Apator - Inwestor online

Apator
Polska, Przemysł
25 listopada 2016, 08:00
Najgorsze już za spółką
Rekomendacja
Kupuj
Rekomendacja podwyższona do Kupuj, nowa cena docelowa 31.8 zł/akcję
Uważamy, że negatywne informacje dotyczące spółki są już zdyskontowane w
cenie spółki i a nasze prognozy i cena docelowa zostały zmienione tylko w
niewielkim stopniu. Podwyższamy naszą rekomendację do Kupuj z Trzymaj.
Zakładamy, że wyniki finansowe spółki Rector (główny powód słabych
wyników Apatora) nie będą się już pogarszały i zawiązane rezerwy powinny
być wystarczające. Prawdopodobieństwo, że wyniki Rectora odbiją się w 2017
roku, jest dość wysokie. Spółka zależna ma szansę podpisać zyskowne, choć
mniejsze kontrakty w nowych obszarach. To dodatek do kontraktów z
Tauronem i Energą. Co więcej, liczniki i segment łączeniowy, czyli kluczowe
obszary Apatora, utrzymują dobre tempo wzrostu sprzedaży i mają stabilne
marże. To wszystko czyni, że mnożniki wyceny dla tej spółki (2017-19E P/E na
poziomie 12.3-11.4x oraz EV/EBITDA na poziomie 7.2-6.4) nie wydają się zbyt
wysokie.
Cena (PLN, 24 listopada 2016)
27.40
Cena docelowa (PLN, 12 msc)*
31.8
Kapitalizacja (PLNmn)
907.1
Free float (%)
56.7
Liczba akcji (mn)
33.1
Średni dzienny obrót (PLNmn)
1.5
EURPLN
4.42
USDPLN
* - uwzględnia najbliższą wypłatę dywidendy (DPS =
PLN0.35PLN, 29 listopada 2016)
4.19
Buy
Hold
Sell
Under Review / Suspended
50
45
APT
Liczniki i segment łączeniowy neutralizują kiepskie wyniki EKT. Te segmenty były kluczowymi
pozytywnymi elementemi wyników za okres 1-3Q16 – spółce udało się zwiększyć zarówno sprzedaż,
jak i rentowność w tych segmentach. W okresie 1-3Q16, sprzedaż w segmencie liczników wrosła o 15%
r/r, a w liniach łączeniowych o 24%. Elkomtech (EKT) nie radzi sobie zbyt dobrze w tym roku i nie
osiąga swoich pierwotnych założeń. Dodatkowo wyniki w 4Q16 mogą być zagrożone (a to sezonowo
najsilniejszy kwartał). W tym roku spółka musi sobie radzić z niższymi inwestycjami w branży
energetycznej i, w konsekwencji, słabszym popytem na jej produkty.
Polityka dywidendowa podtrzymana. Dotychczasowa polityka dywidendowa spółki jest uzależniona
od jej aktywności w obszarze M&A, ale obecnie nie planuje ona żadnych tego typu transakcji.
Dywidenda zaliczkowa jest zaplanowana na 7 grudnia (DPS na poziomie 0.35 zł wobec 0.30 zł w roku
poprzednim (ex-date 29 listopada).
Prognozy na 4Q. Spodziewamy się wzrostu sprzedaży w tempie jednocyfrowym (7% r/r) dzięki dobrym
wynikom w segmencie liczników i łączeniowym, co może neutralizować słabszy popyt na produkty EKT.
EBITDA powinna ukształtować się na poziomie 33.9 mln zł, +27% r/r. Zysk netto (dla udziałowców
większościowych) wyniesie 19.2 mln zł, +52% r/r (uwzględniając zyski podatkowe).
Prognozy zarządu. Spodziewamy się, że przychody osiągną poziom prognozowany przez zarząd (862
mln zł wobec 850 mln zł). Zakładamy, że zysk netto Apatora w 2016 roku wyniesie 58 mln zł, 6%
poniżej prognozy zarządu (62 mln zł).
Zmiany prognoz. Obniżyliśmy nasze prognozy zysku na rok 2016 głównie z powodu odpisów spółki
Rector w 3Q16 (zakładaliśmy wcześien, że słabe wyniki Rectora będą bardziej rozłożone w czasie).
Jesteśmy teraz też bardziej ostrożni jeśli chodzi o zyski Elkomtech w 4Q16E. Co więcej, uwzględniliśmy
kontrakty utrzymaniowe Rectora z Tauronem i Energą w roku 2017E i latach kolejnych.
Wycena i rekomendacja. Podwyższamy naszą rekomendację do Kupuj z Trzymaj, a nowa cena
docelowa dla spółki wynosi teraz 31.8 zł/akcję (DCF - 32.0 zł i wycena porównawcza -31.6 zł).
