fsdsds

WYCENA PRZEDSIĘBIORSTWA (SD SGH)
1.
2.
3.
4.
Istota wartości (w sensie ogólnym i konkretnym).
Obliczanie a szacowanie wartości.
Przedsiębiorstwo jako przedmiot wyceny.
Podejścia metodyczne w wycenie przedsiębiorstwa.
5. Cele wyceny przedsiębiorstwa.
6. Uczestnicy procesu wyceny przedsiębiorstwa.
7. Proces wyceny przedsiębiorstwa.
8. Kontrakt na wycenę przedsiębiorstwa.
9. Raport z wyceny przedsiębiorstwa.
10. Zasady ustalania wyniku końcowego wyceny – konkluzja.
11. Klasyfikacja metod wyceny przedsiębiorstwa.
12. Metoda aktywów netto ewidencyjna (zastosowanie, formuła, źródła,
zalety i wady).
12
13. Metoda aktywów netto zweryfikowanych (zastosowanie, formuła, źródła,
zalety i wady).
13
14. Metoda odtworzeniowa (zastosowanie, formuła, źródła, zalety i wady).
15. Metoda likwidacyjna – metoda wartości upłynnienia (zastosowanie,
formuła, źródła, zalety i wady).
15
16. Metoda zysku skapitalizowanego (zastosowanie, formuła,
źródła, zalety i wady).
16
17. Metoda zdyskontowanych strumieni pieniężnych netto (zastosowanie,
formuła, źródła, zalety i wady).
17
18. Metoda porównawcza (zastosowanie, formuła, źródła, zalety i wady).
19. Metoda mnożników rynkowych (zastosowanie, formuła, źródła, zalety i wady)
20. Metody mieszane (zastosowanie, istota, formuła, źródła, zalety i wady).
21. Rodzaje wycen przedsiębiorstw.
22. Zasady wyceny składników majątku i kapitału przedsiębiorstwa.
23. Zasady wyceny holdingu.
24. Zasady wyceny na potrzeby fuzji przedsiębiorstw.
25. Koncepcja zarządzania wartością przedsiębiorstwa.
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
14
18
19.
20
21
22
23
24
25
METODY WYCENY PRZEDSIĘBIORSTW
1
1. ISTOTA WARTOŚCI (W SENSIE
OGÓLNYM I KONKRETNYM).
marketing (dla oceny sytuacji rynkowej);
organizacja i zarządzanie; informatyka
Wartość (sens ogólny) – To cecha lub zespół cech
właściwych osobie lub rzeczy, stanowiących o jej
walorach (artystycznych, moralnych) cennych dla
ludzi, mogących zaspokoić ich potrzeby.
Pojęcie filozoficzne; aksjologia – dział filozofii o
wartości.
Wartość (sens konkretny)
Wartość + określenie
Wartość majątkowa, ekonomiczna, techniczna,
artystyczna, moralna, użytkowa, rynkowa, itd.
4. PODEJŚCIA METODYCZNE W WYCENIE
PRZEDSIĘBIORSTWA.
2. OBLICZANIE A SZACOWANIE
WARTOŚCI.
Wycenianie – szacowanie wartości rzeczy, nie
obliczanie.
Przedmioty wyceniania:
- ludzie (kapitał ludzki np. w kancelarii
adwokackiej)
- rzeczy: proste (obraz, maszyna, drzewo, produkt);
złożone ( nieruchomości: grunt + budynek +
drzewa); bardzo złożone ( przedsiębiorstwa)
- prawa do rzeczy (prawo własności, dzierżawa
wieczysta)
3. PRZEDSIĘBIORSTWO JAKO PRZEDMIOT
WYCENY.
Podejścia do wartości przedsiębiorstwa:
1.Podejście majątkowe. Oszacowaniu podlega
wartość majątkowa przedsiębiorstwa, szacowana
jako suma wartości majątku przeds.
Wart. przedsiębiorstwa = majątek przeds. czyli suma
aktywów w bilansie
Ale nie wszystkie walory przeds. są ujęte w bilansie
– np. ludzie).
