Perspektywy

Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów
Grudzień 2012 r.
Schroders
Perspektywy
2013: rok na rynku instrumentów dłużnych rynków wschodzących
(strategie dotyczące względnych zwrotów)
James Barrineau, współdyrektor działu instrumentów dłużnych rynków wschodzących (strategie dotyczące
względnych zwrotów), rozważa perspektywy na rok 2013
Papiery dłużne z rynków wschodzących zakończą kolejny
rok z doskonałym wynikiem. Jest niemal pewne, że zwroty
z każdego z komponentów składowych tego typu aktywów
— obligacji rządowych, obligacji przedsiębiorstw oraz
waluty lokalnej — uzyskane za 2012 rok będą dwucyfrowe.
Biorąc pod uwagę zwroty osiągnięte od końca kryzysu
finansowego w 2008 roku, inwestorzy są optymistycznie
nastawieni, ale zrozumiale ostrożni co do wyboru czasu,
w odniesieniu do klasy aktywów, która teraz stała się
głównym typem inwestycji.
– Możliwe, że największym
pozytywnym aspektem
dla osób inwestujących
w instrumenty dłużne
rynków wschodzących
jest pogarszający się stan
fundamentów fiskalnych
i gospodarczych w krajach
rozwiniętych.
– Ze względu na rozwój typu
aktywów szybko zwiększyła
się liczba możliwości dla
inwestorów.
– Waluta lokalna na
rynkach wschodzących
wzbudziła ogromne
zainteresowanie, jednak
uważamy, że zwroty ulegną
ograniczeniu w 2013 roku,
prawdopodobnie znacząco.
Jesteśmy przekonani, że więcej umiarkowanych zysków
pojawi się wkrótce. Kluczem do uzyskania jak największych
korzyści z ekspozycji na instrumenty dłużne rynków
wschodzących będzie wybór odpowiedniego terminu oraz
alokacji spośród coraz większej liczby możliwości.
Podstawy są nadal mocne
Możliwe, że największym pozytywnym aspektem dla osób inwestujących w instrumenty
dłużne rynków wschodzących jest pogarszający się stan fundamentów fiskalnych
i gospodarczych w krajach rozwiniętych. Zakładamy, że kraje rozwinięte będą
nadal starały się uzyskać odpowiedni wzrost gospodarczy. Jest niemal pewne, że
w nadchodzącym roku rynki wschodzące wyprzedzą je pod tym względem, jednak
nie mamy złudzeń co do tego, że te kraje całkowicie „odłączą się” od reszty świata.
Uważamy, że Chiny mogą w krótkim okresie nadal zwiększać swój PKB do około
7%, co zapewniłoby wsparcie wielu krajom z rynków wschodzących, które są przede
wszystkim producentami towarów. Te kraje wschodzące najściślej związane z Europą
prawdopodobnie będą mieć trudności z uzyskaniem wzrostu. Azjatyckie kraje
wschodzące będą prawdopodobnie dalej osiągać wzrost na poziomie znacznie powyżej
globalnego wzrostu. W Ameryce Łacińskiej mogą występować pod tym względem
różnice — Meksyk i Chile osiągają dobre wyniki, jednak w pozostałej części regionu
występuje tylko umiarkowane ożywienie.
Dlaczego wzrost gospodarczy ma mniejsze znaczenie
Chociaż wydaje się, że obecna debata w Stanach Zjednoczonych na temat „klifu fiskalnego”
wywiera wpływ na opinie o potencjale globalnego wzrostu w 2013 roku, działamy zgodnie
z założeniem, że wzrost będzie nieznaczny i jest wątpliwe, aby miał nagle zaskoczyć pod
jakimkolwiek względem, biorąc pod uwagę obecne prognozy. W tym szerokim zakresie
możliwości wzrostu sytuacja względnie nie będzie mieć wpływu na osoby inwestujące
w instrumenty dłużne rynków wschodzących. Historia typu aktywów ciągle pokazuje, że dla
uzyskiwania zwrotów znacznie ważniejsza niż wzrost jest globalna płynność.
Perspektywy na rok 2013: rok na rynku instrumentów dłużnych rynków wschodzących (strategie dotyczące względnych zwrotów)
„Historia typu aktywów
ciągle pokazuje, że dla
uzyskiwania zwrotów
znacznie ważniejsza
niż wzrost jest globalna
płynność”.
„Najlepszym sposobem
na uzyskanie dostępu do
rynków wschodzących,
gdy nastąpi ograniczenie
stóp zwrotu, będzie coraz
większa selektywność
i elastyczność”.