Apator: Podsumowanie wyników finansowych i prognozy
PLNmn
2015
2016E
Przychody
769.4
862.3
EBITDA
108.4
111.0
EBIT
78.0
76.3
Zysk netto
60.5
54.3
14.8
16.5
P/E (x)
EV/EBITDA (x)
8.8
8.9
2017E
938.0
136.3
101.2
72.8
2018E
944.1
140.7
105.0
76.2
2019E
962.0
143.3
107.1
78.4
12.3
7.2
11.8
6.7
11.4
6.4
35
TP
30
25
20
15
Oct-16
Jul-16
Apr-16
Oct-15
Jan-16
Jul-15
Apr-15
Oct-14
Jan-15
Jul-14
Apr-14
10
Oct-13
Co dalej? Potencjalne kontrakty. Realizacja kontraktów powinna nastąpić na przełomie 1Q/2Q roku
2017. Zdaniem prezesa po tym okresie Rector powinien zapewnić przychody na poziomie co najmniej
ok. 20 mln zł rocznie z tytułu kontraktów utrzymaniowych (szkolenia, poprawki) z Tauronem i Energą.
Ta spółka ma szansę poprawić swoje wyniki jeszcze bardziej zakładając dobre wykorzystanie knowhow oraz kompetencji (możliwe mniejsze projekty ze strony firm zajmujących się gospodarką wodną i
odpadami). Nie uwzględniliśmy jednak tych potencjalnych kontraktów w naszych wyliczeniach.
WIG Relative
40
Jan-14
Apator Rector. Słabe wyniki spółki zależnej wpłynęły negatywnie na wyniki Apatora w 3Q16
praktycznie na każdym poziomie rachunku zysków i strat. Spółka miała stratę brutto na sprzedaży w
wysokości 19.6 mln zł, negatywny poziom EBITDA na poziomie 22.5 mln zł oraz stratę netto 19.5 mln zł.
Te słabe wyniki były częściowo spowodowane tworzeniem rezerw na przyszłe koszty i zobowiązania
związanych z kontraktami długoterminowymi. A to sugeruje, że 4Q16 oraz kwartały kolejne nie powinny
być już w takim stopniu obciążone negatywnym wpływem ze strony Rectora, zakładając, że sytuacja w
tej spółce nie pogorszy się i nie będzie konieczności tworzenia kolejnych rezerw.
Wykres mierzy zmianę w stosunku do indeksu WIG.
23/11/2016 WIG zamknął się na poziomie 48,541.
OSTATNIE REKOMENDACJE
Rek.
Data
Cena
Wynik
w dniu
publ.
12 msc
docelowa
Bezwgl.
względny
(p.p)
Trzymaj 11-3-2016
29.2
32.1
-4.8%
-6.2
8-5-2016
31.0
33.0
-5.7%
-6.3
Trzymaj 4-29-2016
32.2
34.4
-3.9%
-3.8
1-27-2016
27.0
34.7
19.3%
9.1
Trzymaj 8-12-2015
35.1
36.5
-23.1%
-5.3
Trzymaj
Kupuj
OPIS SPÓŁKI
Apator skupia się na aktywności w dwóch segmentach
przemysłu
elektromaszynowego:
pomiarowym
i
łącznikowym.
Udziałowcy
Mariusz Lewicki
Tadeusz Sosgórnik
Danuta Guzowska
Zbigniew Jaworski
Apator Mining
Janusz Marzyglinski
Dział analiz:
Grzegorz Balcerski
[email protected]
Źródło: Dane spółki. Szacunki DM BZ WBK
ZASTRZEŻENIE: Oświadczenia zamieszczone na ostatniej stronie niniejszego dokumentu stanowią jego integralną część.
% głosów
10.1%
8.8%
7.9%
6.6%
6.5%
6.2%
Apator
25 listopada 2016
Tab. 1. Apator: 4Q16 prognoza wyników
PLNmn
1Q14
3Q16 4Q16P
y/y
q/q
Przychody
EBITDA
EBITDA marża
EBIT
EBIT marża
Net profit
Marża netto
153.9 181.9 181.7 208.0 180.9 183.6 191.6 213.3 197.8 222.5 207.8 234.1
27.7
31.7
30.5
37.2
27.1
22.8
31.7
26.8
27.3
29.1
20.4
34.3
9.8%
12.7%
28.0%
68.0%
2.1
4.8
2Q14
3Q14
4Q14
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16
18.0%
17.4%
16.8%
17.9%
15.0%
12.4%
16.5%
12.6%
13.8%
13.1%
9.8%
14.7%
22.5
25.4
25.5
29.3
20.1
15.2
23.8
18.9
18.5
20.5
11.7
25.6
14.6%
13.9%
14.0%
14.1%
11.1%
8.3%
12.4%
8.9%
9.4%
9.2%
5.6%
10.9%
16.8
21.3
22.0
23.9
16.4
12.4
18.8
12.9
13.2
13.8
7.1
20.2
10.9% 11.7% 12.1%
Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK
11.5%
9.1%
6.7%
9.8%
6.1%
6.7%
6.2%
3.4%
8.6%
35.6% 118.5%
2.1
5.3
56.4% 185.3%
2.6
5.2
Tab. 2 Apator: Zmiany prognoz
2016P
PLNmn
Przychody
EBITDA
EBIT
Zysk netto
2017P
2018P
Nowa
Poprzednia
Zmiana
Nowa
Poprzednia
Zmiana
Nowa
Poprzednia
862.3
111.0
76.3
54.3
891.8
119.7
84.0
59.0
-3.3%
938.0
136.3
101.2
72.8
920.2
138.0
100.3
76.4
1.9%
944.1
140.7
105.0
76.2
927.0
141.5
102.9
74.8
-7.2%
-9.2%
-8.0%
-1.3%
0.9%
-4.7%
Zmiana
1.8%
-0.6%
2.0%
1.9%
Źródło: Dane spółki. szacunki DM BZ WBK
Tab. 3. Apator: Zmiany wyceny
PLN
Nowa
Poprzednia
Zmiana
Wycena DCF
Wycena porównawcza (oparta o 2016-2018P)
32.0*
31.6*
32.7
31.4
-2%
1%
Źródło: Dane spółki. szacunki DM BZ WBK
Tab. 4. Apator: Rachunek zysków i strat
PLNmn
Sprzedaż
Koszty sprzedaży
Zysk z dział. gosp.
Koszty ogólne i adm.
Pozostałe przychody oper.
EBITDA
Zysk z dział. oper.
Przychody netto
Zysk przed opodatk.
Podatek
Zysk netto
Tab. 5. Apator: Prognoza bilansu
2014 2015 2016P 2017P 2018P
726
505
221
119
1
127
103
-1
102
-21
84
769
560
209
133
2
108
78
-1
77
-15
60
862
642
221
145
0
111
76
-6
70
-12
54
938
675
263
162
0
136
101
-6
96
-18
73
944
676
268
163
0
141
105
-5
100
-19
76
Marża brutto
30.5% 27.2% 25.6% 28.1% 28.4%
EBITDA marża
17.5% 14.1% 12.9% 14.5% 14.9%
Marża operacyjna
14.1% 10.1%
Marża zysku netto
11.6% 7.9%
Źródło: Dane spółki. szacunki DM BZ WBK
8.8% 10.8% 11.1%
6.3%
7.8%
8.1%
PLNmn
2014
2015 2016P 2017P 2018P
338
357
695
362
435
797
406
435
841
435
440
874
458
444
903
Udziały mniejsz.
204
94
103
72
386
2
237
113
134
82
422
5
281
133
115
72
438
7
280
127
110
67
473
11
274
121
104
62
508
16
Zobowiązania
695
797
841
874
903
180
164
131
Aktywa obrotowe
Aktywa trwałe
Aktywa razem
Zobowiązania krótk.
Dług
Zobowiązania dług.
Dług
Kapitał własny
104
152
Długo netto
Źródło: Dane spółki. szacunki DM BZ WBK
Tab. 6. Apator: Przepływy pieniężne (prognoza)
PLNmn
2014 2015 2016E 2017P 2018P
CF z działalności op.
94
-132
82
-19
95
-118
4
-24
36
-47
-10
-35
89
-45
-40
-38
110
-46
-43
-41
44
-20
Zmiana netto
Źródła: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK
-21
5
22
CF z działalności inw.
CF z działalności fin., uwzgl.
Dywidendy
Apator
25 listopada 2016
Wykres. 1. 2YR PE fwd. valuation
23
APT - PE fwd.
21
SD 2+
19
avg. price
avg.
SD 1+
SD 1-
SD 2-
50
40
17
30
15
13
20
11
9
10
7
Jul-16
Feb-16
Apr-15
Sep-15
Nov-14
Jun-14
Jan-14
Aug-13
Oct-12
Mar-13
May-12
Jul-11
Dec-11
Feb-11
Apr-10
Sep-10
Nov-09
Jun-09
Jan-09
Mar-08
Aug-08
Oct-07
Dec-06
0
May-07
5
Źródło: Bloomberg, opracowanie DM BZ WBK
Wykres. 2. 2YR EV/EBITDA fwd. valuation
21
APT - EV/EBITDA fwd.
SD 1+
SD 1avg. price (rhs)
18
15
50
avg.
SD 2+
SD 2-
40
30
12
9
20
6
10
3
Źródło: Bloomberg, opracowanie DM BZ WBK
Jul-16
Feb-16
Sep-15
Apr-15
Nov-14
Jun-14
Jan-14
Aug-13
Mar-13
Oct-12
Dec-11
May-12
Jul-11
Feb-11
Sep-10
Apr-10
Nov-09
Jun-09
Jan-09
Mar-08
Aug-08
Oct-07
Dec-06
0
May-07
0
Apator
25 listopada 2016
Dom Maklerski BZ WBK
(adres korespondencyjny)
Pl. Andersa 5
61-894 Poznań
fax. (+48) 61 856 48 80
dmbzwbk.pl
Zespół Maklerów Transakcyjnych
Grzegorz Skrzyczyński, manager
tel. +48 22 526 21 23
[email protected]
Artur Kołsut, makler
tel. +48 22 526 21 25
[email protected]
Paweł Bartczak, makler
tel. +48 61 856 43 89
[email protected]
Paweł Kubiak, makler
tel. +48 61 856 50 57
[email protected]
Sławomir Koźlarek, makler
tel. +48 61 856 50 13
[email protected]
Jacek Siera, makler
tel. +48 61 856 41 29
[email protected]
Karol Koszarski, makler
tel. +48 61 856 45 68
[email protected]
Maciej Ciesielski, makler
tel. +48 61 856 48 57
[email protected]
Piotr Trzciński, makler
tel. +48 22 526 21 24
[email protected]
Sławomir Białas, makler
tel. +48 22 782 93 20
[email protected]
Departament Analiz Giełdowych
Dariusz Górski, Dyrektor Departamentu Analiz Giełdowych
Strategia, Banki, Sektor Finansowy
Paweł Puchalski, CFA, Kierownik Zespołu Analiz Giełdowych
Sektor Energetyczny, Sektor Wydobywczy, Telekomunikacja
Grzegorz Balcerski, Analityk Akcji, Makler Papierów Wartościowych, Doradca Inwestycyjny
Sektor Przemysłowy
Tomasz Kasowicz, Analityk Akcji
Sektor Rafineryjny, Chemia
Adrian Kyrcz, Analityk Akcji
Budownictwo, Deweloperzy
Tomasz Sokołowski, Analityk Akcji
Sektor Detaliczny, Farmacja
Michał Sopiel, Analityk Akcji
Sektor Przemysłowy, Transport i Logistyka, Analizy Ilościowe
Apator
25 listopada 2016
ZASTRZEŻENIE DOTYCZĄCE CHARAKTERU DOKUMENTU ORAZ ODPOWIEDZIALNOŚCI ZA SPORZĄDZENIE, TREŚĆ I UDOSTĘPNIENIE DOKUMENTU
Niniejszy materiał został przygotowany przez Dom Maklerski BZ WBK będący wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku Zachodniego WBK S.A. (DM BZ WBK). DM
BZ WBK jest podmiotem podlegającym przepisom Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (Dz.U.
z 2014 r. poz. 94 – t.j. z późn. zm.), Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego
systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (Dz.U. z 2013 r. poz. 1382 – t.j. z późn. zm.) oraz Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r.
o nadzorze nad rynkiem kapitałowym (Dz.U. z 2005 r. Nr 183, poz. 1537 z późn. zm.). Materiał ten jest adresowany do inwestorów kwalifikowanych oraz klientów
profesjonalnych w rozumieniu przepisów wyżej wskazanych ustaw oraz do Klientów DM BZ WBK uprawnionych do otrzymywania rekomendacji na podstawie umów o
świadczenie usług.
Wszelkie znaki towarowe, oznaczenia usług i loga użyte w niniejszym dokumencie są znakami towarowymi, oznaczeniami usług lub zarejestrowanymi znakami
towarowymi lub oznaczeniami usług Banku Zachodniego WBK (BZ WBK) lub podmiotów z Grupy BZ WBK.
Autorem dokumentu jest DM BZ WBK. BZ WBK przysługują prawa autorskie do niniejszego opracowania. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego
części bez pisemnej zgody BZ WBK jest zabronione.
DM BZ WBK nie jest obowiązany do zapewnienia, czy instrumenty finansowe, do których odnosi się niniejszy dokument, są odpowiednie dla danego inwestora. Inwestycje
oraz usługi przedstawione lub zawarte w niniejszym dokumencie mogą nie być dla konkretnego inwestora właściwe, dlatego w razie wątpliwości dotyczących takich
inwestycji
bądź
usług
inwestycyjnych
zaleca
się
konsultację
z niezależnym doradcą inwestycyjnym. Żaden z zapisów w niniejszym dokumencie nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też nie jest wskazaniem,
iż jakakolwiek inwestycja lub strategia jest odpowiednia w indywidualnej sytuacji inwestora.
Ilekroć w dokumencie mowa jest o „Emitencie” należy przez to rozumieć spółkę/spółki będącą/będące przedmiotem rekomendacji zawartych w niniejszym dokumencie.
W
przypadku,
gdy
rekomendacja
dotyczy
kilku
spółek,
pojęcie
„Emitenta”
będzie
odnosić
się
do wszystkich tych spółek.
Podmioty powiązane z BZ WBK mogą, w zakresie dopuszczonym prawem, uczestniczyć lub inwestować w transakcje finansowe w relacjach z Emitentem, świadczyć
usługi na rzecz lub pośredniczyć w świadczeniu usług przez Emitenta lub mieć możliwość lub realizować transakcje Instrumentami finansowymi emitowanymi przez
Emitenta („instrumenty finansowe”). DM BZ WBK może, w zakresie dopuszczalnym prawem polskim, Wielkiej Brytanii oraz pozostałymi prawami oraz przepisami,
przeprowadzać transakcje Instrumentami finansowymi, zanim niniejszy materiał zostanie przedstawiony odbiorcom.
Niniejsza rekomendacja jest aktualna na moment jej sporządzenia i może się zmienić w czasie.
DM BZ WBK mógł wydać w przeszłości lub może wydać w przyszłości inne dokumenty, przedstawiające inne wnioski, niespójne z przedstawionymi w niniejszym
dokumencie. Takie dokumenty odzwierciedlają różne założenia, punkty widzenia oraz metody analityczne przyjęte przez przygotowujących je analityków. DM BZ WBK nie
jest zobowiązany do zapewnienia, iż takie dokumenty będą podawane do wiadomości adresatów niniejszego dokumentu. DM BZ WBK informuje, że trafność
wcześniejszych rekomendacji nie jest gwarancją ich trafności w przyszłości.
Punkt widzenia wyrażony w raportach odzwierciedla osobistą opinię Analityka na temat analizowanej spółki i jej papierów wartościowych. Za wyjątkiem wynagrodzenia ze
strony DM BZ WBK, Analitycy nie przyjmują innej formy wynagrodzenia za sporządzane rekomendacje.
