Raport miesięczny - Biuro Maklerskie Deutsche Bank Polska

Biuro Maklerskie Deutsche Bank Polska
Raport miesięczny
01.05– 10.06.2015
Maj na rynkach



Deutsche Bank Polska S.A.







Indeks WIG20 spadł w maju o -3,05%. W okresie styczeń-maj wzrost WIG20
osiągnął poziom +5,26%. Indeks szerokiego rynku WIG zniżkował w maju o -1,67%,
a w okresie od początku roku urósł o +8,01%. Wskaźniki średnich i małych firm,
mWIG40 i SWIG80, straciły w ubiegłym miesiącu odpowiednio: -0,39% i -0,1%.
Rentowności polskich obligacji 5-letnich wzrosły z 2,232% do 2,462%, natomiast 10letnich wzrosły w skali miesiąca z poziomu 2,647% do 2,945%. Dalsza przecena na
rynkach instrumentów dłużnych wynikała ze wzrostu oczekiwań inflacyjnych w strefie
euro oraz z uwagi na większe prawdopodobieństwo podwyżki stóp procentowych
przez amerykański FED we wrześniu bieżącego roku.
Polski złoty osłabił się w maju do euro o -1,9%, pod koniec miesiąca kurs pary
EUR/PLN osiągnął poziomy notowane w połowie marca, tj. 4,14. Złoty osłabił się
wyraźnie w odniesieniu do szwajcarskiego franka (-3,2%%) oraz jeszcze mocniej w
relacji do dolara amerykańskiego, o -4,1%.
POLSKA
INDEKS
2015-06-11
WIG
54 392,95
WIG20
2 384,49
mWIG40
3 780,11
WIG250
1 147,58
ŚWIAT
INDEKS
2015-06-11
DAX
11265,39
CAC40
4934,91
FTSE100
6830,27
BUX
21964,72
Indeks MSCI Emerging Markets (USD) spadł w maju o -4,0%, na co wpływ miały
spadki m.in. giełd w Rosji i Brazylii oraz umocnienie amerykańskiego dolara do walut
krajów rozwijających się. Bardzo dobrze wypadły z kolei parkiety w Szanghaju
(+4,0%) oraz Indiach, gdzie wskaźnik 50 największych spółek Nifty wzrósł o +3,2%.
EURO STOXX 50
3526,48
S&P500
2105,20
Na głównych parkietach świata, indeks S&P500 zyskał w maju +1,3%, wskaźnik
spółek z eurolandu Stoxx600 wzrósł o +1,8%, a japoński Nikkei o +5,3%.
RUSSELL 2000
1266,93
NIKKEI
20046,36
HANG SENG
26687,64
SHANGHAI CP.
5106,04
Rentowności 10-letnich obligacji rządu niemieckiego wzrosły z poziomu 0,363% do
0,487%, a dochodowości amerykańskich treasuries wzrosły z 2,052% do 2,120%.
Rada Polityki Pieniężnej pozostawiła w maju stopy procentowe na niezmienionym
poziomie (1,50% dla stopy referencyjnej). Zdaniem prezesa NBP Marka Belki tylko
nadzwyczajne wydarzenia makroekonomiczne mogłyby zmienić nastawienie Rady
odnośnie zakończenia w tym cyklu łagodzenia polityki monetarnej.
Amerykański PKB za 1Q 2015 został zrewidowany w dół z poziomu +0,2% q/q (dane
zannualizowane) do -0,7% q/q, co okazało się trochę lepszym wynikiem niż
zakładano. Według FED to tylko przejściowe zjawisko wywołane wyjątkowymi
zjawiskami (sroga zima, zakłócenia w pracy portów na zachodnim wybrzeżu,
umocnienie dolara), a nie początek spadkowej fazy cyklu koniunkturalnego.
Członek zarządu Europejskiego Banku Centralnego wyraził zaniepokojenie
zmiennością na rynkach długu strefy euro i zapowiedział nasilenie zakupów papierów
skarbowych przez tę instytucję w maju i czerwcu. Podkreślił on, że działanie to ma
wyłącznie związek z sezonowym obniżeniem płynności w miesiącach wakacyjnych.
Końcowy odczyt wskaźnika PMI za kwiecień okazał się lepszy od prognoz i wyniósł
53,9 pkt, głównie dzięki silnej poprawie indeksów koniunktury w Hiszpanii i Włoszech.
