Handel - Millennium Dom Maklerski

6 listopada 2012
Handel
listopad 2012
W październiku wskaźnik og•lnego klimatu koniunktury w handlu był r•wny -9, a
więc ukształtował się na niższym poziomie niż we wrześniu, gdy wyni•sł -7. Poprawę
koniunktury sygnalizuje 14% badanych przedsiębiorstw, a jej pogorszenie 23% (we
wrześniu odpowiednio 14% i 21%). W podziale na segmenty, wskaźniki większości
branż przyjęły wartości ujemne. Były one najniższe dla branży samochodowej (-16
w październiku i -12 we wrześniu) oraz artykuł•w gospodarstwa domowego (-14 w
październiku, -8 we wrześniu). Dla branży żywnościowej wskaźnik ukształtował się
na poziomie -10 (-8 we wrześniu), natomiast dla odzieżowej i obuwniczej przyjął
wartość dodatnią i wyni•sł 1 (tak jak we wrześniu).
1.9
1.8
1.7
1.6
1.5
LPP
1.4
WIG
1.3
1.2
1.1
1.0
0.9
0.8
Rynek odzieżowy
Sprzedaż LPP w październiku wzrosła o 15% r/r do 302 mln PLN (w ujęciu like-for-like spadek o
ok. 4% r/r), natomiast marża brutto wyniosła 63% (niższa o 2 p.p. r/r). Narastająco od początku
roku przychody wyniosły 2560 mln PLN, co oznacza wzrost o 30% r/r. Dynamika była znacznie
niższa do osiągniętej we wrześniu (42% r/r), marża brutto była wtedy r‚wnież na poziomie 63%
0.7
lis 11
lut 12
maj 12
sie 12
lis 12
maj 12
sie 12
lis 12
1m
3m
1.4
1.2
i o 2 p.p. niższa r/r. Tempo wzrostu przychod‚w było najniższe od września 2011 r., gdy
wyniosło 13.3% r/r. Słaba dynamika w październiku mogła być związana z wcześniejszym niż w
ubiegłym roku rozpoczęciem sezonu jesiennego, na co r‚wnież wskazuje bardzo dobry wynik
1.0
0.8
września. R‚wnież w przypadku NG2 dynamika za październik była wyraźnie niższa m/m.
0.6
Rynek obuwniczy
NG2
WIG
Skonsolidowane przychody netto ze sprzedaży sp‚łki NG2 w październiku wyniosły 205.5 mln
PLN i były o 18.3% wyższe r/r, co w ujęciu like-for-like oznacza wzrost o ok. 7% r/r. Suma
przychod‚w od początku roku ukształtowała się na poziomie 1087.1 mln PLN, czyli o 20.7%
0.4
0.2
lis 11
Gino Rossi
lut 12
wyższym r/r. Dynamika w październiku okazała się niższa od osiągniętej we wrześniu (30.3%
Zmiany kurs•w
r/r).
Miesięczna sprzedaż w mln PLN
600
LPP
NG2
Gino Rossi
500
400
WIG
-2.1%
5.9%
6.6%
LPP
7.2%
18.4%
78.9%
Vistula
1.2%
8.6%
-12.0%
Redan
3.2%
-20.9%
-56.0%
NG2
10.5%
3.5%
32.6%
Gino Rossi
-5.3%
3.9%
-39.9%
NFI EMF
-2.2%
5.8%
11.3%
300
Rekomendacja
200
100
I 07
II 07
III 07
IV 07
V 07
VI 07
VII 07
VIII
IX 07
X 07
XI 07
XII 07
I 08
II 08
III 08
IV 08
V 08
VI 08
VII 08
VIII
IX 08
X 08
XI 08
XII 08
I 09
II 09
III 09
IV 09
V 09
VI 09
VII 09
VIII
IX 09
X 09
XI 09
XII 09
I 10
II 10
III 10
IV 10
V 10
VI 10
VII 10
VIII
IX 10
X 10
XI 10
XII 10
I 11
II 11
III 11
IV 11
V 11
VI 11
VII 11
VIII
IX 11
X 11
XI 11
XII 11
I 12
II 12
III 12
IV 12
V 12
VI 12
VII 12
VIII
IX 12
X 12
0
Źr•dło: LPP, NG2, Gino Rossi
Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze sp‚łką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz
pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.
