docRaport Miesięczny Wrzesień 2016
download 
Reklamacja Transkrypt
Raport Miesięczny Wrzesień 2016
Deutsche Bank Polska Biuro Maklerskie miesięczny Raport Miesięczny Wrzesień 2016 Spis treści 2 3 4 5 6 7 8 9 POLSKA Wakacyjny rajd na GPW trwa w najlepsze GOSPODARKA ŚWIATOWA Niepewna koniunktura po referendum ws. Brexitu OBLIGACJE Rentowności obligacji rządowych na wstecznym biegu AKCJE Letni rajd w Stanach Zjednoczonych, a Europa póki co w dobrej kondycji SUROWCE Stabilizacja na rynku ropy naftowej RYNEK PIENIĘŻNY Trudna i skomplikowana sytuacja NIERUCHOMOŚCI Niepewność w Wielkiej Brytanii PROGNOZY Przegląd prognoz dla głównych wskaźników rynków finansowych PERSPEKTYWY RYNKU Przegląd głównych klas aktywów Deutsche Bank Polska Biuro Maklerskie miesięczny Polska: Wakacyjny rajd na GPW trwa w najlepsze Założenia nowej wersji ustawy dotyczącej kredytów frankowych spowodowały spore zwyżki cen akcji instytucji finansowych. Wzrosty kontynuowały także spółki o mniejszej i średniej kapitalizacji. Z kolei dane z gospodarki sygnalizują pewne pogorszenie pozytywnych trendów. Pomimo letniej kanikuły sierpień okazał się niezwykle dobrym miesiącem dla inwestorów operujących na warszawskiej giełdzie. Szczególnie duże powody do zadowolenia mieli posiadacze spółek o średniej kapitalizacji- indeks mWIG40 zyskał +9,6%. Solidny wzrost zaliczył także wskaźnik „small-capów”- sWIG80, który podobnie jak w lipcu wzrósł o +3,9%. Letni rajd na GPW rozpoczął się w lipcu od prezentacji projektu zmian w systemie emerytalnym, który okazał się być łagodniejszy od najczarniejszych scenariuszy. Najbardziej skorzystał na tym sektor małych i średnich spółek, które w największym stopniu mogłyby odczuć niekontrolowaną wyprzedaż akcji. Także sezon wyników kwartalnych przyniósł w tym segmencie wiele pozytywnych niespodzianek- w rezultacie firmy przemysłowe oraz informatyczne zanotowały ponadprzeciętne zwyżki. Nie sposób pominąć również spółek z branży surowcowej, gdzie np. JSW w sierpniu zyskała na wartości kolejne 55%. Wyraźnie poprawił się także sentyment wobec sektora bankowego. W pierwszych dniach sierpnia opublikowane zostały założenia nowej wersji ustawy dotyczącej kredytów frankowych, zgodnie z którymi w pierwszym etapie kredytobiorcy mogliby liczyć na zwrot spreadów walutowych, natomiast samo przewalutowanie kredytów zostałoby odłożone w czasie i miałoby zostać określone w drodze negocjacji z bankami. Koszty wprowadzenia takich rozwiązań zostały oszacowane przez autorów „jedynie” na 4 mld PLN, choć wielu analityków spodziewa się nawet dwukrotnie większych obciążeń dla sektora. Nowy projekt ustawy spotkał się z pozytywnym przyjęciem przez rynki finansowe i przełożył się na solidne wzrosty cen banków. Subindeks WIG-Banki zwyżkował w sierpniu o +11,4% i wydatnie przyczynił się do wzrostu wskaźnika blue chips o blisko +2%. Na przeciwnym biegunie znalazły się natomiast spółki z branży energetycznej. W pierwszej połowie miesiąca opublikowane zostały projekty uchwał na NWZA PGE, a uwagę zwracał zamiar podniesienia kapitału zakładowego o 5,6 mld PLN, w drodze zwiększenia wartości nominalnej akcji. W wyniku tej operacji spółka musiałaby wpłacić do budżetu przeszło 1 mld PLN z tytułu podatku dochodowego. W tej sytuacji, gdy branża stoi przed wyzwaniami związanymi z ogromnymi inwestycjami, a pod znakiem zapytania stoi dalsza polityka dywidendowa, taka informacja nie mogła spotkać się z przychylnym przyjęciem przez rynek. WIGEnergetyka spadł w sierpniu o -9,6%. 02 Raport miesięczny 09/2016 Obligacje zyskały, złoty stabilny. Krajowe obligacje wyraźnie zyskiwały w ślad za rosnącymi odpowiednikami na rynkach bazowych. Rentowność papierów 10-letnich obniżyła się w połowie sierpnia nawet do poziomu 2,62%, jednakże potem sytuacja ulgła zmianie. Przyczyniły się do tego negatywne komentarze ze strony agencji Moody’s, która 9. września miała dokonać przeglądu oceny ratingowej Polski. Pogorszyła się także sytuacja na rynkach długu eurolandu i w efekcie dochodowość 10-latek wyniosła na koniec sierpnia 2,78%. Spadła także rentowność obligacji 5-letnich (z 2,29% do 2,16%), natomiast stabilnie prezentowały się notowania papierów 2-letnich (1,64%). Dużą zmiennością charakteryzowały się notowania złotego. Pomimo sporego umocnienia