Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej

BIULETYN DZIENNY, 29 czerwca 2015, GODZ 9.10
Zespół Analiz Ekonomicznych:
Marta Petka - Zagajewska.
Główny Ekonomista
tel. (22) 585 24 61
[email protected]
Dorota Strauch.
Analityk Rynków Finansowych
(rynek walutowy)
tel. (22) 585 29 44
[email protected]
Tomasz Regulski.
Starszy Analityk Rynków Finansowych
(rynek giełdowy)
tel. (22) 585 33 24
[email protected]
Piotr Jelonek
Analityk Rynków Finansowych
(rynek giełdowy)
tel. 691 222 046
[email protected]
Michał Burek.
Młodszy Ekonomista
(rynek obligacji)
tel. 609 921 092
[email protected]
GŁÓWNE WYDARZENIA TYGODNIA
Dane Polski
o
Na bieżący tydzień zaplanowany został odczyt indeksu PMI (środa), który otworzy
serię publikacji wskaźników miesięcznych za czerwiec. Oczekujemy, że spadek
wskaźnika będzie kontynuowany jednak jego skala powinna być już niewielka, stąd
jego wartość powinna pozostać wyraźnie powyżej 50 pkt.
Dane ze strefy euro
o Na pierwszym planie w tym tygodniu pozostanie sprawa Grecji wraz z
zaplanowanym na niedzielę referendum, w którym obywatele tego kraju mają
zdecydować, czy akceptują plany reform narzucane przez wierzycieli.
o Na ten tydzień nie zaplanowano wielu istotnych publikacji makro, ale uwagę
inwestorów zwrócą z pewnością wstępne odczyty inflacji za czerwiec dla
Niemiec (dzisiaj) i strefy euro (wtorek). Z uwagi na kształtowanie się cen paliw
oczekujemy, że inflacja w strefie euro może nieznacznie spowolnić.
o W środę natomiast opublikowane zostaną ostateczne odczyty PMI dla strefy
euro i jej głównych gospodarek. Wstępne odczyty dla całej wspólnoty oraz Niemiec
i Francji pozwalają oczekiwać obniżenia się indeksów dla przemysłu oraz usług
zarówno Włoch i Hiszpanii.
o Wskaźniki koniunktury za czerwiec opublikuje również Komisja Europejska
(dzisiaj). W ślad za nieco lepszymi odczytami indeksów PMI oczekujemy wzrostu
zarówno wskaźnika dla przemysłu jak i wskaźnika ogólnej koniunktury
gospodarczej.
Dane z USA
o Na bieżący tydzień zaplanowane zostały najważniejsze odczyty tego miesiąca, tj.
indeks ISM dla przemysłu (środa) oraz raport z rynku pracy (czwartek).
Regionalne wskaźniki koniunktury wskazują na stabilizację indeksu ISM, jednak
skala jego odbicia w maju, jak i niższy PMI pozwalają nam oczekiwać
nieznacznego spadku. Raport z rynku pracy może naszym zdaniem zaskoczyć na
plus. Powinien się on cechować solidnym wzrostem nowych miejsc pracy (około
250 tys.) oraz spadkiem stopy bezrobocia do 5,3% po wzroście do 5,5% w maju. Z
punktu widzenia Fed w raporcie warto zwrócić uwagę również na dynamikę
godzinowej stawki płac.
Wśród publikacji tego tygodnia warto również zwrócić uwagę na odczyty indeksów
koniunktury w postaci Chicago PMI oraz Conference Board (wtorek), a także
zamówienia w przemyśle (czwartek).
EUR/PLN
4,1974
0,1%
USD/PLN
3,7876
0,4%
EUR/USD
1,1082
-0,3%
WIG 20
2333,8
-0,9%
DJ Euro Stoxx50
DAX
S&P500
3621,4
0,3%
11492,4
0,2%
2101,5
0,0%
KOMENTARZ EKONOMICZNY
Prowadzone przez ubiegły tydzień negocjacje pomiędzy rządem Grecji a jej wierzycielami nie
przyniosły porozumienia. Grecja uznała proponowane przez UE i MFW plany reform
warunkujących dalsze wypłaty środków pomocowych za nieakceptowalne. Podkreślając, że
rząd, którego głównym postulatem było zakończenie bolesnych działań narzucanych przez
wierzycieli, nie może się zgodzić na proponowane przez nich kolejne ruchy, premier Grecji
zapowiedział przeprowadzenie referendum, które zgodnie z decyzją greckiego parlamentu
odbędzie się 5 lipca. W referendum Grecy mają zadecydować, czy żądania wierzycieli
powinny zostać spełnione. Rządową rekomendacją, jest odrzucenie postulatów UE.
