Surowce górnicze - Bank Millennium

8 stycznia 2015
Surowce g€rnicze
grudzień 2014
Na rynku światowym Glencore wznowił wydobycie węgla ze swoich australijskich aktywƒw
(po przerwie świątecznej). W Indiach parlament przyjął wniosek premiera dotyczący
zakończenie monopolu państwa na wydobycie i handel węglem. W odpowiedzi na działania
rządu około 500 tys. gƒrnikƒw rozpoczęło 5 dniowy protest i nie wydobywają węgla.
W Polsce na czele Kompanii Węglowej stanął dotychczasowy p.o. Prezesa, Krzysztof
Sędzikowski. Rząd przyjął 7 stycznia br. założenia programu naprawczego KW, ktƒre
obejmują m.in. likwidację 4 kopalń, Program Dobrowolnych Odejść oraz utworzenie na
bazie rentownych lub rokujących zakładƒw "Nowej KW". W odpowiedzi na planu rządu
gƒrnicy KWK Brzeszcze (przeznaczonej do likwidacji) rozpoczęli strajk.
LW Bogdanka. Spƒłka aneksowała w grudniu 3 umowy dotyczące dostaw węgla - z ZA
Puławy, GDF Suez (El. Połaniec) oraz Energa (El. Ostrołęka). W grudniu jeden z
akcjonariuszy poinformował o zmniejszeniu zaangażowania o ponad 2pp. Wydobycie w IV
kwartale 2014 r. wyniosło 2.56 mln ton węgla handlowego (+21.3% r/r, +7.6% kw/kw), zaś
narastająco w całym 2014 roku kopalnia wydobyła 9.19 mln ton wobec 8.35 mln ton w
2013 roku (+10% r/r).
JSW. Zarząd spƒłki spotkał się z przedstawicielami związkƒw zawodowych celem
przedstawienia zakresu planowanych działań na rok 2015, pozwalających na utrzymanie
płynności finansowej. Związkowcy przyznali, że nastąpiło załamanie cen węgla, jednak
dodali że są także inne przyczyny trudnej sytuacji spƒłki jak np. niewykonania PTE.
Związkowcy oświadczyli, że są gotowi do rozmƒw pod pewnymi warunkami, do ktƒrych
zalicza się m.in. podpisania jednolitego Zakładowego Układu Zbiorowego Pracy dla
Pracownikƒw JSW SA.
KGHM. W dniu 18 grudnia Wojciech Kędzia, wiceprezes ds. produkcji złożył rezygnację z
pełnionej funkcji, a na jego miejsce z dniem 1 lutego br. rada nadzorcza powołała Mirosława
Laskowskiego. W Chile trwają prace nad projektem ustawy nakazującym pracodawcy
negocjację z największym związkiem zawodowym, co ma wzmocnić jego siłę. Spƒłki
gƒrnicze obawiają się, że nowe prawo utrudni zastępowanie strajkujących pracownikƒw,
może doprowadzić do wzrostu kosztƒw pracy i częstotliwości strajkƒw.
Niniejsze opracowanie nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansƒw z dnia 19 października 2005 roku.
Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spƒłkami, będącymi przedmiotem niniejszego raportu znajdują się na ostatniej stronie raportu.
Zmiana kursu ostatnie 3 mce
110
100
90
80
70
KGHM
JSW
60
Bogdanka
rel.WIG
KGHM
7 sty
31 gru
17 gru
24 gru
10 gru
26 lis
3 gru
19 lis
5 lis
12 lis
29 paź
22 paź
8 paź
50
15 paź
W grudniu wskaźnik PMI dla Chin spadł do 49.6, natomiast PMI Niemiec i
strefy Euro, a zwłaszcza amerykański wskaźnika ISM utrzymały się nad
graniczną linią 50pkt. W przypadku polskiej gospodarki spadek kontynuowały
12-miesięczne średnie dynamik produkcji sprzedanej przemysłu oraz sprzedaży
detalicznej, a wzrost odnotowała średnia dynamika produkcji budowlanomontażowej. Odnotowano nieznaczny wzrost poziomu stopy bezrobocia w
Polsce w listopadzie do 11.4%, zaś deflacja ponownie wyniosła 0.6% r/r.
Odnotowano nieznaczny wzrost zużycia przy dalszym spadku produkcji energii
elektrycznej. Wydobycie węgla kamiennego (za 12 kolejnych miesięcy w ujęciu
rocznym) spadło, podobnie niższe r/r było także wydobycie węgla brunatnego.
Zapasy węgla na koniec listopada wg wstępnych danych ARP wyniosły 8.2
mln ton (vs. 8.7 mln ton w październiku). Roczna dynamika produkcji stali w
listopadzie była stabilna w Polsce, natomiast w Europie i globalnie dynamika,
choć wciąż dodatnia, ponownie spowolniła.
111.6
Max/min 52 tygodnie (PLN)
139.6 / 98.7
Kapitalizacja (mln PLN)
22 350
Śr. dzienny obrƒt 3M (mln PLN)
98.5
30d
90d
365d
Zmiana ceny
-2.6% -11.9%
0.4%
Zmiana WIG
-4.3%
1.4%
-4.2%
JSW
19.2
Max/min 52 tygodnie (PLN)
54.4 / 16.1
Kapitalizacja (mln PLN)
2 248
Śr. dzienny obrƒt 3M (mln PLN)
9.8
30d
90d
365d
Zmiana ceny
-9.2% -40.2% -63.7%
Zmiana WIG
-4.3%
-4.2%
Bogdanka
93.1
Max/min 52 tygodnie (PLN)
130.2 / 93.0
Kapitalizacja (mln PLN)
3 173
Śr. dzienny obrƒt 3M (mln PLN)
7.2
30d
Zmiana ceny
Zmiana WIG
1.4%
90d
365d
-12.4% -15.9% -21.0%
-4.3%
-4.2%
1.4%
Maciej Krefta
(022) 598 26 88
[email protected]
SPIS TREŚCI
I. Gospodarka............................................................................................. 3
II. Węgiel
Światowe ceny surowc•w ..............................................................................................
5
Produkcja węgla i energii elektrycznej w Polsce...............................................................................
6
Koszt wydobycia węgla kamiennego w Polsce.............................................................
7
Zapasy węgla i koksu w Polsce............................................................................................
8
Aktualności z kraju i ze świata (rynek węgla) ....................................................................................
9
III. Metale
Ceny surowc•w (historyczne i prognozowane)..............................................................................
11
Produkcja stali na świecie, w Europie i w Polsce........................................................................
13
IV. Spƒłki
LW Bogdanka...............................................................................................
14
JSW..............................................................................................................
