Branża budowlana - Millennium Dom Maklerski

30 kwietnia 2012
Branża budowlana
kwiecień 2012
W marcu 2012 roku produkcja budowlano-montażowa w cenach stałych była wyższa
o 3.5% w ujęciu rocznym i wyższa o 31.6% w por„wnaniu z miesiącem poprzednim.
Po wyeliminowaniu czynnik„w o charakterze sezonowym wartości te ukształtowały
się na poziomach odpowiednio: +8.3% r/r i -0.3% m/m. W okresie styczeń-marzec
2012 roku poziom produkcji budowlano-montażowej był o 14.9% wyższy niż w
analogicznym okresie 2011 roku. W marcu 2012 roku ceny produkcji budowlanomontażowej ukształtowały się na poziomie zbliżonym do odnotowanego w
poprzednim miesiącu oraz wyższym o 1.3% r/r. Og„lny klimat koniunktury w
budownictwie ukształtował się w kwietniu 2012 roku na poziomie minus 10, podczas
gdy w kwietniu ub.r. ukształtował się na poziomie plus 1 (w marcu br. minus 12).
Poprawę koniunktury zgłasza 16% przedsiębiorstw (16% w marcu, 11% w lutym
2012), natomiast jej pogorszenie sygnalizuje 26% (28% w marcu, 31% w lutym 2012).
5000
WIG Budownictwo
rel.WIG
4600
4200
3800
3400
3000
2600
2200
1800
kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru sty lut mar kwi
11 11 11 11 11 11 11 11 11 12 12 12 12
Istotne kontrakty i inne informacje
W kwietniu pojawiły się informacje o upadłości likwidacyjnej DSS ogłoszonej przez sąd
2800
nieprawomocnym wyrokiem, a także o kłopotach na budowie i wniosku o upadłość Hydrobudowy,
2600
co wywołało wyprzedaż akcji sp‚łek budowlanych. Duży wzrost wartości portfela zleceń
2400
odnotował Unibep, kt‚ry podpisał umowę na budowę mieszkań o wartości 15.5% ubiegłorocznej
sprzedaży. Za najkorzystniejsze uznano w kwietniu m.in. oferty Hydrobudowy na dokończenie
WIG Deweloperzy
rel.WIG
2200
realizacji stadionu w Białymstoku za 206.5 mln PLN netto (11.3% ubiegłorocznej sprzedaży) oraz
2000
Mostostalu Warszawa na spalarnię w Bydgoszczy za 644.5 mln PLN brutto (oferta na spalarnię
1800
w Krakowie uznana r‚wnież za najkorzystniejszą została odrzucona w wyniku uznania odwołania
1600
przez KIO - drugą najkorzystniejszą ofertę złożyło konsorcjum PBG).
1400
1200
Rynek deweloperski
kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru sty lut mar kwi
11 11 11 11 11 11 11 11 11 12 12 12 12
W okresie styczeń-marzec 2012 roku oddano do użytkowania 36.3 tys. mieszkań, czyli o 31.9%
więcej niż w pierwszych trzech miesiącach 2011r. kiedy przybyło ich 27.5 tys. W tym samym
czasie og‚lna liczba wydanych pozwoleń na budowę wzrosła o 2.5% do 38.2 tys. Jeśli chodzi
o mieszkania budowane w celach sprzedaży, liczba oddań w pierwszych trzech miesiącach br.
Zmiany kurs„w
była wyższa o 65.7% w ujęciu rocznym i wyniosła 13.6 tys., natomiast liczba pozwoleń na
WIG
1m
3m
12 m
-4.4%
-1.2%
-20.1%
budowę wzrosła o 18.9% r/r (do 18.3 tys.). Liczba rozpoczętych bud‚w w okresie styczeń-
WIG20
marzec br. była wyższa od ubiegłorocznej i wyniosła 31.4 tys. (+1.3% r/r) og‚łem oraz 15.2 tys.
WIG-budownictwo
-4.1%
-3.4%
-23.6%
-18.3%
-26.6%
(+15.2% r/r) w przypadku lokali na sprzedaż.
WIG-deweloperzy
-4.0%
-58.0%
-10.3%
-47.0%
Rekomendacje DM Millennium
Sp„łka
Echo Investment
GTC
Dom Development
Gant
JW. Construction
Polnord
Robyg
Mirbud
Instal Krak‚w
rekomendacja
kupuj
kupuj
**
**
**
**
**
kupuj
kupuj
data
rekomendacji
4-sty-2012
4-sty-2012
17-sty-2012
17-sty-2012
17-sty-2012
17-sty-2012
17-sty-2012
17-sty-2012
19-wrz-2011
cena
docelowa
4.5
13.9
**
**
**
**
**
3.5
20.2
cena
bieżąca
3.87
7.57
36.50
7.55
5.39
13.60
1.34
1.23
14.65
P/E*
9.9
10.8
5.1
9.3
4.6
15.5
3.8
5.0
P/BV*
0.79
0.51
1.07
0.24
0.59
0.25
0.83
0.43
0.67
* na podstawie kwartalnych spr. fin. (1Q'11-4Q'11), przy cenach z dnia poprzedzającego datę raportu; ** - aktualizacja
Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze sp‚łką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz
pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.
Maciej Krefta
+22 598 26 88
[email protected]
Rynek budownictwa
Produkcja budowlano-montażowa
W marcu 2012 roku produkcja budowlano-montażowa w cenach stałych była wyższa o 3.5% w ujęciu
rocznym i wyższa o 31.6% w por‚wnaniu z miesiącem poprzednim. Po wyeliminowaniu czynnik‚w o
charakterze sezonowym wartości te ukształtowały się na poziomach odpowiednio: +8.3% r/r i -0.3% m/m.
W marcu br. w stosunku do analogicznego miesiąca ub.r. wyższy poziom produkcji odnotowały
przedsiębiorstwa zajmujące się budową obiekt‚w inżynierii lądowej i wodnej zwiększając produkcję o 19.1%
r/r. Spadek produkcji w ujęciu rocznym odnotowały przedsiębiorstwa zajmujące się robotami budowlanymi
specjalistycznymi: -3.8% r/r, a w przypadku firm zajmujących się robotami budowlanymi związanymi ze
wznoszeniem budynk‚w spadek wyni‚sł: -1.9% r/r.