w połowie miesiąca (2-3%) PLN ostatecznie nieznacznie stracił zarówno w relacji do dolara, jak i euro. Złoty zyskał za to wobec franka- kurs pary CHF/PLN obniżył się o ponad 4 gr. i zszedł poniżej poziomu 4 PLN (3,97). Gorsze dane makro. GUS poinformował, że PKB w 2. kwartale wzrósł o 3,1% w ujęciu rocznym. Motorem napędowym okazały się wydatki konsumpcyjne, natomiast ujemny wpływ miały inwestycje, które spadały już drugi kwartał z rządu. Ministerstwo Finansów obniżyło prognozę dynamiki wzrostu PKB do 3,4% (z 3,8%). Z opublikowanych w sierpniu danych makroekonomicznych wynika, że pozytywne tendencje w krajowej gospodarce uległy pogorszeniu. Lipcowy wskaźnik PMI dla przemysłu obniżył się z 51,8 do poziomu 50,3 pkt. Jakby na potwierdzenie tego odczyt produkcji przemysłowej za lipiec wykazał spadek o 3,4% rdr. Wzrost o 4,4% zanotowała za to sprzedaż detaliczna, jednakże zarówno dane nt. produkcji, jak i sprzedaży okazały się znacznie słabsze od oczekiwań rynkowych. Nie jest to dobry prognostyk na drugie półrocze- gorsze dane rodzą obawy odnośnie oczekiwanego wcześniej przyspieszenia polskiej gospodarki w kolejnych kwartałach. W SKRÓCIE ■ W sierpniu wyceny akcji na GPW istotnie wzrastały, szczególnie w segmencie mid-capów. ■ Obligacje zyskiwały, PLN pomimo sporej zmienności nieznacznie stracił do EUR i USD. ■ Dynamika wzrostu gosp. wyhamowujewzrósł w 2. kwartale o 3,1%. PKB Deutsche Bank Polska Biuro Maklerskie miesięczny Gospodarka światowa: Niepewna koniunktura po referendum ws. Brexitu Możliwe wystąpienie Wielkiej Brytanii z UE znajduje coraz widoczniejsze negatywne odzwierciedlenie w indeksach nastrojów w Europie. Koniunktura w Stanach Zjednoczonych może przyspieszyć. Na ile silna jest największa gospodarka świata? Konkretnych odpowiedzi analitycy, ekonomiści oraz inwestorzy oczekiwali po przemówieniu prezes amerykańskiego banku centralnego- Janet Yellen w Jackson Hole. Raz do roku odbywa się tam "Forum Polityki Gospodarczej", czyli nieformalne spotkanie przedstawicieli banków centralnych z całego świata. Jednakże nawet tutaj szefowa Fed nie „odkryła kart”, a skoncentrowała się ona głównie na kwestii, czy Fed będzie w stanie reagować na wstrząsy, jeśli te dotkną gospodarkę. Fakt, że odpowiedź Yellen na to pytanie brzmiała: "tak", nikogo nie zaskoczył. Amerykańska gospodarka, która w 2. kwartale wzrosła o 1,1% r/r, wysyła pewne sygnały o przyspieszeniu wzrostu. Stąd zdaniem J. Yellen argumenty za podwyżką stóp uległy wzmocnieniu. Ważną rolę odgrywa przy tym rynek pracy. W czerwcu i lipcu liczba nowych miejsc pracy znacznie przekroczyła prognozy, jednakże w sierpniu wstępne szacunki wypadły poniżej oczekiwań. Brexit „hamulcowym”. W Europie wciąż panuje niepewność co do konsekwencji możliwego wystąpienia Wielkiej Brytanii z UE. Najnowsze dane z brytyjskiego rynku pracy potwierdzają tę niepewność. Groźba Brexitu odbija się ponadto na indeksach nastrojów w strefie euro. Analitycy Deutsche Banku zakładają wzrost PKB w 3. kwartale w wysokości 0,3% w stosunku do analogicznego okresu Wykres indeksu nastrojów Ifo Dane w punktach indeksowych 112 110 108 106 104 102 Wskażnik oczekiwań gospodarczych Ifo 100 szacunki analityków WRZ 11 WRZ 12 WRZ 13 Źródło: Bloomberg L.P.; stan na: 29.08.2016; 03 Raport miesięczny 09/2016 WRZ 14 WRZ 15 WRZ 16 W SKRÓCIE ■ Amerykański bank centralny ocenia, że gospodarka USA jest przygotowana na zewnętrzne wstrząsy. ■ Raport z amerykańskiego rynku pracy za sierpień nieco rozczarował. ■ Lokomotywa gospodarcza Europy - Niemcy - są osłabione; powoli wkracza sceptycyzm. poprzedniego roku - potwierdzają ten fakt również najświeższe wskaźniki managerów logistyki sektora przetwórczego (PMI). Także w Niemczech stabilna koniunktura może ucierpieć. Wskaźnik PMI Composite spadł w sierpniu o 0,9 punktów do 54,4 pkt., a Indeks dla sektora usług stracił 1,1 punkta i spadł do 53,3 pkt. Spadek w sektorze produkcyjnym z 53,8 do 53,6 pkt. jest niewielki, jednak szczegółowa jego analiza ujawnia kilka bardzo ważnych kwestiizamówienia spadły, a wskaźniki zatrudnienia pogorszyły się drugi miesiąc z rzędu: w lipcu spadły z 53 do 52 pkt. Sceptyczni managerowie. Więcej niż tylko "sezonem ogórkowym" spowodowany jest również zaskakująco silny spadek indeksu nastrojów