czytaj dalej

Komentarz Doradców Inwestycyjnych
BZ WBK ASSET MANAGEMENT S.A.
Sierpień 2012
Sytuacja na rynkach finansowych
Sierpień na rynkach finansowych był wyjątkowo spokojny, wręcz nudny, zwłaszcza, jeśli przypomnimy sobie
co działo się latem ubiegłego roku. Tym razem rynki akcji – wspierane nadziejami inwestorów na dalszy
dodruk pieniądza przez FED i EBC były dość mocne. MoŜna nawet powiedzieć, Ŝe zbyt mocne jak na to, co
obserwujemy w światowej gospodarce. Indeks S&P 500 w połowie sierpnia na chwilę pokonał swój
tegoroczny szczyt z kwietnia i znalazł się najwyŜej od maja 2008 r.! Dopóki prezesami największych banków
centralnych świata są Mario Draghi i Ben Bernanke wszystko jest moŜliwe.
Papiery dłuŜne : fundusze z udziałem papierów dłuŜnych
Sytuacja międzynarodowa
W skali miesiąca obligacje na głównych rynkach nieco się osłabiły.
Sprzyjała temu poprawa koniunktury na rynkach akcji i wzrost
przekonania, Ŝe aktywność banków centralnych wcześniej czy później
doprowadzi do oŜywienia gospodarczego. Rentowności dziesięcioletnich
obligacji niemieckich wzrosła o 5 punktów bazowych do 1,33%, natomiast
amerykańskich do 1,58%. Po burzliwym lipcu, takŜe sierpień był
emocjonujący dla posiadaczy obligacji Hiszpanii – po silnych wzrostach
kursów zapoczątkowanych jeszcze w lipcu, które sprowadziły rentowność
dziesięciolatek do poziomu 6,15% obserwowaliśmy równie silne spadki.
PoniewaŜ interwencje EBC mają być ograniczone do obligacji
krótkoterminowych, popyt na dłuŜsze zapadalności zmalał i ich
rentowność powróciła do poziomu z końca lipca (około 6,8%).
Rynek polski
Dynamika roczna PKB 2,4%
Publikacja dynamiki PKB w 2 kwartale 2012 potwierdziła
spowolnienie wzrostu polskiej gospodarki. Dynamika roczna na
poziomie 2,4% jest najniŜsza od 2009 roku. NiŜsze niŜ w poprzednich
strona 1 z 5
Obl. USA
2012-06
2012-03
2011-12
3,5%
3,0%
2,5%
2,0%
1,5%
1,0%
2011-09
Do dotychczasowych problemów (spadek popytu w krajach ogarniętych
kryzysem, pesymizm przedsiębiorców i konsumentów a więc odsuwanie
w czasie zakupów i inwestycji w pozostałych krajach) dochodzą właśnie
kolejne: spodziewane zmniejszenie popytu na rynkach będących
waŜnymi odbiorcami eksportu: w Polsce i innych krajach regionu a takŜe
w Chinach, które będąc „fabryką świata” są jednocześnie waŜnym
odbiorcą europejskich dóbr inwestycyjnych (np. maszyn przemysłowych)
oraz produktów luksusowych.
rentowność obligacji
2011-06
Na rynkach utrzymują się pesymistyczne oceny perspektyw dla
gospodarek państw eurolandu: PMI dla produkcji w krajach strefy euro
wynosi obecnie 45,1. Wartości poniŜej 50 (wskazujące na spodziewane
spowolnienie gospodarcze) utrzymują się juŜ od roku.
Bund
Komentarz Doradców Inwestycyjnych BZ WBK Asset Management SA
Inflacja roczna (CPI) w lipcu wyniosła 4,0% rok do roku, wobec 4,3% w
czerwcu. Mimo spadku dynamiki rocznej inflacja nadal znajduje się na
podwyŜszonym poziomie. Nie widzimy obecnie czynników mogących
istotnie obniŜyć jej poziom – mimo spowolnienia gospodarczego ropa jest
droga, ceny Ŝywności utrzymują się na wysokich poziomach.
Jednocześnie pogarszająca się sytuacja budŜetu kaŜe nam oczekiwać
raczej podwyŜek niŜ obniŜki podatków pośrednich.
