Handel - Millennium Dom Maklerski

7 stycznia 2013
Handel
styczeń 2013
W grudniu wskaźnik og•lnego klimatu koniunktury w handlu był r•wny -13, a więc
ukształtował się na niższym poziomie niż w listopadzie, gdy wyni•sł -7. Poprawę
koniunktury sygnalizuje 12% badanych przedsiębiorstw, a jej pogorszenie 25% (w
listopadzie odpowiednio 14% i 21%). W podziale na segmenty, wskaźniki wszystkich
branż przyjęły wartości ujemne. Były one najniższe dla branży samochodowej (-17
w grudniu i -12 w listopadzie) oraz artykuł•w gospodarstwa domowego (-23 w
grudniu, -7 w listopadzie). Dla branży żywnościowej wskaźnik ukształtował się na
poziomie -11 (-7 w listopadzie), natomiast dla odzieżowej i obuwniczej wyni•sł -13
(-4 w listopadzie). Wskaźnik klimatu koniunktury w handlu przyjął najniższą wartość
od 8 lat - bardzo słabo swoją sytuację oceniają zwłaszcza najmniejsze podmioty.
2.4
2.2
2.0
WIG
1.6
1.4
1.2
1.0
0.8
sty 12
Rynek odzieżowy
LPP
1.8
kwi 12
lip 12
paź 12
sty 13
paź 12
sty 13
Sprzedaż LPP w grudniu wzrosła o 26% r/r do 408 mln PLN (w ujęciu like-for-like ok. +4% r/r),
natomiast marża brutto wyniosła 57% (zbliżona r/r). W 2012 r. przychody wyniosły 3217 mln
PLN, co oznacza wzrost o 29% r/r. Dynamika była lepsza od osiągniętej w listopadzie (21% r/r).
Przychody za 2012 r. były nieznacznie wyższe od naszej ostatniej prognozy (3180.1 mln PLN).
1.7
1.5
W niedawnym wywiadzie dla PAP wiceprezes Dariusz Pachla stwierdził, że w 2013 r. dynamika
1.3
przychod‚w i zysk‚w LPP ma być zbliżona do tempa rozwoju sieci (ponad 30% r/r). Dodał, że
1.1
wynik netto może wynieść ok. 400 mln PLN (nasza prognoza wynosi 403.0 mln PLN, czyli
0.9
+24.4% r/r). Zaznaczył też, że planowany duży capex (ponad 300 mln PLN) nie powinien
NG2
0.7
przeszkodzić w wypłacie wyższej r/r dywidendy.
0.5
Rynek obuwniczy
Skonsolidowane przychody netto ze sprzedaży sp‚łki NG2 w grudniu wyniosły 121.0 mln PLN i
0.3
sty 12
WIG
Gino Rossi
kwi 12
lip 12
były o 34.1% wyższe r/r, co w ujęciu like-for-like oznacza wzrost o ok. 20% r/r. Suma przychod‚w
1m
3m
12m
WIG
4.8%
7.2%
26.5%
Miesięczna sprzedaż w mln PLN
LPP
8.1%
31.2%
135.2%
600
Vistula
7.8%
27.6%
32.1%
Redan
-67.3%
w 2012 r. ukształtowała się na poziomie 1318.9 mln PLN, czyli o 20.9% wyższym r/r.
LPP
NG2
Gino Rossi
500
400
Zmiany kurs•w
-19.8%
-46.2%
NG2
9.4%
39.0%
57.2%
Gino Rossi
10.9%
-9.8%
-31.5%
NFI EMF
29.8%
47.1%
94.1%
300
Rekomendacja
200
100
I 07
III 07
V 07
VII 07
IX 07
XI 07
I 08
III 08
V 08
VII 08
IX 08
XI 08
I 09
III 09
V 09
VII 09
IX 09
XI 09
I 10
III 10
V 10
VII 10
IX 10
XI 10
I 11
III 11
V 11
VII 11
IX 11
XI 11
I 12
III 12
V 12
VII 12
IX 12
XI 12
0
Źr•dło: LPP, NG2, Gino Rossi
Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze sp‚łką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz
pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.
