Analysis of Liquidity and Debt - WSB

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WƌŽďůĞŵƐʹŶĂůLJƐŝƐŽĨ>ŝƋƵŝĚŝƚLJĂŶĚ
Debt
ůǏďŝĞƚĂDĂƌĐŝŶŬŽǁƐŬĂΎ
Abstract
&ŝŶĂŶĐŝĂůůŝƋƵŝĚŝƚLJŝƐŽŶĞŽĨƚŚĞŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚĂƌĞĂƐŽĨƌƵŶŶŝŶŐďƵƐŝŶĞƐƐŽƉĞƌĂƟŽŶƐ͘
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WŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂŽǁĞƐŝƚƐƐŝƚƵĂƟŽŶƚŽĮŶĂŶĐŝĂůƉƌŽďůĞŵƐ͘dŚĞĐůƵďŝƐŝŶ
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ŝŶĨŽƌŵĂƟŽŶ ŶĞĐĞƐƐĂƌLJ ĨŽƌ ĞǀĂůƵĂƟŽŶ ŽĨ ĐƵƌƌĞŶƚ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƐŝƚƵĂƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ
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ůǏďŝĞƚĂDĂƌĐŝŶŬŽǁƐŬĂͬ ϭϯϳ
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WŽůŽŶŝĂ tĂƌƐnjĂǁĂ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŽůĚĞƐƚ ƐƉŽƌƚƐ ĐůƵďƐ ŝŶ WŽůĂŶĚ͘ /ƚ ďĞŐĂŶ ŝƚƐ
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ĂŶŶĞdžĂƟŽŶ͘ tŝƚŚŝŶ ƐĞǀĞƌĂů LJĞĂƌƐ͕ WŽůŽŶŝĂ ďĞĐĂŵĞ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ
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ĐŚĂŶŐĞĚƚŽƌnjĞƐnjĞŶŝĞ^ƉŽƌƚŽǁĞʹ<ŽůĞũĂƌnj;^ƉŽƌƚƐƐƐŽĐŝĂƟŽŶͲ<ŽůĞũĂƌnjͿ͘dŚŝƐ
ĐŚĂŶŐĞƌĞƐƵůƚĞĚĨƌŽŵƚŚĞĐůƵď͛ƐŽƉĞƌĂƟŽŶǀŝƐŝŽŶĂƐƐĞĞŶďLJƚŚĞĐŽŵŵƵŶŝƐƚ
ĂƵƚŚŽƌŝƟĞƐ͘
^ƉŽƌƚƐ ĐŝƌĐůĞƐ ǁĞƌĞ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ŝŶ ǁŽƌŬŝŶŐ ƉůĂĐĞƐ ŝŶƐƚĞĂĚ ŽĨ ƐƉŽƌƚƐ
ĐůƵďƐ͘WŽůƐŬŝĞ<ŽůĞũĞWĂŷƐƚǁŽǁĞ;WŽůŝƐŚ^ƚĂƚĞZĂŝůǁĂLJƐͿďĞĐĂŵĞƚŚĞƉĂƚƌŽŶ
ŽĨ ƚŚĞ ĨŽƌŵĞƌ WŽůŽŶŝĂ͘ hŶĨŽƌƚƵŶĂƚĞůLJ͕ ƚŚĞƐĞ ĐŚĂŶŐĞƐ ;ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƚŚĞ ĐůƵď͛Ɛ
ĮŶĂŶĐŝŶŐͿ ƌĞƐƵůƚĞĚ ŝŶ WŽůŽŶŝĂ͛Ɛ ǁĞĂŬŶĞƐƐ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ŵĂƌŐŝŶĂůŝnjĂƟŽŶ ŝŶ ƚŚĞ
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ƉůͬƉŽĚƐƚƌŽŶĂ͕ϭϱϭͲŚŝƐƚŽƌŝĂͺƉŽůŽŶŝŝͺǁĂƌƐnjĂǁĂ͘ŚƚŵůͿ͘ /ƚ ǁĂƐ ŽŶůLJ ĂŌĞƌ
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ůĞĂŐƵĞ͘dŚĞĐůƵďƌĞƚƵƌŶĞĚƚŽŬƐƚƌĂŬůĂƐĂĂƌĞƐƵůƚŽĨƚĂŬŝŶŐŽǀĞƌĂŶŽƚŚĞƌĐůƵď
ͲLJƐŬŽďŽůŝĂ'ƌŽĐůŝŶ'ƌŽĚnjŝƐŬtŝĞůŬŽƉŽůƐŬŝ͘:ſnjĞĨtŽũĐŝĞĐŚŽǁƐŬŝďĞĐĂŵĞƚŚĞ
ĐůƵď͛ƐŽǁŶĞƌĂŶĚƉƌĞƐŝĚĞŶƚ͕ƚĂŬŝŶŐŵŽƌĞƚŚĂŶϭϲϬϬϬƐƚŽĐŬƐĨŽƌƚŚĞĂŵŽƵŶƚ
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ǁŽƌƐĞĞǀĞƌLJLJĞĂƌ͘/ŶƚŚĞƐƵŵŵĞƌŽĨϮϬϭϮ͕ƚŚĞĐůƵďǁĂƐƚĂŬĞŶŽǀĞƌďLJĂŶĞǁ
ŽǁŶĞƌ͕/ƌĞŶĞƵƐnj<ƌſů͘dŚĞĐůƵďƐƚĂƌƚĞĚĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝŶŐƉƌŽďůĞŵƐǁŝƚŚƐĞƩůŝŶŐŝƚƐ
ůŝĂďŝůŝƟĞƐ͕ƐŽƚŚĞůĞĂĚŝŶŐƉůĂLJĞƌƐůĞŌŝƚ͘WŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂŝƐŝŶŚƵŐĞĚĞďƚ͘
WŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂŝŶƚŚĞĚŝǀŝƐŝŽŶĨŽŽƚďĂůůƐLJƐƚĞŵŝŶWŽůĂŶĚ
WWE ;WŽůŝƐŚ &ŽŽƚďĂůů ƐƐŽĐŝĂƟŽŶͿ ŝƐ ĂŶ ĂƐƐŽĐŝĂƟŽŶ ďĞŝŶŐ ƚŚĞ ŽŶůLJ ůĞŐĂů
ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƟǀĞŽĨWŽůŝƐŚĨŽŽƚďĂůůŝŶWŽůĂŶĚĂŶĚĂďƌŽĂĚ͘tŚĞŶƉĞƌĨŽƌŵŝŶŐŝƚƐ
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ϭϯϴ ͬ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ͛Ɛ&ŝŶĂŶĐŝĂůWƌŽďůĞŵƐʹŶĂůLJƐŝƐŽĨ>ŝƋƵŝĚŝƚLJĂŶĚĞďƚ
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ƚŚĞŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶĂŶĚƚŚĞĐŽƵƌƐĞŽĨĚŝǀŝƐŝŽŶŐĂŵĞƐ͘ĂƐĞĚŽŶůĞŐĂůƌĞŐƵůĂƟŽŶƐ͕
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ĐƌŝƚĞƌŝĂ͘dŚĞƐĞĐƌŝƚĞƌŝĂƌĞůĂƚĞƚŽƚŚĞƐƉŽƌƚƐŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͕ƚŚĞƉĞƌƐŽŶŶĞůĂŶĚ
ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƟŽŶ͕ƚŚĞƐƉŽƌƚƐ͕ůĞŐĂůĂŶĚĮŶĂŶĐŝĂůĐƌŝƚĞƌŝĂĂƌĞĂůƐŽƐƚƌŝĐƚůLJĚĞĮŶĞĚ͘
dŚĞďĂƐŝĐĐƌŝƚĞƌŝŽŶƚŚĞĐůƵďƐŶĞĞĚƚŽŵĞĞƚƚŽƌĞĐĞŝǀĞƚŚĞůŝĐĞŶƐĞŝƐƚŽŚĂǀĞ
ĂƌĞůŝĂďůĞĞĐŽŶŽŵŝĐͲĮŶĂŶĐŝĂůƐŝƚƵĂƟŽŶ͘dŚĞĐůƵďŵƵƐƚŶŽƚŚĂǀĞĂŶLJŽǀĞƌĚƵĞ
ůŝĂďŝůŝƟĞƐƚŽǁĂƌĚƐĨŽŽƚďĂůůĐůƵďƐƌĞƐƵůƟŶŐĨƌŽŵƚƌĂŶƐĨĞƌĂĐƟǀŝƟĞƐĂŶĚĨĞĞƐƚŽ
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ƚŽǁĂƌĚƐŝƚƐĞŵƉůŽLJĞĞƐ͕ƚŚĞ^ŽĐŝĂů^ĞĐƵƌŝƚLJKĸĐĞĂŶĚƚŚĞdĂdžZĞǀĞŶƵĞKĸĐĞ
;ƚŚĞƐŽͲĐĂůůĞĚ&ͲϬϲĐƌŝƚĞƌŝŽŶͿ͘
/ŶDĂLJƚŚŝƐLJĞĂƌ͕WWEƉƌĞƐĞŶƚĞĚĂůŝƐƚŽĨƐƉŽƌƚƐĐůƵďƐǁŚŝĐŚƌĞĐĞŝǀĞĚƚŚĞ
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Research methods
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ĐůƵď͍
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ĮŶĂŶĐŝĂů ƉƌŽďůĞŵƐ͕ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ ƵŶƉĂŝĚ ĚĞďƚƐ͕ ŝƐ ƚŚĞ ƌĞůĂƟŽŶ ŽĨ ƌĞǀĞŶƵĞ
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Table 1.hŶƉƌŽĮƚĂďůĞƐĂůĞƐŽĨ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ
/ƚĞŵŝnjĂƟŽŶ
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2009
2010
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>ŝƋƵŝĚŝƚLJŽĨ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ
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ŚĂƉƉĞŶƐ ǁŚĞŶ ŽŶĞ ĂƐƐĞƚ ŝƐ ĞdžĐŚĂŶŐĞĚ ĨŽƌ ĂŶŽƚŚĞƌ ;WĂųĐnjLJŷƐŬĂͲ'ŽƑĐŝŶŝĂŬ͕
ϮϬϬϲͿ͘&ŝŶĂŶĐŝĂůůŝƋƵŝĚŝƚLJŝƐĂůƐŽĚĞĮŶĞĚĂƐƚŚĞĂďŝůŝƚLJƚŽƉƵƌĐŚĂƐĞ;DŝĐŚĂůƐŬŝ͕
ϮϬϬϰͿ͘tĞŵĂLJĂůƐŽĞŶĐŽƵŶƚĞƌƚŚĞĚĞĮŶŝƟŽŶŽĨŝŶĐŽŵĞďĂůĂŶĐĞďĞŝŶŐĂůŽŶŐͲ
ƚĞƌŵĮŶĂŶĐŝĂůůŝƋƵŝĚŝƚLJ͘/ƚŝƐƚƌĞĂƚĞĚĂƐĂƐƵƌƉůƵƐŽĨĐĂƐŚƌĞǀĞŶƵĞƐŽǀĞƌĐĂƐŚ
ĞdžƉĞŶƐĞƐ ;DĂƑůĂŶŬĂ͕ ϮϬϬϴͿ͘ ƉĂƌƚ ĨƌŽŵ ůŝƋƵŝĚŝƚLJ͕ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ƚŚĞ ŶŽƟŽŶ ŽĨ