W ujęciu miesięcznym podmioty wszystkich dział‚w odnotowały wzrost produkcji, przy czym zajmujące się
gł‚wnie roboty związane z budową obiekt‚w inżynierii lądowej i wodnej o +43.4% m/m, zajmujące się
wznoszeniem budynk‚w o +33.7% m/m, natomiast wykonujące roboty budowlane specjalistyczne o: +16.7%
m/m.
W okresie styczeń-marzec 2012 roku poziom produkcji budowlano-montażowej był o 14.9% wyższy niż w
analogicznym okresie roku ubiegłego.
Dynamika prod. budowlano-montażowej (miesiąc poprzed. roku = 100)
135
2009
130
2010
2011
2012
125
120
115
110
105
100
95
90
85
80
75
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
Źrƒdło: GUS
Ceny produkcji budowlano-montażowej
W marcu 2012 roku ceny produkcji budowlano-montażowej ukształtowały się na poziomie zbliżonym do
odnotowanych w poprzednim miesiącu oraz wyższe o 1.3% r/r. W ujęciu miesięcznym spadek cen dotyczył
budowy budynk‚w (-0.1% m/m), natomiast ceny budowy obiekt‚w inżynierii lądowej i wodnej oraz rob‚t
budowlanych specjalistycznych wzrosły o 0.1% m/m.
Budownictwo
2
Ceny produkcji budowlano-montażowej (miesiąc poprzedn. roku = 100)
103.0
2009
2010
2011
2012
102.5
102.0
101.5
101.0
100.5
100.0
99.5
99.0
98.5
98.0
97.5
97.0
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
Źrƒdło: GUS
Og„lny klimat koniunktury
Og‚lny klimat koniunktury w budownictwie (prognozy przedsiębiorstw)
40%
poprawa
30%
pogorszenie
saldo
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
-40%
2009
2010
2011
2012
Źrƒdło: GUS
Og‚lny klimat koniunktury w budownictwie ukształtował się w kwietniu 2012 roku na poziomie minus 10,
podczas gdy w kwietniu ub.r. ukształtował się na poziomie plus 1 (w marcu br. minus 12). Poprawę koniunktury
zgłasza 16% przedsiębiorstw (16% w marcu, 11% w lutym 2012), natomiast jej pogorszenie sygnalizuje 26%
(28% w marcu, 31% w lutym 2012). Pozostałe przedsiębiorstwa uznają, że ich sytuacja nie ulega zmianie.
Bieżący portfel zam‚wień, produkcja budowlano-montażowa oraz bieżąca i przewidywana sytuacja
finansowa oceniane są mniej pesymistycznie niż przed miesiącem. Nieznacznie zmniejszają się op‚źnienia w
terminowym ściąganiu należności za wykonane roboty budowlano-montażowe a przedsiębiorcy przewidują
spadek cen rob‚t budowlano-montażowych zbliżony do zapowiadanego w marcu. Spośr‚d badanych sp‚łek
22% planuje prace budowlano-montażowych poza granicami Polski (przed rokiem 21%). Firmy prowadzące
prace za granicą spodziewają się niewielkiego wzrostu zam‚wień na tych rynkach, mniejszego niż przed
rokiem.
Brak barier w prowadzeniu działalności budowlano-montażowej zgłasza w kwietniu 3.0 badanych
przedsiębiorstw (2.7% przed miesiącem i 3.7% przed rokiem). Największe trudności zgłaszane w kwietniu
dotyczyły koszt‚w zatrudnienia (58% w kwietniu br., 55% przed rokiem) oraz konkurencją na rynku (57% w
kwietniu br., 55% przed rokiem). W por‚wnaniu z kwietniem 2011r. najbardziej wzrosło znaczenie bariery
związanej z niepewnością og‚lnej sytuacji gospodarczej (z 34% do 42%) oraz wysokimi obciążeniami na
rzecz budżetu (z 31% do 35%).
Budownictwo
3
Opinia przedsiebiorstw dotycząca posiadanych mocy produkcyjnych w
stosunku do portfela zleceń oraz ich wykorzystanie (%)
25
100
wykorzystanie mocy (skala prawa)
zbyt duże
zbyt małe
90
20
80
70
15
60
50
10
40
30
5
20
10
0
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
0
2009
2010
2011
2012
Źrƒdło: GUS
W kwietniu 2012 roku 20% przedsiębiorstw ocenia swoje moce produkcyjne jako zbyt duże w por‚wnaniu do
oczekiwanego rocznego portfela zam‚wień (16% przed rokiem, 21% przed miesiącem), 68% jako wystarczające
(74% przed rokiem, 67% przed miesiącem), natomiast 12% jako zbyt małe (10% przed rokiem, 12% przed
miesiącem).
W ykorzystanie mocy produkcyjnych zgłaszane w kwietniu przez przedsiębiorc‚w wynosi średnio 69%
(71% przed rokiem, 63% przed miesiącem).
Przeciętne zatrudnienie i wynagrodzenie brutto w budownictwie
5 000
500
Przeciętne zatrudnienie (w tys.) - skala prawa
4 800
480
Przeciętne wynagrodzenie brutto (PLN/m-c)
Średnia wynagrodzeń za 12 m-cy
4 600
460
Średnia liczba zatrudnionych za 12 m-cy - skala prawa
440
4 200
420
4 000
400
3 800
380
3 600
360
3 400
340
3 200
320
3 000
300
III
IV
V
VI
VII
VII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VII
IX
X
XI
XII
I
II
III
4 400
2008
2009
2010
2011
2012
Źrƒdło: GUS
Przeciętne wynagrodzenie w budownictwie wyniosło w marcu 3,704.22 PLN, czyli o 0.5% więcej niż w
analogicznym okresie roku ubiegłego i o 4.5% więcej niż w miesiącu poprzednim.
W budownictwie pracowało w marcu przeciętnie 478 tys. os‚b, ok. 2 tys. mniej niż w miesiącu poprzednim
i o 19 tys. więcej niż przed rokiem.
