CitiMonthly - Online.citibank.pl

Gospodarka i Rynki Finansowe
29 stycznia 2015
12 stron
CitiMonthly
Po EBC nawet rubel i frank nie straszne


W ciągu nieco ponad miesiąca bardzo dużo zmieniło się w otoczeniu
Polski, zdecydowanie mniej w kraju.
Nasilenie się kryzysu rosyjskiego i gwałtowne osłabienie rubla w grudniu
powoduje, że nie ma co liczyć na szybkie odbicie eksportu na wschód. Jest
to istotne zagrożenie dla polskiej gospodarki, choć na razie jest z nawiązką
rekompensowane przez spadek cen paliw, który może dodać do wzrostu
około 0,5-1,0 punktu procentowego.

Szwajcarski bank centralny postanowił zaprzestać obrony kursu EUR/CHF,
co doprowadziło do około 20% umocnienia franka. Decyzja ta odbiła się
echem w polskich mediach ze względu na związany z tym wzrost
zadłużenia walutowego gospodarstw domowych.

Rzeczywisty wpływ tych zmian na wielkość rat kredytowych jest niewielki i
dlatego na dzień dzisiejszy nie spodziewamy się bardzo istotnego
pogorszenia spłacalności kredytów. Nie sądzimy również aby
dotychczasowe osłabienie złotego wobec CHF stanowiło zagrożenie dla
stabilności finansowej kraju.

Na miano wydarzenia miesiąca zasługuje decyzja EBC o rozpoczęciu
programu skupu aktywów (QE) w większej niż oczekiwano skali. Dzięki niej
wzrósł napływ kapitału na rynki regionu, co pomogło zniwelować
negatywny wpływ decyzji SNB.

W tym otoczeniu polska gospodarka na razie utrzymuje wysokie tempo
wzrostu, przede wszystkim dzięki silnemu popytowi inwestycyjnemu oraz
konsumpcyjnemu. Jednocześnie jednak spadek cen ropy naftowej, który
nastąpił w ciągu ostatnich dwóch miesięcy – wyraźnie obniża CPI.

Ze względu na przedłużający się okres deflacji RPP może zdecydować się
jeszcze na obniżki stóp procentowych łącznie o 50 pb w tym roku,
najprawdopodobniej dopiero w marcu.
Piotr Kalisz, CFA
+48-22-692-9633
[email protected]
Cezary Chrapek
+48-22-692-9421
[email protected]
CitiMonthly
30/01/2015
Przegląd Makroekonomiczny
Wykres 1. Wzrost gospodarczy (% r/r)
Wykres 2. Inflacja HICP (% r/r)
8
9%
6
8%
7%
4
6%
2
5%
0
4%
3%
-2
2%
-4
Polska
Węgry
Czechy
Polska
Strefa euro
Węgry
Czechy
paź 14
sty 14
lip 12
kwi 13
paź 11
sty 11
lip 09
kwi 10
paź 08
sty 08
lip 06
kwi 07
paź 05
sty 05
lip 03
kwi 04
sty 02
1Q14
1Q13
1Q12
1Q11
1Q10
1Q09
1Q08
1Q07
1Q06
1Q05
1Q04
1Q03
1Q02
-1%
1Q01
-8
1Q00
0%
paź 02
1%
-6
Strefa euro
Źródło: Eurostat, GUS, Citi Handlowy
Źródło: Eurostat, GUS, Citi Handlowy
Wykres 3. Stopa bezrobocia (%)
Wykres 4. Stopy procentowe banków centralnych
12%
21
19
10%
17
15
8%
13
6%
11
9
4%
7
2%
Polska
Węgry
Czechy
Polska
Strefa euro
Źródło: Eurostat, Citi Handlowy.
Węgry
Czechy
Strefa euro
sty 14
sty 13
sty 12
sty 11
sty 10
sty 09
sty 08
0%
sty 07
sty 14
sty 13
sty 12
sty 11
sty 10
sty 09
sty 08
sty 07
sty 06
sty 05
sty 04
sty 03
sty 02
sty 01
sty 00
sty 99
sty 98
3
sty 06
5
Rumunia
Źródło: Bloomberg, Reuters, Citi Handlowy
Tabela 1. Kryteria konwergencji – porównanie krajów regionu Europy Środkowej.
Inflacja
Stopy procentowe
Saldo budżetu*
Dług publiczny*
Czechy
0,5
1,7
-2,1
44,7
Węgry
0,1
5,0
-2,8
76,4
Polska
0,2
3,7
-2,9
50,2
Rumunia
1,4
4,6
-2,8
40,4
Kryterium konwergencji
1,3
5,9
-3,0
60,0
Źródło: Ministerstwo Finansów, Eurostat, Citi Handlowy. *prognozy Komisji Europejskiej na rok 2015, opublikowane w listopadzie 2014 r.