2.Podejście dochodowe .Oszacowaniu podlega
wartość dochodowa rozumiana jako suma czystych
dochodów (z uwzględnieniem zobowiązań)
możliwych do uzyskania przez przedsiębiorstwo.[ale
nie wszystkie firmy generują dochód np. przeds.
użyteczności publicznej]
3.Podejście rynkowe. Oszacowaniu podlega
wartość rynkowa rozumiana jako hipotetyczna cena
możliwa do osiągnięcia ze sprzedaży przeds. na
wolnym rynku.
[ale tylko takie firmy, które są przedmiotem obrotu
– nie kopalnie; potrzebny jest materiał
porównawczy np. banki na podstawia kursów akcji
innych banków]
4.Podejście mieszane. Oszacowaniu podlega tzw.
wartość mieszana rozumiana jako wypadkowa, czy
też średnia arytmetyczna (zwykła, ważona)
wartości majątkowej, dochodowej i rynkowej.
4. PODEJŚCIE METODYCZNE KLASYFIKACJA METOD WYCENY:
Metody majątkowe: księgowa (aktywów netto)
ewidencyjna; księgowa (aktywów netto)
zweryfikowana; odtworzeniowa; likwidacyjna (przy
upadłości lub likwidacji, przy wyprzedaży majątku,
daje wartość niższą niż m. dochodowa czy
rynkowa).
Metody dochodowe:zysku skapitalizowanego
(szacuję przyszłe zyski); zdyskontowanych
przyszłych strumieni pieniężnych (na podstawie
biznes planu ustala się przepływy pieniężne netto)
Metody rynkowe:metoda porównawcza
(wykorzystanie informacji o znanych transakcjach
pozagiełdowych); metoda mnożników rynkowych
(notowania giełdowe-mnożniki)
Metody mieszane: niemiecka; szwajcarska
stutgardska
5. CELE WYCENY PRZEDSIĘBIORSTWA:
Wycena na potrzeby: obrotu cywilno-prawnego
(kupno-sprzedaż);przekształceń własnościowych;
ubezpieczeń (bo składki są naliczane od wartości
przedmiotu ubezpieczenia); zabezpieczenia
kredytów; kontraktów menedżerskich; fuzji
kapitałowych (efekt synergii po fuzji); akcji nowych
emisji; budowy strategii rozwojowej
przedsiębiorstwa
Główne zasady metodyczne wyceny
przedsiębiorstwa:
a. zgodności wyceny z faktami, b. aktualności
danych (umownie do 6 miesięcy ważny jest raport z
wyceny przedsiębiorstwa), c. rzetelnego
dokumentowania (wszystko powinno być poparte
dokładnymi źródłami dokumentacyjnymi), d.
poprawności rachunkowej oszacowań, e.
właściwego doboru podejść i metod wyceny, f.
niezależności i obiektywizmu
7. PROCES WYCENY PRZEDSIĘBIORSTWA.
Procedura wyceny przedsiębiorstwa:
1.
Zlecenie na wykonanie wyceny (często w
formie przetargowej)
2.
Identyfikacja przedmiotu wyceny.
Co, w jakim celu jest wyceniane, żeby wybrać
metodę ściśle związaną z sytuacją.
cel wyceny
określenie terminu wyceny (na dzień ...)
-
wybór metody wyceny (stosuje się co
najmniej dwie różne metody, aby uniknąć
poważnego błędu). 
8. KONTRAKT NA WYCENĘ
PRZEDSIĘBIORSTWA.

3.
Podpisanie kontraktu na wycenę
przedsiębiorstwa:
a. data umowy, b. strony umowy (zleceniodawca i
zleceniobiorca-firma wyceniająca), c. przedmiot
wyceny (przeds., jego część, składnik majątkowy,
aktywa przeds. netto i brutto, akcja, pakiet
mniejszościowy, większościowy itd.), d. data
wyceny, e. metody wyceny, f. termin wykonania
wyceny, g. wynagrodzenie (kwota, termin, forma
płatności), h. sposób udostępnienia informacji
ekspertom, i. zakres informacji dla ekspertów
(załączniki), j. klauzula poufności, k. klauzula
najwyższej staranności, l. klauzula siły wyższej, ł.
klauzula zakazu działalności konkurencyjnej, m.
zakres odpowiedzialności wykonawcy , n. zasady
zmiany umowy, o. rozstrzyganie sporów, p.
wypowiedzenia
4.
Organizacja zespołu ekspertów
5.
