market report - CP Investments

CP INVESTMENTS
email:
CP sp. z o.o.
[email protected]
Al. Jana Pawła II 23
tel. + 48 22 110 00 64
00 – 854 Warszawa
MARKET REPORT
Numer 12 (2)/2013
Luty 2013
1. Trendy rynkowe
EUROPA Wydarzeniem miesiąca na Starym Kontynencie jest z pewnością wyborczy
sukces byłego premiera Włoch S. Berlusconiego, głoszącego hasła wymierzone
przeciwko polityce redukcji wydatków premiera Montiego. Partia Berlusconiego
zdobyła kluczową pozycję w wyższej izbie Parlamentu włoskiego, co może
zapowiadać nie tylko komplikacje z kontynuowaniem polityki oszczędności, ale
także typowy dla włoskiej kultury politycznej impas we wprowadzaniu kolejnych
niezbędnych reform. Na informację o sukcesie Berlusconiego rynki finansowe
zareagowały dość nerwowo, a rentowności 10-letnich włoskich obligacji skarbowych
wzrosły do najwyższych poziomów od listopada 2012 roku, osiągając nawet 4,88%.
Wyniki wyborów we
Włoszech
zapowiadają
niebezpieczny impas
w polityce
USA Wobec braku porozumienia między Demokratami a Republikanami, prezydent
Obama był zmuszony wprowadzić w życie automatyczne cięcia budżetowe na kwotę
85 mld dolarów. Kwota ta nie powinna mieć znaczącego wpływu na spadek
dynamiki PKB i stopę bezrobocia w USA (dla porównania, najniższy od pięciu lat,
deficyt budżetowy w 2013 został oszacowany na 845 mld dolarów), stąd spokojna
reakcja rynków finansowych. 1 marca dolar umocnił się wobec euro a indeks
S&P500 nieznacznie wzrósł. Większym zagrożeniem dla amerykańskiej gospodarki
jest raczej klincz polityczny, który wokół dyskusji o budżecie absorbuje uwagę
polityków i opinii publicznej. To z kolei odsuwa w czasie próby zdecydowanych
reform gospodarczych. Automatyczne cięcia („sequester”) można też interpretować
jako spadek prawdopodobieństwa szybkiego zakończenia programu QE3.
Rynek akcji w USA, który wyznacza kierunek dla innych giełd na świecie, w tym
GPW, poddał się w lutym płaskiej korekcie. S&P500 zakończył miesiąc wzrostem o
1,1%. Jednocześnie rentowności amerykańskich obligacji 10-letnich spadły do
poziomu 1,89%, czyli o niecałe 5% niższego niż na koniec stycznia. Spekulacje o
przesunięciu alokacji aktywów z obligacji ku akcjom należy więc odłożyć. Nie należy
jednak zapominać, że proces taki musi być rozłożony w czasie i kluczowe efekty
mogą być widoczne w perspektywie roku.
Automatyczne cięcia
wydatków
rządowych w USA
sięgną 85 mld $ do
końca 2013 r.
POLSKA Sytuacja makroekonomiczna w Polsce uległa dalszemu pogorszeniu. Co
prawda w styczniu, produkcja przemysłowa wzrosła o 0,3% (wobec mediany
oczekiwań na poziomie -2,8%), to ten niewielki wzrost można zawdzięczać tylko
czynnikom sezonowym. Podobna pozytywna „niespodzianka” wystąpiła niedawno w
październiku, ale poprawa sytuacji nie okazała się trwała.
Wskaźnik PMI dla przemysłu już 10 miesiąc z rzędu znajduje się poniżej poziomu 50,
wyznaczającego wartość neutralną dla gospodarki. PKB w IV kwartale 2012 roku
wzrosło o 1,1% r/r, przy czym spożycie indywidualne spadło o 1% r/r co jest
wynikiem najgorszym od początku transformacji ustrojowej w Polsce. W całym 2012
roku PKB urosło tylko o 2% co powoduje, że rośnie prawdopodobieństwo
konieczności korekty założeń budżetowych na 2013 rok, które prognozują
zwiększenie PKB o 2,2% w bieżącym roku.
