czytaj dalej

Komentarz Doradców Inwestycyjnych
BZ WBK ASSET MANAGEMENT S.A.
Luty 2012
Sytuacja na rynkach finansowych
Papiery dłuŜne : fundusze z udziałem papierów dłuŜnych
Sytuacja międzynarodowa
Rynek polski
Publikowane w lutym informacje statystyczne potwierdzają poprawę
sytuacji w przemyśle. Styczeń był bardzo udany dla polskich
przedsiębiorstw. Wielkość produkcji firm przetwórczych wzrosła o 9% w
stosunku do stycznia 2011. Jeszcze większa była dynamika
budownictwa: +32%. NaleŜy jednak zauwaŜyć, Ŝe pogoda w styczniu
wyjątkowo sprzyjała produkcji, zwłaszcza budowlanej.
Wzrost wielkości funduszu płac w przedsiębiorstwach o 9% (rok do
roku) w duŜym stopniu spowodowany był wypłatami premii w górnictwie.
Dynamika zatrudnienia obniŜyła się do 0,9%. W ciągu kilku miesięcy
strona 1 z 5
rentowność obligacji
Obl. USA
2012-02
2011-12
2011-10
2011-08
2011-06
2011-04
4,0%
3,5%
3,0%
2,5%
2,0%
1,5%
1,0%
2011-02
Luty przyniósł osłabienie cen na największych światowych rynkach
długu. W przeciągu całego miesiąca rentowność amerykańskich 10latek wzrosła z 1,80% do 1,94%, a 10-letnich Bundów wzrosła z 1,79%
do 1,82%.
Europejscy inwestorzy spędzili miniony miesiąc na oczekiwaniu.
Oczekiwania dotyczyły wydarzeń toczących się w Grecji czyli ustalenia
warunków redukcji zadłuŜenia Grecji wobec prywatnych obligatariuszy
oraz przyznania Grecji tury pomocy finansowej. Wraz ze zbliŜaniem się
końca miesiąca coraz więcej uwagi poświęcano drugiej operacji LTRO
(Longer Term Refinancing Operations). Zasilenie banków w gotówkę na
okres 3 lat przez ECB po raz drugi przyniosło istotne zwiększenie ilości
pieniądza w systemie bankowym. Jakie kwoty rzeczywiście trafią do
gospodarki nie sposób przewidzieć – w krótkim okresie większość
poŜyczonych pieniędzy trafia z powrotem do banków centralnych, jako
krótkoterminowy depozyt. Tym niemniej nie ulega wątpliwości, Ŝe LTRO
istotnie zmniejsza ryzyko finansowe banków (nie będą one zmuszone
do szukania płynności na rynku) a takŜe przekłada się na spadek
rentowności (wzrost cen) obligacji krajów południa Europy (Włoch i
Hiszpanii). Działają tu dwa mechanizmy: po pierwsze lepsza sytuacja
płynnościowa banków z tych krajów oznacza mniejsze ryzyko
zmasowanej podaŜy obligacji skarbowych z ich strony oraz
zmniejszenie ryzyka konieczności wsparcia sektora finansowego przez
państwa, po drugie, część ze środków poŜyczonych (tanio) z ECB jest
wykorzystywana przez banki do zakupu obligacji o wyŜszej rentowności
(w tym szczególnie wspomnianych wcześniej włoskich i hiszpańskich).
W lutym miało miejsce umocnienie wspólnej waluty względem dolara. W
przeciągu całego miesiąca kurs euro wzrósł z 1,307 do 1,336 dolara. To
umocnienie euro wynika z poprawy nastrojów na światowych rynkach.
Bund
Komentarz Doradców Inwestycyjnych BZ WBK Asset Management SA
Inflacja (CPI)
2011-09
2012-01
2011-12
2012-02
2011-12
2012-02
2011-05
2011-01
2010-09
2010-05
2010-01
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
kurs EUR
2011-10
2011-08
2011-06
2011-04
4,50
4,40
4,30
4,20
4,10
4,00
3,90
3,80
2011-02
okaŜe się w jaki sposób przedsiębiorstwa zareagują na wzrost składki
rentowej. Oczekujemy dalszego spadku dynamiki zatrudnienia.