biznesu- Ifo- ze 108,3 do 106,2 pkt. Najważniejszy niemiecki barometr gospodarczy spadł do najniższego poziomu od lutego. Znacznie pogorszyły się w szczególności oczekiwania menedżerów w kontekście wyników referendum ws. Brexitu. Wskaźnik oczekiwań gospodarczych spadł wbrew oczekiwaniom rynku ze 102,2 do 100,1 pkt. – i tym samym znajduje się on poniżej swojej długookresowej średniej. Spadek wskaźnika koniunktury Ifo dotyczy praktycznie wszystkich sektorów. Biorąc pod uwagę ciągle wysokie poziomy indeksów wątpliwości dotyczące wzrostu są obecnie nieco na wyrost. Analitycy Deutsche Banku podnieśli prognozy dynamiki wzrostu produktu krajowego brutto (PKB) na rok 2016 z 1,7% do 1,9%. Jednakże w przyszłym roku tempo wzrostu w Niemczech może być niższe. W kolejnym roku wzrost PKB delikatnie zmniejszy się z poziomu 1,3% do 1%. Jednym z powodów jest oczekiwana przez analityków DB rosnąca globalna niepewność. Deutsche Bank Polska Biuro Maklerskie miesięczny Obligacje: Rentowności obligacji rządowych „na wstecznym biegu” Od czasu referendum ws. Brexitu bieżąca rentowność obligacji rządowych w Europie znowu spadła. Obligacje amerykańskie i papiery krajów rynków wschodzących oferują interesujące poziomy rentowności. Obligacje rządowe krajów rozwiniętych reagowały w ostatnich tygodniach wahaniami notowań na zmienne dane makroekonomiczne. Ze względu na bardzo luźną politykę monetarną w strefie euro, Wlk. Brytanii, Japonii, a także na bardzo zachowawczy amerykański bank centralny, oczekuje się w najbliższych miesiącach niewielu zmian obecnej złożonej sytuacji- niskie stopy procentowe są bowiem nadal mocno wspierane działaniami tychże instytucji. Poziom rentowności papierów skarbowych najważniejszych krajów europejskich przesunął się jeszcze bardziej w dół. 10-letnie obligacje niemieckie od czasu referendum unijnego w Wlk. Brytanii (23. czerwca) cały czas wykazują niską rentowność. Nowe minima osiągnęły także brytyjskie obligacje rządowe. Rentowność 10-letnich “gilts” spadła w tym czasie do poziomu poniżej 0,6%, po tym jak Bank of England z lekkim opóźnieniem przekroczył oczekiwania rynkowe w zakresie złagodzenia prowadzonej polityki pieniężnej. Spadające rentowności. Od trzech kwartałów z rzędu wydajność pracy w Stanach Zjednoczonych spada - po raz pierwszy od 37 lat. Jednak wzrost produktywności stanowi warunek dla trwałego wzrostu płac. Do tej pory wzrosty te były niewystarczające dla przyspieszenia inflacji w średnim terminie. To przemawia przeciwko znacznie wyższym stopom procentowym i utrzymuje rentowności obligacji na niskim poziomie. Nawet rosnący dług publiczny nie jest w stanie tu wiele zmienić. Kongres Stanów Zjednoczonych przewiduje do roku 2026 wzrost deficytu z 2,5% do 4,9%. Rentowność amerykańskich obligacji rządowych vs. zadłużenie USA Lewa oś: rentowność w % Prawa oś: zadłużenie USA w bln USD 20 20 10-letnie oblig. rządu USA Wzrostu stóp proc. nie należy się jednak spodziewać. Rentowności znajdują się od połowy lat 80tych w trendzie spadkowym: w przypadku 10-letnich obligacji rządowych z poziomu 15,8% do obecnego 1,6% w skali roku- niezależnie od przejściowych problemów z wydatkami czy cięć budżetowych. Analitycy Deutsche Banku podtrzymują swoje prognozy rentowności 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych na poziomie 1,25% w skali roku na koniec 2016 i 2017 roku. To założenie opiera się na scenariuszu podwyżek stóp w grudniu po wyborach prezydenckich. W okresie letnim amerykańskie obligacje korporacyjne kontynuowały wzrosty, co przekłada się na uzyskiwane dobre wyniki całoroczne. Papiery korporacyjne o dobrej i bardzo dobrej wiarygodności kredytowej (investment grade) osiągnęły do końca sierpnia wzrost o 9,5%, a obligacje wysokodochodowe (High Yield, HY) wyceniane w USD zwyżkowały aż o 16,1%. Jednym z powodów szczególnie dobrego okresu dla segmentu HY od początku lipca mógł być w ostatnim czasie znaczący spadek niewypłacalności, głównie w sektorze surowców. Roczny 3-miesięczny wskaźnik niewypłacalności spadł z 9,9% do 8,3%. Brak odpływu kapitału. Obligacje rządowe krajów rynków wschodzących denominowane w „twardej” walucie (np. USD, EUR, JPY) wzrosły w ciągu roku o około 10% i pozostały w tej klasie aktywów ulubionym segmentem dla analityków Deutsche