Kredyt Inkaso – Aktualizacja monitoringu

DEBT RESEARCH
Kredyt Inkaso –
Aktualizacja monitoringu
kredytowego IIQ 2015
30 września 2015r. (aktualizacja po
wynikach Kredyt Inkaso I NS FIZ)
Najważniejsze informacje
Obligacje do wykupu
Połączenie spółek
Wartość
Realizacja potencjalnego połączenia Kredyt Inkaso ze spółkami BEST
i Gamex, o którym emitent informował w komunikacie bieżącym
41/2015 będzie wymagać zgody zgromadzenia obligatariuszy („ZO”)
serii X, W01, W02. W przypadku jej braku, obligatariusze tych serii,
za zgodą ZO, będą mieli prawo żądać przedterminowego wykupu.
Warto podkreślić, że przedterminowy wykup jakiejkolwiek wartości
obligacji serii X, W01, W02 spowoduje z kolei aktywowanie kowenantów
typu cross-default wszystkich innych serii, których obligatariusze nie
potrzebują już zgody swoich ZO na żądanie przedterminowego wykupu.
Realizacja czarnego scenariusza mogłaby spowodować postawienie w stan
wymagalności obligacji o łącznej wartości nominalnej ok. 242 mln zł – z
tego względu uważamy, że połączenie spółek, które nie zagrozi sytuacji
płynnościowej Kredyt Inkaso, będzie jednak wymagało porozumienia z
obligatariuszami serii X, W01, W02 w zakresie zgody na przeprowadzenie
połączenia. Kwestią otwartą pozostaje struktura obligatariuszy w
kontekście podejmowania wiążących uchwał przez ZO tych serii, którego
ważność wymaga kworum 50%. Alternatywę dla negocjacji z
obligatariuszami mogłoby stanowić przedterminowe wykupienie obligacji
serii W01,W02,X na żądanie emitenta, jednak warunki emisji serii
W01,W02 nie obejmują takiej możliwości, natomiast warunki serii X
zezwalają na przedterminowy wykup dopiero w 5 dniu płatności odsetek
tj. 2017-10-27, co uniemożliwia szybkie rozwiązanie problemu.
Seria
emisji
Data emisji
(mln zł)
Termin
wykupu
S03
15
2011-04-01
2016-04-04
S05
18
2011-11-30
2016-12-08
U01
35
2012-01-02
2016-01-02
U02
5
2012-01-01
2016-01-02
U03
30
2012-03-05
2016-09-05
W01
53
2014-01-13
2017-07-13
W02
17
2014-01-31
2018-01-15
X
69
2015-04-27
2018-10-29
17,7
2013-07-08
2016-01-08
50
2014-05-09
2017-05-09
I (KI I NS
FIZ)
K (KI I NS
FIZ)
PROFIL SPÓŁKI
Sytuacja kredytowa Kredyt Inkaso NS FIZ
Kowenanty, których jednoznaczna weryfikacja była możliwa Kredyt Inkaso prowadzi działalność polegającą
pozostały nienaruszone, natomiast audyt przeprowadzony Grant na nabywaniu pakietów wierzytelności oraz
dochodzeniu zapłaty od dłużników na własny
Thornton nie wykazał żadnych uchybień w sposobie raportowania.
rachunek, a także dostarczaniu usługi in kaso
bankom,
firmom
ubezpieczeniowym
i
telekomunikacyjnym. Spółka specjalizuje się w
windykacji portfeli wierzytelności o skali 500
tys. - 600 mln zł. Od roku 2007 Kredyt Inkaso
jest spółką notowaną na Giełdzie Papierów
Wartościowych.
W komunikacie bieżącym nr 7/2015 KI I NS FIZ poinformował o zamiarze
wycofania środków z rachunku celowego w kwocie 18 mln zł. Bazując na
zapisach warunków emisji serii K (ponieważ w roku drugim nie było
innych wypłat) obligatariusze mogli w następstwie komunikatu zażądać
przedterminowego wykupu obligacji o wartości 5 mln zł (18-13).
Zwracamy uwagę na błąd w komunikacie bieżącym 7/2015, dotyczący
podanej
wartości
obligacji
pozostających
do
potencjalnego
przedterminowego wykupu na żądanie obligatariuszy (limit w
komunikacie określony został na 15 mln zł).
Michał Szmal
Analityk obligacji korporacyjnych
+48 785 900 068
[email protected]
1
DEBT RESEARCH
Analiza kowenantów – aktualizacja
Ze względu na obowiązujące kowenanty typu cross-default dokonano analizy kowenantów wszystkich emisji
Kredyt Inkaso SA. Potencjalne naruszenie kowenantów serii K i I wyemitowanych przez Kredyt Inkaso I NS
FIZ nie miałoby wpływu na aktywowanie kowenantów cross-default obligacji wyemitowanych przez Kredyt
Inkaso SA. Złamanie tych kowenantów miałoby natomiast znaczenie w kontekście potencjalnych zobowiązań
z tytułu regresu na podstawie udzielonych poręczeń przez KI SA dla KI I NS FIZ.
Legenda:

ZIELONY – kowenant niezłamany

ŻÓŁTY – kowenant, którego jednoznaczna weryfikacja nie była możliwa, ale nie ma podstaw aby uznać, że
został złamany

CZERWONY – kowenant złamany
Seria
Kowenant
z
warunków
emisji
(WE)
S03
S05
U01
U02
U03
W01
W02
X
K (KI I NS FIZ)
3.7.1 (a) WE
3.7.1 (a) WE
37/B/II/1 WE
37/B/II/1 WE
37/B/II/1 WE
9 WE
9 WE
13.1 (a) WE
12 WE
3.7.1 (b) WE
3.7.1 (b) WE
37/B/II/2 WE
37/B/II/2 WE
37/B/II/2 WE
10.1.1 WE
10.1.1 WE
13.1 (b) WE
13.1 WE
3.7.1 (c) WE
3.7.1 (c) WE
37/B/II/3 WE
37/B/II/3 WE
37/B/II/3 WE
10.1.2 WE
10.1.2 WE
13.1 (c) WE
13.2 WE
3.7.1 (d) WE
3.7.1 (d) WE
37/B/II/4 WE
37/B/II/4 WE
37/B/II/4 WE
10.1.3 WE
10.1.3 WE
13.1 (d) WE
13.3 WE
3.7.1 (e) WE
3.7.1 (e) WE
37/B/II/5 WE
37/B/II/5 WE
37/B/II/5 WE
10.1.4 WE
10.1.4 WE
13.1 (e) WE
13.4 WE
3.7.1 (f) WE
3.7.1 (f) WE
37/B/II/6 WE
37/B/II/6 WE
37/B/II/6 WE
10.1.5 WE
10.1.5 WE
13.1 (f) WE
13.5 WE
3.7.1 (g) WE
3.7.1 (g) WE
37/B/II/7 WE
37/B/II/7 WE
37/B/II/7 WE
10.1.6 WE
10.1.6 WE
13.1 (g) WE
13.6 WE
3.7.1 (h) WE
3.7.1 (h) WE
37/B/II/8 WE
37/B/II/8 WE
37/B/II/8 WE
10.1.7 WE
10.1.7 WE
13.1 (h) WE
13.7 WE
3.7.1 (i) WE
3.7.1 (i) WE
38/a WE
38/a WE
38/a WE
10.1.8 WE
10.1.8 WE
13.1 (i) WE
13.8 WE
3.7.1 (j) WE
3.7.1 (j) WE
38/b WE
38/b WE
38/b WE
10.1.9 WE
10.1.9 WE
13.1 (j) WE
13.9 WE
3.9.1.1 WE
3.9.1.1 WE
38/c WE
38/c WE
38/c WE
10.1.10 WE
10.1.10 WE
13.1 (k) WE
13.10 WE
3.9.1.2 WE
3.9.1.2 WE
38/d WE
38/d WE
38/d WE
10.1.11 WE
10.1.11 WE
13.1 (l) WE
13.11 WE
3.9.1.3 WE
3.9.1.3 WE
38/e WE
38/e WE
38/e WE
10.1.12 WE
10.1.12 WE
13.1 (m) WE
13.12 WE
3.9.1.4 WE
3.9.1.4 WE
38/f WE
38/f WE
38/f WE
10.1.13 WE
10.1.13 WE
13.1 (n) WE
13.13 WE
3.9.1.5 WE
3.9.1.5 WE
38/g WE
38/g WE
38/g WE
10.1.14 WE
10.1.14 WE
13.1 (o) WE
13.14 WE
3.9.1.6 WE
3.9.1.6 WE
38/h WE
38/h WE
38/h WE
10.1.15 WE
10.1.15 WE
13.1 (p) WE