Budownictwo
4
Produkcja wyrob‚w przemysłowych (miesiąc poprzed. roku = 100%)
100.0%
90.0%
80.0%
70.0%
60.0%
50.0%
40.0%
30.0%
20.0%
10.0%
0.0%
-10.0%
-20.0%
-30.0%
-40.0%
-50.0%
III'11
IV'11
V'11
VI'11
VII'11
VIII'11
IX'11
Cegły i elementy wypalane z gliny (mln szt.)
Wapno (tys. t)
Stal surowa (tys. t)
X'11
XI'11
XII'11
I'12
II'12
III'12
Cement (tys. t)
Masa betonowa prefabrykowana (tys. t)
Pręty i płaskowniki (tys. t)
Źrƒdło: GUS
Produkcja wyrob‚w przemysłowych (poprzedni miesiąc = 100%)
100.0%
90.0%
80.0%
70.0%
60.0%
50.0%
40.0%
30.0%
20.0%
10.0%
0.0%
-10.0%
-20.0%
-30.0%
-40.0%
-50.0%
III'11
IV'11
V'11
VI'11
VII'11
VIII'11
Cegły i elementy wypalane z gliny (mln szt.)
Wapno (tys. t)
Stal surowa (tys. t)
IX'11
X'11
XI'11
XII'11
I'12
II'12
III'12
Cement (tys. t)
Masa betonowa prefabrykowana (tys. t)
Pręty i płaskowniki (tys. t)
Źrƒdło: GUS
W marcu 2012 roku największy spadek produkcji w ujęciu rocznym przypadł na cegły (-34.1% r/r), natomiast
w najmniejszym stopniu spadła sprzedaż wapna (-11.8% r/r). Wzrost przypadł cement (+12.6% r/r) oraz stal
(+11.1% r/r).
W ujęciu miesięcznym największy wzrost produkcji przypadł w marcu na masę betonową (+171.9% m/m)
oraz cement (159.7% m/m), natomiast produkcja spadki dotknęły cegły (-10.6% m/m oraz pręty i płaskowniki
(-1.4% m/m).
Budownictwo
5
Rynek deweloperski
W okresie styczeń-marzec 2012 roku oddano do użytkowania 36.3 tys. mieszkań, czyli o 31.9% więcej niż w
pierwszych trzech miesiącach 2011r. kiedy przybyło ich 27.5 tys. W tym samym czasie og‚lna liczba wydanych
pozwoleń na budowę wzrosła o 2.5% do 38.2 tys. Jeśli chodzi o mieszkania budowane w celach sprzedaży,
liczba oddań w pierwszych trzech miesiącach br. była wyższa o 65.7% w ujęciu rocznym i wyniosła 13.6
tys., natomiast liczba pozwoleń na budowę wzrosła o 18.9% r/r (do 18.3 tys.). Liczba rozpoczętych bud‚w
w okresie styczeń-marzec br. była wyższa od ubiegłorocznej i wyniosła 31.4 tys. (+1.3% r/r) og‚łem oraz
15.2 tys. (+15.2% r/r) w przypadku lokali na sprzedaż.
Rynek mieszkaniowy w Polsce
Mieszkania oddane do użytkowania
w tym: przeznaczone na sprzedaż
Wydane pozwolenia
w tym: przeznaczone na sprzedaż
Rozpoczęte budowy
w tym: przeznaczone na sprzedaż
I-III 2012
I-III 2011
zmiana
III 2012
III 2011
36.3
27.5
31.9%
12.6
9.2
zmiana
36.9%
13.6
8.2
65.7%
5.0
2.7
89.3%
38.2
37.3
2.5%
14.1
17.5
-19.2%
18.3
15.4
18.9%
5.7
7.1
-19.8%
31.4
31.0
1.3%
16.9
17.3
-2.4%
15.2
13.2
15.2%
7.2
6.8
5.8%
Źrƒdło: GUS; w tys.
W marcu 2012 roku liczba mieszkań oddanych do użytkowania og‚łem wyniosła 12.6 tys. (+36.9% r/r), z
czego 5.0 tys. lokali oddali deweloperzy (+89.3% r/r). Liczba wydanych pozwoleń og‚łem wyniosła w marcu
14.1 tys. (-19.2% r/r), z czego na deweloper‚w przypadło 5.7 tys. (-19.8% r/r). Liczba rozpoczętych bud‚w
w drugim miesiącu bieżącego roku wyniosła 16.9 tys. (-2.4% r/r), z czego 7.2 tys. dotyczyło mieszkań
budowanych przez deweloper‚w na sprzedaż (+5.8% r/r).
Średnie ceny 1m2 mieszkania na rynku wt„rnym w Polsce
Ceny mieszkań na rynku wt‚rnym w marcu br. w por‚wnaniu z miesiącem poprzednim wahały się w granicach
+/- 0.5% m/m, przy czym głębsze spadki dotknęły mieszkań w Katowicach (-1.4% m/m) oraz w Poznaniu (0.9% m/m). W Warszawie ceny mieszkań na rynku wt‚rnym w marcu wzrosły o 0.3% m/m.
Średnie ceny ofertowe 1m2 mieszkań zgłoszonych do sprzedaży na
rynku wt‚rnym w wybranych miastach Polski (PLN)
10 500
10 000
9 500
9 000
8 500
8 000
7 500
7 000
6 500
6 000
5 500
5 000
4 500
4 000
III'09
IV'09
V'09
VI'09
VII'09
VIII'0
IX'09
X'09
XI'09
XII'09
I'10
II'10
III'10
IV'10
V'10
VI'10
VII'10
VIII'1
IX'10
X'10
XI'10
XII'10
I'11
II'11
III'11
IV'11
V'11
VI'11
VII'11
VIII'1
IX'11
X'11
XI'11
XII'11
I'12
II'12
III'12
3 500
Gdańsk
Poznań
Krak‚w
Ł‚dź
Sopot
Katowice
Warszawa
Lublin
Wrocław
Szczecin
Źrƒdło: Oferty.net
Budownictwo
6
W ujęciu rocznym ceny mieszkań na rynku wt‚rnym spadły we wszystkich analizowanych miastach, przy
czym największy spadek dotyczył Łodzi (-7.8% r/r), Wrocławia (-7.5% r/r) oraz Krakowa (-6.1% r/r), natomiast
najmniejszy wystąpił w Lublinie (-1.4% r/r), Katowicach (-3.0% r/r) oraz w Gdańsku (-2.2% r/r). W Warszawie
ceny mieszkań spadły na rynku wt‚rnym o: -4.6% r/r.