Banku. Inwestorzy ze strefy euro mogą skorzystać na dodatkowych zyskach dzięki wzrostowi kursu dolara. Po kolejnej możliwej podwyżce amerykańskich stóp procentowych nie należy jednak oczekiwać dużego odpływu kapitału z gospodarek wschodzących. Podwyżka wpłynie przede wszystkim na krótkoterminowe stopy procentowe. Obligacje rządowe denominowane w „twardej” walucie mają natomiast średni termin zapadalności równy 7,5 roku i dlatego też nie powinny one zbyt mocno ucierpieć. Zadłużenie USA 15 15 10 10 5 5 0 0 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 Źródło: Bloomberg L.P., stan na: 29.08.2016; 04 Raport miesięczny 09/2016 W SKRÓCIE ■ Rentowności obligacji krajów rozwiniętych wydają się być mocno „zakotwiczone” na niskich poziomach. ■ Amerykańskie obligacje korporacyjne zapewniają pozytywne poziomy rentowności. ■ Wzrost stopy kredytów refinansowych nie powinien wpływać na wyniki obligacji skarbowych krajów rynków wschodzących nadal Deutsche Bank Polska Biuro Maklerskie miesięczny Akcje: Letni rajd w Stanach Zjednoczonych, a Europa póki co w dobrej kondycji Zaskakująco dobre dane ekonomiczne i pozytywny odbiór wyników kwartalnych wzmocniły rynki akcji. Spadki cen europejskich akcji są uzasadnione. Międzynarodowe rynki akcji zyskiwały w ciągu ostatnich siedmiu tygodni i prawie w każdym przypadku odrobione zostały straty poniesione po referendum ws. Brexitu w Wielkiej Brytanii. Od początku rajdu- 6. lipca, który początkowo był silnie napędzany przez akcje typowo cykliczne, zwyżki zanotowało 18 z 19 subindeksów sektorowych wskaźnika EuroStoxx 600. W USA- jego odpowiednik S&P500 nie rośnie obecnie skokowo, jednakże w sierpniu dzięki niewielkim wzrostom osiągnął historyczne maksima. Imponujące wyniki kwartalne. Do takiego rozwoju sytuacji przyczyniły się dane makroekonomiczne, które okazały się lepsze niż oczekiwano. Kilka pozytywnych niespodzianek w minionym sezonie wynikowym także wspomogło rynki akcji na koniec 2. kwartału. Wprawdzie dynamika zysków i przychodów widoczna w odpowiednich wskaźnikach porównawczych w Europie i USA nadal zniżkuje, jednakże ma ona tendencję spadkową. Przedsiębiorstwa pobiły też medianę prognoz analityków dotyczącą zysków i sprzedaży, choć poprzeczka oczekiwań zawieszona była raczej nisko. Spadek zysków o -14,6% dla spółek z indeksu EuroStoxx 600 był zdecydowanie wyższy niż w porównywalnym analogicznym okresie ubiegłego roku, ale mimo tego zaskoczył on pozytywnie- wg oczekiwań analityków spadki zysków miały wynieść -22%. Ogólnie pobicie prognoz dało się zaobserwować w ośmiu z dziesięciu największych europejskich sektorów– branżom: energetycznej i technologicznej nie udało się tego dokonać. Sektor finansowy nie zawiódł wprawdzie oczekiwań analityków, jednakże wraz z sektorem energetycznym wykazały one największe spadki zysków. W SKRÓCIE ■ W sierpniu rynki akcji kontynuowały wzrosty po referendum ws. Brexitu ■ Analitycy Deutsche Banku dalej preferują jako region inwestycyjny Stany Zjednoczone. ■ Potencjał cen akcji europejskich pozostanie prawdopodobnie ograniczony w porównaniu z giełdami amerykańskimi. Potencjału wzrostowego nie da się natomiast obliczyć wprost porównując z S&P 500: 15. kwietnia 2015r. prognoza zysku dla najbliższych 12 miesięcy wynosiła dla Stoxx600 ok. 8% powyżej faktycznie zrealizowanych zysków. Analitycy zareagowali szybko: obecnie oczekiwane zyski na najbliższe 12 m-cy pozostają na poziomie najniższym od 6 lat. Natomiast oczekiwania zysków spółek z S&P 500 wzrosły w tym samym okresie o 2,8%. Także koszty kapitału spółek nie wykazują żadnych oznak zbliżającego się trendu wzrostowego na europejskim rynku kapitałowym. Do ich obliczenia istotne są, w zależności od metody, różne parametry takie, jak na przykład premia za ryzyko kapitałowe i rentowność 10letnich obligacji. Jeśli koszty kapitału rosną uznaje się to za niekorzystny wskaźnik dla obecnej sytuacji na rynku kapitałowym. Jeśli spadają, oznacza to pozytywny sygnał. W Europie koszty kapitału wzrosły w ostatnim czasie w przeciwieństwie do USA- w przypadku S&P500 są one obecnie na najniższym poziomie od 15 lat. Wykres wybranych wskaźników (ostatnie 5 lat) Indeksowany, 31.12.2010 = 100 200 S&P 500 Ograniczony potencjał wzrostów. Preferowanym regionem inwestycyjnym