Central European Distribution Corporation

Raport analityczny dla spółki
Central European Distribution Corporation
przygotowany dla Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A.
przez Notoria Serwis S.A.
30 listopada 2011 r.
1
Informacje o firmie
Central European Distribution Corporation
Adres: 3000 Atrium Way, Suite 265
08054 Mt. Laurel, NJ USA
tel. 856 273 6970
fax. 856 273 6996
strona internetowa: www.cedc.com.pl
Akcjonariat
Russian Standard
9,9%
Mark Kaufman (poprzez W & L Enterprises Ltd.)
9,6%
Blackrock Inc.
7,01%
ING OFE
5,86%
Carey, William V.
5,4%
Pozostali
Źródło: Notoria
62,23%
Rada Dyrektorów
Carey, William V. – prezes
Archbold James – członek
Evangelou Evangelos – członek
Sieger Markus – członek
Shanahan, William S. – członek
Koch, Robert P. – członek
Forysiak, Marek E. – członek
Fine, N. Scott – członek
Bailey David – członek
Biedermann Chris – członek
Działalność
Historia
CEDC to czołowy producent i dystrybutor
alkoholi na świcie, z roczną sprzedażą
przekraczającą 290 mln litrów. Spółka
prowadzi działalność na trzech głównych
rynkach: Polsce, Rosji i na Węgrzech.
Spośród polskich marek do portfolio
produktowego CEDC należą m.in.:
Żubrówka, Bols, Absolwent i Soplica.
Oprócz produkcji, spółka importuje
alkohole tak znanych marek jak: Carlo
Rossi, Metaxa, Guinness, Sierra Tequila,
Campari, Cinzano, Old Smuggler czy
Hennessy. W Polsce CEDC jest numerem
dwa na rynku z udziałem 24,1% ustępując
Stock Polska (34%). Trzecim graczem jest
Belvedere z 21% udziałem w rynku.
W tym roku 21-lecie istnienia obchodzi
prekursor grupy kapitałowej – założona w
Polsce spółka Carey Agri, która zajęła się
importem piw amerykańskiego browaru
Anheuser Busch, m.in.: Foster i Grolsch.
Początkowo zaopatrywała w duże partie towaru
hurtownie, a po dwóch latach ruszyła ze
sprzedażą
bezpośrednią
do
sklepów
detalicznych i pubów. W 1997 r.
zarejestrowano w USA spółkę holdingową
Central European Distribution Corp., która
przeprowadziła ofertę publiczną i wprowadziła
akcje na amerykański pozagiełdowy rynek
regulowany Nasdaq. W 2006 r. akcje holdingu
zadebiutowały na GPW, co poprzedziła oferta
publiczna 2,55 mln nowych akcji. Za
pozyskane środki CEDC przejęła kilku
dystrybutorów wyrobów spirytusowych. W
2
kolejnych latach kontynuowano tę strategię
rozwoju z nastawieniem przede wszystkim
na włączanie do grupy dystrybutorów
wódki. W 2010 r. podjęto decyzję o
sprzedaży
grupie
Eurocash
części
dystrybucyjnej całkowicie skupiając się na
działalności produkcyjnej w siedmiu
własnych destylarniach oraz na imporcie.
Strategia
Po sprzedaży spółek dystrybucyjnych
holding chce się skupić na umacnianiu
pozycji rynkowych marek własnych.
Największe wyzwania stoją przed spółką w
Rosji, gdzie rynek jest dużo bardziej
rozdrobniony niż w Polsce. W ramach
integracji działalności CEDC przejęła w
lutym Grupę Whitehall – wiodącego
importera win i wyrobów spirytusowych
segmentu premium. W 2010 r. CEDC
pozyskała 100% udziałów w Russian
Alcohol i zintegrowała ją z Grupą
Parliament. W Polsce spółka dąży do
zwiekszenia wolumenu sprzedaży mimo
spadającej konsumpcji mocnych alkoholi.
Ma w tym pomóc wprowadzanie na rynek
nowych marek. Do końca 2011 r. firma
chce kontrolować 26-27% polskiego rynku
wódki, a w ciągu trzech lat chce osiągnąć
w nim 30% udziałów.