12m
Cena
Cena
obecna docelowa
LPP
akumuluj
3833.0
3504.0
NG2
akumuluj
60.0
62.1
NFI EMF
neutralnie
10.9
11.6
Adam Kaptur
+48 22 598 26 59
[email protected]
W tym roku możliwy dwucyfrowy wynik netto Vistuli
Prezes Grzegorz Pilch powiedział PAP, że sp‚łka znacznie poprawiła wyniki w III kwartale, na poprawę liczy
też w IV kwartale. Podtrzymał on zapowiedź uzyskania w tym roku dwucyfrowego wyniku netto. Zaznaczył,
że w grudniu sp‚łka może wyemitować obligacje o wartości 50 mln PLN, natomiast w 2012 r. nie należy się
już spodziewać sprzedaży aktyw‚w.
Wyniki kwartalne Gino Rossi
Skonsolidowane wyniki kwartalne Gino Rossi
III kw. 2012 III kw. 2011
Przychody
zmiana
I-III kw.
2012
I-III kw.
2011
zmiana
56.2
48.2
16.5%
154.7
134.0
15.4%
EBITDA
3.7
0.5
715.1%
8.3
0.5
1554.1%
EBIT
2.4
-0.9
-
4.0
-3.8
-
Zysk netto
0.9
-4.4
-
3.2
-10.3
-
Marże
Marża EBITDA
6.6%
0.9%
5.4%
0.4%
Marża EBIT
4.3%
-1.9%
2.6%
-2.8%
Marża netto
1.7%
-9.2%
2.1%
-7.7%
Wg MSR/MSSF; mln PLN
Zarząd podtrzymał prognozę zakładającą osiągnięcie w tym roku 207 mln PLN przychod‚w, 16 mln PLN
EBITDA, 10.3 mln PLN EBIT, 4.8 mln PLN zysk netto. Realizacja prognozy zysku netto oznaczałaby wskaźnik
P/E'2012 na poziomie 10.6.
W październiku przychody Gino Rossi niższe o 2.3% r/r
W październiku przychody zmniejszyły się o 2.3% r/r do 20.0 mln PLN. Od początku roku sprzedaż wyniosła
174.9 mln PLN, co oznacza wzrost o 13% r/r. W podziale na segmenty, w październiku biznes obuwniczy
odnotował dynamikę na poziomie -6% r/r przy 11.6 mln PLN przychod‚w, a odzieżowa firma Simple odpowiednio
10% r/r i 9 mln PLN sprzedaży.
Przychody Redanu we wrześniu wyższe o 27% r/r
We wrześniu skonsolidowana sprzedaż Redanu zwiększyła się o 27% r/r do 37.7 mln PLN przy marży brutto
niższej o 4 p.p. r/r (44%). Narastająco od początku roku przychody wyniosły 302.9 mln PLN, co oznacza
wzrost o 16% r/r, natomiast marża brutto spadła o 1 p.p. r/r (43%). Segment modowy odnotował we wrześniu
dynamikę przychod‚w na poziomie 34% r/r (16.7 mln PLN), a od początku roku 15% r/r (144.8 mln PLN) przy
powierzchni wyższej o 15% r/r. Miesięczna dynamika w segmencie dyskontowym ukształtowała się na
poziomie 23% r/r (21.0 mln PLN), a od stycznia 17% r/r (158.1 mln PLN) przy wzroście powierzchni o 19%
r/r.
W październiku przychody Intersport spadły o 5.6% r/r
Przychody za październik zmniejszyły się o 5.6% r/r do 14.0 mln PLN. Narastająco od początku roku sprzedaż
wynosi 189.2 mln PLN, co oznacza wzrost o 21.5% r/r.
Negocjacje Euromarku z bankami
Sp‚łka poinformowała, że 30 października rozpoczęły się negocjacje w sprawie ustalenia zasad dalszej
wsp‚łpracy z bankami finansującymi działalność. W cześniej umowę kredytową wypowiedział Euromarkowi
BNP Paribas Bank Polska, natomiast BRE Bank wstrzymał kredyt w rachunku bieżącym.