13.15 WE
3.9.1.7 WE
3.9.1.7 WE
38/i WE
38/i WE
38/i WE
10.1.16 WE
10.1.16 WE
14 (a) WE
13.16 WE
3.9.1.8 WE
3.9.1.8 WE
38/j WE
38/j WE
38/j WE
10.1.17 WE
10.1.17 WE
14 (b) WE
13.17 WE
3.9.1.9 WE
3.9.1.9 WE
10.1.18 WE
10.1.18 WE
3.9.1.10 WE
3.9.1.10 WE
I (KI I
NS FIZ)
bd
13.18 WE
13.19 WE
13.20 WE
13.21 WE
Kredyt Inkaso SA
Zwracamy uwagę na warunki emisji obligacji serii W01, W02, X, które nakładają na emitenta konieczność uzyskania
zgody zgromadzenia obligatariuszy („ZO”) w sytuacji, gdy emitent zamierza dokonać połączenia spółki emitenta z
podmiotami spoza grupy kapitałowej (istotne w kontekście planowanego połączenia ze spółką BEST SA i Gamex Sp. z
o.o.). W przypadku realizacji planowanego połączenia spółek bez zgody ZO tych serii, obligatariusze mają prawo żądać
przedterminowego wykupu swoich obligacji na skutek naruszenia kowenantu. Na tym etapie warto zaznaczyć żądanie
przedterminowego wykupu musi również odbyć się za zgodą zgromadzenia obligatariuszy tych serii. Skutkiem
postawienia obligacji ww. serii w stan wymagalności mogłoby być uruchomienie kowenantów cross-default
pozostałych serii i tym samym potencjalne postawienie w stan wymagalności wszystkich zobowiązań odsetkowych
emitenta.
Warunki emisji obligacji serii W01, W02, X (emitowane jeszcze przed wejściem w życie Ustawy z 15 stycznia 2015 r. o
obligacjach) oraz zapisy regulaminów zgromadzenia obligatariuszy tych serii wymagają, aby podejmowanie uchwał
na ZO odbywało się na następujących warunkach

Co najmniej 66 i 2/3% obecnych na ZO - w przypadku serii X

Ponad 50% głosów oddanych (bezwzględna większość) – w przypadku serii W01, W02
W obu przypadkach wymagana jest obecność obligatariuszy reprezentujących co najmniej 50% głosów, tak więc
nawet jeśli zgoda ZO na ww. połączenie spółek nie będzie wydana ze względu na np. niewystarczające kworum, to
istnieje szansa, że ta sama pasywność inwestorów nie pozwoli na podjęcie wiążącej uchwały ZO o pozwoleniu na
żądanie przedterminowego wykupu przez obligatariuszy tych serii. Na tym etapie warto zaznaczyć, że w przypadku
obligacji serii W01, W02 regulamin ZO w przypadku nie podjęcia uchwały ze względu na brak kworum zezwala na
2
DEBT RESEARCH
ponowne zwołanie ZO, na którym mogą być podejmowane uchwały bez względu na wartość obligacji na nim
reprezentowanym.
Kredyt Inkaso I NS FIZ („KI NS FIZ”)
Kredyt Inkaso I NS FIZ opublikował 30 września 2015 raport za IH 2015, z tego powodu dopiero teraz jesteśmy w
stanie zweryfikować spełnienie kowenantów dotyczących serii K. Seria I, wyemitowana przez KI I NS FIZ była z kolei
emisją prywatną, do warunków której nie mamy dostępu (ryzyko niepełnej informacji).
