Aktualizacja raportu analitycznego BDM

AKUMULUJ
WYCENA 72,2 PLN
RELPOL
05 Październik 2006
RAPORT ANALITYCZNY - AKTUALIZACJA
POPRZEDNIA WYCENA 67,9 PLN
Wyniki za 1H 2006 roku nie należały do udanych. Pozytywną informacją jest fakt, że
Spółka zwiększyła przychody ze sprzedaży oraz poprawiła zysk brutto ze sprzedaży.
W I półroczu 2006 r. wynik brutto na sprzedaży wyniósł 10,2 mln PLN, co oznacza
wzrost o ponad 7% w stosunku do analogicznego okresu ubiegłego roku. Główny
wpływ na poprawę miał wzrost ilości sprzedanych wyrobów i towarów. Na
pozostałych poziomach widać pogorszenie wyników. Zysk netto Spółki wyniósł
zaledwie 1,13 mln PLN, co oznacza spadek o 46% w porównaniu do 1H 2005 roku.
Duży wpływ na tak słabe wyniki miały koszty związane z funkcjonowaniem nowych
spółek w ramach Grupy (szczególnie we Francji i Wlk. Btytanii).
Spółka poinformowała, że otrzymała zawiadomienie z Urzędu Kontroli Skarbowej
o przesunięciu do dnia 20 października 2006 roku terminu zakończenia
postępowania w sprawie zobowiązania podatkowego. Jest to kolejne przesunięcie
terminu zakończenia sprawy.
Z pozostałych czynników, które mogą pozytywnie wpłynąć na przyszłe wyniki
zwracamy uwagę na zwiększenie mocy produkcyjnych przekaźników miniaturowych.
Relpol informuje, że zakończyły się już prace nad przygotowaniem projektu
inwestycyjnego rozbudowania linii montażowej do produkcji przekaźników serii
RM84, RM85, RM87 i w związku z tym od listopada 2006 roku moce produkcyjne dla
tych przekaźników wzrosną o ok. 55% w stosunku do stanu ze stycznia 2006 roku.
Zwracamy również uwagę, że zahamowany został spadek kursu EUR względem
PLN, co zmniejsza jego negatywny wpływ na wyniki Relpolu. Ponadto ważnym
czynnikiem, który w kolejnych kwartałach powinien wpłynąć na wzrost rentowności
na sprzedaży jest obserwowany spadek cen surowców - jednak z uwagi na dużą
zmienność cen surowców nasze założenia dotyczące kształtowania się ich cen
pozostawiliśmy bez zmian.
70
60
50
2006P
2007P
2008P
2009P
2010P
Przychody [mln PLN]
91,6
97,0
103,7
105,5
110,5
115,6
EBITDA [mln PLN]
13,7
13,5
14,6
15,6
15,9
16,3
EBIT [mln PLN]
7,0
6,7
7,8
8,8
9,1
9,3
Zysk netto [mln PLN]
4,3
4,3
5,2
6,2
6,5
6,8
DPS [PLN]
2,8
2,8
2,7
3,3
4,3
4,5
P/BV (x)
1,5
1,4
1,4
1,3
1,2
1,1
P/E (x)
13,9
14,0
11,5
9,7
9,2
8,9
EV/EBITDA (x)
5,2
5,3
4,9
4,4
4,2
4,1
09/15/2006
08/03/2006
Cena rynkowa [PLN]
69,0
Kapitalizacja [mln PLN]
60,3
Ilość akcji [tys. szt.]
873,6
Cena maksymalna za 6 mc [PLN]
76,5
Cena minimalna za 6 mc [PLN]
49,5
Wycena DCF [PLN]
61,4
Wycena DDM [PLN]
Wycena porównawcza [PLN]
49
117,2
Struktura akcjonariatu:*
Jędrzejewski Leszek
15,8%
OFE Skarbiec-Emerytura
9,0%
CU SA
7,3%
Piontek Bogumił
6,7%
Generali OFE
5,8%
Skarbiec TFI
5,5%
Pozostali
2005
06/22/2006
05/10/2006
03/23/2006
02/09/2006
40
12/29/2005
Przyjęte założenia modelu DCF są konserwatywne i uwzględniają jedynie
umiarkowany wzrost przychodów szczególnie pochodzących z eksportu. W
końcowych latach prognozy udział eksportu w ogóle przychodów przekracza 80%.