ƐŽůǀĞŶĐLJ ŝŶ ƚŚĞ ĮŶĂŶĐŝĂů ĂŶĂůLJƐŝƐ͘ /ƚ ƐŚŽƵůĚ ŶŽƚ ďĞ ŝĚĞŶƟĮĞĚ ǁŝƚŚ ůŝƋƵŝĚŝƚLJ
ďĞĐĂƵƐĞƐŽůǀĞŶĐLJŵĞĂŶƐƚŚĞĞŶƟƚLJ͛ƐĂďŝůŝƚLJƚŽĨƵůůLJƐĞƌǀŝĐĞƚŚĞĚĞďƚ͕ŝ͘Ğ͘ƚŚĞ
ĐŽŵƉĂŶLJŵĂLJƐĞƩůĞĂůůůŝĂďŝůŝƟĞƐĂƚĂŶLJƟŵĞ͘
DĂŝŶƚĂŝŶŝŶŐ ĮŶĂŶĐŝĂů ůŝƋƵŝĚŝƚLJ ŝƐ ƚŚĞ ŐƵĂƌĂŶƚĞĞ ŽĨ ĞŶƐƵƌŝŶŐ ƌĞůĞǀĂŶƚ
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ƉƌŽďůĞŵƐ ŵĂŝŶƚĂŝŶŝŶŐ ůŝƋƵŝĚŝƚLJ͕ ďƵƐŝŶĞƐƐ ĂĐƟǀŝƟĞƐ ĂƌĞ ĂďĂŶĚŽŶĞĚ ŝŶ ŵĂŶLJ
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ƚŚĞĐĂƐŚŇŽǁƐƚĂƚĞŵĞŶƚ͘
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^ƚĂƟĐĂŶĂůLJƐŝƐŽĨůŝƋƵŝĚŝƚLJ
/Ŷ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƉƌĞƐĞŶƚ ƚŚĞ ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĞ ŽĨ ƚŚĞ ĂƵĚŝƚĞĚ ĞŶƟƚLJ͛Ɛ
ĮŶĂŶĐŝĂů ůŝƋƵŝĚŝƚLJ͕ ŝƚ ŝƐ ǁŽƌƚŚ ďĞŐŝŶŶŝŶŐ ƐƵĐŚ ĂŶĂůLJƐŝƐ ǁŝƚŚ ĞdžĂŵŝŶŝŶŐ ƚŚĞ
ƌĞůĂƟŽŶƐďĞƚǁĞĞŶƚŚĞĐĂƉŝƚĂůĂŶĚƚŚĞĂƐƐĞƚƐ͘dŚĞŐŽůĚĞŶƌƵůĞƐŽĨĮŶĂŶĐĞĂŶĚ
ďĂůĂŶĐĞĂƌĞƵƐĞĚĨŽƌƚŚŝƐƉƵƌƉŽƐĞ͘dĂďůĞϮƉƌĞƐĞŶƚƐƚŚĞƌĞƐƵůƚƐŽĨƚŚĞĂŶĂůLJƐŝƐ
ŽĨƚŚĞƐĞƚǁŽďĂƐŝĐƉƌŝŶĐŝƉůĞƐǁŚŝĐŚƐŚŽƵůĚďĞŬĞƉƚŝŶƚŚĞĐŽŵƉĂŶLJ͘
Table 2.dŚĞŐŽůĚĞŶĮŶĂŶĐŝĂůƌƵůĞŽĨ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ
ZĂƟŽƐ
ϮϬϬϴ
2009
2010
;&ŝdžĞĚĂƐƐĞƚƐͬ>ŽŶŐͲƚĞƌŵĐĂƉŝƚĂůͿчϭ
Ϯ͘ϵϭ
ͲϬ͘Ϯϱ
ͲϬ͘ϰϮ
;ƵƌƌĞŶƚĂƐƐĞƚƐͬ^ŚŽƌƚͲƚĞƌŵĐĂƉŝƚĂůͿшϭ
Ϭ͘ϴϭ
Ϭ͘ϭϯ
Ϭ͘ϮϬ
^ŽƵƌĐĞ͗ƵƚŚŽƌƐ͛ƌĞƐĞĂƌĐŚďĂƐĞĚŽŶĮŶĂŶĐŝĂůƐƚĂƚĞŵĞŶƚƐĨƌŽŵ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ͘
dŚĞŐŽůĚĞŶĮŶĂŶĐŝĂůƌƵůĞďŝŶĚƐƚŚĞĐĂƉŝƚĂůǁŝƚŚƚŚĞĂƐƐĞƚƐ͘dŚĞůŽŶŐͲƚĞƌŵ
ĐĂƉŝƚĂůƐŚŽƵůĚ͕ĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚŚŝƐƌƵůĞ͕ĮŶĂŶĐĞƚŚĞůŽŶŐͲƚĞƌŵĂƐƐĞƚƐ͕ĂŶĚƚŚĞ
ƐŚŽƌƚͲƚĞƌŵ ĐĂƉŝƚĂů ƐŚŽƵůĚ ĐŽǀĞƌ ƚŚĞ ƐŚŽƌƚͲƚĞƌŵ ĂƐƐĞƚƐ͘ /ŶĨĞƌƌŝŶŐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ
ŐŽůĚĞŶƌƵůĞŽĨĮŶĂŶĐŝŶŐǁĞŵĂLJĂůƌĞĂĚLJƐĞĞǀĞƌLJƐĞƌŝŽƵƐƐLJŵƉƚŽŵƐŽĨƚŚĞ
ĞdžĂŵŝŶĞĚĐŽŵƉĂŶLJ͛ƐĮŶĂŶĐŝĂůƉƌŽďůĞŵƐ͘/ŶƚŚĞĞdžĂŵŝŶĞĚƉĞƌŝŽĚ͕<^WWŽůŽŶŝĂ
ĚŽĞƐŶŽƚŵĞĞƚƚŚĞĂƐƐƵŵƉƟŽŶƐŽĨƚŚĞŐŽůĚĞŶĮŶĂŶĐŝĂůƌƵůĞ͘/ŶĂĚĚŝƟŽŶ͕ƚŚŝƐ
ĐŽŵƉĂŶLJ ĂĐŚŝĞǀĞƐ ŶĞŐĂƟǀĞ ƌĞƐƵůƚƐ ŝŶ ƚŚĞ ĞdžĂŵŝŶĞĚ ĂƌĞĂ͘ tŚĞŶ ĂŶĂůLJnjŝŶŐ
ƚŚĞ ĮŶĂŶĐŝĂů ůŝƋƵŝĚŝƚLJ ŝŶ ƚŚĞ ƐŝƚƵĂƟŽŶ ǁŚĞŶ ŶĞŐĂƟǀĞ ǀĂůƵĞƐ ŽĨ ĞdžĂŵŝŶĞĚ
ŝŶĚĞdžĞƐĂƌĞĂĐŚŝĞǀĞĚ͕ƚŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚƚŚĞƐŝƚƵĂƟŽŶŝƐƌĞĂůůLJǀĞƌLJĚŝĸĐƵůƚĂŶĚ
ƚŚĞĐŽŵƉĂŶLJŝƐƚŚƌĞĂƚĞŶĞĚǁŝƚŚďĂŶŬƌƵƉƚĐLJ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕<^WŽůŽŶŝĂ͛ƐĮŶĂŶĐŝĂů
ƉƌŽďůĞŵƐďĞŐĂŶĞĂƌůŝĞƌĂŶĚƚŚĞĐůƵď͛ƐĚŝĸĐƵůƚƐŝƚƵĂƟŽŶƐƚĞŵƐĨƌŽŵŝŶĐŽƌƌĞĐƚ
ĮŶĂŶĐŝĂů ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͘ dĂďůĞ ϯ ƉƌĞƐĞŶƚƐ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ĂŶĂůLJƐŝƐ ŽĨ ƚŚĞ
ŐŽůĚĞŶďĂůĂŶĐĞƌƵůĞ͘
Table 3.dŚĞŐŽůĚĞŶďĂůĂŶĐĞƌƵůĞŽĨ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ
ZĂƟŽƐ
ƋƵŝƚLJĐĂƉŝƚĂůͬ&ŝdžĞĚĂƐƐĞƚƐчϭ
ŽŶƐƚĂŶƚĐĂƉŝƚĂůͬ&ŝdžĞĚĂƐƐĞƚƐхϭ
ϮϬϬϴ
Ϭ͘ϯϰ
Ϭ͘ϯϰ
2009
Ͳϰ͘Ϭ
Ͳϰ͘Ϭ
2010
ͲϮ͘ϰϬ
ͲϮ͘ϯϵ
^ŽƵƌĐĞ͗ƵƚŚŽƌƐ͛ƌĞƐĞĂƌĐŚďĂƐĞĚŽŶĮŶĂŶĐŝĂůƐƚĂƚĞŵĞŶƚƐĨƌŽŵ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ͘
ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚŚĞŐŽůĚĞŶďĂůĂŶĐĞƌƵůĞ͕ƚŚĞĐŽŵƉĂŶLJ͛ƐĮdžĞĚĂƐƐĞƚƐƐŚŽƵůĚ
ďĞ ĐŽŵƉůĞƚĞůLJ ĮŶĂŶĐĞĚ ǁŝƚŚ ĞƋƵŝƚLJ͘ /Ĩ ƚŚŝƐ ĐŽŶĚŝƟŽŶ ŝƐ ŶŽƚ ŵĞƚ͕ ƚŚĞ ǀĂůƵĞ
ŽĨ ĞƋƵŝƚLJ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ƚŽŽ ƐŵĂůů ŵĂLJ ďĞ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ďLJ ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ůŝĂďŝůŝƟĞƐ ĂŶĚ
ƚŚĞŶƚŚĞĞƋƵŝƚLJĞĂƌŶĞĚŝŶƐƵĐŚĂŵĂŶŶĞƌƐŚŽƵůĚĮŶĂŶĐĞƚŚĞĐŽŵƉĂŶLJ͛ƐĮdžĞĚ
ĂƐƐĞƚƐ͘ /Ŷ ƚŚĞ ĞdžĂŵŝŶĞĚ ƉĞƌŝŽĚ͕ WŽůŽŶŝĂ tĂƌƐnjĂǁĂ ĚŝĚ ŶŽƚ ĂĐŚŝĞǀĞ ƚĂƌŐĞƚ
ǀĂůƵĞƐƚLJƉŝĐĂůŽĨƚŚĞĞdžĂŵŝŶĞĚŝŶĚĞdžĞƐ͘KŶƚŚĞĐŽŶƚƌĂƌLJ͕ŝŶƚŚĞLJĞĂƌƐϮϬϬϵ
ŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉŝŶdŽƵƌŝƐŵĂŶĚ^ƉŽƌƚ͕D͘ĞĚŶĂƌĐnjLJŬ͕:͘'ĂŶĐĂƌĐnjLJŬ;ĚƐ͘Ϳ
ůǏďŝĞƚĂDĂƌĐŝŶŬŽǁƐŬĂͬ ϭϰϯ
ĂŶĚϮϬϭϬŝƚĂĐŚŝĞǀĞĚŶĞŐĂƟǀĞǀĂůƵĞƐŽĨƚŚĞĞdžĂŵŝŶĞĚŝŶĚĞdžĞƐ͘<^WWŽůŽŶŝĂ
ŚĂƐĂŶĞŐĂƟǀĞǀĂůƵĞŽĨĞƋƵŝƚLJǁŚŝĐŚĐŽŵƉůĞƚĞůLJĚŝƐƚƵƌďƐƚŚĞŐŽůĚĞŶďĂůĂŶĐĞ
ƌƵůĞ;ĐŽŵƉĂƌĞdĂďůĞƐϮĂŶĚϯͿ͘
dŽ ƐƵŵ ƵƉ͕ ƚŚĞ ĞdžĂŵŝŶĞĚ ĐŽŵƉĂŶLJ ĚŝĚ ŶŽƚ ŽďƐĞƌǀĞ ƚŚĞ ŐŽůĚĞŶ ƌƵůĞƐ
ŽĨ ĮŶĂŶĐĞ ĂŶĚ ďĂůĂŶĐĞ͘ tĞ ŵĂLJ ƚŚƵƐ ĐŽŶĐůƵĚĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJ ŚĂƐ ŚĂĚ
ƐĞƌŝŽƵƐƉƌŽďůĞŵƐǁŝƚŚĮŶĂŶĐŝŶŐŝƚƐĂĐƟǀŝƟĞƐĂƐĞĂƌůLJĂƐĨƌŽŵϮϬϬϴ͘
&ŝŶĂŶĐŝĂůůŝƋƵŝĚŝƚLJƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚĂƐƚŚĞĂďŝůŝƚLJƚŽƐĞƩůĞĐƵƌƌĞŶƚůŝĂďŝůŝƟĞƐŝƐ
ĞǀĂůƵĂƚĞĚŝŶƚŚĞĐŽŵƉĂŶLJďĂƐĞĚŽŶƚŚƌĞĞďĂƐŝĐƌĂƟŽƐ͘dŚĞƐĞƌĂƟŽƐŝůůƵƐƚƌĂƚĞ
ƚŚĞƌĞůĂƟŽŶďĞƚǁĞĞŶĐƵƌƌĞŶƚĂƐƐĞƚƐĂŶĚĐƵƌƌĞŶƚůŝĂďŝůŝƟĞƐ͘ĞůŽǁǁĞƉƌĞƐĞŶƚ
ƚŚĞĨŽƌŵƵůĂƐĨŽƌĚĞƚĞƌŵŝŶŝŶŐƌĂƟŽƐ;^ŝĞƌƉŝŷƐŬĂĂŶĚ:ĂĐŚŶĂ͕ϮϬϬϳ͕ƉƉ͘ϴϭͲϴϮͿ͘
Current ratio=
Quick ratio=
Treasury ratio=
current assets
current liabilities
current assets-inventory
current liabilities
cash and other pecuniary assets
current liabilities
dĂďůĞ ϰ ƉƌĞƐĞŶƚƐ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ůŝƋƵŝĚŝƚLJ ĂŶĂůLJƐŝƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƐƚĂƟĐ
ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĞ͘
dĂďůĞϰ͘ZĂƟŽƐŽĨůŝƋƵŝĚŝƚLJŽĨ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ
ZĂƟŽƐŽĨ
ZĂƟŽƐŽĨ
ZĂƟŽƐŽĨ
Sectoral
Sectoral
Sectoral
KƉƟŵƵŵ Polonia
Polonia
Polonia
ZĂƟŽƐ
ƌĂƟŽƐ
ƌĂƟŽƐ
ƌĂƟŽƐ
Value
tĂƌƐnjĂǁĂ
tĂƌƐnjĂǁĂ
tĂƌƐnjĂǁĂ
ϮϬϬϴ
2009
2010
ϮϬϬϴ
2009
2010
ƵƌƌĞŶƚƌĂƟŽ
ϭ͘ϮͲϮ
Ϭ͘ϴϭ
ϯ͘ϲϱ
Ϭ͘ϭϯ
ϭ͘ϯϳ
Ϭ͘ϮϬ