Biorąc pod uwagę opisane wcześniej ograniczenia w zakresie możliwości pozyskiwania dodatkowego zadłużenia
przez jednostkę dominującą (KI SA), zwracamy uwagę na punkt 11.5 warunków emisji serii K wyemitowaną przez
jednostkę zależną KI I NS FIZ, w którym widnieją zapisy o możliwości przedterminowego wykupu obligacji serii K na
żądanie obligatariuszy, w sytuacji gdy z rachunku celowego zostanie dokonana wypłata przekraczająca ustalone progi
13/13/9 mln zł w 1/2/3 roku od dnia emisji (według kowenantu na rachunek celowy w każdym okresie odsetkowym
musi wpływać co najmniej 18 mln zł). Nadwyżka wypłat ponad te kwoty, może posłużyć do przedterminowego
wykupu obligacji na żądanie obligatariuszy serii K – oznacza to, że obligatariusze Kredyt Inkaso SA są równorzędni w
zakresie dostępu do przepływów z rachunku celowego Kredyt Inkaso I NS FIZ, tylko do ww. progów. Powyżej nich
obligatariusze serii K (być może również I) mają pierwszeństwo względem obligatariuszy serii wyemitowanych przez
spółkę matkę.
W ciągu drugiego roku od emisji serii K, który rozpoczyna się z dniem 9 maja 2015 – W komunikacie bieżącym nr
7/2015 KI I NS FIZ poinformował o zamiarze wycofania środków z rachunku celowego w kwocie 18 mln zł. Bazując
na zapisach warunków emisji serii K (ponieważ w roku drugim nie było innych wypłat) obligatariusze mogli w
następstwie komunikatu zażądać przedterminowego wykupu obligacji o wartości 5 mln zł (18-13). Zwracamy uwagę
na błąd w komunikacie bieżącym 7/2015, dotyczący podanej wartości obligacji pozostających do potencjalnego
przedterminowego wykupu na żądanie obligatariuszy (limit w komunikacie określony został na 15 mln zł).
Biorąc pod uwagę fakt, że w pierwszym roku od dnia emisji serii K, KI I NS FIZ przekroczył limity wypłat z rachunku
celowego o 10 mln zł i tym samym umożliwił obligatariuszom żądanie przedterminowego wykupu swoich obligacji w
tejże kwocie, to w IH 2015, kiedy odblokowała się możliwość skorzystania z tej opcji (nastąpiło przekroczenie limitu),
obligatariusze nie wykorzystali znacząco danej im możliwości na wcześniejsze upłynnienie części swojej pozycji.
Niemniej warto pamiętać, że każda kolejna wypłata z rachunku celowego do końca drugiego roku od emisji serii K
będzie umożliwiać obligatariuszom serii K na dokonywanie wcześniejszego wykupu – biorąc pod uwagę potencjalne
powikłania związane z opisanym wyżej połączeniem spółek, płynność konsolidowanego KI I NS FIZu mogłaby w
pierwszej kolejności posłużyć na zaspokojenie obligatariuszy serii K, co z w przypadku rozwinięcia negatywnego
scenariusza (dotyczącego opisywanego połączenia) stawia w niekorzystnej sytuacji obligatariuszy spółki matki.
Dodatkowe ryzyka dla obligatariuszy od dnia wydania monitoringu za IIQ
2015


Ryzyko strategiczne związane z nowym akcjonariuszem strategicznym – zapowiedziane połączenie emitenta
ze spółkami BEST i Gamex może wpływać na zmianę dotychczas realizowanej strategii w zakresie
zarządzania płynnością i strukturą kapitałową emitenta, a także rzutować na osiągane przez niego wyniki
finansowe
Ryzyko naruszenia kowenantów obligacyjnych w kontekście planowanego połączenia spółek
Istotne zdarzenia od dnia wydania monitoringu za IIQ 2015