przez analityków Deutsche Banku nadal pozostają Stany Zjednoczone, które są wciąż oceniane wyżej niż Europa. Takie pozycjonowanie argumentują solidne powody. W przeciwieństwie do amerykańskiego indeksu S&P500, który w ostatnich tygodniach bił rekordowe poziomy, wskaźnik szerokiego rynku europejskiego Stoxx600 musiałby wzrosnąć o +20%, aby przebić swoje najwyższe historyczne poziomy z 15. kwietnia 2015r. 150 100 STY 11 STY 12 STY 13 STY 14 Źródło: Bloomberg L.P., stan na: 07.09.2016; 05 Raport miesięczny 09/2016 Stoxx 600 STY 15 STY 16 WRZ 16 Deutsche Bank Polska Biuro Maklerskie miesięczny Surowce: Stabilizacja na rynku ropy naftowej Mimo wysokiego poziomu wydobycia i spadającego popytu z Chin, notowania cen ropy naftowej wzrosły w średnim terminie. Złoto notuje zwyżki dzięki oczekiwaniu na spadek realnych stóp procentowych. Analitycy Deutsche Banku prognozują, że do końca 2017 roku ceny ropy wzrosną do 57 USD/bbl. ■ Globalny popyt na ropę naftową osiągnął na koniec lipca historyczne maksimum wynoszące 96 mln baryłek dziennie. ■ Notowania cen złota kształtują się powyżej jego wartości godziwej. Mocna cena złota. W segmencie metali szlachetnych notowania złota wzrosły ostatnio do prawie 1340 USD za uncję (31,1 grama) i oscylują znacznie powyżej jego wartości godziwej szacowanej na około 1139 USD, a tym samym wydaje się ono być przewartościowane. Powodem tej zwyżki jest obecne środowisko wyjątkowo niskich stóp procentowych. Notowania złota są silnie skorelowane z poziomem stóp procentowych. Przede wszystkim oczekiwania związane z ujemnymi oraz spadającymi realnymi stopami procentowymi wpłynęły na wzrost ceny złota. Tendencja ta może utrzymać się jeszcze do końca roku. Według prognoz analityków Deutsche Banku na koniec 2016 roku cena złota osiągnie poziom 1350 USD za uncję. Jednak podniesienie stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych może według wypowiedzi Janet Yellen, prezesa amerykańskiego banku centralnego- Fed oraz według sugestii jej zastępcy Stanleya Fischera na corocznym spotkaniu międzynarodowych bankierów centralnych w Jackson Hole, nastapić znacznie wcześniej. Wzmocniłoby to dolara amerykańskiego i spowodowało spadek cen złota. Ropa naftowa: Kurs kontraktów amerykańskiej odmiany WTI 70 60 50 Raport miesięczny 09/2016 DEZ 24 JUN 24 DEZ 23 DEZ 22 JUN 23 DEZ 21 JUN 22 JUN 21 JUN 20 DEZ 19 JUN 20 JUN 19 DEZ 18 Dez 17 JUN 18 40 Źródło: Bloomberg L.P.; stan na: 30.08.2016; 06 terminowych Dane w USD na baryłkę; 1 baryłka =159 litrów DEZ 16 września na Międzynarodowym Forum Energetycznym w Algierii mogą zostać uzgodnione konkretne kwoty produkcji. Zanim to jednak nastąpi niektórzy producenci mogą zwiększać swoje wydobycie, aby wynegocjować wyższy poziom początkowy. W każdym razie analitycy Deutsche Banku nie spodziewają się żadnego ograniczenia produkcji przez Libię, Irak czy Nigerię. Mogłaby ona nawet w przypadku porozumienia przekroczyć prognozowaną na przyszły rok dzienną produkcję przez kraje zrzeszone w OPEC na poziomie 33,5 mln baryłek ropy naftowej. Podstawowe parametry na rynku ropy naftowej pozostają nadal bez zmian. Światowe zapotrzebowanie na ropę naftową osiągnęło na koniec lipca historyczny szczyt w wysokości 96 milionów baryłek dziennie. Nadwyżka podaży wynosi jeszcze 460 000 baryłek dziennie. Podaż i popyt są bliskie zbilansowania, co powinno ustabilizować notowania ropy. Ryzyko spadku powoduje mniejszy, zależny od rozwoju gospodarki chiński import ropy i ograniczenie mocy produkcyjnych. ■ JUN 17 Popyt na rekordowym poziomie. Pod koniec W SKRÓCIE OKT 16 Przejściowy spadek cen ropy o 20% z poziomu rocznego maksimum w wysokości 53 USD za baryłkę (1 baryłka = 159 litrów) osiągniętego w dniu 8. czerwca, miał w dużej mierze charakter spekulacyjny: wraz ze spadkiem cen surowca spadł w przeciwieństwie do standardowej reakcji rynkowej także kurs dolara amerykańskiego (USD). Wynikające z tego faktu wyższe marże w amerykańskich rafineriach i możliwości rozwoju produkcji w niektórych krajach (Libii i Nigerii), doprowadziły do tego, że inwestorzy „postawili” na spadek notowań ropy naftowej. Tymczasem cena nieco ustabilizowała się - mimo decyzji ws. Brexitu i słabnącej gospodarki światowej. Wzrost cen w sierpniu do około 50 USD za baryłkę ropy