Inflacja roczna CPI w styczniu wyniosła 4,1% rok do roku, wobec 4,6%
w grudniu. Jednak w skali miesiąca ceny wzrosły o 0,7%. Spadek
rocznej dynamiki cen wynika z efektu bazy. W styczniu 2011 r. ceny
wzrosły aŜ o 1,2% w skali miesiąca za sprawą podwyŜki podatku VAT.
Nadal nie mamy podstaw, aby oczekiwać zmian polityki pienięŜnej RPP.
Dopóki inflacja utrzymuje się na podwyŜszonym poziomie nie moŜna
spodziewać się obniŜki stóp. Rachityczny wzrost gospodarczy w strefie
euro, który przekłada się teŜ na koniunkturę w Polsce wyklucza
ewentualność podwyŜki.
Utrzymanie wysokiej skłonności do ryzyka i związany z tym napływ
kapitału do rynków wschodzących (w tym Polski) przełoŜył się na wzrost
kursu polskiej waluty. W stosunku do złotego dolar amerykański stracił
4%, a euro 2,1%. Czynniki lokalne miały drugorzędne znaczenie.
Luty przyniósł takŜe dalsze umocnienie obligacji na polskim rynku.
Rentowność obligacji 10-letnich spadła z 5,56% do 5,46%, pięciolatek z
4,98% do 4,89%, a dwulatek z 4,69% do 4,65%. Nadal głównym
czynnikiem wspierającym popyt była poprawa nastrojów na globalnych
rynkach finansowych i poszukiwanie inwestycji o wyŜszym poziomie
ryzyka i potencjalnie wyŜszej dochodowości. Podobnie jak w
poprzednim miesiącu, popyt koncentrował się na obligacjach o terminie
zapadalności bliskim 10 lat – są to instrumenty szczególnie „lubiane”
przez inwestorów zagranicznych.
kurs USD
3,40
3,20
3,00
2,80
2011-10
2011-08
2011-06
2011-04
2011-02
2,60
rentowność obligacji
6,0%
5,5%
5,0%
4,5%
4,0%
2-letnie
5-letnie 10-letnie
2011-01-31
Rynek akcji: fundusze z udziałem akcji
Sytuacja międzynarodowa
Luty by kolejnym dobrym miesiącem na giełdach, aczkolwiek nie tak
mocnym jak styczeń. Indeks globalny MSCI World wzrósł o 4,8%,
Europejski Stoxx50 4,0%, S&P500 o 4,1%. Indeks krajów rozwijających
się MSCI Emerging Markets w lutym wzrósł nieco silniej, bo o
5,9%. Najsilniejszy był japoński Nikkei 225, który wzrósł o 10,5%, ale
strona 2 z 5
2011-02-29
Komentarz Doradców Inwestycyjnych BZ WBK Asset Management SA
MSCI AC World
350
330
310
290
2012-02
2011-12
2011-10
2011-08
2011-06
2011-04
2011-02
270
S&P 500
1 350
1 250
1 150
2012-02
2011-12
2011-10
2011-08
2011-06
2011-04
1 050
2011-02
tylko w lokalnej walucie (w ujęciu dolarowym wynik był porównywalny z
S&P 500).
Luty zdominowały informacje na temat drugiego pakietu pomocowego
dla Grecji, w kwocie 130 mld EUR, który ostatecznie przyjęto pod koniec
miesiąca. Istotnym elementem w rozwiązywaniu problemu Grecji,
oprócz reform strukturalnych, jest program redukcji zadłuŜenia.
Kluczowy jest udział sektora prywatnego. Pod koniec miesiąca Grecja
złoŜyła obligatariuszom ofertę zamiany obecnie posiadanych obligacji
na nowe papiery, po uprzednim odpisaniu ponad połowy wartości
nominalnej. Na początku marca okaŜe się, jaka będzie odpowiedź na
ofertę ze strony banków, ubezpieczycieli i innych inwestorów.
Kolejnym waŜnym wydarzeniem lutego była druga aukcja "LTRO", czyli
3-letnich poŜyczek ECB dla sektora bankowego. Wydarzenie to było tak
mocno oczekiwane i komentowane w lutym, Ŝe sama aukcja pod koniec
miesiąca, na kwotę 530 mld EUR, nie miała juŜ większego wpływu na
rynek.
Dane makroekonomiczne były kolejny miesiąc z rzędu dobre. Wskaźniki
wyprzedzające w USA, Europie i Chinach wciąŜ rosną i wskazują rozwój
gospodarki. W styczniu w USA utworzono 243 tys. miejsc pracy, przy
oczekiwaniach na poziomie 140 tys. Szef Amerykańskiego Banku
Centralnego równieŜ zwrócił uwagę na poprawiający się rynek pracy.
Stonował tym jednak nieco oczekiwania na dalsze stymulowanie
monetarne gospodarki, co przyczyniło się do małej korekty na rynkach
pod koniec miesiąca. Z kolei w Japonii Bank Centralny dość
zaskakująco ogłosił kolejną rundę skupowania instrumentów
finansowych oraz ustalił cel inflacyjny na poziomie 1%.
Na rynki surowcowe wpływają wszelkie informację związane z
dodatkowym drukowaniem pieniądza przez banki centralne oraz, przede
wszystkim na notowania ropy naftowej ropy, wciąŜ nierozwiązany
konflikt wokół programu nuklearnego Iranu. Cena ropy typu Brent
zdecydowanie wzrosła z ok. 110 USD do ponad 122 USD za baryłkę, a
cena ropy WTI wzrosła o 8,2%. Miedź zachowywała się dość stabilnie
gdyŜ wzrosła o 2,2%. Złoto nieco się osłabiło pod koniec miesiąca, po
wspomnianym wcześniej schłodzeniu nadziei na dalsze stymulowanie
gospodarki USA przez bank centralny.
Sytuacja w Europie Środkowej i Wschodniej i Rosji
2012-02
2011-12
2011-10
2011-08
2011-06
290
270
250
230
210
190
170
2011-04
MSCI EM
Eastern Europe
2011-02
Luty był kolejnym udanym miesiącem dla giełd w regionie. Wszystkie
odnotowały dodatnie stopy zwrotu. Rosły kolejno: Budapeszt (BUX)
+2,1%, Praga (PX) +4,2%, Moskwa (MICEX) +5,5%, Wiedeń (ATX)
+5,7% oraz najszybciej Stambuł (ISE) + 6,2%. Są to stopy zwrotu w
lokalnej walucie, natomiast w ujęciu dolarowym wobec umacniających
się kolejny miesiąc z rzędu lokalnych walut, stopy zwrotu są o ok 2-4
p.p. wyŜsze.
Luty to początek sezonu wyników za 4 kwartał oraz zarazem
podsumowania wyników całorocznych. W Turcji w większości są to
wyniki zgodne bądź lekko poniŜej oczekiwań. Pozytywnie wynikami
zaskoczył sektor bankowy, słabiej tym razem wypadają spółki
przemysłowe. Gorsze od oczekiwań wyniki podały spółki z sektora
motoryzacyjnego (Tofas, Ford) oraz AGD (Arcelik). Dane
makroekonomiczne wciąŜ są stosunkowo dobre. Produkcja
przemysłowa za grudzień 2011 r. wzrosła o 3,7% r/r, co było wynikiem
lepszym niŜ oczekiwane +2,8% r/r. Spowolnienie sygnalizują natomiast
wskaźniki wyprzedzające. Ostatni odczyt PMI za styczeń 2012 r.
wyniósł 51,7, co oznacza spadek w stosunku do grudnia 2011 r. o 0,3
punktu,procentowego aczkolwiek cały czas znajduje się powyŜej
newralgicznej wartości 50 pkt co jest granicą pomiędzy wzrostem a
strona 3 z 5
Komentarz Doradców Inwestycyjnych BZ WBK Asset Management SA
spadkiem produkcji przemysłowej.