Uwaga: Inflacja została obliczona, jako dwunastomiesięczna średnia wskaźników HICP. Stopa procentowa to średnia dwunastomiesięczna z rentowności
dziesięcioletnich obligacji rządowych. Dług i saldo sektora inst. rządowych i samorządowych (general government) jest zdefiniowany zgodnie z
metodologią ESA-95. Prognoza deficytu sektora inst. rządowych i samorządowych na rok 2014 dla Polski oparta na metodologii ESA-95 uwzględnia
transfer aktywów OFE. Jednak, jeśli Eurostat zmieni metodologię na ESA-2010 wówczas saldo sektora inst. rządowych i samorządowych zostanie
pomniejszone o tą wielkość, tj. ok. 8 pkt proc PKB.
2
CitiMonthly
30/01/2015
Gospodarka w skrócie
EBC na ratunek

EBC zapowiedział program skupu aktywów opiewający na ok. 1,1 bln € na
okres marzec 2015 - wrzesień 2016, co przyczyniło się do umocnienia
walut i spadku stóp rynkowych w regionie.

Gospodarka polska pozostaje w bardzo dobrej kondycji, a wzrost
gospodarczy oscyluje w pobliżu 3%. Znaczne osłabienie rubla, obniżenie
prognoz wzrostu gospodarczego dla Rosji oraz osłabienie złotego wobec
franka szwajcarskiego stanowią jednak zagrożenie dla naszych prognoz.

W związku z głębokim spadkiem cen ropy naftowej i związanym z tym
wydłużeniem okresu deflacji oczekujemy, że RPP zdecyduje się na
dodatkowe złagodzenie polityki pieniężnej (około 50 pb).
Od czasu publikacji naszego grudniowego raportu relatywnie niewiele
działo się bezpośrednio w Polsce i krajach Europy Środkowej, a wszystkie
kluczowe wydarzenia miały charakter zewnętrzny. Najważniejszym z tych
wydarzeń było rozpoczęcie programu skupu aktywów (QE) w strefie euro,
nasilenie się kryzysu rosyjskiego oraz decyzja szwajcarskiego banku
centralnego o zaprzestaniu obrony kursu franka.
EBC zaczyna skup obligacji
Zgodnie z oczekiwaniami Europejski Bank Centralny postanowił w
styczniu rozpocząć program ilościowego luzowania polityki pieniężnej
(QE). Skala tego programu okazała się jednak wyraźnie większa od
przewidywań. Zakupy aktywów wyniosą 60 mld euro miesięcznie, co daje
w sumie w okresie działania programu (marzec 2015 – wrzesień 2016)
około 1,1 biliona euro. Z punktu widzenia rynków istotne jest również to, że
program ma charakter otwarty – ma on trwać przynajmniej do września
2016 r. ale zostanie wydłużony jeżeli perspektywy inflacji się nie poprawią.
Działania EBC są pozytywną informacją dla rynku długu w strefie
euro, ponieważ będzie on głównym beneficjentem zakupu aktywów.
Według szacunków ekonomistów i strategów Citi, jeżeli EBC wykona swój
plan, to wykupi z nawiązką całą podaż obligacji rządowych netto (podaż
netto= podaż – płatności kuponowe - zapadalności). Wpływ działań EBC
na wzrost w strefie euro oraz inflację będzie w dużym stopniu uzależniony
od reakcji kursu euro. Pierwsza reakcja była dosyć gwałtowna i EUR/USD
spadł po decyzji EBC do poziomu 1,11 z ponad 1,16 przed jej
ogłoszeniem.
Jeżeli program QE pomoże w ożywieniu wzrostu w strefie euro
(choćby poprzez osłabienie euro), skorzystać na tym powinny również
kraje Europy Środkowej, które są silnie powiązane z Zachodnią Europą.
Na razie pierwszym widocznym efektem był wzrost napływu kapitału do
regionu i związane z tym umocnienie walut. Wykres 8 pokazuje
skumulowany nadzwyczajny zwrot (abnormal return) na poszczególnych
kursach – linie powyżej zera oznaczają, że waluty Europy Środkowej słabły
bardziej niż wskazywałby na to „model rynkowy”, podczas gdy wartości
3
CitiMonthly
30/01/2015
poniżej zera wskazują na odpowiednie szybsze umocnienie. Jak widać
bezpośrednio po rezygnacji przez SNB z obrony kursu franka złoty oraz - w
mniejszym stopniu - forint osłabł. Wkrótce jednak to osłabienie zostało w
pełni odwrócone, do czego istotnie przyczyniło się ogłoszenie przez EBC
programu QE.
Wykres 5. Symulacja sumy bilansowej Eurosystemu (Citi)
Wykres 6. Podaż netto obligacji w strefie euro vs. program
QE EBC (2015, mld €)
Udział w
Podaż brutto Płatności
kuponowe
kapitale EBC
obligacji
(2)
(3)
(1)
Wartość
zapadalnych
papierów
skarbowych
(4)
Całkowite
zakupy EBC
(2015-2016)
(5)
Potrzeby
gotówkowe netto
(2)-(3)-(4)-50%*(5)
Niemcy
26%
159
26
155
199
Francja
20%
214
41
118
157
-122
-23
Włochy
18%
243
56
197
136
-77
Hiszpania
13%
142
29
84
98
-21
Holandia
6%
48
9
37
44
-20
Belgia
4%
33
11
22
27
-15
Austria
3%
18
7
13
22
-13
Finlandia
2%
10
2
5
14
-4
Irlandia
3%
14
4
2
19
-3
Portugalia
2%
14
4
6
12
-3
Grecja
3%
6
1
0
23
-6
Źródło: EBC, Citi Handlowy.
Źródło: Bloomberg, DMOs, Citi Research. * Przy kalkulacji potrzeb
pożyczkowych netto przyjęto założenie, że ok. 50% zakupów obligacji przez
EBC przypada na 2015 r. Ujemne potrzeby pożyczkowe netto oznaczają
napływ funduszy na rynek wtórny
Wykres 7. Kurs EURUSD
Wykres 8. Złoty odrobił większość strat poniesionych po
decyzji SNB
1.40
Relatywne zachownie kursów walutowych EUR/EM
2.5
1.35
Decyzja
SNB
2
Ogłoszenie QE
przez EBC
1.5
1.30
1
1.25
0.5
1.20
0
-0.5
1.15
1.10
2014-07-01
-1
2014-08-01
2014-09-01
2014-10-01
2014-11-01
2014-12-01
2015-01-01
-1.5
14 sty
EURUSD
CZK
Źródło: Reuters, Citi Handlowy.
16 sty
HUF
18 sty
20 sty
PLN
22 sty
RON
24 sty
TRY
26 sty
ZAR
Źródło: Bloomberg, Citi Research. Note: Linie pokazują
skumulowany nadzwyczajny zwrot na odpowiednich kursach wobec
euro. Wyższe wartości oznaczają relatywnie większą skalę
osłabienia danej waluty.
Czy 2015 to nowy 1998?
Nasilenie się kryzysu rosyjskiego w grudniu ubiegłego roku zwiększa
niepewność dotyczącą przyszłego wzrostu gospodarczego w krajach
regionu. Kurs dolara wobec rosyjskiego rubla wzrósł od listopada do 28
stycznia o około 20%, a w ciągu dwunastu miesięcy o prawie 40%. W
momencie wprowadzania sankcji w połowie ubiegłego roku uważaliśmy, że
ich wpływ na gospodarki Europy Środkowej, w tym Polski, będzie
ograniczony. Tak też się stało, ale ostatnie osłabienie rubla powoduje, że z
4
CitiMonthly
30/01/2015
czasem negatywny wpływ może zacząć rosnąć. O ile sankcje dotyczyły
tylko niektórych sektorów gospodarki, słaby rubel powoduje, że praktycznie
cały eksport z UE jest obecnie mało konkurencyjny cenowo na wschodnich
rynkach.
Wykres 9. Kurs rubla wobec euro i dolara
Wykres 10. Eksport do Rosji w Europie Środkowej wynosi
ok. 2-3% PKB
90
%
3.50
80
3.00
70
2.50
60
2.00
50
1.50
40
1.00
30
0.50
EURRUB
USDRUB
Źródło: GUS, Citi Handlowy.
wrz 14
maj 14
sty 14
wrz 13
maj 13
sty 13
wrz 12
maj 12
sty 12
wrz 11
maj 11
sty 11
wrz 10
maj 10
sty 10
20
0.00
SK
CZK
HU
PL
DE
RO
Eksport do Rosji (% PKB, IV kw. 13 - III kw. 14)
Źródło: Reuters, GUS, Citi Handlowy.
Eksport do Rosji z krajów regionu stanowi około 2-3% PKB i jest
szczególnie duży w przypadku Słowacji oraz Czech. Polska z kolei jest
krajem, który posiada umiarkowaną ekspozycję na rynki wschodnie, ale
pod uwagę należy brać również znaczenie handlu przygranicznego
(prawdopodobnie mniej niż 0,2% PKB). Wydarzenia za wschodnią granicą
przywołują wspomnienia kryzysu 1998 roku, tym bardziej, że obecnie
wkład np. polskiej wartości dodanej (jako % PKB) w eksport do Rosji jest
na podobnym poziomie co w połowie lat 90-tych. Biorąc to pod uwagę
sytuację na wschodnich rynkach traktujemy jako potencjalne poważne
zagrożenie, które jednak jest na razie rekompensowane przez bardzo
niskie ceny paliw. Biorąc pod uwagę powyższy argument, nie zmieniliśmy
naszych prognoz wzrostu gospodarczego w Polsce, nawet pomimo kryzysu
w Rosji.
Wpływ mocnego CHF wciąż niewielki
Na tle decyzji EBC oraz kryzysu rosyjskiego, zaprzestanie obrony
kursu franka przez szwajcarski bank centralny wydaje się
wydarzeniem o mniejszym wpływie na gospodarkę (w skali makro).