Plany
 W 2011 r. spółka zamierza powielić
sukces Żubrówki Białej, która w ciągu
czterech miesięcy od wprowadzenia do
sprzedaży zdobyła 5% udziału w rynku.
Dlatego zarówno na rynkach polskim
jak i rosyjskim CEDC stawia na
organiczny rozwój wybranych marek
własnych oraz wprowadzenie zupełnie
nowych marek i rozszerzenie linii
produktów.
 Po sprzedaży części dystrybucyjnej
przedsiębiorstwa, spółka zapowiada
koncentrację na promocji przez nowo
utworzony zespół specjalistów ds.
sprzedaży i merchandisingu. Mają oni
zadbać o odpowiednią ekspozycję i cenę
produktów w punktach sprzedaży.
 Spory potencjał drzemie w działalności
importowo-eksportowej, która – jak
zapowiada CEDC – w perspektywie krótko i
średnioterminowej będzie odgrywać coraz
większą rolę w ogólnym profilu działalności
firmy. Obecnie udział importu i eksportu w
działalności spółki wynosi odpowiednio
23% i 7%, przy 70% udziale segmentu
wódek krajowych. Szczególne nadzieje
spółka wiąże z eksportem wyrobów
produkowanych w Rosji do krajów WNP.
Obiecujące wyniki generuje eksport na
Ukrainę, gdzie wódka Green Mark po 9
miesiącach od debiutu rynkowego zajmuje
5. miejsce wśród najlepiej sprzedających się
wódek w kraju i 1. miejsce wśród wódek
importowanych.
Podstawowe dane finansowe (stan na 29.11.2011)
Cena akcji (PLN)
14,53
Zakres z 52 tygodni (PLN)
9,27-82,0
Stopa zwrotu 12 miesięcy (%)
-79,8
Średni wolumen obrotów na sesję
39,67
w 2010 r. (tys. szt.)
Średni wolumen obrotów na sesję
w III kwartale 2011 r. (tys. szt.)
98,42
Średni wolumen obrotów na sesję
304,78
w listopadzie 2011 r. (tys. szt.)
Kapitalizacja rynkowa (PLN mln)
1 191,48
Wartość księgowa (PLN mln)
2 282,70
Akcje w wolnym obrocie (%)
62,2
Liczba akcji
72 739 924
Cena/zysk
Cena/wartość księgowa
0,52
III kwartał 2011
Przychody (tys. USD)
228 850
Wynik operacyjny (tys. USD)
-645 164
Wynik netto (tys. USD)
-839 850
Marża zysku brutto ze sprzedaży
39,4%
Marża zysku operacyjnego
-89,4%
Marża zysku brutto
-119,3%
Marża zysku netto
-113,7%
Źródło: Notoria
3
 Z
uwagi
na
zmianę
postaw
konsumenckich spółka skróci okresy
pomiędzy
„odmłodzeniami”
wizerunków głównych marek z
dotychczasowych interwałów 5-letnich
do
2-3-letnich.
Wynika
to
z
przekonania, że nabywcy oczekują
większego
zróżnicowania
oferty
rynkowej.
 Na rynku rosyjskim mają się pojawić
dwie nowe marki z segmentu upper
mainstream oraz upper economy.
Odświeżony zostanie wizerunek wódki
Green Mark. W Polsce wprowadzone
będą
nowe
marki
smakowe.
Zapowiedziano też odmłodzenie jednej
z
kluczowych
marek
segmentu
mainstream.
Uwagi
 Pod koniec listopada w akcjonariacie
spółki ujawniła się spółka Russian
Standard i to od razu z największym
pakietem akcji 9,9%. Firma należąca do
biznesmena Roustama Tariko jest
właścicielem wiodącej wódki premium
w Rosji, a także jednego z większych
rosyjskich banków z sektora kredytów
konsumenckich. Media spekulują o
dalszym zwiększaniu zaangażowania,
jak również o możliwej fuzji obu firm.
 Nieco
wcześniej
pakiet
akcji
stanowiących 9,6% kapitału CEDC
skupił inny rosyjski biznesmen Mark
Kaufman. Był on prezesem spółki
Whitehall, którą CEDC przejęło pod
koniec 2010 r. Inwestor zadeklarował
chęć zaangażowania się w rozmowy z
radą dyrektorów CEDC w sprawie
finansowej kondycji firmy oraz
strategii.