Rentowności 10-letnich niemieckich obligacji rządowych kontynuują wzrost w
kierunku wartości 1,0%. Wykres jednoznacznie wskazuje, że mamy
najprawdopodobniej do czynienia z odwróceniem trendu (tzw. formacja V)
NASDAQ
5076,69
DOW JONES
18000,40
KOSPI
2051,32
SENSEX
26840,50
BOVESPA
53876,45
WALUTY
PARA WALUTOWA
2015-06-11
EUR/USD
1,1324
EUR/PLN
4,1413
USD/PLN
3,6572
CHF/PLN
3,9258
GBP/PLN
5,6796
SUROWCE
KURS
2015-06-11
Miedź
6 026,50
Złoto
1 176,80
Srebro
16,04
Ropa Brent
65,70
LME Index
2 750,50
źródło: Bloomberg, Reuters Eikon
Opracowanie:
Piotr Tukendorf
[email protected]
Ubiegły miesiąc przyniósł spadki indeksów na GPW, złoty oraz
poziomu 2,945%. Na spadek cen obligacji wpływ miało kilka
obligacje skarbowe również traciły na wartości
czynników: wybory prezydenckie w Polsce, nie rozwiązana sprawa
GPW Indeks szerokiego rynku WIG spadł w maju -1,67%, natomiast
wokół Grecji czy kontynuacja spadków cen papierów skarbowych na
wskaźnik 20-tu największych spółek odnotował zniżkę -3,05% (w
rynkach bazowych z uwagi na wzrost prawdopodobieństwa podwyżki
okresie styczeń-maj oba indeksy znajdują się wciąż na przyzwoitych
stóp procentowych w USA czy też wyższych oczekiwań inflacyjnych
plusach, odpowiednio: +8,01% i +5,26%). Wskaźniki spółek z
w strefie euro.
PLN Maj przyniósł osłabienie złotego w odniesieniu do głównych
walut, na co wpływ miały m.in. wybory w Polsce czy też gorsze dane
o sprzedaży detalicznej i produkcji przemysłowej. Odczyt indeksu
PMI, który opisuje koniunkturę sektorze przemysłowym, pokazał jego
spadek w maju do 52,4 pkt. z 54,0 miesiąc wcześniej (był to
najniższy jego poziom od października 2014r.). Deprecjacja naszej
waluty to oprócz czynników lokalnych także efekt wzrostu awersji do
ryzyka inwestorów wycofujących się z rynków emerging markets na
rynki bazowe (przedłużający się pat w rozmowach z Grecją,
oczekiwanie na podwyżkę stóp procentowych za oceanem).
segmentu małych i średnich spadły w skali miesiąca nieznacznie:
mWIG40 (-0,39%), sWIG80 (-0,01%), a od początku roku znajdują się
na plusach odpowiednio o +10,48% i +13,62%. Słabsze zachowanie
dużych spółek to w sporym stopniu efekt wyniku wyborów
prezydenckich w Polsce– zapowiedzi prezydenta-elekta odnośnie
nałożenia na banki podatku oraz deklaracje pomocy dla posiadaczy
kredytów we frankach w przewalutowaniu po kursie z dnia
zaciągnięcia spowodowały mocną przecenę całej branży. Wśród
dużych banków największe straty ponieśli akcjonariusze PKO BP,
którego kurs zanurkował w maju o -9,47%, BZ WBK (-8,55%) i B.
Handlowego (-4,47%). Kurs akcji KGHM spadł w skali miesiąca o
-5,89%, a co ciekawe skala spadku kursu akcji miedziowej firmy była
podobna do zniżkującej ceny miedzi, która na giełdzie LME spadła w
tym czasie o -5,5%, mimo że USD umocnił się do PLN o +4,0%.
Gospodarka Dane napływające z polskiej makroekonomii wskazują
Deutsche Bank Polska S.A.
na stopniowe przyspieszanie tempa wzrostu gospodarki w kierunku
około +4,0% w drugiej połowie br.. Produkt Krajowy Brutto w cenach
stałych, wzrósł w 1Q 2015r. o 3,6% r/r po wzroście o 3,3% r/r w 4Q.
Dane te potwierdzają, że wzrost gospodarczy oparty jest na kilku
głównych czynnikach zapewniających jego trwałość w kolejnych
kwartałach. Wewnętrzna konsumpcja jest wspierana przez dobrą
sytuację na rynku pracy (stopa bezrobocia rejestrowanego spadła w
kwietniu do 11,2% z 11,7% w marcu) i spadające ceny (odczyt inflacji
kwietniowej pokazał spadek cen dóbr i usług o -1,1% r/r). Inwestycje
przedsiębiorstw
rosną
dzięki
utrzymującemu
się
popytowi
wewnętrznemu i zewnętrznemu, wysokiemu wykorzystaniu mocy
wytwórczych i dobrej sytuacji finansowej firm korzystających z taniego
finansowania zapewnionego dzięki niskim stopom procentowym.