28.09.2015 Informacja o zamiarze połączenia Kredyt Inkaso S.A. (Kredyt Inkaso) z Gamex Sp. z o.o.
(„Gamex”) oraz BEST S.A. („BEST”) poprzez przeniesienie całego majątku Gamex i Kredyt Inkaso na BEST,
jako spółkę przejmującą w zamian za akcje spółki Best. Zwracamy uwagę, na kowenanty obligacji serii X,
W01, W02, które w przypadku braku zgody zgromadzenia obligatariuszy tych serii na połączenie Emitenta
ze spółkami spoza grupy, odblokowują obligatariuszom możliwość żądania przedterminowego wykupu tych
serii.
11.09.2015 Rezygnacja członków Rady Nadzorczej – Panów: Krzysztof Misiak, Robert Gajor.
Zmiany w Radzie Nadzorczej są następstwem zmian w akcjonariacie Kredyt Inkaso, które nastąpiły w IIIQ
2015:
o Pioneer Pekao Investments Managament – zmniejszenie udziału 5,48%->4,19%
o Dekra Holding Limited - całkowite upłynnienie pozycji 5,08%->0,00%
o AGIO RB FIZ - nabycie akcji 23,5%->28,58%->29,43%, odsprzedaż akcji spółce zależnej Gamex
29,43%->0,00%, w skutek odsprzedaży Gamex do GK Best, nastąpiło całkowite upłynnienie pozycji
AGIO RB FIZ w Kredyt Inkaso
o Gamex sp. z o.o. - nabycie akcji 0,00%->29,43% (Gamex należało do AGIO RB FIZ, następnie
zostało odkupione przez GK Best)
o GK Best - nabycie akcji (poprzez przejęcie Gamex Sp. z o.o.) 3,56%->32,99%
3
DEBT RESEARCH
Zastrzeżenia prawne
Niniejszy materiał („Raport”) wyraża wyłącznie wiedzę oraz poglądy Analityka, według stanu wiedzy na dzień
jego sporządzenia.
Podstawą do opracowania Raportu były tylko i wyłącznie publicznie dostępne informacje na dzień sporządzenia
Raportu.
Przedstawione w Raporcie prognozy oraz elementy oceny oparte są wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez
Analityka opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne.
Noble Securities S.A. ani żaden Analityk nie udzielają żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się.
POWIĄZANIA I OKOLICZNOŚCI, KTÓRE MOGŁYBY WPŁYNĄĆ NA OBIEKTYWIZM RAPORTU ANALITYCZNEGO
Analityk nie jest stroną jakiejkolwiek umowy zawartej ze Spółką i nie otrzymuje wynagrodzenia od Spółki.
Wynagrodzenie przysługujące Analitykowi z tytułu sporządzenia Raportu należne od Noble Securities S.A. nie jest
uzależnione od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej,
dotyczących instrumentów finansowych Spółki, dokonywanych przez Noble Securities S.A. lub podmioty z nią
powiązane. Nie można wykluczyć, że wynagrodzenie, które może przysługiwać w przyszłości Analitykowi od Noble
Securities S.A. z innego tytułu, może być w sposób pośredni uzależnione od wyników finansowych uzyskiwanych
w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych Spółki,
dokonywanych przez Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane.
Wskazuje się, iż na dzień sporządzenia niniejszego Raportu Noble Securities S.A. jest związana umową
o świadczenie usług na rzecz Spółki.