Brent z Morza Północnego miał wsparcie w postaci rozmów o możliwym porozumieniu w ramach Organizacji Państw Eksporterów Ropy Naftowej (OPEC). Ceny w okolicach 50 USD/bbl analitycy Deutsche Banku oczekują także na koniec 2016 roku. Na rok 2017 spodziewany jest natomiast dalszy wzrost cen do poziomu 57 USD na koniec roku. Zagrożenia, które mogłyby doprowadzić do wolniejszego zrównoważenia podaży i popytu, a tym samym do obniżenia cen ropy, wynikają z możliwego wzrostu produkcji przez kraje OPEC. Deutsche Bank Polska Biuro Maklerskie miesięczny Rynek pieniężny: Trudna i skomplikowana sytuacja W Stanach Zjednoczonych coraz bliżej kolejnego podwyższenia stóp procentowych, jednakże konkretnego terminu wciąż brak. Bank of England przez swoje decyzje wszedł na nowy grunt polityki pieniężnej. Oczekiwania były spore: Wystąpienie szefowej banku centralnego Janet Yellen na międzynarodowej konferencji w Jackson Hole w stanie Wyoming, miało wiele wyjaśnić w zakresie planowanej polityki monetarnej Fed na najbliższe miesiące. Tak się jednak nie stało. Wprawdzie Janet Yellen stwierdziła, że argumenty przemawiające za podwyżką stóp wzrosły w ostatnich miesiącach, jednakże żaden konkretny termin dostosowań nie został podany. Skutki Brexitu. Bank of England (BoE) jest gotowy do działania: W sierpniu obniżył on główną stopę procentową o 25 punktów bazowych do poziomu 0,25% - najniższego poziomu w swojej 322-letniej historii. Ponadto gubernator BoE Mark Carney poinformował o planach zakupu w ciągu najbliższych sześciu miesięcy obligacji skarbowych o wartości 60 miliardów funtów (GBP). Do tego dochodzi jeszcze program skupu aktywóww ciągu najbliższych 18 m-cy zamierza po raz pierwszy nabywać obligacje korporacyjne o wolumenie 10 mld GBP. W SKRÓCIE: ■ ■ Nowe sygnały: Fed może zdecydować się na podniesienie stóp proc. jeszcze w tym roku. Bank of England poszerza swoją ekspansywną politykę pieniężną, w Japonii sytuacja jest niejednoznaczna. Jednocześnie brytyjski bank centralny zwiększy saldo obligacji rządowych w swoim bilansie z 375 do 435 mld GBP. Oczekiwania rynkowe dotyczące przyszłej polityki pieniężnej w Japonii są podzielone. Część inwestorów liczy się z ponownymi obniżkami stóp, a inni zakładają nowy strategiczny trend Bank of Japan (BoJ): rezygnację z zakupu obligacji i prowadzenie polityki ujemnych stóp procentowych. Aż do następnego posiedzenia BoJ w dniu 21 września można stąd spodziewać się podwyższonej zmienności na rynkach obligacji i walut. Nieruchomości: Niepewność w Wielkiej Brytanii Zbliżające się wystąpienie z UE stanowi krótkoterminowo wysokie ryzyko, szczególnie dla światowej stolicy nieruchomości- Londynu. W średnim terminie perspektywy pozostają nadal interesujące. Po referendum ws. Brexitu na rynku nieruchomości w Wielkiej Brytanii zagościła niepewność. Niższy popyt ze strony najemców, zmniejszona płynność i spadki cenzdaniem analityków Deutsche Banku niepewność inwestorów i najemców w krótkim terminie będzie wpływać na cały rynek. W perspektywie średnioterminowej mogą pojawić się nowe możliwości dla pojedynczych segmentów i lokalizacji rynku nieruchomości. Największe ryzyko dotyczy obecnie sektora nieruchomości biurowych w londyńskim City. Według analityków Deutsche Banku zagraniczne firmy generują ponad 50% obrotów powierzchni biurowej i 70% wszystkich inwestycji w nieruchomości komercyjne. W szczególności utrata miejsc pracy w sektorze finansowym mogłaby krótkoterminowo obciążyć nie tylko londyński rynek nieruchomości biurowych, ale także nieruchomości mieszkaniowych. Taka sytuacja mogłaby zaoferować inwestorom dobre możliwości wejścia na rynek. 