Polscy przedsiębiorcy zwiększają sprzedaż eksportową, a popyt na
ich towary i produkty rośnie o czym świadczy rekordowa nadwyżka
obrotów bieżących w kwietniu. Obligacje Krzywa rentowności
papierów skarbowych kontynuowała w maju swe wystramianie na
całej
długości, choć w nieco wolniejszym tempie niż miesiąc
wcześniej. Rentowności papierów 5-letnich zwiększyły się o 23 pkt.
bazowe (bps) do 2,647%, a 10-letnich o 29bps, wzrastając do
Przegląd wyników głównych grup aktywów w maju
Powiedzenie „sell in May and go away” przyniosłoby zróżnicowane
rezultaty w ubiegłym miesiącu. Generalnie rynki akcji okazały się nieco
lepsze od rynków obligacji, a sama zmienność rentowności papierów
dłużnych była w maju najwyższa od początku roku.
Akcje Mimo,
sporej zmienności intraday, chińskie akcje należały do najlepiej
performujących i wyraźnie wyróżniły się na tle szerokiej gamy
indeksów z tzw. emerging markets (wskaźnik Shanghai Composite
wzrósł w ubiegłym m-cu o +4,0%, natomiast od początku roku o
+42,8%).
Spośród
rynków
akcji
krajów
rozwiniętych
najlepiej
zachowywał się japoński Nikkei (+5,3%), wzrost o +3,6% był dziełem
włoskiego MIB, szeroki indeks firm europejskich Stoxx600 zyskał
+1,8%, a amerykański S&P500 +1,3%. Idąc w stronę rynków
rozwijających się trzeba zauważyć słabe zachowanie indeksów w
Rosji, Brazylii i Hong Kongu, które zniżkowały odpowiednio: -6,2%,
-4,2% i -2,2%. Rosja oddała część zwyżek z poprzednich miesięcy,
mimo to indeks Micex jest wciąż na +15,9% wzroście od początku
roku, z kolei spadki Bovespy są niewątpliwie efektem wzrostu obaw o
wystąpienie długotrwałej recesji „kraju kawy” (mimo słabego maja
indeks giełdy w Sao Paulo jest wciąż na plusie w tym roku (+5,5%).
Obligacje Bazowe rynki obligacji mają za sobą bardzo zmienny okres,
10-letnie papiery amerykańskie, niemieckie i angielskie zanotowały
miesięczny zakres zmian rentowności wynoszący odpowiednio:
28bps, 42bps i 32bps. Benchmarkowe obligacje niemieckie spadły w
Indeks WIG pozostaje w długoterminowym trendzie
wzrostowym, którego naruszenie nastąpiłoby dopiero po
zejściu wskaźnika poniżej strefy wsparcia na 49500 pkt.
Indeks S&P500, choć z problemami ustanowił swój rekord
w dn. 21 maja na poziomie 2131 pkt. W perspektywie
kilkumiesięcznej rośnie ryzyko ok. -5% korekty wzrostów
źródło: Reuters Eikon
źródło: Reuters Eikon
skali miesiąca o -1,1%, francuskie o -1,5%, a amerykańskie -0,3%.
Kilka czynników ma wpływ na zmianę wystromienia krzywych
dochodowości w eurolandzie, w tym m.in.: obawy o niską płynność
obligacji na skutek zakupów przez ECB, podniesienie oczekiwań
inflacyjnych wskutek znaczącego odbicia cen ropy naftowej oraz
oznaki
poprawy
ogólnej
aktywności
gospodarczej
w
Europie
Zachodniej. Surowce W gronie surowców najlepsze wyniki w maju
wyczerpany, na co wskazują trzy podstawowe założenia.