16
KGHM..........................................................................................................18
Węgiel i metale
2
I. Gospodarka
Produkcja przemysłowa i sprzedaż detaliczna w Polsce (% r/r)
20.0
17.5
15.0
12.5
10.0
7.5
5.0
2.5
0.0
-2.5
-5.0
-7.5
-10.0
-12.5
-15.0
-17.5
-20.0
lis 14
wrz 14
paź 14
lip 14
sie 14
cze 14
kwi 14
maj 14
lut 14
mar 14
sty 14
lis 13
gru 13
wrz 13
paź 13
lip 13
sie 13
cze 13
kwi 13
maj 13
lut 13
mar 13
sty 13
lis 12
gru 12
wrz 12
paź 12
lip 12
sie 12
cze 12
kwi 12
maj 12
lut 12
mar 12
sty 12
lis 11
gru 11
Produkcja sprzedana przemysłu
Średnia (12 mcy)
Sprzedaz detaliczna
Średnia (12 mcy)
Produkcja budowlano-montazowa
Średnia (12 mcy)
Źr•dło: Millennium DM, Bloomberg
Inflacja konsumencka i producencka oraz stopa bezrobocia w Polsce (%)
Stopa bezrobocia
Inflacja PPI
10.0
9.0
Inflacja CPI
St. bezrobocia (średnia 12 mcy)
16.0
15.5
8.0
15.0
7.0
14.5
6.0
14.0
5.0
13.5
4.0
13.0
3.0
12.5
2.0
11.4
1.0
-0.6
0.0
-1.0
12.0
11.5
11.0
10.5
-2.0
10.0
-1.6
-3.0
9.5
lis 14
wrz 14
paź 14
lip 14
sie 14
cze 14
maj 14
kwi 14
lut 14
mar 14
sty 14
gru 13
lis 13
paź 13
wrz 13
lip 13
sie 13
cze 13
maj 13
kwi 13
lut 13
mar 13
sty 13
gru 12
lis 12
wrz 12
paź 12
lip 12
sie 12
cze 12
kwi 12
maj 12
mar 12
lut 12
lis 11
sty 12
9.0
gru 11
-4.0
Źr•dło: Millennium DM, Bloomberg
Wskaźniki wyprzedzające koniunkturę (dla przemysłu)
60
60
Wybrane wskaźniki przemysłowe PMI
58
58
56
56
54
54
52
52
50
50
48
48
46
42
gru 14
sie 14
44
paź 14
cze 14
lut 14
kwi 14
gru 13
paź 13
sie 13
PMI (USA): 53.9
PMI (Chiny): 49.6
PMI (Niemcy): 51.2
cze 13
lut 13
kwi 13
gru 12
sie 12
paź 12
cze 12
lut 12
gru 11
42
kwi 12
44
ISM (USA): 55.5
PMI (Japonia): 52
PMI (Strefa Euro): 50.6
PMI (Polska): 52.8
(USA): 55.8
(Japonia): 52.3
(Strefa Euro): 51.8
(Polska): 52
(USA): 55.9
(Chiny): 49.7
(Niemcy): 52.4
gru 12
sty 13
lut 13
mar 13
kwi 13
maj 13
cze 13
lip 13
sie 13
wrz 13
paź 13
lis 13
gru 13
sty 14
lut 14
mar 14
kwi 14
maj 14
cze 14
lip 14
sie 14
wrz 14
paź 14
lis 14
gru 14
46
Średnie za 12 kolejnych miesięcy
Źr•dło: Millennium DM, Bloomberg
Węgiel i metale
3
Produkcja sprzedana przemysłu
Produkcja sprzedana przemysłu*
114
114
OGŠŁEM
112
110
110
108
108
106
106
104
104
102
+0.3% 102
100
100
98
98
96
96
94
94
92
90
88
2011
2012
2013
2014
G‰rnictwo i wydobycie
112
-6.7%
92
90
88
86
2011
2012
2013
2014
86
I
II
III IV
V
VI VII VIII IX
X
XI XII
I
II
III
IV
V
VI VII VIII IX
X
XI
XII
Źr•dło: GUS, Parkiet; * - analogiczny miesiąc poprzedniego roku = 100, wsk. niewyr•wnany sezonowo
Ceny produkcji sprzedanej przemysłu OG‡ŁEM*
110
125
OGŠŁEM
108
120
106
115
104
110
102
105
100
100
98
-1.6%
96
G‰rnictwo i wydobywanie
-1.0%
95
90
94
85
2011
92
2012
2013
80
2014
90
2011
2012
2013
2014
75
I
II
III IV
V
VI VII VIII IX
X
XI XII
I
II
III
IV
V
VI VII VIII IX
X
XI XII
Źr•dło: GUS; * - analogiczny miesiąc poprzedniego roku = 100
190
7.05 7.5
180
7.0
170
6.5
160
6.0
zatrudnienie: gƒrnictwo i wydobycie
w tym: wydobycie węgla
w tym: wydobycie węgla
płace: sektor przedsiebiorstw*
płace: wydobycie węgla*
150
140
płace (tys. PLN)
zatrudnienie (tys.)
Poziom zatrudnienia (tys.) i wynagrodzenia (tys. PLN)
5.5
5.0
130
4.5
3.94
4.0
110
103 3.5
100
3.0
VIII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
120
2012
2013
2014
Źr•dło: GUS; * - średnia za poprzednie 12 m-cy
Węgiel i metale
4
II. Węgiel
Światowe ceny surowc‰w
Ceny węgla energetycznego - benchmark Newcastle Spot (USD/t)
85
84.60
83
81
79
77
75
73
71
69
Newcastle Thermal Coal (USD/t)
67
Średnia NWC (13 tyg.)
MIN (52 tyg.)
65
63
MAX (52 tyg.)
61.8
26 gru
12 gru
28 lis
14 lis
31 paź
3 paź
17 paź
5 wrz
19 wrz
8 sie
22 sie
25 lip
11 lip
27 cze
13 cze
30 maj
2 maj
16 maj
4 kwi
18 kwi
21 mar
21 lut
7 mar
7 lut
24 sty
10 sty
27 gru
61
Źr•dło: Millennium DM, Bloomberg
Ceny węgla energetycznego w portach ARA (USD/t, PLN/t)
80
250
70
API2 current month (USD/t)
275
68
API2 current month (PLN/t)
270
67
265
66
260
7 paź
gru 14
wrz 14
cze 14
mar 14
gru 13
wrz 13
cze 13
mar 13
gru 12
wrz 12
cze 12
200
gru 11
60
280
69
6 sty
300
30 gru
90
285
70
23 gru
350
100
290
71
9 gru
110
295
72
16 gru
400
2 gru
120
300
73
25 lis
130
305
74
18 lis
450
4 lis
140
310
75
11 lis
500
315
76
28 paź
150
77
21 paź
550
mar 12
Ceny węgla energetycznego
PLN/t
14 paź
Średnie miesięczne ceny węgla energ.
USD/t
160
Źr•dło: Millennium DM, Bloomberg; na dzień 7/01/2015
Ceny benchmarkowe węgla koksującego (USD/t, PLN/t)
Średnie miesięczne ceny węgla koks.
USD/t
Ceny węgla koksującego
PLN/t
260
600
120
440
421.3
119
240
119.0
540
420
118
220
480
200
420
116
180
360
115
160
300
140
240
120
180
111
100
120
110
402.0
400
117
380
114.1
360
114
340
320
6 sty
300
30 gru
23 gru
9 gru
16 gru
2 gru
25 lis
18 lis
11 lis
4 lis
21 paź
14 paź
28 paź
Coking Coal Queensland Index (USD/t)
Seaborne Hard Coking Coal Cont
Coking Coal Queensland Index (PLN/t)
Seaborne Hard Coking Coal Cont
112
7 paź
gru 14
wrz 14
cze 14
mar 14
gru 13
wrz 13
cze 13
mar 13
gru 12
wrz 12
cze 12
gru 11
mar 12
113
Źr•dło: Millennium DM, Bloomberg; na dzień 7/01/2015
Węgiel i metale
5
Produkcja węgla i energii elektrycznej w Polsce
Wydobycie węgla kamiennego (mln t) i dynamika (r/r)
Produkcja za ost 1 m-c (mln t),12 mc-y (x10 mln t)
8.5
8.0%
wydobycie 12 m-cy (10x mln t)
8.0
6.0%
wydobycie m-c (mln t)
dynamika wydobycia za 12 m-cy (% r/r)
lis 14
wrz 14
lip 14
maj 14
sty 14
mar 14
lis 13
wrz 13
lip 13
maj 13
mar 13
lis 12
sty 11
sty 13
-6.0%
lip 12
5.0
wrz 12
-4.0%
maj 12
5.5
mar 12
-2.0%
lis 11
6.0
sty 12
0.0%
lip 11
6.5
wrz 11
2.0%
maj 11
7.0
mar 11
4.0%
lis 10
7.5
Źr•dło: Millennium DM, GUS
Wydobycie węgla brunatnego (mln t) i dynamika (r/r)
Produkcja za ost 1 m-c (mln t),12 mc-y (x10 mln t)
7.0
15.0%
wydobycie 12 m-cy (10x mln t)
6.5
12.0%
wydobycie m-c (mln t)
dynamika wydobycia za 12 m-cy (% r/r)
lis 14
wrz 14
lip 14
maj 14
sty 14
mar 14
lis 13
wrz 13
lip 13
maj 13
mar 13
sty 13
lis 12
wrz 12
lip 12
maj 12
-3.0%
mar 12
4.0
sty 12
0.0%
lis 11
4.5
wrz 11
3.0%
lip 11
5.0
maj 11
6.0%
mar 11
5.5
sty 11
9.0%
lis 10
6.0
Źr•dło: Millennium DM, GUS
20.0
produkcja 12 m-cy
produkcja m-c
zużycie 12 m-cy
166
19.0
164
162.4
162
18.0
160.0
17.0
160
16.0
158
156
15.0
160.3
13.6 14.0
14.1
13.8
154
wrz 14
lip 14
maj 14
mar 14
sty 14
lis 13
wrz 13
lip 13
maj 13
mar 13
lis 12
sty 13
wrz 12
lip 12
maj 12
mar 12
sty 12
lis 11
lip 11
wrz 11
maj 11
12.0
sty 11
150
mar 11
13.0
lis 10
152
lis 14
Produkcja, Zużycie TWh (12 m-cy)
168
Produkcja TWh (ostatni m-c)
Produkcja (i zużycie) energii elektrycznej (TWh)
Źr•dło: Millennium DM, PSE
Węgiel i metale
6
Koszty wydobycia węgla kamiennego w Polsce
Koszty produkcji i przychody ze sprzedaży węgla kamiennego* (PLN/t)
350
300
250
200
200
226
211 219
236
245
258
268
297
289 293 293 295 287 289
278 281 283 284
304 305 309 310 304 303 304 303 311
183 183 185
150
100
50
0
1Q'07
3Q'07
1Q'08
3Q'08
1Q'09
3Q'09
1Q'10
Wynagrodzenia z narzutami
Podatki i opłaty
Przychƒd ze sprzedaży
3Q'10
1Q'11
3Q'11
1Q'12
3Q'12
Materiały i energia
Amortyzacja
1Q'13
3Q'13
1Q'14
3Q'14
Usługi obce
Pozostałe
Źr•dło: Min. Gosp. * - dane kroczące za 4 kwartały
360
350
341
Zysk ze sprzedaży węgla (PLN/t)
340
330
329
Przychƒd ze sprzedaży
342
346
120
340
110
329
298
295
291
300
290
100
90
325
318
312
Koszty produkcji
320
310
346
334
279 280 279 278 281
80
70
290
60
50
284
269
280
270
260
40
257 30
20
257
250
240
1
1
1
9 21 24 21 11 2
235
-9 -8 -3
216
230
220
-8 -14 -20 -54 -10
-20
203
210
200
184185 186
190
10
0
6 10 19 36 39 55 57 45 42 36 20 7 21
-3 -2
Wynik ze sprzedaży 1t węgla (PLN/t)
Przychody i koszty 1t węgla (PLN/t)
Przychody, koszty i wynik ze sprzedaży węgla kamiennego* (PLN/t)
-30
-40
191
-50
180
-60
1Q'07 3Q'07 1Q'08 3Q'08 1Q'09 3Q'09 1Q'10 3Q'10 1Q'11 3Q'11 1Q'12 3Q'12 1Q'13 3Q'13 1Q'14 3Q'14
Źr•dło: Min. Gosp. * - dane kroczące za 4 kwartały
Struktura koszt€w produkcji węgla kamiennego w III kw. 2014 i 2013
3Q'13 (278.4 PLN)
3Q'14 (305.4 PLN)
Wynagrodzenia z
narzutami
8.33; 2.7%
34.12;
11.2%
Materiały i energia
12.02; 3.9%
Usługi obce
149.21;
48.9%
51.75;
16.9%
45.98
16.5%
Podatki i opłaty
Amortyzacja
49.92;
16.3%
13.704.96
8.64 4.9%1.8%
3.1%
154.91
55.6%
50.17
18.0%
Pozostałe
Źr•dło: Min. Gosp.