Niemniej jest to również wydarzenie, które ma bezpośredni wpływ na dużą
liczbę osób zadłużonych w CHF (skala mikro). Jeszcze niedawno krajem o
największej ekspozycji na ryzyko zmian kursu CHF w naszym regionie były
Węgry, jednak przyjęty pod koniec ubiegłego roku program
1
przewalutowania kredytów częściowo rozwiązał ten problem . W rezultacie
obecnie krajem o największym w Europie Środkowej portfelu kredytów
walutowych jest Polska (38 mld CHF lub ok. 9% PKB).
1
Przewalutowanie na Węgrzech zaplanowano na luty 2015 r., ale ma być dokonane po kursie
rynkowym obowiązującym w momencie podejmowania decyzji (listopad 2014 r.), a nie kursie z
momentu zaciągnięcia kredytu. Kredytobiorcy mają jednocześnie otrzymać zwrot środków z tytułu
naliczanych wcześniej spreadów walutowych oraz zawyżanego oprocentowania.
5
CitiMonthly
30/01/2015
Wykres 11. Koszty obsługi długu gospodarstw domowych Wykres 12. Kurs CHFPLN
(% dochodu do dyspozycji)
4.5
10
9
4.0
8
7
3.5
6
3.0
5
4
2.5
3
2
2.0
1
lut 14
paź 14
cze 13
lut 12
paź 12
cze 11
paź 10
lut 10
cze 09
lut 08
CHFPLN
Płatności odsetkowe i zadłużenie w lokalnej walucie
Źródło: Eurostat, narodowe banki centralne, Reuters, Citi Handlowy.
paź 08
lut 06
cze 07
Płatności odsetkowe i zadłużenie FX
paź 06
Czechy
cze 05
Polska
lut 04
Węgry (2015)*
paź 04
Węgry (2013)
cze 03
1.5
0
Źródło: Reuters, Citi Handlowy.
Choć skala osłabienia złotego wobec franka jest znaczna, rzeczywisty
wpływ na miesięczne raty będzie ograniczany przez jednoczesny
spadek stóp procentowych. SNB postanowił bowiem obniżyć je głębiej
poniżej zera i nie można wykluczyć, że to nie jest jeszcze koniec obniżek.
Według naszych szacunków rata na przeciętnym kredycie frankowym może
wzrosnąć o około 90 zł czyli zaledwie 2,4% przeciętnego wynagrodzenia, a
tym samym ujemne stawki Libor zniwelują około 60% wzrostu
wynikającego z wzmocnienia CHF. Niewątpliwie w przypadku większych
kredytów, wzrost raty będzie bardziej istotny, ale wciąż jednak zbyt mały
aby powodować wzrost zagrożenia dla stabilności systemu finansowego.
Wpływ na konsumpcję związany z rosnącymi obciążeniami gospodarstw
domowych będzie niewielki i sięgnie około 0,1% PKB.
Wzrost PKB ponownie przekroczy 3%
Polska gospodarka rośnie w całkiem przyzwoitym tempie biorąc pod
uwagę słabsze perspektywy głównych partnerów handlowych. Na
podstawie dotychczas opublikowanych danych szacujemy, że wzrost w IV
kwartale 2014 r. wyniósł około 3,1% i był wyższy niż jeszcze kilka miesięcy
temu oczekiwano. Głównym motorem wzrostu pozostaje popyt krajowy,
głównie za sprawą dobrych wyników konsumpcji prywatnej (2,9%) oraz
dalszego wzrostu inwestycji (8,8%). Poprawa sytuacji na rynku pracy
sugeruje, że ożywienie gospodarcze z 2014 r. nie jest krótkotrwałe i może
być kontynuowane także w tym roku.
Oczekujemy wzrostu PKB w tym roku na poziomie 3,4% r/r, tj. nieco
powyżej 3,3% zanotowanych w 2014 r. Naszym zdaniem początek tego
roku będzie nieco słabszy, jednak w kolejnych kwartałach wzrost będzie
przyspieszał i osiągnie ok. 4% r/r w ostatnim kwartale.
6
CitiMonthly
30/01/2015
Wykres 14. Wzrost PKB i główne składowe (kwartalnie do
końca 2015 r.)
-3.0
PKB (% r/r)
Konsumpcja prywatna (% r/r, lewa oś)
Nakłady na środki trwałe (% r/r, prawa oś)
9
7
10
20
5
10
0
0
-5
-10
3
Produkcja budowlana r/r (prawa oś)
Płace realne (% r/r)
Źródło: GUS, Citi Handlowy.
Wykres 17. Sprzedaż detaliczna
Wykres 18. Wzrost kredytów dla przedsiębiorstw i
gospodarstw domowych
50
20
40
15
30
lip 14
Zatrudnienie r/r
Źródło: GUS, Citi Handlowy.
25
lip 13
lip 12
lip 11
lip 10
lip 09
lip 08
lip 07
lip 06
lip 05
lip 04
lip 03
lip 01
lip 14
sty 14
lip 13
sty 13
lip 12
sty 12
lip 11
sty 11
lip 10
sty 10
lip 09
-40 -5
sty 09
-20
lip 08
-30 -3
sty 08
-15
lip 02
1
-20 -1
10
3q15
5
-10
Produkcja przemysłowa r/r (lewa oś)
1q15
PKB r/r
Wykres 16. Płace i zatrudnienie
30
3q14
Inwestycje
Eksport netto
Wykres 15. Produkcja przemysłowa i budowlana
40
1q14
Konsumpcja prywatna
Zmiana zapasów
Źródło: GUS, Citi Handlowy.
15
3q13
Spożycie zbiorowe
Źródło: GUS, Citi Handlowy.
20
1q13
-5.0
1q09
2014
2015P
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
-4
-1.0
3q12
-2
1q12
0
1.0
3q11
2
3.0
1q11
4
Prognoza
5.0
3q10
6
7.0
1q10
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
Prognoza
8
3q09
Wykres 13. Wzrost PKB
20
5
10
0
0
-5
Nominalny wzrost funduszu płac (% r/r)
Źródło: GUS, Citi Handlowy.
sie 14
gru 13
sie 12
kwi 13
gru 11
sie 10
kwi 11
gru 09
sie 08
kwi 09
gru 07
kwi 07
Kredyty gospodarstw domowych (% r/r)
Kredyty konsumpcyjne gospodarstw domowych (% r/r)
Kredyty przedsiębiorstw (% r/r)
Źródło: NBP, Citi Handlowy.
7
sie 06
gru 05
kwi 05
sie 04
gru 03
kwi 03
sie 02
lip 14
lip 13
lip 12
lip 11
lip 10
lip 09
lip 08
lip 07
lip 06
lip 05
lip 04
lip 03
Sprzedaż detaliczna (% r/r)
gru 01
-10
-10
CitiMonthly
30/01/2015
Dylematy polityki pieniężnej
Spadające ceny surowców utrzymają inflację poniżej zera przez
większą część roku. W grudniu inflacja obniżyła się do -1% r/r z -0,6% w
listopadzie, głównie za sprawą dalszego spadku cen paliw oraz niskiej
dynamiki cen żywności. Jednocześnie inflacja netto wzrosła nieznacznie
do 0,5% r/r z 0,4% r/r w listopadzie. Odnotowany w ciągu ostatnich tygodni
bardzo głęboki spadek cen ropy naftowej obniża również perspektywy CPI
w kolejnych kwartałach. Według naszych szacunków, jeśli ceny paliw nie
odreagują wkrótce to deflacja może potrwać co najmniej do końca
miesięcy wakacyjnych, podczas gdy średnioroczna inflacja będzie poniżej
zera. Choć popyt krajowy pozostaje mocny, a ożywienie rynku pracy jest
kontynuowane, to ryzyko przedłużonego okresu deflacji może być
wystarczające, aby przechylić szalę w RPP na rzecz łagodzenia polityki
pieniężnej. Rada Polityki Pieniężnej złagodziła swój ton już w styczniu i
praktycznie zasugerowała możliwość dodatkowych obniżek.
Osłabienie złotego wobec franka szwajcarskiego rozbudziło obawy o
stabilność systemu finansowego, co z kolei komplikuje sytuację RPP.
Jednak ten efekt został zniwelowany w dużej części przez wprowadzenie
przez EBC programu skupu aktywów, co doprowadziło do umocnienia
złotego wobec euro. Biorąc pod uwagę te wydarzenia wciąż sądzimy, że
Rada zdecyduje się obniżyć stopy o 50 pb w tym roku, choć
prawdopodobnie jeszcze nie w lutym. Marzec wydaje się nam najbardziej
prawdopodobnym miesiącem do obniżki stóp, gdyż Rada będzie miała już
do dyspozycji nową projekcję inflacji i PKB.
Wykres 19. Stopa NBP implikowana ze stawek FRA
Wykres 20. Prognoza inflacji i stóp procentowych
7.0
2.50
2.25
Stopa NBP (zakładając kroki po 25 pb)
6.0
Stopa NBP implikowana ze stóp FRA
5.0
4.0
aktualny poziom
stopy referencyjnej NBP
3.0
2.0
1.0
1.25
1.25
1.25
1.25
1.25
cze 16
lip 16
sie 16
wrz 16
lip 15
1.25
maj 16
lip 14
1.25
kwi 16
Stopa referencyjna NBP (%)
sty 15
1.25
mar 16
sty 14
1.25
lut 16
lip 13
1.25
sty 16
lip 12
1.25
gru 15
8
sty 13
1.25
lis 15
Źródło: NBP, Reuters, Citi Handlowy
lip 11
1.25
paź 15
Inflacja % r/r
sty 12
1.25
wrz 15
lip 10
1.25
sie 15
sty 11
1.25
lip 15
lip 09
1.50
cze 15
lip 07
1.50
maj 15
-2.0
sty 08
1.75
kwi 15
Źródło: NBP, Reuters, Citi Handlowy.
-1.0
sty 07
1.75
lut 15
mar 15
1.00
Cel inflacyjny
0.0
sty 10
1.50
sty 09
1.75
lip 08
2.00
1.25
Prog.