Poniższe wykresy prezentują por‚wnanie cen 1 m2 mieszkania na rynku wt‚rnym w wybranych miastach
Polski, notowane w ostatnich miesiącach kwartału w okresie ostatnich 5 lat.
2
Średnie ceny ofertowe 1m mieszkań na rynku wt‚rnym (PLN)
10 500
XII'07
III'08
10 000
VI'08
9 412 IX'08
9 500
XII'08
III'09
9 000
VI'09
8 702
IX'09
8 500
XII'09
III'10
8 000
VI'10
IX'10
7 500
XII'10
7 124
III'11
7 000
VI'11
IX'11
6 500
6 261
XII'11
6 058
I'12
6 000
II'12
Warszawa
Krak‚w
Wrocław
Gdańsk
III'12
Sopot
Źrƒdło: Oferty.net
2
Średnie ceny ofertowe 1m mieszkań na rynku wt‚rnym (PLN)
6 000
XII'07
III'08
5 661
5 750
VI'08
IX'08
5 500
XII'08
III'09
5 152
5 250
VI'09
IX'09
5 000
XII'09
III'10
4 750
VI'10
IX'10
4 450
4 500
XII'10
III'11
4 250
VI'11
4 005
3 965
4 000
IX'11
XII'11
I'12
3 750
II'12
Poznań
Lublin
Szczecin
Ł‚dź
Katowice
III'12
Źrƒdło: Oferty.net
Budownictwo
7
Zmiana kurs„w
W kwietniu 2012 roku spośr‚d sp‚łek budowlanych nieznaczny wszystkie sp‚łki budowlane straciły na
wartości, przy czym najbardziej akcje PBG (-40.5% m/m) oraz Mirbudu (-39.7% m/m), a najmniej Budimeksu
(-10.9% m/m) oraz Elektrobudowy (-6.4% m/m). W ujęciu rocznym wszystkie sp‚łki budowlane notowane
były na niższych poziomach, przy czym największe spadki dotknęły PBG (-85.8% r/r) oraz Polimeksu-Mostostal
(-70.8% r/r), a najmniejsze Instalu Krak‚w (-23.1% r/r) i Budimex (-26.2% r/r).
W przypadku prezentowanych sp‚łek deweloperskich w kwietniu 2012r. wzrost kursu odnotowały akcje
GTC (+13.7% m/m), a pozostałe akcje straciły na wartości przy czym najbardziej Robyg (-20.2% m/m) oraz JW
Construction (-16.0%), a najmniej Dom Development (-3.9% m/m). W przypadku rocznych st‚p zwrotu wszystkie
kursu są niższe r/r, przy czym największe spadki dotyczyły GTC (-64.4% r/r) oraz JW. Construction (-64.1%
r/r), a najmniejsze Dom Development (-23.0%) oraz Echo Investment (-23.5% r/r).
Sp„łki budowlane
1m
zmiana kursu
3m
12 m
Sp„łki deweloperskie
PBG
-40.5%
-71.0%
-85.8% GTC
Polimex-Mostostal
-27.7%
-41.0%
-70.8% Echo Investment
Budimex
-10.9%
-4.3%
Mostostal Warszawa
-20.7%
-31.2%
-6.4%
5.5%
Mirbud
-39.7%
Instal Krak‚w
-14.3%
Elektrobudowa
1m
zmiana kursu
3m
12 m
13.7%
-25.8%
-64.4%
-12.0%
-3.0%
-23.5%
-26.2% Dom Development
-3.9%
16.8%
-23.0%
-68.1% Gant
-9.0%
-9.7%
-46.1%
-34.0% JW. Construction
-16.0%
-26.2%
-64.1%
-46.8%
-69.3% Polnord
-12.8%
-20.0%
-58.1%
-1.7%
-23.1% Robyg
-20.2%
7.2%
-34.3%
Źrƒdło: Bloomberg, ceny z dnia poprzedzającego dzień wydania raportu
Budownictwo
8
Znaczące umowy i informacje sp‚łek budowlanych i deweloperskich: IV 2012 roku
Sp„łka
Budimex
Budopol
DSS
Opis
Umowa warunkowa sp‚łki 100% zależnej na projekt, budowę i eksploatację parkingu podziemnego na terenie Zespołu Hali
Stulecia we Wrocławiu. Wartość prac budowlanych to 43.3 mln PLN netto, data rozpoczęcia eksploatacji 31.12.2013r., a
okres obowiązywania koncesji: 30 lat.
Prezes Dariusz Blocher poinformował o oczekiwanym spadku rentowności (gł‚wnie z uwagi na deficytowe kontrakty
drogowe) oraz gwałtownym spadku przychod‚w po III kw. br. Prezes oczekuje przychod‚w w 2012 rok na poziomie zbliżonym
do 2011 roku, przy niższej rentowności.
Porozumienie z akcjonariuszami dominującymi Intakusa dotyczące połączenia z Intakusem, uwarunkowane zawarciem
porozumienia z wierzycielami sp‚łki Intakus przewidującego restrukturyzację zadłużenia oraz poparcie stosunku wymiany 3
akcji sp‚łki przejmowanej (Intakus) za 1 akcję sp‚łki przejmującej (Budopol).
Sp‚łka poinformowała o wnioskach o upadłość układową i likwidacyjną sp‚łki 85% zależnej (Kieleckiej Kopalni Surowc‚w
Mineralnych-KKSM) złożonych odpowiednio przez jej zarząd oraz jednego z wierzycieli, a także o o wypowiedzeniu jej umowy
kredytowej na 80.8 mln PLN. W dniu 17 kwietnia warszawski sąd rejonowy ogłosił upadłość likwidacyjną sp‚łki (wyrok
nieprawomocny). W dniu 20 kwietnia NWZA sp‚łki przegłosowało zgodę się na emisję 38.8 mln akcji, kt‚rych wartość
nominalną obniżono do 1 PLN, oraz wybrało nowego Prezesa, zaproponowanego przez akcjonariusza IDM SA. Zarząd złożył
odwołanie od wyroku dot. ogłoszenia upadłości likwidacyjnej, sugerując m.in. że Kredyt Bank będzie popierał upadłość
układową, w uzasadnieniu wyroku wątpił sąd.