2012-06
2012-03
2011-12
2011-09
2011-06
2011-03
2010-12
kurs EUR
2012-04
2012-06
2012-08
2012-04
2012-06
2012-08
2012-02
2011-12
2011-10
2011-08
4,50
4,40
4,30
4,20
4,10
4,00
3,90
3,80
kurs USD
3,60
3,40
3,20
3,00
2,80
2012-02
2011-12
2011-10
2,60
2011-08
Fundusz płac w przedsiębiorstwach wzrósł zaledwie o 2,4% w
porównaniu do lipca 2011 roku przy braku zmiany zatrudnienia. Stopa
bezrobocia wyniosła 12,3% – sezonowy spadek bezrobocia jest w tym
roku mniejszy niŜ w latach poprzednich.
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
2011-06
Jeśli chodzi o wpływ tych zjawisk na rynek obligacje, naleŜy odnotować
dwa przeciwstawne czynniki: po pierwsze, zwiększa się pole do obniŜek
stóp oficjalnych przez Radę Polityki PienięŜnej, co zostało juŜ przez jej
przedstawicieli jasno zakomunikowane. Z drugiej strony spadek
konsumpcji i importu ma negatywny wpływ na sytuację budŜetu –
oznacza bowiem mniejsze wpływy z VAT, gorsza kondycja firm to z kolei
niŜsze wpływy z podatków dochodowych. Ryzyko kredytowe polskich
obligacji skarbowych moŜe zatem być postrzeganie wyŜej i przełoŜyć się
na wyŜsze rentowności obligacji o długim terminie do wykupu (tego
zjawiska jeszcze nie zaobserwowaliśmy, testem będzie dyskusja na
temat załoŜeń budŜetowych na 2013 która ma się odbyć we wrześniu).
Inflacja (CPI)
2011-06
kwartałach dynamiki odnotowano w większości pozycji. Publikacja ta
została odebrana przez inwestorów i analityków jednoznacznie
negatywnie – jako dowód pogarszania się sytuacji gospodarczej. Warto
jednak spojrzeć na ten problem takŜe z innej strony: problemem Polski
nie jest brak popytu wewnętrznego, ale raczej jego nadmiar. Przez
ostatnie lata silna konsumpcja była (i jest do dziś) wspierana rosnącym
zadłuŜeniem i „przejadaniem” oszczędności: na poziomie budŜetu
państwa poprzez przyrost zadłuŜenia, rekordowe dywidendy od spółek z
udziałem państwa i sprzedaŜ aktywów państwowych, na poziomie
gospodarstw domowych chociaŜby przez brak istotnych oszczędności
emerytalnych, które mogłyby i powinny choćby w części zastąpić ubytek
składek kierowanych do OFE (większość z nich juŜ od ponad roku trafia
do ZUS na pokrycie bieŜących niedoborów). Zatem ograniczenie
konsumpcji (ub przynajmniej zmniejszenie tempa wzrostu) jest zjawiskiem
pozytywnym i zbliŜa nas do stabilizacji. Innym przejawem tej pozytywnej
tendencji jest poprawa salda wymiany z zagranicą. Wzrost eksportu i
spadek importu są koniecznymi krokami na drodze do ograniczenia
zadłuŜenia zagranicznego kraju.
rentowność obligacji
5,0%
4,8%
4,6%
4,4%
4,2%
Coraz bardziej prawdopodobne jest złagodzenie polityki pienięŜnej.
Przełomem w ocenie nastawienia RPP moŜe być dyskusja nad zmianą
celu inflacyjnego wstępnie sygnalizowana juŜ przez panią ElŜbietę
Chojnę-Duch. PodwyŜszenie poŜądanego poziomu inflacji CPI z 2,5% na
przykład do 3,5% oznaczałoby, Ŝe Rada akceptuje obecny, podwyŜszony
poziom inflacji i stopy procentowe mogą zostać istotnie obniŜone.
Oczywisty byłby wniosek, Ŝe RPP nie uwaŜa juŜ wejścia do strefy euro za
priorytet, a przynajmniej nie rozwaŜa takiej moŜliwości w bliskiej
perspektywie. Wpływ na rynkowe stopy procentowe mógłby być silny:
spadek rentowności obligacji o krótkim terminie do wykupu (najbardziej
uzaleŜnionych od stóp NBP) i wzrost rentowności „na długim końcu” (w
wyniku wzrostu oczekiwanej inflacji w przyszłości i odwróceniu
konwergencji względem rynku Euro).
Złotówka jest nadal relatywnie mocna – kurs euro wzrósł tylko o 1,4%
z 4,17. Euro umocniło się z kolei wobec amerykańskiej waluty, w efekcie
dolar w złotych staniał o ok. 1% do 3,31.