Węgiel i metale
7
Zapasy węgla i koksu w Polsce
Zapasy węgla kamiennego (tys. t) i zmiana r/r, kw/kw (%)
10 000
400%
w. kamienny (lewa skala)
9 000
350%
zmiana r/r
8 000
300%
zmiana kw/kw
7 000
250%
6 000
200%
5 000
150%
4 000
100%
3 000
50%
2 000
0%
1 000
-50%
0
-100%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Źr•dło: Millennium DM, GUS
Zapasy węgla brunatnego (tys. t) i zmiana r/r, kw/kw (%)
700
400%
600
500
w. brunatny (lewa skala)
350%
zmiana r/r
300%
zmiana kw/kw
250%
200%
400
150%
300
100%
50%
200
0%
100
-50%
0
-100%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Źr•dło: Millennium DM, GUS
Zapasy koksu (tys. t) i zmiana r/r, kw/kw (%)
900
400%
koks (lewa skala)
800
zmiana r/r
zmiana kw/kw
350%
300%
700
250%
600
200%
500
150%
400
100%
300
50%
200
0%
100
-50%
0
-100%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Źr•dło: Millennium DM, GUS
Węgiel i metale
8
Rynek węgla w kraju i na świecie - grudzień 2014
Polska:
Według wstępnych danych Agencja Rozwoju Przemysłu zapasy węgla na hałdach w listopadzie
2014 r. spadły do 8.2 mln ton z 8.7 mln ton w październiku. Sprzedaż węgla w listopadzie wyniosła
6.4 mln t, a w okresie 11 miesięcy 64.1 mln ton.
Jak podał Parkiet Fasing w I kwartale 2015 r. złoży wniosek o koncesję na wydobycie węgla
kamiennego w kopalni Barbara-Chorzƒw (posiada już koncesję rozpoznawczą), a wydobycie
miałoby rozpocząć się w 2016 r. Złoża w kopalni Barbara-Chorzƒw to ok. 15.6 mln t, a spƒłka chcę
wydobywać ok. 1.5 mln t rocznie (zatrudni ok. 700 osƒb). Projekt zakłada bardzo wysoką średnią
rentowność sprzedaży na poziomie 27.2% (wobec 16.2% w Bogdance).
Janusz Lewandowski szef Rady Gospodarczej przy premierze poinformował, że rada będzie
recenzentem rządowego programu dla gƒrnictwa i dodał, że rząd powinien przyjąć ten program na
początku stycznia.
Kompania Węglowa: Rada Nadzorcza Kompanii Węglowej S.A. powołała Krzysztofa
Sędzikowskiego na stanowisko Prezesa Zarządu z dniem 13 grudnia 2014 roku (pełnił obowiązki
prezesa KW jako oddelegowany członek rady nadzorczej). Nowy prezes kierował wcześniej m.in.:
KGHM Polska Miedź, Boryszew SA i Impexmetal SA, CTL Logistics. Z informacji nettg.pl wynikało,
że o stanowisko aplikowało 11 kandydatƒw. Zarząd KW wycofał się z decyzji o odebraniu byłym
pracownikom spƒłki 1 tony węgla z deputatu za 2014 rok (decyzja podjęta została w lutym 2014r. w
porozumieniu ze związkami zawodowymi). Zarząd nie wycofał się natomiast z decyzji o całkowitej
likwidacji deputatƒw od stycznia 2015 r. Sąd pierwszej instancji uznał na korzyść skarżących
spƒłkę emerytƒw, że prawo do bezpłatnego węgla na 2014 r. zostało nabyte z dniem 1 stycznia i nie
można go odbierać w trakcie roku, podobnie zdecydował Sąd Okręgowy w Gliwicach oddalając
apelację spƒłki. Deputat węglowy (dożywotnio 2.5 lub 3 t węgla) dla 161 tys. emerytƒw i rencistƒw
kosztuje KW ponad 266 mln PLN rocznie (w 2003 r. deputat dla 143 tys. wƒwczas uprawnionych
kosztował 90.4 mln PLN).
Rzeczniczka Węglokoksu, Marzena Mrozik podała, że Węglokoks przygotowuje się do zakupu
sześciu kopalń od KW: Marcel, Rydułtowy-Anna, Jankowice, Chwałowice, Bobrek-Centrum oraz
Piekary. Finalizacja transakcji możliwa jest w I kwartale 2015r.
Rada Ministrƒw przyjęła 7 stycznia br. założenia programu naprawczego KW, ktƒre obejmują:

likwidację 4 kopalń KW (Pokƒj, Brzeszcze, Sośnica-Makoszowy i Bobrek-Centrum),
wydobywajacych łacznie ok. 6.5 mln t

włączenie jednej kopalni bezpośrednio przez Węglokoks (KWK Piekary)

przeniesienie kopalń zdolnych do funkcjonowania na rynku do spƒłki celowej (SPV "Nowa KW") utworzonej przez Węglokoks, w ktƒrej w przyszłości udziały mogą objąć grupy
energetyczne

PDO dla pracownikƒw kopalń (produkcji i administracji) obejmujący urlop gƒrniczy (dla
osƒb zbliżających się emerytury) oraz odejścia w ramach jednorazowych odpraw
bezwarunkowych (wielomiesięczne pensje)

stopniowa sprzedaż i likwidacja pozostałego majątku niezwiązanego z działalnością
gƒrniczą
Wojciech Kowalczyk, pełnomocnik rządu ds. restrukturyzacji węgla kamiennego podał, że strata
na sprzedaży KW za 11 miesięcy ub.r. przekracza 1.1 mld PLN, zaś zobowiązania wynoszą ok. 4.2
mld PLN. Koszt Programu Naprawczego w latach 2015-2016 oszacowano na 2.3 mld PLN. W
odpowiedzi na założenia programu gƒrnicy w KWK Brzeszcze rozpoczęli strajk.
