Raport analityczny

Transkrypt

Raport analityczny

Raport analityczny
(aktualizacja)
Poniedziałek, 15 grudnia 2014 r.
Grupa Kęty
Sektor: metale
Kurs akcji: 282,50 PLN
akumuluj
Thomson Reuters: KETY.WA
GPW: KETY, KTY
Wycena: 309,28 PLN
Profil spółki
Perspektywy
Grupa Kęty zajmuje się przetwórstwem aluminium oraz
jego stopów. Spółka wytwarza wyroby wyciskane,
systemy aluminiowe, opakowania giętkie oraz
akcesoria budowlane, a także świadczy usługi
budowalne. Podstawowym obszarem działalności jest
produkcja profili aluminiowych m.in. dla branży
budowlanej i motoryzacyjnej. Około 40% sprzedaży
trafia na eksport.
Bieżący rok spółka może zaliczyć do udanych, co potwierdzają wyniki
kolejnych kwartałów. W sierpniu spółka podniosła także prognozę wyników
na 2014 r, czym pobiła nasze i tak optymistyczne prognozy z czerwca.
Perspektywy na IV kwartał zapowiadają się dobrze: przychody ze sprzedaży
w większości segmentów mają wzrosnąć o 5-10% r/r (poza SUB, którego
sprzedaż nie zmieni się i wyniesie około 42 mln zł), co jest zgodne z naszymi
założeniami. Zarząd komunikuje również utrzymujący się popyt w kraju oraz
stabilną sytuację po stronie cen produktów spółki i aluminium, co przekłada
się na osiągane marże. Ponadto spółka podjęła decyzję o rozpoczęciu
znaczącej inwestycji, czego nie uwzględnialiśmy w naszej poprzedniej
wycenie z czerwca, a co istotnie wpływa na perspektywy spółki. W ostatnim
czasie grupa zapowiedziała inwestycję w segmencie opakowań giętkich
w kwocie 150 mln zł, która zostanie ukończona w I kwartale 2017 r. i wtedy
też nowy zakład rozpocznie działalność. W naszej ocenie pełne moce
produkcyjne z tej inwestycji zostaną osiągnięte w 2020 r. Dodatkowo
zmieniające się otoczenie rynkowe, w tym spadek stóp procentowych o 50
p.b. oraz spadek rynkowych stóp procentowych skłoniły nas do
zaktualizowania naszej wyceny. W naszej ocenie konsekwencja zarządu
w realizacji strategii nie zagraża całorocznej prognozie wyników, które wg
naszych prognoz na poziomie przychodów wyniosą 1 792,1 mln zł, EBIT 227,1
mln zł i zysku netto 176,3 mln zł. Na uwagę zasługuje wyczekiwana
w I kwartale 2015 r. nowa strategia rozwoju na lata 2015-2020. Zakładamy,
że zarząd postawi na zrównoważony wzrost wszystkich segmentów i skupi
wysiłki na umacnianiu pozycji grupy na rynkach zagranicznych.
Struktura akcjonariatu
Aviva OFE
ING OFE
PZU OFE
PTE Allianz Polska
Pozostali
18,03%
17,17%
9,82%
5,33%
49,65%
Grupa Kęty vs WIG 52 tyg.
300
250
200
150
100
2012-12-10
2013-12-10
WIG
2014-12-10
Kęty
Kapitalizacja:
Średni wolumen 52 tyg.
Max 52 tyg.
Min 52 tyg.
Udział w mWIG40
Beta
2,65 mld PLN
27 tys. sztuk
298,0 PLN
183,1 PLN
4%
0,7
Tomasz Kolarz
starszy analityk rynku finansowego
[email protected]
tel. 12 682 64 24
w mln PLN
Przychody
EBITDA
marża EBITDA
EBIT
marża EBIT
Zysk netto
marża netto
EPS
P/E
P/BV
EV/EBITDA
2012
2013
Wycena
Akcje Grupy Kęty S.A. zostały wycenione w oparciu o metodę porównawczą
i metodę zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF). Wycenie DCF
przypisano wagę 0,6, a wycenie porównawczej przyznano wagę 0,4
w wycenie końcowej. Z naszej prognozy wynika, że spółka notowana jest
z dyskontem zarówno względem wskaźnika P/E jak i EV/EBITDA. Przy
historycznie atrakcyjnym P/E na poziomie 13,6 w naszej ocenie spółka
notowana będzie z oczekiwanym na 2014 r. P/E na poziomie 15 oraz 14
w 2015 r. i 13,5 w 2016 r. Ponadto z naszej prognozy wynika, że spółka
wyceniana jest przy wskaźniku EV/EBITDA na poziomie 9,2 na 2014 r. oraz 8
i 7,7 odpowiednio na 2015 i 2016 rok. Wartość 1 akcji w oparciu o wycenę
porównawczą wyniosła 319,00 zł, a w oparciu o model DCF – 302,81 zł.
Średnia ważona z obu wycen dała cenę 309,28 zł. Akcje są obecnie
notowane z dyskontem w stosunku do obu metod wyceny. Podtrzymujemy
nasze zalecenie akumuluj dla akcji spółki i określamy cenę docelową na
309,28 zł.
2014P
2015P
2016P
2017P
2018P
1 581,9
224,2
14,2%
142,1
9,0%
117,0
7,4%
1 602,9
225,9
14,1%
144,9
9,0%
153,5
9,6%
1 792,1
309,7
17,3%
227,1
12,7%
176,3
9,8%
1 917,5
336,6
17,6%
242,8
12,7%
189,4
9,9%
2 034,5
356,0
17,5%
251,4
12,4%
196,4
9,7%
2 136,2
359,9
16,8%
244,6
11,4%
190,9
8,9%
2 200,3
373,9
17,0%
249,6
11,3%
194,9
8,9%
12,69
16,8
1,9
9,8
16,44
13,0
1,8
9,7
18,79
15,0
2,2
9,2
20,20
14,0
2,0
8,3
20,94
13,5
1,9
7,7
20,35
13,9
1,8
7,5
20,78
13,6
1,7
7,0
P - projekcje BM BPH; wskaźniki rynkowe obliczone dla ceny rynkowej z dnia 12.12.2014 r.
analityk: Tomasz Kolarz
Informacje na temat powiązań pomiędzy BM Banku BPH a spółką, wyjaśnienia i zastrzeżenia znajdują się na ostatniej stronie
Zlecenia telefoniczne: 0 801 377 933 (koszt jak za jednostkę taryfikacyjną) 58 308 56 09 (koszt wg taryfy operatora) Internet: www.bm.bph.pl