W Austrii pozytywnie wynikami zaskoczyły banki. 15% lepszy od
oczekiwań zysk netto podało Erste, głównie za sprawą niŜszych
kosztów ryzyka oraz lepszej kontroli kosztów operacyjnych. Zysk netto
Raiffeisena spadł co prawda w 2011 r. o 11 proc., do 968 mln euro ale
analitycy spodziewali się, Ŝe zmniejszy się jeszcze bardziej.
Współczynnik adekwatności kapitałowej wzrósł z 7,9 proc. na koniec III
kwartału 2011 do 9,3 proc. na koniec roku 2011, więc bank
prawdopodobnie spełni wymagania Europejskiego Nadzoru Bankowego
(EBA).
Najsłabiej w miesiącu radził sobie węgierski BUX. Komisja Europejska
zagroziła Ŝe wstrzyma wypłacenie Węgrom około pół miliarda euro z
funduszu spójności UE, jeśli rząd Premiera Orbana nie przygotuje na
kolejny rok budŜetu, który dzięki zmianom systemowym umoŜliwiłby
zbicie deficytu poniŜej 3 proc. PKB. Jeśli groźba miałaby zostać
zrealizowana oznaczałoby to niŜszy przyrost PKB w przyszłym roku o
około 0,5%.
W Rosji na dobre rozkręciła się kampania prezydencka, zakończona
ostatecznie zwycięstwem wyborczym Władimira Putina w niedzielę, 4
marca. Wynik wyborów nie jest niespodzianką, ale z punktu widzenia
zagranicznych inwestorów oznacza pewną stabilizację, co moŜe
pozytywnie wpłynąć na nastroje na rynku akcji. Inwestorzy teraz przede
wszystkim oczekują wdroŜenia zapowiadanych reform, szczególnie w
sferze funkcjonowania administracji państwowej i gospodarki.
Rynek polski
WIG
48 000
44 000
40 000
2011-10
2011-12
2012-02
2011-12
2012-02
2011-08
2011-10
2011-06
2011-04
2011-02
36 000
WIG 20
3 000
2 800
2 600
2 400
2 200
2011-08
2011-06
2011-04
2 000
2011-02
W lutym większość polskich indeksów kontynuowała dobrą passę ze
stycznia, w ślad za poprawą nastrojów na rynkach zagranicznych.
Ostateczne wyniki były jednak mocno zróŜnicowane w zaleŜności od
segmentu rynkowego.
Luty był drugim miesiącem z rzędu, który indeks najmniejszych spółek
sWIG80 zakończył ponad 10-cio procentowych wzrostem (+10,28%) Od
początku roku indeks wzrósł juŜ o 22,26%. Dobry wynik osiągnął
równieŜ indeks średnich spółek mWIG 80 – w przeciągu miesiąca
wzrósł o 5,02%. Od początku roku wzrost wyniósł 13,72%. Indeks
największych spółek WIG20, po dobrym styczniu, w lutym zanotował
niewielką korektę -0,65%. O początku roku WIG20 wzrósł o 8,05%.
Indeks szerokiego rynku WIG wzrósł w lutym o 1,55%. Od początku
roku wzrost wyniósł 10,55%.
Na słabszy wynik indeksu WIG 20 przełoŜyły się działania Ministerstwa
Skarbu Państwa, który w lutym przeprowadził ofertę sprzedaŜy pakietu
akcji PGE. Ze sprzedaŜy 7% spółki Skarb Państwa uzyskał 2,5 mld
PLN. SprzedaŜ akcji w PGE zadecydowała o negatywnym nastawieniu
do innych duŜych spółek, w których Państwo ma jeszcze znaczący
udział i wcześniej zapowiadało sprzedaŜ pakietu akcji – między innymi
PKO BP i PZU.