 Na początku września 2011 r., czyli
kilka dni po tym, jak Kaufman ujawnił
się w akcjonariacie, CEDC ogłosiło
gotowość zastosowania mechanizmu
poison pill, używanego w USA do
obrony przed wrogim przejęciem. Jeżeli w
firmie pojawi się inwestor z pakietem ponad
10% akcji, który nie będzie chciał
współpracować z radą dyrektorów, dojdzie
wówczas do podwyższenia kapitału, aby
ograniczyć jego udział.
 Agencja
Standard
&
Poor's
obniżyła długoterminowy
rating
korporacyjny CEDC do „B minus" z „B".
Perspektywa oceny
dla
spółki
jest
negatywna. „Obniżka uwzględnia naszą
ocenę słabych wyników spółki w
dotychczasowej
części
roku
oraz
pogorszenie jej wskaźników kredytowych.
Odzwierciedla też naszą opinię, że
negatywna dynamika rynku wódki na dwóch
głównych rynkach, na których działa CEDC,
w Polsce i Rosji, uniemożliwi istotną
poprawę sytuacji w 2012 roku" – uzasadnia
S&P.
 Na początku 2013 r. zapadają obligacje
CEDC o nominalnej wartości 300 mln USD.
Obawiając się problemów z ich spłatą lub
refinansowaniem, w połowie listopada bank
inwestycyjny
Nomura
obniżył
cenę
docelową akcji z 8 USD do zera. Kilka
tygodni wcześniej rekomendację, „sprzedaj"
wydał Renaissance Capital, ustalając cenę
docelową na 1 USD za walor.
 Na początku sierpnia spółka skorygowała
prognozę wyników na 2011 r., obniżając
m.in. zakładany poziom zysku netto z 1,05–
1,25 USD do 0,80–1 USD na jeden walor.
Zmianę prognoz firma tłumaczyła m.in.
zmianą przepisów akcyzowych w Rosji. Na
mocy rozporządzenia rządowego ceny
spirytusu wzrosły skokowo o 35%. Dla
CEDC oznacza to wzrost kosztów zakupu
podstawowego komponentu do produkcji
wódek o około 11 mln USD w drugim
półroczu.
 Zamknięcie w sierpniu jednego z rosyjskich
zakładów ma przynieść oszczędności około
6-7 mln USD w ujęciu rocznym.
4
Notowania
Źródło: Notoria
Akcje CEDC zadebiutowały na GPW
20 grudnia 2006 r. na otwarciu dając zarobić
jedynie 2% względem ceny emisyjnej 86,29
zł. Pierwsze dni giełdowej kariery przyniosły
niewielki spadek kursu w okolice poziomu
80 zł, ale w dłuższym terminie walory
producenta wódek okazały się dobrą
inwestycją. W połowie 2008 r. za jedną akcję
płacono już ponad 160 zł wyznaczając
historyczny szczyt notowań. Późniejsza
ogólnorynkowa bessa okazała się jednak
bardzo sroga dla posiadaczy walorów CEDC,
które w kilka miesięcy straciły na wartości
około 90%. W dwóch ostatnich latach kurs
akcji wahał się w bardzo szerokim zakresie
20-100 zł. Kres trendowi bocznemu położyło
obniżenie tegorocznych prognoz wyników, w
efekcie czego kurs zapikował ostro w dół.
Dalsze ciosy spadły po publikacjach słabych
wyników za I półrocze, a potem po 9
miesiącach. Dopiero ujawnienie się nowego
rosyjskiego akcjonariusza tchnęło wiarę w
giełdowych inwestorów. W ciągu niespełna
trzech tygodni, akcje zdrożały o 52%.