Zespół Analiz Biura Maklerskiego Banku BPH: ul. prof. Michała Życzkowskiego 16, 31-864 Kraków, tel. 12 682 64 23 12 682 64 24 12 682 64 68 12 682 64 79, fax: 12 682 64 53
1
Raport analityczny
(aktualizacja)
Skonsolidowane wyniki finansowe w III kwartale 2014 roku
W trzecim kwartale br. skonsolidowane przychody ze sprzedaży wzrosły o 9,2% r/r do 493,7 mln zł, co było
powyżej oczekiwań zarządu spółki, które zakładały osiągnięcie 480-490 mln zł. Prawie wszystkie segmenty
grupy kapitałowej (poza usługami budowlanymi) osiągnęły wzrost, przy czym najmocniej wzrosła sprzedaż
największego segmentu systemów aluminiowych (wzrost o 18,2% r/r do 203,6 mln zł). Spółka spodziewała się
wzrostu tego segmentu o około 19% (do kwoty 205 mln zł). Drugi pod względem wielkości segment wyrobów
wyciskanych zrealizował sprzedaż na poziomie 144,3 mln zł (wzrost o 5,4% r/, oczekiwano 6% r/r). Z kolei
segment opakowań giętkich osiągnął sprzedaż zgodną z prognozą w kwocie 99,8 mln zł, co stanowi wzrost
o 5,8% r/r. Najsłabiej zaprezentował się segment usług budowlanych, który w ubiegłym kwartale skurczył się
o 1/4 r/r i osiągnął sprzedaż 26,5 mln zł. Spadek sprzedaży był nawet większy, niż oczekiwania zarządu, które
mówiły o 20% zniżce. Przyczyną niższej sprzedaży segmentu było przesunięcie realizacji części zamówień,
pierwotnie przewidzianych na trzeci kwartał. W ubiegłym kwartale koszty operacyjne zwiększyły się o 9,5% r/r
i wyniosły 431 mln zł. Spółka wyraźnie poprawiła marżę EBIT, która wzrosła z 12,6% do 16,5%. Kwartalny EBIT
osiągnął dolny przedział oczekiwań i wyniósł 81,6 mln zł, co stanowi wzrost o 43,3% r/r. W dalszym ciągu
spółce sprzyja poprawiająca się koniunktura na rynku krajowym oraz utrzymujący się wzrost eksportu,
co przekłada się na realizowane marże segmentach operacyjnych. Na poziomie zysku EBITDA spółka poprawiła
wynik o 1/3 r/r i osiągnęła 103 mln zł, co nie zaskoczyło. Kwartalny zysk netto zwiększył się o 41,4% r/r
do kwoty 62,2 mln zł, przy marży netto wzrastającej z 9,7% do 12,6%. Osłabienie złotego w ubiegłym kwartale
miało negatywny wpływ na wycenę zadłużenia w walutach obcych, które stanowi około 18% zaciągniętych
kredytów. Zarząd szacuje, że wypływ ten mógł wynieść -0,3 mln zł na wynik. W minionym kwartale saldo
przychodów i kosztów finansowych wyniosło -4,93 mln zł wobec -1,33 mln zł przed rokiem. Spółka osiągnęła
silny cash flow operacyjny w kwocie 63,2 mln zł wobec 58,6 mln zł osiągniętych w III kwartale 2013 r. W okresie
trzech kwartałów br. cash flow operacyjny osiągnął kwotę 183 mln zł. Spółka konsekwentnie generuje solidny
przepływ operacyjny, który pozwala finansować program inwestycyjny.
III Q'14
mlnzł
Przychody ze sprzedaży, w tym:
III Q'13 zm. % r/r
I-III Q'14 I-III Q'13 zm. % r/r
493,7
452,1
9,2
1 351,0
1 171,7
15,3
- segment systemów aluminiowych
203,6
172,3
18,2
502,6
411,0
22,3
- segment wyrobów wyciskanych
11,6
144,3
136,9
5,4
402,8
361,1
- segment opakowań giętkich
99,8
94,3
5,8
292,7
274,3
6,7
- segment usług budowlanych
26,5
35,2
-24,8
104,2
88,9
17,2
431,0
393,4
9,5
1 191,6
1 077,1
10,6
21,4
20,5
4,1
61,0
59,9
1,8
301,0
278,9
7,9
821,9
745,0
10,3
59,9
54,3
10,3
175,6
161,8
8,5
81,6
57,0
43,3
191,1
115,7
65,3
Koszty operacyjne ogółem, w tym:
- amortyzacja
- materiały i energia
- świadczenia pracownicze
EBIT
EBITDA
103,0
77,5
32,9
252,2
175,6
43,6
62,2
44,0
41,4
145,6
103,9
40,2
Zysk netto
Marża EBIT
16,5
12,6
3,9 pp
14,1
9,9
4,2 pp
Marża EBITDA
20,9
17,1
3,8 pp
18,7
15,0
3,7 pp
Marża netto
12,6
9,7
2,9 pp
10,8
8,9
1,9 pp
Źródło: opracowanie własne BM BPH, Grupa Kęty S.A.
2
Raport analityczny
(aktualizacja)
Rozwój grupy w latach 2015–2020
W I kwartale przyszłego roku zarząd przedstawi nową strategię rozwoju grupy na lata 2015-2020. Spółka
konsekwentnie realizuje strategię wygasającą w 2015 r. Oczekujemy, że w dalszym ciągu wysiłki spółki
skupione będą na umacnianiu dotychczasowych segmentów operacyjnych ze względu na tkwiący w nich
potencjał oraz na zwiększaniu udziału sprzedaży eksportowej. Według nas spółka zdecyduje się na mocniejszy
rozwój segmentu wyrobów wyciskanych, gdyż krajowa produkcja tego segmentu osiągnęła 100% możliwości
i spółka musi wysyłać do ukraińskiego podmiotu wlewki, które tam są tłoczone, a następnie gotowy wyrób
trafia do Polski. Branża aluminium rośnie i nadal ma przed sobą dobre perspektywy, jednak spółka nie
zdecyduje się na wejście w nowe segmenty operacyjne, o czym pod koniec października poinformował prezes.
W naszej ocenie w ciągu najbliższych 5 lat spółka osiągnie porównywalne przychody ze sprzedaży krajowej
oraz eksportowej (obecnie relacja ta wynosi około 6 do 4), co będzie czynnikiem uodporniającym wyniki na
koniunkturę w kraju. Niepewna sytuacja na Ukrainie nie zagraża wynikom grupy (pod warunkiem, że sytuacja