Handel
2
Rynek handlu detalicznego
W październiku wskaźnik og‚lnego klimatu koniunktury wyni‚sł -9. We wrześniu ukształtował się na poziomie
-7. Poprawę koniunktury sygnalizuje 14% badanych przedsiębiorstw, a jej pogorszenie 23%. We wrześniu
wielkości te wynosiły odpowiednio 14% i 21%. Pozostałe przedsiębiorstwa nie odczuły żadnych zmian.
W październiku badane przedsiębiorstwa oceniały swoją sytuację gospodarczą pesymistycznie, nieco gorzej
niż we wrześniu. Bieżąca sprzedaż spadła bardziej niż w poprzednim miesiącu. Trudności przy regulowaniu
zobowiązań finansowych są większe w ujęciu m/m. Badane przedsiębiorstwa zgłaszały wzrost bieżących
cen towar‚w mniejszy w stosunku do poprzedniego miesiąca. Kr‚tkookresowe prognozy dotyczące sytuacji
gospodarczej są bardziej pesymistyczne niż we wrześniu. Przewidywania dotyczące wielkości sprzedaży
są podobne m/m, tak jak te dotyczące regulowania zobowiązań. Badane przedsiębiorstwa prognozują mniejszy
wzrost cen od oczekiwanego w poprzednim miesiącu.
W podziale na segmenty, najwyższy wskaźnik koniunktury został zanotowany dla branży odzieżowej i
obuwniczej, dla kt‚rej wyni‚sł 1, w por‚wnaniu z 1 we wrześniu. Dla branży samochodowej był r‚wny -16
(-12 we wrześniu). Ujemne wartości wskaźnika charakteryzują też branże artykuły gospodarstwa domowego
(-14 w październiku i -8 we wrześniu) oraz żywnościową, dla kt‚rej wyni‚sł -10 w październiku, w por‚wnaniu
z -8 we wrześniu.
4.8% badanych przedsiębiorstw nie odczuwa żadnych barier w prowadzeniu działalności gospodarczej
(5.1% w październiku ubiegłego roku). Najistotniejszymi barierami napotykanymi przez badane przedsiębiorstwa
były konkurencja na rynku - 56% (58% przed rokiem), koszty zatrudnienia - 55% (54% przed rokiem) oraz
niedostateczny popyt - 49% (47% przed rokiem).
Wskaźnik ogƒlnego klimatu koniunktury w handlu
15
wskaźnik og‚lnego klimatu koniunktury
10
5
0
-5
-15
I 05
III 05
V 05
VII 05
IX 05
XI 05
I 06
III 06
V 06
VII 06
IX 06
XI 06
I 07
III 07
V 07
VII 07
IX 07
XI 07
I 08
III 08
V 08
VII 08
IX 08
XI 08
I 09
III 09
V 09
VII 09
IX 09
XI 09
I 10
III 10
V 10
VII 10
IX 10
XI 10
I 11
III 11
V 11
VII 11
IX 11
XI 11
I 12
III 12
V 12
VII 12
IX 12
-10
Źr•dło: GUS
Zmiana sprzedaży detalicznej w Polsce
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
Sprzedaż detaliczna w Polsce - m/m
-30%
Sprzedaż detaliczna w Polsce - r/r
I 06
III 06
V 06
VII 06
IX 06
XI 06
I 07
III 07
V 07
VII 07
IX 07
XI 07
I 08
III 08
V 08
VII 08
IX 08
XI 08
I 09
III 09
V 09
VII 09
IX 09
XI 09
I 10
III 10
V 10
VII 10
IX 10
XI 10
I 11
III 11
V 11
VII 11
IX 11
XI 11
I 12
III 12
V 12
VII 12
IX 12
-40%
Źr•dło: GUS, dane w cenach bieżących
Handel
3
Koniunktura konsumencka
W październiku bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej ukształtował się na poziomie - 32.1% (spadek o 0.5
p.p. m/m), natomiast wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej wyni‚sł - 40.6% (zbliżony m/m). Wskaźniki
są na poziomach niższych niż w październiku 2011 r. (odpowiednio o 11.3 i 13.8 p.p.).
W ujęciu r/r najbardziej pogorszyły się oceny opisujące sytuację ekonomiczną kraju i oczekiwanego poziomu
bezrobocia. W ciągu miesiąca spadły oceny dotyczące sytuacji finansowej gospodarstw domowych,
perspektyw oszczędzania pieniędzy i możliwości dokonywania ważnych zakup‚w. Poprawiły się z kolei
oczekiwania w zakresie sytuacji ekonomicznej kraju.