07 Raport miesięczny 09/2016 Interesujące rentowności. Poza Wielką Brytanią nie należy spodziewać się żadnej znaczącej redukcji wycen nieruchomości. Niemniej jednak w Europie kontynentalnej rynki nieruchomości mogą pozostawać w międzyczasie pod wpływem słabszych perpektyw wzrostu. Z drugiej strony rynek nieruchomości jest wspierany poprzez luźną politykę monetarną, wysoką płynność na rynkach oraz brak alternatywnych wysokodochodowych opcji inwestycyjnych. Wyższe zyski w porównaniu z obligacjami skarbowymi i innymi papierami wartościowymi o stałym oprocentowaniu mogą okazać się dla inwestorów bardzo interesujące. W SKRÓCIE ■ ■ Popyt na nieruchomości biurowe i mieszkaniowe w Londynie może spaść. Na rynkach nieruchomości w Europie kontynentalnej skutki Brexitu pozostaną przewidywalne. Deutsche Bank Polska Biuro Maklerskie miesięczny Przegląd prognoz dla głównych wskaźników rynków finansowych Globalne rynki akcji kontynuowały wzrosty i notowały (szczególnie w Stanach Zjednoczonych) rekordowe poziomy. Nadal istnieje jednakże ryzyko korekty. Rynki obligacji uzależnione są wciąż od łagodnej polityki monetarnej banków centralnych, a rentowność wielu obligacji rządowych i korporacyjnych wykazuje wartości ujemne. Notowania ropy ustabilizowały się w ostatnim czasie. Rentowności Wzrost PKB w% Obligacje 10letnie w % Wartość aktualna Koniec 2016 Niemcy -0,12 -0,05 Francja 0,17 0,20 1,1 Włochy 1,07 1,05 1,0 Hiszpania 0,92 0,95 0,5 0,9 USA 1,54 1,25 6,6 6,5 Wielka Brytania 0,70 0,65 Chiny 2,82 2,90 Indie 7,06 7,20 Rosja 7,93 8,80 11,99 11,50 2015 2016 2017 Świat 3,2 2,9 3,4 USA 2,6 1,3 1,7 Euroland 1,9 1,6 Niemcy 1,7 1,9 Japonia 0,6 Chiny 6,9 Inflacja (CPI) Brazylia w% 2015 2016 2017 wiat 3,4 4,4 4,7 USA 0,1 1,5 2,2 Euroland 0,0 0,2 1,2 Niemcy 0,1 0,4 1,4 Japonia 0,8 -0,2 0,6 USA (S&P 500 w USD) Chiny 1,4 1,8 1,8 Euroland (Euro Stoxx Akcje Indeksy Wartość aktualna 2.186 Koniec 2016 2.150 3.096 3.050 Niemcy (DAX) 10.763 10.200 50) Włochy (FTSE MIB) 17.335 17.800 Stopy procentowe Hiszpania (IBEX 35) 9.088 9.000 w% Japonia (Topix w JPY) 1.346 1.325 561 570 Wartość aktualna Koniec 2016 -0,30 -0,30 Euroland 0,00 0,00 Ameryka Łacińska USA 0,50 0,75 Brazylia (MSCI w BRL) -0,10 -0,20 3M-Euribor Japonia Azja bez Japonii (MSCI w USD) (MSCI w USD) 2.504 2.200 213.012 185.000 Chiny (MSCI w HKD) Indie (MSCI w INR) 64 64 1.083 1.000 525 530 Rosja (MSCI w USD) Waluty Wartość aktualna Koniec 2016 Surowce EUR/USD 1,13 1,05 EUR/GBP 0,84 0,91 EUR/JPY 114,45 99,00 EUR/CHF 1,09 1,12 Złoto EUR/NOK 9,17 9,00 Srebro w USD Wartość aktualna Ropa (Brent) Źródła: wartości aktualne: Bloomberg LP, stan: 08.09.2016, godz. 10:12; Prognozy: Deutsche Bank GM, Deutsche Bank CIO PBC, stan: 08.09.2016 08 Raport miesięczny 09/2016 koniec 2016 48,80 50,00 1.348,39 1.350,00 19,92 18,70 Deutsche Bank Polska Biuro Maklerskie miesięczny INSTRUMENTY PIENIĘŻNE Europejski Bank Centralny (EBC) będzie kontynuować swoją ekspansywną politykę pieniężną z uwagi na niską inflację i słaby wzrost gospodarczy w strefie euro. Analitycy Deutsche Banku zakładają, że krótkoterminowe stopy procentowe pozostaną na dotychczasowym bardzo niskim poziomie. OBLIGACJE KLASA RYZYKA 3-5 Amerykańskie obligacje rządowe i przedsiębiorstw o wysokiej wiarygodności kredytowej (Investment Grade) wydają się być nadal dobrze zapowiadającą się propozycją inwestycyjną. Rentowność jest wyższa niż przy obligacjach europejskich, a potencjał rentowności w stosunku do możliwej aprecjacji dolara wobec euro wydaje się przemawiać w chwili obecnej za tą formą inwestycji. Nawet obligacje rządowe państw z rynków wschodzących denominowane w dolarach mogą być interesujące. Jednak ważne jest, aby uwzględniać przy tym odpowiednie ryzyka (na przykład walutowe). NIERUCHOMOŚCI Z uwagi na niskie rentowności na rynkach kapitałowych nieruchomości mogą stanowić ciekawą alternatywę inwestycyjną. Szczególnie interesujące wydają się być wybrane nieruchomości komercyjne w centrach aglomeracji i metropoliach. Mocno zdywersyfikowane inwestycje w nieruchomości mogą - według analityków Deutsche Banku przynosić stabilne zyski. OBLIGACJE KLASA RYZYKA 1-2 Rentowności obligacji rządowych o wysokich ratingach kredytowych (Investment Grade) napędzane przez programy skupu aktywów czołowych banków centralnych, wykazują poziomy bliskie ich rekordowych minimów, a wartość niektórych jest obecnie nawet ujemna. Banki centralne oraz inwestorzy instytucjonalni działają jako nabywcy. Obligacje globalne o ratingu inwestycyjnym wyrażone w „twardych” walutach mogą być interesujące pod względem potencjalnych zysków. AKCJE W Europie rynki akcji mogą niepokoić krótkotrwałe obawy o skutki referendum ws. Brexit’u oraz sektor bankowy. Bardziej przyjazny obraz wyłania się z amerykańskiej giełdy: oczekiwany wzrost zysków firm, a zwłaszcza spokojniejsze otoczenie rynkowe mogłyby spowodować, że inwestycje w akcje amerykańskie stałyby się