ta nie pogorszy się i walki nie przeniosą się na zachód kraju, przez co grupa musiałaby dokonać kolejnego
odpisu na spółkę na Ukrainie, która w księgach wyceniana jest na kwotę około 30 mln zł, z pierwotnej kwoty
50-60 mln zł), natomiast stwarza szansę na umocnienie pozycji na europejskich rynkach. Spółka pozytywnie
ocenia perspektyw na najbliższy rok, obecna koniunktura nie wskazuje na pogorszenie, a segmenty operacyjne
pracują na zadowalającym i wysokim poziomie obłożenia.
Zarząd nie wyklucza ewentualnych akwizycji. Wartością dodaną byłyby nie tyle pozyskane aktywa,
co wiedza i doświadczenie dotyczące specyfiki rynku w obszarach, w których spółka nie ma wystarczającego
doświadczenia. Jednak w naszym modelu wyceny nie przewidujemy takiego scenariusza, a zakładamy jedynie
organiczny wzrost grupy, co przekłada się na oczekiwany przez nas średnioroczny wzrost przychodów o prawie
5% w okresie 5 nadchodzących lat.
Inwestycja 150 mln zł w segmencie opakowań giętkich
W listopadzie br. spółka poinformowała, że w ramach inwestycji w segmencie opakowań giętkich zamierza
przeznaczyć kwotę 150 mln zł, co może zostać sfinansowane generowaną gotówką. Inwestycja zakończy się
w I kwartale 2017 r. i polegać będzie na budowie nowego zakładu w specjalnej strefie ekonomicznej.
Podstawową działalnością nowego zakładu będzie produkcja i uszlachetnianie folii (uzupełniających łańcuch
wartości dodanej segmentu) z tworzyw sztucznych oraz produkcja cylindrów stanowiących narzędzie
w procesie zadruku opakowań giętkich techniką rotograwiurową. Zapowiedziana inwestycja nie wyczerpuje
planu inwestycyjnego dla segmentu w okresie do 2020 r.
W naszej ocenie spółka przeznaczy na tę inwestycję po 75 mln zł w 2015 r. oraz w 2016 r. Zakład
rozpocznie produkcję w I kwartale 2017 r., a pełne wykorzystanie jego potencjału osiągnięte zostanie
w okolicach 2020 r., co oznacza, że roczne przychody ze sprzedaży generowane z tej inwestycji wyniosą wtedy
około 150 mln zł. Na początku grudnia zarząd poinformował, że w związku z inwestycją w segmencie opakowań
giętkich utworzono Alupol Films Sp. z o.o., która będzie realizowała ten projekt. Prezes poinformował,
że inwestycja w SOG nie może zakłócić rozwoju innych segmentów operacyjnych. Według nas w latach 20152016, kiedy prowadzona będzie inwestycja w SOG, nakłady odtworzeniowe grupy w pozostałych segmentach
wyniosą po 50 mln zł rocznie. Stabilna sytuacja finansowa grupy i generowany solidny przepływ operacyjny
umożliwiają finansowanie rozwoju wszystkich segmentów i wypłatę dywidendy, a zaplanowane inwestycje nie
obniżą polityki dywidendy.
Joint venture w USA
W lipcu br. w Stanach Zjednoczonych grupa powołała spółkę Aluprof System USA, Inc., której celem było
stworzenie joint venture wraz z partnerami amerykańskimi, które będzie zajmowało się dystrybucją systemów
aluminiowych na terenie Ameryki Północnej i Środkowej. We wrześniu grupa poinformowała o zawarciu
z dwoma podmiotami w USA umowy joint venture oraz utworzeniu w tym celu spółki Aluprof USA, LLC. Grupa
kontroluje 45,5% udziałów w nowoutworzonej spółce. Utworzenie podmiotu jest elementem strategii Grupy
Kęty polegającej na zwiększaniu udziału sprzedaży eksportowej w całkowitej sprzedaży we wszystkich
segmentach grupy. W segmencie systemów aluminiowych strategia ta jest realizowana dodatkowo poprzez
3
Raport analityczny
(aktualizacja)
tworzenie spółek zależnych na rynkach, gdzie realizowana jest sprzedaż eksportowa, co pozwala lepiej
dostosować ofertę handlową do specyfiki rynku i precyzyjniej spełniać wymagania techniczno-prawne. Grupa
ocenia, że w USA do momentu osiągnięcia sprzedaży w równowartości 50 mln zł, przychody mogą rosnąć
w tempie 50% rocznie, a potem maksymalnie w tempie 30%.
Założenia modelu i prognozy oraz otoczenie rynkowe
Pod koniec października zarząd zakomunikował, że w IV kwartale br. oczekuje wzrostu sprzedaży
poszczególnych segmentów operacyjnych o około 5-10% r/r, poza segmentem usług budowlanych, którego
sprzedaż pozostanie porównywalna do analogicznego okresu roku poprzedniego i wyniesie około 42,4 mln zł.
W sierpniu br. spółka podwyższyła prognozę przychodów na 2014 r. z 1 735 mln zł do 1 780 mln zł.
W naszej prognozie (w nawiązaniu do zapowiedzianych przez spółkę perspektyw wzrostu segmentów w IV kw.
br.) założyliśmy, że segmenty (poza SUB) wzrosną średnio o około 7,5% r/r, co oznaczałoby, że w 2014 r.
przychody ze sprzedaży mogą wynieść 1 792 mln zł, czym podwyższamy naszą prognozę z czerwca w kwocie
1 752,8 mln zł. Zarząd oczekuje zysku operacyjnego w kwocie 225 mln zł (prognoza podwyższona ze 166,6 mln
zł), natomiast z naszej analizy wynika, że spółka może osiągnąć 227 mln zł (podwyższamy naszą prognozę ze
181,8 mln zł). Według oczekiwań spółki EBITDA w 2014 r. osiągnie 305 mln zł (podwyższona z 250,5 mln zł),