Węgiel i metale
9
Wyniki poszczeg€lnych kopalń Kompanii Węglowej SA
Źr•dło: Prezentacja Ministerstwa Gospodarki: "Plan naprawczy dla Kompanii Węglowej" na podstawie materiał•w i analiz sp•łki
Świat:
AUSTRALIA: Glencore poinformował 5 stycznia o wznowieniu wydobycie w swoich australijskich
kopalniach (w 2013r. wydobył łącznie ok. 80 mln t węgla energetycznego i koksującego), w ktƒrych
produkcja była wstrzymana w okresie świątecznym. Przerwa spowodowana była niskimi cenami
surowca i zaowocowała ograniczeniem wydobycia o ok. 5 mln ton.
Anglo American ponownie, po dwƒch nieudanych prƒbach stara się o pozwolenie na rozbudowę
kopalni węgla Drayton South w Australii (Hunter Valley). Spƒłka zmodyfikowała założenia celem
zastąpienia obecnie funkcjonującej kopalni. Nowy plan zakłada wydobycie 75 mln ton surowca w
przeciągu 17 lat zamiast pierwotnie zakładanych 97 mln ton przez 20 lat.
INDIE: Indyjski parlament przyjął wniosek premiera Narendra Modi o zakończenie monopolu
państwa na wydobycie i handel węglem w Indiach. Ma to wspomƒc indyjski przemysł walczący z
niedoborami prądu. Tymczasem 6 stycznia, zgodnie z przewidywaniami rozpoczął się strajk 0.5
mln gƒrnikƒw sprzeciwiających się komercjalizacji wydobycia paliw w Indiach. Strajk, ktƒry ma
trwać pięć dni objął wszystkie kopalnie państwowej kompani Coal India (odpowiadającej za 82%
krajowej produkcji). Jest to największy protest w branży od 1977 roku. Każdego dnia strajku nie
wydobywa się 1.5 tony węgla.
UKRAINA: Wołodymyr Demczyszyn, nowy minister energetyki i przemysłu węglowego potwierdził
plan likwidacji kopalń w Lwowsko-Wołyńskim Zagłębiu Węglowym. W budżecie skreślono też
pieniądze na budowę kopalni nr 10 w Nowowołyńsku (o 7 km od polskiej granicy), uznając, że nie
będzie rentowna. W 2010 r. ewentualnym dokończeniem realizacji kopalni Nowowołyńska oraz
udziałem w jej prywatyzacji zainteresowana była LW Bogdanka (leży na tym samym złożu węgla).
Šwczesne szacunki zakładały potrzeby inwestycyjne rzędu 200-300 mln USD (strona ukraińska
poniosła wcześniej już ok. 100 mln USD kosztƒw). Zasoby kopalnia wynoszą 37 mln t, a projekt
zakładał wydobycie 1 mln t węgla rocznie. Problem stanowiło zaleganie węgla w cienkich pokładach
o miąższości 0.64-1.05 m.
Węgiel i metale
10
III. Metale
Ceny surowc‰w
Historyczne ceny miedzi (tys. USD/t)
9.0
6.90
Miedź (kUSD/t)
Miedź (kUSD/t)
6.80
8.5
6.70
8.0
6.60
6.50
7.5
6.40
7.0
6.30
6.5
6.20
29 gru
9 gru
19 gru
29 lis
9 lis
19 lis
30 paź
20 paź
30 wrz
gru 14
sie 14
paź 14
kwi 14
cze 14
lut 14
gru 13
sie 13
paź 13
kwi 13
cze 13
lut 13
gru 12
sie 12
paź 12
kwi 12
cze 12
lut 12
gru 11
10 paź
6.10
6.0
Źrodło: Millennium DM, Bloomberg
Historyczne ceny aluminium (tys. USD/t)
2.15
19 gru
19 gru
29 gru
9 gru
29 lis
9 gru
19 lis
9 lis
30 paź
Aluminium (kUSD/t)
30 wrz
gru 14
sie 14
kwi 12
paź 14
1.75
kwi 14
1.60
cze 14
1.80
lut 14
1.70
gru 13
1.85
sie 13
1.80
paź 13
1.90
kwi 13
1.90
cze 13
1.95
lut 13
2.00
gru 12
2.00
paź 12
2.10
sie 12
2.05
cze 12
2.20
lut 12
2.10
gru 11
2.30
20 paź
Aluminium (kUSD/t)
10 paź
2.40
Źrodło: Millennium DM, Bloomberg
Historyczne ceny stali gorącowalcowanej (USD/t)
800
700
Stal (USD/t)
750
Stal (USD/t)
650
700
600
650
550
600
550
500
Zwoje stali (NYME)
500
Zwoje stali w Europie Płn (The Steel Index)
450
Pręty stalowe (Shanghai Futuers Exchange)
450
29 gru
29 lis
19 lis
9 lis
30 paź
20 paź
30 wrz
gru 14
paź 14
sie 14
cze 14
kwi 14
lut 14
gru 13
paź 13
sie 13
cze 13
kwi 13
lut 13
gru 12
paź 12
sie 12
kwi 12
cze 12
lut 12
gru 11
10 paź
400
400
Źrodło: Millennium DM, Bloomberg
Węgiel i metale
11
Historyczne ceny złota i srebra (USD/oz)
1 340 Gold, Silver Spot (USD/Oz) 20.0
1 750
35
1 500
30
1 250
25
Gold Spot (USD/Oz)
1 000
20
Silver Spot (USD/Oz)
19.5
1 300
19.0
1 280
18.5
1 260
18.0
1 240
17.5
1 220
17.0
1 200
16.5
1 180
16.0
1 160
15.5
1 140
15.0
30 wrz
gru 14
sie 14
paź 14
cze 14
lut 14
kwi 14
gru 13
sie 13
paź 13
cze 13
lut 13
kwi 13
gru 12
sie 12
paź 12
cze 12
lut 12
kwi 12
15
gru 11
750
1 320
29 lis
9 gru
19 gru
29 gru
40
10 paź
20 paź
30 paź
9 lis
19 lis
Gold, SilverSpot (USD/Oz)
2 000
Źrodło: Millennium DM, Bloomberg
Historyczne ceny ropy naftowej (USD/bbl)
110
105
100
95
90
85
80
75
70
65
60
55
50
45
120%
Ropa (USD/bbl)
115%
110%
Ropa Brent (USD/bbl)
105%
Ropa WTI (USD/bbl)
Brent vs. WTI (%)
Ropa (USD/bbl)
120%
115%
110%
105%
100%
30 wrz
10 paź
20 paź
30 paź
9 lis
19 lis
29 lis
9 gru
19 gru
29 gru
gru 14
paź 14
sie 14
kwi 14
cze 14
lut 14
gru 13
paź 13
sie 13
cze 13
kwi 13
lut 13
gru 12
paź 12
sie 12
cze 12
kwi 12
lut 12
gru 11
100%
110
105
100
95
90
85
80
75
70
65
60
55
50
45
Źrodło: Millennium DM, Bloomberg
Mediana prognoz cen surowc€w
Miedź
Stal
Złoto
Srebro
Ropa Brent
(USD/t)
(USD/t)
(USD/oz)
(USD/oz)
(USD/bbl)
spot
Q414p
Q115p
Q215p
15p
16p
6 145.0
6 671.8
6 600.0
6 700.0
6 700.0
7 075.0
8.0
1.4
7.0
1.2
600.0
640.0
640.0
635.0
630.0
640.0
1 212.6
1 200.0
1 182.5
1 179.0
1 200.0
1 238.0
1.0
5.0
0.8
4.0
(USD/t)
16.32
16.85
16.90
17.30
17.65
19.00
50.8
79.8
69.0
70.0
73.5
85.0
62.7
75.0
75.7
73.0
75.0
81.3
Srebro
Ropa Brent
Wegiel ARA
(USD/t)
114.1
119.0
115.0
117.5
122.1
139.5
160
spot
140
Q414p
Q115p
6.0
Wegiel ARA Wegiel koks.
120
Q215p
100
15p
16p
80
0.6
3.0
60
0.4
2.0
40
0.2
1.0
20
0.0
0.0
Miedź
0
Stal
Złoto
Wegiel koks.