Wskaźniki koniunktury konsumenckiej
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
-35
-40
II 06
IV 06
VI 06
VIII 06
X 06
XII 06
II 07
IV 07
VI 07
VIII 07
X 07
XII 07
II 08
IV 08
VI 08
VIII 08
X 08
XII 08
II 09
IV 09
VI 09
VIII 09
X 09
XII 09
II 10
IV 10
VI 10
VIII 10
X 10
XII 10
II 11
IV 11
VI 11
VIII 11
X 11
XII 11
II 12
IV 12
VI 12
VIII 12
X 12
-45
Bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej
Wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej
Źr•dło: GUS
Sprzedaż w podziale na segmenty rynku handlu detalicznego
We wrześniu największe wzrosty sprzedaży detalicznej nastąpiły w przypadku mebli i artykuł‚w RTV/AGD
(+14.8% r/r) oraz odzieży i obuwia (+17.3% r/r). Wzrosty zostały r‚wnież odnotowane dla lek‚w i kosmetyk‚w
(+2.7% r/r). Pozostała sprzedaż w sklepach niespecjalistycznych (gł‚wnie sieci handlowe) wzrosła o 13.4%
r/r. Nastąpił spadek sprzedaży prasy i książek (-15.6% r/r) , a także żywności (-3.8% r/r).
Zmiana sprzedaży we wrześniu w podziale na branże (r/r)
20%
17.3%
14.8%
13.4%
10%
2.7%
0%
-3.8%
-10%
-15.6%
-20%
Żywność, napoje
i tytoń
Leki, kosmetyki
Odzież i obuwie Meble, RTV/AGD Gazety, książki i
inne
Inna sprzedaż
Źr•dło: GUS, dane w cenach stałych
Handel
4
Zmiana sprzedaży w podziale na branże za ostatnie miesiące (r/r)
V 12
VII 12
IX 12
25%
20%
15%
VI 12
VIII 12
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
Inna
sprzedaż
Gazety,
książki i
inne
Meble,
RTV/AGD
Odzież i
obuwie
Leki,
kosmetyki
Żywność,
napoje i
tytoń
-20%
Źr•dło: GUS, dane w cenach stałych
Zatrudnienie i wynagrodzenie
We wrześniu bieżącego roku w handlu detalicznym pracowało 618 tys. os‚b, czyli był to poziom zbliżony m/
m. W stosunku do analogicznego okresu ubiegłego roku nastąpił wzrost o 1.2%.
We wrześniu przeciętne wynagrodzenie w handlu detalicznym kształtowało się na poziomie 2604 PLN i było
niższe o 0.8% m/m oraz wyższe o 2.4% r/r.
tys. zatrudnionych
Średnie zatrudnienie i dynamika zmian
640
40%
620
35%
30%
600
25%
580
20%
560
15%
540
10%
5%
500
0%
I 08
II 08
III 08
IV 08
V 08
VI 08
VII 08
VIII
IX 08
X 08
XI 08
XII 08
I 09
II 09
III 09
IV 09
V 09
VI 09
VII 09
VIII
IX 09
X 09
XI 09
XII 09
I 10
II 10
III 10
IV 10
V 10
VI 10
VII 10
VIII
IX 10
X 10
XI 10
XII 10
I 11
II 11
III 11
IV 11
V 11
VI 11
VII 11
VIII
IX 11
X 11
XI 11
XII 11
I 12
II 12
III 12
IV 12
V 12
VI 12
VII 12
VIII
IX 12
520
średnie zatrudnienie
zmiana r/r
Źr•dło: GUS
Handel
5
Średnie wynagrodzenie i dynamika zmian
3000
20%
2800
2600
15%
PLN
2400
2200
10%
2000
1800
5%
1600
1400
0%
1200
-5%
I 08
II 08
III 08
IV 08
V 08
VI 08
VII 08
VIII
IX 08
X 08
XI 08
XII 08
I 09
II 09
III 09
IV 09
V 09
VI 09
VII 09
VIII
IX 09
X 09
XI 09
XII 09
I 10
II 10
III 10
IV 10
V 10
VI 10
VII 10
VIII
IX 10
X 10
XI 10
XII 10
I 11
II 11
III 11
IV 11
V 11
VI 11
VII 11
VIII
IX 11
X 11
XI 11
XII 12
I 12
II 12
III 12
IV 12
V 12
VI 12
VII 12
VIII
IX 12
1000
średnie wynagrodzenie
zmiana r/r
Źr•dło: GUS
Analiza wskaźnikowa
Poniższa tabela przedstawia wartości wskaźnik‚w finansowych wybranych sp‚łek z sektora handlowego
w Polsce w por‚wnaniu do sp‚łek zagranicznych.
Sp•łka
LPP
NG2
NFI EMPIK MEDIA & FASHION
VISTULA
Mediana
Odzież zagranica
HENNES & MAURITZ AB-B
INDITEX
MARKS & SPENCER
URBAN OUTFITTERS
MULBERRY GROUP
PERRY ELLIS INTERNATIONAL
CALIDA HOLDING-REG
Mediana
Obuwie zagranica
FOOT LOCKER
TOD'S SPA
GEOX SPA
Mediana
EV/EBIT
P/E
2012
13.4
11.2
5.8
8.4
9.8
2013
11.2
9.5
5.0
6.9
8.2
2014
9.4
8.3
5.1
6.3
7.3
2012
16.8
13.1
12.3
13.2
13.1
2013
14.0
11.0
9.9
9.9
10.5
2014
11.5
9.7
9.6
8.8
9.6
2012
20.8
16.0
16.2
22.6
18.5
2013
16.9
13.5
12.0
8.9
12.7
2014
13.9
11.2
15.7
6.7
12.5
Szwecja
Hiszpania
UK
USA
UK
USA
Szwajcaria
12.7
15.7
6.0
11.0
10.9
6.8
6.3
10.9
11.4
14.1
5.6
9.4
8.4
6.2
6.0
8.4
10.2
12.7
5.2
8.3
8.2
13.0
17.8
9.1
12.4
11.7
7.7
8.0
11.7
11.6
16.1
8.5
11.2
9.5
7.4
10.3
20.3
28.0
11.6
24.5
16.4
11.2
11.7
16.4
18.1
25.0
10.6
20.2
12.2
9.7
11.5
12.2
16.2
22.4
9.8
18.4
12.5
5.6
8.2
14.6
20.0
9.9
15.1
14.7
8.5
8.3
14.6
USA
Włochy
Włochy
6.3
11.0
5.6
6.3
5.9
9.9
5.2
5.9
5.4
9.0
4.7
5.4
7.7
13.2
10.4
10.4
7.2
11.9
9.6
9.6
6.3
10.8
8.1
8.1
14.1
19.8
20.8
19.8
13.2
17.7
19.1
17.7
12.1
15.8
15.8
15.8
9.6
7.7
8.2
13.1
10.5
9.6
18.1
13.3
13.9
Polska
Polska
Polska
Polska
Mediana razem
Źr•dło: Bloomberg, ceny z dn. 05.11.2012 r.
Handel
EV/EBITDA
Państwo
10.8
14.4
6
I 07
II 07
III 07
IV 07
V 07
VI 07
VII 07
VIII
IX 07
X 07
XI 07
XII 07
I 08
II 08
III 08
IV 08
V 08
VI 08
VII 08
VIII
IX 08
X 08
XI 08
XII 08
I 09
II 09
III 09
IV 09
V 09
VI 09
VII 09
VIII
IX 09
X 09
XI 09
XII 09
I 10
II 10
III 10
IV 10
V 10
VI 10
VII 10
VIII
IX 10
X 10
XI 10
XII 10
I 11
II 11
III 11
IV 11
V 11
VI 11
VII 11
VIII
IX 11
X 11
XI 11
XII 11
I 12
II 12
III 12
IV 12
V 12
VI 12
VII 12
VIII
IX 12
X 12
mln PLN
I 07
II 07
III 07
IV 07
V 07
VI 07
VII 07
VIII
IX 07
X 07
XI 07
XII 07
I 08
II 08
III 08
IV 08
V 08
VI 08
VII 08
VIII
IX 08
X 08
XI 08
XII 08
I 09
II 09
III 09
IV 09
V 09
VI 09
VII 09
VIII
IX 09
X 09
XI 09
XII 09
I 10
II 10
III 10
IV 10
V 10
VI 10
VII 10
VIII
IX 10
X 10
XI 10
XII 10
I 11
II 11
III 11
IV 11
V 11
VI 11
VII 11
VIII
IX 11
X 11
XI 11
XII 11
I 12
II 12
III 12
IV 12
V 12
VI 12
VII 12
VIII
IX 12
X 12
Wyniki miesięcznej sprzedaży wybranych sp•łek
Przychody LPP w poszczegƒlnych miesiącach (mln PLN)
350
Sprzedaż
250
Handel
Zmiana r/r
120%
300
100%
250
80%
200
60%
150
40%
100
20%
0%
50
-20%
0
-40%
Źr•dło: LPP S.A.
Przychody NG2 w poszczegƒlnych miesiącach (mln PLN)
Sprzedaż
Zmiana r/r
150
100
0
100%
200
80%
60%
40%
20%
50
0%
-20%
-40%
Źr•dło: NG2 S.A.
7
Marże brutto na sprzedaży spƒłek handlowych
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
LPP
Q1 2010
NG2
Q2 2010
Q3 2010
Q4 2010
Q1 2011
Q2 2011
Gino Rossi
Q3 2011
Q4 2011
Q1 2012
Q2 2012
Źr•dło: LPP, NG2, Gino Rossi
Marże EBIT spƒłek handlowych
25%
20%
15%
10%
5%
0%
LPP
NG2
Gino Rossi
-5%
Q1 2010
Q2 2010
Q3 2010
Q4 2010
Q1 2011
Q2 2011
Q3 2011
Q4 2011
Q1 2012
Q2 2012
Źr•dło: LPP, NG2, Gino Rossi
Marże netto spƒłek handlowych
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
LPP
NG2
Gino Rossi
-10%
-15%
Q1 2010
Q2 2010
Q3 2010
Q4 2010
Q1 2011
Q2 2011
Q3 2011
Q4 2011
Q1 2012
Q2 2012
Źr•dło: LPP, NG2, Gino Rossi
Handel
8
Lp.
Sp•łka
Sprzedaż II Sprzedaż II
kw. 2012
kw. 2011
% (12/11)
EBITDA II
kw. 2012
EBITDA II
kw. 2011
% (12/11)
EBIT II kw.
2012
EBIT II kw.
2011
% (12/11)
1
2
3
4
5
LPP
Vistula
Bytom
Redan
Solar
Branża odzieżowa
760.1
580.5
99.4
97.4
18.9
15.6
107.6
93.6
32.7
46.6
31.0%
2.1%
21.2%
15.0%
-29.9%
140.1
15.7
-0.6
-0.2
7.7
111.6
11.7
0.9
6.4
17.4
25.6%
34.2%
-55.8%
114.0
12.6
-1.3
-2.5
6.6
87.7
8.1
0.3
4.6
16.3
29.9%
55.6%
-59.6%
4
5
NG2
Gino Rossi
Branża obuwnicza
326.4
299.3
49.8
42.6
9.0%
16.9%
59.1
2.4
63.4
-1.3
-6.8%
-
50.5
0.9
57.5
-2.7
-12.1%
-
6
NFI EM&F
748.2
659.3
Źr•dło: Millennium DM, Notoria, Bloomberg
13.5%
41.1
43.5
-5.6%
11.2
17.9
-37.2%
Lp.
Sp•łka
Zysk netto
II kw. 2012
Zysk netto
II kw. 2011
% (12/11)
Marża EBIT Marża netto
II kw. 2012 II kw. 2012
1
2
3
4
5
LPP
Vistula
Bytom
Redan
Solar
77.5
5.0
-1.5
-3.5
5.3
64.2
2.0
6.8
3.6
12.7
20.8%
150.0%
-58.7%
15.0%
12.7%
-6.9%
-2.3%
20.1%
10.2%
5.0%
-8.2%
-3.3%
16.1%
4
5
NG2
Gino Rossi
42.8
2.3
47.9
-5.6
-10.7%
-
15.5%
1.8%
13.1%
4.5%
6
NFI EM&F
24.0
7.3
Źr•dło: Millennium DM, Notoria, Bloomberg
227.8%
1.5%
3.2%
Handel
9
Departament Analiz
Marcin Materna, CFA
Doradca Inwestycyjny
+48 22 598 26 82
[email protected]
Sprzedaż
Dyrektor
banki i finanse
Radosław Zawadzki
+48 22 598 26 34
[email protected]
Adam Kaptur
+48 22 598 26 59
[email protected]
Analityk
branża spożywcza, handel
Arkadiusz Szumilak
+48 22 598 26 75
[email protected]
Maciej Krefta
+48 22 598 26 88
[email protected]
Analityk
budownictwo i deweloperzy
Marek Przytuła
+48 22 598 26 68
[email protected]
Wojciech Woźniak
+48 22 598 26 58
[email protected]
Analityk
przemysł elektromaszynowy
Jarosław Ołdakowski
+48 22 598 26 11
[email protected]
Łukasz Siwek
+48 22 598 26 71
[email protected]
Piotr Nawrocki
+48 22 598 26 05
[email protected]
Analityk
przemysł chemiczny
Analityk
g‚rnictwo i budownictwo
Dyrektor
Aleksandra Jastrzębska
+48 22 598 26 90
[email protected]
Grażyna Mendrych
+48 22 598 26 26
[email protected]
Millennium Dom Maklerski S.A.
Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp
02-593 Warszawa Polska
Fax: +48 22 598 26 99
Tel. +48 22 598 26 00
Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie
EV - wycena rynkowa sp‚łki + wartość długu odsetkowego netto
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja
WNB - wynik na działalności bankowej
P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję
P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję
P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję
ROE - stopa zwrotu z kapitał‚w własnych
ROA - stopa zwrotu z aktyw‚w
EPS - zysk netto na 1 akcję
CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję
BVPS - wartość księgowa na 1 akcję
DPS - dywidenda na 1 akcję
NPL - kredyty zagrożone
Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A.
KUPUJ - uważamy, że akcje sp‚łki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu
AKUMULUJ - uważamy, że akcje sp‚łki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu
NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji sp‚łki pozostanie stabilna (+/- 10%)
REDUKUJ - uważamy, że akcje sp‚łki są przewartościowane o 10-20%
SPRZEDAJ - uważamy, że akcje sp‚łki są przewartościowane o ponad 20%
Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty
wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje
aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka.
Stosowane metody wyceny
Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3):
Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten spos‚b wyceny na przyjęte
założenia dotyczące zar‚wno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Metoda por‚wnawcza (por‚wnanie odpowiednich wskaźnik‚w rynkowych przy kt‚rych jest notowana sp‚łka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF
odzwierciedla postrzeganie branży w kt‚rej działa sp‚łka przez inwestor‚w. Wadą metody por‚wnawczej jest wrażliwość na dob‚r przyjętej grupy por‚wnawczej oraz por‚wnywanych wskaźnik‚w a także wysoka zmienność
wyceny w zależności od koniunktury na rynku.
Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności sp‚łki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bank‚w. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten spos‚b wyceny
na przyjęte założenia dotyczące zar‚wno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze sp•łką będąca przedmiotem niniejszego raportu.
Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla sp‚łek: Aplisens, Ciech, Sygnity, Wielton, Skyline, Hawe, Mieszko, PGE, Selena. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję
oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji sp‚łek: Ciech, Gastel-Żurawie, Enel-Med od kt‚rych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium TFI S.A., sp‚łka zależna Millennium Dom Maklerski S.A., posiada 6.45%
akcji, Projprzem S.A., 5.79% akcji Bumech S.A. oraz 6.63% akcji Rainbow Tours S.A. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a sp‚łkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania
o kt‚rych mowa w Rozporządzeniu Rady Ministr‚w z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrument‚w finansowych lub ich emitent‚w, kt‚re byłyby znane sporządzającemu
niniejszą rekomendację inwestycyjną.
Pozostałe informacje
Nadz‚r nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o
stanowiskach os‚b sporządzających jest zawarta w g‚rnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym g‚rnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego
udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrument‚w finansowych oraz projekcji
cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klient‚w
Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papier‚w wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środk‚w masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora
Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza publikacja została
przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania
publikacji były wszelkie informacje na temat sp‚łki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium
Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze sp‚łką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, kt‚re w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A.
nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Treść rekomendacji nie była udostępniona sp‚łce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Millennium Dom Maklerski S.A. może
świadczyć usługi na rzecz firm, kt‚rych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie
analitycznym.