Ϯ͘ϲϲ
YƵŝĐŬƌĂƟŽ
хϭ
Ϭ͘ϳϯ
ϯ͘Ϯϳ
Ϭ͘ϭϯ
ϭ͘Ϯϴ
Ϭ͘ϭϴ
Ϯ͘Ϯϵ
dƌĞĂƐƵƌLJƌĂƟŽ
Ͳ
Ϭ͘ϭϬ
ϭ͘ϵϵ
Ϭ͘ϬϬϭ
Ϭ͘ϴϭ
Ϭ͘ϬϬϭ
ϭ͘ϰϬ
^ŽƵƌĐĞ͗ƵƚŚŽƌƐ͛ƌĞƐĞĂƌĐŚďĂƐĞĚŽŶĮŶĂŶĐŝĂůƐƚĂƚĞŵĞŶƚƐĨƌŽŵ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ͘
dŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ ůŝƋƵŝĚŝƚLJ ƌĂƟŽ ĞdžƉƌĞƐƐŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞůĂƟŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ĐƵƌƌĞŶƚ
ĂƐƐĞƚƐ ĂŶĚ ĐƵƌƌĞŶƚ ůŝĂďŝůŝƟĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ĞdžĂŵŝŶĞĚ ĐŽŵƉĂŶLJ ĚŝĚ ŶŽƚ ƌĞĂĐŚ ƚŚĞ
ǀĂůƵĞƐĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚƚŽďĞŽƉƟŵĂůĂŶĚĐŽŶĮƌŵŝŶŐƚŚĞƉƌĞƐĞƌǀĂƟŽŶŽĨůŝƋƵŝĚŝƚLJ͘
dŚŝƐ ƌĂƟŽ ĂĚŽƉƚĞĚ ǀĂůƵĞƐ ƚŚĂƚ ĚŝīĞƌĞĚ ǁŝĚĞůLJ ĨƌŽŵ ŵŽĚĞů ǀĂůƵĞƐ͘ ŶŽƚŚĞƌ
ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ůŝƋƵŝĚŝƚLJ ƌĂƟŽ͕ ǁŚŝĐŚ ŝŶ ŝƚƐ ĨŽƌŵƵůĂ ƌĞŵŽǀĞƐ ƚŚŽƐĞ ĂƐƐĞƚƐ ǁŚŝĐŚ
ĂƌĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝnjĞĚ ďLJ Ă ůŽǁ ĚĞŐƌĞĞ ŽĨ ĞdžĐŚĂŶŐĞĂďŝůŝƚLJ ŝŶƚŽ ĐĂƐŚ ;ƐƚŽĐŬ͕
ƉƌĞƉĂLJŵĞŶƚƐͿ ĨƌŽŵ ĐƵƌƌĞŶƚ ĂƐƐĞƚƐ ĂůƐŽ ĚŝĚ ŶŽƚ ĂĐŚŝĞǀĞ ƚŚĞ ŽƉƟŵƵŵ ůĞǀĞů
ŝŶƚŚĞĞdžĂŵŝŶĞĚƉĞƌŝŽĚ͘dŚĞĂĐŚŝĞǀĞĚƌĞƐƵůƚƐĐŽŶĮƌŵƚŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐĂŶĂůLJƐŝƐ
ƌĞƐƵůƚƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĞdžĂŵŝŶĞĚ ƐƉŽƌƚƐ ĐůƵď ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŚĂǀĞ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚLJ ƚŽ ƐĞƩůĞ
:ŽƵƌŶĂůŽĨŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉDĂŶĂŐĞŵĞŶƚĂŶĚ/ŶŶŽǀĂƟŽŶ;:D/Ϳ͕sŽůƵŵĞϵ͕/ƐƐƵĞϭ͕ϮϬϭϯ͗ϭϯϱͲϭϱϱ
ϭϰϰ ͬ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ͛Ɛ&ŝŶĂŶĐŝĂůWƌŽďůĞŵƐʹŶĂůLJƐŝƐŽĨ>ŝƋƵŝĚŝƚLJĂŶĚĞďƚ
ĐƵƌƌĞŶƚůŝĂďŝůŝƟĞƐĂŶĚƚŚŝƐůĞĂĚƐƚŽƚŚĞŝƌĂĐĐƵŵƵůĂƟŽŶ͘dŚĞƉƌĞƐĞŶƚĞĚƌĂƟŽ
ŝƐĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚƚŚĞŵŽƐƚƌĞůŝĂďůĞŝŶƚŚĞĞǀĂůƵĂƟŽŶŽĨĮŶĂŶĐŝĂůůŝƋƵŝĚŝƚLJ͕ŝŶƚŚĞ
ƐƚĂƟĐƉĞƌƐƉĞĐƟǀĞ͘
dŚĞƚŚŝƌĚŽĨƚŚĞƉƌĞƐĞŶƚĞĚƌĂƟŽƐ͕ƚŚĞƐŽͲĐĂůůĞĚĐĂƐŚƌĂƟŽ͕ĞdžĂŵŝŶĞƐƚŚĞ
ĐŽŵƉĂŶLJ͛ƐĂďŝůŝƚLJƚŽŝŵŵĞĚŝĂƚĞůLJƐĞƩůĞůŝĂďŝůŝƟĞƐǁŝƚŚƉŽƐƐĞƐƐĞĚĐĂƐŚĨƵŶĚƐ͘
ƵƚŚŽƌƐ ƉƌĞƐĞŶƟŶŐ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ŽĨ ůŝƋƵŝĚŝƚLJ ĂŶĂůLJƐŝƐ ŵŽƐƚ ŽŌĞŶ ĚŽ ŶŽƚ
ƉƌŽǀŝĚĞĂƉƌĞĐŝƐĞŽƉƟŵƵŵǀĂůƵĞŚĞƌĞ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ǁĞŵĂLJĮŶĚƚŚĞŝŶĨŽƌŵĂƟŽŶ
ƚŚĂƚƚŚĞŽƉƟŵƵŵƌĂƟŽǀĂůƵĞŝƐĂƚƚŚĞůĞǀĞůŽĨϬ͘Ϯ;WŽŵLJŬĂůƐŬĂĂŶĚWŽŵLJŬĂůƐŬŝ͕
ϮϬϬϳ͕Ɖ͘ϳϰͿ͘/ƚŝƐĂƐƐƵŵĞĚƚŚĂƚĐĂƐŚƌĞƐŽƵƌĐĞƐƐŚŽƵůĚďĞŬĞƉƚĂƚĂůŽǁůĞǀĞů͘
/ŶƚŚĞLJĞĂƌƐϮϬϬϵĂŶĚ ϮϬϭϬWŽůŽŶŝĂ tĂƌƐnjĂǁĂĂĐƚƵĂůůLJ ŚĂĚ ŶŽ ĐĂƐŚĨƵŶĚƐ͘
>ŝƋƵŝĚŝƚLJƌĂƟŽƐŽĨ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐĂǁǁĞƌĞƌĞůĂƚĞĚƚŽƐĞĐƚŽƌƌĂƟŽƐĨŽƌƐƉŽƌƚƐ
ĂĐƟǀŝƟĞƐ͕ ƌĞĐƌĞĂƟŽŶ ĂŶĚ ĞŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚ͘ <^W WŽůŽŶŝĂ͛Ɛ ƌĂƟŽƐ ŽŶ ŝŶĚƵƐƚƌLJ
ĐŽŶĮƌŵĐůĞĂƌůLJŝƚƐƉƌŽďůĞŵƐǁŝƚŚůŝƋƵŝĚŝƚLJ͘
LJŶĂŵŝĐĂŶĂůLJƐŝƐŽĨůŝƋƵŝĚŝƚLJ
ŽŵƉĂŶŝĞƐ ĚŽ ŶŽƚ ŐŽ ďĂŶŬƌƵƉƚ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞLJ ĚŽ ŶŽƚ ĞĂƌŶ ƉƌŽĮƚ͘ dŚĞLJ ŐŽ
ďĂŶŬƌƵƉƚďĞĐĂƵƐĞƚŚĞLJĚŽŶŽƚŚĂǀĞĨƵŶĚƐƚŽƐĞƩůĞƚŚĞŝƌůŝĂďŝůŝƟĞƐ͘dŚĞĐĂƐŚ
ŇŽǁ ƐƚĂƚĞŵĞŶƚ ŝƐ Ă ǀĞƌLJ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĞůĞŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ĮŶĂŶĐŝĂů ƐƚĂƚĞŵĞŶƚ͘ /ƚ
ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞƐ ƚŚĞ ĐĂƐŚ ĨƵŶĚƐ ĐŽŶĚŝƟŽŶ ŝŶ ƚŚƌĞĞ ĂƌĞĂƐ ŽĨ ďƵƐŝŶĞƐƐ ĞŶƟƚLJ
ĂĐƟǀŝƟĞƐ͗ŝŶƚŚĞŽƉĞƌĂƟŶŐ͕ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚĂŶĚĮŶĂŶĐŝĂůĂĐƟǀŝƟĞƐ͘dŚĞĐĂƐŚŇŽǁ
ƐƚĂƚĞŵĞŶƚƉƌĞƐĞŶƚƐƚŚĞĂĐƚƵĂůĐĂƐŚŝŶĐŽŵĞƐĂŶĚĞdžƉĞŶƐĞƐ͘ĂƐŚŇŽǁƐĂƌĞƵƐĞĚ
ƚŽĞdžĂŵŝŶĞĮŶĂŶĐŝĂůůŝƋƵŝĚŝƚLJ͕ĞīĞĐƟǀĞŶĞƐƐŝŶĮŶĂŶĐŝĂůŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͘dĂďůĞϱ
ƉƌĞƐĞŶƚƐƚŚĞƌĞƐƵůƚƐŽĨĂƉƌĞůŝŵŝŶĂƌLJĂŶĂůLJƐŝƐŽĨƚŚĞĐĂƐŚŇŽǁƐƚĂƚĞŵĞŶƚ͕ĂŶĚ
ƚŚƵƐŝŶĚŝĐĂƚĞƐƚŚĞŐĞŶĞƌĂůĮŶĂŶĐŝĂůƐŝƚƵĂƟŽŶŽĨƚŚĞĞdžĂŵŝŶĞĚĞŶƟƚLJŝŶƚŚĞ
ĮĞůĚŽĨŽƉĞƌĂƟŶŐ͕ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚĂŶĚĮŶĂŶĐŝĂůĂĐƟǀŝƟĞƐ͘
Table 5.ĂƐŚŇŽǁĚŝƌĞĐƟŽŶƐŽĨ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ
ĂƐŚŇŽǁƐ
ϮϬϬϴ
2009
2010
&ůŽǁƐĨƌŽŵŽƉĞƌĂƟŶŐĂĐƟǀŝƟĞƐ
ͲϮ͕Ϯϴϲ͕ϰϵϵ;ͲͿ
Ͳϭϭ͕ϯϲϬ͕ϴϮϭ;ͲͿ
ͲϮϭ͕ϵϲϱ͕ϯϳϭ;ͲͿ
&ůŽǁƐĨƌŽŵŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚĂĐƟǀŝƟĞƐ
Ϯϯ͕ϴϱϮ͕ϲϳϰ;нͿ
ͲϮ͕ϵϵϳ͕ϴϮϰ;ͲͿ
Ͳϰ͕ϱϬϰ͕ϲϵϴ;ͲͿ
&ůŽǁƐĨƌŽŵĮŶĂŶĐŝĂůĂĐƟǀŝƟĞƐ
ͲϮϯ͕ϱϬϬ͕ϬϬϬ;ͲͿ
ϭϰ͕ϯϱϵ͕ϰϯϮ;нͿ
Ϯϲ͕ϯϵϱ͕ϬϬϬ;нͿ
s/
s//
s//
sĂƌŝĂŶƚ
^ŽƵƌĐĞ͗ĂƐĞĚŽŶĮŶĂŶĐŝĂůƐƚĂƚĞŵĞŶƚƐŽĨ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ͘
ŶĂůLJnjŝŶŐĐĂƐŚŇŽǁƐŝŶƚŚĞƚŚƌĞĞƐĞŐŵĞŶƚƐŽĨĂĐƟǀŝƟĞƐĂŶĚƚĂŬŝŶŐŝŶƚŽ
ĂĐĐŽƵŶƚƚŚĞĚŝƌĞĐƟŽŶŽĨĐĂƐŚŇŽǁƐ͕ĞŝŐŚƚƉŽƐƐŝďůĞǀĂƌŝĂŶƚƐŽĨƚŚĞĮŶĂŶĐŝĂů
ƐŝƚƵĂƟŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĚŝƐƟŶŐƵŝƐŚĞĚ ;EŽǁĂŬ͕ ϮϬϬϴ͕ ƉƉ͘ ϭϰϮͲ
ϭϰϯͿ͘ dŚĞ ĮƌƐƚ ĨŽƵƌ ǀĂƌŝĂŶƚƐ ĂƌĞ ďĂƐĞĚ ŽŶ Ă ƉŽƐŝƟǀĞ ďĂůĂŶĐĞ ŝŶ ŇŽǁƐ ĨƌŽŵ
ŽƉĞƌĂƟŶŐ ĂĐƟǀŝƟĞƐ ǁŚŝĐŚ ƐƚĂďŝůŝnjĞ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJ͛Ɛ ĮŶĂŶĐŝĂů ƐŝƚƵĂƟŽŶ͘
ŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉŝŶdŽƵƌŝƐŵĂŶĚ^ƉŽƌƚ͕D͘ĞĚŶĂƌĐnjLJŬ͕:͘'ĂŶĐĂƌĐnjLJŬ;ĚƐ͘Ϳ
ůǏďŝĞƚĂDĂƌĐŝŶŬŽǁƐŬĂͬ ϭϰϱ
dŚĞ ŶĞdžƚ ĨŽƵƌ ǀĂƌŝĂŶƚƐ ĂƌĞ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĚĞĮĐŝĞŶĐLJ ŽĨ ĐĂƐŚ ĨƵŶĚƐ ŝŶ ƚŚĞ
ŽƉĞƌĂƟŶŐĂĐƟǀŝƟĞƐ͘ĂƐŚŇŽǁƐĂƐƐƵŵĞǀĂƌŝĂŶƚs/ŝŶ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ
ŝŶϮϬϬϴ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚƚŚĞĐŽŵƉĂŶLJĚŽĞƐŶŽƚŚĂǀĞĂƉŽƐŝƟǀĞďĂůĂŶĐĞŝŶ
ƚŚĞŽƉĞƌĂƟŶŐĮŶĂŶĐŝĂůĂĐƟǀŝƟĞƐďƵƚĞĂƌŶƐŝƚŝŶŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚĂĐƟǀŝƟĞƐ͕ƐĞůůŝŶŐ
ƉŽƐƐĞƐƐĞĚĮdžĞĚĂƐƐĞƚƐĂŶĚŝŶƚĂŶŐŝďůĞĂƐƐĞƚƐ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚƚŚĞĐŽŵƉĂŶLJ
ŚĂƐĮŶĂŶĐŝĂůƉƌŽďůĞŵƐĂŶĚƚŚĞĚĞĮĐŝĞŶĐLJŽĨĐĂƐŚŝƐĐŽǀĞƌĞĚďLJƐĞůůŝŶŐĮdžĞĚ
ĂƐƐĞƚƐ͘ /Ŷ ϮϬϬϵ ĂŶĚ ϮϬϭϬ ƚŚĞ ĐůƵď ĂĐĐĞƉƚƐ ǀĂƌŝĂŶƚ s//͘ WŽůŽŶŝĂ tĂƌƐnjĂǁĂ
ĂĐŚŝĞǀĞƐ Ă ƉŽƐŝƟǀĞ ďĂůĂŶĐĞ ŽŶůLJ ǁŝƚŚ ƌĞŐĂƌĚ ƚŽ ŝƚƐ ĮŶĂŶĐŝĂů ĂĐƟǀŝƟĞƐ͘
dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ĮŶĂŶĐŝĂůĚĞĮĐŝĞŶĐŝĞƐĨƌŽŵƚŚĞŽƉĞƌĂƟŶŐĂŶĚŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚĂĐƟǀŝƟĞƐ
ĂƌĞĐŽǀĞƌĞĚďLJĐƌĞĚŝƚƐ͕ůŽĂŶƐĂŶĚŝƐƐƵŝŶŐƐƚŽĐŬƐ͘dŽƐƵŵƵƉ͕ƚŚĞĐůƵď͛ƐĮŶĂŶĐŝĂů
ƐŝƚƵĂƟŽŶ ŝƐ ƵŶĨĂǀŽƵƌĂďůĞ͘ WŽůŽŶŝĂ tĂƌƐnjĂǁĂ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ĞĂƌŶ ŝŶ ƚŚĞ ŵĂŶŶĞƌ
ǁŚŝĐŚ ŝƐ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĨĂǀŽƵƌĂďůĞ ĨŽƌ ŝƚ͕ ŶĂŵĞůLJ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŽƉĞƌĂƟŶŐ ĂĐƟǀŝƟĞƐ͘
ĂƐŚƐŚŽƌƚĂŐĞƐĨƌŽŵďĂƐŝĐĂĐƟǀŝƟĞƐĂƌĞĐŽǀĞƌĞĚďLJĐƌĞĚŝƚƐĂŶĚůŽĂŶƐĂŶĚďLJ
ƚŚĞĐĂƉŝƚĂůŝnjĂƟŽŶŽĨŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐ͘/ĨƐƵĐŚĂƐŝƚƵĂƟŽŶŝƐƌĞƉĞĂƚĞĚŝŶƚŚĞĨƵƚƵƌĞ
LJĞĂƌƐ͕ƚŚĞĐůƵďŝƐƚŚƌĞĂƚĞŶĞĚǁŝƚŚƚŚĞůŽƐƐŽĨůŝƋƵŝĚŝƚLJ͘
dŚĞ ŽƉĞƌĂƟŶŐ ĂĐƟǀŝƟĞƐ ĂƌĞ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ĂƌĞĂ ŽĨ ƚŚĞ
ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ƐĞŐŵĞŶƚƐ ŽĨ ĂĐƟǀŝƟĞƐ͘ ŽŵƉĂŶŝĞƐ ƐŚŽƵůĚ ĐŽŶĚƵĐƚ ƚŚĞŝƌ ďĂƐŝĐ
ďƵƐŝŶĞƐƐ ĂĐƟǀŝƟĞƐ ƐŽ ĂƐ ƚŽ ĞŶƐƵƌĞ ƚŚĂƚ Ă ƉŽƐŝƟǀĞ ďĂůĂŶĐĞ ŝƐ ĞĂƌŶĞĚ͘ dŚĞ
ĂŶĂůLJƐŝƐ ŽĨ ŝŶŝƟĂů ĐĂƐŚ ŇŽǁƐ ŝƐ ƐƵƉƉůĞŵĞŶƚĞĚ ďLJ ƚŚĞ ƐƉĞĐŝĮĐĂƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ
ďĂůĂŶĐĞ ;нͬͲͿ ŽĨ ŇŽǁƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŽƉĞƌĂƟŶŐ ĂĐƟǀŝƟĞƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŶĞƚ ĮŶĂŶĐŝĂů
ƌĞƐƵůƚ͕ǁŚŝĐŚŚĂƐďĞĞŶƉƌĞƐĞŶƚĞĚŝŶdĂďůĞϲ͘
Table 6.ĂƐŚŇŽǁĂŶĚŶĞƚƉƌŽĮƚ;ůŽƐƐͿŽĨ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ
/ƚĞŵŝnjĂƟŽŶ
&ůŽǁƐĨƌŽŵŽƉĞƌĂƟŶŐĂĐƟǀŝƟĞƐ
EĞƚƉƌŽĮƚ;ůŽƐƐͿ
sĂƌŝĂŶƚ
ϮϬϬϴ
Ͳ
Ͳ
/s
2009
Ͳ
Ͳ
/s
2010
Ͳ
Ͳ
/s
^ŽƵƌĐĞ͗ƵƚŚŽƌƐ͛ƌĞƐĞĂƌĐŚďĂƐĞĚŽŶĮŶĂŶĐŝĂůƐƚĂƚĞŵĞŶƚƐĨƌŽŵ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ͘
dŚĞƐƉĞĐŝĮĐĂƟŽŶŽĨƚŚĞƐĞĮŶĂŶĐŝĂůƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐĂŶĚƉŽƐƐŝďůĞĐŽŵďŝŶĂƟŽŶƐ
ůĞĂĚƐƚŽĚŝƐƟŶŐƵŝƐŚŝŶŐĨŽƵƌǀĂƌŝĂŶƚƐ;EŽǁĂŬ͕ϮϬϬϴ͕ƉƉ͘ϭϰϰͲϭϰϱͿ͘hŶĨŽƌƚƵŶĂƚĞůLJ͕
ƚŚĞĞdžĂŵŝŶĞĚĐŽŵƉĂŶLJĚŽĞƐŶŽƚŐĞŶĞƌĂƚĞĂƉŽƐŝƟǀĞďĂůĂŶĐĞŝŶƚŚĞŽƉĞƌĂƟŶŐ
ĂĐƟǀŝƟĞƐĂŶĚĚŽĞƐŶŽƚĞĂƌŶĂŶĞƚƉƌŽĮƚ͘dŚŝƐĐŽŶƐƟƚƵƚĞƐĂǀĞƌLJƵŶĨĂǀŽƵƌĂďůĞ
ƐŝƚƵĂƟŽŶ͕ ǀĂƌŝĂŶƚ /s͘ dŚŝƐ ĐŽŶĮƌŵƐ ƚŚĞ ŝŶŝƟĂů ƌĞƐƵůƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ĂŶĂůLJƐŝƐ͕ <^W
WŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂŚĂƐƐĞƌŝŽƵƐĮŶĂŶĐŝĂůƉƌŽďůĞŵƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞĐŽŵƉĂŶLJ͛Ɛ
ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚŝƐƐƟůůĂďůĞƚŽƐĞĐƵƌĞƐƵďƐĞƋƵĞŶƚůŽĂŶƐĂŶĚĐƌĞĚŝƚƐĂŶĚĐŽǀĞƌ
ŶĞŐĂƟǀĞďĂůĂŶĐĞƐĞĂƌŶĞĚŝŶƚŚĞŽƉĞƌĂƟŶŐĂŶĚŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚĂĐƟǀŝƟĞƐ͘
Ŷ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƐƵƉƉůĞŵĞŶƚĂƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶŝƟĂů ĂŶĂůLJƐŝƐ ŽĨ ĐĂƐŚ ŇŽǁƐ ĂƌĞ
ĚLJŶĂŵŝĐůŝƋƵŝĚŝƚLJƌĂƟŽƐ͕ƚŚĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂƟŽŶŽĨǁŚŝĐŚŝƐďĂƐĞĚŽŶĚĂƚĂĐŽŵŝŶŐ
ĨƌŽŵƚŚĞĐĂƐŚŇŽǁƐƚĂƚĞŵĞŶƚ͘
:ŽƵƌŶĂůŽĨŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉDĂŶĂŐĞŵĞŶƚĂŶĚ/ŶŶŽǀĂƟŽŶ;:D/Ϳ͕sŽůƵŵĞϵ͕/ƐƐƵĞϭ͕ϮϬϭϯ͗ϭϯϱͲϭϱϱ
ϭϰϲ ͬ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ͛Ɛ&ŝŶĂŶĐŝĂůWƌŽďůĞŵƐʹŶĂůLJƐŝƐŽĨ>ŝƋƵŝĚŝƚLJĂŶĚĞďƚ
dŚĞĚLJŶĂŵŝĐĂŶĂůLJƐŝƐƌĂƟŽƐŝŶĐůƵĚĞƚŚƌĞĞďĂƐŝĐŐƌŽƵƉƐ͘dŚĞƐĞĂƌĞ͗
ͻ ĐĂƐŚŇŽǁƐƚƌƵĐƚƵƌĞƌĂƟŽƐ͕
ͻ ĐĂƐŚƐƵĸĐŝĞŶĐLJƌĂƟŽƐ͕
ͻ ĐĂƐŚĞĸĐŝĞŶĐLJƌĂƟŽƐ͘
/ŶŵŽƐƚĐĂƐĞƐ͕ƚŚĞĨŽƌŵƵůĂŽĨƚŚĞƐĞƌĂƟŽƐŝƐďĂƐĞĚŽŶƉŽƐŝƟǀĞĐĂƐŚŇŽǁƐ
ĨƌŽŵ ŽƉĞƌĂƟŶŐ ĂĐƟǀŝƟĞƐ͘ ĞůŽǁ ǁĞ ƉƌĞƐĞŶƚ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂƐ ĨŽƌ ĐĂƐŚ ŇŽǁƐ
ƐƚƌƵĐƚƵƌĞƌĂƟŽƐ;KůnjĂĐŬĂ͕ϮϬϬϲ͕ƉƉ͘ϭϰϰͲϭϰϲͿ͘
ďŝůŝƟĞƐƚŽŵĂŬĞĐĂƐŚďĂůĂŶĐĞĨƌŽŵŽƉĞƌĂƟŶŐĂĐƟǀŝƟĞƐ͗
cash flows from operating activities
cash flows from investment acitvities+inflows from investment activities
+inflows from financial activieties
WĂƌƟĐŝƉĂƟŽŶŽĨƚŚĞŶĞƚƉƌŽĮƚŝŶƚŚĞŽƉĞƌĂƟŶŐĂĐƟǀŝƟĞƐ͗
net profit
cash flows from operating activities
WĂƌƟĐŝƉĂƟŽŶŽĨƚŚĞĚĞƉƌĞĐŝĂƟŽŶŝŶƚŚĞŽƉĞƌĂƟŶŐĂĐƟǀŝƟĞƐ͗
depreciation
cash flows from operating activities
dŚĞĮŶĂŶĐŝŶŐŽĨŽƉĞƌĂƟŽŶĂůĂĐƟǀŝƟĞƐ͗
negative cash flows from investment activities
cash flows from operating activities+ cash flows from financing activities
ĞƉĞŶĚĞŶĐĞƐŽŶĮŶĂŶĐŝŶŐŽƵƚƐŝĚĞƐŽƵƌĐĞƐ͗
inflows from financing acitvities
cash flows from operating activities
dŚĞŵŽŶĞƚĂƌLJƌĂƚĞŽĨƐĞůĨͲƐƵĸĐŝĞŶĐLJŽĨƚŚĞĮŶĂŶĐŝĂůĂĐƟǀŝƟĞƐ͗
inflows from financing acitvities
outflows from financing acitvities
ŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉŝŶdŽƵƌŝƐŵĂŶĚ^ƉŽƌƚ͕D͘ĞĚŶĂƌĐnjLJŬ͕:͘'ĂŶĐĂƌĐnjLJŬ;ĚƐ͘Ϳ
ůǏďŝĞƚĂDĂƌĐŝŶŬŽǁƐŬĂͬ ϭϰϳ
dĂďůĞϳƉƌĞƐĞŶƚƐƚŚĞǀĂůƵĞƐŽĨĐĂƐŚŇŽǁƐƚƌƵĐƚƵƌĞƌĂƟŽƐ͘