Dane finansowe
Skonsolidowane sprawozdanie finansowe (tys. USD)
I-IX'10
I-IX'11
zmiana %
Aktywa
3 433 777
2 407 561
-29,9
Aktywa trwałe
2 737 112
1 792 453
-34,5
Aktywa obrotowe
696 665
615 108
-11,7
Zapasy
91 126
105 161
15,4
1 653 801
700 773
-57,6
232 857
114 163
-51,0
Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania
1 779 976
1 706 788
-4,1
Zobowiązania długoterminowe
1 387 555
1 415 113
2,0
Zobowiązania krótkoterminowe
392 421
291 675
-25,7
BILANS
Kapitał własny
Inwestycje krótkoterminowe
5
RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT
Przychody netto ze sprzedaży
483 163
597 518
23,7
Zysk (strata) z działalności operacyjnej
95 553
-618 982
-
Zysk (strata) brutto
-224
-2 073
825,4
Zysk (strata) netto
-1 464
-835 715
56 984,4
Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej
74 692
46 156
-38,2
Przepływy pieniężne netto z działalności inwestycyjnej
460 389
-47 681
-
Przepływy pieniężne netto z działalności finansowej
-415 491
-1 827
-99,6
Przepływy pieniężne netto
106 418
-11 133
-110,5
Środki pieniężne na początek okresu
126 439
122 324
-3,3
Środki pieniężne na koniec okresu
232 857
111 191
-52,2
Liczba akcji (tys.)
69 166
70 685
2,20
Wartość księgowa na jedną akcję
23,91
9,91
-58,54
Zysk (strata) na jedną akcję
Źródło: spółka
-0,02
-11,82
55 757,74
RACHUNEK PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH
Wskaźniki finansowe
ZYSKOWNOŚĆ
I-IX'10
I-IX'11
Marża zysku brutto ze sprzedaży
49,7%
39,8%
Marża zysku operacyjnego
19,8%
-103,6%
Marża zysku brutto
2,2%
-140,5%
Marża zysku netto
-0,3%
-139,9%
Stopa zwrotu z kapitału własnego
-0,1%
-159,0%
Stopa zwrotu z aktywów
-0,1%
-46,3%
PŁYNNOŚĆ
Kapitał pracujący
2010-09-30 2011-09-30
304 244
323 433
Wskaźnik płynności bieżącej
1,78
2,11
Wskaźnik płynności szybkiej
1,54
1,75
Wskaźnik podwyższonej płynności
0,59
0,39
AKTYWNOŚĆ
I-IX'10
I-IX'11
Rotacja należności
174,6
137,7
Rotacja zapasów
63,5
51,6
Cykl operacyjny
238,1
189,3
Rotacja zobowiązań
273,4
143,2
Cykl konwersji gotówki
-35,3
46,1
Rotacja aktywów obrotowych
389,3
277,9
1 918,9
1 087,9
Rotacja aktywów
ZADŁUŻENIE
2010-09-30 2011-09-30
Wskaźnik pokrycia majątku
60,4%
39,1%
Stopa zadłużenia
51,8%
70,9%
Wskaźnik obsługi zadłużenia
1,7
-3,6
Dług/EBITDA
Źródło: Notoria
21,9
-3,8
6
Przychody w podziale na kraje
III kw. '10 III kw. '11 zmiana %
(tys. USD)
I-IX '10
I-IX '11
zmiana %
Polska
52 382
59 007
12,6
153 213
163 651
6,8
Rosja
98 744
162 062
64,1
311 667
413 375
32,6
Węgry
6 634
7 781
17,3
18 283
20 492
12,1
Razem
157 760
228 850
45,1
483 163
597 518
23,7
Źródło: Spółka
 Spółka wykazała co prawda wzrost
przychodów ze sprzedaży zarówno w III
kwartale jak i narastająco od początku
roku, należy jednak pamiętać o
konsolidacji wyników przejętej w Rosji
spółki Whitehall. Spowodowała ona
wzrost przychodów o 31,9 mln USD. Na
tym koniec dobrych informacji.
 W rachunku wyników rzuca się w oczy
gigantyczna strata 835,7 mln USD. Z
uwagi
na
pogorszenie
warunków
rynkowych, zmian kanałów sprzedaży i
problemów z odnowieniem kocesji w
Prognozy finansowe na 2011 r.
Przychody ze sprzedaży (mln USD)
Zysk na 1 akcję (USD)
Rosji, CEDC przeprowadziło test wartości
firmy na utratę wartości. W jego wyniku
spółka ujęła odpis z tego tytułu na kwotę
546,9 mln USD. Kolejny odpis w kwocie
127,6 mln USD powstał z tytułu utraty
wartości niektórych znaków towarowych
(chodzi głównie o Bols Vodka).