Źr•dło: Bloomberg (dane na dzień 7/01/2015)
Węgiel i metale
12
Produkcja stali na świecie, w Europie i w Polsce
Globalna produkcja stali, jej dynamika i wykorzystanie mocy produkcyjnych
mln t
95%
1 580
120
90%
1 560
105
85%
90
80%
75
75%
60
70%
45
65%
30
60%
15
55%
Wykorzystanie mocy produkcyjnych (%)
Globalna produkcja stali miesięcznie
lis 14
50%
sie 14
0
lis 11
lis 14
sie 14
maj 14
lis 13
lut 14
sie 13
maj 13
lis 12
lut 13
sie 12
1 440
maj 12
0.0%
lis 11
1 460
lut 12
1.0%
maj 14
1 480
lis 13
1 500
2.0%
lut 14
1 520
3.0%
sie 13
1 540
4.0%
maj 13
5.0%
135
lis 12
dynamika produkcji r/r
100%
1 600
lut 13
6.0%
150
sie 12
Globalna produkcja stali
za 12 m-cy
7.0%
mln t
1 620
maj 12
Świat
lut 12
% r/r
8.0%
Źr•dło: Millennium DM, Bloomberg za World Steel Association
Produkcja stali (za 12 m-cy) i jej dynamika w Europie i w Polsce
10%
9.0
7.8
-15%
7.5
lis 14
-10%
sie 14
8.1
lut 14
-5%
maj 14
8.4
lis 13
0%
lis 12
8.7
sie 12
5%
maj 12
162
lis 14
-8%
sie 14
164
lut 14
-6%
maj 14
166
lis 13
168
-4%
sie 13
-2%
maj 13
170
lut 13
0%
lis 12
172
sie 12
174
2%
maj 12
4%
lis 11
176
lut 12
dynamika produkcji r/r
lut 12
9.3
Produkcja stali w Polsce
dynamika produkcji r/r
178
6%
mln t
Polska
sie 13
Produkcja stali w Europie
8%
% r/r
15%
lut 13
180
maj 13
mln t
Europa
lis 11
% r/r
10%
Źr•dło: Millennium DM, Bloomberg za World Steel Association
IV. Sp€łki
Węgiel i metale
13
LW Bogdanka
Cena bieżąca:
93.1 PLN
W ycena porƒwnawcza
(Polska i świat):
Wartość księgowa:
87.7 PLN
71.0 PLN
grudzień 2014
Podsumowanie najważniejszych wydarzeń
PLN
130.0
17 grudnia. Dwa aneksy do umƒw sprzedaży węgla energetycznego: z Zakładami
Azotowymi Puławy (dotyczy umowy z dn. 8 stycznia 2009 r.) na sprzedaż węgla w 2015
roku - 910 mln PLN netto (tj. 13.5% mniej niż w raporcie nr 21/2013) oraz z GDF Suez
Energia Polska (El. Połaniec) - przedłużono czas obowiązywania umowy do 31 grudnia
2019 r, aneks określa warunki dostaw węgla energetycznego na lata 2014-2019 wartość całej umowy wynosi obecnie (szacunkowo) 3,313 mln PLN netto (wyższa o
około 465 mln PLN od wartości umowy przed podpisaniem aneksu)
125.0
mln PLN
25
obroty
Bogdanka
rel. Coal CIF ARA
rel.WIG
Wycena porƒwn.
120.0
20
115.0
110.0
15
105.0
100.0
10
95.0
90.0
5
85.0
24 grudnia. Aviva OFE zmniejszył zaangażowanie o co najmniej 2pp i po sprzedaży
akcji na dzień 18 grudnia posiadał 4,319,207 akcji reprezentujących 12.87% akcji i
głosƒw na WZA
0
8 paź
14 paź
20 paź
24 paź
30 paź
5 lis
12 lis
18 lis
24 lis
28 lis
4 gru
10 gru
16 gru
22 gru
2 sty
80.0
30 grudnia. Spƒłka poinformowała o zawarciu w dniu 30 grudnia 2014r. aneksu z
ENERGA Elektrownie Ostrołęka S.A. dotyczącego warunkƒw dostaw węgla
energetycznego w roku 2015. W związku z aneksem wartość całej umowy
(obowiązującej w latach 2011-2015) uległa obniżeniu o około 51 mln PLN do 1,141
mln PLN netto (tj. o 4.25% mniej od wartości sprzed aneksu).
Bogdanka
93.13
Max/min 52 tygodnie (PLN)
130.2 / 93.0
Liczba akcji (mln)
7 stycznia. Spƒłka podała daty publikacji raportƒw w 2015 roku. Raport roczny za 2014
roku: 12 marca, raport za I kwartał: 30 kwietnia, raport pƒłroczny: 20 sierpnia, raport za
III kwartał: 29 października.
34.0
Kapitalizacja (mln PLN)
3 173
EV (mln PLN)
3 459
Free float (mln PLN)
2 078
Śr. dzienny obrƒt 3M (mln PLN)
Głƒwni akcjonariusze
akcji / głosƒw
AVIVA OFE
12.87% / 12.87%
ING OFE
8 stycznia. Bogdanka wydobyła 2.56 mln ton węgla handlowego w IV kwartale 2014r.
wobec 2.11 mln ton przed rokiem (+21.3% r/r) oraz 2.38 mln ton w III kwartale 2014 r.
(+7.6% kw/kw). Narastająco w całym 2014 roku kopalnia wydobyła 9.19 mln ton
węgla handlowego wobec 8.35 mln ton w 2013 roku (+10% r/r).
7.2
9.32% / 9.32%
30d
Zmiana ceny
90d
365d
-12.4% -15.9% -21.0%
Zmiana WIG
-4.3%
-4.2%
1.4%
Kalendarium (najbliższe 3 miesiące)
Raport za 2014 rok
12 marca
Raport za I kwartał 2015
30 kwietnia
Przychody
EBIT
EBITDA
Zysk
brutto
Zysk
netto
EPS
CEPS
BVPS
P/E
P/BV
DPS
DY
EV
EV
/EBIT /EBITDA
2012
1 301
268
453
272
221
6.50
11.9
62.7
17.2
1.49
4.00
4.3%
15.0
8.9
11.3
2013
1 900
456
786
414
329
9.68
19.4
71.0
11.5
1.31
5.06
5.4%
16.2
9.4
15.4
2014e
2 031
353
726
342
273
8.02
19.0
74.1
13.9
1.26
5.80
6.2%
21.4
10.4
11.3
2015e
2 270
469
886
459
362
10.64
22.9
79.5
10.5
1.17
5.30
5.7%
16.2
8.6
14.4
2016e
2 406
525
969
517
416
12.22
25.3
84.7
9.1
1.10
5.97
6.4%
14.4
7.8
15.4
e - konsensus prognoz Bloomberg, mln PLN; wskaźniki zostały wyliczone przy cenie rynkowej sp•łki na poziomie 93.13 PLN za akcję
Węgiel i metale
14
ROE(%)
LWB
Wycena por‰wnawcza
Wyceny metodą porƒwnawczą dokonaliśmy względem polskich oraz zagranicznych spƒłek o
zbliżonym profilu działalności. Do określenia wartości analizowanej spƒłki posłużyliśmy się trzema
najczęściej stosowanymi wskaźnikami: EV/EBITDA, EV/EBIT oraz P/E. Dla każdego wskaźnika
oraz roku przyjęliśmy rƒwne wagi. Zakładane wyniki to konsensus oczekiwań Bloomberg.
Wycena por€wnawcza do sp€łek polskich i zagranicznych
EV/EBITDA
EV/EBIT
P/E
Spƒłka
Ticker
JASTRZEBSKA SPOLKA WEGLOWA S
JSW
PL
6.4
4.3
3.1
nd
nd
73.8
nd
nd
nd
KGHM POLSKA MIEDZ SA
KGH
PL
5.1
5.0
4.9
7.4
7.6
7.5
9.1
9.0
8.8
COAL INDIA LTD
COAL
IND
16.2
14.0
12.6
17.0
14.6
13.2
15.1
13.2
12.0
2014
2015
2016
2014
2015
2016
2014
2015
2016
CONSOL ENERGY INC
CNX
USA
9.9
8.7
6.4
22.1
17.0
12.0
35.1
26.4
14.3
CLOUD PEAK ENERGY INC
CLD
USA
8.0
10.0
7.8
21.0
41.1
21.6
18.8
nd
29.2
ARCH COAL INC
ACI
USA
26.6
18.5
13.2
nd
nd
82.4
nd
nd
nd
PEABODY ENERGY CORP
BTU
USA
10.7
8.8
7.0
96.8
39.0
20.7
nd
nd
68.4
NEW HOPE CORP LTD
NHC
AUS
66.4
36.4
22.3
176.9
55.7
28.6
50.6
35.3
21.1
CHINA SHENHUA ENERGY CO-A
601088
CN
7.2
6.9
6.6
9.7
9.6
9.0
11.8
11.4
10.8
CHINA COAL ENERGY CO-A
601898
CN
20.3
17.9
14.8
55.1
48.6
32.0
124.3
133.5
64.1
BHP BILLITON LIMITED
BHP
AUS
7.0
6.8
6.2
10.5
10.1
9.0
14.7
14.0
11.8
GLENCORE PLC
GLEN
CH
2.9
2.6
2.3
5.1
4.4
3.6
8.6
6.9
5.4
ANGLO AMERICAN PLC
AAL
UK
2.1
2.1
1.7
3.3
3.3
2.6
7.4
7.2
5.5
RIO TINTO PLC
RIO
UK
2.9
3.1
2.9
4.2
4.5
4.0
6.1
6.9
6.0
11.9
Mediana wskaźnik‰w dla sp‰łek polskich
7.6
7.8
6.5
13.8
12.4
12.6
14.7
12.3
Wyniki spƒłki (mln PLN)
726
886
969
353
469
525
273
362
416
-
-
-
Gotƒwka / (dług) netto
-3 764 -3 807 -3 740 -3 764 -3 807 -3 740
Wycena na podstawie wskaźnikƒw (mln PLN)
1 773
3 134
2 550
1 105
33.3%
Wagi
2 984.6 mln PLN
Wycena porƒwnawcza:
1 982
2 885
4 021
33.3%
4 454
4 957
33.3%
87.7 PLN na 1 akcję
tj.
Źr•dło: Bloomberg (ceny z dn. 7.I.2015), Millennium DM
Sprzedaż (mln PLN) i rentowność LW Bogdanka*
40%
2 000
35%
1 750
30%
1 500
25%
1 250
20%
1 000
15%
750
10%
500
Przychody (mln PLN)
marża brutto na sprzedaży
marża EBIT
marża netto
5%
250
0%
0
3Q
4Q
2009
1Q
2Q
3Q
2010
4Q
1Q
2Q
3Q
4Q
2011
1Q
2Q
3Q
2012
4Q
1Q
2Q
3Q
2013
4Q
1Q
2Q
3Q
2014
Źr•dło: Millennium DM, sp•łka; * - dane kroczące za 4 kolejne kwartały
Węgiel i metale
15
JSW
Cena bieżąca:
19.2 PLN
W ycena porƒwnawcza
(Polska i świat):
Wartość księgowa:
22.0 PLN
66.9 PLN
grudzień 2014
Podsumowanie najważniejszych wydarzeń
PLN
40.0
22 grudnia. Zarząd zaprosił działające w spƒłce związki zawodowe na spotkanie,
podczas ktƒrego miał przedstawić plan działań na 2015 r. pozwalających na utrzymanie
płynności finansowej. Plan tych działań został oparty na założeniu, że poziom cen
węgla i koksu w 2015 r. nie ulegnie poprawie.
mln PLN
35
obroty
JSW
rel. Queensland Spot
rel.WIG
Wycena porƒwn.
35.0
30
25
30.0
20
15
25.0
Związkowcy zgadzają się, że ceny węgla na światowych rynkach się załamały, jednak
uważają, że są także inne przyczyny obecnej sytuacji spƒłki, do ktƒrych zaliczyli brak
realizacji zakładanego w PTE poziomu produkcji węgla koksowego, na ktƒry ich
zdaniem jest popyt w każdej ilości. Związki zawodowe uznały, że są gotowe do rozmƒw
pod warunkiem jednak m.in. podpisania jednolitego Zakładowego Układu Zbiorowego
Pracy dla Pracownikƒw JSW SA.
10
20.0
5
0
8 paź
14 paź
20 paź
24 paź
30 paź
5 lis
12 lis
18 lis
24 lis
28 lis
4 gru
10 gru
16 gru
22 gru
2 sty
15.0
JSW
19.17
Max/min 52 tygodnie (PLN)
54.4 / 16.1
Liczba akcji (mln)
117.4
Kapitalizacja (mln PLN)
2 248
EV (mln PLN)
2 791
Free float (mln PLN)
1 166
Śr. dzienny obrƒt 3M (mln PLN)
Głƒwni akcjonariusze
9.8
akcji / głosƒw
Skarb Państwa
48.15% / 48.15%
30d
90d
365d
Zmiana ceny
-9.2% -40.2% -63.7%
Zmiana WIG
-4.3%
-4.2%
1.4%
Kalendarium (najbliższe 3 miesiące)
Raport za 2014 rok
-
Raport za I kwartał 2015
-
Przychody
EBIT
EBITDA
Zysk
brutto
Zysk
netto
EPS
CEPS
BVPS
P/E
P/BV
DPS
DY
2012
9 377
2 659
3 503
2 699
2 087
17.50
24.6
69.1
6.4
0.28
5.38
28.1%
EV
EV
/EBIT /EBITDA
4.2
3.2
ROE(%)
32.6
2013
7 632
177
1 378
110
77
0.66
10.9
69.7
169.5
0.27
2.52
13.1%
77.1
9.9
1.0
2014e
6 636
-518
726
-631
-545
-4.64
6.0
66.2
-24.0
0.29
0.00
0.0%
-30.8
22.0
-6.7
2015e
7 683
-302
1 069
-489
-455
-3.88
7.8
61.9
-28.8
0.31
0.00
0.0%
-55.7
15.8
-5.9
2016e
8 155
63
1 495
-302
-205
-1.75
10.4
59.8
-63.9
0.32
0.03
0.2%
277.8
11.6
-2.8
e - konsensus prognoz Bloomberg, mln PLN; wskaźniki zostały wyliczone przy cenie rynkowej sp•łki na poziomie 19.17 PLN za akcję
Węgiel i metale
16
JSW
Wycena por‰wnawcza
Wyceny metodą porƒwnawczą dokonaliśmy względem polskich oraz zagranicznych spƒłek o
zbliżonym profilu działalności. Do określenia wartości analizowanej spƒłki posłużyliśmy się trzema
najczęściej stosowanymi wskaźnikami: EV/EBITDA, EV/EBIT oraz P/E. Dla każdego wskaźnika
oraz roku przyjęliśmy rƒwne wagi (przy czym uwzględniliśmy tylko wyceny dodatnie). Zakładane
wyniki spƒłki to konsensus oczekiwań analitykƒw zebrany przez Bloomberg.
Wycena por€wnawcza do sp€łek polskich i zagranicznych
EV/EBITDA
EV/EBIT
P/E
Spƒłka
Ticker
LUBELSKI WEGIEL BOGDANKA SA
LWB
PL
5.5
4.5
4.1
11.3
8.6
7.6
11.6
8.8
7.6
KGHM POLSKA MIEDZ SA
KGH
PL
5.1
5.0
4.9
7.4
7.6
7.5
9.1
9.0
8.8
2014
2015
2016
2014
2015
2016
2014
2015
2016
COAL INDIA LTD
COAL
IND
16.2
14.0
12.6
17.0
14.6
13.2
15.1
13.2
12.0
CONSOL ENERGY INC
CNX
USA
9.9
8.7
6.4
22.1
17.0
12.0
35.1
26.4
14.3
CLOUD PEAK ENERGY INC
CLD
USA
8.0
10.0
7.8
21.0
41.1
21.6
nd
nd
29.2
ARCH COAL INC
ACI
USA
26.6
18.5
13.2
nd
nd
82.4
nd
nd
nd
PEABODY ENERGY CORP
BTU
USA
10.7
8.8
7.0
96.8
39.0
20.7
nd
nd
68.4
NEW HOPE CORP LTD
NHC
AUS
66.4
36.4
22.3
176.9
55.7
28.6
50.6
35.3
21.1
CHINA SHENHUA ENERGY CO-A
601088
CN
7.2
6.9
6.6
9.7
9.6
9.0
11.8
11.4
10.8
CHINA COAL ENERGY CO-A
601898
CN
20.3
17.9
14.8
55.1
48.6
32.0
124.3
133.5
64.1
BHP BILLITON LIMITED
BHP
AUS
7.0
6.8
6.2
10.5
10.1
9.0
14.7
14.0
11.8
GLENCORE PLC
GLEN
CH
2.9
2.6
2.3
5.1
4.4
3.6
8.6
6.9
5.4
ANGLO AMERICAN PLC
AAL
UK
2.1
2.1
1.7
3.3
3.3
2.6
7.4
7.2
5.5
RIO TINTO PLC
RIO
UK
2.9
3.1
2.9
4.2
4.5
4.0
6.1
6.9
6.0
Mediana wskaźnik‰w dla sp‰łek polskich
7.6
7.8
6.5
11.3
10.1
10.5
11.8
11.4
11.8
Wyniki spƒłki (mln PLN)
726
1 069
1 495
-518
-302
63
-545
-455
-205
-
-
-
Gotƒwka / (dług) netto
-2 838 -3 729 -4 274 -2 838 -3 729 -4 274
Wycena na podstawie wskaźnikƒw (mln PLN)
2 701
4 646
5 428
-
-
-
-
- -2 427
Wagi*
2 587.0 mln PLN
Wycena porƒwnawcza:
22.0 PLN na 1 akcję
tj.
Źr•dło: Bloomberg (ceny z dn. 7.I.2015), Millennium DM; * - wycena jako średnia z dodatnich wycen wskaźnikowych (nie uwzględnia wycen ujemnych)
Sprzedaż (mln PLN) i rentowność JSW*
40.0%
10 000
35.0%
9 000
30.0%
8 000
25.0%
7 000
20.0%
6 000
15.0%
5 000
10.0%
4 000
Przychody (mln PLN)
marża brutto na sprzedaży
marża EBIT
marża netto
5.0%
0.0%
-5.0%
3 000
2 000
1 000
-10.0%
0
4Q
2011
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
2012
2Q
3Q
2013
4Q
1Q
2Q
3Q
2014
Źr•dło: Millennium DM, sp•łka; * - dane kroczące za 4 kolejne kwartały
Węgiel i metale
17
KGHM
Cena bieżąca: 111.6 PLN
grudzień 2014
W ycena porƒwnawcza
(Polska i świat): 166.1 PLN
Wartość księgowa: 121.2 PLN
PLN
Podsumowanie najważniejszych wydarzeń
mln PLN
170
14 grudnia. Statek Haruka z około 6 tys. ton koncentratu miedzi dopłynął do portu
Niihama w Japonii. To pierwszy transport surowca z kopalni Sierra Gorda, ktƒra w
lipcu 2014r. uruchomiła produkcję miedzi. Rozruch Sierra Gorda, jednej z największych
kopalń miedzi i molibdenu na świecie, ma zakończyć się w I połowie 2015 r. W grudniu
kopalnia miała produkować dziennie około 700 t koncentratu o wysokiej, około 30%
zawartości metalu i bardzo niskim poziomie zanieczyszczeń.
350
160
300
obroty
KGHM
rel. LME Copper 3M
rel.WIG
Wycena porƒwn.
150
140
200
130
150
120
100
110
50
100
0
8 paź
14 paź
20 paź
24 paź
30 paź
5 lis
12 lis
18 lis
24 lis
28 lis
4 gru
10 gru
16 gru
22 gru
2 sty
15 grudnia. Rio Tinto oraz BHP Billiton, dzięki wymianie ziemi z rządem USA uzyskały
możliwość realizacji w stanie Arizona największej kopalni miedzi w Amryce Pƒłnocnej,
według szacunkƒw pokrywającej 25% zapotrzebowania kraju w surowiec. Zasoby
szacowane SA na 1.6 mld ton rudy zasobnej w 1.47% miedzi i 0.037% molibdenu.
250
18 grudnia. Wojciech Kędzia, wiceprezes ds. produkcji złożył rezygnację z funkcji z
dn. 31 stycznia 2015 r. Rada nadzorcza powołała Mirosława Laskowskiego od dnia
1 lutego 2015 r. na stanowisko wiceprezesa zarządu.
KGHM
111.6
Max/min 52 tygodnie (PLN)
139.6 / 98.7
Liczba akcji (mln)
19 grudnia. Kanadyjskie ministerstwo środowiska przyznało po siedmiu latach starań
decyzje środowiskowe dla projektu KSM spƒłki Seabridge Gold. Projekt jest
największym z nieeksploatowanych dotychczas znanych rezerwy złota i miedzi. Zasoby
szacowane są na 38.2 mln uncji złota, 9.9 mld uncji miedzi, 191 mln uncji srebra oraz
213 mln funtƒw molibdenu. Szacunki zakładają, że kopalnia będzie przetwarzać 130
tys. ton rudy dziennie przez 52 lata.
200.0
Kapitalizacja (mln PLN)
22 350
EV (mln PLN)
26 066
Free float (mln PLN)
8 518
Śr. dzienny obrƒt 3M (mln PLN)
Gł‰wni akcjonariusze
akcji / głosƒw
Skarb Państwa
Chilijski państwowy Codelco, największy producent miedzi na świecie przyznał, że
projekt El Tiento ma 2-3 letnie opƒźnienie względem harmonogramu oraz wymaga
dodatkowych 2 mld USD nakładƒw względem pierwotnych założeń. Pierwotnie
zakładano ukończenie inwestycji w 2018 roku kosztem 3.4 mld USD, a produkcja
szacowana była na 434 tys. ton rocznie.
98.5
61.89% / 61.89%
90d
365d
Zmiana ceny
-2.6% -11.9%
30d
0.4%
Zmiana WIG
-4.3%
1.4%
-4.2%
Kalendarium (najbliższe 3 miesiące)
Raport za 2014 rok
19 marca
Raport za I kwartał 2015
14 maja
Przychody
EBIT
EBITDA
Zysk
brutto
Zysk
netto
EPS
CEPS
BVPS
P/E
P/BV
DPS
DY
EV
EV
/EBIT /EBITDA
2012
22 107
9 477
10 390
13 368
11 127
55.64
60.20
115.5
2.0
0.97
28.34
25.4%
1.0
0.9
75.9
2013
24 110
4 372
5 952
4 235
3 035
15.18
23.08
121.2
7.4
0.92
9.80
8.8%
5.6
4.1
13.1
2014e
20 485
3 531
5 176
3 378
2 459
12.30
20.52
120.4
9.1
0.93
5.00
4.5%
7.0
4.8
10.1
2015e
20 460
3 463
5 235
3 369
2 490
12.45
21.31
127.5
9.0
0.88
4.73
4.2%
7.3
4.8
10.3
2016e
21 117
3 502
5 294
3 478
2 537
12.69
21.65
134.2
8.8
0.83
4.53
4.1%
7.3
4.8
10.0
ROE(%)
e - konsensus prognoz Bloomberg, mln PLN; wskaźniki zostały wyliczone przy cenie rynkowej sp•łki na poziomie 111.6 PLN za akcję
Węgiel i metale
18
KGH
23 grudnia. Projekt ustawy mającej na celu m.in. ograniczenie nierƒwności w dochodach
społeczeństwa, zakłada wzmocnienie pozycji związkƒw zawodowych w rozmowach z pracodawcami.
Projekt przewiduje, ze pracodawca musiałby rozmawiać z najsilniejszym, najbardziej
reprezentatywnym związkiem zawodowym, co zwiększyłoby jego siłę przetargowa oraz ograniczałoby
możliwość zastąpienia strajkujących gƒrnikƒw nowymi pracownikami. Spƒłki gƒrnicze (m.in. BHP
Billiton, Rio Tinto czy Anglo American) obawiają się, że ambitne reformy socjalne Prezydent Chile
Michelle Bachelet doprowadzą do wzrostu koszt‰w pracy oraz częstotliwości strajk‰w (dotychczas
relatywnie nieczęstych). Ponadto problemem spƒłek gƒrniczych w Chile, poza spadkiem cen
miedzi, są chroniczne braki paliwa ktƒre doprowadziły do drastycznego wzrostu kosztƒw. Obecnie
chilijskie kopalnie miedzi, ktƒre odpowiadają za 15-20% GDP i 60% eksportu) płacą za elektryczność
dwukrotnie więcej niż kopalnie w Peru.
30 grudnia. Spƒłka poinformowała o zawarciu w dniu 29 grudnia 2014r. aneksu z Tele-Fonika
Kable do umowy z 16 stycznia 2013 roku dotyczącej sprzedaży walcƒwki miedzianej w 2015 roku.
Wartość przedmiotu umowy na sprzedaż walcƒwki miedzianej po jej aneksowaniu (w okresie
ostatnich 12 miesięcy, liczonych od 29 grudnia 2014 r. oraz w roku 2015) jest szacowana na kwotę
2.52- 2.71 mld PLN w zależności od wykorzystania opcji ilościowej i relokacji ilości pomiędzy
zakładami Tele-Fonika Kable S.A.
31 grudnia. Spƒłka podała daty publikacji raportƒw w 2015 roku. Raport roczny za 2014 roku: 19
marca, raport za I kwartał: 14 maja, raport pƒłroczny: 13 sierpnia, raport za III kwartał: 12 listopada.
Wycena por‰wnawcza
Wyceny metodą porƒwnawczą dokonaliśmy względem polskich oraz zagranicznych spƒłek o
zbliżonym profilu działalności. Do określenia wartości analizowanej spƒłki posłużyliśmy się trzema
najczęściej stosowanymi wskaźnikami: EV/EBITDA, EV/EBIT oraz P/E. Dla każdego wskaźnika
oraz roku przyjęliśmy rƒwne wagi. Zakładane wyniki spƒłki to konsensus oczekiwań analitykƒw
zebrany przez Bloomberg.