Przedstawiciele Eurogrupy decyzję o referendum uznali za ostateczne zakończenie negocjacji.
Ich fiasko prowadzi do wygaśnięcia programu pomocowego w najbliższy wtorek, 30
czerwca. Postulat Grecji o przedłużenie programu do momentu rozstrzygnięcia referendum
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
1
BIULETYN DZIENNY, 29 czerwca 2015, GODZ 9.10
nie został uwzględniony.
W konsekwencji powyższych decyzji, uregulowanie przez Grecję zapadających na koniec
czerwca zobowiązań wobec MFW jest bardzo mało prawdopodobne. Ze względu na
wewnętrzne procedury, przez całkiem długi okres około 1,5-2 miesięcy fundusz sytuację tą
będzie jednak traktował jedynie jako opóźnienie w spłacie. Co istotne, nie będzie to
traktowane jako „zdarzenie kredytowe” wymagające wypłaty ubezpieczenia w ramach
transakcji credit defalut swap. Teoretycznie, Grecja nadal nie będzie więc jeszcze miała
statusu „bankruta”.
O ile w bliskim horyzoncie problemy Grecji z regulowaniem zobowiązań dotkną przede
wszystkim zagranicznych wierzycieli (głównie MFW, a pod koniec lipca EBC), to przy braku
konstruktywnych rozwiązań rząd w ciągu kilkunastu tygodni może także przestać być zdolny
do regulowania także wewnętrznych obciążeń, np. płatności emerytur i pensji dla sektora
budżetowego. Stąd prawdopodobnym scenariuszem wydaje się być wprowadzenie substytutu
euro, np. w ramach przetestowanej już w 2009r. przez Kalifornię formuły IOU (I owe you).
Obecnie kluczowym wyzwaniem dla Grecji pozostaje utrzymanie systemu bankowego. I tu
ponownie Grecja jest mocno uzależniona od Europy, a dokładnie od Europejskiego Banku
Centralnego. Zmasowany odpływ depozytów gwałtownie zwiększa potrzeby greckich banków
na refinansowanie. Zapadające na początku ubiegłego tygodnia regularne decyzje o
podwyższaniu limitu środków dostępnych dla greckich banków zostały zahamowane i
obecnie finansowanie, choć nadal dostępne, nie jest już zwiększane. Aby złagodzić sytuację
rząd Grecji zadecydował o zamknięciu banków co najmniej do 6 lipca (pierwszy dzień po
referendum) i wprowadził liczne ograniczenia odnośnie możliwości dysponowania
zdeponowanymi w bankach środkami (m.in. dzienny limit wypłat na poziomie 60 EUR na
rachunek/kartę) oraz ograniczenia w przepływie kapitału (brak możliwości wykonywania
przelewów zagranicznych). W sytuacji, gdyby EBC zdecydowało o zamknięciu
możliwości refinansowania banków w Grecji, działania te byłby jednak daleko
niewystarczające. Właśnie ta decyzja wydaje się być potencjalną cezurą, po
przekroczeniu której pogłębiający się rozdźwięk na linii Grecja – UE i strefa euro
stałby się nieodwracalny, a Grexit byłby podstawowym scenariuszem. Z jednej
strony EBC zapewniał, że w jego ocenie negocjacje dotyczące problemów
fiskalnych Grecji i kwestia stabilizacji systemu bankowego są rozłączne, z
drugiej jednak dalsze finansowanie greckich banków znacząco zwiększa
ekspozycję EBC (a więc całej strefy euro) na coraz bardziej ryzykowne greckie
zobowiązania, co już wcześniej wzbudzało opór części państw strefy euro (np.
Niemcy). Ostateczna decyzja jest przede wszystkim decyzją polityczną, stąd jej
przewidzenie jest trudne. Wydaje nam się, że pomimo szeregu argumentów,
które mogłyby uzasadniać takie działanie EBC, co najmniej do czasu referendum
nie zostanie ona podjęta. To z jednej strony utrzymywać będzie na rynkach
niepewność, z drugiej – w naszej ocenie – stanowić bufor hamujący negatywne
rynkowe reakcje. Gdyby nasze oczekiwania się nie sprawdziły, a EBC
zadecydowało o ograniczeniu lub wstrzymaniu refinansowania greckich
banków, oczekujemy, że jednoczesne prawdopodobne by były inne działania
EBC zapobiegające rozlaniu kryzysu greckiego na inne państwa (głównie
południowe peryferia Europy) ze zwiększeniem prowadzonego programu QE
włącznie.