W obserwacji płynności uwzględniamy nasz własny zastrzeżony indeks Emerging Market
Liquidity Index (indeks płynności rynków wschodzących). Jak widać na poniższym
wykresie, współzależność pomiędzy naszym wskaźnikiem — obejmującym wiele źródeł
wpływów funduszy do typu aktywów — a wynikami obligacji rządowych w dolarze
amerykańskim lub w walucie lokalnej jest bardzo wysoka. Jedno z naszych założeń, co
do których jesteśmy najbardziej przekonani, wchodząc w 2013 rok, jest takie, że banki
centralne krajów rozwiniętych będą nadal zapewniać dużą płynność. Istnieją oznaki,
że Bank Japonii również może znacznie wzmocnić swoje wysiłki. Chociaż ten warunek
płynności nie gwarantuje dużych zwrotów, to jednak wskazuje, że ryzyko poważnego,
trwałego zmniejszenia wydatków jest niewielkie.
Indeks Schroders Emerging Market Liquidity Index oraz zwroty z obligacji
rządowych rynków wschodzącychi waluty lokalnej
(Zmiana r/r (%))
(Indeks)
(Zmiana r/r (%))
(Indeks)
50
60
2,5
40
20
1,5
30
0,5
20
(0,5)
0
(1,5)
(20)
(40)
Indeks EMBI
Global Diversified
Index
1
0
0
(1)
(10)
(20)
(3,5)
(30)
Indeks EMLI
(prawa strona)
2
10
(2,5)
94 96 98 00 02 04 06 08 10 12
3
40
(2)
(3)
04
06
08
Indeks GBI EM
Global Diversified
Index
10
12
Indeks EMLI
(prawa strona)
Źródło: JP Morgan i Schroders; stan na 30.11.2012.
Coraz większa selektywność
Ze względu na rozwój typu aktywów szybko zwiększyła się liczba możliwości dla
inwestorów. Dług rynkowy zarówno w walucie lokalnej, jak i obligacjach korporacyjnych
wzrósł bardzo gwałtownie, podczas gdy zadłużenie państw suwerennych wzrosło
jedynie nieznacznie. Niższa emisja obligacji rządowych to właściwiedobra wiadomość,
ponieważ wykazuje związek z mocnymi podstawami fiskalnymi. Ten ogólny wzrost emisji
daje inwestorom o wiele więcej możliwości, jednak dotychczasowe wyniki wskazują, że
najlepszym sposobem na uzyskanie dostępu do rynków wschodzących, gdy nastąpi
ograniczenie stóp zwrotu, będzie coraz większa selektywność i elastyczność. Każdy
z tych komponentów składowych ma bardzo różne cechy, więc pokrótce przyjrzymy
się możliwościom w obrębie każdego z nich oraz pokażemy, jakie zamierzamy przyjąć
podejście do nich w nadchodzącym roku.
Obligacje rządowe z rynków wschodzących: zarówno kosztowne, jak i bardzo tanie
Ponad dwie trzecie indeksu obligacji rządowych z rynków wschodzących jest obecnie
na poziomie inwestycyjnym. W związku z tym obrót nimi wykazuje wysoką korelację
z amerykańskimi obligacjami skarbowymi. Zatem perspektywy zwrotów w odniesieniu do
większości tego komponentu będą ściśle związane ze stopami procentowymi w Stanach
Zjednoczonych. Spodziewamy się, że Rezerwa Federalna będzie przez rok kupować
obligacje skarbowe, ograniczając spadek cen. Jednak zaskoczenie dotyczące wzrostu
PKB Stanów Zjednoczonych byłoby niekorzystne dla dużej części tych instrumentów.
Druga grupa w obrębie tego komponentu obejmuje kraje, które są niewiele poniżej
poziomu inwestycyjnego. Ten koszyk krajów oferuje zarówno rozsądne stopy zwrotu, jak i
dywersyfikację od ryzyka związanego z amerykańskimi stopami procentowymi. Trzecia
grupa obejmuje takie kraje jak Ukraina, Argentyna i Wenezuela. Te kraje oferują stopy
zwrotu znacznie przewyższające stopy zwrotu z obligacji rządowych w innych krajach
oraz porównywalnie ocenianych globalnych instrumentów kredytowych. Każdy z nich ma
swoją indywidualną dynamikę, którą należy uważnie przeanalizować. W tym obszarze
ekspozycje powinny być taktyczne, jednak poszukiwania stóp zwrotu na poziomie
globalnym oraz atrakcyjne wyceny wskazują, że o ile nie nastąpi globalny wstrząs, pewne
ryzyko jest uzasadnione.