Ceny polskich obligacji skarbowych nieco przyhamowały po bardzo
strona 2 z 5
4,0%
2-letnie
5-letnie 10-letnie
2012-07-31
2012-08-31
Komentarz Doradców Inwestycyjnych BZ WBK Asset Management SA
udanym lipcu. Rentowność obligacji 10-letnich spadła z 4,87% do 4,84%,
pięcioletnich z 4,41% do 4,32%, a dwulatek z 4,27% do 4,06%. Głównym
czynnikiem wpływającym na takie zachowanie inwestorów był wzrost
oczekiwań na obniŜki stóp procentowych przez RPP w perspektywie kilku
miesięcy.
Rynek akcji: fundusze z udziałem akcji
Sytuacja międzynarodowa
350
330
310
290
S&P 500
1 450
1 350
1 250
1 150
Na rynku surowcowym cena ropy Brent wzrosła o 10,3% do 114,5 USD,
a cena miedzi zaledwie o 0,07% do 7615 USD. Cena złota, w
oczekiwaniu na dalsze luzowanie polityki monetarnej, wzrosła o prawie
5% do 1692 USD za uncję.
strona 3 z 5
2012-06
2012-03
2011-12
2011-09
1 050
2011-06
Warto zwrócić uwagę na zachowanie się rynku chińskiego. Indeks
Shanghai Composite spadł w sierpniu o 2,6% i jest na najniŜszym
poziomie od lutego 2009, bardzo blisko dołka ustanowionego po upadku
banku Lehman Brothers. Gospodarka chińska cały czas mocno rośnie,
(obecnie w tempie ok. 7,5% rocznie), jednak dynamiki są coraz słabsze.
Produkcja przemysłowa, inwestycje, sprzedaŜ detaliczna - wszystkie te
wskaźniki w skali roku wzrosły, jednak były to wzrosty coraz niŜsze.
Oczywiście przy takich rozmiarach gospodarki pewne zwolnienie jest
naturalne, jednak skala spowolnienia wzrostu budzi pewien niepokój.
Chiny przez ostatnie kilka lat skupiały się na zwalczaniu rosnącej inflacji,
jednak zaczynamy widzieć wpływ bardziej restrykcyjnej polityki
monetarnej na aktywność gospodarczą. Dodatkowo, ze względu na
odbywający się – raz na dziesięć lat – proces przekazania władzy,
decyzyjność aparatu państwowego jest niŜsza, co powoduje brak
zdecydowanych działań przeciwdziałających spowolnieniu.
2012-08
2012-06
2012-04
2012-02
2011-12
2011-10
270
2011-08
Ubiegły miesiąc upłynął dość spokojnie, przy bardzo niskich
obrotach na rynkach akcji. Większość sierpniowych wzrostów to
reakcja na konferencję prasową Europejskiego Banku Centralnego z 2
sierpnia. Podczas tej konferencji Mario Draghi potwierdził gotowość ECB
do kupowania obligacji na rynku wtórnym, podkreślając, Ŝe mieści się to
w mandacie ECB, gdyŜ utrzymuje stabilność waluty euro. Temat
skupowania obligacji równieŜ dotyczy amerykańskiego FEDu, jednak
wyczekiwana konferencja Bena Bernanke pod koniec miesiąca, nie
wniosła nic nowego. W USA całkiem dobre dane makroekonomiczne np.
rynek pracy, nieruchomości, oddalają bardziej zdecydowane interwencje
banku centralnego. W Europie obserwujemy wciąŜ pogarszające się
tendencje gospodarcze.
MSCI AC World
2011-06
Sierpień przyniósł niewielkie wzrosty na giełdach. WyraŜone w USD stopy
zwrotu w sierpniu to: MSCI World i S&P 500 wzrost o 1,9% i 2%,
Eurostoxx50 wzrost o 7,2%. Indeks Nikkei225 wzrósł o 1,4%.
Nieznacznie, bo o -0,5%, spadł index MSCI Emerging Markets, głównie
za sprawą słabego zachowania się Chin.
Komentarz Doradców Inwestycyjnych BZ WBK Asset Management SA
Sytuacja w Europie Środkowej i Wschodniej i Rosji
Wg wstępnych szacunków wzrost PKB w Rosji w II kw. wyniósł 4,0% r/r
co jest lekkim zwolnieniem w porównaniu do dynamiki z I kw. (+4,9%).