Japońskie firmy bardzo znacząco poprawiły zyskowność (na
poziomie generowanej gotówki) przez ostatnie 2 dekady
Zyskowność japońskich korporacji osiągnęła swój szczyt w 2007 roku
(5,3%), osiągane profity od tego momentu zaczęły spadać wraz z
umacnianiem się jena osiągając swe najniższe poziomy (2,0%) w
2012 roku. Mimo to, zyskowność na poziomie 2,0% była i tak
zanotowały: srebro (+3,7%) i pszenica (+2,1%). Ropa naftowa
znacząco wyższa od tej z 1993 roku, kiedy to wynosiła tylko 0,6%. To
podlegała w maju sporym wahaniom cen, jej amerykańska odmiana
właśnie okres drastycznego umocnienia jena, trwającego do 2012
WTI wzrosła jednak w ujęciu miesięcznym +1,1%, natomiast
roku zmusił japońskie firmy do zwiększenia wysiłków nad poprawą
europejska Brent spadła o -2,8%. Największa przecena dotknęła
efektywności i zyskowności na poziomie wypracowanych nadwyżek
cukier (-7,7%) oraz miedź (-5,5%). Zachowanie cen surowców jest
determinowane głównie przez zmiany wartości dolara amerykańskiego
w odniesieniu do głównych walut: w maju USD umocnił się do jena o
+3,7%, euro o +2,2% oraz brytyjskiego funta o +0,7%.
Perspektywy
Deutsche Bank Polska S.A.
stwierdzić, że potencjał wzrostu nie został przez tamtejszy rynek
wzrostu
europejskiej
gospodarki
wspieranej
gotówkowych.
I
tak
np.
porównanie
japońskiego
sektora
motoryzacyjnego dostarcza wniosków, że tamtejsze spółki są obecnie
wyceniane na znacznie atrakcyjniejszych poziomach niż nawet
najwięksi europejscy producenci samochodów.
Wysoka dźwignia operacyjna przedsiębiorstw oznacza, że będą
one mocno korzystać z poprawy sytuacji w realnej gospodarce
programem QE wyglądają bardzo zachęcająco
Rynek japoński charakteryzuje się najwyższą dźwignią operacyjną
Produkt Krajowy Brutto w eurostrefie wzrósł 1Q 2015 r. +0,4% q/q i był
najmocniejszy od 2011 roku i zarazem większy niż odnotowany przez
USA i Wielką Brytanię. Pozytywnym zaskoczeniem okazały się lepsze
od oczekiwanych odczyty wzrostu w takich gospodarkach, jak: Francja
(+0,6 q/q), Włochy (+0,3% q/q) i Hiszpania (+0,9% q/q), choć z drugiej
strony nieco rozczarowały Niemcy (+0,3% q/q wobec oczekiwanego
+0,5% q/q). Wskaźnik PMI Composite dla strefy euro wyniósł w maju
53,6 pkt. i pomimo niewielkiego spadku w stosunku do kwietnia (-0,3
pkt.) pokazuje, że gospodarka europejska powinna kontynuować
wzrost na poziomie +0,4 q/q. Spośród najważniejszych czynników
wspierających kontynuację ożywienia należy wymienić: ultra łagodną
politykę ECB, który mimo nieco wyższych odczytów inflacji nie
zamierza zmieniać parametrów QE, wzrost popytu na kredyty dla firm,
zwiększenie podaży pieniądza M3 w obrocie, korzystny kurs euro do
dolara oraz wciąż niskie ceny ropy naftowej w porównaniu z 2014 r.
(stosunek EBIT do przychodów ze sprzedaży) spośród rynków
Akcje japońskie wciąż atrakcyjne i relatywnie tańsze
Akcje w Japonii mają za sobą, kolejny silny okres wzrostów od kiedy
tamtejszy bank centralny ogłosił w październiku ubiegłego roku
rozszerzenie programu skupu aktywów. Indeks Topix wzrósł przez
ponad 2,5 roku o +120% (w walucie lokalnej, JPY). Pomimo to trzeba
Kurs EUR/USD od marca br. ustanawia coraz wyższe dołki
cenowe budując średnioterminową formację odwrócenia
trendu. Kluczowe jest pokonanie oporu na poziomie 1,1451
źródło: Reuters Eikon
rozwiniętych. Poprawiające się środowisko makroekonomiczne będzie
miało mnożnikowe przełożenie na generowane przez firmy zyski na
poziomie netto. Dźwignia operacyjna za lata 2009-2014 dla Japonii
wynosi 1,42%, podczas gdy dla USA 1,18%, a Europy Zach.
(+0,80%), natomiast prognozowana mediana wzrostu przychodów ze
sprzedaży wynosi dla nich odpowiednio: +2,7%, +1,2% oraz +2,9%.
Co równie ważne przewidywana liczba spółek, które w 2015 roku
zmniejszą swoją sprzedaż r/r jest w Japonii znacznie niższa niż w
USA i Europie, ponieważ z wyliczeń wynika, że tylko 22% spośród firm
japońskich zanotuje gorsze przychody r/r, podczas gdy w USA i
Europie jest to 42% i 33%.