bardziej interesujące dla inwestorów skłonnych do ryzyka. Jednakże inwestorzy powinni także w Stanach Zjednoczonych działać selektywnie i bardziej skupiać się na spółkach defensywnych i dywidendowych. SUROWCE Cena ropy odbiła po wcześniejszych spadkach i waha się obecnie między 45 a 55 dolarów za baryłkę. Ponowne wejście na rynek takich producentów, jak na przykład Libia, czy uruchomienie nowych szybów wydobywczych w USA, może jednak ponownie doprowadzić do znaczących zmian cen na rynku ropy naftowej. Analitycy Deutsche Banku przewidują do końca 2016 roku dalszą nadpodaż nie tylko ropy, ale także innych surowców i obecnie nie uważają inwestycji w tej klasie aktywów za interesujące. Opis użytych oznaczeń Prawdopodobieństwo wzrostu cen Prawdopodobieństwo wzrostu cen wybranych instrumentów Prawdopodobieństwo spadku cen Prawdopodobieństwo spadku cen wybranych instrumentów Brak przesłanek wskazujących na istotną zmianę cen 09 Raport miesięczny 09/2016 Deutsche Bank Polska Biuro Maklerskie miesięczny Niniejszy raport został opracowany przez Deutsche Bank Polska S.A. - Biuro Maklerskie, dalej zwane Biurem Maklerskim. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Biura Maklerskiego Deutsche Bank Polska jest Komisja Nadzoru Finansowego. Niniejsze opracowanie jest udostępniane publicznie i jest powszechnie dostępne dla wszystkich zainteresowanych odbiorców w momencie jego publikacji na stronie internetowej Deutsche Bank Polska S.A., za pośrednictwem wybranych mediów oraz innych kanałów dystrybucji. Klienci Banku mogą otrzymać niniejsze opracowanie nie wcześniej niż przed jego publicznym udostępnieniem na stronie internetowej Banku. Niniejsze opracowanie nie stanowi usługi doradztwa inwestycyjnego. Zamiarem Biura Maklerskiego Deutsche Bank Polska S.A nie jest przekazywanie opracowań stanowiących rekomendacje inwestycyjne, w rozumieniu art. 76 Ustawy o obrocie instrumentami finansowymi, tzn. uwzględniających potrzeby i sytuację klienta detalicznego. Odbiorca samodzielnie dokonuje oceny, czy zawarte w niniejszym materiale rekomendacje uwzględniają jego potrzebę i sytuację. Niniejsze opracowanie udostępniane jest Klientom równocześnie z jego udostępnieniem publicznym. Niniejsze opracowanie wyraża poglądy i opinie jego autorów zgodnie ze stanem na dzień sporządzenia. Opracowanie zostało przygotowane zgodnie z najlepszą wiedzą i starannością autorów oraz z zachowaniem metodologicznej poprawności, w oparciu o informacje zaczerpnięte z publicznie dostępnych źródeł. Biuro Maklerskie Deutsche Bank Polska S.A. dołożyło należytej staranności w celu zapewnienia, iż te informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Biuro Maklerskie Deutsche Bank Polska S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za prawdziwość i kompletność tych informacji, jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji. Niniejsza publikacja została przygotowana wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. Biuro Maklerskie Deutsche Bank Polska S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody wynikłe z podjęcia decyzji inwestycyjnej na podstawie informacji zawartych w niniejszej publikacji. Odbiorca niniejszego opracowania powinien dokonać niezależnej oceny, zapoznać się z innymi źródłami i innymi niż zaprezentowane czynnikami ryzyka. Wyłączną odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne, podjęte lub zaniechane na podstawie raportu lub z wykorzystaniem wniosków w nim zawartych, ponosi inwestor. Inwestowanie w akcje, jak i w inne instrumenty finansowe, wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z koniunkturą makroekonomiczną w kraju i na świecie, zmianami regulacji prawnych, sytuacją na międzynarodowych rynkach finansowych i towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk nie jest w praktyce możliwe. Opracowanie nie może być powielane, ani rozpowszechniane w jakikolwiek sposób bez zgody Biura Maklerskiego Deutsche Bank Polska S.A. Deutsche Bank Polska S.A., al. Armii Ludowej 26, 00-609 Warszawa, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m. st. Warszawy, XII Wydział Gospodarczy KRS pod numerem 0000022493, NIP 676-01-07-416, REGON 350526107, kapitał zakładowy 2.651.449.384 zł (opłacony w całości) 10 Raport miesięczny 09/2016