Pogarszający się
krajobraz makro w
Polsce
Wciąż brak
dowodów na
zdecydowane
przesunięcie
aktywów ku rynkom
akcji
PKB w IV kwartale
+1,1% r/r
CP INVESTMENTS
email:
CP sp. z o.o.
[email protected]
Al. Jana Pawła II 23
tel. + 48 22 110 00 64
00 – 854 Warszawa
6,00
4,00
8,00%
2,00
3,00%
-6,00
styczeń (2013)
grudzień
listopad
wrzesień
sierpień
lipiec
czerwiec
maj
kwiecień
marzec
październik
-4,00
luty
-2,00
styczeń (2012)
0,00
-2,00%
-7,00%
Lepsze od oczekiwań
dane dot. produkcji
przemysłowej w
styczniu nie
oznaczają
przełamania trendu
spadkowego
-12,00%
różnica (w p. p., lewa skala)
prognoza
aktualna
Zmiany produkcji przemysłowej rok do roku, dane przed wyłączeniem czynników sezonowych. Dane:
GUS
Sprzedaż detaliczna w styczniu wzrosła o 3,1% r/r, co można tłumaczyć większą
liczbą dni roboczych. Niemniej, jest to pozytywna informacja, która jednak powinna
zostać potwierdzona przez wyraźny trend, aby mogła być interpretowana jako
poprawa koniunktury w handlu detalicznym (por. również uwagi w rozdziale 2 o
branży odzieżowej).
Inflacja CPI spadła do 1,7% r/r, a więc blisko dolnego ograniczenia przedziału wahań
dla celu inflacyjnego NBP (2,5% +/- 1 p. p.) Dane te musiały wywierać presję na
dalsze cięcia stóp procentowych przez RPP. Rynek został jednak całkowicie
zaskoczony skalą obniżki. 6 marca RPP podała w komunikacie, że obniża stopę
referencyjną NBP o 50 p. b. do 3,25%. Rynek spodziewał się pozostawienia stóp na
poziomie 3,75% lub cięcia o 25 p. b. Po raz kolejny komunikacja członków Rady z
rynkiem pozostawia wiele do życzenia. Ci z członków Rady, którzy zajmowali
dotychczas stanowisko pośrednie między gołębiami i jastrzębiami, jeszcze w lutym
wypowiadali się negatywie o możliwości dalszych cięć. Skala cięcia wskazuje na to,
że RPP dysponuje prognozami zakładającymi co najmniej głębsze spowolnienie
gospodarki.
Wzrost sprzedaży
detalicznej w
styczniu potrzebuje
potwierdzenia w
kolejnych miesiącach
Inflacja CPI w
styczniu 1,7% r/r.
Niepewny wynik
marcowego
głosowania w RPP
2. Informacje branżowe
BANKOWOŚĆ Styczeń 2013 roku przyniósł znaczące ożywienie na rynku bankowych
dłużnych papierów wartościowych. W tym miesiącu banki wyemitowały obligacje o
łącznej wartości 330 mln zł (rok temu było to zaledwie 30 mln zł). Styczniowym
rekordzistą pod tym względem jest BGŻ, który zebrał z rynku 155 mln zł. W lutym,
tylko ING BŚ zebrał z rynku 550 mln zł (por. rozdział 3). Długoterminowy program
emisyjny o wartości nawet 2,5 mld zł ogłosił natomiast bank Millenium. Zwiększone
zapotrzebowanie banków na kapitał długoterminowy wynika z regulacji tzw.
„Bazylea III”, która zmusza je do wydłużania zapadalności pasywów. Komisja
Nadzoru Finansowego chciałaby, aby co najmniej 20% portfela kredytów
hipotecznych banków była finansowana pasywami długoterminowymi. Oznacza to,
że w najbliższym czasie będziemy prawdopodobnie świadkami kolejnych dużych
emisji, a ich wartość będzie coraz wyższa. W ciągu kilku lat banki mogą pozyskać
nawet kilkanaście miliardów złotych.