Przyjęcie tak ostrożnych prognoz tłumaczymy silną konkurencją na rynku
przekaźników oraz wysokimi cenami surowców, co bezpośrednio odbija się na
wynikach Relpolu.
WIG znormalizowany
80
11/16/2005
Wartość godziwą jednej akcji Relpolu ustaliliśmy na poziomie 72,2 PLN, tj. o 4,7%
wyższą niż obecna cena rynkowa. Wyceny dokonaliśmy na bazie modelu
zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF), modelu zdyskonowaych dywidend
(DDM) oraz na bazie wyceny porównawczej. Przy zastosowaniu wyceny DCF
uzyskaliśmy wartość jednej akcji na poziomie 61,4 PLN. Przy wykorzystaniu modelu
DDM otrzymaliśmy wartość jednaj akcji na poziomie 49 PLN na akcję. W oparciu o
metodę porównawczą jedną akcję spółki wyceniliśmy na 117,2 PLN (poprzednia
wycena 100 PLN). Zmiana wyceny porównawczej jest efektem aktualizacji cen akcji
spółek porównawczych. Końcowa wycena jest średnią ważoną tych trzech wycen.
RPL
10/03/2005
Od czasu wydania poprzedniej rekomendacji kurs Relpolu wzrósł o 15%
przekraczając cenę docelową ustaloną przez nas na poziomie 67,9 PLN. W związku
z aktualizacją wyceny porównawczej podtrzymujemy naszą rekomendację
AKUMULUJ, mając na uwadze niewykluczoną korektę w górę wyceny Spółki na
podstawie modelu DCF po publikacji wyników za IIIQ.
49,8%
* dane z raportu półrocznego
Analityk:
Maciej Bobrowski
Beskidzki Dom Maklerski S.A.
ul. 3-go Maja 23
40-096 Katowice
tel. (0-32) 208-14-12
[email protected]
(x) - dane dla ceny 69 PLN
Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego opracowania wymaga zgody sporządzających raport.
Informacje, o których mowa w Rozporządzeniu Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje
dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów znajdują się na ostatniej stronie Raportu.
WYCENA
Wycena Relpolu opiera się na trzech metodach: na podstawie modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF),
zdyskontowanych dywidend (DDM) oraz na podstawie analizy porównawczej Relpolu do spółek notowanych na GPW. Końcowa
wycena jest średnią ważoną trzech wycen przy czym wycenie opartej na modelu DCF przyznaliśmy wagę 50%, pozostałe dwie
wyceny otrzymały wagę 25%.
Podsumowanie wyceny
Waga
Wycena
Wycena DCF
50%
61,4
Wycena DDM
25%
49,0
Wycena porównawcza
25%
117,2
Wycena 1 akcji Relpolu [PLN]
72,2
Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A.
WYCENA DCF - założenia bez zmian
Model DCF
2006P
2007P
2008P
2009P
2010P
2011P
2012P
2013P
2014P
2015P
Przychody ze sprzedaży
97,00
103,72
105,54
110,55
115,63
120,66
125,14
128,83
131,35
133,86
EBIT
6,70
7,76
8,77
9,06
9,34
9,48
9,48
9,39
9,28
9,14
Stopa podatkowa
19%
19%
19%
19%
19%
19%
19%
19%
19%
19%
Podatek od EBIT
1,27
1,47
1,67
1,72
1,77
1,80
1,80
1,78
1,76
1,74
NOPLAT
5,43
6,29
7,10
7,34
7,56
7,68
7,68
7,60
7,52
7,41
Amortyzacja
6,84
6,84
6,85
6,88
6,97
7,03
7,13
7,26
7,39
7,52
CAPEX
-7,28
-6,85
-6,86
-7,02
-7,34
-7,30
-7,57
-7,79
-7,95
-8,10
Inwestycje w kapitał obrotowy
-1,70
-2,59
-0,86
-2,37
-2,40
-2,38
-2,11
-1,75
-1,19
-1,19
FCF
3,30
3,69
6,23
4,84
4,79
5,03
5,13
5,32
5,77
5,64
DFCF
3,05
3,17
4,95
3,55
3,25
3,15
2,96
2,84
2,84
2,56
Suma DFCF
32,31
Wartość rezydualna
71,71
Zdyskontowana wart. rezydualna
32,55
Wartość firmy EV
64,87
Dług netto
11,27
Wartość kapitału własnego
53,60
Ilość akcji
0,87
Wartość kapitału na akcję [PLN]
61,4
RELPOL
RAPORT ANALITYCZNY - AKTUALIZACJA
wzrost w okresie rezydualnym
0,50%
Strona 2 z 7
Kalkulacja WACC
2006P
2007P
2008P
2009P
2010P
2011P
2012P
2013P
2014P
2015P
Stopa wolna od ryzyka
5,2%
5,2%
5,2%
5,2%
5,2%
5,2%
5,2%
5,2%
5,2%
5,2%
Premia za ryzyko
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
Beta
0,77
0,77
0,77
0,77
0,77
0,77
0,77
0,77
0,77
0,77
Premia kredytowa
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
Koszt kapitału własnego
9,05%
9,05%
9,05%
9,05%
9,05%
9,05%
9,05%
9,05%
9,05%
9,05%
Udział kapitału własnego
68,5%
71,0%
73,6%
75,8%
77,4%
78,8%
80,2%
80,9%
81,6%
82,2%
Koszt kapitału obcego po
opodatkowaniu
5,4%
5,4%
5,4%
5,4%
5,4%
5,4%
5,4%
5,4%
5,4%
5,4%
Udział kapitału obcego
31,5%
29,0%
26,4%
24,2%
22,6%
21,2%
19,8%
19,1%
18,4%
17,8%
WACC
7,9%
8,0%
8,1%
8,2%
8,2%
8,3%
8,3%
8,4%
8,4%
8,4%
Wrażliwość modelu DCF
wzrost w okresie rezydualnym
beta
-2,00%
-1,50%
-1,00%
-0,50%
0,00%
0,50%
1,00%
1,50%
2,00%
0,60
56,62
58,50
60,59
62,94
65,59
68,61
72,08
76,11
80,85
0,77
51,70
53,24
54,95
56,84
58,97
61,36
64,07
67,18
70,77
0,80
50,90
52,39
54,04
55,87
57,91
60,21
62,81
65,79
69,22
0,90
48,37
49,71
51,18
52,80
54,61
56,63
58,91
61,49
64,44
1,00
46,03
47,23
48,55
50,00
51,60
53,39
55,39
57,64
60,20
1,10
43,87
44,95
46,13
47,42
48,85
50,44
52,20
54,18
56,41
1,20
41,85
42,82
43,89
45,05
46,33
47,74
49,30
51,05
53,00
1,30
39,97
40,85
41,81
42,86
44,01
45,27
46,66
48,20
49,93
1,40
38,21
39,01
39,88
40,83
41,86
42,99
44,23
45,61
47,13
1,50
36,57
37,30
38,09
38,94
39,87
40,89
42,00
43,23
44,58
WYCENA NA PODSTAWIE MODELU ZDYSKONTOWANYCH DYWIDEND - założenia bez zmian
Model DDM
2006P
2007P
2008P
2009P
2010P
2011P
2012P
2013P
2014P
2015P
Dywidenda
2,35
2,36
2,87
3,72
3,91
4,08
4,19
4,23
4,21
4,20
DPS
2,75
2,70
3,29
4,26
4,48
4,67
4,79
4,84
4,82
4,81
EPS
4,97
4,91
5,98
7,09
7,46
7,78
7,98
8,06
8,04
8,02
DPS/EPS
55%
55%
55%
60%
60%
60%
60%
60%
60%
60%
Wartość bieżąca dywidend (DDM)
2,16
1,98
2,22
2,63
2,54
2,43
2,28
2,11
1,93
1,77
Suma DDM
22,04
Wartość rezydualna
49,40
Zdyskontowana wart. rezydualna
20,77
Wartość kapitału własnego
42,81
Ilość akcji
0,87
Wartość kapitału na akcję [PLN]
49,0
RELPOL
RAPORT ANALITYCZNY - AKTUALIZACJA
wzrost w okresie rezydualnym
0,50%
Strona 3 z 7
WYCENA PORÓWNAWCZA
Do wyceny porównawczej wykorzystaliśmy cztery spółki z branży elektromaszynowej notowane na GPW, uwzględniając dane
finansowe za 2005 rok oraz sporządzając prognozy na 2006 rok. Naszym zdaniem profil działalności Relpolu jest najbardziej
zbliżony do ZPUE, ZREW-u i Apatora. Do porównania dołączyliśmy również TIM ponieważ firma zajmuje się hurtową
dystrybucją materiałów elektrotechnicznych czyli m.in. produktów Relpolu.
Analizę spółek oparto na czterech wskaźnikach: P/E, MC/S, EV/S, EV, EBITDA. Za najbardziej miarodajny wskaźnik uznaliśmy
P/E, któremu przypisaliśmy wagę 40%. Pozostałym wskaźnikom przypisaliśmy wagę 20%. Analiza porównawcza oparta jest na
dwóch latach w związku z tym ustaliśmy wagę dla roku 2005 na poziomie 20%, a dla 2006 roku wagę 80%. Do obliczeń przyjęto
ceny zamknięcia z 29 września 2006 roku.
Końcowa wycena metodą porównawczą jest średnią ważoną pomniejszoną o dyskonto w wysokości 15%. Dyskonto w stosunku
do pozostałych spółek jest naszym zdaniem uzasadnione m.in. przez fakt, że Relpol działa w mniej atrakcyjnym segmencie
rynku.
Wycena porównawcza
2005
P/E
MC/S
Apator
22,5
TIM
27,0
ZPUE
23,5
ZREW
28,9
Mediana
2006P
EV/S
EV/EBITDA
P/E
MC/S
EV/S
3,1
3,1
1,6
1,7
1,4
0,8
25,2
1,5
Relpol
13,9
Wycena wg wskaźnika [PLN]
Waga wskaźnika
17,9
2,0
0,3
0,2
1,1
17,8
24,1
1,5
1,5
14,8
1,5
13,5
22,6
1,4
1,4
12,8
0,8
13,6
24,7
0,8
0,8
12,0
1,6
15,7
23,4
1,1
1,1
12,4
0,6
0,7
4,6
14,0
0,6
0,7
4,8
125,4
165,0
170,4
246,6
114,7
121,4
116,9
186,1
40%
20%
20%
20%
40%
20%
20%
20%
Wycena wg wskaźników [PLN]
Waga roku
Dyskonto
-15%
Wycena 1 akcji Relpolu [PLN]
117,2
166,6
130,8
20%
80%
EV/EBITDA
Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A.
RELPOL
RAPORT ANALITYCZNY - AKTUALIZACJA
Strona 4 z 7
DANE FINANSOWE
Bilans [mln PLN]
2005
2006P
2007P
2008P
2009P
2010P
2011P
2012P
2013P
2014P
2015P
Aktywa trwałe
40,43
40,92
40,99
41,07
41,28
41,73
42,07
42,58
43,19
43,82
44,47
Aktywa obrotowe
52,99
53,69
56,44
59,27
61,84
64,79
67,86
70,66
73,70
76,58
79,40
Zapasy
22,33
23,17
24,20
24,63
25,79
26,98
28,15
29,20
30,06
30,65
31,23
Należności krótkoterminowe
22,08
23,22
24,78
25,21
26,41
27,62
28,82
29,89
30,78
31,38
31,98
Inwestycje krótkoterminowe
8,24
6,96
7,12
9,09
9,30
9,85
10,54
11,22
12,52
14,21
15,85
Aktywa razem
93,41
94,61
97,43
100,34
103,12
106,52
109,93
113,23
116,89
120,40
123,87
Kapitał (fundusz) własny
40,20
41,58
44,44
47,77
50,56
53,45
56,35
59,21
62,00
64,79
67,55
Kapitał (fundusz) podstawowy
4,28
4,37
4,37
4,37
4,37
4,37
4,37
4,37
4,37
4,37
4,37
Kapitał (fundusz) zapasowy
28,88
30,78
32,71
35,06
37,54
40,14
42,86
45,65
48,47
51,28
54,08
Zysk (strata) netto
4,25
4,29
5,22
6,20
6,52
6,80
6,98
7,04
7,02
7,00
6,96
Zobowiązania i rezerwy na
zobowiązania
51,61
51,17
50,81
50,03
49,62
49,72
49,81
49,84
50,28
50,57
50,87
Rezerwy na zobowiązania
15,11
15,39
15,39
15,39
15,39
15,39
15,39
15,39
15,39
15,39
15,39
Zobowiązania długoterminowe
6,83
5,50
4,50
3,50
2,50
2,00
1,50
1,00
1,00
1,00
1,00
Zobowiązania krótkoterminowe
29,45
30,07
30,71
30,92
31,52
32,12
32,71
33,24
33,67
33,97
34,27
Pasywa razem
93,41
94,61
97,43
100,34
103,12
106,52
109,93
113,23
116,89
120,40
123,87
2005
2006P
2007P
2008P
2009P
2010P
2011P
2012P
2013P
2014P
2015P
91,61
97,00
103,72
105,54
110,55
115,63
120,66
125,14
128,83
131,35
133,86
68,77
72,88
78,15
78,44
82,68
86,96
91,34
95,47
98,92
101,22
103,54
22,85
24,12
25,57
27,10
27,87
28,67
29,32
29,67
29,91
30,13
30,32
Rachunek zysków i strat [mln PLN]
Przychody netto ze sprzedaży
produktów, towarów i materiałów
Koszty sprzedanych produktów,
towarów i materiałów
Zysk (strata) brutto ze sprzedaży
Koszty sprzedaży
1,04
1,26
1,35
1,37