 Akcjonariusze mają też powody do
niepokoju w obliczy zadłużenia spółki
sięgającego 1,7 mld USD. Stopa
zadłużenia wzrosła z 52 do 71%, a
wskaźnik pokrycia majątku spadł z 60,4
do poniżej 40%.
Zarząd (aktualna)
Zarząd (wcześniejsza)
900-1050
880-1080
0,80-1
1,05-1,25
Źródło: Spółka
Analiza sektora
 GUS podaje, że w ciągu pierwszych
pięciu miesięcy 2011 r. sprzedaż wódki
w Polsce była o niemal 5% niższa niż
rok wcześniej. Jeszcze szybciej malała
wartość rynku. Firma konsultingowa
Nielsen podaje, że od czerwca 2010 r.
do maja 2011 r. Polacy wydali na
wódkę ok. 9,7 mld zł, o ponad 8%
mniej niż przed rokiem.
 Polski rynek napojów spirytusowych
ma wartość około 13,6 mld zł. W 2010
r. branża dostarczyła budżetowi
państwa 6,5 mld zł z tytułu akcyzy.
Wielkość szarej strefy szacuje się na
około 9-10%, co oznacza, że poza
oficjalnymi kanałami sprzedaży do rąk
konsumentów trafiają wyroby alkoholowe
wartości około 1-1,5 mld zł.
 Do
2015
r.
sprzedaż
alkoholi
wysokoprocentowych w Polsce spadnie o
około 8%, do niemal 275 mln litrów wynika z raportu firmy badawczej
International Wine and Spirit Research.
Najlepsze
perpektywy
stoją
przed
producentami i dystrybutorami wina. Ten
segment rynku ma rosnąć w tempie ok. 5%
rocznie, dzięki m.in. zwiększającemu się
asortymentowi win z różnych krajów oraz
obniżkom marż przez supermarkety.
 Wyroby spirytusowe, jak i paliwa czy
tytoń, zawierają w cenie wysoki udział
7
podatków sięgający 70%. W cenie
wódki akcyza stanowi 52,2%, a VAT –
18%. Koszty produkcji sięgają 9,5%,
zaś marża producenta i dystrybutora
nieznacznie przekracza 20%. Wysoki
poziom
opodatkowania
sprzyja
rozwojowi szarej strefy.
 Polska jest największym producentem
wódki w UE – rocznie produkujemy 3,2
mln gotowego produktu. W ślad za
produkcją
idzie spożycie,
które
znacznie przekracza europejską średnią.
W większości krajów europejskich
spożycie wyrobów spirytusowych sięga
5 litrów per capita, natomiast w Polsce
wynosi ono 8 litrów.
 80% wyrobów spirytusowych znalazło
nabywców w sklepach detalicznych,
natomiast pozostałe 20% sprzedano w
sektorze
HoReCa,
restauracjach i pubach.
czyli
hotelach,
 Branża spirytusowa ma pośrednio duży
wpływ na inne gałęzie przemysłu.
Producenci alkoholu wydają na zakupy
towarów i usług 2,5 mld EUR, z czego 65%
z każdego wydanego na te cele euro, trafia
do dostawców krajowych.
 Spożycie wódki w Rosji może spaść o
jedną trzecią w ciągu pięciu lat. Podwyżka
podatku akcyzowego na wódkę o 30% ma
spowodować
obniżenie
całkowitej
konsumpcji wódki w Rosji do 8 litrów na
mieszkańca w 2015 r., w porównaniu z
około 11,9 litrów na mieszkańca w 2011 r.
Zdaniem analityków Renaissance Capital
przyczyni sie to także do wzrostu spożycia
piwa, wina i whisky.
Analiza porównawcza konkurencji
CEDC*
Belvedere**
Ambra***
Żywiec
2 109 067
3 408 765
409 732
3 631 089
Zysk (strata) z działalności
operacyjnej (tys. PLN)
-69 929
43 694
38 282
461 119
Zysk (strata) netto (tys. PLN)
-310 243
-213 710
19 143
398 858
Zysk netto na akcję (PLN)
-4,39
-71,59
0,76
38,83
Wartość księgowa na akcję (PLN)
65,61
-258,96
7,90
57,34
Aktywa (tys. PLN)
10 066 623
2 837 329
398 725
2 309 190
Kapitał własny (tys. PLN)
4 637 841
-773 086
199 249
588 913
Zwrot na kapitale (ROE)
-6,7%
-
9,6%
67,7%
Zwrot na aktywach (ROA)
-3,1%
-7,5%
4,8%
17,3%
1,99
0,41
1,57
0,71
53,9%
125,9%
42,6%
74,5%
Wybrane dane za 2010 r.