Table 7.ĂƐŚŇŽǁƐƚƌƵĐƚƵƌĞƌĂƟŽƐŽĨ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ
ZĂƟŽ
ďŝůŝƟĞƐƚŽŵĂŬĞĐĂƐŚďĂůĂŶĐĞĨƌŽŵŽƉĞƌĂƟŶŐ
ĂĐƟǀŝƟĞƐ
WĂƌƟĐŝƉĂƟŽŶŽĨƚŚĞŶĞƚƉƌŽĮƚŝŶƚŚĞŽƉĞƌĂƟŶŐ
ĂĐƟǀŝƟĞƐ
WĂƌƟĐŝƉĂƟŽŶŽĨƚŚĞĚĞƉƌĞĐŝĂƟŽŶŝŶƚŚĞŽƉĞƌĂƟŶŐ
ĂĐƟǀŝƟĞƐ
dŚĞĮŶĂŶĐŝŶŐŽĨŽƉĞƌĂƟŽŶĂůĂĐƟǀŝƟĞƐ
ĞƉĞŶĚĞŶĐĞƐŽŶĮŶĂŶĐŝŶŐŽƵƚƐŝĚĞƐŽƵƌĐĞƐ
dŚĞŵŽŶĞƚĂƌLJƌĂƚĞŽĨƐĞůĨͲƐƵĸĐŝĞŶĐLJŽĨƚŚĞ
ĮŶĂŶĐŝĂůĂĐƟǀŝƟĞƐ
ϮϬϬϴ
2009
2010
ͲϬ͘Ϭϭ
Ͳϯ͘ϳϵ
ͲϮ͘ϯϵ
Ͳ
Ͳ
Ͳ
ͲϬ͘ϵϬ
ͲϬ͘ϭϭ
ͲϬ͘ϭϬ
Ͳ
Ͳ
Ͳϭ͘ϬϬ
Ͳϭ͘Ϯϲ
Ϭ͘Ϯϭ
Ͳϭ͘ϮϬ
Ͳ
Ͳ
Ͳ
^ŽƵƌĐĞ͗ƵƚŚŽƌƐ͛ƌĞƐĞĂƌĐŚďĂƐĞĚŽŶĮŶĂŶĐŝĂůƐƚĂƚĞŵĞŶƚƐĨƌŽŵ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ͘
dŚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚ ǀĂůƵĞƐ ŽĨ ĐĂƐŚ ŇŽǁ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ƌĂƟŽƐ ŽŶůLJ ĐŽŶĮƌŵ ƚŚĞ
ƉƌĞǀŝŽƵƐĐŽŶĐůƵƐŝŽŶƐĨƌŽŵƚŚĞŝŶŝƟĂůĂŶĂůLJƐŝƐŽĨůŝƋƵŝĚŝƚLJ͘dŚĞƌĂƟŽƐĂƐƐƵŵĞĚ
ŶĞŐĂƟǀĞ ǀĂůƵĞƐ͘ dŚĞLJ ĚŽ ŶŽƚ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚ ƚŽ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ĂƐƐƵŵƉƟŽŶƐ ǁŚŝĐŚ
ƌĞƐƵůƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂ ŽĨ ĚĞƚĞƌŵŝŶŝŶŐ ƚŚĞ ƌĂƟŽƐ͘ dǁŽ ĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐ ŝŶ ƚŚĞ
ŵĂŶŶĞƌŽĨƉƌĞƐĞŶƚĂƟŽŶŽĨŶĞŐĂƟǀĞǀĂůƵĞƐŽĨƚŚĞĞdžĂŵŝŶĞĚƌĂƟŽƐŚĂǀĞďĞĞŶ
ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĂŶĂůLJƐŝƐ ŽĨ ĐĂƐŚ ŇŽǁƐ͘ KŶĞ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ĂƐƐƵŵĞƐ ŽŵŝƫŶŐ
ƚŚĞƐĞƌĂƟŽƐŝŶƚŚĞĂŶĂůLJƐŝƐ͕ƚŚĞŽƚŚĞƌŽŶĞĂƐƐƵŵĞƐƚŚĞŝƌƉƌĞƐĞŶƚĂƟŽŶƐŽĂƐƚŽ
ĞŵƉŚĂƐŝnjĞĮŶĂŶĐŝĂůƉƌŽďůĞŵƐ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂŚĂƐĂĚŝĸĐƵůƚ
ĮŶĂŶĐŝĂůƐŝƚƵĂƟŽŶŝŶƚŚĞĞdžĂŵŝŶĞĚƉĞƌŝŽĚ͘'ĞŶĞƌĂƟŶŐĂŶĞŐĂƟǀĞďĂůĂŶĐĞŝŶ
ƚŚĞŽƉĞƌĂƟŶŐĂĐƟǀŝƟĞƐ͕ǁĞŵĂLJŶŽƚŝŶĚŝĐĂƚĞƚŚĞƐŚĂƌĞŽĨĐĂƐŚƐƵƌƉůƵƐŝŶƚŚĞ
ŽƉĞƌĂƟŶŐ ĂĐƟǀŝƟĞƐ ĂƐ ĐŽŵƉĂƌĞĚ ƚŽ Ăůů ŝŵƉůĞŵĞŶƚĞĚ ŝŶĐŽŵĞƐ ;ƌĂƟŽ ŶŽ͘ ϱ͕
dĂďůĞϳͿ͘tĞŵĂLJŶŽƚĞdžĂŵŝŶĞƚŚĞƐŚĂƌĞŽĨƉƌŽĮƚŝŶƚŚĞŽƉĞƌĂƟŶŐĐĂƐŚŇŽǁƐ
ďĞĐĂƵƐĞƚŚĞĐŽŵƉĂŶLJĞĂƌŶĞĚĂŶĞƚůŽƐƐĂŶĚ͕ĂĚĚŝƟŽŶĂůůLJ͕ŶĞƚŽƉĞƌĂƟŶŐĐĂƐŚ
ŇŽǁƐĂƌĞŶĞŐĂƟǀĞ͘
ĞůŽǁĂƌĞƚŚĞĨŽƌŵƵůĂƐĨŽƌĐĂƐŚŇŽǁƐƐƵĸĐŝĞŶĐLJƌĂƟŽƐ;KůnjĂĐŬĂ͕ϮϬϬϲ͕
ƉƉ͘ϭϰϴͲϭϰϵͿ͘
Ratio of the overall sufficiency of cash=
cash flows from operating activities
debt repayment+outflows from investment acitvities
+ payment of dividends
Ratio of repayment of debt =
Interest coverage ratio=
Long-term debt ratio=
repayment of credits and loans
cash flows from operating activities
interest
cash flows from operating activities
repayment of long-term credits and loans
cash flows from operating activities
:ŽƵƌŶĂůŽĨŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉDĂŶĂŐĞŵĞŶƚĂŶĚ/ŶŶŽǀĂƟŽŶ;:D/Ϳ͕sŽůƵŵĞϵ͕/ƐƐƵĞϭ͕ϮϬϭϯ͗ϭϯϱͲϭϱϱ
ϭϰϴ ͬ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ͛Ɛ&ŝŶĂŶĐŝĂůWƌŽďůĞŵƐʹŶĂůLJƐŝƐŽĨ>ŝƋƵŝĚŝƚLJĂŶĚĞďƚ
Ratio of investment expenditure=
purchasing of intangible assets and tangible fixed assets
cash flows from operating activities
Dividend payout ratio=
dividends
cash flows from operating activities
dŚĞdĂďůĞϴƉƌĞƐĞŶƚƐĂŐƌŽƵƉŽĨĐĂƐŚƐƵĸĐŝĞŶĐLJƌĂƟŽƐ͘
dĂďůĞϴ͘ZĂƟŽƐŽĨƚŚĞĐĂƐŚƐƵĸĐŝĞŶĐLJŽĨ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ
ZĂƟŽƐ
ZĂƟŽŽĨƚŚĞŽǀĞƌĂůůƐƵĸĐŝĞŶĐLJŽĨĐĂƐŚ
ZĂƟŽŽĨƌĞƉĂLJŵĞŶƚŽĨĚĞďƚ
/ŶƚĞƌĞƐƚĐŽǀĞƌĂŐĞƌĂƟŽ
>ŽŶŐͲƚĞƌŵĚĞďƚƌĂƟŽ
ZĂƟŽŽĨĮŶĂŶĐŝŶŐŽĨŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ
ĞdžƉĞŶĚŝƚƵƌĞ
ŝǀŝĚĞŶĚƉĂLJŽƵƚƌĂƟŽ
ϮϬϬϴ
Ͳϵ͘ϳϭ
Ͳ
Ͳ
Ͳ
2009
Ͳϯ͘ϳϵ
Ͳ
Ͳ
Ͳ
2010
ͲϮ͘ϯϳ
Ͳ
Ͳ
Ͳ
ͲϬ͘ϬϮ
ͲϬ͘Ϯϲ
ͲϬ͘ϰϮ
ͲϭϬ͘Ϯϳ
Ͳ
Ͳ
^ŽƵƌĐĞ͗ƵƚŚŽƌƐ͛ƌĞƐĞĂƌĐŚďĂƐĞĚŽŶĮŶĂŶĐŝĂůƐƚĂƚĞŵĞŶƚƐĨƌŽŵ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ
dŚĞƐĞ ƌĂƟŽƐ ŝůůƵƐƚƌĂƚĞ ƚŚĞ ĐĂƉĂĐŝƚLJ ŽĨ ŽƉĞƌĂƟŶŐ ĂĐƟǀŝƟĞƐ ƚŽ ŐĞŶĞƌĂƚĞ
ĐĂƐŚ͘ dŚĞ ĞĂƌŶĞĚ ƐƵƌƉůƵƐ ƐŚŽƵůĚ ĐŽǀĞƌ ƚŚĞ ĞdžƉĞŶƐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ
ĂĐƟǀŝƟĞƐĂŶĚ͕ĮƌƐƚŽĨĂůů͕ŝŶƚŚĞĮŶĂŶĐŝĂůĂĐƟǀŝƟĞƐ͘dŚĞƌĂƟŽƐĂƌĞŶĞŐĂƟǀĞ͘
<^WWŽůŽŶŝĂĚŽĞƐŶŽƚƉĂLJŝƚƐůŝĂďŝůŝƟĞƐŽŶĂĐĐŽƵŶƚŽĨůŽĂŶƐĂŶĚĐƌĞĚŝƚƐ;ďŽƚŚ
ůŽŶŐͲƚĞƌŵĂŶĚƐŚŽƌƚͲƚĞƌŵͿ͕ĚŽĞƐŶŽƚƉĂLJŝŶƚĞƌĞƐƚ͕ƐŵĂůůŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚĞdžƉĞŶƐĞƐ
ĂƌĞŶŽƚƐĞƩůĞĚǁŝƚŚĨƵŶĚƐĨƌŽŵƚŚĞŽƉĞƌĂƟŶŐĂĐƟǀŝƟĞƐ;ĚĞĮĐŝĞŶĐLJͿ͘dŚĞŽŶůLJ
ĮŶĂŶĐŝĂů ĞdžƉĞŶƐĞ ǁŚŝĐŚ ƚŽŽŬ ƉůĂĐĞ ŝŶ ƚŚĞ ĂŶĂůLJnjĞĚ ƉĞƌŝŽĚ ŝƐ ƚŚĂƚ ŝŶĐƵƌƌĞĚ
ŝŶϮϬϬϴǁŚĞŶƚŚĞĐŽŵƉĂŶLJƉĂŝĚŵŽƌĞƚŚĂŶW>EϮϯŵŝůůŝŽŶĨŽƌĚŝǀŝĚĞŶĚĂŶĚ
ŽƚŚĞƌƉĂLJŵĞŶƚƐƚŽŝƚƐŽǁŶĞƌƐ͘
ĞůŽǁĂƌĞƚŚĞĨŽƌŵƵůĂƐĨŽƌĐĂƐŚŇŽǁĞĸĐŝĞŶĐLJƌĂƟŽƐ;KůnjĂĐŬĂ͕ϮϬϬϲ͕ƉƉ͘
ϭϰϵͲϭϱϮͿ͘
ZĂƟŽŽĨŵŽŶĞƚĂƌLJŽĨƐĂůĞƐƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͗
cash flows from operating activities
net revenues from sales of products, goods and materials
ZĂƟŽŽĨƚŽƚŚĞŽƉĞƌĂƟŶŐƐƵƌƉůƵƐƚŽƉƌŽĮƚĨƌŽŵŽƉĞƌĂƟŶŐĂĐƟǀŝƟĞƐ͗
cash flows from operating activities
profit on operating activities
ŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉŝŶdŽƵƌŝƐŵĂŶĚ^ƉŽƌƚ͕D͘ĞĚŶĂƌĐnjLJŬ͕:͘'ĂŶĐĂƌĐnjLJŬ;ĚƐ͘Ϳ
ůǏďŝĞƚĂDĂƌĐŝŶŬŽǁƐŬĂͬ ϭϰϵ
ZĂƟŽŽĨŵŽŶĞƚĂƌLJŽĨĐĂƉŝƚĂůƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͗
interest
cash flows from operating activities
dŚĞŶĞdžƚŐƌŽƵƉŽĨĚLJŶĂŵŝĐůŝƋƵŝĚŝƚLJƌĂƟŽƐĂƌĞĐĂƐŚĞĸĐŝĞŶĐLJƌĂƟŽƐ;ƐĞĞ
dĂďůĞϵͿ͘
Table 9.ZĂƟŽƐŽĨƚŚĞĐĂƐŚĞĸĐŝĞŶĐLJŽĨ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ
ZĂƟŽƐ
ZĂƟŽŽĨŵŽŶĞƚĂƌLJŽĨƐĂůĞƐƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ
ZĂƟŽŽĨƚŽƚŚĞŽƉĞƌĂƟŶŐƐƵƌƉůƵƐƚŽƉƌŽĮƚ
ĨƌŽŵŽƉĞƌĂƟŶŐĂĐƟǀŝƟĞƐ
ZĂƟŽŽĨŵŽŶĞƚĂƌLJŽĨĐĂƉŝƚĂůƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ
2009
ͲϬ͕ϭϵ
2010
ͲϬ͕ϵϲ
2011
Ͳϭ͕ϴ
Ͳ
Ͳ
Ͳ
ͲϬ͕ϲϰ
ͲϮ͕ϯϵ
Ͳϭ͕ϰ
^ŽƵƌĐĞ͗ƵƚŚŽƌƐ͛ƌĞƐĞĂƌĐŚďĂƐĞĚŽŶĮŶĂŶĐŝĂůƐƚĂƚĞŵĞŶƚƐĨƌŽŵ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ͘
dŚĞŚŝŐŚĞƌƚŚĞǀĂůƵĞŽĨĐĂƐŚĞĸĐŝĞŶĐLJƌĂƟŽƐ͕ƚŚĞďĞƩĞƌƚŚĞĐŽŵƉĂŶLJ͛Ɛ
ĮŶĂŶĐŝĂů ƐŝƚƵĂƟŽŶ͘ <^W WŽůŽŶŝĂ tĂƌƐnjĂǁĂ ŚĂƐ ŶŽ ĐĂƐŚ ƐƵƌƉůƵƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ
ŽƉĞƌĂƟŶŐ ĂĐƟǀŝƟĞƐ ĂŶĚ ƚŚŝƐ ĂīĞĐƚƐ ƚŚĞ ƌĂƟŽ ǀĂůƵĞƐ͘ dŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJ ĚŝĚ ŶŽƚ
ĞĂƌŶ ŽƉĞƌĂƟŶŐ ƉƌŽĮƚ͘ ŶŽƚŚĞƌ ŐƌŽƵƉ ŽĨ ĮŶĂŶĐŝĂů ůŝƋƵŝĚŝƚLJ ŝŶĚŝĐĂƚŽƌƐ ŽŶůLJ
ĞŵƉŚĂƐŝnjĞƐƚŚĞĨŽŽƚďĂůůĐůƵď͛ƐĚŝĸĐƵůƚƐŝƚƵĂƟŽŶ͘
ĞďƚĂŶĂůLJƐŝƐŽĨ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ
WŽůŽŶŝĂ tĂƌƐnjĂǁĂ͛Ɛ ĮŶĂŶĐŝĂů ƉƌŽďůĞŵƐ ƌĞƐƵůƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ůĂĐŬ ŽĨ ĐĂƐŚ ĨƵŶĚƐ
ƚŽƐĞƩůĞůŝĂďŝůŝƟĞƐ͘dŚĞĐůƵďĚŝĚŶŽƚƌĞĐĞŝǀĞĂůŝĐĞŶƐĞďĞĐĂƵƐĞŝƚĚŝĚŶŽƚƉĂLJ
ŝƚƐĞŵƉůŽLJĞĞƐ͕ƉůĂLJĞƌƐ͕ĚŝĚŶŽƚƉĂLJh^ƉƌĞŵŝƵŵƐĂŶĚĚŝĚŶŽƚƉĂLJĂĚǀĂŶĐĞ
ŝŶĐŽŵĞ ƚĂdž ƉĂLJŵĞŶƚƐ͘ dŚĞ ĐůƵď͛Ɛ ƐŝƚƵĂƟŽŶ ƚŽĚĂLJ ƌĞƐƵůƚƐ ĨƌŽŵ ŝŶĞīĞĐƟǀĞ
ĮŶĂŶĐĞŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚŝŶƚŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐLJĞĂƌƐ͘dŚĞƐLJŵƉƚŽŵŽĨWŽůŽŶŝĂ͛ƐĮŶĂŶĐŝĂů
ƉƌŽďůĞŵƐŵĂLJďĞƌĞĐŽƌĚĞĚĂƐĞĂƌůLJĂƐŝŶϮϬϬϴĂŶĚŝŶƚŚĞƐƵďƐĞƋƵĞŶƚLJĞĂƌƐ
ƚŚĞ ĮŶĂŶĐŝĂů ƌĞƐƵůƚƐ ŽŶůLJ ĚĞƚĞƌŝŽƌĂƚĞĚ͘ dŚĞ ĐůƵď ƐƵƉƉůĞŵĞŶƚĞĚ ĐĂƐŚ ĨƵŶĚ
ƐŚŽƌƚĂŐĞƐ͕ǁŚŝĐŚŵĂLJůĞĂĚĐŽŵƉĂŶŝĞƐƚŽďĂŶŬƌƵƉƚĐLJ͕ďLJŝŶĐƵƌƌŝŶŐƐƵďƐĞƋƵĞŶƚ
ĐƌĞĚŝƚƐ͕ŶŽƚƐĞƩůŝŶŐƉĂƌƚƐŽĨĐƵƌƌĞŶƚůŝĂďŝůŝƟĞƐ͘dĂďůĞϭϬƉƌĞƐĞŶƚƐƚŚĞǀĂůƵĞŽĨ
ŚĞůĚĂƐƐĞƚƐĂŶĚƚŚĞďĂƐŝĐƐŽƵƌĐĞƐĨŽƌŝƚƐĮŶĂŶĐŝŶŐĂŶĚƚŚĞŝƌĚLJŶĂŵŝĐƐ͘
:ŽƵƌŶĂůŽĨŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉDĂŶĂŐĞŵĞŶƚĂŶĚ/ŶŶŽǀĂƟŽŶ;:D/Ϳ͕sŽůƵŵĞϵ͕/ƐƐƵĞϭ͕ϮϬϭϯ͗ϭϯϱͲϭϱϱ
ϭϱϬ ͬ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ͛Ɛ&ŝŶĂŶĐŝĂůWƌŽďůĞŵƐʹŶĂůLJƐŝƐŽĨ>ŝƋƵŝĚŝƚLJĂŶĚĞďƚ
Table 10.&ŝŶĂŶĐŝŶŐŽĨĞƋƵŝƚLJĂŶĚĨŽƌĞŝŐŶĐĂƉŝƚĂůŝŶ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ
/ƚĞŵŝnjĂƟŽŶ
'ƌŽǁƚŚ
'ƌŽǁƚŚ
rate
rate
ϮϬϬϵͬϮϬϬϴ 2010/2009
ϯϱϲϯϲϮϴ ϰϳϰϯϳϰϵ ϭϰϵϬϮϭϭϱ ϯϯ͘ϭϮй
Ϯϭϰ͘ϭϰй
ϯϭϱϰϳϭ ͲϭϬϲϳϰϴϵϴ ͲϭϵϴϳϵϰϮϰ Ͳϯϰϴϯ͘ϴϬй Ͳϴϲ͘Ϯϯй
ϮϬϬϴ
dŽƚĂůĂƐƐĞƚƐ
ƋƵŝƚLJĐĂƉŝƚĂů
>ŝĂďŝůŝƟĞƐĂŶĚƉƌŽǀŝƐŝŽŶƐĨŽƌ
ϯϮϰϴϭϱϳ
ůŝĂďŝůŝƟĞƐ
2009
2010
ϭϱϰϭϴϲϰϳ ϯϰϳϴϭϱϯϵ
ϯϳϰ͘ϲϵй
ϭϮϱ͘ϱϴй
^ŽƵƌĐĞ͗ƵƚŚŽƌƐ͛ƌĞƐĞĂƌĐŚďĂƐĞĚŽŶĮŶĂŶĐŝĂůƐƚĂƚĞŵĞŶƚƐĨƌŽŵ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ͘
/Ŷ ƚŚĞ LJĞĂƌƐ ϮϬϬϴ ĂŶĚ ϮϬϬϵ͕ ƚŚĞ WŽůŽŶŝĂ tĂƌƐnjĂǁĂ ĨŽŽƚďĂůů ĐůƵď
ŵĂŝŶƚĂŝŶĞĚƚŚĞǀĂůƵĞŽĨŚĞůĚĂƐƐĞƚƐĂƚĂƐŝŵŝůĂƌůĞǀĞů͕ĂŶĚŝŶϮϬϭϬŝƚŝŶǀĞƐƚĞĚ
ĨƵŶĚƐŝŶĂŐƌŽƵƉŽĨƚĂŶŐŝďůĞĂƐƐĞƚƐ;ŝŶƚĂŶŐŝďůĞĂƐƐĞƚƐĂŶĚĮdžĞĚĂƐƐĞƚƐͿ͘^ƵĐŚ
ĂƐŝƚƵĂƟŽŶŝŶƚŚĞĐŽŵƉĂŶLJ͛ƐƉƌŽƉĞƌƚLJĚŽĞƐŶŽƚƌĂŝƐĞĂŶLJŽďũĞĐƟŽŶƐďƵƚƚŚĞ
ŵĂŶŶĞƌ ŽĨ ŝƚƐ ĮŶĂŶĐŝŶŐ ĚŽĞƐ͘ ^ŝŶĐĞ ϮϬϬϵ͕ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJ͛Ɛ ĞƋƵŝƚLJ ŚĂƐ ďĞĞŶ
ŶĞŐĂƟǀĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐŚĂŶŐĞ ĚLJŶĂŵŝĐƐ ƌĂƟŽ ĞŵƉŚĂƐŝnjĞƐ ƚŚĞ ĚĞƚĞƌŝŽƌĂƟŽŶ ŽĨ
ƚŚŝƐ ƐŝƚƵĂƟŽŶ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ƚŚĞ ĐůƵď ĐŽǀĞƌƐ ƚŚĞ ǀĂůƵĞ ŽĨ ŚĞůĚ ĂƐƐĞƚƐ ĂŶĚ ƚŚĞ
ŶĞŐĂƟǀĞ ĞƋƵŝƚLJ ǁŝƚŚ ůŝĂďŝůŝƟĞƐ ;ĚĞďƚͿ͘ EŽ ƌƵůĞƐ ŽĨ ĮŶĂŶĐŝŶŐ ĂƌĞ ƉƌĞƐĞƌǀĞĚ
;ƚŚĞŐŽůĚĞŶĮŶĂŶĐŝĂůƌƵůĞƐƉƌĞƐĞŶƚĞĚĞĂƌůŝĞƌ͕ƐĞĞdĂďůĞϮĂŶĚdĂďůĞϯͿ͘ƚƚŚŝƐ
ƉŽŝŶƚ͕ŝƚŝƐǁŽƌƚŚŽďƐĞƌǀŝŶŐĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƉƌŽǀŝƐŝŽŶŝŶƚŚĞŽĚĞŽĨŽŵŵĞƌĐŝĂů
ŽŵƉĂŶŝĞƐ͕ƌƟĐůĞϯϵϳĂŶĚǀĞƌŝĨLJƚŚĞĐůƵď͛ƐƐŝƚƵĂƟŽŶŝŶĐŽŶŶĞĐƟŽŶǁŝƚŚƚŚŝƐ
ĂƌƟĐůĞ͘ƌƟĐůĞϯϵϳŽĨƚŚĞŽĚĞŽĨŽŵŵĞƌĐŝĂůŽŵƉĂŶŝĞƐƐƚĂƚĞƐ͗
/ĨƚŚĞďĂůĂŶĐĞƐŚĞĞƚĚƌĂǁŶƵƉďLJƚŚĞŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞƐĂůŽƐƐ
ĞdžĐĞĞĚŝŶŐƚŚĞƐƵŵŽĨƐƵƉƉůĞŵĞŶƚĂƌLJĂŶĚƌĞƐĞƌǀĞĐĂƉŝƚĂůƐĂŶĚŽŶĞƚŚŝƌĚŽĨ
ƚŚĞŝŶŝƟĂůĐĂƉŝƚĂů͕ƚŚĞŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚŝƐŽďůŝŐĞĚƚŽŝŵŵĞĚŝĂƚĞůLJƐƵŵŵŽŶƚŚĞ
'ĞŶĞƌĂů ƐƐĞŵďůLJ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƉĂƐƐ Ă ƌĞƐŽůƵƟŽŶ ĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJ͛Ɛ
ĨƵƌƚŚĞƌĞdžŝƐƚĞŶĐĞ;Ɖ͘ϵϯͿ͘
dĂďůĞϭϭƉƌĞƐĞŶƚƐƚŚĞǀĂůƵĞƐŽĨĐĂƉŝƚĂůƐĐŽǀĞƌŝŶŐƚŚĞĐŽŵƉĂŶLJ͛ƐŶĞƚůŽƐƐ͘
Table 11.ŽǀĞƌůŽƐƐĞƐŝŶĂĐĐŽƌĚĂŶĐĞǁŝƚŚĂƌƟĐůĞϯϵϳŽĨƚŚĞŽĚĞŽĨŽŵͲ
ŵĞƌĐŝĂůŽŵƉĂŶŝĞƐ
/ƚĞŵŝnjĂƟŽŶ
ϮϬϬϴ
2009
2010
/͘^ŚĂƌĞĐĂƉŝƚĂů;ϭͬϯͿ
ϱϱϳϭϲϲϳ
ϱϱϳϭϲϲϳ
ϱϵϬϱϬϬϬ
//͘^ƵƉƉůĞŵĞŶƚĂƌLJĐĂƉŝƚĂů
ϲϱϵϱϲϯϵ
ϲϱϵϱϲϯϵ
ϭϲϮϵϱϲϯϵ
///͘KƚŚĞƌƌĞƐĞƌǀĞĐĂƉŝƚĂů
Ϯϴϳϭϰϴ
Ϯϴϳϭϰϴ
Ϯϴϳϭϰϴ
ͲϮϭϮϱϲϵϳϱ
ͲϭϬϴϵϭϬϵϳ
ͲϭϵϴϲϭϯϮϲ
ŶŽ
LJĞƐ
LJĞƐ
EĞƚƉƌŽĮƚ;ůŽƐƐͿ
&ƵůĮůůĞĚĐŽŶĚŝƟŽŶĂƌƚ͘ϯϵϳ
^ŽƵƌĐĞ͗ƵƚŚŽƌƐ͛ƌĞƐĞĂƌĐŚďĂƐĞĚŽŶĮŶĂŶĐŝĂůƐƚĂƚĞŵĞŶƚƐĨƌŽŵ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ͘
ŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉŝŶdŽƵƌŝƐŵĂŶĚ^ƉŽƌƚ͕D͘ĞĚŶĂƌĐnjLJŬ͕:͘'ĂŶĐĂƌĐnjLJŬ;ĚƐ͘Ϳ
ůǏďŝĞƚĂDĂƌĐŝŶŬŽǁƐŬĂͬ ϭϱϭ
dŚĞLJĞĂƌϮϬϬϴŝƐƚŚĞƉĞƌŝŽĚŽĨŽǁŶĞƌƐŚŝƉĐŚĂŶŐĞƐ͘dŚĞĮŶĂŶĐŝĂůƌĞƐƵůƚ
ŝŶƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐLJĞĂƌ͕ϮϬϬϵ͕ŝƐƐƟůůŶĞŐĂƟǀĞďƵƚƚŚĞƌĞĐŽƌĚĞĚůŽƐƐŝƐĚĞĮŶŝƚĞůLJ
ůŽǁĞƌƚŚĂŶŝŶϮϬϬϴ͘hŶĨŽƌƚƵŶĂƚĞůLJ͕ŝŶϮϬϭϬƚŚĞƐŝƚƵĂƟŽŶŽŶĐĞĂŐĂŝŶďĞĐŽŵĞƐ
ǁŽƌƐĞ͘dŚĞĐůƵďƌĞĐŽƌĚƐĂůŽƐƐĂƚƚŚĞůĞǀĞůŽĨĂůŵŽƐƚW>EϮϬŵŝůůŝŽŶ͘dĂďůĞϭϮ
ƉƌĞƐĞŶƚƐƚŚĞǀĂůƵĞŽĨůŝĂďŝůŝƟĞƐĂŶĚŽŶǁŚĂƚĂĐĐŽƵŶƚƚŚĞLJǁĞƌĞĐƌĞĂƚĞĚ͕ƚŚĞŝƌ
ƐƚƌƵĐƚƵƌĞĂŶĚĚLJŶĂŵŝĐƐ͘