Spółki posiadające tzw. Realną Wartość (Real Value) o wiele
łatwiej jest znaleźć w Japonii niż w USA lub eurolandzie
Mocny performance japońskich akcji od października 2012 roku
zredukował lukę pomiędzy wycenami w relacji do rynków w USA i
Europie Zachodniej, ale w dalszym ciągu japońskie spółki są
notowane z dyskontem zarówno do swych amerykańskich, jak i
europejskich odpowiedników. Szacowana na koniec 2015 roku
mediana wskaźnika ekonomicznego P/E wynosi 26,2x, podczas gdy
dla USA i Europy Zach. odpowiednio: 27,9x i 28,9x.
Cena ropy zawęziła obszar swych wahań pomiędzy mocnym
wsparciem na wysokości 62 USD a 68 USD. Prawdopodobnie
trwa teraz konsolidacja przed dalszym wzrostem cen
źródło: Reuters Eikon
Niniejszy raport został opracowany przez Deutsche Bank Polska S.A. - Biuro Maklerskie, dalej zwane Biurem Maklerskim.
Organem sprawującym nadzór nad działalnością Biura Maklerskiego Deutsche Bank Polska jest Komisja Nadzoru Finansowego.
Niniejsze opracowanie jest udostępniane publicznie i jest powszechnie dostępne dla wszystkich zainteresowanych odbiorców w momencie jego publikacji na stronie internetowej
Deutsche Bank Polska S.A., za pośrednictwem wybranych mediów oraz innych kanałów dystrybucji. Klienci Banku mogą otrzymać niniejsze opracowanie nie wcześniej niż przed jego
publicznym udostępnieniem na stronie internetowej Banku.
Niniejsze opracowanie nie stanowi usługi doradztwa inwestycyjnego. Zamiarem Biura Maklerskiego Deutsche Bank B Polska S.A nie jest przekazywanie opracowań stanowiących
rekomendacje inwestycyjne, w rozumieniu art. 76 Ustawy o obrocie instrumentami finansowymi, tzn. uwzględniających potrzeby i sytuację klienta detalicznego. Odbiorca samodzielnie
dokonuje oceny, czy zawarte w niniejszym materiale rekomendacje uwzględniają jego potrzebę i sytuację. Niniejsze opracowanie udostępniane jest Klientom równocześnie z jego
udostępnieniem publicznym.
Niniejsze opracowanie wyraża poglądy i opinie jego autorów zgodnie ze stanem na dzień sporządzenia.
Opracowanie zostało przygotowane zgodnie z najlepszą wiedzą i starannością autorów oraz z zachowaniem metodologicznej poprawności, w oparciu o informacje zaczerpnięte z
publicznie dostępnych źródeł. Biuro Maklerskie Deutsche Bank Polska S.A. dołożyło należytej staranności w celu zapewnienia, iż te informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich
publikacji, jednak Biuro Maklerskie Deutsche Bank Polska S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za prawdziwość i kompletność tych informacji, jak również za wszelkie
szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.
Niniejsza publikacja została przygotowana wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005
roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. Biuro Maklerskie Deutsche Bank Polska S.A. nie ponosi
odpowiedzialności za szkody wynikłe z podjęcia decyzji inwestycyjnej na podstawie informacji zawartych w niniejszej publikacji. Odbiorca niniejszego opracowania powinien dokonać
niezależnej oceny, zapoznać się z innymi źródłami i innymi niż zaprezentowane czynnikami ryzyka. Wyłączną odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne, podjęte lub zaniechane na
podstawie raportu lub z wykorzystaniem wniosków w nim zawartych, ponosi inwestor.
Inwestowanie w akcje, jak i w inne instrumenty finansowe, wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z koniunkturą makroekonomiczną w kraju i na świecie, zmianami
regulacji prawnych, sytuacją na międzynarodowych rynkach finansowych i towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk nie jest w praktyce możliwe.
Opracowanie nie może być powielane, ani rozpowszechniane w jakikolwiek sposób bez zgody Biura Maklerskiego Deutsche Bank Polska S.A.
Deutsche Bank Polska S.A., al. Armii Ludowej 26, 00-609 Warszawa, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m. st. Warszawy, XII Wydział Gospodarczy KRS pod numerem 0000022493,
Deutsche Bank Polska S.A.
NIP 676-01-07-416, REGON 350526107, kapitał zakładowy 2.651.449.384 zł (opłacony w całości).