Rynek polski
Miniony miesiąc upłynął pod znakiem iście wakacyjnej aktywności
inwestorów (obroty sesyjne na rynku głównym zmalały r/r o ponad 46%).
Nie przeszkodziło to głównym indeksom na GPW w marszu na
północ,dzięki względnie pozytywnym nastrojom na światowych parkietach
giełdowych. Indeks szerokiego rynku WIG wzrósł o 3,5%, WIG20
zwyŜkował o 3,3%. Indeks spółek o małej kapitalizacji, sWIG80, wzrósł o
0,4%. Maruderem okazały się spółki o średniej kapitalizacji – indeks
mWIG40 jako jedyny odnotował spadek w skali miesiąca, o 0,6%.
Zgodnie z oczekiwaniami, trwający sezon publikacji wyników wypadł
strona 4 z 5
44 000
40 000
2012-03
2012-06
2012-03
2012-06
2011-12
2011-09
36 000
WIG 20
3 000
2 800
2 600
2 400
2 200
2 000
2012-08
2012-06
2012-04
2012-02
2011-12
2011-10
2011-08
2011-06
48 000
2011-12
Pomimo silnych wzrostów cen ropy naftowej (ponad 10% w sierpniu),
rosyjski parkiet zachowywał się raczej słabo. Inwestorzy wciąŜ wolą
alokować środki w krajach o mniejszym ryzyku inwestycyjnym. Z
ciekawszych wydarzeń warto zwrócić uwagę na informacje świadczące o
dalszym przełamywaniu monopolu Gazpromu na eksport gazu. Prywatna
firma Novatek poinformowało o podpisaniu umowy na dostawę gazu z
niemieckim koncernem EnBW. TakŜe na lokalnym rynku Novatek
dynamicznie zwiększa swój udział w rynku. Wydaje się, Ŝe bez wsparcia
Kremla tak dynamiczny rozwój nie byłby moŜliwy.
WIG
2011-09
Mocny indeks w Pradze to przede wszystkim pokłosie bardzo
dobrych wyników za drugi kwartał spółki CEZ. Okazały się one lepsze
od oczekiwań rynkowych o ponad 20%. Z rynku węgierskiego zgodne z
oczekiwaniami wyniki podał bank OTP, lekko rozczarował Magyar
Telekom. Dane makro nie zachwycają w obu krajach. Wstępne odczyty
dotyczące wzrostu PKB za drugi kwartał sygnalizują recesję zarówno w
Czechach, jak i na Węgrzech (w obu spadek PKB wyniósł 0,2% q/q). Nie
zachwycają dane na temat produkcji przemysłowej, która obniŜyła się w
obu krajach rok do roku o 2,2%. TakŜe najświeŜsze wskaźniki PMI (na
sierpień) znajdują się w dalszym ciągu poniŜej poziomu 50 punktów
(Węgry 49,5, Czechy 48,9). W związku za słabym otoczeniem makro
Bank Centralny Węgier zdecydował się na obniŜkę głównej stopy
procentowej o 25 punktów bazowych.
280
260
240
220
200
180
160
2011-06
Wraz z końcem miesiąca upłynął termin publikacji wyników finansowych
za drugi kwartał. Tureckie spółki nie zawiodły. Zgodne z oczekiwaniami
wyniki podały banki (zysk netto sektora wzrósł o 3,0% r/r, 2,7% powyŜej
oczekiwań) natomiast zysk netto spółek spoza sektora bankowego był
lepszy od oczekiwań analityków o 12,7%. Słabsze były tym razem
natomiast dane makro. PMI spadł poniŜej poziomu 50 punktów,
wykorzystanie mocy produkcyjnych spadło do 74% (najniŜszy poziom od
23 miesięcy), produkcja przemysłowa wzrosła wolniej niŜ oczekiwano
(+2,7% r/r vs 3,1% oczekiwania). Nastroje wśród konsumentów takŜe
wskazują na najniŜszy odczyt od 2 lat. To powoduje, Ŝe Bank Centralny w
Turcji zaczyna zmieniać swoje nastawienie z restrykcyjnej polityki
monetarnej w ekspansywną, w celu stymulowania wzrostu.