Zlecenia od PSE Operator SA na budowę stacji elektroenergetycznej 400 kV Łomża. Wartość umowy wynosi 48.1 mln PLN
netto, a termin realizacji zadania upływa 30.09.2014 r.
Aneks do umowy na modernizację blok‚w w Elektrowni Bełchat‚w z Emerson Process Management, Power and Water
Solutions Sp. z o.o. zwiększający jej wartość o 10.2 mln PLN netto do 68.94 mln PLN netto.
Umowa na kompleksową realizację dla Ulma Construccion Polska S.A inwestycji centrum logistyczno-magazynowego w
Erbud
Koszajcu. Wartość kontraktu wynosi 26 mln PLN netto, a przewidywany termin realizacji to kwiecień-grudzień 2012r.
Po ponownej ocenie ofert na dokończenie budowy stadionu miejskiego w Białymstoku za najkorzystniejszą uznano ofertę
konsorcjum Hydrobudowy za 206.5 mln PLN netto (pierwotnie wygrał Unibep z 207.9 mln PLN netto).
Informacyjna Agencja Radiowa podała w dniu 18 kwietnia br., że trzystu robotnik‚w zeszło z placu budowy na jednym z
odcink‚w budowanej autostrady A4 w G‚rze Motycznej w okolicach Dębicy, a powodem wstrzymania prac miały być
Hydrobudowa
zaległości płatnicze generalnego wykonawcy (Hydrobudowy), wobec jednego z gł‚wnych podwykonawc‚w.
W dniu 23 kwietnia PAP poinformowała o złożeniu w sadzie rejonowym w Poznaniu przez wierzyciela sp‚łki wniosku o jej
upadłość likwidacyjną, jednak wniosek został zwr‚cony z powodu błęd‚w formalnych (nie został opłacony). Rzecznik sądu
poinformowała że był to już trzeci wniosek o upadłość sp‚łki (dwa poprzednie zostały umorzone).
Umowa z Przedsiębiorstwem Wodociąg‚w i Kanalizacji Sp. z o.o. z Gliwic na modernizację Stacji Uzdatniania Wody Łabędy
Instal Krak„w
o wartości 22.9 mln PLN brutto, z terminem realizacji do 28.02.2014r.
% sprzed.
2011*
0.8%
nd
nd
nd
5.1%
Elektrobudowa
Mostostal
Warszawa
PBG
Pol-Aqua
PolimexMostostal
Trakcja-Tiltra
Unibep
ZUE
GTC
Najkorzystniejsza oferta za 644.5 mln PLN brutto, w przetargu na budowę spalarni w Bydgoszczy. W grudniu za
najkorzystniejszą ofertę uznano złożoną przez Astaldi za 528 mln PLN brutto, jednak w wyniku uwzględnienia odwołania
sp‚łki przez KIO nastąpiła ponowna ocena ofert.
KIO nakazała odrzucenie oferty sp‚łki za 729.95 mln PLN brutto na spalarnię w Krakowie uznanej za najkorzystniejszą.
Umowa sp‚łki 98.95% zależnej (Wrobis S.A.) na wykonanie stanu surowego budynku mieszkalno - biurowego w Oslo.
Wartość kontraktu wynosi 39.75 mln NOK (22.01 mln PLN) netto, a termin realizacji zadania ustalono na 15 lutego 2013r.
Najniższa cena w przetargu na stadion w Tychach. Wartość oferty to 133.6 mln PLN netto wobec 67.3 mln PLN netto budżetu
zamawiającego.
Przemysław Szkudlarczyk (Wiceprezes) poinformował że w I i w II kwartale br. nadal należy oczekiwać ujemnych przepływ‚w
z działalności operacyjnej m.in. w związku z kontraktami autostradowymi. Jerzy Wiśniewski (Prezes) za gł‚wne czynniki
trudnej sytuacji grupy wskazał: projekty autostradowe, przedłużanie terminu rozliczenia Stadionu Narodowego, wycofanie
finansowania bankowego przejęcia Rafako oraz sp‚r Rafako z Alstomem skutkujący ściągnięciem 135 mln PLN z gwarancji
bankowej. Na początku kwietnia podczas NWZA akcjonariusze zgodzili się na emisję obligacji w 12 transzach o wartości do
1.2 mld PLN zamiennych na akcje oraz warunkowe podwyższenie kapitału o nie więcej niż 14.3 mln akcji. Prezes liczy że
sp‚łka zakończy proces restrukturyzacji do połowy 2013r.
„Parkiet”, powołując się na dwa niezależne źr‚dła, podał że wynik grupy PBG w zaudytowanym raporcie rocznym za 2011r
będzie gorszy od zaprezentowanego w raporcie za cztery kwartału 2011r, w kt‚rym grupa wykazała 206.5 mln PLN zysku
netto przy 3.73 mld PLN przychod‚w.
Umowa na budowę farmy wiatrowej za 15.4 mln EUR netto oraz prawdopodobnie najkorzystniejsza oferta na spalarnię w
Krakowie (701 mln PLN brutto) po dyskwalifikacji Mostostalu Warszawa przez KIO.
PKP PLK ponownie uznała za najkorzystniejszą ofertę konsorcjum Pol-Aqua na wykonanie rob‚t budowlanych w ramach
modernizacji linii kolejowej E 20/CE 20 na odcinku Siedlce-Terespol za 525.69 mln PLN brutto (KIO nakazała unieważnić
pierwszy wyb‚r oferty konsorcjum Pol-Aqua).