Cena
Cena
obecna docelowa
LPP
akumuluj
4624.0
5004.0
NG2
neutralnie
74.7
71.3
NFI EMF
akumuluj
16.5
15.7
Adam Kaptur
+48 22 598 26 59
[email protected]
Dynamika w grudniu okazała się dużo wyższa od osiągniętej w listopadzie (10.8% r/r), co może mieć związek
z warunkami pogodowymi (w ubiegłym roku grudzień był wyjątkowo ciepły).
Wiceprezes NG2 Piotr Nowjalis powiedział PAP, że w 2013 r. przychody sp‚łki mogą wzrosnąć nawet o 40%
r/r, a zysk netto powinien znacząco przekroczyć 160 mln PLN (prognozujemy odpowiednio 19.7% r/r i 160.1
mln PLN). Zdaniem wiceprezesa w 2013 r. będzie możliwe otwarcie nawet 60 tys. m kw. nowej powierzchni
sklep‚w (wzrost o ok. 30% r/r, dużo więcej od naszej prognozy +17% r/r) przy capex rzędu 50 mln PLN.
Przedstawione plany są bardziej optymistyczne od wcześniejszych zapowiedzi NG2 (47 tys. m kw.).
W grudniu przychody Gino Rossi wyższe o 16.9% r/r
Skonsolidowane przychody za grudzień wyniosły 19.9 mln PLN, co oznacza wzrost o 16.9% r/r. W 2012 r.
sprzedaż wzrosła o 12% r/r do 209.3 mln PLN. W podziale na segmenty, dynamika sprzedaży obuwia
wyniosła w grudniu 27.0% r/r (11.3 mln PLN), a w przypadku odzieżowej firmy Simple 15.0% r/r (9.4 mln PLN).
Narastająco od początku roku przychody segmentu obuwniczego wzrosły o 8% r/r do 113.5 mln PLN, a
odzieżowego o 22% r/r do 102.6 mln PLN.
W przyszłym roku 8-9 nowych sklep•w grupy Gino Rossi
Prezes Tomasz Malicki powiedział PAP, że w 2013 r. sp‚łka planuje otworzyć 4-5 sklep‚w obuwniczych oraz
4 odzieżowe Simple (w 2012 r. otwarto odpowiednio 6 i 3 lokalizacje). Celem na przyszły rok jest też
zwiększenie eksportu o 20-30% r/r, gł‚wnie dzięki sprzedaży na rynki wschodnie poprzez partner‚w
handlowych. Otwarty w lipcu sklep internetowy Simple osiąga według prezesa dobre rezultaty i dlatego na I
kwartał planowane jest otwarcie e-sklepu Gino Rossi. Prezes zaznaczył, że sp‚łka cały czas rozważa
refinansowanie zadłużenia, jednak nie w drodze IPO firmy Simple, ale poprzez kredyty lub emisję obligacji. Do
takiej emisji mogłoby dojść w przyszłym roku po prezentacji rezultat‚w za ten rok i prognozy na 2013 r. Prezes
stwierdził też, że celem na 2013 r. będzie zwiększenie przychod‚w o ponad 10% r/r, gł‚wnie dzięki poprawie
sprzedaży na metr w sklepach obuwniczych. Do końca roku miała zakończyć się optymalizacja kosztowa
sp‚łki, dobiega też końca restrukturyzacja sieci sklep‚w (już zamknięto 5 sklep‚w, do zamknięcia pozostały
4).
Wynik NWZA Solara
Na NWZA akcjonariuszom mniejszościowym nie udało się wprowadzić reprezentanta do rady nadzorczej,
powołano natomiast biegłego rewidenta do spraw szczeg‚lnych. Nie będzie nim jednak proponowany przez
fundusze Ernst & Young, ale zaproponowany przez akcjonariusza związanego z zarządem Grant Thornton
Frąckowiak.
Redan zrolował zadłużenie
Sp‚łka dokonała emisji obligacji serii D o łącznej wartości nominalnej 5.7 mln PLN. Termin wykupu to 3 miesiące
od daty emisji (3 stycznia). Zostały one objęte przez posiadaczy obligacji serii A (5.6 mln PLN łącznej wartości
nominalnej), kt‚re sp‚łka jednocześnie wykupiła.
W grudniu przychody Intersport wyższe o 24.8% r/r
Przychody za grudzień wzrosły o 24.8% r/r do 29.6 mln PLN. W całym 2012 r. przychody sp‚łki wyniosły
233.0 mln PLN, co oznacza wzrost o 20.1% r/r.
Przychody Wojasa za grudzień wzrosły o 26.8% r/r
Przychody za grudzień wzrosły o 26.8% r/r do 18.8 mln PLN. Dynamika za cały 2012 r. wyniosła +15.3% r/r
przy 167.4 mln PLN przychod‚w.
Ogłoszenie upadłości likwidacyjnej Euromark
Sąd Rejonowy dla Warszawy Pragi-P‚łnoc ogłosił upadłość likwidacyjną sp‚łki.
Handel
2
Rynek handlu detalicznego
W grudniu wskaźnik og‚lnego klimatu koniunktury wyni‚sł -13. W listopadzie ukształtował się na poziomie -7.
Poprawę koniunktury sygnalizuje 14% badanych przedsiębiorstw, a jej pogorszenie 23%. W listopadzie
wielkości te wynosiły odpowiednio 12% i 25%. Pozostałe przedsiębiorstwa nie odczuły żadnych zmian.
W grudniu badane przedsiębiorstwa oceniały swoją sytuację gospodarczą pesymistycznie, znacznie gorzej
niż w listopadzie. Wszystkie oceny cząstkowe pogorszyły się m/m, zwłaszcza w przypadku prognoz (sytuacja
gospodarcza, sprzedaż, regulowanie zobowiązań, uzyskiwane ceny, zatrudnienie). Spośr‚d ocen bieżącej
sytuacji znacząco gorsze w ujęciu m/m były te opisujące sprzedaż i ceny.
W podziale na segmenty, najwyższy wskaźnik koniunktury został zanotowany dla branży żywnościowej, dla
kt‚rej wyni‚sł -11, w por‚wnaniu z -7 w listopadzie. Dla branży samochodowej był r‚wny -17 (-12 w
listopadzie). Ujemne wartości wskaźnika charakteryzują też branże artykuły gospodarstwa domowego (-23
w grudniu i -7 w listopadzie) oraz odzieżową i obuwniczą, dla kt‚rej wyni‚sł -13 w grudniu, w por‚wnaniu
z -4 w listopadzie.
4.6% badanych przedsiębiorstw nie odczuwa żadnych barier w prowadzeniu działalności gospodarczej
(5.2% w grudniu ubiegłego roku). Najistotniejszymi barierami napotykanymi przez badane przedsiębiorstwa
były konkurencja na rynku - 57% (57% przed rokiem), koszty zatrudnienia - 55% (54% przed rokiem) oraz
niedostateczny popyt - 48% (48% przed rokiem).
Wskaźnik ogƒlnego klimatu koniunktury w handlu
15
wskaźnik og‚lnego klimatu koniunktury
10
5
0
-5
-15
I 05
III 05
V 05
VII 05
IX 05
XI 05
I 06
III 06
V 06
VII 06
IX 06
XI 06
I 07
III 07
V 07
VII 07
IX 07
XI 07
I 08
III 08
V 08
VII 08
IX 08
XI 08
I 09
III 09
V 09
VII 09
IX 09
XI 09
I 10
III 10
V 10
VII 10
IX 10
XI 10
I 11
III 11
V 11
VII 11
IX 11
XI 11
I 12
III 12
V 12
VII 12
IX 12
XI 12
-10
Źr•dło: GUS
Zmiana sprzedaży detalicznej w Polsce
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
Sprzedaż detaliczna w Polsce - m/m
-30%
Sprzedaż detaliczna w Polsce - r/r
I 06
III 06
V 06
VII 06
IX 06
XI 06
I 07
III 07
V 07
VII 07
IX 07
XI 07
I 08
III 08
V 08
VII 08
IX 08
XI 08
I 09
III 09
V 09
VII 09
IX 09
XI 09
I 10
III 10
V 10
VII 10
IX 10
XI 10
I 11
III 11
V 11
VII 11
IX 11
XI 11
I 12
III 12
V 12
VII 12
IX 12
XI 12
-40%
Źr•dło: GUS, dane w cenach bieżących
Handel
3
Koniunktura konsumencka
W grudniu bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej ukształtował się na poziomie - 31.0% (spadek o 1.2 p.p.
m/m), natomiast wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej wyni‚sł - 40.5% (spadek o 1.9 p.p. m/m).
Wskaźniki są na poziomach niższych niż w grudniu ubiegłego roku (odpowiednio o 2.4 i 3.1 p.p.).
W ujęciu r/r najbardziej pogorszyły się oceny opisujące przewidywany poziom bezrobocia. W ciągu miesiąca
pogorszyły się oceny i prognozy dotyczące sytuacji gospodarczej. Nieznacznie wzrosły oceny sytuacji
finansowej gospodarstw domowych i perspektyw oszczędzania pieniędzy.
Wskaźniki koniunktury konsumenckiej
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
-35
-40
II 06
IV 06
VI 06
VIII 06
X 06
XII 06
II 07
IV 07
VI 07
VIII 07
X 07
XII 07
II 08
IV 08
VI 08
VIII 08
X 08
XII 08
II 09
IV 09
VI 09
VIII 09
X 09
XII 09
II 10
IV 10
VI 10
VIII 10
X 10
XII 10
II 11
IV 11
VI 11
VIII 11
X 11
XII 11
II 12
IV 12
VI 12
VIII 12
X 12
XII 12
-45
Bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej
Wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej
Źr•dło: GUS
Sprzedaż w podziale na segmenty rynku handlu detalicznego
W listopadzie największe wzrosty sprzedaży detalicznej nastąpiły w przypadku mebli i artykuł‚w RTV/AGD
(+14.4% r/r) oraz lek‚w i kosmetyk‚w (+7.2% r/r). Wzrosty zostały r‚wnież odnotowane dla odzieży i
obuwia (+3.1% r/r). Pozostała sprzedaż w sklepach niespecjalistycznych (gł‚wnie sieci handlowe) wzrosła
o 14.4% r/r. Nastąpił spadek sprzedaży prasy i książek (-22.4% r/r) , a także żywności (-1.5% r/r).
Zmiana sprzedaży w listopadzie w podziale na branże (r/r)
20%
14.4%
14.4%
7.2%
10%
3.1%
0%
-1.5%
-10%
-20%
-22.4%
-30%
Żywność, napoje
i tytoń
Leki, kosmetyki
Odzież i obuwie Meble, RTV/AGD Gazety, książki i
inne
Inna sprzedaż
Źr•dło: GUS, dane w cenach stałych
Handel
4
Zmiana sprzedaży w podziale na branże za ostatnie miesiące (r/r)
VII 12
IX 12
XI 12
25%
20%
15%
VIII 12
X 12
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
Inna
sprzedaż
Gazety,
książki i
inne
Meble,
RTV/AGD
Odzież i
obuwie
Żywność,
napoje i
tytoń
Leki,
kosmetyki
-25%
Źr•dło: GUS, dane w cenach stałych
Zatrudnienie i wynagrodzenie
W listopadzie bieżącego roku w handlu detalicznym pracowało 617 tys. os‚b, czyli był to poziom o 0.8%
niższy m/m. W stosunku do analogicznego okresu ubiegłego roku nastąpił wzrost o 0.2%.
W listopadzie przeciętne wynagrodzenie w handlu detalicznym kształtowało się na poziomie 2622 PLN i było
wyższe o 2.7% m/m oraz o 1.2% r/r.
tys. zatrudnionych
Średnie zatrudnienie i dynamika zmian
640
40%
620
35%
30%
600
25%
580
20%
560
15%
540
10%
średnie zatrudnienie
XI 12
IX 12
V 12
VII 12
III 12
I 12
XI 11
IX 11
V 11
VII 11
III 11
I 11
XI 10
IX 10
V 10
VII 10
I 10
III 10
XI 09
IX 09
V 09
VII 09
I 09
III 09
XI 08
IX 08
V 08
0%
VII 08
500
I 08
5%
III 08
520
zmiana r/r
Źr•dło: GUS
Handel
5
Średnie wynagrodzenie i dynamika zmian
3000
20%
2800
2600
15%
PLN
2400
2200
10%
2000
1800
5%
1600
1400
0%
1200
-5%
I 08
III 08
V 08
VII 08
IX 08
XI 08
I 09
III 09
V 09
VII 09
IX 09
XI 09
I 10
III 10
V 10
VII 10
IX 10
XI 10
I 11
III 11
V 11
VII 11
IX 11
XI 11
I 12
III 12
V 12
VII 12
IX 12
XI 12
1000
średnie wynagrodzenie
zmiana r/r
Źr•dło: GUS
Analiza wskaźnikowa
Poniższa tabela przedstawia wartości wskaźnik‚w finansowych wybranych sp‚łek z sektora handlowego
w Polsce w por‚wnaniu do sp‚łek zagranicznych.
Sp•łka
LPP
NG2
NFI EMPIK MEDIA & FASHION
VISTULA
Mediana
Odzież zagranica
HENNES & MAURITZ AB-B
INDITEX
MARKS & SPENCER
URBAN OUTFITTERS
MULBERRY GROUP
PERRY ELLIS INTERNATIONAL
CALIDA HOLDING-REG
Mediana
Obuwie zagranica
FOOT LOCKER
TOD'S SPA
GEOX SPA
Mediana
EV/EBIT
P/E
2012
15.6
14.4
9.0
9.2
11.8
2013
13.2
12.4
7.7
7.6
10.1
2014
11.0
10.8
7.2
6.9
9.0
2012
19.6
17.1
20.8
14.4
18.3
2013
16.5
14.7
16.2
10.9
15.5
2014
13.6
12.7
15.0
10.0
13.1
2012
24.7
21.2
49.2
18.1
22.9
2013
20.4
18.4
30.8
11.5
19.4
2014
16.5
15.2
24.8
9.8
15.8
Szwecja
Hiszpania
UK
USA
UK
USA
Szwajcaria
13.6
15.8
6.0
11.5
19.1
7.6
6.1
11.5
12.4
14.1
5.6
9.8
15.7
6.5
5.8
9.8
11.1
12.6
5.2
8.7
12.8
6.1
5.4
8.7
15.8
19.9
9.9
15.3
21.4
9.9
8.0
15.3
14.5
17.6
9.1
12.6
17.3
8.1
7.7
12.6
13.0
15.7
8.5
11.1
13.8
7.7
7.1
11.1
21.9
27.7
11.4
25.6
27.4
13.6
11.3
21.9
19.8
24.5
10.4
21.1
22.7
10.2
11.1
19.8
17.8
21.8
9.4
18.5
18.3
9.7
10.5
17.8
USA
Włochy
Włochy
5.6
11.7
5.9
5.9
5.3
10.6
5.7
5.7
4.8
9.6
5.1
5.1
6.7
14.0
11.8
11.8
6.2
12.7
11.8
11.8
5.7
11.5
9.5
9.5
12.5
20.6
23.3
20.6
11.5
18.6
22.7
18.6
10.5
16.5
17.8
16.5
10.4
8.7
7.9
14.9
12.7
11.3
21.6
19.2
16.5
Polska
Polska
Polska
Polska
Mediana razem
Źr•dło: Bloomberg, ceny z dn. 04.01.2013 r.
Handel
EV/EBITDA
Państwo
6
I 07
III 07
V 07
VII 07
IX 07
XI 07
I 08
III 08
V 08
VII 08
IX 08
XI 08
I 09
III 09
V 09
VII 09
IX 09
XI 09
I 10
III 10
V 10
VII 10
IX 10
XI 10
I 11
III 11
V 11
VII 11
IX 11
XI 11
I 12
III 12
V 12
VII 12
IX 12
XI 12
mln PLN
I 07
III 07
V 07
VII 07
IX 07
XI 07
I 08
III 08
V 08
VII 08
IX 08
XI 08
I 09
III 09
V 09
VII 09
IX 09
XI 09
I 10
III 10
V 10
VII 10
IX 10
XI 10
I 11
III 11
V 11
VII 11
IX 11
XI 11
I 12
III 12
V 12
VII 12
IX 12
XI 12
Wyniki miesięcznej sprzedaży wybranych sp•łek
Przychody LPP w poszczegƒlnych miesiącach (mln PLN)
450
400
Sprzedaż
250
Handel
Zmiana r/r
120%
350
100%
300
80%
250
60%
200
40%
150
20%
100
0%
50
-20%
0
-40%
Źr•dło: LPP S.A.