MSCI EM
Eastern Europe
2011-06
Sierpień był dobrym miesiącem takŜe dla inwestujących w regionie
Europy Środkowo-Wschodniej. Wszystkie rynki odnotowały dodatnie
stopy zwrotu. Najsilniej rosły giełdy w Pradze (+6,8% m/m) oraz Stambule
(+4,8%). Relatywnie słabsze były Budapeszt (+0,6%) oraz Wiedeń (0,1%
m/m) a takŜe Moskwa (+1,1%)
Komentarz Doradców Inwestycyjnych BZ WBK Asset Management SA
blado, odzwierciedlając coraz trudniejsze otoczenie gospodarcze, w
jakim funkcjonują polskie przedsiębiorstwa. Nawiązując do indeksu
WIG20, wchodzące w skład niego spółki odnotowały roczny spadek
zagregowanego zysku operacyjnego o ponad 20%, a zysku netto o ponad
37%. Na uwagę z pewnością zasługuje ponad 0,5 mld straty netto Grupy
Lotos, która dokonała blisko 935 mln zł odpisu na norweskim projekcie
YME. PoniŜej oczekiwań wyniki zaraportowało równieŜ Polskie Górnictwo
Naftowe i Gazownictwo, negatywnie zaskakując rynek wynikami
segmentu obrotu. Po drugiej stronie znalazły się m.in. spółki finansowe –
solidne wyniki zaowocowały ich silnym zachowaniem się w minionym
miesiącu – przykładowo PKO BP, BRE Bank wzrosły w sierpniu o
odpowiednio 9,5% i 7,1%. W energetyce pozytywnie zaskoczył z kolei
segment dystrybucji, co pozwoliło pobić rynkowe szacunki wyników.
Osobnym rozdziałem naleŜy ująć katastrofalne wyniki notowanych
spółek budowlanych, na których wciąŜ ciąŜy realizacja kontraktów
drogowych – Polimex-Mostostal zaraportował blisko 388 mln zł straty
netto, a PBG (w upadłości układowej) ponad 1,6 mld straty netto. Przy
okazji publikacji wyników, zarząd Polimeksu poinformował o programie
restrukturyzacyjnym, którego jednym z punktów jest podniesienie
kapitału. Spółka szacuje swoje potrzeby kapitałowe na ok. 500 mln zł.
W sierpniu odnotowano niewielką aktywność po stronie transakcji
insiderów. Na uwagę zwraca jednak sprzedaŜ aŜ 7% akcji Eurocash
(blisko 370 mln zł) przez prezesa spółki, Luisa Amarala.
Materiał jest prezentowany w celach informacyjnych i nie powinien być wyłączną podstawą podejmowania
decyzji inwestycyjnych. Wartość aktywów netto Arka BZ WBK Akcji, Arka BZ WBK Funduszy Akcji
Zagranicznych, Arka BZ WBK ZrównowaŜony, Arka BZ WBK Stabilnego Wzrostu, Arka BZ WBK Akcji
Tureckich, Arka BZ WBK Akcji Środkowej i Wschodniej Europy, Arka BZ WBK Energii oraz Arka
PrestiŜ Akcji Polskich, Arka PrestiŜ Akcji Rosyjskich, Arka PrestiŜ Akcji Środkowej i Wschodniej
Europy charakteryzuje się duŜą zmiennością ze względu na skład portfeli inwestycyjnych
wymienionych subfunduszy. Niektóre subfundusze Funduszy Inwestycyjnych Arka mogą inwestować
powyŜej 35% aktywów w papiery wartościowe emitowane, gwarantowane lub poręczane przez Skarb
Państwa lub NBP.
Dane finansowe dotyczące funduszu Arka BZ WBK FIO oraz czynniki ryzyka znajdują się w
prospekcie informacyjnym dostępnym na stronie internetowej www.arka.pl (a w przypadku Arka
PrestiŜ SFIO na stronie www.prestiz.arka.pl), z którym naleŜy się zapoznać przed dokonaniem
inwestycji.
Niniejszy dokument stanowi materiał wewnętrzny przeznaczony wyłącznie do uŜytku pracowników
uprawnionych do oferowania produktów finansowych BZ WBK Towarzystwa Funduszy Inwestycyjnych SA
oraz BZ WBK Asset Management SA i nie moŜe być kopiowany, cytowany lub rozpowszechniany w
jakikolwiek sposób bez uprzedniego pisemnego zezwolenia wyŜej wskazanych podmiotów. Informacje
zawarte w dokumencie są dobierane zgodnie z najlepszą wiedzą jego autorów i pochodzą ze źródeł
uznawanych za wiarygodne, jakkolwiek autorzy nie gwarantują ich dokładności i kompletności.
strona 5 z 5