Źródłem danych są GPW, PAP, Reuters, Bloomberg, EPFR, GUS, NBP, DM BZ WBK, Akcje.net, prasa finansowa, internetowe serwisy finansowo-ekonomiczne.
Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane lub opracowane przez DM BZ WBK ze źródeł uznawanych za wiarygodne, przy zachowaniu
należytej staranności, jednak
DM BZ WBK nie może zapewnić ich dokładności oraz kompletności. Inwestor będzie odpowiedzialny
za przeprowadzenie na własną rękę badań oraz analiz informacji zawartych w niniejszym dokumencie i za ocenę zalet oraz ryzyka związanego z instrumentami
finansowymi będącymi przedmiotem niniejszego dokumentu. Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą się zmienić bez konieczności poinformowania o
tym fakcie.
DM BZ WBK nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione przez klienta na skutek decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie rekomendacji udzielonych przez
DM BZ WBK o ile przy ich udzielaniu zachował należytą staranność i rzetelność.
Niniejszy dokument nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu oraz dokonania transakcji na instrumentach finansowych, ani nie ma na celu nakłaniania
do
nabycia
lub
zbycia
jakichkolwiek
instrumentów
finansowych.
Niniejszy
dokument
jest
przedstawiony
państwu
wyłącznie
w celach informacyjnych i nie może być kopiowany lub przekazywany osobom trzecim.
W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać rozpowszechnione, publikowane oraz dystrybuowane bezpośrednio ani pośrednio, w Stanach
Zjednoczonych Ameryki, Australii, Kanadzie, Japonii. Rozpowszechnianie, publikowanie oraz dystrybuowanie bezpośrednio lub pośrednio w tych państwach lub wśród
obywateli tych państw lub osób w nich przebywających może stanowić naruszenie prawa lub regulacji dotyczących instrumentów finansowych obowiązujących
w tych krajach.
Rozpowszechnianie, publikowanie oraz dystrybuowanie tego dokumentu na terytorium innych państw może być ograniczone przez odpowiednie przepisy prawa i
regulacje.
Osoby
udostępniające
lub rozpowszechniające ten dokument są obowiązane znać te ograniczenia i ich przestrzegać.
W Wielkiej Brytanii niniejszy dokument może być jedynie rozpowszechniany wśród osób, które posiadają profesjonalną wiedzę w zakresie inwestowania zgodnie z
odpowiednimi regulacjami.
Opinii zawartych w niniejszym dokumencie nie należy traktować jako autoryzowanych lub zatwierdzonych przez emitenta. Opinie zawarte w niniejszym dokumencie są
wyłącznie
opiniami
DM BZ WBK.
DM BZ WBK informuje, iż inwestowanie środków w instrumenty finansowe wiąże się z ryzykiem utraty części lub całości zainwestowanych środków.
DM BZ WBK zwraca uwagę, iż na cenę instrumentów finansowych ma wpływ wiele różnych czynników, które są lub mogą być niezależne od emitenta i wyników jego
działalności. Można do nich zaliczyć m. in. zmieniające się warunki ekonomiczne, prawne, polityczne i podatkowe. Więcej informacji o instrumentach finansowych i ryzyku
z nimi związanym znajduje się na stronie www.dmbzwbk.pl w sekcji zastrzeżenia i ryzyko - informacje o instrumentach finansowych i ryzyku.
Decyzja o zakupie wszelkich instrumentów finansowych powinna być podjęta wyłącznie na podstawie prospektu, oferty lub innych powszechnie dostępnych dokumentów
i materiałów opublikowanych zgodnie z obowiązującymi przepisami polskiego prawa.
Informacja „Overweight” / „Underweight” /„Neutral” („Przeważaj” / „Niedoważaj” / „Neutralne”) – oznacza, iż w ocenie autorów niniejszego dokumentu kurs spółki w ciągu
miesiąca może zachować się lepiej/gorzej/neutralnie w stosunku do indeksu WIG20.
W przypadku zamieszczenia przy poszczególnych spółkach informacji „Overweight” / „Underweight” / „Neutral” („Przeważaj” / ”Niedoważaj” / ”Neutralne”) - informacja ta
nie powinna być traktowana jako zalecenie inwestycyjne dotyczące danego instrumentu finansowego.
System rekomendacyjny DM BZ WBK opiera się na wyznaczaniu cen docelowych i ich relacji do ceny bieżącej instrumentów finansowych, poza tym w przypadku
rekomendacji kierowanych do szerokiego kręgu odbiorców wymaga zastosowania dwóch sposobów wyceny. Zawarte w niniejszym materiale informacje
„Overweight”/„Underweight”/„Neutral” („Przeważaj”/„Niedoważaj”/„Neutralne”) nie spełniają żadnego z powyższych wymogów. Ponadto w zależności od okoliczności mogą
one stanowić podstawę do podjęcia różnych (także o przeciwstawnych kierunkach) zachowań inwestycyjnych dla poszczególnych inwestorów.
Mid-caps – zamieszczenie spółki w portfelu mid-cap oznacza, iż w ocenie autorów niniejszego dokumentu kurs danej spółki może zachować się w ciągu jednego miesiąca
lepiej niż indeks WIG20.
Dodawanie i zdejmowanie spółek z listy odbywa się ze względu na wymogi rotacji spółek na liście.