z kolei my oczekujemy wypracowania prawie 310 mln zł EBITDA. Spółka podwyższyła prognozę zysku netto
ze 126,5 mln zł do 170 mln zł, natomiast w naszej ocenie grupa wypracuje 176 mln zł wyniku netto,
czym podnosimy naszą prognozę z czerwca z kwoty 153,5 mln zł. Zarząd skorygował w dół wydatki
inwestycyjne na 2014 r. z kwoty 143,2 mln zł do 130 mln zł, co uwzględniamy w naszym modelu.
Z listopadowej projekcji Instytutu Ekonomicznego NBP wynika, że z prawdopodobieństwem 0,5 wzrost
PKB w przyszłym roku zawrze się w przedziale 2-3,7% (prognoza obniżona z przedziału 2,6-4,5%), natomiast
w 2016 r. wzrost PKB może zmieścić się w przedziale 1,9-4,2% (wobec 2,3-4,5% z poprzedniej prognozy).
Według NBP inflacja z tym samym prawdopodobieństwem w 2015 r. zmieści się w przedziale 0,4-1,7% r/r,
a w 2016 r. – w przedziale 0,6-2,3%. Trzeci kwartał zaskoczył pozytywnie odczytem PKB (wzrost o 3,3% r/r,
a w II kw. wzrost wynosił 3,5% r/r). Pod dobrych odczytach kwartalnych dynamiki PKB w Polsce w bieżącym
roku, konsensus (Bloomberg) wzrostu PKB w 2014 r. wynosi 3,2% r/r. W kolejnych dwóch latach krajowy PKB
ma wzrastać w tempie 3,3% r/r oraz 3,6% r/r. Perspektywy dla strefy euro także poprawiają się.
O ile w bieżącym roku oczekiwania odnośnie dynamiki PKB wynoszą 0,8% r/r., to dla 2015 r. i 2016 r. tempo
wzrostu w strefie euro ma przyspieszyć odpowiednio do: 1,2% r/r oraz 1,5% r/r. W naszym modelu zakładamy
także brak eskalacji konfliktu na Ukrainie oraz brak zaostrzania wzajemnych sankcji na linii Zachód–Rosja,
co rzutowałoby na wzrost gospodarczy w Europie.
Przy średniorocznym tempie wzrostu krajowego PKB o 3% w ciągu najbliższych 5 lat, grupa mogłaby
osiągać około 5% wzrost przychodów rocznie. Jednak w odniesieniu do słabej koniunktury w Europie oraz
obniżonych prognozach PKB przez EBC dla strefy euro (2014 r. to +0,8% r/r; 2015 r. to +1% r/r; w 2016 r.
to +1,5% r/r), zakładamy średnioroczny wzrost przychodów o 4,7% w latach 2015-2020, przy marży EBIT
oscylującej w przedziale 10,9-12,7%. W całym okresie szczegółowej prognozy oceniamy, że grupa będzie
rosnąć w tempie około 4,5% rocznie, co według nas jest realistycznym szacunkiem. Zakładamy także,
że obecna stabilna sytuacja po stronie cen aluminium i produktów spółki utrzyma się w okresie prognozy.
Oczekiwana przez nas marża EBIT w okresie szczegółowej prognozy zawrze się w przedziale 10,4-12,7%, czym
podnosimy nasz czerwcowy szacunek z przedziału 8,8-12,5%.
Wartość aktywów nieoperacyjnych (nieruchomość inwestycyjna) przyjęliśmy z bilansu na dzień
30 września br., na poziomie 12,7 mln zł.
Od początku roku kurs akcji spółki wzrósł o 95% przy wzroście indeksu WIG o 10%, co odzwierciedlało
poprawiające się wyniki grupy w kolejnych okresach. Spółka wyceniana jest atrakcyjnie przy historycznym P/E
na poziomie 13,6 oraz oczekiwanym rynkowym P/E na 2014 r. i 2015 r. na poziomach odpowiednio: 15,8 oraz
14,9. W naszej ocenie spółka notowana jest z atrakcyjnym oczekiwanym na 2014 r. P/E na poziomie 15 oraz
na poziomie 14 na 2015 r. i 13,5 na 2016 r. Ponadto z naszej prognozy wynika, że spółka wyceniana jest na
wskaźniku EV/EBITDA na poziomie 9,2 na 2014 r. oraz 8 i 7,7 odpowiednio na 2015 i 2016 rok. Oczekiwana przez
rynek wycena spółki na tym wskaźniku wynosi 9,5 na 2014 r. oraz 8,9 na 2015 r. Z naszej prognozy wynika,
że spółka notowana jest z dyskontem zarówno względem wskaźnika P/E jak i EV/EBITDA w odniesieniu
do konsensusu rynkowego (Bloomberg).
4
Raport analityczny
(aktualizacja)
Indeks PMI dla przemysłu w Polsce i Niemczech
60
58
56
54
52
50
48
46
44
42
40
2011-12-01
2012-06-01
2012-12-01
2013-06-01
PMI Polska
PMI Niemcy
2013-12-01
2014-06-01
Źródło: opracowanie własne BM BPH, Thomson Reuters
Polska gospodarka jest silnie związana z niemiecką, która jest największym odbiorcą krajowego eksportu.
Także ekspozycja spółki jest w największym stopniu wystawiona na rynek niemiecki, gdzie lokowane jest prawie
30% zagranicznej sprzedaży spółki. Indeks PMI przemysłowy mierzący oczekiwania odnośnie kondycji
przemysłu w nadchodzących miesiącach, jest skorelowany dla gospodarki krajowej i niemieckiej. W bieżącym
roku oba te wskaźniki systematycznie zniżkowały, krajowy osiągnął recesyjny pułap poniżej 50 pkt w lipcu,
sierpniu i wrześniu, po czym zaczął odbijać. Zaskoczeniem był listopadowy odczyt wskaźnika, który w Polsce
wzrósł z 51,2 pkt do 53,2 pkt, natomiast rozczarowujący okazał się być odczyt PMI niemieckiego, który
w minionym miesiącu spadł do 49,5 pkt. Niemiecka i europejska gospodarka hamuje, za co odpowiadają także
wzajemne sankcje na linii Europa-Rosja. Jeśli w dalszym ciągu kondycja gospodarcza strefy euro (w tym
Niemiec) będzie się pogarszać, to EBC w końcu zdecyduje się uruchomić program QE, który może wyciągnąć
strefę euro z deflacyjnej spirali, oddziałując w kierunku pobudzenia wzrostu gospodarczego. W naszej ocenie
aktualna rozbieżność pomiędzy kierunkiem zmian odczytów PMI w Polsce i Niemczech jest jedynie przejściowa.
Zmiany produkcji przemysłowej w Polsce (zm. % r/r)
15
10
5
0
2009-10-31
2010-10-31
2011-10-31
2012-10-31
2013-10-31
2014-10-31
-5
-10
-15
Źródło: opracowanie własne BM BPH, Bloomberg
5
Raport analityczny
(aktualizacja)
Notowania aluminium LME w USD/tonę
2 300
2 200
2 100
2 000
1 900
1 800
1 700
1 600
1 500
2012-11-26
2013-11-26
2014-11-26
Notowania aluminium na LME do początku tego roku poruszały się w trendzie spadkowym, którego minima
ustanowiono na początku lutego w okolicy 1 640 USD/tonę. Późniejsze odbicie zapoczątkowało nową tendencję
wzrostową. Spółka zakłada w prognozie na ten rok ceny aluminium w kontraktach 3M na poziomie 2 050
USD/tonę, w naszej ocenie kurs aluminium na koniec roku wyniesie około 2 000 USD/tonę i będzie wzrastać
w kolejnych latach.
Notowania aluminium na LME w PLN/tonę
7 500
7 000
6 500
6 000
5 500
5 000
2012-11-26
2013-11-26
2014-11-26
6
Raport analityczny
(aktualizacja)
Wycena
Podsumowanie wyceny
Szacując wartość kapitałów własnych Grupy Kęty w przeliczeniu na jedną akcję przy wykorzystaniu metody
zdyskontowanych przepływów pieniężnych, otrzymaliśmy wartość 302,81 zł. Wartość 1 akcji spółki wyznaczona
metodą porównawczą w oparciu o wskaźniki P/E i EV/EBITDA wynosi 319,00 zł. Wycenie DCF nadaliśmy wagę
0,6, natomiast wycenie porównawczej przypisaliśmy wagę 0,4 ze względu na zdywersyfikowany model
funkcjonowania spółki oparty na kilku segmentach operacyjnych oraz na perspektywy dla wzrostu na rynkach
zagranicznych. Uwzględniając średnią arytmetyczną wartość wynikającą z dwóch zastosowanych metod
wyceny, wartość kapitałów własnych Grupy Kęty wynosi 309,28 zł/akcję.
Wycena metodą porównawczą
Wycena porównawcza została sporządzona w oparciu o wskaźniki rynkowe: P/E (cena rynkowa akcji do zysku
netto na akcję) oraz EV/EBITDA (kapitalizacja powiększona o dług netto do zysku operacyjnego i amortyzacji).
Dokonaliśmy porównania wskaźników rynkowych spółki ze wskaźnikami innych firm o podobnym
profilu działalności, funkcjonujących na rynku polskim i zagranicznym. Wartości wskaźników dla spółek
porównywanych wyznaczono w oparciu o prognozę na lata 2014–2016, natomiast wartości wskaźników dla
Grupy Kęty S.A. wyznaczono w oparciu o prognozy BM BPH na lata 2014–2016. Wskaźnikom przypisano
jednakową wagę, natomiast kolejnym okresom przypisane zostały wagi: 0,5, 0,3 oraz 0,2.
Wycena porównawcza
Spółka
2014P
14,87
12,95
42,92
780,00
71,11
40,15
23,50
444,60
2,53
Grupa Kęty
282,50
Wycena na 1 akcję
Waga roku
Waga wskaźnika
Wycena
2016P
2014P
EV/EBITDA
Kurs
Alcoa Inc
Amcor Ltd
Bemis Co Inc
Hulamin
Kaiser Aluminum Corp
Norsk Hydro ASA
Profilgruppen AB
Rexam Plc
Impexmetal
Mediana
2015P
13,1
11,9
9,0
7,1
7,4
14,3
4,5
6,5
6,9
7,4
10,7
11,6
9,0
4,7
7,5
13,0
3,4
6,9
7,2
7,5
2015P
2016P
P/E
8,2
12,0
9,4
4,4
8,1
9,3
5,3
7,8
7,4
8,1
72,9
25,3
19,6
21,7
16,6
162,0
9,2
10,2
9,4
19,6
50,6
22,9
18,3
18,4
17,9
75,3
5,1
10,8
7,2
18,3
18,1
21,8
18,4
15,6
20,3
32,5
10,6
11,4
9,4
18,1
9,2
8,3
7,7
15,0
14,0
13,5
248,69
0,5
272,35
0,3
0,5
267,39
306,72
0,2
367,71
0,5
369,87
0,3
0,5
370,60
378,90
0,2
319,00
Źródło: Thomson Reuters, obliczenia i prognozy własne BM BPH
Wycena modelem DCF
Wolne przepływy gotówkowe zostały wyznaczone na podstawie prognozy wyników na lata 2014–2023 oraz
przyjętego stałego wzrostu wolnych przepływów gotówkowych po okresie prognozy.
W modelu wyceny akcji metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) przyjęto założenia:
•
•
•
wzrost gospodarczy w Polsce osiągnie tempo 3,2% w 2014 r. oraz 3,3% w przyszłym roku,
a 2016 r. osiągnie tempo 3,6%;
wzrost przychodów ze sprzedaży w latach 2014–2023 z poziomu 1 792,1 mln zł do 2 651,2 mln zł;
marża operacyjna w okresie szczegółowej prognozy oscyluje w przedziale 10,4% – 12,7%;
7
Raport analityczny
(aktualizacja)
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
wartość aktywów nieoperacyjnych (nieruchomość inwestycyjna) to 12,7 mln zł;
stały wzrost wolnych przepływów gotówkowych po okresie szczegółowej prognozy na poziomie 1,5%;
wycenę sporządzono na dzień 12 grudnia 2014 r.;
stopa wolna od ryzyka to rentowność 10-letnich obligacji skarbowych na poziomie 2,6%
średni ważony koszt kapitału wzrasta z 7,2% w 2014 r. do 7,5% w 2023 r.;
projekcje sporządzono w cenach stałych;
współczynnik beta równy 1;
w prognozie nie uwzględniamy wpływu ewentualnych przejęć;
dług netto przyjęto na dzień 31 grudnia 2013 r.;
uwzględniamy wypłaconą dywidendę w kwocie 10/akcję.
od 2015 r. zakładamy stałe zadłużenie odsetkowe;
inwestycje w 2014 r. przyjęliśmy na poziomie prognozy spółki tj. 130 mln zł;
średni kurs EUR-USD w 2014 r. na poziomie 1,33 oraz 1,19-1,25 w latach 2015-2019 i utrzyma się
w tym przedziale w dalszym horyzoncie prognozy;
cena aluminium (3M) na koniec 2014 r. roku wyniesie 2 000 USD/tonę i będzie rosła w kolejnych latach;
efektywna stopa podatkowa na poziomie 19%.
Model DCF
2014P
2015P
2016P
2017P
2018P
2019P
2020P
2021P
2022P
2023P
RV
mln PLN
Przychody ze sprzedaży
1 792,1
1 917,5
2 034,5
2 136,2
2 200,3
2 288,3
2 357,0
2 451,2
2 549,3
2 651,2
zmiana
EBITDA
13,3%
309,7
7,0%
336,6
6,1%
356,0
5,0%
359,9
3,0%
373,9
4,0%
393,6
3,0%
403,9
4,0%
420,3
4,0%
437,3
4,0%
467,2
marża EBITDA
Amortyzacja
EBIT
17,3%
82,6
227,1
17,6%
93,8
242,8
17,5%
104,5
251,4
16,8%
115,3
244,6
17,0%
124,3
249,6
17,2%
135,0
258,5
17,1%
146,6
257,3
17,1%
159,2
261,1
17,2%
173,0
264,3
17,6%
188,4
278,8
marża EBIT
Opodatkowanie EBIT
NOPLAT
12,7%
19,0%
183,9
12,7%
19,0%
196,7
12,4%
19,0%
203,7
11,4%
19,0%
198,1
11,3%
19,0%
202,1
11,3%
19,0%
209,4
10,9%
19,0%
208,4
10,7%
19,0%
211,5
10,4%
19,0%
214,1
10,5%
19,0%
225,8
Inwestycje (CAPEX)
Inwestycje w kapitał obrotowy
FCF
-130,3
-20,6
115,6
-125,1
-32,5
132,9
-125,2
-31,3
151,7
-104,5
-29,6
179,3
-124,5
-17,1
184,8
-134,2
-23,2
187,0
-147,2
-19,4
188,4
-159,7
-25,8
185,2
-179,9
-26,9
180,2
-173,0
-26,2
215,2
218,4
współczynnik dyskontujący
PV FCF
99,6%
115,2
92,9%
123,4
86,6%
131,3
80,6%
144,5
75,0%
138,5
69,7%
130,4
64,9%
122,2
60,3%
111,7
56,1%
101,2
52,2%
112,3
n/a
n/a
7,2%
7,2%
7,3%
7,4%
7,5%
7,5%
7,5%
7,5%
7,5%
7,5%
7,5%
2,8%
3,5%
19,0%
6,9%
7,5%
2,5%
5,0%
1,0
2,8%
3,5%
19,0%
5,6%
7,5%
2,5%
5,0%
1,0
2,8%
3,5%
19,0%
3,9%
7,5%
2,5%
5,0%
1,0
2,8%
3,5%
19,0%
1,3%
7,5%
2,5%
5,0%
1,0
2,8%
3,5%
19,0%
0,0%
7,5%
2,5%
5,0%
1,0
2,8%
3,5%
19,0%
0,0%
7,5%
2,5%
5,0%
1,0
2,8%
3,5%
19,0%
0,0%
7,5%
2,5%
5,0%
1,0
2,8%
3,5%
19,0%
0,0%
7,5%
2,5%
5,0%
1,0
2,8%
3,5%
19,0%
0,0%
7,5%
2,5%
5,0%
1,0
2,8%
3,5%
19,0%
0,0%
7,5%
2,5%
5,0%
1,0
2,8%
3,5%
19,0%
0,0%
7,5%
2,5%
5,0%
1,0
WACC
Efektywny koszt długu
Koszt długu
Stopa podatkowa
Dług netto / EV
Koszt kapitału własnego
Stopa wolna od ryzyka
Premia rynkowa
Beta
mln PLN
Tempo wzrostu FCF po 2023 r.
Suma PV FCF w okresie prognozy
Wartość rezydualna (RV)
Zdyskontowana RV
Wartość przedsiębiorstwa (EV)
Aktywa niepracujące
Dług netto
Wartość przedsiębiorstwa
Liczba akcji (mln)
Wartość 1 akcji (PLN)
1,5%
1 230,9
3 639,7
1 900,5
3 131,3
12,7
209,6
2 934,4
9,38
302,81
Suma zdyskontowanych wolnych przepływów pieniężnych w latach 2014–2023 wyniosła 1 230,9 mln zł,
zaś zdyskontowana wartość rezydualna spółki to 1 900,5 mln zł. Po uwzględnieniu wartości długu netto
oraz aktywów nieoperacyjnych, bieżąca wartość kapitału własnego wynosi 2 934,4 mln zł. Oszacowana
na podstawie modelu DCF wartość 1 akcji (po uwzględnieniu wypłaconej dywidendy 10 zł/akcję) to 302,81 zł.
8
Raport analityczny
(aktualizacja)
Analiza wrażliwości
WACC
Wzrost FCF po okresie prognozy
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
+1,0 p.p.
233,35
243,31
254,69
267,82
283,14
+0,5 p.p.
251,44
263,25
311,57
286,30
276,88
302,81
292,78
272,16
322,32
345,72
-0,5 p.p.
296,11
313,24
333,50
357,80
387,50
-1,0 p.p.
324,10
345,13
370,37
401,22
439,78
Wskaźniki finansowe oraz rynkowe
Wskaźniki rynkowe
EPS (PLN)
P/E
P/BV
EV/EBITDA
Liczba akcji (mln)
Wskaźniki finansowe
2012
2013
2014P
2015P
2016P
2017P
2018P
2019P
12,69
22,3
2,5
12,7
16,44
17,2
2,3
12,6
18,79
15,0
2,2
9,2
20,20
14,0
2,0
8,3
20,94
13,5
1,9
7,7
20,35
13,9
1,8
7,5
20,78
13,6
1,7
7,0
21,55
13,1
1,6
6,4
9,23
9,34
9,38
9,38
9,38
9,38
9,38
9,38
2012
2013
2014P
2015P
2016P
2017P
2018P
2019P
Rentowność:
EBIT
EBITDA
Marża netto
ROA
ROE
Płynność:
Wskaźnik płynności szybkiej
Wskaźnik płynności bieżącej
Zadłużenie:
Wskaźnik zadłużenia
Wskaźnik zadłużenia kapitału własnego
Dług netto (mln PLN)
9,1%
14,3%
7,5%
7,1%
11,4%
9,1%
14,2%
9,6%
8,9%
13,6%
12,7%
17,3%
9,8%
9,7%
14,6%
12,7%
17,6%
9,9%
9,8%
14,5%
12,4%
17,5%
9,7%
9,6%
13,9%
11,4%
16,8%
8,9%
8,8%
12,7%
11,3%
17,0%
8,9%
8,6%
12,2%
11,3%
17,2%
8,8%
8,5%
11,8%
1,0
1,5
1,0
1,5
1,0
1,5
1,1
1,7
1,2
1,8
1,4
2,0
1,6
2,1
1,7
2,3
37,7%
60,6%
240,8
34,4%
52,5%
209,6
33,7%
50,8%
195,5
32,5%
48,1%
158,0
31,4%
45,8%
108,3
30,5%
43,8%
34,5
29,4%
41,6%
-47,6
28,5%
39,8%
-130,0
Wyniki roczne wraz z prognozami
Rachunek zysków i strat (mln PLN)
2012
2013
Przychody ze sprzedaży
1 568,1
1 593,8
1 792,1
1 917,5
2 034,5
2 136,2
2 200,3
2 288,3
Koszty operacyjne ogółem
1 447,1
1 492,8
1 565,0
1 674,7
1 783,0
1 891,6
1 950,7
2 029,8
Zysk na działalności operacyjnej
142,1
144,9
227,1
242,8
251,4
244,6
249,6
258,5
Zysk przed opodatkowaniem
136,8
134,1
217,6
233,9
242,5
235,6
240,6
249,6
Podatek dochodowy
Zysk netto
19,8
117,0
-19,4
153,5
41,4
176,3
44,4
189,4
46,1
196,4
44,8
190,9
45,7
194,9
47,4
202,2
- akcjonariuszy podmiotu dominującego
EBITDA
117,0
224,2
153,5
225,9
176,3
309,7
189,4
336,6
196,4
356,0
190,9
359,9
194,9
373,9
202,2
393,6
2014P
2015P
2016P
2017P
2018P
2019P
9
Raport analityczny
(aktualizacja)
Bilans (mln PLN)
AKTYWA
Aktywa trwałe
Rzeczowe aktywa trwałe
Pozostałe
Aktywa obrotowe
Zapasy
Należności handlowe
Środki pieniężne i ich ekwiwalenty
Pozostałe
PASYWA
Kapitał własny
Kapitał własny akcjonariuszy jedn. dominującej
Kapitał zakładowy
Zyski zatrzymane
Pozostałe
Zobowiązania
2012
2013
2014P
2015P
2016P
2017P
2018P
2019P
1 642,7
1 716,1
1 821,3
1 939,2
2 056,3
2 162,4
2 270,4
2 386,7
931,9
1 005,9
1 053,7
1 085,0
1 105,7
1 094,9
1 095,1
1 094,4
806,8
125,0
842,0
163,9
889,8
163,9
921,1
163,9
941,8
163,9
931,0
163,9
931,3
163,9
930,5
163,9
710,8
710,2
767,6
854,2
950,7
1 067,5
1 175,2
1 292,3
240,4
396,8
65,0
8,6
239,3
389,5
75,1
6,2
255,4
445,7
60,2
6,2
273,3
476,9
97,7
6,2
291,0
506,0
147,4
6,2
308,7
531,3
221,2
6,2
318,4
547,2
303,4
6,2
331,3
569,1
385,7
6,2
1 642,7
1 716,1
1 821,3
1 939,2
2 056,3
2 162,4
2 270,4
2 386,7
1 022,6
1 125,4
1 207,9
1 309,2
1 410,9
1 503,5
1 603,0
1 707,7
1 022,6
1 125,4
1 207,9
1 309,2
1 410,9
1 503,5
1 603,0
1 707,7
67,0
961,1
-5,4
67,1
1 058,8
-0,5
67,1
1 141,3
-0,5
67,1
1 242,6
-0,5
67,1
1 344,3
-0,5
67,1
1 436,9
-0,5
67,1
1 536,4
-0,5
67,1
1 641,1
-0,5
620,0
590,7
613,4
630,0
645,5
658,9
667,4
679,0
Zobowiązania długoterminowe
138,4
124,3
115,3
115,3
115,3
115,3
115,3
115,3
Zobowiązania krótkoterminowe
481,6
466,4
498,1
514,7
530,2
543,6
552,1
563,7
Cash Flow (mln PLN)
2012
2013
2014P
2015P
2016P
2017P
2018P
2019P
Przepływy środków pieniężnych z działalności operacyjnej
Zysk przed opodatkowaniem
Korekty:
136,8
-10,7
134,1
65,6
217,6
30,1
233,9
25,8
242,5
36,1
235,6
49,9
240,6
70,4
249,6
73,4
Amortyzacja środków trwałych i WNiP
Zmiana kapitału obrotowego
Odsetki zapłacone netto
Zapłacony podatek dochodowy
Pozostałe
Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej
82,2
-76,8
0,0
-22,2
-5,8
126,1
81,0
-13,7
0,0
-20,3
10,3
199,7
82,6
-20,6
9,5
-41,4
0,0
247,7
93,8
-32,5
8,9
-44,4
0,0
259,7
104,5
-31,3
8,9
-46,1
0,0
278,6
115,3
-29,6
8,9
-44,8
0,0
285,5
124,3
-17,1
8,9
-45,7
0,0
311,0
135,0
-23,2
8,9
-47,4
0,0
323,0
-95,6
0,1
-95,5
-110,0
1,7
-108,3
-130,3
0,0
-130,3
-125,1
0,0
-125,1
-125,2
0,0
-125,2
-104,5
0,0
-104,5
-124,5
0,0
-124,5
-134,2
0,0
-134,2
35,9
-12,9
-46,1
-1,7
-24,9
-24,8
-8,8
-55,7
-0,1
-81,3
-29,0
-9,5
-93,8
0,0
-132,3
0,0
-8,9
-88,1
0,0
-97,1
0,0
-8,9
-94,7
0,0
-103,7
0,0
-8,9
-98,2
0,0
-107,2
0,0
-8,9
-95,4
0,0
-104,4
0,0
-8,9
-97,4
0,0
-106,4
5,7
10,1
-14,9
37,5
49,7
73,8
82,1
82,3
59,2
65,0
65,0
75,1
75,1
60,2
60,2
97,7
97,7
147,4
147,4
221,2
221,2
303,4
303,4
385,7
Przepływy środków pieniężnych z działalności inwestycyjnej
CAPEX
Inne inwestycje
Przepływy pieniężne netto z działalności inwestycyjnej
Przepływy środków pieniężnych z działalności finansowej
Zmiana zadłużenia
Odsetki zapłacone netto
Dywidendy wypłacone
Pozostałe
Przepływy pieniężne netto z działalności finansowej
Przepływy pieniężne netto, razem
Środki pieniężne na początek okresu
Środki pieniężne na koniec okresu
10
Raport analityczny
(aktualizacja)
Opis terminów stosowanych przy wydawaniu rekomendacji inwestycyjnych:
•
•
•
•
•
kupuj – oznacza prognozowanie mocnego wzrostu ceny papieru wartościowego,
zaleca się kupowanie akcji do poziomu ceny docelowej;
akumuluj – oznacza prognozowanie lekkiego wzrostu ceny papieru wartościowego,
zaleca się kupowanie przy zniżkach ceny do poziomu ceny docelowej;
trzymaj – przez co należy rozumieć, że przewidywany zakres zmian kursu nie będzie istotnie
odbiegał od aktualnej wartości rynkowej;
redukuj – oznacza prognozowanie spadku ceny papieru wartościowego, zaleca się sprzedawać
powyżej ceny docelowej;
sprzedaj – oznacza prognozowanie mocnego spadku ceny papieru wartościowego,
zaleca się sprzedaż akcji powyżej ceny docelowej.
Opis wskaźników i miar używanych w raporcie:
DCF – zdyskontowane przepływy pieniężne
FCF – wolne przepływy gotówkowe
P/E - (Cena/Zysk) - Cena / zannualizowany zysk netto przypadający na jedną akcję
P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena / wartość księgowa przypadająca na jedną akcję
EV/EBIT – Enterprise Value/EBIT
EV/EBITDA - Enterprise Value/EBITDA
P/CE – (Cena/Cash Earnings) – Cena / zysk netto plus amortyzacja na jedną akcję
ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych
ROA - stopa zwrotu z aktywów
WACC – średni ważony koszt kapitału
EV - (Enterprise Value) – wycena rynkowa spółki powiększona o wartość długu odsetkowego netto, tj. wartość
przedsiębiorstwa
EBIT - zysk na działalności operacyjnej
EBITDA - (zysk operacyjny plus amortyzacja) – zysk na działalności operacyjnej powiększony o amortyzację
Biuro Maklerskie Banku BPH S.A.