CitiMonthly
30/01/2015
Wybrane Dane Makroekonomiczne i Rynkowe
Tabela 3. Polska - Wybrane dane makroekonomiczne i rynkowe
2013
2014
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
Produkcja przemysłow a (% r/r)
6.6
4.1
5.3
5.4
5.4
4.4
1.7
2.3
Produkcja przemysłow a (% m/m)
-9.7
2.9
-1.8
9.4
-2.3
-1.7
-0.1
2.0
VIII
IX
X
XI
XII
-1.9
4.2
1.6
0.3
8.4
-8.5
16.5
3.5
-7.5
-2.3
Strefa Realna
Przetw órstw o przemysłow e (% r/r)
8.3
5.9
7.3
7.7
7.3
5.7
2.1
3.3
-1.5
4.9
2.7
1.0
9.1
Prod. budow lano-montażow a (% r/r)
5.8
-3.9
14.4
17.4
12.2
10.0
8.0
1.1
-3.6
5.6
-1.0
-1.6
5.0
Sprzedaż detaliczna (% r/r)
5.8
4.8
7.0
3.1
8.4
3.8
1.2
2.1
1.7
1.6
2.3
-0.2
1.8
Stopa bezrobocia (%)
13.4
14.0
13.9
13.5
13.0
12.5
12.0
11.8
11.7
11.5
11.3
11.4
11.5
Zatrudnienie - przeds. (% r/r)
0.3
0.0
0.2
0.5
0.7
0.7
0.7
0.8
0.7
0.8
0.8
0.9
1.1
0.3
0.2
0.3
-0.2
-0.3
-0.3
-0.6
-0.6
-1.0
-0.3
Ceny
Inflacja (% r/r)
0.7
0.5
0.7
0.7
Inflacja (% m/m)
0.1
0.1
0.1
0.1
0.0
-0.1
-0.6
-0.2
-0.4
0.0
0.0
-0.2
Wskaźnik cen producentów (% r/r)
-1.0
-1.0
-1.4
-1.3
-0.7
-1.0
-1.8
-2.1
-1.5
-1.6
-1.3
-1.6
-2.5
Wskaźnik cen producentów (% m/m)
-0.1
0.0
-0.1
-0.2
-0.2
-0.2
-0.1
-0.1
0.3
0.0
-0.3
-0.5
-1.0
Płace - sektor przedsięb. (% r/r)
2.7
3.4
4.0
4.8
3.8
4.8
3.5
3.5
3.5
3.4
3.8
2.7
3.7
Przepływ y zagraniczne
Saldo obrotów bieżących (mln EUR)
-652
-1 100
-651
345
421
-237
-746
-681
-887
-235
-470
-268
-
Saldo obrotów bieżących (%PKB)
-1.3
-1.1
-1.1
-0.9
-1.0
-1.0
-1.2
-1.2
-1.3
-1.2
-1.4
-1.3
-
Saldo obr. tow arow ych (mln EUR)
-150
105
-79
132
29
-178
222
71
-69
614
-8
-96
-
11 230
12 751
12 397
13 477
13 206
12 782
12 841
13 383
11 551
14 251
14 857
13 556
-
11.6
8.4
7.3
9.5
4.1
9.2
5.2
6.2
-1.8
5.5
4.1
2.3
-
11 380
12 646
12 476
13 345
13 177
12 960
12 619
13 312
11 620
13 637
14 865
13 652
-
0.7
5.8
6.9
4.1
8.0
10.8
5.9
4.8
-1.1
5.8
4.7
4.7
-
Eksport f.o.b. (mln EUR)
Eksport (% r/r)
Import f.o.b. (mln EUR)
Import (% r/r)
Strefa m onetarna*
Podaż pieniądza M3 (% r/r)
6.2
5.4
5.2
6.5
5.4
5.2
5.2
6.0
7.4
7.9
7.7
8.4
8.2
Depozyty gospod. domow ych (% r/r)
5.6
5.5
5.2
4.9
5.7
6.1
5.8
6.5
6.4
6.9
7.6
8.0
8.8
Depozyty przedsiębiorstw (% r/r)
10.0
8.8
7.7
7.4
5.8
4.5
5.4
6.3
9.3
10.6
8.9
10.4
9.4
Kredyty dla gosp. domow ych (% r/r)
4.5
5.4
5.1
5.0
5.8
4.7
4.6
5.2
5.6
5.3
5.7
5.4
5.5
Kredyty przedsiębiorstw (% r/r)
0.8
2.5
2.6
3.6
5.0
5.3
5.0
5.2
5.3
6.6
7.1
7.5
7.4
Stopa referencyjna (koniec mies.)
2.50
2.50
2.50
2.50
2.50
2.50
2.50
2.50
2.50
2.50
2.00
2.00
2.00
WIBOR 3M (średnio)
2.67
2.70
2.71
2.71
2.72
2.72
2.69
2.68
2.65
2.45
2.07
2.01
2.06
WIBOR 3M (koniec okresu)
2.71
2.71
2.71
2.71
2.72
2.72
2.68
2.67
2.59
2.28
1.96
2.06
2.06
Bony 52 tyg. (koniec mies.)