Table 12.^ƚƌƵĐƚƵƌĞĂŶĚLJŶĂŵŝĐƐŽĨ>ŝĂďŝůŝƟĞƐŽĨ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ
/ƚĞŵŝnjĂƟŽŶ
ϮϬϬϴ
Share %
2009
Share %
2010
Share %
>ŝĂďŝůŝƟĞƐĂŶĚ
ϯϮϰϴϭϱϳ ϭϬϬ͘Ϭй ϭϱϰϭϴϲϰϳ ϭϬϬ͘Ϭй ϯϰϳϴϭϱϯϵ ϭϬϬ͘Ϭй
ƉƌŽǀŝƐŝŽŶƐĨŽƌůŝĂďŝůŝƟĞƐ
/͘>ŽŶŐͲƚĞƌŵůŝĂďŝůŝƟĞƐ
Ϭ
Ϭ͘Ϭй
Ϭ
Ϭ͘Ϭй
ϭϰϭϱϴϵϬ
ϯϳϰ͘ϲϵй
ϭϮϱ͘ϱϴй
Ͳ
Ͳ
ϯϳϰ͘ϭϯй
ϭϭϲ͘ϱϮй
ϰ͘ϭй
//͘^ŚŽƌƚͲƚĞƌŵůŝĂďŝůŝƟĞƐ ϯϮϰϴϭϱϳ ϭϬϬ͘Ϭй ϭϱϰϬϬϲϰϳ ϵϵ͘ϵй ϯϯϯϰϱϲϰϴ ϵϱ͘ϵй
ͻ ƚŽƌĞůĂƚĞĚƉĂƌƟĞƐ
Ϭ
Ϭ͘Ϭй
Ϭ͘Ϭй ϭϯϭϭϯϱϭϯ ϯϳ͘ϳй
Ͳ
Ͳ
ͻ ĐƌĞĚŝƚƐĂŶĚůŽĂŶƐ
Ϭ
Ϭ͘Ϭй ϭϰϯϱϵϰϯϮ ϵϯ͘ϭй ϭϳϬϯϲϭϳϵ ϰϵ͘Ϭй
Ͳ
ϭϴ͘ϲϰй
ͻ ƚƌĂĚĞůŝĂďŝůŝƟĞƐ
ͻ ƚĂdž͕ĐƵƐƚŽŵƐ͕
ŝŶƐƵƌĂŶĐĞĂŶĚ
ŽƚŚĞƌůŝĂďŝůŝƟĞƐ
ͻ ƉĂLJƌŽůůůŝĂďŝůŝƟĞƐ
ͻ ŽƚŚĞƌ
ϵϱϬϭϴϬ
Ϭ
'ƌŽǁƚŚƌĂƚĞ'ƌŽǁƚŚƌĂƚĞ
ϮϬϬϵͬϮϬϬϴ 2010/2009
Ϯϵ͘ϯй
ϱϬϳϯϲϰ
ϯ͘ϯй
ϭϭϵϮϵϯϴ
ϯ͘ϰй
Ͳϰϲ͘ϲϬй
ϭϯϱ͘ϭϮй
ϭϲϱϮϱϰϯ ϱϬ͘ϵй
ϱϯϮϴϬϱ
ϯ͘ϱй
ϴϬϮϲϬϮ
Ϯ͘ϯй
Ͳϲϳ͘ϳϲй
ϱϬ͘ϲϰй
ϲϰϮϭϰϳ
ϭϵ͘ϴй
Ϭ
Ϭ͘Ϭй
ϭϭϴϲϰϵϵ
ϯ͘ϰй
ͲϭϬϬ͘ϬϬй
Ͳ
ϯϮϴϴ
Ϭ͘ϭй
ϭϬϰϲ
Ϭ͘Ϭй
ϭϯϵϭϴ
Ϭ͘Ϭй
Ͳϲϴ͘ϮϬй
ϭϮϯϭ͘Ϯϯй
^ŽƵƌĐĞ͗ƵƚŚŽƌ͛ƐƌĞƐĞĂƌĐŚďĂƐĞĚŽŶĮŶĂŶĐŝĂůƐƚĂƚĞŵĞŶƚƐĨƌŽŵ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ͘
dŚĞĐůƵďWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂŝƐĮŶĂŶĐĞĚĨƌŽŵƐŚŽƌƚͲƚĞƌŵůŝĂďŝůŝƟĞƐ͘dŚŝƐ
ŝƐ Ă ǀĞƌLJ ƵŶĨĂǀŽƵƌĂďůĞ ǀĂƌŝĂŶƚ ůĞĂĚŝŶŐ ƚŽ Ă ĚĞďƚ ƐƉŝƌĂů͘ dŚŝƐ ŝƐ ĐŽŶĮƌŵĞĚ
ďLJ ŝƚƐ ĚLJŶĂŵŝĐƐ͘ dŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ƐĞƩůĞ ŝƚƐ ůŝĂďŝůŝƟĞƐ ŽŶ ĂĐĐŽƵŶƚ ŽĨ
ƌĞŵƵŶĞƌĂƟŽŶ ĂŶĚ ƉƵďůŝĐ ůŝĂďŝůŝƟĞƐ ĂŶĚ ŝŶĐƵƌƐ ƐŚŽƌƚͲƚĞƌŵ ĐƌĞĚŝƚƐ ĂŶĚ ůŽĂŶƐ
ǁŚŝĐŚĂƌĞĞdžƉĞŶƐŝǀĞŝŶŽƉĞƌĂƟŽŶ͘
dŚĞ ĚĞďƚ ĂŶĂůLJƐŝƐ ƐŚŽƵůĚ ƉƌŽǀŝĚĞ ĂŶ ĂŶƐǁĞƌ ƚŽ ǁŚĞƚŚĞƌ ƚŚĞ ůĞǀĞů ŽĨ
ĞdžƚĞƌŶĂů ĐĂƉŝƚĂů ĮŶĂŶĐŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJ͛Ɛ ĂĐƟǀŝƟĞƐ ĐƌĞĂƚĞƐ Ă ŚĂnjĂƌĚ ĨŽƌ
ĮŶĂŶĐŝĂůŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ͘
ĞůŽǁ ĂƌĞ ƚŚĞ ĨŽƌŵƵůĂƐ ĨŽƌ ĚĞďƚ ƌĂƟŽƐ ;^ŝĞƌƉŝŷƐŬĂ ĂŶĚ :ĂĐŚŶĂ͕ ϮϬϬϳ͕
ƉƉ͘ϴϴͲϵϬͿ͘
Debt ratio=
liabilities and provisions for libilities
total assets
:ŽƵƌŶĂůŽĨŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉDĂŶĂŐĞŵĞŶƚĂŶĚ/ŶŶŽǀĂƟŽŶ;:D/Ϳ͕sŽůƵŵĞϵ͕/ƐƐƵĞϭ͕ϮϬϭϯ͗ϭϯϱͲϭϱϱ
(20)
ϭϱϮ ͬ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ͛Ɛ&ŝŶĂŶĐŝĂůWƌŽďůĞŵƐʹŶĂůLJƐŝƐŽĨ>ŝƋƵŝĚŝƚLJĂŶĚĞďƚ
Debt to equity ratio=
liabilities and provisions for libilities
equity
Ratio of long-term liabilities=
Interest coverage ratio=
long-term liabilities
equity
gross profit+intrest
capital instalments+interest
dŚŝƐĞdžĂŵŝŶĂƟŽŶǁŝůůďĞĐŽŶĚƵĐƚĞĚŝŶĂŐƌŽƵƉŽĨƌĂƟŽƐĚĞŵŽŶƐƚƌĂƟŶŐ
ƚŚĞůĞǀĞůŽĨĚĞďƚ;dĂďůĞϭϯͿ͘
Table 13͘ZĂƟŽƐŽĨĚĞďƚŽĨ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ
ZĂƟŽƐ
ĞďƚƌĂƟŽ
ĞďƚƚŽĞƋƵŝƚLJƌĂƟŽ
ZĂƟŽŽĨůŽŶŐͲƚĞƌŵůŝĂďŝůŝƟĞƐ
/ŶƚĞƌĞƐƚĐŽǀĞƌĂŐĞƌĂƟŽ
ϮϬϬϴ
Ϭ͕ϵϭ
ϭϬ͕ϯϬ
Ϭ͕ϬϬ
Ϭ͕ϬϬ
2009
ϯ͕Ϯϱ
Ͳϭ͕ϰϰ
Ϭ͕ϬϬ
Ͳϭϴ͕ϱϰ
2010
Ϯ͕ϯϯ
Ͳϭ͕ϳϱ
Ϭ͕Ϭϰ
Ͳϭϭ͕ϴϮ
^ŽƵƌĐĞ͗ƵƚŚŽƌƐ͛ƌĞƐĞĂƌĐŚďĂƐĞĚŽŶĮŶĂŶĐŝĂůƐƚĂƚĞŵĞŶƚƐĨƌŽŵ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ͘
dŚĞ ŽǀĞƌĂůů ĚĞďƚ ƌĂƟŽ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƟŶŐ ƚŚĞ ƐŚĂƌĞ ŽĨ ĞdžƚĞƌŶĂů ĐĂƉŝƚĂů ŝŶ
ĮŶĂŶĐŝŶŐĂƐƐĞƚƐƐŚŽƵůĚƌĞĂĐŚƚŚĞůĞǀĞůŽĨϬ͘ϱϳͲϬ͘ϲϳ;^ŝĞƌƉŝŶƐŬĂĂŶĚ:ĂĐŚŶĂ͕
ϮϬϬϲ͕Ɖ͘ϭϲϴͿ͘dŚĞŚŝŐŚĞƌŝƚƐůĞǀĞů͕ǁŚŝĐŚŝƐƚŚĞĐĂƐĞŽĨWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ͕ƚŚĞ
ŚŝŐŚĞƌĮŶĂŶĐŝĂůƌŝƐŬĨŽƌƚŚĞĐƌĞĚŝƚŽƌƐ͘dŚĞŐĞŶĞƌĂůĚĞďƚƌĂƟŽŝƐƐƵƉƉůĞŵĞŶƚĞĚ
ďLJ ƚŚĞ ĞƋƵŝƚLJ ĚĞďƚ ƌĂƟŽ ǁŚŝĐŚ ƉƌĞƐĞŶƚƐ ƚŚĞ ƌĞůĂƟŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ĚĞďƚ ĂŶĚ
ĞƋƵŝƚLJ͘dŚĞƌĂƟŽ͛ƐůĞǀĞůƐŚŽƵůĚǀĂƌLJĨƌŽŵϭƚŽϯĂŶĚƚŚŝƐŝƐƚŚĞĐŽŶĚŝƟŽŶĨŽƌ
ŵĂŝŶƚĂŝŶŝŶŐĮŶĂŶĐŝĂůƐƚĂďŝůŝƚLJ͘dŚĞůŽǁĞƌůŝŵŝƚƌĞĨĞƌƐƚŽƐŵĂůůĐŽŵƉĂŶŝĞƐ͕ƚŚĞ
ƵƉƉĞƌůŝŵŝƚͲƚŽůĂƌŐĞĐŽŵƉĂŶŝĞƐ;EŽǁĂŬ͕ϮϬϬϴ͕Ɖ͘ϮϮϰͿ͘WŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ͛Ɛ
ƌĂƟŽƐĚŽŶŽƚŵĞĞƚƚŚŝƐĐŽŶĚŝƟŽŶ͘WŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂĂĐƚƵĂůůLJĚŽĞƐŶŽƚŝŶĐƵƌ
ůŽŶŐͲƚĞƌŵůŝĂďŝůŝƟĞƐ͘dŚŝƐŝƐĂŶƵŶĨĂǀŽƵƌĂďůĞƐŝƚƵĂƟŽŶďĞĐĂƵƐĞƐƵĐŚůŝĂďŝůŝƟĞƐ
ĂƌĞŶŽƚƐŽƵƌŐĞŶƚŝŶƌĞƉĂLJŵĞŶƚĂŶĚƐƚĂďŝůŝnjĞƚŚĞĐŽŵƉĂŶLJ͛ƐĮŶĂŶĐĞƐ͘Ɛŝƚ
ŚĂƐĂůƌĞĂĚLJďĞĞŶĞŵƉŚĂƐŝnjĞĚ͕ƚŚĞĐŽŵƉĂŶLJŝƐĂůŵŽƐƚĞŶƟƌĞůLJĮŶĂŶĐĞĚĨƌŽŵ
ƐŚŽƌƚͲƚĞƌŵůŝĂďŝůŝƟĞƐ͘dŚĞLJĐŽŶƐƟƚƵƚĞϭϬϬйŝŶƚŚĞLJĞĂƌƐϮϬϬϴ͕ϮϬϬϵĂŶĚϵϲй
ŝŶϮϬϭϬ;ƐĞĞdĂďůĞϭϮͿ͘
dŚĞůĂƐƚƉƌĞƐĞŶƚĞĚƌĂƟŽŝƐƚŚĞƌĂƟŽŽĨŝŶƚĞƌĞƐƚĐŽǀĞƌĂŐĞǁŝƚŚŐƌŽƐƐƉƌŽĮƚ͘
dŚĞĂĐĐĞƉƚĞĚƐƚĂŶĚĂƌĚĨŽƌƚŚŝƐƌĂƟŽƌĂŶŐĞƐĨƌŽŵϰƚŽϱ;^ŝĞƌƉŝŷƐŬĂĂŶĚ:ĂĐŚŶĂ͕
ϮϬϬϲ͕Ɖ͘ϭϳϭͿ͘/ŶƚŚĞĞdžĂŵŝŶĞĚƉĞƌŝŽĚ͕<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂĚŝĚŶŽƚĞĂƌŶ
ŐƌŽƐƐ ƉƌŽĮƚ ǁŚŝĐŚ ǁĂƐ ƐƵƉƉŽƐĞĚ ƚŽ ĐŽǀĞƌ ŝŶƚĞƌĞƐƚ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƟŽŶ͕ ĐĂƐŚ ŇŽǁƐ
ĨƌŽŵĮŶĂŶĐŝĂůĂĐƟǀŝƟĞƐƉƌŽǀĞƚŚĂƚŝŶƚĞƌĞƐƚĐŚĂƌŐĞĚŝŶƚŚĞŝŶĐŽŵĞƐƚĂƚĞŵĞŶƚ
ǁĂƐŶŽƚƐĞƩůĞĚ͘
ŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉŝŶdŽƵƌŝƐŵĂŶĚ^ƉŽƌƚ͕D͘ĞĚŶĂƌĐnjLJŬ͕:͘'ĂŶĐĂƌĐnjLJŬ;ĚƐ͘Ϳ
ůǏďŝĞƚĂDĂƌĐŝŶŬŽǁƐŬĂͬ ϭϱϯ
Conclusion
<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ^^ŝƐŽŶĞŽĨƚŚĞŽůĚĞƐƚƐƉŽƌƚƐĐůƵďƐŝŶWŽůĂŶĚ͘dŚĞ
ĐůƵď͛ƐŝŶĐŽƌƌĞĐƚĮŶĂŶĐĞŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚůĞĂĚƚŽƚŽĚĂLJ͛ƐƐŝƚƵĂƟŽŶŝŶǁŚŝĐŚŝƚŝƐ
ƌĞůĞŐĂƚĞĚ ĨƌŽŵ ŬƐƚƌĂŬůĂƐĂ ƚŽ ƚŚĞ ϰƚŚ ůĞĂŐƵĞ͘ ,ŝŐŚ ŽƉĞƌĂƟŶŐ ĐŽƐƚƐ͕ ƚǁŽ Žƌ
ƚŚƌĞĞƟŵĞƐĞdžĐĞĞĚŝŶŐƚŚĞĐůƵď͛ƐƌĞǀĞŶƵĞƐ͕ǁĞƌĞƌĞŇĞĐƚĞĚŝŶƚŚĞĞdžĂŵŝŶĞĚ
ĐŽŵƉĂŶLJ͛Ɛ ƵŶƉƌŽĮƚĂďŝůŝƚLJ͘ ĞƐƉŝƚĞ ƚŚĞ ĐůƵď͛Ɛ ĚŝĸĐƵůƚ ĮŶĂŶĐŝĂů ƐŝƚƵĂƟŽŶ ŝŶ
ƚŚĞLJĞĂƌƐϮϬϬϴͲϮϬϭϬ͕ŶŽĞīĞĐƟǀĞƐŽůƵƟŽŶƐǁĞƌĞƵŶĚĞƌƚĂŬĞŶŝŶƚŚŝƐƌĞƐƉĞĐƚ͘