Zmian wag dla spółek, które już wcześniej znajdowały się w portfelu, nie należy pojmować jako zalecenia inwestycyjnego. Zmiany te mają na celu wyłącznie wyrównanie
łącznej wagi wszystkich spółek do 100%.
DM
BZ
WBK
informuje,
iż
odcięcie
dywidendy,
odcięcie
praw
poboru
czy
split
bądź
scalanie
akcji
i inne czysto techniczne zmiany kursu akcji będą skutkowały odpowiednimi zmianami cen docelowych - takie sytuacje mają wymiar wyłącznie techniczny i nie stanowią
zmiany rekomendacji w rozumieniu przepisów prawa.
Wyjaśnienia terminologii fachowej użytej w rekomendacji:
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja
P/E - wskaźnik ceny do zysku na akcję
EV - kapitalizacja spółki powiększona o dług netto
PEG - wskaźnik P/E do wzrostu zysków
EPS - zysk na akcję
CPI - wskaźnik cen i usług towarów konsumpcyjnych
WACC - średni ważony koszt kapitału
CAGR - średnioroczny wzrost
P/CE - wskaźnik ceny akcji do zysku netto na 1 akcję powiększony o amortyzację na 1 akcję
NOPAT - teoretyczny zysk operacyjny po opodatkowaniu
FCF - wolne przepływy pieniężne
BV – wartość księgowa
ROE – zwrot na kapitale własnym
P/BV – cena do wartości księgowej
Definicje rekomendacji:
Kupuj – całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje przekroczy 15% w ciągu 12 miesięcy.
Trzymaj - całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje wyniesie od 0% do 15% w ciągu 12 miesięcy.
Sprzedaj - całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje wyniesie mniej niż 0% w ciągu 12 miesięcy.
Apator
25 listopada 2016
W
opinii
DM
BZ
WBK
niniejszy
dokument
został
sporządzony
z
zachowaniem
należytej
staranności
i z wykluczeniem jakiegokolwiek konfliktu interesów, który mógłby wpłynąć na jego treść. DM BZ WBK nie ma obowiązku podejmowania jakichkolwiek działań, które
miałyby spowodować, że instrumenty finansowe, będące przedmiotem wyceny zawartej w niniejszym dokumencie będą wycenione przez rynek zgodnie z wyceną zawartą
w niniejszym dokumencie.
Działalność DM BZ WBK, będącego wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku Zachodniego WBK S.A., podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego z siedzibą
w
Warszawie,
Plac Powstańców Warszawy 1, 00-030 Warszawa, NIP 521-340-29-37.
W BZ WBK implementowane są regulacje wewnętrzne, które mają na celu zapobieganie konfliktom interesów dotyczącym rekomendacji . Ustanowiono bariery fizyczne,
bariery logiczne oraz zasady ochrony dokumentacji w wymiarze adekwatnym do rodzaju prowadzonej przez BZ WBK działalności. Poza tym BZ WBK wprowadził szereg
obowiązków oraz obostrzeń, dotyczących ochrony przepływu informacji poufnych pomiędzy poszczególnymi jednostkami organizacyjnymi.
Data i godzina na pierwszej stronie wskazuje termin sporządzenia rekomendacji. Rozpowszechnienie rekomendacji następuje po zakończeniu sesji danego dnia, nie
później niż przed otwarciem sesji dnia następnego.
Wszystkie ceny instrumentów finansowych, które zostały wymienione w rekomendacji odpowiadają kursom, po jakim danego dnia nastąpiła ostatnia transakcja, na danym
instrumencie finansowym.
UWAŻA SIĘ, ŻE KAŻDY KTO PRZYJMUJE LUB WYRAŻA ZGODĘ NA PRZEKAZANIE MU TEGO DOKUMENTU, WYRAŻA ZGODĘ NA TREŚĆ POWYŻSZYCH
ZASTRZEŻEŃ.
Dom Maklerski BZ WBK jest wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku Zachodniego WBK S.A. z siedzibą we Wrocławiu, ul. Rynek 9/11, 50-950 Wrocław,
zarejestrowanego w Sądzie Rejonowym dla Wrocławia - Fabrycznej, VI Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem KRS 0000008723, REGON
930041341, NIP 896 000 56 73, kapitał zakładowy i wpłacony 992.345.340 zł.
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------UJAWNIENIA
Niniejszy raport zawiera rekomendacje dotyczące spółki/spółek: Apator S.A. („Emitent”).
DM BZ WBK informuje, iż niniejszy dokument będzie aktualizowany nie rzadziej niż raz w roku.
Niniejszy dokument nie został ujawniony Emitentowi.
Przy sporządzaniu niniejszego dokumentu DM BZ WBK korzystał co najmniej z dwóch z następujących metod wyceny:
1) zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF),
2) porównawczej,
3) mnożników średniocyklicznych,
4) zdyskontowanych dywidend (DDM),
5) wartości rezydualnej,
6) model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych (WEV),
7) metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP),
8) metoda wartości likwidacyjnej.
Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) bazuje na spodziewanych przyszłych zdyskontowanych przepływach pieniężnych. Do jej mocnych stron
zaliczyć można uwzględnienie wszystkich strumieni gotówki, jakie wpływają do spółki oraz kosztu pieniądza w czasie. Wadami wyceny DCF są: duża ilość parametrów i
założeń, które należy oszacować i wrażliwość wyceny na zmiany tych parametrów.
Metoda porównawcza opiera się na ekonomicznym prawie „jednej ceny”. Mocnymi stronami metody porównawczej są: mała ilość parametrów, jakie analityk musi
oszacować, oparcie wyceny na aktualnych warunkach rynkowych, stosunkowo duża dostępność wskaźników dla porównywanych spółek oraz szeroka znajomość metody
porównawczej wśród inwestorów. Do wad wyceny metodą porównawczą zaliczyć można znaczną wrażliwość wyników wyceny na wybór spółek do grupy porównawczej,
uproszczenie obrazu spółki prowadzące do pominięcia pewnych istotnych czynników (np.: dynamika wzrostu, aktywa pozaoperacyjne, ład korporacyjny, powtarzalność
wyników, różnice w stosowanych standardach rachunkowości) oraz niepewność efektywności rynkowej wyceny porównywanych spółek.
Metoda mnożników średniocyklicznych opiera się na długoterminowym dwuletnim średnim konsensusie mnożników P/E oraz EV/EBITDA dla spółek grupy
porównawczej. Metodologia ta ma na celu określenie wartości godziwej dla cyklicznych spółek. Wadą tej metody jest fakt, iż implikowana wycena może znacznie różnić się
od wartości rynkowej analizowanej spółki w szczycie lub na dnie cyklu oraz jej zależność od jakości danych zewnętrznych (w ty m przypadku konsensus wg Bloomberga).
Zaletą jest prostota metody oraz uśredniona wartość dla całego cyklu, pozwalająca wychwytywać zarówno przewartościowanie jak i niedowartościowanie danego
analizowanego waloru.
Metoda zdyskontowanych dywidend (DDM) bazuje na spodziewanych przyszłych zdyskontowanych dywidendach wypłaconych przez spółkę. Do jej mocnych stron
można zaliczyć uwzględnienie realnych przepływów pieniężnych do właścicieli kapitału akcyjnego oraz fakt, że metoda ta jest wykorzystywana w przypadku spółek z długą
historią wypłacania dywidendy. Główną wadą metody zdyskontowanych dywidend jest oszacowywanie wielkości wypłacanej dywidendy na podstawie dużej ilości
parametrów i założeń, w tym stopy wypłaty dywidendy.
Metoda wartości rezydualnej jest koncepcyjnie zbliżona do metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) stosowanej do wyceny spółek niefinansowych a
główną różnicą jest to ze bazuje na szacowanych wielkościach wartości rezydualnej (nadwyżka ROE nad kosztem kapitału) a nie zdyskontowanych przepływach
pieniężnych. Do jej mocnych stron zaliczyć można uwzględnienie nadwyżki zysku nad kosztem kapitału która jest potencjalnie do dyspozycji akcjonariuszy oraz kosztu
pieniądza w czasie. Wadami wyceny DCF są: duża ilość parametrów i założeń, które należy oszacować i wrażliwość wyceny na zmiany tych parametrów.
Model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych (WEV) jest oparty na formule wartość księgowa = (ROE za dwa lata minus stopa stabilnego wzrostu)/(koszt kapitału
minus stopa stabilnego wzrostu) i pozwala na oszacowanie wartości godziwej danej spółki za dwa lata. W następnej kolejności wyliczana jest wartość bieżąca. Główną
zaletą tej metody jest jej przejrzystość oraz fakt iż jest oparta na relatywnie krótkich prognozach co ogranicza ryzyko błędów w prognozie. Główną wadą jest to, iż metoda
zakłada, iż cena akcji danej spółki w długim okresie będzie dążyć do swojej wartości godziwej implikowanej z kombinacji ROE i kosztu kapitału.
Metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP) jest dodaniem do siebie wartości różnych aktywów spółki, wyliczonych przy pomocy jednej z powyższych metod. Zalety
i wady tej metody są identyczne z zaletami i wadami zastosowanych metod wyceny.
Metoda wartości likwidacyjnej – wartość likwidacyjna jest to kwota pieniędzy, za którą aktywa lub przedsiębiorstwo mogą zostać szybko sprzedane w sytuacji gdyby
przedsiębiorstwo zaprzestało swojej działalności. Następnie, szacunkowa wartość aktywów zostaje skorygowana o zobowiązania i wydatki związane z likwidacją. Zaletą
tej metody szacowania wartości jest jego prostota. Ta metoda nie uwzględnia wartości niematerialnych jak wartość firmy, co jest główną wadą.
Statystyki globalne:
% Spółek
pokrywanych
na rzecz których świadczono usługi Bankowości Inwestycyjnej w ciągu
ostatnich 12 miesięcy
Kupuj
52,22
14,89
Trzymaj
24,44
0,00
Sprzedaj
12,22
0,00
Under Review
11,11
40,00
Rekomendacja
Definicje poszczególnych rekomendacji zostały opisane w sekcji Zastrzeżenia.
Wykresy dot. zmian cen akcji zawarte w raporcie obejmują wykresy liniowe dziennych cen na zamknięcie w okresie jednego roku. Informacje dotyczące dłuższego okresu
(maksymalnie 3 lata) dostępne są na życzenie.
Członkowie władz Emitenta lub osoby im bliskie mogą być członkami władz BZ WBK.
Osoby zaangażowane w przygotowanie raportu lub bliskie im osoby mogą pełnić funkcję w organach Emitenta, lub zajmować stanowiska kierownicze w tym podmiocie lub
mogą być stroną umowy z Emitentem, która byłaby zawarta na warunkach odmiennych niż inne umowy, których stroną jest Emitent i konsumenci.
Wśród osób, które brały udział w sporządzeniu rekomendacji, jak również tych, które nie uczestniczyły w jej przygotowaniu, ale miały lub mogły mieć do niej dostęp, mogą
istnieć osoby, które posiadają pozycje długie lub krótkie netto na akcjach Emitenta lub instrumentach finansowych, których wartość jest w sposób istotny związana z
wartością instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta. Grupa BZ WBK, jej podmioty zależne, przedstawiciele lub pracownicy mogą okazjonalnie
przeprowadzać transakcje, lub mogą być zainteresowani nabyciem instrumentów finansowych spółek bezpośrednio lub pośrednio związanych z analizowaną spółką.
DM BZ WBK nie jest stroną umowy z Emitentem dotyczącej sporządzania rekomendacji.
DM BZ WBK w ciągu ostatnich dwunastu miesięcy otrzymał wynagrodzenie z tytułu prowadzenia rejestru sponsora emisji dla Emitenta.
Emitent może posiadać akcje BZ WBK
BZ WBK jest powiązany z Emitentem jednak nie wyklucza możliwości nabycia przez któryś z podmiotów z nim powiązanych, w okresie sporządzania niniejszej
rekomendacji, akcji Emitenta instrumentów finansowych, powodującego osiągniecie łącznej liczby stanowiącej co najmniej 0,5% kapitału zakładowego.
Poza wspomnianymi powyżej, Emitenta nie łączą żadne inne stosunki umowne z BZ WBK, które mogłyby wpłynąć na obiektywność rekomendacji zawartych w niniejszym
dokumencie. Nie jest jednak wykluczone, że w okresie następnych dwunastu miesięcy, włącznie z okresem obowiązywania niniejszej rekomendacji, BZ WBK składać
będzie ofertę świadczenia usług na rzecz Emitenta, jak również będzie nabywać lub zbywać instrumenty finansowe wyemitowane przez Emitenta lub których wartość
Apator
25 listopada 2016
zależna jest od wartości instrumentów finansowych wyemitowanych przez Emitenta. DM BZ WBK nie jest stroną żadnej umowy – z wyjątkiem umów brokerskich z
klientami, w wykonaniu których DM BZ WBK sprzedaje i kupuje akcje Emitenta na zlecenie swoich klientów - której świadczenie byłoby zależne od wyceny instrumentów
finansowych omawianych w niniejszym dokumencie.
Wynagrodzenie otrzymywane przez osoby sporządzające niniejszy dokument może być w sposób pośredni zależne od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach
transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta, dokonywanych przez BZ WBK lub podmioty z nim
powiązane.
Wykaz wszystkich rekomendacji dotyczących jakiegokolwiek instrumentu finansowego lub emitenta, sporządzonych przez Analityka, który sporządził również niniejszy
dokument, a które zostały rozpowszechnione w okresie ostatnich 12 miesięcy:
Stalprodukt
Rek.
Data
Cena
Wynik
w dniu publ.
12 msc docelowa
bezwgl.
Względy (p.p)
Kupuj
11-3-16
433
545
14.8%
13.44
Kupuj
10-27-16
444.75
545
-2.6%
-1.10
Trzymaj
8-5-16
429
454
3.7%
1.47
Kupuj
4-29-16
292
351
46.9%
47.00
Kupuj
3-9-16
272.3
321
7.2%
4.74
Rek.
Data
Apator
Cena
Wynik
w dniu publ.
12 msc docelowa
bezwgl.
Względy (p.p)
11-3-16
29.2
32.1
-4.8%
-6.17
Trzymaj
8-5-16
30.95
33
-5.7%
-6.27
Trzymaj
4-29-16
32.2
34.4
-3.9%
-3.80
Kupuj
1-27-16
27
34.7
19.3%
9.07
Rek.
Data
Trzymaj
Elemental
Cena
Wynik
w dniu publ.
12 msc docelowa
bezwgl.
Względy (p.p)
Kupuj
11-3-16
3.67
4.77
-2.7%
-4.06
Kupuj
8-5-16
3.94
4.8
-6.9%
-7.47
Kupuj
4-29-16
3.78
4.5
4.2%
4.31
Kupuj
4-18-16
3.82
4.5
-1.0%
0.10
Kupuj
1-27-16
3.75
4.7
1.9%
-9.60
Rek.
Data
Sniezka
Cena
Wynik
w dniu publ.
12 msc docelowa
Względy (p.p)
bezwgl.
Kupuj
11-3-16
54.35
60.9
1.0%
-0.31
Kupuj
8-5-16
60
74.4
-9.4%
-10.04
Kupuj
6-22-16
58
72.2
3.4%
0.40
Rek.
Data
Orzel Bialy
Sprzedaj
42677
Cena
Wynik
w dniu publ.
12 msc docelowa
bezwgl.
Względy (p.p)
8.6
7.73
-9.7%
-10.99