2.71
2.88
2.81
2.74
2.58
2.40
2.32
2.30
2.25
1.99
1.68
1.75
1.80
Rynki finansow e
Obligacje 2-letnie (koniec mies.)
3.03
3.25
3.05
3.01
2.90
2.71
2.51
2.49
2.19
2.00
1.75
1.73
1.77
Obligacje 5-letnie (koniec mies.)
3.65
4.12
3.73
3.76
3.56
3.30
3.02
2.94
2.56
2.38
2.01
1.98
2.15
EUR/PLN (koniec okresu)
4.15
4.24
4.16
4.17
4.20
4.14
4.16
4.16
4.21
4.18
4.20
4.18
4.29
USD/PLN (koniec okresu)
3.04
3.13
3.03
3.03
3.03
3.04
3.04
3.11
3.20
3.31
3.35
3.36
3.54
EUR/USD (koniec okresu)
1.38
1.35
1.38
1.38
1.39
1.36
1.37
1.34
1.32
1.26
1.25
1.25
1.21
Wskaźniki fiskalne
Def. budżetow y kum. (mld PLN)
42.5
2.6
11.7
17.4
21.4
22.4
25.4
26.4
24.6
22.4
27.3
24.8
-
Def. budżetow y kum. (% planu)
82.5%
5.6%
24.7%
36.8%
44.8%
46.9%
53.4%
55.5%
51.9%
47.1%
57.4%
52.1%
-
Źródło: GUS, NBP, Reuters oraz Citi Handlowy.
9
CitiMonthly
30/01/2015
Prognozy Makroekonomiczne
Tabela 4. Polska - Prognozy średnioterminowe dla gospodarki polskiej
2009
2010
2011
2012
2013
2014F
2015F
2016F
439
477
525
496
526
548
468
461
Najważniejsze wskaźniki
Nominalny PKB (mld USD)
Nominalny PKB w walucie krajowej (mld PLN)
1 362
1 437
1 554
1 616
1 662
1 726
1 790
1 904
11 508
12 382
13 626
12 879
13 662
14 235
12 175
11 983
Populacja (mln)
38.2
38.5
38.5
38.5
38.5
38.5
38.5
38.5
Stopa bezrobocia (%)
12.1
12.4
12.5
13.4
13.4
11.7
10.8
10.9
2.6
3.7
4.8
1.8
1.6
3.3
3.4
3.6
PKB per capita (USD)
Aktywność ekonomiczna
Realny wzrost PKB (%, r/r)
Inwestycje (%, r/r)
-12.7
9.7
12.2
-4.3
-3.7
10.8
6.6
7.2
Spożycie ogółem (%, r/r)
3.5
2.8
1.7
0.7
1.3
2.9
2.7
3.2
Konsumpcja indywidualna (%, r/r)
2.9
0.9
1.0
3.0
3.0
3.2
3.4
2.7
Eksport (%, r/r)
-6.3
12.9
7.9
4.3
5.0
4.3
4.0
6.0
Import (%, r/r)
-12.4
14.0
5.5
-0.6
1.8
6.8
4.8
7.0
3.7
3.2
4.6
2.6
0.8
-1.0
1.5
2.4
Inflacja CPI (% średnia)
3.5
2.6
4.3
3.7
0.9
0.0
-0.2
2.4
Płace nominalne (%, r/r)
4.2
3.6
4.9
3.5
2.6
3.7
3.7
4.8
Ceny, pieniądz i kredyt
Inflacja CPI (%, r/r)
Stopa referencyjna NBP (%, koniec okresu)
3.50
3.50
4.50
4.25
2.50
2.00
1.50
2.50
WIBOR1M, (%, koniec okresu)
4.27
3.95
4.99
4.11
2.71
2.06
1.63
2.98
Rentowność obligacji 10-letnich
6.24
6.07
5.91
3.73
4.34
2.52
3.00
4.40
USD/PLN (Koniec okresu)
2.86
2.95
3.40
3.10
3.01
3.52
3.89
4.30
USD/PLN (Średnia)
3.10
3.01
2.96
3.26
3.16
3.15
3.82
4.13
EUR/PLN (Koniec okresu)
4.11
3.96
4.42
4.09
4.15
4.26
4.18
4.10
EUR/PLN (Średnia)
4.33
3.99
4.12
4.19
4.20
4.18
4.25
4.13
-17.3
-24.1
-27.0
-17.6
-7.0
-6.4
-7.5
-10.7
Bilans płatniczy (mld USD)
Rachunek bieżący
Saldo obrotów bieżących (% PKB)
-3.9
-5.0
-5.1
-3.6
-1.3
-1.2
-1.6
-2.3
-10.2
-13.8
-17.4
-9.2
0.9
0.6
-0.7
-3.9
Eksport
133.1
156.3
184.2
181.0
197.8
190.6
177.5
175.4
Import
143.3
170.1
201.6
190.2
196.9
190.0
178.2
179.3
4.8
3.1
7.3
8.0
10.6
8.6
8.1
8.1
-12.7
-16.5
-18.0
-16.2
-18.0
-15.8
-14.9
-14.6
8.8
6.9
-14.0
-6.6
-3.7
-9.0
-10.0
-11.0
Rezerwy międzynarodowe
73.4
86.3
89.7
100.3
99.3
94.1
94.1
94.1
Amortyzacja
46.9
44.1
38.3
47.5
48.7
49.2
51.0
49.6
-7.4
-7.6
-4.9
-3.7
-4.0
-2.9
-2.3
-2.2
Saldo handlu zagranicznego
Saldo usług
Saldo dochodów
Bezpośrednie Inwestycje Zagraniczne netto
Finanse publiczne (% PKB)
Saldo budżetu sektora publicznego (ESA95)
Saldo pierwotne sektora finansów publicz,
-4.6
-5.1
-2.4
-1.0
-1.5
-0.8
-0.5
-0.5
Dług publiczny (Polska metodologia)
49.8
52.0
52.5
52.0
53.1
47.0
47.4
47.4
Źródło: GUS, NBP, Reuters oraz Citi Handlowy.