W lutym rozpoczął się sezon publikacji wyników za IV kwartał 2011 r.
Oprócz wyników kwartalnych waŜne są równieŜ przewidywania i
perspektywy co do wyników spółek na kolejne kwartały, prezentowane
przez zarządy przy okazji bieŜących publikacji. Rynek nie odebrał
pozytywnie wyników i perspektyw dla polskich rafinerii PKN Orlen i
Lotos. Niskie marŜe rafineryjne i generalna słabość rynku w regionie
moŜe zawaŜyć na słabszych wynikach spółek w kolejnych kwartałach.
Dodatkowo Lotos poinformował o kolejnym z kolei opóźnieniu
rozpoczęcia wydobycia ropy ze złoŜa YME.
Spośród największych spółek w lutym najlepiej zachowywały się akcje
KGHM. 20 lutego WZA Quadry zaakceptowało ofertę przejęcia przez
polską spółkę, tym samym oddalając ryzyko konieczności podnoszenia
ceny przez KGHM. Jednocześnie z wypowiedzi Ministerstwa Skarbu
strona 4 z 5
Komentarz Doradców Inwestycyjnych BZ WBK Asset Management SA
wynika, Ŝe spółka moŜe wypłacić wyŜszą dywidendę niŜ oczekiwane
przez rynek 3 mld PLN.
Pod koniec miesiąca Banco Santander oraz KBC, właściciele banków
BZ WBK oraz Kredyt Bank, ogłosili plany połączenia obydwu instytucji.
Połączony podmiot będzie trzecim bankiem na rynku pod względem
wielkości aktywów, sieci dystrybucji oraz rentowności dysponującym
siecią ponad 900 placówek.
Materiał jest prezentowany w celach informacyjnych i nie powinien być wyłączną podstawą podejmowania
decyzji inwestycyjnych. Wartość aktywów netto Arka BZ WBK Akcji, Arka BZ WBK Funduszy Akcji
Zagranicznych, Arka BZ WBK ZrównowaŜony, Arka BZ WBK Stabilnego Wzrostu, Arka BZ WBK Akcji
Tureckich, Arka BZ WBK Akcji Środkowej i Wschodniej Europy, Arka BZ WBK Energii oraz Arka
PrestiŜ Akcji Polskich, Arka PrestiŜ Akcji Rosyjskich, Arka PrestiŜ Akcji Środkowej i Wschodniej
Europy charakteryzuje się duŜą zmiennością ze względu na skład portfeli inwestycyjnych
wymienionych subfunduszy. Niektóre subfundusze Funduszy Inwestycyjnych Arka mogą inwestować
powyŜej 35% aktywów w papiery wartościowe emitowane, gwarantowane lub poręczane przez Skarb
Państwa lub NBP.
Dane finansowe dotyczące funduszu Arka BZ WBK FIO oraz czynniki ryzyka znajdują się w
prospekcie informacyjnym dostępnym na stronie internetowej www.arka.pl (a w przypadku Arka
PrestiŜ SFIO na stronie www.prestiz.arka.pl), z którym naleŜy się zapoznać przed dokonaniem
inwestycji.
Niniejszy dokument stanowi materiał wewnętrzny przeznaczony wyłącznie do uŜytku pracowników
uprawnionych do oferowania produktów finansowych BZ WBK Towarzystwa Funduszy Inwestycyjnych SA
oraz BZ WBK Asset Management SA i nie moŜe być kopiowany, cytowany lub rozpowszechniany w
jakikolwiek sposób bez uprzedniego pisemnego zezwolenia wyŜej wskazanych podmiotów. Informacje
zawarte w dokumencie są dobierane zgodnie z najlepszą wiedzą jego autorów i pochodzą ze źródeł
uznawanych za wiarygodne, jakkolwiek autorzy nie gwarantują ich dokładności i kompletności.
strona 5 z 5