ul. prof. Michała Życzkowskiego 16
31-864 Kraków
Zespół Analiz:
Departament Sprzedaży:
Agata Filipowicz-Rybicka
kierownik Zespołu Analiz
makler papierów wartościowych
[email protected]
Paweł Paprota
[email protected]
Tomasz Kolarz
[email protected]
Jacek Marcjanowicz
[email protected]
Tomasz Chwiałkowski
[email protected]
Paweł Sęk
specjalista ds. obsługi klienta
[email protected]
Jakub Szczepaniec
analityk rynku finansowego
[email protected]
11
Raport analityczny
(aktualizacja)
Biuro Maklerskie Banku BPH S.A. jest wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku BPH S.A.
Organem sprawującym nadzór nad działalnością BM Banku BPH S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego.
Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z najlepszą wiedzą osób uczestniczących w jego sporządzeniu, dochowaniem
należytej staranności, oraz rzetelności przez osoby uczestniczące w jego sporządzeniu. Niniejsze opracowanie stanowi
projekcję zachowania instrumentów finansowych w okresie obowiązywania raportu. Raport nie stanowi jakiejkolwiek
gwarancji, że dana strategia, czy projekcja cenowa jest właściwa dla konkretnego inwestora. Korzystając z opracowania nie
należy rezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny i uwzględnienia innych niż przedstawione czynników ryzyka.
Adresatami niniejszego opracowania są wszyscy Klienci BM Banku BPH S.A.
BM Banku BPH nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego raportu,
ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Niniejsze opracowanie nie zostało ujawnione emitentowi
instrumentów finansowych, których dotyczy.
Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy BM Banku BPH oraz osobami sporządzającym niniejsze opracowanie, lub ich osobami
bliskimi, a emitentem nie występują jakiekolwiek powiązania, o których mowa w §9 i 10 Rozporządzenia Ministra Finansów
z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych,
ich emitentów lub wystawców.
Wynagrodzenie osób uczestniczących w sporządzaniu niniejszego raportu nie jest zależne od wyników finansowych
transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej BM Banku BPH dotyczących instrumentów finansowych, których niniejsze
opracowanie dotyczy.
Osoby uczestniczące w sporządzaniu niniejszego raportu nie posiadają informacji o wystąpieniu sytuacji, o których mowa
w §10 pkt. 1 pp. 8 i 9 Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących
rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców.
Inwestycja w akcje jest obarczona wieloma czynnikami ryzyka np. między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju
i międzynarodową, określonym stanem prawnym i możliwością jego zmian, a także tendencjami zachodzącymi w innych
segmentach rynku finansowego (m.in. rynki walutowe, stropy procentowe) czy towarowego. W praktyce, precyzyjna
prognoza wpływu tych ryzyk na kształtowanie się kursu akcji i jego wyeliminowanie jest niemożliwe, co należy brać pod
uwagę przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Metody wyceny zastosowane w niniejszym raporcie opierają się na modelach opisanych w literaturze ekonomicznej
i powszechnie stosowanych. Należy zaznaczyć, ze do prawidłowej wyceny wymagane jest oszacowanie dużej ilości
parametrów takich jak np.: stopy procentowe, przyszłe zyski, przepływy pieniężne i inne. Parametry te są zmienne w czasie
i mogą różnić się od przyjętych w modelu wyceny. Wycena jest zależna od wartości wprowadzanych parametrów i wrażliwa
na zmianę tych parametrów.
Wycena metodą DCF (zdyskontowanych przepływów pieniężnych) polega na dyskontowaniu przepływów pieniężnych
generowanych przez spółkę. Technika uważana za jedną z najlepszych z metodologicznego punktu widzenia. Wadą jest
duża wrażliwość wyceny na zmianę parametrów modelu.
Wycena metodą porównawczą - opiera się na porównaniu wskaźników rynkowych wycenianej spółki ze wskaźnikami
innych porównywalnych spółek. Mocna strona tej metody to mała ilość parametrów szacowanych, większa obiektywność
wyceny. Słabe strony to niepewność dotycząca właściwego doboru porównywanych spółek i efektywności ich rynkowej
wyceny oraz oparcie na bieżących wynikach finansowych, które w przyszłości są zazwyczaj inne.
Liczba i struktura wydanych rekomendacji BM BPH w ostatnim półroczu
Kupuj
Akumuluj
Trzymaj
Redukuj
Sprzedaj
1
0%
100%
0%
0%
0%
12

Raport analityczny

Transkrypt

Podobne dokumenty

Stażysta/-ka Bankowości Detalicznej (staż płatny)

Stażysta w Departamencie Prawnym ds. Wsparcia Biznesu

BANK BPH Spółka Akcyjna

Informacja półroczna o stanie likwidacji BPH Funduszu

Promocyjna oferta kredytowa Banku BPH na zakup nieruchomości

Rabaty z kartą Banku BPH

Dariusz Kacprzyk Ukończył studia na Wydziale Handlu

Weryfikacja zatrudnienia w j.polskim

Pismo do prezesa UOKiK