Wycena por€wnawcza do sp€łek polskich i zagranicznych
EV/EBITDA
Spƒłka
Ticker
JASTRZEBSKA SPOLKA WEGLOWA S
JSW
PL
LUBELSKI WEGIEL BOGDANKA SA
LWB
PL
5.5
ANTOFAGASTA PLC
ANTO
UK
3.1
2014
6.4
2015
4.3
EV/EBIT
2016
2014
2015
nd
P/E
2016
2014
73.8
2015
nd
2016
3.1
nd
nd
4.5
4.1
11.3
8.6
7.6
11.6
8.8
7.6
2.9
2.5
3.9
3.7
3.1
10.2
9.6
8.2
31.5
20.5
18.5
15.4
75.8
90.9
42.4
65.5
51.1
ANGLO AMERICAN PLC
AAL
UK
2.1
2.1
1.7
3.3
3.3
2.6
7.4
7.2
5.5
BHP BILLITON LIMITED
BHP
AUS
7.0
6.8
6.2
10.5
10.1
9.0
14.7
14.0
11.8
CIA DE MINAS BUENAVENTUR-COM BUENAVC1PERU
RIO TINTO PLC
RIO
UK
2.9
3.1
2.9
4.2
4.5
4.0
6.1
6.9
6.0
ZIJIN MINING GROUP CO LTD-H
2899
CN
11.1
10.4
9.4
16.7
15.9
14.5
21.2
21.2
19.6
FIRST QUANTUM MINERALS LTD
FM
CAN
9.5
6.5
4.6
15.4
9.2
6.1
18.8
10.8
7.0
NEWCREST MINING LTD
NCM
AUS
10.0
8.1
7.4
19.1
14.7
12.8
28.9
18.7
15.1
TECK RESOURCES LTD-CLS B
TCK/B
CAN
7.9
7.0
5.8
17.3
13.3
9.2
19.6
12.8
8.5
INDUSTRIAS PENOLES SAB DE CV PE&OLES* MEX
9.8
9.2
8.3
14.6
10.8
8.0
23.7
19.5
15.1
BOLIDEN AB
BOL
SWE
7.5
5.6
5.1
17.0
10.0
8.6
19.7
10.5
9.1
KAZ MINERALS PLC
KAZ
UK
2.9
3.2
1.8
6.1
5.3
2.9
18.5
24.4
6.5
BARRICK GOLD CORP
ABX
CAN
7.6
7.8
7.3
12.6
13.6
11.8
23.5
19.0
15.2
Mediana wskaźnik‰w dla sp‰łek polskich
Wyniki spƒłki (mln PLN)
7.5
6.5
5.1
13.6
10.1
8.6
19.2
13.4
8.8
5 176
5 235
5 294
3 531
3 463
3 502
2 459
2 490
2 537
Gotƒwka / (dług) netto
-2 418 -2 839 -3 261 -2 418 -2 839 -3 261
Wycena na podstawie wskaźnikƒw (mln PLN)
36 359 31 313 23 973 45 529 31 973 27 005 47 153 33 371 22 297
Wagi
Wycena porƒwnawcza:
33.3%
33 219.3 mln PLN
33.3%
tj.
-
-
-
33.3%
166.1 PLN na 1 akcję
Źr•dło: Bloomberg (ceny z dn. 7.I.2015), Millennium DM
Węgiel i metale
19
Departament Analiz
Marcin Materna, CFA
Doradca Inwestycyjny
+22 598 26 82
[email protected]
Marcin Palenik, CFA
+48 22 598 26 71
[email protected]
Maciej Krefta
+48 22 598 26 88
[email protected]
Wojciech Woźniak
+48 22 598 26 58
[email protected]
Sprzedaż
Dyrektor
banki, ubezpieczenia
Dyrektor
Radosław Zawadzki
+22 598 26 34
[email protected]
Arkadiusz Szumilak
+22 598 26 75
[email protected]
Analityk
branża spożywcza, handel,
energetyka
Marek Przytuła
+22 598 26 68
[email protected]
Analityk
deweloperzy, gƒrnictwo,
przemysł drzewny
Jarosław Ołdakowski
+22 598 26 11
[email protected]
Analityk
przemysł elektromaszynowy,
metalowy i chemiczny
Sebastian Siemiątkowski
+48 22 598 26 05
[email protected]
Analityk
fundusze inwestycyjne
Leszek Iwaniec
+22 598 26 90
[email protected]
Artur Topczewski
+48 22 598 26 59
[email protected]
Analityk
fundusze inwestycyjne
Grażyna Mendrych
+22 598 26 26
[email protected]
Millennium Dom Maklerski S.A.
Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp
02-593 Warszawa Polska
Fax: +22 598 26 99
Tel. +22 598 26 00
Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie
EV - wycena rynkowa spƒłki + wartość długu odsetkowego netto
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja
WNB - wynik na działalności bankowej
P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję
P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję
P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję
ROE - stopa zwrotu z kapitałƒw własnych
ROA - stopa zwrotu z aktywƒw
EPS - zysk netto na 1 akcję
CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję
BVPS - wartość księgowa na 1 akcję
DPS - dywidenda na 1 akcję
NPL - kredyty zagrożone
Struktura rekomendacji Millennium DM S.A.w II kwartale 2014 roku
Liczba rekomendacji
% udział
Kupuj
4
29%
Akumuluj
8
57%
Neutralnie
2
14%
Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A.
Redukuj
0
0%
KUPUJ - uważamy, że akcje spƒłki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu
AKUMULUJ - uważamy, że akcje spƒłki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu
NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spƒłki pozostanie stabilna (+/- 10%)
REDUKUJ - uważamy, że akcje spƒłki są przewartościowane o 10-20%
SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spƒłki są przewartościowane o ponad 20%
Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty
wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje
aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka.
Sprzedaj
0
Stosowane metody wyceny
14
0%
Struktura rekomendacji dla sp‰łek, dla kt‰rych Millennium DM S.A.
świadczył usługi z zakresu bankowości inwestycyjnej*
Kupuj
0
0%
Akumuluj
1
100%
Neutralnie
0
0%
Redukuj
0
0%
Sprzedaj
0
0%
Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3):
*ostatnie 12 miesięcy, łącznie ze sp•łkami, dla kt•rych MDM S.A. pełni funkcję animatora
Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej
odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposƒb
wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarƒwno samej firmy, jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Metoda porƒwnawcza (porƒwnanie odpowiednich wskaźnikƒw rynkowych, przy ktƒrych jest notowana spƒłka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF
odzwierciedla postrzeganie branży, w ktƒrej działa spƒłka, przez inwestorƒw. Wadą metody porƒwnawczej jest wrażliwość na dobƒr przyjętej grupy porƒwnawczej oraz porƒwnywanych wskaźnikƒw, a także wysoka zmienność
wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spƒłki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bankƒw. Wadą tej metody
jest wrażliwość otrzymanej w ten sposƒb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarƒwno samej firmy (zyskowność, efektywność), jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze sp‰łką będąca przedmiotem niniejszego raportu.
Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla spƒłek: Ciech, Wielton, Selena FM, Skyline, Sygnity, Eurotel od ktƒrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję
animatora rynku dla spƒłek: Ciech, Wielton, Selena FM, Skyline, Sygnity oraz KGHM, PZU, GKS Katowice, Eurotel. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty
publicznej dla akcji spƒłki: MFO S.A., od ktƒrej otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy mƒgł zawierać umowy ze spƒłkami Getin Noble Bank oraz Getin Holding
w zakresie bankowości inwestycyjnej. Spƒłki będące przedmiotem raportu moga być klientami Grupy Kapitałowej Millennium Banku S.A., głƒwnego akcjonariusza Millennium Domu Maklerskiego S.A. Pomiędzy Millennium
Dom Maklerski S.A., a spƒłkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania, o ktƒrych mowa w Rozporządzeniu Rady Ministrƒw z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji
stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentƒw finansowych lub ich emitentƒw, ktƒre byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną.
Pozostałe informacje
Nadzƒr nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o
stanowiskach osƒb sporządzających jest zawarta w gƒrnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym gƒrnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą
pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentƒw finansowych
oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby
klientƒw Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierƒw wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środkƒw masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora
Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejszy dokument, ani jego kopia
nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii.
Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne
i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spƒłki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o
analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spƒłką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, ktƒre w przyszłości mogą okazać
się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Inwestowanie w akcje spƒłki (spƒłek) wymienionych w niniejszej analizie wiąże się z szeregiem ryzyk
związanych miedzy innymi z sytuacja makroekonomiczna, zmiana regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych, ryzykiem stƒp procentowych, ktƒrych wyeliminowanie jest praktycznie niemożliwe. Treść
rekomendacji nie była udostępniona spƒłce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Aktualizacja niniejszego raportu dokonywana jest w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium
Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, ktƒrych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji
zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.