1,44
1,50
1,57
1,63
1,67
1,71
1,74
Koszty ogólnego zarządu
16,68
17,01
17,35
17,70
18,05
18,42
18,78
18,97
19,16
19,35
19,55
Zysk (strata) na sprzedaży
5,13
5,85
6,87
8,02
8,38
8,75
8,97
9,07
9,08
9,07
9,03
Pozostałe przychody operacyjne
3,49
2,31
2,45
2,33
2,35
2,33
2,32
2,29
2,25
2,18
2,12
Pozostałe koszty operacyjne
1,64
1,46
1,56
1,58
1,66
1,73
1,81
1,88
1,93
1,97
2,01
Zysk (strata) z działalności operacyjnej
6,98
6,70
7,76
8,77
9,06
9,34
9,48
9,48
9,39
9,28
9,14
0,74
Przychody finansowe
1,74
0,28
0,29
0,39
0,40
0,43
0,46
0,50
0,57
0,65
Koszty finansowe
2,30
1,68
1,59
1,51
1,42
1,37
1,33
1,29
1,29
1,29
1,29
Zysk (strata) z działalności gospodarczej
6,41
5,30
6,45
7,65
8,05
8,39
8,61
8,69
8,67
8,65
8,60
Zysk (strata) brutto
6,41
5,30
6,45
7,65
8,05
8,39
8,61
8,69
8,67
8,65
8,60
Zysk (strata) netto
4,25
4,29
5,22
6,20
6,52
6,80
6,98
7,04
7,02
7,00
6,96
Rachunek przepływu środków pieniężnych [mln PLN]
Przepływy środków pieniężnych z
działalności operacyjnej
Przepływy środków pieniężnych z
działalności inwestycyjnej
Przepływy środków pieniężnych z
działalności finansowej
2005
2006P
2007P
2008P
2009P
2010P
2011P
2012P
2013P
2014P
2015P
19,14
10,94
11,67
13,82
12,96
13,25
13,44
13,73
14,04
14,48
14,49
-3,55
-7,00
-6,56
-6,47
-6,62
-6,91
-6,84
-7,07
-7,23
-7,29
-7,36
-10,99
-4,99
-4,95
-5,38
-6,14
-5,78
-5,91
-5,97
-5,51
-5,50
-5,49
Przepływy pieniężne netto
4,60
-1,05
0,16
1,97
0,21
0,55
0,69
0,68
1,30
1,69
1,64
Środki pieniężne na początek okresu
1,79
6,39
5,34
5,49
7,47
7,67
8,22
8,92
9,60
10,90
12,59
Środki pieniężne na koniec okresu
6,39
5,34
5,49
7,47
7,67
8,22
8,92
9,60
10,90
12,59
14,22
RELPOL
RAPORT ANALITYCZNY - AKTUALIZACJA
Strona 5 z 7
WYDZIAŁ ANALIZ i INFORMACJI
Tomasz Lalik
Dyrektor Wydziału Analiz i Informacji
Makler papierów wartościowych
Tel. (032) 20-81-434
e-mail: [email protected]
IT, telekomunikacja, ubrania, obuwie, stal
Bartosz Ostafiński
Specjalista ds. analiz
Tel. (032) 20-81-437
e-mail: [email protected]
Chemia, branża papiernicza, budowlana, oponiarska i
mięsna
Jakub Sierka
Specjalista ds. analiz
Tel. (032) 20-81-437
e-mail: [email protected]
AGD, energetyka, farmaceutyki, przemysł
elektromaszynowy, turystyka i hotelarstwo
Maciej Bobrowski
Referent ds. analiz
Tel. (032) 20-81-412
e-mail: [email protected]
Monika Kosakowska
Referent ds. analiz
Tel. (032) 20-81-438
e-mail: [email protected]
EBITDA — wynik na działalności operacyjnej powiększony o amortyzację
Dług netto – zadłużenie oprocentowane pomniejszone o środki pieniężne i ich ekwiwalenty
EV – suma kapitalizacji rynkowej i długu netto
EV/S – stosunek EV do przychodów ze sprzedaży
EV/EBITDA – stosunek EV do wyniku na działalności operacyjnej powiększonego o amortyzację
P/EBIT – stosunek kapitalizacji rynkowej do wyniku na działalności operacyjnej
MC/S — stosunek kapitalizacji rynkowej do przychodów ze sprzedaży
P/E — stosunek kapitalizacji rynkowej do zysku netto
P/BV — stosunek kapitalizacji rynkowej do wartości księgowej
ROE – stosunek zysku netto do kapitałów własnych
Źródła informacji wykorzystane w rekomendacji: raporty okresowe i bieżące Relpolu, raporty okresowe i bieżące spółek wykorzystanych do
wyceny porównawczej, raporty branżowe, informacje prasowe, inne.