Przychody (tys. PLN)
Wskaźnik płynności bieżącej
Stopa zadłużenia
* 1USD = 2,9641 PLN (fixing NBP 31.XII.2010)
** 1EUR = 3,9603 PLN (fixing NBP 31.XII.2010)
*** rok obrotowy kończący się 30.VI.2011
Źródło: Notoria
8
Wieści z branży
 Belvedere planuje poprawić wyniki
m.in.
poprzez
sprzedaż
części
aktywów, w tym niektórych marek
alkoholi. Spółka chwali się też
odzyskiwaniem udziałów w polskim
rynku
dzięki
"spektakularnemu
sukcesowi” wódki Krupnik. W 18
miesięcy od wprowadzenia na rynek,
miała na koniec września br. 13,4%
udziału w rynku.
 W listopadzie miała sie zakończyć
stopniowa podwyżka cen win w Polsce
i Czechach. W ten sposób spółka chce
zminimalizować negatywny wpływ
kursu walutowego na swoje wyniki.
Ruszyła też kampania promocyjna
marek Cin & Cin oraz El Sol.
 Ambra zapowiedziała inwestycje w
marki alkoholi mocnych z segmentu
premium oraz rozwój własne marki
brandy i whisky. W portfelu
produktowym Ambry już znalazła się
wódka J.A. Baczewski.
 Belvedere ogłosiła współpracę z
(RED). W ramach projektu we
wrześniu na rynek trafiła specjalna
edycja butelki Belvedere. Połowa
zysku ze sprzedaży produktu zostanie
przekazana na rzecz organizacji Global
Fund, stworzonej do walki z AIDS,
gruźlicą i malarią w Afryce.
Ambasadorem projektu został Usher.
 Destylarnia Sobieski ze Starogardu
Gdańskiego, należąca do grupy
Belvedere, nawiązała współpracę z
amerykańską fundacją Fisher House
zapewniającą pomoc poszkodowanym
żołnierzom USArmy. Będzie do niej
trafiać część przychodów ze sprzedaży
starogardzkiej wódki w Stanach
Zjednoczonych.
 Ambra
zwiększy
dyskontach, jednak
sprzedaż
w
nie zamierza
uzależnić się od tego kanału dystrybucji.
Groziłoby to bowiem obniżeniem wartości
marek, spadkiem cen i marż. Spółka
korzysta z różnych dodatkowych kanałów
dystrybucji: własnych sklepów, gastronomii
czy internetu.
 Browar Perła rusza z dystrybucją win. Białe
i czerwone wytrawne trunki będą
produkowane w małych sycylijskich
winnicach i trafią do sprzedaży pod nazwą
„Reggio”. Będzie je można nabyć wszędzie
tam, gdzie sprzedawane są piwa Perły.
Przedział cenowy win to 20-30 zł.
 W I połowie 2011 eksport szkockiej whisky
wzrósł o 22% osiągając wartość 1,8 mld
GBP (2,85 mld USD). Wyeksportowano
569,3 mln butelek co oznacza wzrost o 19%
w porównaniu z analogicznym okresem
2010. Tak dynamiczny wzrost osiągnięto
głównie dzięki rosnącemu zapotrzebowaniu
na rynkach rozwijających się i w USA.
 W połowie września Ministerstwo Skarbu
Państwa sprzedało 85% akcji Śląskiej
Wytwórni Wódek Gatunkowych Polmos w
Bielsku-Białej spółce pracowników tej
firmy za 19,8 mln zł. Oprócz spółki
pracowników oferty wiążące pod koniec
kwietnia złożyły Alti Plus z Krakowa i
Lubelski Chmiel Investment. Bielskie
przedsiębiorstwo specjalizuje się w
produkcji trunków czystych i gatunkowych:
wódek Złoty Kłos, Extra Żytniej i
wiśniówek, likieru Advocat, a także
likierów miodowych.
 - Polski rynek wódki jest bardzo
konkurencyjny
i
wręcz
niezdrowy.
Obserwujemy zaostrzenie się konkurencji
wśród wielu producentów wódek, którzy
skupili się na promocjach cenowych - mówi
Jean-Baptiste Mouton dyrektor marketingu
i członek zarządu Wyborowa SA. Według
niego, Polacy oczekują nowych wódek
smakowych.
9
Analiza makroekonomiczna
Wskaźniki makro na koniec 2010 r.:
Rosja
Polska
Węgry
PKB (mld EUR)
1 070
357,4
92,8
7,7
9,4
9,2
4
3,8
1,2
Deficyt budżetowy (% PKB)
3,9
7,9
4,2
Inflacja (%)
8,8
2,6
4,7
Bezrobocie (%)
6,5
9,6
11,2
Eksport towarów (mld EUR)
297,9
117,4
71,4
Import towarów (mld EUR)
Źródło: MG
186,2
130,8
65,9
PKB na 1 mieszkańca (tys. EUR)
PKB (%)
Polska
 Inflacja
HICP
(zharmonizowany
wskaźnik cen konsumpcyjnych, obliczany
według ujednoliconej metodologii Biura
Statystycznego
Unii
Europejskiej)
wyniosła w październiku 3,8%, wobec
3,5% we wrześniu. W ujęciu miesięcznym
ceny wzrosły o 0,7%. Liczony przez GUS
wskaźnik CPI w październiku wyniósł
4,3% rok do roku.
 Według założeń budżetowych na 2011 r.,
w nadchodzących 12 miesiącach PKB
wzrośnie o 3,5%. Niektórzy członkowie
Rady Polityki Pieniężnej prognozują
jeszcze wyższy wzrost PKB o 4-4,5%.
Powinno to korzystnie wpływać na
kształtowanie
się
popytu
konsumpcyjnego.
 Ministerstwo Gospodarki szacuje, że
utrzymanie wysokiej dynamiki produkcji
przemysłowej pozwoli w IV kwartale
osiągnąć około 4% wzrost gospodarczy.
Według szacunków GUS, produkcja
sprzedana przemysłu w październiku 2011
r. była o 6,5% wyższa w porównaniu z
analogicznym
miesiącem
2010
r.
Wskaźnik cen produkcji sprzedanej
przemysłu wzrósł w październiku o 8,5%
r/r.
 Premier Donald Tusk zapowiedział w
expose, że od 2012 r. pracodawcy i
samozatrudnieni zapłacą składkę rentową
wyższą o 2 punkty procentowe od
dotychczasowej.
Według
ekspertów
Instytutu
Badań
nad
Gospodarką
Rynkową, będzie to oznaczało nie tylko
wzrost bezrobocia, ale też powiększanie
się szarej strefy w gospodarce.
Rosja
 W I kwartale 2011 r. gospodarka Rosji
wzrosła o 4,4% wobec 4,5% w
poprzednim kwartale i 3,5 proc. w I
kwartale 2010 r. Prognoza na ten rok
przewiduje wzrost na poziomie 4,2%.
Według premiera Władimira Putina
inflacja nie przekroczy 6,5-7,5%. I
zapowiedział, że w ciągu 10 lat Rosja
znajdzie się w gronie pięciu wiodących
potęg gospodarczych świata.
 Po 18 latach negocjacji Rosja podpisała
warunki przystąpienia do Światowej
Organizacji Handlu WTO. Wsparcie dla
rolnictwa
prawie
nie
ulegnie
zmniejszeniu, ceny wewnętrzne na gaz
będą regulowane, a banki zagraniczne
nie będą mogły otwierać oddziałów w
Rosji. Pełnoprawnym członkiem WTO
Rosja stanie się najpóźniej latem 2012 r.
 Bank Światowy ocenia, że gospodarka
Rosji w krótkim terminie po wejściu do
WTO
wzrośnie
o
3,3%,
a
długoterminowo – o 11%. Rosyjski bank
inwestycyjny
Renaissance
Capital
przewiduje, że wejście do WTO będzie
10
zwiększać PKB Rosji o 1 pkt % przez 15
do 20 lat.