/Ŷ ƚŚĞ ƉĞƌŝŽĚ ĐŽǀĞƌĞĚ ďLJ ƚŚĞ ĞdžĂŵŝŶĂƟŽŶ ĂŶĚ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ LJĞĂƌƐ͕ ƚŚĞ
ĐůƵďĮŶĂŶĐĞĚŝƚƐĨƵŶĐƟŽŶŝŶŐďLJŝŶĐƵƌƌĞĚĐƌĞĚŝƚƐĂŶĚůŽĂŶƐ͘/ƚĚŝĚŶŽƚƉĂLJŝƚƐ
ŝŶĐƵƌƌĞĚŽďůŝŐĂƟŽŶƐĂƐĞĂƌůLJĂƐŝŶƚŚĞLJĞĂƌƐϮϬϬϴͲϮϬϭϬ͘
<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ͛ƐƉƌŽďůĞŵŝƐƚŚĂƚŽĨƚŚĞĐŽƐƚƐŽĨďĂƐŝĐĂĐƟǀŝƟĞƐ͘
/ŶƚŚĞLJĞĂƌƐϮϬϬϴͲϮϬϭϭ͕ƚŚĞĐůƵďĐŽŶƚƌĂĐƚĞĚŵŽƌĞƚŚĂŶŽŶĞŚƵŶĚƌĞĚƉůĂLJĞƌƐ͘
dŚĞƐƉŽƌƚƐƉƌĞƐƐǁŝĚĞůLJĐŽŵŵĞŶƚĞĚƚŚĞŽǁŶĞƌ͛ƐĞdžƚƌĂǀĂŐĂŶĐĞĂŶĚƚŚĞůĂĐŬŽĨ
ĂƐƚƌĂƚĞŐLJ͘/ŶϮϬϭϮ͕WŽůŽŶŝĂŚĂĚĂŶĞǁŽǁŶĞƌ͘^ƵƉƉŽƌƚĞƌƐĂŶĚƐƉŽƌƚƐĂĐƟǀŝƐƚƐ
ŚŽƉĞĚƚŚĂƚƚŚĞŶĞǁŝŶǀĞƐƚŽƌǁŽƵůĚĞŶĚWŽůŽŶŝĂ͛ƐĮŶĂŶĐŝĂůƉƌŽďůĞŵƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕
ƚŚŝƐ ĚŝĚ ŶŽƚ ŚĂƉƉĞŶ ĂŶĚ ƚŚĞƐĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ŽŶůLJ ŝŶƚĞŶƐŝĮĞĚ͘ dŚĞLJ ďĞĐĂŵĞ ƐŽ
ƐĞƌŝŽƵƐƚŚĂƚƚŚĞLJƚŚƌĞĂƚĞŶĞĚƚŚĞĐůƵď͛ƐĞdžŝƐƚĞŶĐĞĂŶĚĨƵŶĐƟŽŶŝŶŐ͘dŚĞĐůƵď
ŚĂĚŶŽŵŽŶĞLJƚŽƉĂLJŽǀĞƌĚƵĞƌĞŵƵŶĞƌĂƟŽŶƐ͕ƐŽĐŝĂůƐĞĐƵƌŝƚLJƉƌĞŵŝƵŵƐĂŶĚ
ŽƚŚĞƌĮŶĂŶĐŝĂůůŝĂďŝůŝƟĞƐ͘/ƚŚĂĚŶŽĨƵŶĚƐƚŽƉĂLJƚŚĞůŝĐĞŶƐĞĨĞĞ͘
dŽĚĂLJ͕WŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂŝƐƉůĂLJŝŶŐŝŶƚŚĞϰƚŚůĞĂŐƵĞ͘ƐƐŽĐŝĂƟŽŶŽĨ<^
WŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂďĂƐĞĚŽŶD<^WŽůŽŶŝĂ͕ŶĂŵĞůLJƚŚĞLJŽƵƚŚĨŽŽƚďĂůůƐĞĐƟŽŶ͕
ŝƐĐƵƌƌĞŶƚůLJƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞĨŽƌƚŚĞĐůƵď͛ƐƌĞĐŽŶƐƚƌƵĐƟŽŶ͘dŚĞĐůƵďŝƐďĞŝŶŐďƵŝůƚ
ĨƌŽŵƚŚĞƐĐƌĂƚĐŚ͘
dŚĞŵĂŝŶĐŽŶĐůƵƐŝŽŶƐŽĨƚŚĞĂŶĂůLJƐŝƐŽĨůŝƋƵŝĚŝƚLJĂŶĚĚĞďƚĂƌĞĂƐĨŽůůŽǁ͗
ͻ ůƵď͛ƐĮŶĂŶĐŝĂůƉƌŽďůĞŵƐĂƌĞŶŽƚŽŶůLJƚŚĞƌĞƐƵůƚŽĨŝŶĐŽƌƌĞĐƚĮŶĂŶĐŝĂů
ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚŝŶƌĞĐĞŶƚLJĞĂƌƐ͘^ĞƌŝŽƵƐƐLJŵƉƚŽŵƐŽĨĮŶĂŶĐŝĂůƉƌŽďůĞŵƐ
ĂƌĞĐŽŶĮƌŵĞĚďLJƚŚĞĂŶĂůLJƐŝƐĨŽƌƚŚĞƉĞƌŝŽĚϮϬϬϴͲϮϬϭϬ͘
ͻ dŚĞƌĞĂƌĞŶŽƉŽƐƐŝďŝůŝƟĞƐƚŽŐĞŶĞƌĂƚĞĐĂƐŚŇŽǁƐďLJĐŽŵƉĂŶLJǁŚŽƐĞ
ŝŶĐŽŵĞƐĂƌĞůŽǁĞƌƚŚĂŶƚŚĞĂŶŶƵĂůŽƉĞƌĂƟŶŐĐŽƐƚƐ͘dŚĞĐŽŵƉĂŶLJǁŝůů
ƐƚĂLJƵŶƉƌŽĮƚĂďůĞ͕ǁŝƚŚŶŽĂďŝůŝƚLJƚŽŐĞŶĞƌĂƚĞƉƌŽĮƚƐ͘
ͻ dŚĞ ůƵď ĨĂŝůĞĚ ƚŽ ŵĞĞƚ ƚŚĞ ͞ŐŽůĚĞŶ ĮŶĂŶĐŝĂů ƌƵůĞ͟ ĂŶĚ ͞ŐŽůĚĞŶ
ďĂůĂŶĐĞƌƵůĞ͟ĚƵƌŝŶŐƚŚĞƉĞƌŝŽĚ͘sŝŽůĂƟŶŐƚŚĞƐĞƌƵůĞƐƐŚŽǁƐƚŚĂƚƚŚĞ
ĐĂƉŝƚĂůƐƚƌƵĐƚƵƌĞďĞĐŽŵĞƐŝŶĞĸĐŝĞŶƚ͘dŚĞĐůƵďĮŶĂŶĐĞƐŽƉĞƌĂƟŶŐĂŶĚ
ŝŶǀĞƐƟŶŐĂĐƟǀŝƟĞƐďLJĐŽŶƚƌĂĐƟŶŐŵŽƌĞůŽĂŶƐ͘
ͻ dŚĞůŝƋƵŝĚŝƚLJŝŶĚŝĐĂƚŽƌƐƐŚŽǁƚŚĞĐůƵď͛ƐŝŶĂďŝůŝƚLJƚŽƐĞƩůĞŝƚƐĐƵƌƌĞŶƚ
ůŝĂďŝůŝƟĞƐ͘
ͻ ŶĂůLJƐŝƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐĂƐŚ ŇŽǁ ƐƚĂƚĞŵĞŶƚ ƐŚŽǁƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJ ĚŽĞƐ
ŶŽƚ ŐĞŶĞƌĂƚĞ ĐĂƐŚ ĨƌŽŵ ŵĂŝŶ ŽƉĞƌĂƟŽŶĂů ĂĐƟǀŝƟĞƐ͘ /Ŷ ĂĐĐŽƌĚĂŶĐĞ
ǁŝƚŚŐŽŽĚƉƌĂĐƟĐĞ͕ĂĐŽŵƉĂŶLJ͛ƐŽƉĞƌĂƟŶŐĂĐƟǀŝƟĞƐƐŚŽƵůĚŐĞŶĞƌĂƚĞ
ĂƐƵƌƉůƵƐ͘EĞŐĂƟǀĞĐĂƐŚŇŽǁƐůĞĂĚƐƚŽĂůŽƐƐŽĨůŝƋƵŝĚŝƚLJ͘
ͻ Ğďƚ ĂŶĂůLJƐŝƐ ŝŶĚŝĐĂƚŽƌƐ ĨƵůĮůů ƚŚĞ ĂŶĂůLJƐŝƐ ŽĨ ůŝƋƵŝĚŝƚLJ͘ dŚĞ ŽďƚĂŝŶĞĚ
ǀĂůƵĞƐŽĨƚŚĞŝŶǀĞƐƟŐĂƚĞĚŝŶĚŝĐĂƚŽƌƐƐŚŽǁĂŶŝŶĐƌĞĂƐĞŽĨĮŶĂŶĐŝĂůƌŝƐŬ͘
:ŽƵƌŶĂůŽĨŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉDĂŶĂŐĞŵĞŶƚĂŶĚ/ŶŶŽǀĂƟŽŶ;:D/Ϳ͕sŽůƵŵĞϵ͕/ƐƐƵĞϭ͕ϮϬϭϯ͗ϭϯϱͲϭϱϱ
ϭϱϰ ͬ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂ͛Ɛ&ŝŶĂŶĐŝĂůWƌŽďůĞŵƐʹŶĂůLJƐŝƐŽĨ>ŝƋƵŝĚŝƚLJĂŶĚĞďƚ
&ŝŶĂŶĐŝĂů ƉƌŽďůĞŵƐ ůĞĚ <^W WŽůŽŶŝĂ tĂƌƐĂǁ ƚŽ ďĂŶŬƌƵƉƚĐLJ͘ &Žƌ ŵĂŶLJ
LJĞĂƌƐ͕ƚŚĞĐůƵďŚĂƐƐƵƐƚĂŝŶĞĚĂĮŶĂŶĐŝĂůůŽƐƐ͘dŚĞĐĂƐĞŽĨ<^WWŽůŽŶŝĂƐŚŽǁƐ
ƚŚĂƚƋƵĂůŝĮĞĚĂŶĚƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚŝƐĐƌƵĐŝĂůĨŽƌƚŚĞŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶ͘
EĞĐĞƐƐĂƌLJ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŽĨ ƐƉŽƌƚ ŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶ ŝƐ Ă ŬĞLJ ƚŽ ŝƚƐ ĞĸĐŝĞŶƚ
ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͘
References
ŚĂƌƚĞƌ ŽĨ WŽůŽŶŝĂ tĂƌƐnjĂǁĂ ^ƉŽƌƚƐ ůƵď ƐƐŽĐŝĂƟŽŶ͘ ;ϮϬϭϯ͕ ϰ :ƵŶĞͿ͘
ZĞƚƌŝĞǀĞĚ ĨƌŽŵ ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĚƵŵĂƐƚŽůŝĐLJ͘ƉůͬƉůŝŬŝͬƐƚŽǁĂƌnjLJƐnjĞŶŝĞͬϮϬϭϯͲ
ϬϲͲϬϰͺƐƚŽǁĂƌnjLJƐnjĞŶŝĞͺƐƚĂƚƵƚ͘ƉĚĨ͘
ŽĚĞŽĨŽŵŵĞƌĐŝĂůŽŵƉĂŶŝĞƐ͘;ϮϬϬϬͿ:ŽƵƌŶĂůŽĨ>ĂǁƐĨƌŽŵϮϬϬϬ͕ŶŽ͘ϵϰ͕
ŝƚĞŵϭϬϯϳĂƐĂŵĞŶĚĞĚ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵŚƩƉ͗ͬͬŝƐĂƉ͘ƐĞũŵ͘ŐŽǀ͘ƉůͬĞƚĂŝůƐ^Ğ
ƌǀůĞƚ͍ŝĚсthϮϬϬϬϬϵϰϭϬϯϳ͘
ƵĚLJĐnj͕d͕͘^ŬŽĐnjLJůĂƐt͘;ϮϬϬϴ͕ϮϬϬϵ͕ϮϬϭϬͿ͘^ĞĐƚŽƌĂůĮŶĂŶĐŝĂůƌĂƟŽƐ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚ
ĨƌŽŵŚƩƉ͗ͬͬƌĂĐŚƵŶŬŽǁŽƐĐ͘ĐŽŵ͘ƉůͬĐͬƌƚLJŬƵůLJ͕tƐŬĂnjŶŝŬŝͺƐĞŬƚŽƌŽǁĞ͘
&ŝŶĂŶĐŝĂůƐƚĂƚĞŵĞŶƚƐŽĨ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂĨŽƌƚŚĞLJĞĂƌϮϬϭϬ͘;ϮϬϭϮ͕ϭϮ
:ƵŶĞͿ͘KĸĐŝĂů:ŽƵƌŶĂůƚŚĞZĞƉƵďůŝĐŽĨWŽůĂŶĚDŽŶŝƚŽƌWŽůƐŬŝ͕ŶŽ͘ϭϮϯϱ͕
ŝƚĞŵ͘ϲϴϬϱ͘tĂƌƐnjĂǁĂ͗ĞŶƚƌƵŵhƐųƵŐtƐƉſůŶLJĐŚ͕tLJĚnjŝĂųtLJĚĂǁŶŝĐƚǁ
ŝWŽůŝŐƌĂĮŝ͘
&ŝŶĂŶĐŝĂůƐƚĂƚĞŵĞŶƚƐŽĨ<^WWŽůŽŶŝĂtĂƌƐnjĂǁĂĨŽƌƚŚĞLJĞĂƌϮϬϬϴ͘;ϮϬϭϬ͕ϮϬ
DĂLJͿ͘KĸĐŝĂů:ŽƵƌŶĂůƚŚĞZĞƉƵďůŝĐŽĨWŽůĂŶĚDŽŶŝƚŽƌWŽůƐŬŝ͕ŶŽ͘ϴϯϵ͕
ŝƚĞŵ͘ϰϲϭϭ͘tĂƌƐnjĂǁĂ͗ĞŶƚƌƵŵhƐųƵŐtƐƉſůŶLJĐŚ͕tLJĚnjŝĂųtLJĚĂǁŶŝĐƚǁ
ŝWŽůŝŐƌĂĮŝ͘
<ŽųƚŽŷ Z͕ ;ϮϬϭϯ͕ ϴ Ɖƌŝů Ϳ͘ <ŽŶƚƌĂŬƚLJ ǁ WŽůŽŶŝŝ ʹ <ƌſů ǁŝĞĚnjŝĂų͕ ĐŽ ďŝĞƌnjĞ͘
ZĞƚƌŝĞǀĞĚ
ĨƌŽŵ
ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƉŽůƐĂƚƐƉŽƌƚ͘ƉůͬƉŝůŬĂͲŶŽnjŶĂͬƚͲŵŽďŝůĞͲ
ĞŬƐƚƌĂŬůĂƐĂͬŵĞŐĂͲŬŽŶƚƌĂŬƚLJͲǁͲƉŽůŽŶŝŝͲŬƌŽůͲǁŝĞĚnjŝĂůͲĐŽͲďŝĞƌnjĞ͘Śƚŵůη͘
hƋϵŚĞ/ͺǀ<͘
>ĂǁŽŶƐƐŽĐŝĂƟŽŶƐ͘;ϭϵϴϵ͕ϳƉƌŝůͿ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨ>ĂǁƐĨƌŽŵϭϵϴϵ͕ŶŽ͘ϮϬ͕ŝƚĞŵ
ϭϬϰĂƐĂŵĞŶĚĞĚ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵŚƩƉ͗ͬͬŝƐĂƉ͘ƐĞũŵ͘ŐŽǀ͘ƉůͬĞƚĂŝůƐ^ĞƌǀůĞƚ͍
ŝĚсthϭϵϴϵϬϮϬϬϭϬϰ͘
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