Niniejsze opracowanie zostało sporządzone na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Beskidzki Dom Maklerski S.A. uważa za
wiarygodne. Beskidzki Dom Maklerski nie gwarantuje jednak dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku gdy
informacje, na których oparto rekomendację okazały się niedokładne, niewyczerpujące lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny.
Beskidzki Dom Maklerski planuje dokonywanie systematycznych aktualizacji rekomendacji, nie rzadziej niż raz w roku.
Nadzór nad Beskidzkim Domem Maklerskim S.A. sprawuje Komisja Papierów Wartościowych i Giełd w Warszawie.
Niniejszy Raport skierowany jest do inwestorów obsługiwanych przez Beskidzki Dom Maklerski S.A., przy wykorzystaniu medialnych kanałów
dystrybucji może dotrzeć również do innych podmiotów.
Beskidzki Dom Maklerski S.A. nie sporządził w okresie ostatnich 6 miesięcy rekomendacji Spółki.
Niniejszy Raport sporządzony został z należytą starannością oraz rzetelnością.
Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez BDM S.A. bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i
opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. BDM S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy
się sprawdzą.
Beskidzki Dom Maklerski nie ponosi odpowiedzialności za działania podjęte na podstawie niniejszego Raportu.
Raport zostanie po raz pierwszy udostępniony publicznie 12 października 2006 roku (tydzień po udostępnieniu Klientom BDM S.A.).
W Raporcie wykorzystano istotne dane z historii Spółki do dnia wydania rekomendacji.
Zgodnie z naszą wiedzą Beskidzki Dom Maklerski nie był oferującym instrumenty finansowe Emitenta w obrocie pierwotnym lub w pierwszej
ofercie publicznej, ani nie wykonywał na jego rzecz innych usług.
Zgodnie z naszą wiedzą Beskidzki Dom Maklerski nie nabywał i zbywał akcji Emitenta na własny rachunek celem realizacji zadań związanych
z organizacją rynku regulowanego i realizacji umów o subemisje inwestycyjne i usługowe.
Jest możliwe, że Beskidzki Dom Maklerski złoży Emitentowi papierów wartościowych ofertę świadczenia dodatkowych usług na jego rzecz
w ciągu najbliższych trzech miesięcy od daty sporządzenia niniejszego Raportu.
Zgodnie z naszą wiedzą nie istnieją inne istotne powiązania między Beskidzkim Domem Maklerskim, osobami przygotowującymi rekomendację
a Emitentem.
RELPOL
RAPORT ANALITYCZNY - AKTUALIZACJA
Strona 6 z 7
Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w raporcie:
DCF – najpopularniejsza i najbardziej efektywna spośród metod wyceny – opiera się na dyskontowaniu przyszłych przepływów pieniężnych
generowanych przez spółkę. Wadą jest duża wrażliwość na zmiany podstawowych parametrów finansowych prognozowanych w modelu (stóp
procentowych, kursów walut, zysków, wartości rezydualnej).