Jak wynika z nieoficjalnych informacji wnp.pl najtańsza ofertę za 6,158 mln PLN brutto na realizację bloku w Kozienicach
złożyło chińskie konsorcjum CNEEC z COVEC, jednak oferta konsorcjum Polimeksu z Hitachi, droższa o 121 mln PLN jest
korzystniejsza biorąc pod uwagę pozostałe parametry i gdyby nieoficjalne informacje okazały się prawdziwe, zostałaby
uznana za najkorzystniejszą. Enea (inwestor) zakłada podpisanie umowy na budowę nowego bloku w połowie br.
Poldim S.A. (sp‚łka zależna) złożyła w dniu 13 kwietnia wiosek o ogłoszenie upadłości z możliwością zawarcia układu,
natomiast Silentio Investments sp. z o.o. (sp‚łka zależna) złożyła w dniu 13 kwietnia wniosek o ogłoszenie upadłości
obejmującej
likwidację
majątku
upadłego.przetargu
Maciej Radziwiłł,
Prezes Zarządu,
poinformował
że prowadzone
od listopada
2011
KIO
uwzględniła
odwołanie
od wynik‚w
na dokończenie
budowy stadionu
miejskiego
w Białymstoku.
Pierwotnym
zwycięzcą został Unibep z ofertą za 255.7 mln PLN brutto, natomiast oferta Hydrobudowy za 253.9 mln PLN brutto była
najniższa, jednak została odrzucona z powodu niezgodności ze specyfikacją istotnych warunkowi zam‚wienia.
1.1%
1.7%
11.3%
nd
nd
4.6%
15.4%
0.6%
3.9%
nd
nd
bd
58.2%
bd
nd
nd
Sp‚łka podpisała umowę na realizację w systemie generalnego wykonawstwa III etapu zespołu mieszkaniowego
Saska w Warszawie obejmującego 4 budynki o łącznej powierzchni 38.82 tys. mkw. Wartość zlecenia wynosi 145.4 mln
15.5%
PLN netto, a termin realizacji upływa 31 grudnia 2014 roku.
Umowa sp‚łki 85% zależnej na przebudowę stacji Tarn‚w Mościce w ramach kontraktu na budowę linii kolejowej Krak‚w –
3.5%
Medyka – granica państwa. Wartość zlecenia wynosi 21.68 mln PLN netto, a termin realizacji 31 grudnia 2014r.
WZA przegłosowało 16 kwietnia emisję do 100 mln akcji z prawem poboru. Za emisją do 100 mln akcji głosowało 80.4% akcjonariuszy,
dlatego propozycja ograniczenia emisji do 50 mln akcji złożona przez ING OFE nie była poddana pod głosowanie. Dzień prawa poboru
przypada na 4 czerwca br. ING OFE poinformował 25 kwietnia o zwiększeniu zaangażowania w sp‚łce, w wyniku nabycia akcji
rozliczonych w dniu 19 kwietnia, do 10.91% głos‚w na WZA.
Źrƒdło: Raporty bieżące spƒłek; * - wartość kontraktu (netto) jako odsetek sprzedaży w 2011 roku
Budownictwo
9
Analiza por„wnawcza
Wycena por‚wnawcza do sp‚łek krajowych i zagranicznych
Sp‚łki budowlane
EV/EBITDA
EV/EBIT
P/E
Ticker
Kraj
POLIMEX-MOSTOSTAL SA
PXM
POLAND
8.2
6.5
5.8
14.5
11.0
9.5
5.3
6.4
4.8
BUDIMEX
BDX
POLAND
11.8
14.6
16.7
13.0
16.5
19.5
7.7
9.8
11.8
PBG SA
PBG
POLAND
8.5
8.8
8.4
10.3
11.2
10.5
1.6
2.2
2.0
TRAKCJA-TILTRA SA
TRK
POLAND
20.5
5.1
4.9
72.7
6.6
6.4
2.2
2.6
2.4
MOSTOSTAL WARSZAWA SA
MSW
POLAND
7.8
10.3
7.7
11.8
21.4
12.8
9.5
5.3
8.5
8.8
7.7
13.0
11.2
10.5
6.4
4.8
Mediana
Sp‚łki budowlane
2011
2012
2013
2011
EV/EBITDA
2012
2013
2011
3.7
EV/EBIT
2012
2013
P/E
Ticker
Kraj
HOCHTIEF AG
HOT
GERMANY
5.8
7.1
5.8
13.9
17.3
11.9
15.8
10.3
BILFINGER BERGER SE
GBF
GERMANY
9.0
8.1
8.1
13.2
11.1
11.1
8.2
12.0
12.5
STRABAG SE-BR
STR
AUSTRIA
8.2
9.2
9.0
18.0
21.0
20.1
11.9
13.1
12.7
SKAB
SWEDEN
11.8
9.6
8.9
16.5
12.0
11.0
5.9
13.4
12.4
ALSTOM
ALO
FRANCE
6.9
8.3
7.6
9.8
12.8
10.9
17.7
9.4
8.2
VINCI SA
DG
FRANCE
8.7
8.5
8.3
13.4
12.7
12.3
10.1
9.8
9.4
IMPREGILO SPA
IPG
ITALY
10.0
11.1
9.8
13.7
16.0
13.9
6.8
15.2
12.4
SKANSKA AB-B SHS
2011
2012
2013
2011
2012
2013
2011
2012
2013
ASTALDI SPA
AST
ITALY
8.5
7.5
6.9
10.7
9.5
8.6
8.0
6.5
5.8
FERROVIAL SA
FER
SPAIN
14.4
20.3
19.6
21.6
21.7
20.1
5.0
42.0
34.3
ACCIONA SA
ANA
SPAIN
10.3
9.6
9.0
22.8
19.8
17.9
13.4
15.3
12.3
OHL
SPAIN
8.5
7.9
7.2
10.7
10.1
9.1
8.7
8.2
7.3
ENKA INSAAT VE SANAYI AS
ENKAI
TURKEY
12.8
12.1
11.4
14.9
14.1
13.4
16.2
13.9
13.1
ALARKO HOLDING
ALARK
TURKEY
13.1
11.9
11.1
18.0
14.6
13.1
8.6
9.6
8.3
INSTITUT IGH
IGHRA
CROATIA
12.9
11.8
12.0
20.4
19.3
20.4
87.6
3.7
10.7
AS MERKO EHITUS
MRK1T
ESTONIA
-16.1
20.1
14.0
-13.2
29.0
31.2
17.6
12.9
9.0
9.6
9.0
13.9
14.6
13.1
13.1
12.3
OBRASCON HUARTE LAIN S.A.
