. Będziemy śledzid rozwój wydarzeo.
Gdy akcje genialnych spółek spadają to stają się one bardziej atrakcyjne, nie mniej. Wraz z
nieuzasadnionym spadkiem kursu Ambry osoby blisko związane ze spółką kupiły akcje łącznie za
ponad 380 tysięcy złotych. Insiderzy dobrze znają spółkę i jej prawdziwą wartośd. Wiedzą, że
ceny są zaniżone.
PZU przeprowadziło zapowiadany split. Od dzisiaj 1 akcja jest warta 1/10 kursu z piątku.
Obecnie masz dziesięciokrotnie więcej akcji na rachunku niż miałeś do tej pory. Nic się nie
zmienia. Ten zabieg to ukłon w stronę drobnych inwestorów. Historycznie ceny akcji po splicie
zazwyczaj rosną.
Akcje słabych spółek spadają w rejony groszowe. Takie biznesy przeprowadzają scalenie akcji,
ponieważ jedna akcja jest zbyt tania i nieatrakcyjna dla inwestorów. Wspaniałe biznesy jak PZU
muszą robid splity akcji, ponieważ ich kursy nieustannie rosną i są zbyt drogie.
Trzymaj wszystkie pozycje w portfelu. Reinwestuj dywidendy. Mamy nadzieję, że nie trzeba
wyjaśniad dlaczego niższe ceny akcji są w gruncie rzeczy lepsze dla długoterminowych wyników
inwestycyjnych naszej strategii (podpowiedź: niższe ceny = więcej kupionych akcji za dywidendy).
Udanych inwestycji,
Zespół Inedukacjo
Szczecin, 30 listopad 2015r.
Uwagi prawne: Inedukacjo jest firmą wydawniczą i publikuje różne treści : artykuły, wskaźniki, analizy, wykresy, strategie, raporty i wszystkie inne informacje.
Treści te są dostarczane tylko i wyłącznie w celach informacyjnych i edukacyjnych i nie powinny być odbierane jako indywidualne porady inwestycyjne czy inne.
Nasze analizy i rekomendacje są tworzone na podstawie raportów finansowych, aktualnych wydarzeń, rozmów, informacji prasowych i na podstawie naszej wiedzy i
naszego doświadczenia. Nasze opracowania mogą zawierać błędy i nie powinieneś podejmować swoich decyzji inwestycyjnych tylko na podstawie naszych
informacji. To twoje pieniądze i twoja odpowiedzialność.
Czytelnicy powinni być świadomi, że handel akcjami i innego typu instrumentami finansowymi jest ryzykowny. Historyczne rezultaty nie dają pewności co do
przyszłych rezultatów. Nie dajemy żadnej gwarancji, że klienci i czytelnicy osiągną lub mogą osiągnąć podane przez nas wyniki. Inwestowanie zawsze zawiera
możliwość strat finansowych. Nie ponosimy żadnej odpowiedzialności za twoje straty i zyski.
Wszystkie analizy i rekomendacje oraz inne treści nie są przygotowywane w oparciu o indywidualne potrzeby i sytuację Klienta i nie stanowią doradztwa
inwestycyjnego w rozumieniu Ustawy o obrocie instrumentami finansowymi. Inedukacjo nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji
podjętych na podstawie analiz i innych rekomendacji. Czytelnik ponosi wyłączną odpowiedzialność za własne decyzje inwestycyjne.
Wszystkie opracowania są własnością intelektualną Inedukacjo i nie mogą być udostępniane ani kopiowane bez pisemnej zgody Inedukacjo.
Kontakt: [email protected]