10
CitiMonthly
30/01/2015
Tabela 5. Polska - Prognozy długoterminowe dla polskiej gospodarki
2013
2014
2015P
2016P
2017P
2018P
Realny wzrost PKB (%, r/r)
1.6
3.3
2.6
3.6
3.6
3.2
Inflacja CPI (% średnia)
0.9
0.0
-0.2
2.4
2.5
2.5
Saldo obrotów bieżących (% PKB)
-1.3
-1.2
-1.6
-2.3
-2.6
-2.9
Stopa referencyjna NBP (%, koniec okresu)
2.50
2.00
1.50
2.50
3.50
3.50
USD/PLN (Koniec okresu)
3.01
3.52
3.89
4.30
3.92
3.57
USD/PLN (Średnia)
3.16
3.15
3.82
4.13
4.07
3.69
EUR/PLN (Koniec okresu)
4.15
4.26
4.18
4.10
4.04
3.97
EUR/PLN (Średnia)
4.20
4.18
4.25
4.13
4.06
3.99
Źródło: GUS, NBP, Reuters oraz Citi Handlowy
11
CitiMonthly
30/01/2015
Zespół Analiz Ekonomicznych i Rynkowych
Piotr Kalisz, CFA
Główny Ekonomista na region Europy Środkowo-Wschodniej
+48 (22) 692-9633
[email protected]
Cezary Chrapek
Starszy Analityk Rynku Walutowego i Obligacji
+48 (22) 692-9421
[email protected]
Citi Handlowy
Senatorska 16
00-923 Warszawa
Polska
Fax: +48 22-657-76-80
Osoby zainteresowane otrzymywaniem naszej publikacji prosimy o kontakt:
[email protected]
Niniejszy materiał został przygotowany przez Bank Handlowy w Warszawie S.A. wydany jedynie w celach informacyjnych i nie jest ofertą ani zachętą do
dokonywania transakcji kupna lub sprzedaży papierów wartościowych lub innych instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi analizy inwestycyjnej, analizy
finansowej ani innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, o których mowa w art. 69 ust. 4 pkt 6 ustawy z
dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi. Materiał nie stanowi także rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19
października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. Fakty przedstawione
w niniejszym materiale pochodzą i bazują na źródłach uznawanych powszechnie za wiarygodne. Bank dołożył wszelkich starań by opracowanie zostało
sporządzone z rzetelnością, kompletnością oraz starannością, jednak nie gwarantuje dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadkach,
gdyby informacje na podstawie których zostało sporządzone opracowanie okazały się niekompletne. Wszystkie opinie i prognozy wyrażone w niniejszym materiale
są wyrazem oceny Banku w dniu ich publikacji i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Klient ponosi odpowiedzialność za wyniki decyzji inwestycyjnych podjętych w
oparciu o informacje zawarte w niniejszym materiale. Wyniki inwestycyjne osiągnięte przez Klienta w przeszłości z wykorzystaniem materiałów przygotowywanych
przez Bank nie mogą stanowić gwarancji ani podstawy twierdzenia, że zostaną powtórzone w przyszłości. Bank zaświadcza, że informacje w nim przedstawione
dokładnie odzwierciedlają jego własne opinie, oraz że nie otrzymał żadnego wynagrodzenia od emitentów, bezpośrednio lub pośrednio, za wystawienie takich opinii.
Bank (lub inny podmiot zależny od Citigroup Inc. lub jego dyrektorzy, specjaliści lub pracownicy) mogą być zaangażowany w lub może dokonywać inwestycji
zarówno kupna jak i sprzedaży instrumentów opisanych w niniejszym dokumencie. Niniejszy dokument nie może on być powielany lub w inny sposób
rozpowszechniany w części lub w całości. Nadzór nad działalnością Banku sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.
Znaki Citi oraz Citi Handlowy stanowią zarejestrowane znaki towarowe Citigroup Inc., używane na podstawie licencji. Spółce Citigroup Inc oraz jej spółkom zależnym
przysługują również prawa do niektórych innych znaków towarowych tu użytych.
12