Perspektywy na rok 2013: rok na rynku instrumentów dłużnych rynków wschodzących (strategie dotyczące względnych zwrotów)
Obligacje korporacyjne z rynków wschodzących: względnie tanie, jednak
kluczowy jest wybór papierów wartościowych
Spready na obligacjach rządowych z rynków wschodzących wciąż duże w stosunku
do instrumentów kredytowych rynków rozwiniętych, zatem pozostaje pewien zakres
możliwości uzyskania korzystnych wyników na szeroko pojętym rynku. Jednak
obecna niska bezwzględna stopa zwrotu oraz poziomy spreadów wskazują, że obrót
instrumentami o wyższym ryzyku w odniesieniu do typu aktywów w znacznym stopniu
przeminął. Podaż na rynku pierwotnym pozostanie wysoka, co będzie stanowić
wyzwanie dla zdolności absorpcji rosnącej liczby inwestorów. W 2013 roku dobór
instrumentów kredytowych nadal będzie decydować o wynikach, ponieważ umiarkowany
wzrost globalny wciąż będzie wywierać presję na spadek jakości kredytów. Chociaż
spodziewamy się, że wskaźniki niewypłacalności pozostaną niskie, zróżnicowanie
instrumentów kredytowych nasili się. Chociaż przewidujemy zmienne ryzyko oraz
preferencje inwestorów w związku z obligacjami korporacyjnymi z rynków wschodzących
w 2013 roku, oczekuje się, że zwiększona alokacja w ten komponent składowy będzie
nadal zapewniać pożądane wsparcie techniczne dla typu aktywów.
James Barrineau
współdyrektor działu
instrumentów dłużnych rynków
wschodzących (strategie
dotyczące względnych zwrotów)
James Barrineau rozpoczął pracę
w spółce Schroders w Kwietniu 2012
jako współdyrektor działu instrumentów
dłużnych rynków wschodzących (strategie
dotyczące względnych zwrotów). Przed
rozpoczęciem zatrudnienia w spółce
Schroders w latach 2010-2012 pracował
jako starszy zarządzający portfelem
instrumentów dłużnych państw w spółce
ICE Canyon, firmie zajmującej się
inwestycjami alternatywnymi, która
specjalizowała się w instrumentach
dłużnych rynków wschodzących.
W latach 1998–2010 Jim pracował jako
strateg ds. instrumentów dłużnych rynków
wschodzących i waluty w firmie Alliance
Bernstein, gdzie był odpowiedzialny
głównie za Amerykę Łacińską. W latach
1996–1998 Jim był strategiem ds. akcji
z Ameryki Łacińskiej w firmie Salomon
Smith Barney, a w latach 1994–1996 —
strategiem ds. instrumentów dłużnych
rynków wschodzących w tej samej
firmie. W latach 1988–1994 pracował na
zlecenie rządu Stanów Zjednoczonych
jako starszy ekonomista.
Inwestowanie w walutę lokalną
Waluta lokalna na rynkach wschodzących wzbudziła ogromne zainteresowanie, jednak
uważamy, że zwroty ulegną ograniczeniu w 2013 roku, prawdopodobnie znacząco. Na
większość zwrotów w 2012 roku miało wpływ krajowe oprocentowanie, ponieważ banki
centralne obniżyły koszty pożyczek. U progu 2013 roku przewidujemy, że przyszłe cięcia
stóp procentowych prawdopodobnie będą ograniczać się do Europy. W większości
państw nie spodziewamy się rozpoczęcia cyklu wzrostów stóp procentowych
w którymkolwiek momencie 2013 roku, a dalsze znaczące zwyżki stóp są mało
prawdopodobne bez odpowiednich impulsów ze strony krajowych banków centralnych.
W związku z tym komponent stóp procentowych dla zwrotu z inwestycji w walutę
lokalną prawdopodobnie nie będzie odbiegać od średniej nominalnej stopy procentowej
wynoszącej około 6%.
Dynamiczne złagodzenie polityki monetarnej na rynkach rozwiniętych powinno pomóc
ograniczyć zmienność waluty w obrębie typu aktywów, ale możliwe, że wyniki będą
bardzo rozbieżne. Europejskie rynki wschodzące są głównymi składnikami indeksu,
jednak z uwagi na ich wysoką korelację z euro o całkowitych zwrotach będzie decydować
euro. Waluta Meksyku podlega najbardziej swobodnemu obrotowi spośród walut rynków
wschodzących, ale jest również w dużym stopniu skorelowana ze zwrotami z akcji
amerykańskich. Pozostałe kraje Ameryki Łacińskiej są mniej skorelowane, ale wciąż
bardzo podatne na wpływ działania banku centralnego. Waluty azjatyckie są wykazują
wyraźnie mniejszą zmienność, jednak oferują niewystarczające stopy wzrostu. Waluta
lokalna wymaga elastycznego podejścia do zmiennych warunków bardziej niż jakikolwiek
inny komponent inwestycji na rynkach wschodzących.
Ważne informacje: Poglądy i opinie prezentowane w niniejszym dokumencie należą do Jamesa Barrineau, współdyrektora działu instrumentów dłużnych rynków
wschodzących (strategie dotyczące względnych zwrotów), i nie muszą odzwierciedlać poglądów wyrażanych lub przedstawianych w innych komunikatach
i strategiach spółki Schroders lub za pośrednictwem jej innych funduszy. Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma
stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie
ma na celu udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na zaczerpniętych zeń informacjach.
Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani dokładności. Nie przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów
i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmując indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne. Wydawca: Schroder
Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, spółka upełnomocniona i nadzorowana przez Financial Services Authority. Dla Państwa bezpieczeństwa
kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane.