Perspektywy

Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów
Grudzień 2013 r.
Schroders
Perspektywy
Perspektywy na rok 2014: Amerykańskie
instrumenty o stałym przychodzie
David Harris, dyrektor wielosektorowego funduszu amerykańskich instrumentów o stałym przychodzie
Co nas czeka w 2014 roku?
Rezerwa Federalna ograniczy program złagodzenia ilościowego.
Sądzimy, że w przyszłym roku w Stanach Zjednoczonych nadal będzie postępować stopniowe
ożywienie wzrostu gospodarczego, gdyż problemy związane z restrykcyjną polityką fiskalną
i wstrzymaniem prac części instytucji federalnych powoli zanikają. Niewłaściwe kroki związane
z przekazywaniem informacji w 2013 r. mogły skłonić Rezerwę Federalną do zachowania
ostrożności, ale mimo wszystko w pierwszej połowie przyszłego roku należy spodziewać się
przejścia od zakupu aktywów w kierunku zapowiedzi dotyczących przyszłej polityki pieniężnej.
Co ograniczenie programu złagodzenia ilościowego oznacza dla rynku obligacji?
Stopy zwrotu z papierów krótkoterminowych pozostaną bliskie zeru.
– Rezerwa Federalna uczyni
wszystko, co w jej mocy, aby
utrzymać krótkoterminowe
stopy zwrotu blisko zera.
– Zyski długoterminowe będą
jednak musiały wzrosnąć,
aby przyciągnąć nabywców
amerykańskich skarbowych
papierów wartościowych.
– Inwestorzy powinni zatem
ograniczyć inwestycje
długoterminowe, być
gotowi na wprowadzenie
zabezpieczenia przed inflacją
oraz być przygotowani do
działania w sposób wybiórczy
i taktyczny.
Inwestorzy konsekwentnie bagatelizowali gotowość Rezerwy Federalnej do pozostawienia
krótkoterminowych stóp procentowych na poziomie zbliżonym do zera do momentu, w którym
widoczne będzie wyraźne i trwałe ożywienie gospodarcze. Należy uznać, że Rezerwa
Federalna zrobi wszystko, co w jej mocy, aby upewnić się, że dalszy rozwój gospodarczy
i rokowania dotyczące stóp procentowych nie odzwierciedlają przedwczesnego zaostrzenia
polityki. Wobec powyższego Rezerwie Federalnej trudno będzie zarządzać stopami za pomocą
tylko i wyłącznie słów, mogą więc wystąpić okresy zwiększonej zmienności. Niezmiennie niska
inflacja pozwoliła Rezerwie Federalnej zachować cierpliwość i w 2014 r. nadal będzie tak samo.
Stopy zwrotu z papierów długoterminowych będą stopniowo rosnąć.
Rezerwa Federalna zakupiła prawie tyle długoterminowych amerykańskich skarbowych
papierów wartościowych, ile zostało wyemitowanych w 2013 r., więc w 2014 r., gdy zacznie
stopniowo kończyć program złagodzenia ilościowego, trzeba będzie znaleźć nowego nabywcę.
Plany emerytalne stały się w tym roku ukrytymi ośrodkami akumulacji długoterminowych
instrumentów dłużnych, gdyż zwyżkujące akcje i wyższe stopy zwrotu umożliwiły pozyskanie
atrakcyjnego finansowania zobowiązań. Sam ich popyt nie wystarczy jednak do wchłonięcia
nowej emisji instrumentów dłużnych, więc do sprostania podaży będą wymagane wyższe
stopy zwrotu.
Ale zanim sytuacja za bardzo zacznie przypominać bessę, kompletny brak presji inflacyjnej
w Stanach Zjednoczonych zapobiegnie przyspieszeniu wzrostu długoterminowych stóp
procentowych. Bliskie zeru zyski ze środków pieniężnych rzadko będą zachęcać inwestorów
poszukujących zysków do sięgnięcia po instrumenty o dłuższym okresie zapadalności.
Wynika stąd nasz pogląd na temat wartości:
„Ewolucja polityki Rezerwy
Federalnej oraz zagrożenie
wyższymi stopami procentowymi
wymusi na inwestujących
w instrumenty o stałym
przychodzie dokonanie ponownej
oceny swoich celów”.
Na obecnym etapie cyklu gospodarczego istnieje kilka obszarów rynku obligacji o ewidentnie
atrakcyjnej wartości. Ewolucja polityki Rezerwy Federalnej oraz zagrożenie wyższymi stopami
procentowymi wymusi na inwestujących w instrumenty o stałym przychodzie dokonanie
ponownej oceny swoich celów. Inwestujący w amerykańskie obligacje będą zmuszeni
poruszać się pomiędzy dwoma bardzo różnymi celami:
Z jednej strony…
…nie ma wątpliwości, że we wszystkich obszarach premie za ryzyko rynkowe są niewielkie.
Oznacza to, że rekompensata za podjęcie ryzyka kredytowego, związanego z płynnością lub
strukturalnego jest bardzo niska.
Perspektywy na rok 2014: Amerykańskie instrumenty o stałym przychodzie
Spready rentowności obligacji korporacyjnych — zarówno w przypadku obligacji na poziomie
inwestycyjnym, jak i obligacji wysokodochodowych — są zasadniczo tak wąskie, jak w każdym
momencie od końca 2007 r. Obligacje korporacyjne stały się prawdziwie bezpieczną przystanią
i nadal przyciągają nowe środki pieniężne, nawet w sytuacji ogólnego pogorszenia w zakresie
poprawy bilansów spółek i zawężania się marginesu bezpieczeństwa. Papiery wartościowe
zabezpieczone hipoteką mogą być przedmiotem tych samych nacisków związanych
z zakończeniem programu złagodzenia ilościowego co skarbowe papiery wartościowe,
podczas gdy na obligacje komunalne bardzo negatywny wpływ mają szeroko znane problemy
kilku dużych emitentów. Ponadto oczekiwane zmniejszenie skali programu złagodzenia
ilościowego oznacza zlikwidowanie źródła popytu na amerykańskie instrumenty o stałym
przychodzie, który powodował wzrost wycen we wszystkich sektorach.
Z drugiej strony…
…inwestorzy nadal chcą zysków.
Alternatywne podejście polegające na zbyt defensywnej postawie (brak wzrostu w obszarze
środków pieniężnych) lub całkowitej rezygnacji z obligacji (podobnie wysokie wyceny akcji lub
większa zmienność w innych klasach aktywów) jest zazwyczaj mało atrakcyjne.
David Harris
Dyrektor wielosektorowego
funduszu amerykańskich
instrumentów o stałym
przychodzie
Ponadto ryzyko zwiększenia niewypłacalności przedsiębiorstw jest nadal bardzo małe, a wielu
„słabych posiadaczy” funduszy powierniczych obligacji poddało się już, kiedy pojawiły się
obawy w związku z ogłoszonym w 2013 r. przez Rezerwę Federalną zamiarem ograniczenia
programu złagodzenia ilościowego. To, że Rezerwa Federalna oraz stopy procentowe będą
same w sobie dużymi potencjalnymi katalizatorami zmienności w 2014 r., pozbawia skarbowe
papiery wartościowe ich tradycyjnej roli bezpiecznego schronienia.
Kariera Davida Harrisa w branży inwestycji
trwa ponad 27 lat, z czego 21 lat przypada
na pracę w spółce Schroders. David
rozpoczął karierę jako analityk finansowy
w spółce State Street Bank & Trust. Zanim
został zatrudniony w spółce Schroders
w 1992 r., pracował w spółce Weston
Financial Group oraz w firmie Irwin
Management Company. David mieszka
w Nowym Jorku i jest obecnie dyrektorem
wielosektorowego funduszu amerykańskich
instrumentów o stałym przychodzie oraz
głównym zarządzającym portfelami
wielosektorowego funduszu amerykańskich
instrumentów o stałym przychodzie spółki
Schroders. David ma dyplom MBA szkoły
biznesu Kellogg Graduate School of
Management Uniwersytetu Northwestern
oraz tytuł BBA Uniwersytetu Massachusetts
w Amherst.
Jakie będą więc w 2014 r. główne motywy przewodnie w odniesieniu do portfeli
papierów wartościowych?
„Preferujemy m.in. krótkie terminy
zapadalności papierów
wartościowych zabezpieczonych
aktywami i niektóre instrumenty
kredytowe przedsiębiorstw,
w tym pewnych ostatnio mało
popularnych emitentów
korporacyjnych z rynków
wschodzących”.
Ograniczenie inwestycji długoterminowych przy jednoczesnym unikaniu amerykańskich
obligacji rządowych. Rosnące stopy procentowe stanowią oczywiste źródło ryzyka, a skarbowe
papiery wartościowe oferują wartość wyłącznie w okresach paniki. Preferujemy m.in. krótkie
terminy zapadalności papierów wartościowych zabezpieczonych aktywami i niektóre
instrumenty kredytowe przedsiębiorstw, w tym pewnych ostatnio mało popularnych emitentów
korporacyjnych z rynków wschodzących.
Wybór emitenta jest najważniejszy. Oprócz stóp procentowych największym potencjalnym
zagrożeniem jest dla inwestorów ogólna ekspozycja na sektory, która naraża inwestorów na
posiadanie zbyt wielu obligacji o znikomych zyskach. Poszukiwanie zysków poprzez obniżenie
ekspozycji na strukturę kapitałową emitentów, do których mamy zaufanie, jest korzystniejsze
niż uprzywilejowane emisje o pełnej wartości.
Dalsze gromadzenie obligacji o zmiennym przychodzie. Obligacje te oferują nieco większe
stopy zwrotu niż inne instrumenty o krótkim okresie zapadalności, a popyt na nie gwałtownie
wzrośnie, jeśli wzrost gospodarczy będzie szybszy niż oczekujemy.
Należy wprowadzić zabezpieczenie przed inflacją, gdy nie cieszy się to popularnością. Wiemy,
że utrzymując przez dłuższy okres stopy procentowe na niskim poziomie w celu stymulacji
wzrostu gospodarczego, Rezerwa Federalna ryzykuje opóźnienie w ograniczaniu presji
inflacyjnej. Jest bardzo mało prawdopodobne, że w 2014 r. inflacja będzie stanowiła problem
dla rynków, ale być może jest to dobry moment, by wprowadzić do portfeli mechanizmy
zabezpieczające.
Uzupełnienie strategicznych rozważań planami taktycznymi. Okresowa zmienność stworzy
wiele możliwości przeprowadzania transakcji o krótszych terminach.
Ważne informacje: Poglądy i opinie prezentowane w niniejszym dokumencie należą do Davida Harrisa i nie muszą odzwierciedlać poglądów wyrażanych lub
przedstawianych w innych komunikatach i strategiach spółki Schroders lub za pośrednictwem jej innych funduszy. Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu
informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek
instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie
należy polegać na zaczerpniętych zeń informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani dokładności. Nie
przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmując indywidualne decyzje
inwestycyjne i/lub strategiczne. Wydawca: Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, spółka upełnomocniona i nadzorowana przez
Financial Conduct Authority. Dla Państwa bezpieczeństwa kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane.