Pegas Nonwovens SA

Raport analityczny dla spółki
Pegas Nonwovens SA
przygotowany dla Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A.
przez Notoria Serwis S.A.
21 stycznia 2013 r.
1
Informacje o firmie
Pegas Nonwovens SA
Adres: 68-70, boulevard de la Pétrusse, L-2320, Luxembourg
tel. +352 26496527
fax. +452 26496564
e-mail: [email protected]
strona internetowa: www.pegas.cz
Akcjonariat
Wood&Company Funds SICAV PLC
10,56%
Templeton Asset Management Ltd.
9,78%
Brown Brothers Harriman & CO
6,49%
PKO TFI SA
5,05%
Pozostali
68,12%
Źródło: Notoria
Rada Dyrektorów
František Řezáč – dyrektor generalny i ds. handlowy
František Klaška – dyrektor ds. technicznych
Marian Rašík – dyrektor finansowy
Działalność
Spółka
jest
producentem
włóknin
nietkanych typu spunlaid na bazie
polipropylenu i polietylenu do zastosowań
przede wszystkim w produktach do
utrzymywania higieny osobistej, takich jak
pieluszki, pieluchomajtki i podpaski. Pegas
jest drugim pod względem udziału w rynku
w Europie producentem w branży.
Historia
Pegas Nonwovens s.r.o. powstała w 1990
r. jako zupełnie nowa, wyłącznie czeska
firma prywatna. Praktycznie od początku
przedmiotem działalności spółki stała się
produkcja włóknin nietkanych, która także
obecnie jest jej podstawowa działalnością.
Produkcja spółki została w 2002 roku
poszerzona
o
produkcję
włóknin
bikomponentowych nietkanych, na bazie
polipropylenu i polietylenu. Od początku
swojego istnienia firma przeszła długi
okres rozwoju, podczas którego pierwszy
zakład, założony w Bučovicach, został
uzupełniony o drugi zakład produkcyjny w
Příměticach. W tym samym czasie w Znojmie
została zbudowana siedziba zarządu spółki.
Całkowita zdolność produkcyjna firmy wynosi
dziś około 70 tys. ton włóknin nietkanych.
Pegas Nonwovens s.r.o. jest także aktywnym
członkiem
stowarzyszenia
producentów
włóknin nietkanych w Europie, EDANA.
Strategia
Celem strategicznym spółki utrzymanie pozycji
jednego z europejskich liderów technologii
dwuskładnikowych włóknin spunmelt na rynku
w Europie (zwłaszcza w ŚrodkowoWschodniej oraz w Rosji), na Bliskim
Wschodzie i w Północnej Afryce. W tym celu
spółka zamierza zwiększać moce produkcyjne
oraz utrzymywać bliskie relacje z dostawcami i
klientami.
Plany
Na drugą połowę 2013 r. Pegas planuje
uruchomienie pierwszej linii w nowo
budowanym zakładzie w Egipcie. Jej moce
produkcyjne sięgną 20 tys. ton włóknin
rocznie. Druga linia miałaby powstać w
2
latach 2015-16, wskutek czego moc
zakładu wzrosłaby do 45-50 tys. ton.
Obecnie w czeskich zakładach spółki
działa osiem linii o łącznej wydajności
70 tys. ton rocznie. Trwa rozruch
dziewiątej linii podnoszącej moce
przerobowe do 90 tys. ton włóknin.
Na pierwszy etap budowy nowego
zakładu w Egipcie Pegas planuje
przeznaczyć 55-60 mln EUR (217-237
mln zł). Warunkiem jest podpisanie
ostatecznej
umowy
z
odbiorcą
zainteresowanym dostawą produktów
spółki do swoich zakładów na Bliskim
Wschodzie. W tym celu utworzono
spółkę zależną Pegas Nonwovens
Egypt. Według egipskiego premiera,
wartość całego projektu Pegasa w jego
kraju, może sięgnąć 3,5 mld USD
(ponad 9,4 mld zł).
produktów Pegasa, wstrzymuje sprzedaż
pieluch Huggies w Europie. Zarząd emitenta
uspokaja, że decyzja kontrahenta nie musi
wcale odbić się negatywnie na obrotach
handlowych. Na 2013 r. Pegas przewiduje
sprzedaż całości wytworzonej produkcji.
Analitycy Komercni Banka podnieśli cenę
docelową dla akcji Pegasa z 530 do 544
CZK. Utrzymano zalecenie inwestycyjne
„kupuj”.
Procter & Gamble przyznał Pegasowi
wyróżnienie „Kontrahent Roku” za 2011 r.
Oprócz czeskiej spółki otrzymało ją jeszcze
jedenaście innych dostawców spośród 75
tys. firm obsługujących P&G.
Podstawowe dane finansowe (stan na 21.01.2013)
Cena akcji (PLN)
Zakres z 52 tygodni (PLN)
W 2012 r. zarząd spodziewa się 5-15%
wzrostu EBITDA, względem 36,1 mln
EUR osiągniętych w 2011 r. głównie
dzięki uruchomieniu kolejnej linii
produkcyjnej w zakładzie Znojmo w
drugiej połowie ubiegłego roku.
Uwagi
Na początku 2013 r. zakończono
montaż wyposażenia produkcyjnego i
przyłączono do sieci energetycznej
budowaną fabrykę w Egipcie. W
czeskich zakładach szkoli się pierwsza
grupa
dwudziestu
egipskich
pracowników.
82,0
63 – 86
Stopa zwrotu 12 miesięcy (%)
6,4
Średni wolumen obrotów na sesję
w 2011 r. (szt.)
177
Średni wolumen obrotów na sesję
w 2012 r. (szt.)
394
Średni wolumen obrotów na sesję
w IV kwartale 2012 r. (szt.)
512
Kapitalizacja rynkowa (PLN mln)
756,8
Wartość księgowa (PLN mln)
577,7
Akcje w wolnym obrocie (%)
68,1
Liczba akcji
Cena/zysk
9 229 400
12,50
Cena/wartość księgowa
Po dziewięciu miesiącach 2012 r.
skonsolidowane
przychody
spółki
ukształtowały się na poziomie 140,2
mln EUR i były wyższe o 11,0% w
stosunku do analogicznego okresu
poprzedniego roku. Zysk EBITDA
wyniósł 28,9 mln EUR, zysk
operacyjny 19,8 mln EUR, a zysk netto
17,7 mln EUR.
Spółka
jednym
Kimberly-Clark,
będąca
z
głównych
odbiorców
1,37
III kwartał 2012
Przychody (tys. EUR)
47 914
Wynik operacyjny (tys. EUR)
8 411
Wynik netto (tys. EUR)
8 594
Marża zysku operacyjnego
15,0%
Marża zysku brutto
11,7%
Marża zysku netto
8,6%
Źródło: Notoria
3
Notowania
Źródło: Notoria
Inwestorzy, którzy kupili akcje spółki
w ofercie publicznej po jednostkowej cenie
102,33 zł, mieli mocno ograniczone
możliwości zarobku. W dniu debiutu za
jeden walor płacono 104 zł, czyli skromne
1,6% więcej. W najlepszym okresie notowań
kurs wspiął się jedynie do 114 zł. W okresie
bessy 2008 r. i późniejszym odreagowaniu
notowania Pegasa wiernie powielały
zachowanie całego rynku. Od IV kwartału
2009 r. kurs spółki znajduje się w wąskim
trendzie bocznym, ograniczonym poziomami
65-80 zł. Ostatnio notowania spółki mają się
trochę lepiej, ale próby wyjścia ponad 85 zł
co cokolwiek nieśmiałe. Trudno oprzeć się
wrażeniu, że o obecności czeskiej firmy na
GPW mało kto pamięta. Średni dzienny
wolumen wymiany to zaledwie kilkadziesiąt
akcji, a zdarzają się kilkudniowe przerwy w
handlu. To dziwne, bo Pegas ma pomysł na
rozwój i odważnie przystąpił do jego
realizacji rozpoczynając budowę fabryki w
Egipcie. Jak wiadomo, na giełdzie
dyskontuje się przyszłość, należałoby więc
już dziś docenić starania zarządu firmy o
dalszą poprawę wyników finansowych w
efekcie zwiększenia mocy produkcyjnych i
optymalizacji kosztów produkcji.
Dane finansowe
Skonsolidowane sprawozdanie finansowe (tys. EUR)
I-IX'11
I-IX'12
zmiana %
Aktywa
312 139
331 686
6,3
Aktywa trwałe
241 030
259 607
7,7
Aktywa obrotowe
71 109
72 079
1,4
Zapasy
16 730
19 327
15,5
Kapitał własny
137 509
140 438
2,1
Zysk (Strata) z lat ubiegłych
111 400
116 568
4,6
BILANS
4
Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania
174 630
191 248
9,5
Zobowiązania długoterminowe
129 812
153 234
18,0
Zobowiązania krótkoterminowe
44 818
38 014
-15,2
Przychody netto ze sprzedaży
126 257
140 173
11,0
Zysk (strata) z działalności operacyjnej
19 654
19 830
0,9
Zysk (strata) brutto
18 043
20 669
14,6
Zysk (strata) netto
16 273
17 700
8,8
Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej
17 845
28 745
61,1
Przepływy pieniężne netto z działalności inwestycyjnej
-25 728
-34 516
34,2
Przepływy pieniężne netto z działalności finansowej
19 506
9 342
-52,1
Przepływy pieniężne netto
11 623
3 571
-69,3
Środki pieniężne na początek okresu
4 685
6 248
33,4
Środki pieniężne na koniec okresu
16 308
9 819
-39,8
Liczba akcji (tys.)
9 229
9 229
0,00
Wartość księgowa na jedną akcję
14,90
15,22
2,13
Zysk (strata) na jedną akcję
1,76
1,92
8,77
RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT
RACHUNEK PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH
Źródło: spółka
Wskaźniki finansowe
ZYSKOWNOŚĆ
I-IX'11
I-IX'12
Marża zysku operacyjnego
15,6%
14,1%
Marża zysku brutto
14,3%
14,7%
Marża zysku netto
12,9%
12,6%
Stopa zwrotu z kapitału własnego
15,8%
16,8%
Stopa zwrotu z aktywów
7,0%
7,1%
PŁYNNOŚĆ
Kapitał pracujący
2011-09-30 2012-09-30
26 291
34 065
Wskaźnik płynności bieżącej
1,59
1,90
Wskaźnik płynności szybkiej
1,21
1,39
Wskaźnik podwyższonej płynności
0,36
0,26
I-IX'11
I-IX'12
Rotacja należności
81,4
82,7
Rotacja aktywów obrotowych
152,1
138,8
Rotacja aktywów
667,5
638,9
AKTYWNOŚĆ
ZADŁUŻENIE
2011-09-30 2012-09-30
5
Wskaźnik pokrycia majątku
57,1%
54,1%
Stopa zadłużenia
55,9%
57,7%
Wskaźnik obsługi zadłużenia
4,2
3,2
Dług/EBITDA
8,9
8,8
Źródło: Notoria
Analiza porównawcza konkurencji
Wybrane dane za 2011 r.
Pegas
Avgol
Fiberweb
Przychody (tys. PLN)
654 349
1 126 372
1 569 138
Wynik operacyjny (tys. PLN)
83 323
141 098
45 841
Wynik netto (tys. PLN)
92 925
77 520
46 368
1 109 593
1 273 945
2 304 177
569 948
402 375
942 115
Zwrot na kapitale (ROE) (%)
16,3%
19,3%
7,8%
Zwrot na aktywach (ROA) (%)
8,4%
6,1%
6,2%
Wskaźnik płynności bieżącej
3,18
1,20
1,26
48,6%
66,0%
59,1%
Aktywa (tys. PLN)
Kapitał własny (tys. PLN)
Stopa zadłużenia (%)
Źródło: Notoria
Czeska spółka nieźle prezentuje się pod
względem
wyników
i
wskaźników
finansowych. Zwłaszcza w porównaniu z
dużo większym konkurentem z Wielkiej
Brytanii. Fiberweb (łączący produkcję
włóknin higienicznych i przemysłowych)
zarobił na czysto tylko 46,4 mln zł przy
ponad 1,57 mld zł przychodów. Nie może się
też wykazać przyzwoitymi zwrotami na
kapitale i aktywach. Najwyższe ROE w tym
gronie ma izraelski AVGOL, któremu Pegas
niewiele ustępuje. Czesi za to mogą się
pochwalić najwyższym ROA i najniższym
poziomem zadłużenia. Na czysto Pegas w
2011 r. zarobił 93 mln zł, dając najwyższy
zarobek na jedną akcję.
Analiza sektora
Na rynku producentów włóknin
higienicznych
wykonywanych
w
technologii spunmelt działa ponad 30
spółek. Stąd pojawienie się nowych
podmiotów lub zwiększenie mocy
wytwórczych przez już działające na
nim spółki może mieć niekorzystny
wpływ na sprzedaż i marże dotychczas
funkcjonującym na nich firm. Podobny efekt
ma prawo wywołać utrata choćby jednego
klienta.
Główną
areną
konkurencji
między
fabrykami włóknin jest dążenie do
6
zwiększenia
wydajności
eksploatowanych linii produkcyjnych i
uruchamiania nowych, aby zapewnić
sobie przewagę w razie konieczności
rekonfiguracji produkcji w odpowiedzi
na wymagania klienta.
Wartość globalnego rynku włóknin
powinna w 2015 r., przekroczyć 40 mld
USD wobec 26,7 mld USD w 2010 r.
Oznaczałoby to, że skumulowany
roczny wskaźnik wzrostu rynku w tym
okresie wyniesie 8,5%. Najwyższe
tempo wzrostu 14% osiągną rynki
krajów azjatyckich.
Pod względem wolumenu światowe
zużycie włóknin w 2010 r. wyniosło
prawie 6,4 mln ton oraz 161 mld m².
Największy rynkiem zbytu na włókniny
są kraje azjatyckie. W 2010 r. przypadło
na nie 36,4% światowej sprzedaży.
Europa spadła na drugie miejsce, z
udziałem nieco mniejszym niż 28%
konsumpcji światowej. Trzecią pozycję
zajęła Ameryka Północna., na którą
przypadło 25,7% światowej sprzedaży.
Pod względem zastosowań włókniny dzielą
się
na:
sanitarno–higieniczne,
motoryzacyjne, odzieżowe, budowlane,
meblarsko–tapicerskie
oraz
pozostałe
(rolnicze, filtracyjne i inne). W najbliższych
latach
przewidywany
jest
wzrost
zapotrzebowania
na
włókniny
z
zastosowaniem w przemyśle sanitarno–
higienicznym oraz medycznym.
Segment artykułów higieny osobistej
obejmuje trzy grupy produktów: pieluchy
dziecięce jednorazowego użytku, artykuły
higieniczne dla dorosłych cierpiących na
inkontynencję oraz artykuły higieniczne dla
kobiet. Ponieważ stały się one nieodzownym
składnikiem
życia
codziennego,
zapotrzebowanie na nie charakteryzuje się
brakiem
cykliczności
i
pozostaje
stosunkowo niewrażliwe na zmiany sytuacji
rynkowej. Potwierdziło to się w czasach
kryzysu, gdy niezależnie od czynników
zewnętrznych,
zaobserwowano
wzrost
sprzedaży (a więc i produkcji).
Analiza makroekonomiczna
Wskaźniki makro na koniec 2011 r.:
Polska
Czechy
345,2
153,2
Dynamika PKB (%)
4,3
1,7
Deficyt budżetowy (% PKB)
5,1
3,7
Dług publiczny (% PKB)
53,6
40,5
Inflacja (%)
4,3
1,9
Bezrobocie (%)
12,5
8,6
Eksport towarów (mld EUR)
125,3
116,5
Import towarów (mld EUR)
138,2
108,8
PKB (mld EUR)
Źródło: MG
Polska
Dynamika Produktu Krajowego Brutto w
II kwartale 2012 r. wyniosła zaledwie
2,4%, podczas gdy oczekiwano wyniku
+2,9%. Dane oczyszczone z wahań
sezonowych wskazują, że spowolnienie
obserwowane w drugim kwartale dotknęło
przede wszystkim sektor przemysłowy
oraz handel, w tym branżę motoryzacyjną.
Korzystnie wypadły natomiast pozostałe
7
sektory usług. Z danych GUS wynika, że
spadają nowe zamówienia w przemyśle.
Są o 5,2% niższe niż rok temu, w tym
zagraniczne – o 7,3% niższe niż rok temu.
Według
analityków
Ministerstwa
Gospodarki, w II połowie 2012 r.
dynamika produktu powinna być zbliżona
do 2%. Resort obniżył całoroczną
prognozę wzrostu PKB w 2012 r. do 2,5 z
3,0%
prognozowanych
wcześniej.
Eksperci
oczekują
kontynuacji
pozytywnego wkładu eksportu netto na
dynamikę PKB. Ograniczone powinno
zostać
spowolnienie
konsumpcji
prywatnej. Ponadto analitycy resortu
prognozują, że poziom inwestycji w
drugiej połowie 2012 r. będzie zbliżony
do analogicznego okresu ubiegłego roku.
Rząd przyjął projekt budżetu na 2013 r.,
który zakłada, że deficyt nie przekroczy
35,5 mld zł. Gospodarka będzie rozwijać
się w przyszłym roku w tempie 2,2%, a
średnioroczna inflacja wyniesie 2,7%.
Dochody zaplanowano na kwotę 299,18
mld zł, wydatki – na 334,78 mld zł.
Wpływy z podatku VAT mają być wyższe
o 4%, z akcyzy o 3,4%, z podatku CIT o
11,3%, zaś z PIT o 6,2%. Planowane jest
utrzymanie
zamrożenia
funduszu
wynagrodzeń we wszystkich jednostkach
państwowej sfery budżetowej.
wyższą o 2 punkty procentowe od
dotychczasowej.
Według
ekspertów
Instytutu
Badań
nad
Gospodarką
Rynkową, będzie to oznaczało nie tylko
wzrost bezrobocia, ale też powiększanie
się szarej strefy w gospodarce.
Czechy
Według danych Czeskiego Urzędu
Statystycznego (CSU) Produkt Krajowy
Brutto Republiki Czeskiej w II kwartale
br. w porównaniu z poprzednim
kwartałem obniżył się o 0,2 %. Czeska
gospodarka nadal więc znajduje się w
recesji. Recesja ma miejsce, gdy PKB
obniży się w dwóch kolejnych kwartałach,
czeskie PKB spadło już po raz trzeci. W
stosunku międzyrocznym czeskie PKB w
II kwartale obniżyło się o 1 %. Przyczyną
spadku PKB jest przede wszystkim
utrzymujący się spadek popytu krajowego
oraz wzrost nadwyżki w handlu
zagranicznym. Jak informuje CSU, ten
problem utrzymuje się w Republice
Czeskiej już ponad rok.
Z powodu przewidywanej stagnacji w
gospodarce rząd planuje podwyżkę
podatku VAT oraz zamrożenie emerytur.
Centroprawicowy gabinet jako jeden z
głównych celów postawił sobie stopniowe
wyeliminowanie deficytu budżetowego do
2016 r. W 2012 r. deficyt budżetowy
Czech ma wynieść 3,5% PKB.
Mimo niezadowolenia i protestów
różnych
ugrupowań
społecznych,
podniesienie wieku emerytalnego –
zarówno dla kobiet, jak i mężczyzn – do
67. roku życia stało się faktem. Ustawa
nowelizująca
przepisy
ustawy
o
emeryturach i rentach, bez poprawek
uchwalona
przez
Sejm.
Reforma
emerytalna
będzie
przeprowadzana
stopniowo. Rozpocznie się z początkiem
2013 r. i obejmie kobiety urodzone po 31
grudnia 1952 r. oraz mężczyzn
urodzonych po 31 grudnia 1947 r.
Czechy
nie
przystąpią
do
paktu
fiskalnego.
międzyrządowego
Traktat o stabilności, koordynacji i
zarządzaniu w Unii Gospodarczej i
Monetarnej, wymusza więcej dyscypliny
w finansach publicznych, zwłaszcza w
państwach eurolandu, ustanawiając nowe,
bardziej automatyczne sankcje za łamanie
dyscypliny. Ma wejść w życie 1 stycznia
2013 r., przy założeniu, że do tego czasu
będzie ratyfikowany przez 12 z 17 państw
strefy euro.
Od 1 lutego 2012 r. pracodawcy i
samozatrudnieni płacą składkę rentową
Dla gospodarki czeskiej duże znaczenie
ma handel zagraniczny. Czechy mają
8
jedną z najbardziej otwartych gospodarek
w Europie. Po znaczącym załamaniu się
dynamiki handlu zagranicznego w 2009 r.
(-20,1%), obroty handlowe w 2010 r.
nabrały
ponownego
rozmachu
i
międzyrocznie
wzrosły
o
24,4%.
Dominującą pozycję w czeskim eksporcie
zajmują
samochody,
komputery,
telewizory, urządzenia telefoniczne, druty
i kable, meble do siedzenia oraz
urządzenia elektryczne.
Od 2005 r. eksport towarów i usług
przeważa nad ich importem, chociaż
dodatnie saldo wymiany handlowej obniża
się. Największy wpływ na ten rezultat
miało pogłębienie się deficytu w grupie
paliw mineralnych. Około 80% obrotów
towarowych stanowi wymiana z krajami
UE.
Podsumowanie
Pegas Nonwovens to średniej wielkości firma
na europejskim rynku włóknin, ale w swoim
segmencie
wyrobów
produkowanych
spunmelt zajmuje drugą pozycję na
kontynencie. Pod względem finansowym
radzi sobie bardzo dobrze, szczególnie że
kryzys sektorowi włóknin higienicznych jest
niestraszny. Mimo kryzysu Pegas poprawia
wyniki. Zarząd wykazuje się dużą odwagą
podejmując decyzję o budowie fabryki w
niestabilnym ekonomicznie Egipcie. Można
się jednak spodziewać, że gdy wszystko
dobrze się zakończy, spółka odniesie duże
korzyści z umiejscowienia tam zakładu.
Minusem, z jakim muszą się liczyć
inwestorzy, jest jednorodna produkcja spółki
i uzależnienie od dużych klientów.
9