Mediana
Sp‚łki deweloperskie
EV/EBITDA
8.7
P/BV
P/E
Ticker
Kraj
DOM
POLAND
15.1
14.9
18.9
1.06
1.01
0.96
10.8
10.9
11.6
JW CONSTRUCTION HOLDING SA JWC
POLAND
15.6
10.0
8.7
0.59
0.54
0.49
9.3
10.4
6.8
POLNORD SA
PND
POLAND
13.8
21.6
15.1
0.25
0.26
0.25
4.6
9.1
10.9
ECHO INVESTMENT S.A.
ECH
POLAND
24.2
55.5
14.9
0.79
0.73
0.67
9.9
9.1
GLOBE TRADE CENTRE SA
GTC
POLAND
28.7
28.6
21.9
0.53
0.54
0.50
15.6
21.6
15.1
0.59
0.54
0.50
DOM DEVELOPMENT SA
Mediana
Sp‚łki deweloperskie
2011
2012
2013
2011
EV/EBITDA
2012
2013
2011
2012
2013
8.8
20.1
9.6
P/BV
9.8
10.9
P/E
Ticker
Kraj
NXI
FRANCE
10.4
9.2
9.7
0.54
0.65
0.64
18.6
7.2
7.5
TK DEVELOPMENT
TKDV
DENMARK
30.6
26.0
16.3
0.33
0.34
0.32
23.1
16.4
5.8
ORCO PROPERTY GROUP
ORC
LUXEMBOURG
44.7
31.6
27.7
0.21
0.19
0.35
0.2
0.37
0.29
0.30
0.97
0.93
NEXITY
2011
2012
2013
2011
2012
2013
IVG
GERMANY
53.7
32.8
29.3
DWNI
GERMANY
22.7
20.4
19.6
IMMOFINANZ AG
IIA
AUSTRIA
19.0
20.2
17.9
0.50
0.50
0.49
CA IMMOBILIEN ANLAGEN AG
CAI
AUSTRIA
21.2
19.2
19.0
0.44
0.44
0.43
CONWERT IMMOBILIEN INVEST SECWI
AUSTRIA
20.3
25.4
25.7
0.60
0.58
0.59
IVG IMMOBILIEN AG
DEUTSCHE WOHNEN AG-BR
2011
2012
2013
29.2
22.5
16.0
18.2
8.8
9.9
11.0
11.7
13.8
12.5
32.0
29.4
29.3
BENI STABILI SPA
BNS
ITALY
14.4
18.1
17.2
0.41
0.41
0.41
42.2
12.4
10.6
PERSIMMON PLC
PSN
BRITAIN
12.3
9.8
8.2
1.05
1.03
1.03
17.7
13.4
10.6
HUFVA
SWEDEN
19.3
18.9
18.3
1.16
1.16
1.14
10.1
21.4
20.8
JERSEY
25.7
15.8
14.6
0.59
0.57
0.57
9.2
14.1
13.6
SPAIN
21.3
20.4
20.0
0.21
0.21
0.19
18.4
11.1
41.2
21.2
20.2
18.3
0.47
0.50
0.49
18.1
13.8
13.0
HUFVUDSTADEN AB-A SHS
ATRIUM EUROPEAN REAL ESTATEATRS
INMOBILIARIA COLONIAL SA
Mediana
COL
Źrƒdło: Bloomberg, ceny z dnia poprzedzającego dzień wydania raportu
Budownictwo
10
Wyniki finansowe sp‚łek deweloperskich i budowlanych w I-IV kw. 2011
Przychody
I-IV kw. 2011
Przychody
I-IV kw. 2010
GTC*
153.7
169.0
-9.1%
95.2
96.7
Echo
404.2
426.4
-5.2%
251.7
258.5
-2.6%
Dom Development
584.3
513.7
13.7%
190.4
129.5
47.0%
Gant
279.3
156.6
78.4%
24.6
15.0
64.7%
JW Construction
378.6
620.0
-38.9%
101.4
177.6
-42.9%
Polnord
289.1
180.3
60.4%
51.8
35.9
44.1%
Robyg
160.5
284.8
-43.7%
30.9
64.0
-51.7%
Przychody
I-IV kw. 2011
Przychody
I-IV kw. 2010
EBITDA
I-IV kw. 2011
EBITDA
I-IV kw. 2010
PBG
3 733.8
2 740.3
36.3%
397.3
333.2
19.2%
Polimex-Mostostal
4 826.8
4 160.9
16.0%
229.4
300.4
-23.6%
Budimex
5 516.7
4 430.3
24.5%
349.8
352.6
-0.8%
Mostostal Warszawa
3 396.3
2 570.4
32.1%
-104.7
119.7
-
Elektrobudowa
945.2
786.7
20.1%
61.6
64.0
-3.7%
Trakcja Polska
199.9%
Sp„łki deweloperskie
Sp„łki budowlane
% r/r
% r/r
wynik brutto na
wynik brutto na
sprzed. I-IV kw.'11 sprzed. I-IV kw.'10
% r/r
-1.5%
% r/r
2 143.6
491.2
336.4%
164.3
54.8
Mirbud
548.5
301.4
81.9%
53.5
49.6
7.7%
Instal Krak‚w
402.6
286.2
40.7%
28.4
23.0
23.3%
Źrƒdło: Raporty okresowe spƒłek; dane w mln PLN; * - mln EUR
Wyniki finansowe sp‚łek deweloperskich i budowlanych w I-IV kw. 2011
Sp„łki
deweloperskie
EBIT
I-IV kw. 2011
EBIT
I-IV kw. 2010
GTC*
-228.8
111.9
-
-270.4
41.9
Echo
545.8
168.7
223.6%
164.0
147.7
11.0%
135.1%
40.6%
Dom Development
103.2
59.1
74.7%
82.7
40.4
104.5%
17.7%
14.1%
Gant
49.8
26.6
87.2%
30.6
7.8
294.0%
17.8%
11.0%
JW Construction
63.9
142.4
-55.2%
31.3
92.0
-66.0%
16.9%
8.3%
Polnord
76.4
48.1
58.7%
70.9
51.6
37.4%
26.4%
24.5%
Robyg
10.7
46.9
-77.2%
22.3
31.7
-29.6%
6.7%
13.9%
EBIT
I-IV kw. 2011
EBIT
I-IV kw. 2010
% r/r
Wynik netto
I-IV kw. 2011
Wynik netto
I-IV kw. 2010
PBG
336.2
286.5
17.3%
206.5
190.3
8.5%
9.0%
5.5%
Polimex-Mostostal
136.3
212.7
-35.9%
100.4
109.7
-8.5%
2.8%
2.1%
Budimex
319.4
331.4
-3.6%
260.9
267.4
-2.4%
5.8%
4.7%
Mostostal Warszawa
-144.8
84.3
-
-124.5
62.5
-
-4.3%
-3.7%
Elektrobudowa
49.3
53.1
-7.1%
37.9
45.1
-15.8%
5.2%
4.0%
Trakcja Polska
129.4
44.1
193.4%
109.4
32.6
235.8%
6.0%
5.1%
Mirbud
41.3
42.4
-2.6%
24.5
24.6
-0.3%
7.5%
4.5%
Instal Krak‚w
26.0
20.5
26.5%
21.1
17.4
21.8%
6.5%
5.3%
Sp„łki budowlane
Wynik netto
I-IV kw. 2011
% r/r
Wynik netto
I-IV kw. 2010
Marża
EBIT
% r/r
Marża
netto
- -148.9% -175.9%
Marża
EBIT
% r/r
Marża
netto
Źrƒdło: Raporty okresowe spƒłek; dane w mln PLN; * - mln EUR
Budownictwo
11
Sprzedaż
Departament Analiz
Marcin Materna, CFA
Doradca Inwestycyjny
+22 598 26 82
[email protected]
Adam Kaptur
+22 598 26 59
[email protected]
Franciszek Wojtal, CFA
+22 598 26 05
[email protected]
Maciej Krefta
+22 598 26 88
[email protected]
Dyrektor
banki, ubezpieczenia
Radosław Zawadzki
+22 598 26 34
[email protected]
Analityk
branża spożywcza, handel
Arkadiusz Szumilak
+22 598 26 75
[email protected]
Analityk
energetyka, papier i drewno
Analityk
budownictwo i deweloperzy
Asystent
Wojciech W„źniak
+22 598 26 58
[email protected]
Dyrektor
Marek Przytuła
+22 598 26 68
[email protected]
Jarosław Ołdakowski
+22 598 26 11
[email protected]
Aleksandra Jastrzębska
+22 598 26 90
[email protected]
Asystent
Łukasz Siwek
+22 598 26 71
[email protected]
Millennium Dom Maklerski S.A.
Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp
02-593 Warszawa Polska
Fax: +22 598 26 99
Tel. +22 598 26 00
Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie
EV - wycena rynkowa sp‚łki + wartość długu odsetkowego netto
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja
WNB - wynik na działalności bankowej
P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję
P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję
P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję
ROE - stopa zwrotu z kapitał‚w własnych
ROA - stopa zwrotu z aktyw‚w
EPS - zysk netto na 1 akcję
CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję
BVPS - wartość księgowa na 1 akcję
DPS - dywidenda na 1 akcję
NPL - kredyty zagrożone
Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A.
KUPUJ - uważamy, że akcje sp‚łki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu
AKUMULUJ - uważamy, że akcje sp‚łki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu
NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji sp‚łki pozostanie stabilna (+/- 10%)
REDUKUJ - uważamy, że akcje sp‚łki są przewartościowane o 10-20%
SPRZEDAJ - uważamy, że akcje sp‚łki są przewartościowane o ponad 20%
Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty
wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje
aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka.
Stosowane metody wyceny
Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3):
Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten spos‚b wyceny na przyjęte
założenia dotyczące zar‚wno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Metoda por‚wnawcza (por‚wnanie odpowiednich wskaźnik‚w rynkowych przy kt‚rych jest notowana sp‚łka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF
odzwierciedla postrzeganie branży w kt‚rej działa sp‚łka przez inwestor‚w. Wadą metody por‚wnawczej jest wrażliwość na dob‚r przyjętej grupy por‚wnawczej oraz por‚wnywanych wskaźnik‚w a także wysoka zmienność
wyceny w zależności od koniunktury na rynku.
Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności sp‚łki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bank‚w. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten spos‚b wyceny
na przyjęte założenia dotyczące zar‚wno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze sp„łką będąca przedmiotem niniejszego raportu.
Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla sp‚łek: Ciech, Wielton, Sygnity, Ergis-Eurofilms, od kt‚rych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję
animatora rynku dla sp‚łek: Bank Handlowy, TP SA, KGHM, PKN Orlen, Techmex, Skyline Investment, Konsorcjum Stali, Aplisens, Alterco. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję
oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji sp‚łek: Ferro, Internet Group, od kt‚rych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a sp‚łkami będącymi przedmiotem niniejszego
raportu nie występują żadne inne powiązania o kt‚rych mowa w Rozporządzeniu Rady Ministr‚w z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrument‚w finansowych
lub ich emitent‚w, kt‚re byłyby znane sporządzającemu niniejszy raport.
Pozostałe informacje
Nadz‚r nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły raport, informacja o
stanowiskach os‚b sporządzających jest zawarta w g‚rnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym g‚rnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą
pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrument‚w
finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w raporcie chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści analizy. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na
potrzeby klient‚w Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papier‚w wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środk‚w masowego przekazu, na podstawie każdorazowej
decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza
publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne.
Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat sp‚łki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę
przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze sp‚łką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, kt‚re w przyszłości mogą okazać się
nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Treść raportu nie była udostępniona sp‚łkom będącym przedmiotem analizy przed jej opublikowaniem.
Pełna treść raport‚w, na kt‚rych oparte są prezentowane w niniejszym raporcie rekomendacje dostępne są na stronach internetowych Millennium DM S.A. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na
rzecz firm, kt‚rych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.