 Do końca 2011 r. z Rosji odpłynie 73,6
mld USD – przewiduje Bank Centralny
Rosji. Gorzej było tylko w czasie
kryzysu w 2008 r., kiedy z Rosji
odpłynęło 133,7 mld USD.
 Premier Rosji Władimir Putin namawia
Ukrainę do przystąpienia do unii celnej,
w której oprócz Rosji są już Białoruś i
Kazachstan, a Kirgizja zgłosiła akces.
Według szefa rosyjskiego rządu, Ukraina
zyskałaby na tym około 6,5-9 mld USD
rocznie.
Węgry
 W 2010 r. Węgry podniosły się z bardzo
poważnej recesji gospodarczej roku
poprzedniego, w którym PKB spadł o
6,7%. Była ona spowodowana nie tylko
ogólnoświatowym kryzysem, ale w dużej
mierze własnymi krajowymi problemami
natury gospodarczej i społecznej. W 2010
r. siłą napędową gospodarki był przemysł,
którego produkcja wzrosła o 10,5%. Z
kolei wzrost produkcji przemysłowej
wymusił wzrost zamówień eksportowych.
 Działania nowego rządu w 2010 r.
koncentrowały się głównie na realizacji
programu
ożywienia
gospodarki,
odkładając przeprowadzenie bolesnej
społecznie reformy finansów publicznych,
obejmującej
cięcia
wydatków
budżetowych. Węgry, jako jedyny kraj
Europy Środkowej, zdecydował się na
obniżkę deficytu budżetowego, dzięki
zwiększeniu wpływów budżetowych.
 W lipcu 2010 r. rząd przedstawił 29punktowy program reform gospodarczych,
który obejmował wprowadzenie 16%
liniowego
„rodzinnego
podatku
dochodowego” od osób fizycznych,
obniżkę wydatków na administrację,
zakaz udzielania kredytów w obcych
walutach oraz wysokie opodatkowanie
sektora bankowego.
 20-letnia strategia rozwoju społecznogospodarczego
(tzw.
Nowy
Plan
Szechenyiego) ma doprowadzić do
stworzenia miliona miejsc pracy w ciągu
najbliższych 10 lat.
 W marcu 2011 r. rząd ogłosił program
reform strukturalnych tzw. Plan Kálmána
Szélla, który zakłada zmniejszenie
zadłużenia kraju (z 80,2% PKB w 2010 r.
do 65-70% PKB w 2014 r.) oraz
ograniczenie wydatków budżetowych
(zmniejszenie deficytu z 4,2% PKB w
2010 do 1,9% PKB w 2014 r.).
 Rząd węgierski zrewidował prognozy
gospodarcze na najbliższe pięć lat.
Zgodnie z ustawą budżetową na 2012 rok
węgierski PKB będzie się zwiększał w
znacznie niższym tempie, niż zakładano
jeszcze w kwietniu: 1,9% w 2011 r.
(zamiast 3,1%), 1,5% w 2012 r. (zamiast
3,0%), 2,9% w 2013 r. (zamiast 3,2%),
3,1% w 2014 r. (zamiast 3,3%) oraz 3,0%
w 2015 r. (zamiast 3,5%). Inflacja w
latach
2011-2015
ma
wynieść
odpowiednio 3,8%, 4,2%, 3,0%, 3,0% i
3,0%, a deficyt budżetowy (w relacji do
PKB) 4,6%, 2,5%, 2,3%, 2,0% i 1,7%.
Podsumowanie
Polski rynek mocnych alkoholi, którego
CEDC jest wiceliderem, cechuje niezwykle
ostra wojna konkurencyjna. Stąd możliwość
zwiększenia realizowanych marż wydaje się
mocno ograniczona. Spore nadzieje można
natomiast pokładać w nieporównanie
większym i nie tak konkurencyjnym rynku
rosyjskim. CEDC musi wziąć aktywny udział
w jego konsolidacji jeśli na przestrzeni kilku
lat chce zdecydowanie poprawić wyniki
finansowe. Istnieje jednak ryzyko, że spółka
ugnie się pod ciężarem długów, których
samodzielnie nie będzie w stanie spłacić.
Posiadane aktywa oraz pozycja rynkowa
czynią z CEDC łakomy kąsek do przejęcia
przez inwestorów rosyjskich.
11