KOMENTARZ WALUTOWY
Informacje na temat Grecji (szczegóły w komentarzu ekonomicznym) dały impuls do
przejściowego ponad 1-procentowego spadku kursu EURUSD pod poziom 1,10 i wzrostu
pary EURPLN o ponad 0,5% w okolice 4,20. Po pierwszej nerwowej reakcji, przed godz. 9.00
obserwowaliśmy lekkie odreagowanie – eurodolar doszedł do 1,1090, a EURPLN chwilowo
do 4,19. Nadchodzące dni w związku z istotnym wzrostem ryzyka związanego ze
sprawą Grecji będą przebiegać pod znakiem podwyższonej zmienności na rynku
walutowym. Notowania EURUSD od dołu powinno ograniczać jednak pasmo
2
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
BIULETYN DZIENNY, 29 czerwca 2015, GODZ 9.10
1,0950-1,10, z kolei od góry 1,12. W przypadku EURPLN wzrosty
prawdopodobnie nie sięgną dalej niż 4,22-4,24, a spadki - 4,15. Dopiero po 5
lipca, jeśli Grecy odrzucą propozycję MFW/KE/EBC, lub w przypadku zawieszenia
finansowania greckich banków przez EBC, awersja do ryzyka na rynkach
mogłaby wzrosnąć na tyle, by poziomy te zostały przekroczone.
W najbliższych dniach poznamy kilka interesujących odczytów danych - m.in.
indeks PMI z Polski i raport z amerykańskiego rynku pracy. Ze względu na to, że
Grecja będzie zdecydowanie skupiać uwagę rynku, jedynie dane z USA mogą
przynieść zauważalną reakcję, zwłaszcza w notowaniach EURUSD, o których w
dłuższym terminie decydować będzie różnica w polityce pieniężnej EBC i Fed.
KOMENTARZ GIEŁDOWY
W trakcie piątkowej sesji główne zachodnioeuropejskie indeksy stabilizowały się przy
poziomach z czwartkowego zamknięcia w oczekiwaniu na kluczowe rozstrzygnięcia ws.
Grecji –niemiecki DAX zyskał 0,2%, podczas gdy francuski CAC 40 wzrósł o 0,4%.
Dziś przy braku istotnych publikacji makroekonomicznych nastroje na giełdach
Starego Kontynentu będą determinowane przez informację z minionego
weekendu na temat ogłoszenie przez greckie władze referendum ws.
porozumienia z jej wierzycielami (które zaplanowano na 5 lipca). Taki ruch po
stronie Hellady wyraźnie zwiększa prawdopodobieństwo wyjścia tego kraju ze
strefy euro, co będzie skutkować drastycznym wzrostem awersji do ryzyka na
rynkach finansowych. Dlatego w trakcie dzisiejszej sesji na giełdach Starego
Kontynentu będziemy mieć do czynienia z dynamicznymi spadkami. Niemiecki
DAX w takcie dzisiejszej sesji najprawdopodobniej przetestuje psychologiczną
barierę 11 000pkt. i w najbliższych dniach będzie zmierzał dalej w kierunku
200-sesyjnej średniej ruchomej, która obecnie wynosi 10 569.pkt.
W takcie piątkowej sesji w notowaniach krajowych indeksów dominowały spadki –sWIG80
oraz WIG20 straciły odpowiednio po 0,2% oraz 0,9%, a jedynym zwyżkującym indeksem był
mWIG40 (zyskał 0,2%).Przy takim pogorszeniu nastrojów na zachodzie Europy
wyraźne spadki będziemy również obserwować w notowaniach warszawskich
indeksów. WIG20 w trakcie dzisiejszej sesji najprawdopodobniej powróci pod
psychologiczną barierę 2300pkt. a w dalszej części tygodnia jego notowania
będą zmierzać w kierunku grudniowych minimów przy poziomie 2240pkt.
3
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
BIULETYN DZIENNY, 29 czerwca 2015, GODZ 9.10
4
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
BIULETYN DZIENNY, 29 czerwca 2015, GODZ 9.10
Stan na
początek dnia
Waluty
Zamkn.
Zmiana %
Zmiana % 5
sesji
Wyniki sesji:
Polska
Zamkn.
Zmiana %
Zmiana % 5
sesji
obroty (w tys
PLN)
-0,13%
WIG
53836,5
-0,56%
1,50%
608 142,88
EUR/PLN
4,1974
4,1743
0,06%
USD/PLN
3,7876
3,7375
0,38%
1,50%
WIG 20
2333,8
-0,89%
1,50%
482 746,16
CHF/PLN
4,0478
4,0054
0,77%
-0,12%
WIG 30
2558,2
-0,73%
1,59%
519 666,41
EUR/USD
1,1082
1,1167
-0,34%
-1,63%
mWIG40
3751,6
0,24%
1,84%
111 140,41
GBP/PLN
5,9486
5,8839
0,35%
0,62%
sWIG80
13056,6
-0,21%
-0,42%
20 297,64
WIG Banki
7423,9
-0,69%
2,35%
236 709,45
WIG Telkom
990,7
0,45%
2,61%
10 987,00
WIG Budow
2732,1
0,17%
0,38%
2 693,73
WIG Paliwa
5001,7
-0,71%
1,19%
123 322,09
Wyniki sesji:
Świat
Indeks
*Zamkniecie z poprzedniego dnia z godziny 22:00
FIXINGI
Wartość
Zmiana (pb)
1M Wibor fixing
1,66
-
3M Wibor fixing
1,72
-
1,79
-
6M Wibor fixing
*Fixing z dnia poprzedniego
FIXING NBP
Wartość
EUR/PLN
4,1764
GBP/PLN
5,8711
CHF/PLN
3,9960
Zmiana %
Zmiana % 5
sesji
Europa Środkowa i Wschodnia
Czechy
Węgry
PX
BUX
Rosja
RTS
Turcja
BIST100
Europa
DJ Euro Stoxx50
Zmiana %
0,06%
Zamkn.
995,4
1,25%
2,04%
21807,5
1,54%
1,57%
943,0
0,18%
-2,47%
83546,1
0,32%
1,32%
Europa Zachodnia
3621,4
0,29%
4,79%
11492,4
0,17%
4,10%
Niemcy
DAX
0,28%
UK
FTSE 100
6753,7
-0,79%
0,64%
0,35%
Francja
CAC 40
5059,2
0,35%
5,06%
Włochy
FTSE MIB
23800,5
0,67%
4,85%
17946,7
0,31%
-0,38%
*Fixing z dnia poprzedniego
Ameryka Północna i Południowa
Surowiec
jednostka
S&P GSCI
punkty
Ropa Brent
barylka
Złoto
uncja
Srebro
Miedź
Zamkn.
Zmiana %
(USD)
Zmiana %
5 sesji
435,74
0,36%
0,97%
USA
DJIA
USA
S&P500
2101,5
-0,04%
-0,40%
Brazylia
IBX50
9195,8
1,49%
0,46%
20706,2
-2,88%
2,64%
4192,9
-7,40%
-12,38%
27282,6
-1,90%
-1,61%
63,26
0,09%
0,38%
1 175,52
0,20%
-2,06%
Japonia
NIKKEI 225
uncja
15,81
-0,35%
-1,86%
Chiny
SSE Composite
tona
5 755,00
-0,26%
1,70%
Indie
SENSEX
Azja
5
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
BIULETYN DZIENNY, 29 czerwca 2015, GODZ 9.10
Kalendarium
Godz.
Kraj
Wskaźnik
Ostateczna
dana
Prognoza
Raiffeisen
Średnia
oczekiwań
Poprzedni
94,60
94,60
103,80
103,80
0,27
0,28
-3,00
-3,00
PIĄTEK 26 CZERWCA
16:00
US
Indeks Uniwersytetu Michigan -ost.(Czerwiec, pkt.)
96,1
11:00
EA
Indeks nastrojów w gospodarce (czerwiec, pkt.)
11:00
EA
Indeks nastrojów biznesu (czerwiec, pkt.)
11:00
EA
Indeks nastrojów w przemyśle (czerwiec, pkt.)
11:00
EA
Indeks nastrojów w usługach (czerwiec, pkt.)
8,00
7,80
11:00
EA
Indeks nastrojów konsumentów (czerwiec, pkt.)
-5,60
-5,60
14:00
DE
Inflacja CPI - wst. (Czerwiec, %, r/r)
0,40
0,70
16:00
US
Sprzedaż domów na rynku wtórnym (Maj, %, m/m)
1,50
3,40
08:00
DE
Sprzedaż detaliczna (Maj, %, m/m)
0,00
1,70
10:30
UK
PKB - ost. (Ikw., %, kw/kw)
0,40
0,30
11:00
EA
Inflacja CPI - wst. (Czerwiec, %, r/r)
0,20
0,30
03:00
CN
Indeks PMI dla przemysłu (Czerwiec, pkt.)
50,40
50,20
03:00
CN
Indeks PMI dla usług (Czerwiec, pkt.)
53,20
03:35
JP
Indeks PMI dla przemysłu - ost. (Czerwiec, pkt.)
49,90
PONIEDZIAŁEK 29 CZERWCA
104,20
-2,50
0,40
WTOREK 30 CZERWCA
0,20
ŚRODA 1 LIPCA
03:45
CN
Indeks HSCB PMI dla przemysłu - ost. (Czerwiec, pkt.)
49,60
49,60
09:00
PL
Indeks PMI dla przemysłu (Czerwiec, pkt.)
52,20
52,40
52,40
09:15
ES
Indeks PMI dla przemysłu (Czerwiec, pkt.)
55,00
55,50
55,80
09:45
IT
Indeks PMI dla przemysłu (Czerwiec, pkt.)
54,50
54,40
54,80
09:50
FR
Indeks PMI dla przemysłu - ost. (Czerwiec, pkt.)
50,50
50,50
09:55
DE
Indeks PMI dla przemysłu - ost. (Czerwiec, pkt.)
51,90
51,90
10:00
EA
Indeks PMI dla przemysłu - ost. (Czerwiec, pkt.)
52,50
52,50
10:30
UK
Indeks PMI dla przemysłu (Czerwiec, pkt.)
52,50
52,00
14:15
US
Raport ADP (Czerwiec, w tys.)
211,00
201,00
15:45
US
Indeks PMI dla przemysłu (Czerwiec, pkt.)
53,40
53,40
16:00
US
Indeks ISM (Czerwiec, pkt.)
52,50
53,10
52,80
225,00
CZWARTEK 2 LIPCA
14:30
US
Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym (Czerwiec, w tys.)
250,00
230,00
280,00
14:30
US
Stopa bezrobocia (Czerwiec, %)
5,30
5,40
5,50
14:30
US
Wynagrodzenia (Czerwiec, %, r/r)
0,20
2,30
2,30
PIĄTEK 3 LIPCA
03:35
JP
Indeks PMI dla usług - ost. (Czerwiec, pkt.)
51,50
03:45
CN
Indeks HSCB PMI dla usług (Czerwiec, pkt.)
53,50
09:15
ES
Indeks PMI dla usług (Czerwiec, pkt.)
58,00
58,40
58,40
09:45
IT
Indeks PMI dla usług (Czerwiec, pkt.)
52,00
52,50
52,50
09:50
FR
Indeks PMI dla usług - ost. (Czerwiec, pkt.)
54,10
54,10
6
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
09:55
DE
Indeks PMI dla usług - ost. (Czerwiec, pkt.)
10:00
EA
Indeks PMI dla usług - ost. (Czerwiec, pkt.)
11:00
EA
Sprzedaż detaliczna (Maj, %, m/m)
BIULETYN DZIENNY, 29 czerwca 2015, GODZ 9.10
54,20
54,20
54,40
54,40
0,10
0,70
7
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
BIULETYN DZIENNY, 29 czerwca 2015, GODZ 9.10
Raiffeisen Polbank
Departament Sprzedaży Rynków Finansowych
ul. Piękna 20.
00-549 Warszawa
Telefon:
Faks:
+ 48 22 585 37 86
+ 48 22 585 33 68
www.raiffeisenpolbank.com
Dealing:
Bydgoszcz
tel.: (22) 585 37 73
Poznań
tel.: (61) 655 47 51
Gdańsk
tel.: (22) 585 37 71
Rzeszów
tel.: (22) 585 37 75
Katowice
tel.: (22) 585 37 69
Szczecin
tel.: (22) 585 37 71
Kielce
tel.: (22) 585 37 70
Toruń
tel.: (22) 585 37 72
Kraków
tel.: (22) 585 37 70
Warszawa
tel.: (22) 585 37 79
Lublin
tel.: (22) 585 37 75
Wrocław
tel.: (22) 585 37 74
Łódź
tel.: (22) 585 37 75
Zielona Góra
tel.: (22) 585 37 73
Klauzula Ograniczenia Odpowiedzialności
Raiffeisen Bank Polska SA:
Niniejsza wiadomość została przesłana zgodnie z Pani/Pana zleceniem. Informujemy, że zgoda na otrzymywanie informacji może zostać w każdej chwili
odwołana. Jeżeli nie życzy sobie Pani/ Pan dalszego otrzymywania materiałów przygotowanych przez Zespół Analiz Ekonomicznych Raiffeisen Bank Polska
S.A (dalej: RBPL lub Bank) lub niniejszy materiał został wysłany na Pani/Pana adres przez pomyłkę, prosimy o przesłanie e-maila o tytule "REZYGNACJA"
na skrzynkę e-mailową: [email protected].
Opracowanie to nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego i zostało przesłane na podstawie ustnej zgody, która w każdej chwili może
być odwołana. Ma ono charakter wyłącznie informacyjny. Powielanie bądź publikowanie go lub jego części bez pisemnej zgody Banku jest zabronione.
Decyzja inwestycyjna w odniesieniu do papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji powinna być podjęta na podstawie opublikowanego
prospektu emisyjnego lub kompletnej dokumentacji dla papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji.
Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Klienta. Bank nie występuje w roli pośrednika ani przedstawiciela Klienta. Przed zawarciem
każdej transakcji Klient powinien nie opierając się na informacjach przekazanych przez Bank określić jej ryzyko, potencjalne korzyści oraz straty z nią
związane, jak również w szczególności charakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje zmieniających się
czynników rynkowych, a także w sposób niezależny ocenić czy jest w stanie sam lub po konsultacjach ze swoimi doradcami podjąć takie ryzyko.
Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji, porady inwestycyjnej i nie jest związany ze świadczeniem usług doradztwa inwestycyjnego. Dokument, ani
żadna z jego części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania.
Opracowanie to nie zastępuje niezbędnych porad odnośnie zakupu lub sprzedaży papieru wartościowego, inwestycji lub innego produktu finansowego.
Analiza oparta jest na informacjach publicznie dostępnych – do jej sporządzenia nie wykorzystano żadnych informacji poufnych.
Wyrażane opinie są niezależnymi opiniami Banku. W opracowaniu wykorzystano źródła informacji, które Bank uważa za wiarygodne i dokładne, lecz nie
istnieje gwarancja, że są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny.
Wykresy i diagramy przestawione w niniejszym opracowaniu mają charakter wyłącznie ilustracyjny oraz nie są doradztwem inwestycyjnym ani prognozą.
Informacje zawarte w tej publikacji są aktualne na datę utworzenia dokumentu i mogą ulec zmianie w przyszłości.
Analitycy zatrudnieni przez RBPL nie są wynagradzani z tytułu konkretnych transakcji inwestycyjnych zawartych w związku z niniejszym opracowaniem.
Wynagrodzenie autorów niniejszego raportu oparte jest na ogólnym zysku RBPL, który obejmuje między innymi przychody z bankowości inwestycyjnej i
innych transakcji RBPL. W ogólności RBPL zabrania swoim analitykom i osobom raportującym do analityków dokonywania transakcji papierami
wartościowymi lub innymi instrumentami finansowymi przedsiębiorstwa, które jest przedmiotem opracowania analitycznego, o ile transakcja ta nie była
wcześniej zaakceptowana przez właściwą jednostkę RBPL.
RBPL wdrożył rozwiązania organizacyjne i administracyjne, włączając w to bariery informacyjne przeciwdziałające powstawaniu konfliktów interesów
związanych z rekomendacjami.
Jeżeli jakiekolwiek postanowienie niniejszej Klauzuli okaże się niezgodne z prawem, nieważne lub niewykonalne na mocy obowiązujących przepisów
prawa, postanowienie takie, o ile da się je oddzielić od pozostałych postanowień, może być pominięte z niniejszej Klauzuli, Postanowienie takie nie będzie
w żaden sposób wpływać na legalność, ważność i wykonalność pozostałych postanowień.
8
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.