DDM – opiera się na dyskontowaniu przyszłych przepływów z tytułu dywidend. Zaletą wyceny jest uwzględnienie przyszłych wyników finansowych
oraz przepływów z tytułu dywidend. Wadą wyceny jest duża wrażliwość na zmiany podstawowych parametrów finansowych prognozowanych
w modelu (koszt kapitału, zysków, wartości rezydualnej) oraz ryzyko zmiany polityki wypłaty dywidendy (zmiana wysokości dywidendy lub
zaprzestanie wypłaty dywidendy).
Porównawcza – bazuje na bieżących i prognozowanych mnożnikach rynkowych spółek z branży lub branż pokrewnych, przez co lepiej od DCF
ukazuje aktualną sytuację na rynku. Podstawowymi wadami są trudność w doborze odpowiednich spółek do porównań, ryzyko nieefektywnej
wyceny spółek porównywanych w danym momencie, a także duża zmienność (wraz z wahaniami cen).
SYSTEM REKOMENDACJI:
Kupuj – uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelową, która znacznie przekracza bieżącą cenę
rynkową;
Akumuluj – uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelową, która przekracza bieżącą cenę rynkową;
Trzymaj – uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie będzie się wahać wokół jego ceny docelowej, która jest zbliżona do
bieżącej ceny rynkowej;
Redukuj – uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelową, która jest niższa od ceny rynkowej;
Sprzedaj – uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelową, która jest znacznie niższa od ceny rynkowej;
Cena docelowa – teoretyczna cena jaką według nas powinien osiągnąć papier wartościowy w rekomendowanym okresie (6 miesięcy); cena ta
jest wypadkową wartości spółki (na podstawie wycen DCF, porównawczych i innych), koniunktury na rynku i branży oraz innych czynników,
subiektywnie uwzględnionych przez analityka;
Rekomendowany okres – zależy od oceny analityka; zazwyczaj obejmować będzie 3, 6 lub 12 najbliższych miesięcy;
Poszczególne rekomendacje powinny skłaniać inwestorów do odpowiedniego zachowania się na giełdzie. I tak odpowiednio:
Kupuj – inwestor kupuje agresywnie, to znaczy szybko, nie czekając na większe spadki;
Akumuluj – proces kupowania rozciągnięty jest na dłuższy okres, w trakcie którego inwestor kupuje głównie na spadkach ceny
rekomendowanego papieru;
Trzymaj – inwestor wstrzymuje się z decyzją, a w przypadku posiadania rekomendowanego papieru wartościowego może sprzedać w chwili
pojawienia się korzystniejszej inwestycji;
Redukuj – proces sprzedawania rozciągnięty na dłuższy okres, w trakcie którego inwestor sprzedaje głównie na wzrostach ceny
rekomendowanego papieru;
Sprzedaj – inwestor sprzedaje agresywnie, to znaczy szybko, nie czekając na większe wzrosty.
Struktura rekomendacji BDM S.A.
w IV kwartale 2006 roku
Poprzednie rekomendacje Spółki
Poprzednia rekomendacja
Wycena poprzedniej rekomendacji
Data poprzedniej rekomendacji
Cena rynkowa w dniu wydania rekomendacji
AKUMULUJ
67,9 PLN
11 lipiec 2006
69 PLN
liczba
udział
Kupuj
0
0%
Akumuluj
1
100%
Trzymaj
0
0%
Redukuj
0
0%
Sprzedaj
0
0%
Beskidzki Dom Maklerski posiada pełne prawa autorskie do powyższego opracowania. Nieuprawnione powielanie, dystrybuowanie jest zakazane.
Opracowanie zostało przygotowane przez BDM SA na podstawie ogólnodostępnych informacji z wiarygodnych źródeł, ale nie może być
traktowane jako rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Zawarte w nim opinie i komentarze są odzwierciedleniem poglądów
oraz wiedzy autorów i nie powinny być inaczej interpretowane. BDM SA nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji
podjętych na podstawie informacji i opinii zawartych w niniejszym opracowaniu.
Wydział Analiz, ul. 3-go Maja 23, 40-096 Katowice, tel. (032) 2081-436, fax (032) 2081-402
Beskidzki Dom Maklerski S.A. z siedzibą w Bielsku – Białej, ul. Stojałowskiego 27, 43-300 Bielsko-Biała
tel. 033/ 812-84-40, fax.033/812-84-42, NIP 547-02-44-972, REGON 070425363
RELPOL
RAPORT ANALITYCZNY - AKTUALIZACJA
Strona 7 z 7