Ożywienie na rynku
długu bankowego…
… wynika z wymagań
Bazylei III
CP INVESTMENTS
email:
CP sp. z o.o.
[email protected]
Al. Jana Pawła II 23
tel. + 48 22 110 00 64
00 – 854 Warszawa
BRANŻA ODZIEŻOWA Zaskakująco dobre wyniki za 4 kwartał 2012 roku podane
przez spółkę Monnari, pozwoliły jej podwoić w 4 dni swoją kapitalizację rynkową
oraz spowodowały wzrost kursów akcji innych spółek z sektora. Monnari zarobiła w
ubiegłym roku 8,2 mln zł netto wobec 5 mln zł straty w 2011 roku. 97% zysków
spółka zanotowała właśnie w IV kwartale, w którym skokowo zwiększyła przychody
przy jednoczesnej dyscyplinie kosztowej. Sukces ten jest tym bardziej doniosły, że
kluczowe dla oceny sytuacji w handlu detalicznym wskaźniki makroekonomiczne
pokazują spowolnienie w całej gospodarce, a w konsumpcji w szczególności. Jeżeli
dobre wyniki Monnari potwierdzą również inne spółki odzieżowe, będziemy mogli
ostrożnie mówić o odbiciu w tym sektorze sprzedaży detalicznej.
Wysokie zyski
Monnari przełożyły
się na lepsze
postrzeganie branży
3. Rynek pierwotny – wybrane debiuty w lutym 2013
GPW Na rynku głównym GPW pojawił się pierwszy, i jak na razie ostatni, debiutant w tym roku. Warto
podkreślić, że cena emisyjna PHN, podobnie jak niedawnych emisjach Alior Banku czy Czerwonej Torebki,
ukształtowała się bliżej dolnego przedziału widełek ustalonych przez sprzedającego, co świadczy o tym, że
rynek wciąż jest trudny dla emitentów. Na rynku NewConnect pojawiły się trzy nowe spółki, a wartość emisji
we wszystkich przypadkach nie przekroczyła 1,5 mln zł.
Spółka
Symbol
Rynek
Branża
Wartość emisji
Polski Holding
Nieruchomości
PHN
Rynek
główny GPW
zarząd nieruchomościami
238 612 000
Komentarz:
Giełdowy debiut Polskiego Holdingu Nieruchomości to realizacja pierwszego etapu prywatyzacji spółki.
Kolejnym ma być sprzedaż pozostałego pakietu akcji inwestorowi branżowemu. Kapitalizacja spółki według
ceny emisyjnej to zaledwie połowa jej wartości księgowej. PHN stracił w pierwszych trzech kwartałach 2012
roku 143 mln zł netto. Warto jednak zwrócić uwagę na fakt, że aż 184 mln zł straty pochodziło z odpisu
aktualizującego wartość aktywów. Spółka wycenia zarządzane przez siebie nieruchomości metodą wyceny
godziwej, co powoduje dużą wrażliwość wyniku na fluktuacje wycen nieruchomości na rynku, zarówno
dodatnie, jak i ujemne.
Spółka planuje przeprowadzić głęboką restrukturyzację, która będzie się wiązała ze sprzedażą nieruchomości
o wartości ok. 700 mln zł a także redukcją zatrudnienia w grupie.
Pierwsza sesja handlu akcjami PHN przyniosła umiarkowany sukces dla kupujących. Cena na zamknięciu była
wyższa o 7,3% od ceny emisyjnej.
Spółka
Symbol
Rynek
Branża
Wartość emisji
APN Promise
PRO
NewConnect
usługi informatyczne
1 496 784
Komentarz:
Spółki z grupy kapitałowej APN Promise są dostawcami rozwiązań informatycznych (licencje, usługi
wdrożeniowe i szkoleniowe). W ubiegłym roku grupa miała 1,7 mln zł skonsolidowanego zysku netto wobec
1,4 mln zł w roku 2011. Przychody wyniosły 209 mln zł (rentowność netto 0,8%). Podniesienie kapitału
zakładowego w drodze emisji akcji nie poprawiło znacząco niedokapitalizowania spółki. Współczynnik
ogólnego zadłużenia na koniec 2012 roku był na wysokim poziomie 89%.
Spółka planuje wydać 2 mln zł na akwizycje jeszcze w 2013 roku oraz kolejne 2 mln zł na innowacje w
obszarze produktowym i operacyjnym w latach 2013-2014.
CP INVESTMENTS
email:
CP sp. z o.o.
[email protected]
Al. Jana Pawła II 23
tel. + 48 22 110 00 64
00 – 854 Warszawa
CATALYST Luty obfitował w duże emisje debiutantów na rynku Catalyst. Oprócz przedstawionych niżej spółek,
dużą emisją rozpoczęły swoją karierę na tym rynku: Nickel Development (20 mln zł) oraz MW Trade (50 mln zł).
Spółka
Symbol
Instalexport
INE1015
Branża
usługi budowlanomontażowe
Wartość emisji
Kupon
5 400 000
WIBOR 6M + 6,75 p. p.
Komentarz:
Spółka działająca w nie najlepiej ocenianej ostatnio przez rynek branży budowlanej, w I półroczu 2012 roku
straciła 2 mln zł przy przychodach na poziomie 81,5 mln zł. Z działalności operacyjnej spółka wykazała
niewielki zysk (około 400 tys. zł). Słabe wyniki i perspektywy dla branży uzasadniają wysoki kupon oferowany
przez spółkę.
Wskaźnik ogólnego zadłużenia spółki na koniec I półrocza 2012 roku wyniósł 70%. Całkowite zadłużenie
(wraz z rezerwami na zobowiązania) spółki wynosiło wówczas 130 mln zł i z tej perspektywy emisję na
Catalyst należy ocenić jako niewielką, pilotażową. Spółka w najbliższej przyszłości może potrzebować dużo
więcej kapitału. Według śródrocznego sprawozdania za I połowę 2012 roku, spółka w perspektywie 12
miesięcy (tj. do końca czerwca 2013 roku) będzie musiała zrolować ok. 38 mln zł kredytów.
Spółka
Symbol
Branża
Wartość emisji
Kupon
ING Bank Śląski
ING1217
bankowość
565 000 000
WIBOR 6M + 0,9 p. p.
Komentarz:
Jak sygnalizowaliśmy wyżej (por. rozdział Informacje branżowe/bankowość), banki będą w perspektywie
kilku lat zgłaszały zwiększone zapotrzebowanie na kapitał długoterminowy. Przykładem może być emisja ING
Banku Śląskiego – największa jak dotąd w 2013 roku. Jeden z największych banków w Polsce nie musiał
oferować zbyt wysokiego kuponu, ale 0,9 p. p. marży to niewiele nawet na tle konkurencji. Przypomnijmy, że
w październiku na Catalyst zadebiutowały papiery PKO BP z marżą 1,64 p. p., w marcu zaś obligacje Alior
Banku z marżą aż 4,75 p. p. Inne banki, których papiery dłużne są notowane na tym rynku to m.in. BOŚ Bank
(marża 2,85 p. p.) czy Bank Pocztowy (marża 3,75 p. p.). Niskie oprocentowanie w przypadku ING Banku
Śląskiego, oprócz stabilności emitenta, może być uzasadnione krótszym terminem wykupu – zapadają w
2017 roku, podczas gdy obligacje Alior Bank w 2020, a PKO BP w 2022.
ING Bankowi Śląskiemu został nadany rating przez Fitch (A) oraz Moody’s (Baa1).
Spółka
Symbol
Branża
Wartość emisji
Kupon
Scanned
Multimedis
SCM1115
prywatna opieka
medyczna
19 050 000
WIBOR 3M + 5,75 p. p.
Komentarz:
Grupa kapitałowa notowanej na rynku NewConnect spółki straciła w 2012 roku 0,26 mln zł netto przy
przychodach 65,6 mln zł (sprawozdanie jednostkowe wykazało zysk na poziomie 1,8 mln zł). Wskaźnik
ogólnego zadłużenia grupy wyniósł 52% (po uwzględnieniu długu obligacyjnego). Celem emisji jest
refinansowanie kapitału obrotowego (3 mln zł) oraz inwestowanie w podmioty z branży medycznej i w
sprzęt. Zabezpieczeniem emisji jest cesja wierzytelności z tytułu wykonania umów na rzecz NFZ oraz
oświadczenie o poddaniu się egzekucji.
Obligacje mają wbudowane opcje wykupu zarówno na żądanie emitenta (wówczas cena wykupu zostanie
podwyższona w stosunku do ceny nominalnej) jak i obligatariusza (w określonych przypadkach). Ponadto,
część obligacji zostanie poddana przymusowej amortyzacji po ósmym okresie odsetkowym. Obligacje
zostaną wykupione proporcjonalnie od obligatariuszy, po zaokrągleniu liczby wykupywanych obligacji w dół.
CP INVESTMENTS
email:
CP sp. z o.o.
[email protected]
Al. Jana Pawła II 23
tel. + 48 22 110 00 64
00 – 854 Warszawa
4. Indeks obligacji korporacyjnych CP CorpBonds Index
Indeks obligacji korporacyjnych notowanych na Catalyst wzrósł w lutym o 0,8% co stanowi potwierdzenie
solidnego zachowania się indeksu w nowym roku. Wartość obrotów w ciągu miesiąca przekroczyła 27 mln zł,
co jest wynikiem gorszym o 5 mln zł w porównaniu ze styczniem.
1 080,00
7000
1 060,00
6000
1 040,00
5000
1 020,00
4000
1 000,00
3000
980,00
2000
960,00
1000
940,00
0
10-miesięczna już historia CP CorpBonds Index pozwala na spojrzenie z nieco szerszej perspektywy. W
analizowanym okresie, biorąc pod uwagę absolutną stopę zwrotu, lepszą inwestycją było kupno akcji
szerokiego rynku. Indeks WIG wzrósł o 15,7% podczas gdy indeks obligacji korporacyjnych o 7,1%. Jednak stopa
zwrotu skorygowana o ryzyko, wykazuje zdecydowaną przewagę obligacji korporacyjnych – wskaźnik Sharpe’a1
był dla nich trzykrotnie wyższy.
Średni dzienny wolumen transakcji na obligacjach korporacyjnych w ostatnich 10 miesiącach wyniósł 1,3 mln zł
i wartość ta była względnie stabilna.
1500
4000
3000
1000
2000
500
1000
0
0
kwi-12 maj-12 cze-12 lip-12 sie-12 wrz-12 paź-12 lis-12 gru-12 sty-13 lut-13
średni wolumen [prawa oś w tys. zł]
CP CorpBonds [lewa oś, kwiecień 2012=1000]
WIG [lewa oś, kwiecień 2012=1000]
Zastrzeżenie: Niniejszy dokument został sporządzony według najlepszej wiedzy autorów, bazującej na ogólnodostępnych źródłach
informacji. CP Investments nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość, kompletność i aktualność informacji w nim zawartych.
Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października
2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz.
U. z 2005 roku, Nr 206, poz. 1715)..
1
Wskaźnik liczony jako:
czyli różnica stopy zwrotu aktywa „i” oraz stopy wolnej od ryzyka w okresie
dziesięciomiesięcznym, podzielona przez odchylenie standardowe dziennych stóp zwrotu. Stopę wolną od
ryzyka przyjęto na poziomie 5,5% p. a.