Ponadto Noble Securities S.A. informuje, że:
 Spółka nie jest akcjonariuszem Noble Securities S.A.,
 Analityk nie posiada papierów wartościowych Spółki ani papierów wartościowych lub udziałów jej spółek
zależnych, jak również jakichkolwiek instrumentów finansowych powiązanych bezpośrednio z papierami
wartościowymi Spółki,
 jest możliwe, że Noble Securities S.A., jego akcjonariusze, podmioty powiązane z akcjonariuszami Noble Securities
S.A., członkowie władz lub inne osoby zatrudnione przez Noble Securities S.A. posiadają, mogą zamierzać zbywać
lub nabywać papiery wartościowe Spółki lub instrumenty finansowe powiązane bezpośrednio z papierami
wartościowymi Spółki albo papiery wartościowe emitenta (emitentów) lub instrumenty finansowe powiązane
bezpośrednio z papierami wartościowymi emitenta (emitentów) działającego (działających) w branży, w której
działa Spółka,
 Noble Securities S.A. nie wykonuje czynności dotyczących instrumentów finansowych Spółki w zakresie nabywania
lub zbywania instrumentów finansowych na własny rachunek w ramach i celem realizacji umów o subemisje
inwestycyjne lub usługowe,
 ani Analityk, ani osoby blisko z nimi związane, o których mowa w art. 160 ust. 2 pkt 1 – 3 ustawy z dnia 29 lipca
2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (tekst jednolity z dnia 6 grudnia 2013 r. Dz.U. z 2014 r., poz. 94,
z późn. zm.) nie pełnią funkcji w organach podmiotu będącego Spółką, ani nie zajmują stanowiska kierowniczego w
tym podmiocie,
 ani Analityk, ani Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane nie pozostają stroną umowy ze Spółką której
zakres obejmuje lub dotyczy sporządzenia Raportu.
Zgodnie z wiedzą Analityka, pomiędzy Spółką a Noble Securities S.A., osobami powiązanymi z Noble Securities
S.A. oraz Analitykiem nie występują inne niż wskazane w treści Raportu lub w zastrzeżeniach zamieszczonych
poniżej treści Raportu powiązania lub okoliczności, które mogłyby wpłynąć na obiektywność Raportu.
POZOSTAŁE INFORMACJE I ZASTRZEŻENIA
Analityk zapewnia, iż Raport został przygotowany z należytą starannością i rzetelnością w oparciu
o ogólnodostępne fakty oraz na podstawie informacji otrzymanych od Spółki uznanych przez Analityka za
wiarygodne, rzetelne i obiektywne, jednak Noble Securities S.A. ani Analityk nie gwarantują, że są one w pełni
dokładne i kompletne, w szczególności w przypadku gdyby informacje, na których oparto się przy
sporządzaniu Raportu okazały się niedokładne, niekompletne lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny.
Noble Securities S.A. ani Analityk nie ponoszą odpowiedzialności za efekty i skutki jakichkolwiek decyzji
podjętych na podstawie Raportu lub jakiejkolwiek informacji w nim zawartych. Odpowiedzialność za decyzje
podjęte na podstawie Raportu ponoszą wyłącznie osoby lub podmioty z niego korzystające. Osoby lub
podmioty korzystające z Raportu nie mogą rezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny,
z uwzględnieniem różnych czynników ryzyka oraz innych okoliczności niż te wskazane w Raporcie.
Raport ani żaden z jego zapisów nie stanowi:
4
DEBT RESEARCH
 rekomendacji w rozumieniu rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie
informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz.U.
z 2005 r., Nr 206, poz. 1715).
 oferty w rozumieniu art. 66 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964r. - kodeks cywilny (tekst jednolity: Dz.U. z 2014 r. poz.
121),
 podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania jakiegokolwiek zobowiązania którego stroną byłaby
Noble Securities S.A.,
 publicznego proponowania nabycia instrumentów finansowych ani oferty publicznej instrumentów finansowych
w rozumieniu art. 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów
finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (tekst jednolity: Dz.U. z 2013 r. poz.
1382 z późn. zm.),
 zaproszenia do negocjacji, zaproszenia czy zachęty do złożenia oferty nabycia lub subskrypcji papierów
wartościowych Spółki,
 usługi doradztwa inwestycyjnego, ani usługi zarządzania aktywami w rozumieniu ustawy z dnia 29 lipca 2005 r.
o obrocie instrumentami finansowymi (tekst jednolity z dnia 6 grudnia 2013 r. Dz.U. z 2014 r., poz. 94, z późn. zm.)
 porady inwestycyjnej, porady prawnej ani podatkowej, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja lub
strategia jest odpowiednia i adekwatna do poziomu wiedzy o inwestowaniu w zakresie instrumentów finansowych
oraz doświadczenia inwestycyjnego osoby lub podmiotu korzystającego z Raportu.
Raport
 jest adresowany w szczególności do wybranych Klientów profesjonalnych w rozumieniu ustawy z dnia 29 lipca
2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (tekst jednolity z dnia 6 grudnia 2013 r. Dz.U. z 2014 r., poz. 94, z
późn. zm.),
 będzie udostępniany nieodpłatnie powyższym adresatom w drodze elektronicznej lub podczas indywidualnych
spotkań, a ponadto Noble Securities S.A. nie wyklucza również przekazania Raportu: Klientom Noble Securities S.A.,
potencjalnym Klientom Noble Securities S.A., pracownikom Noble Securities S.A oraz innym użytkownikom strony
internetowej Noble Securities S.A, poprzez umieszczenie go na stronie internetowej www.noblesecurities.pl w
późniejszym terminie
 jest przeznaczony do rozpowszechniania wyłącznie na terenie Rzeczypospolitej Polskiej, a nie jest przeznaczony do
rozpowszechniania lub przekazywania, bezpośrednio ani pośrednio, na terenie Stanów Zjednoczonych Ameryki,
Kanady, Japonii lub Australii, ani obszaru żadnej innej jurysdykcji, gdzie rozpowszechnianie takie stanowiłoby
naruszenie odpowiednich przepisów danej jurysdykcji lub wymagało dokonania uprzedniej rejestracji lub
zgłoszenia w tej jurysdykcji,
 nie zawiera wszystkich informacji o Emitencie i nie umożliwia pełnej oceny Spółki, w szczególności w zakresie
sytuacji finansowej Spółki, gdyż do Raportu zostały wybrane tylko niektóre dane dotyczące Spółki,
 ma wyłącznie charakter informacyjny, w związku z czym nie jest możliwa kompleksowa ocena Spółki na podstawie
Raportu.
 integralną częścią Raportów umieszczonych na stronie internetowej www.noblesecurities.pl jest Słownik
Terminologii Fachowej wykorzystywany w tego typu raportach, opracowaniach, rekomendacjach, który jest
umieszony w osobnym pliku o nazwie STF.pdf na stronie internetowej www.noblesecurities.pl
Inwestowanie w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, wiąże się z różnego rodzaju ryzykami.
Szczegółowe informacje w zakresie ryzyk jakie są związane z inwestowaniem w instrumenty finansowe,
w tym w papiery wartościowe, są zamieszczone na stronie internetowej www.noblesecurities.pl. Podkreśla
się, iż wyeliminowanie ryzyk w inwestowaniu w instrumenty finansowe jest praktycznie niemożliwe.
UWAGI KOŃCOWE
Dodatkowe informacje o Noble Securities S.A. i kwestiach związanych z ryzykami w inwestowanie w instrumenty
finansowe za pośrednictwem Noble Securities S.A. oraz związanych ze sposobem zapobiegania przez Noble Securities
S.A. konfliktom interesów występujących w prowadzonej działalności są zamieszczone na stronie internetowej
www.noblesecurities.pl.
Rozpowszechnianie lub powielanie, przetwarzanie lub jakiekolwiek inne wykorzystanie lub modyfikowanie treści
Raportu (w całości lub w jakiejkolwiek części) bez uprzedniej pisemnej zgody Noble Securities S.A. jest zabronione.
Niniejszy materiał stanowi informację handlową w rozumieniu przepisów ustawy z dnia 18 lipca 2002 r.
o oświadczeniu usług drogą elektroniczną (tekst jednolity z dnia 15 października 2013 r. Dz.U. z 2013 r. poz.
1422) i jest upowszechniany wyłącznie w celu reklamy lub promocji usług Noble Securities S.A. z siedzibą
w Warszawie oraz na jej zlecenie.
Noble Securities S.A. podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego. Niniejszy materiał nie był przedmiotem
uzgodnień, weryfikacji ani nie został zatwierdzony lub zaakceptowane przez Komisję Nadzoru Finansowego.
5