Przychody NG2 w poszczegƒlnych miesiącach (mln PLN)
Sprzedaż
Zmiana r/r
150
100
0
100%
200
80%
60%
40%
20%
50
0%
-20%
-40%
Źr•dło: NG2 S.A.
7
Marże brutto na sprzedaży spƒłek handlowych
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
LPP
Q2 2010
NG2
Q3 2010
Q4 2010
Q1 2011
Q2 2011
Q3 2011
Gino Rossi
Q4 2011
Q1 2012
Q2 2012
Q3 2012
Źr•dło: LPP, NG2, Gino Rossi
Marże EBIT spƒłek handlowych
25%
20%
15%
10%
5%
0%
LPP
NG2
Gino Rossi
-5%
Q2 2010
Q3 2010
Q4 2010
Q1 2011
Q2 2011
Q3 2011
Q4 2011
Q1 2012
Q2 2012
Q3 2012
Źr•dło: LPP, NG2, Gino Rossi
Marże netto spƒłek handlowych
25%
20%
15%
10%
5%
0%
LPP
-5%
NG2
Gino Rossi
-10%
-15%
Q2 2010
Q3 2010
Q4 2010
Q1 2011
Q2 2011
Q3 2011
Q4 2011
Q1 2012
Q2 2012
Q3 2012
Źr•dło: LPP, NG2, Gino Rossi
Handel
8
Lp.
Sp•łka
Sprzedaż III Sprzedaż III
kw. 2012
kw. 2011
% (12/11)
EBITDA III
kw. 2012
EBITDA III
kw. 2011
% (12/11)
EBIT III kw. EBIT III kw.
2012
2011
% (12/11)
1
2
3
4
5
LPP
Vistula
Bytom
Redan
Solar
Branża odzieżowa
843.6
622.2
90.1
89.6
17.4
13.7
110.3
91.6
36.5
47.0
35.6%
0.6%
27.0%
20.5%
-22.5%
141.4
3.0
-0.4
-4.1
4.4
100.0
-0.6
-0.3
1.2
17.1
41.3%
-618.8%
-74.6%
113.3
0.0
-1.1
-6.5
3.3
77.2
-3.8
-0.9
-0.8
15.9
46.8%
-99.4%
-79.6%
4
5
NG2
Gino Rossi
Branża obuwnicza
298.6
242.6
56.2
48.2
23.1%
16.5%
33.3
3.7
28.9
0.5
15.2%
715.1%
24.3
2.4
22.9
-0.9
6.0%
-
6
NFI EM&F
759.4
695.4
Źr•dło: Millennium DM, Notoria, Bloomberg
9.2%
30.7
39.4
-22.1%
0.1
5.4
-98.3%
Lp.
Sp•łka
Zysk netto Zysk netto
III kw. 2012 III kw. 2011
% (12/11)
Marża EBIT Marża netto
III kw. 2012 III kw. 2012
1
2
3
4
5
LPP
Vistula
Bytom
Redan
Solar
94.2
1.4
-1.1
-5.9
2.6
61.1
-11.0
0.4
-2.3
12.6
54.0%
-112.4%
-79.3%
13.4%
0.0%
-6.3%
-5.9%
8.9%
11.2%
1.5%
-6.3%
-5.3%
7.2%
4
5
NG2
Gino Rossi
17.4
0.9
17.1
-4.4
1.7%
-
8.1%
4.3%
5.8%
1.7%
6
NFI EM&F
-14.2
-1.5
Źr•dło: Millennium DM, Notoria, Bloomberg
-
0.0%
-1.9%
Handel
9
Departament Analiz
Marcin Materna, CFA
Doradca Inwestycyjny
+48 22 598 26 82
[email protected]
Sprzedaż
Dyrektor
banki i finanse
Adam Kaptur
+48 22 598 26 59
[email protected]
Analityk
branża spożywcza, handel
Maciej Krefta
+48 22 598 26 88
[email protected]
Analityk
deweloperzy i energetyka
Wojciech Woźniak
+48 22 598 26 58
[email protected]
Łukasz Siwek
+48 22 598 26 71
[email protected]
Piotr Nawrocki
+48 22 598 26 05
[email protected]
Analityk
przemysł elektromaszynowy
Analityk
przemysł chemiczny
Analityk
g‚rnictwo i budownictwo
Radosław Zawadzki
+48 22 598 26 34
[email protected]
Dyrektor
Arkadiusz Szumilak
+48 22 598 26 75
[email protected]
Marek Przytuła
+48 22 598 26 68
[email protected]
Jarosław Ołdakowski
+48 22 598 26 11
[email protected]
Aleksandra Jastrzębska
+48 22 598 26 90
[email protected]
Grażyna Mendrych
+48 22 598 26 26
[email protected]
Millennium Dom Maklerski S.A.
Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp
02-593 Warszawa Polska
Fax: +48 22 598 26 99
Tel. +48 22 598 26 00
Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie
EV - wycena rynkowa sp‚łki + wartość długu odsetkowego netto
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja
WNB - wynik na działalności bankowej
P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję
P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję
P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję
ROE - stopa zwrotu z kapitał‚w własnych
ROA - stopa zwrotu z aktyw‚w
EPS - zysk netto na 1 akcję
CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję
BVPS - wartość księgowa na 1 akcję
DPS - dywidenda na 1 akcję
NPL - kredyty zagrożone
Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A.
KUPUJ - uważamy, że akcje sp‚łki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu
AKUMULUJ - uważamy, że akcje sp‚łki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu
NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji sp‚łki pozostanie stabilna (+/- 10%)
REDUKUJ - uważamy, że akcje sp‚łki są przewartościowane o 10-20%
SPRZEDAJ - uważamy, że akcje sp‚łki są przewartościowane o ponad 20%
Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty
wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje
aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka.
Stosowane metody wyceny
Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3):
Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten spos‚b wyceny na przyjęte
założenia dotyczące zar‚wno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Metoda por‚wnawcza (por‚wnanie odpowiednich wskaźnik‚w rynkowych przy kt‚rych jest notowana sp‚łka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF
odzwierciedla postrzeganie branży w kt‚rej działa sp‚łka przez inwestor‚w. Wadą metody por‚wnawczej jest wrażliwość na dob‚r przyjętej grupy por‚wnawczej oraz por‚wnywanych wskaźnik‚w a także wysoka zmienność
wyceny w zależności od koniunktury na rynku.
Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności sp‚łki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bank‚w. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten spos‚b wyceny
na przyjęte założenia dotyczące zar‚wno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze sp•łką będąca przedmiotem niniejszego raportu.
Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla sp‚łek: Aplisens, Ciech, Sygnity, Wielton, Skyline, Hawe, Mieszko, PGE, Selena. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję
oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji sp‚łek: Ciech, Gastel-Żurawie, Enel-Med od kt‚rych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium TFI S.A., sp‚łka zależna Millennium Dom Maklerski S.A., posiada 6.45%
akcji, Projprzem S.A., 5.79% akcji Bumech S.A. oraz 6.63% akcji Rainbow Tours S.A. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a sp‚łkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania
o kt‚rych mowa w Rozporządzeniu Rady Ministr‚w z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrument‚w finansowych lub ich emitent‚w, kt‚re byłyby znane sporządzającemu
niniejszą rekomendację inwestycyjną.
Pozostałe informacje
Nadz‚r nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o
stanowiskach os‚b sporządzających jest zawarta w g‚rnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym g‚rnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego
udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrument‚w finansowych oraz projekcji
cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klient‚w
Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papier‚w wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środk‚w masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora
Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza publikacja została
przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania
publikacji były wszelkie informacje na temat sp‚łki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium
Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze sp‚łką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, kt‚re w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A.
nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Treść rekomendacji nie była udostępniona sp‚łce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Millennium Dom Maklerski S.A. może
świadczyć usługi na rzecz firm, kt‚rych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie
analitycznym.