Zbieranie informacji: a. zapotrzebowanie na
inf., b. wizja lokalna c. zbieranie
dokumentów źródłowych, d. wywiady
6.
Analiza zbieranych informacji
7.
Przeprowadzenie oszacowania wartości
wybranymi metodami wyceny
8.
Opracowanie raportu końcowego
9. RAPORT Z WYCENY
PRZEDSIĘBIORSTWA.
Wstęp (zleceniodawca i biorca, podstawa prawna
zlecenia)
1)
Założenia ogólno-metodyczne a. przedmiot
wyceny, b. cel wyceny (sprzedaż, fuzja,
zabezpieczenie kredytu), c. termin wyceny,
d.zastosowane metody wyceny (krótka
charakterystyka),e.podstawa formalnoprawna wyceny
2)
Wycena metodą ...
raporty cząstkowe: a. formuła wyceny,b.dane
źródłowe,c.założenia wyceny
,d.prezentacja szacunków,e.wyniki
wyceny ,f.załączniki
3)
Podsumowanie:a.prezentacja wyników
wyceny uzyskanych zastosowanymi
metodami
dyskusja nad uzyskanymi wynikami ,b.przedział
wartości przedsiębiorstwa ,c.konkluzja (wynik
wyceny sugerowany przez ekspertów)
4)
Odbiór raportu końcowego
10ZASADY USTALANIA WYNIKU
KOŃCOWEGO WYCENY – KONKLUZJA.
Przedział wartości przedsiębiorstwa:
6. UCZESTNICY PROCESU WYCENY
PRZEDSIĘBIORSTWA.
Wart. Min.
wart. Realna
wart. Max.
I------------------------(----I----)----------------------I
Podmioty zainteresowane wartością
przedsiębiorstwa: właściciele; potencjalni nabywcy;
partnerzy gospodarczy; kontrahenci finansowi
(banki, firmy ubezp.); konkurenci; menedżerowie;
pracownicy; konsultanci, doradcy inwestycyjni
Ustalenie wyniku końcowego wyceny:
1.
Jeżeli uzyskane wyniki uzyskane różnymi
metodami różnią się nieznacznie między
sobą (do 25%), to należy wyciągnąć średnią
arytmetyczną zwykłą (1) lub ważoną (2)
Profil kwalifikacyjny ekspertów wyceniających
przedsiębiorstwo: księgowość; finanse i bankowość;
technika i technologia; geodezja; budownictwo;
Wp =
M + D+ R
3
Wp =
2 ⋅ M + D + 3⋅ R
6
(ustalane są wagi R>M>D)
2.
Jeżeli uzyskane wyniki uzyskane różnymi
metodami różnią się istotnie między sobą
(więcej niż 25%), to należy:
a.przeanalizować adekwatność zastosowanych
metod do danego przypadku
b.odrzucić wynik krańcowo wysoki /niski
c.z pozostałych wyników można wyciągnąć średnią
arytmetyczną
METODY MAJĄTKOWE WYCENY
PRZEDSIEBIORSTW:
12METODA AKTYWÓW NETTO
EWIDENCYJNA (ZASTOSOWANIE,
FORMUŁA, ŹRÓDŁA, ZALETY I WADY).
Metoda aktywów netto ewidencyjna / met.
Księgowa:
WANE = A – Po
WANE - wartość aktywów netto ewidencyjna
(księgowa netto)
A – aktywa przedsiębiorstwa razem
Po – pasywa obce (zobow. krótkoterm., długoterm.,
fundusze specjalne, rozl. międzyokr. bierne, PPO)
Źródła informacyjne do wyceny metodą aktywów
netto ewidencyjną:
bilans przedsiębiorstwa (zestawienie obrotów
i sald na kontach syntetycznych)
specyfikacje szczegółowe pasywów i
aktywów
Zalety: prostota i szybkość wyceny Wady:
a.brak związku tej metody z dochodowością przeds.
b.brak informacji o stanie fizycznym i moralnym
majątku c.brak informacji o użyteczności majątku i
produktywności d.zniekształcenia inflacyjne e.brak
istotnych informacji (konta pozabilansowe) f.nie
uwzględnia wartości tzw. składników
niematerialnych (reputacja, znak firmowy, kadra,
ludzie, poziom zarządzania, status prawny).
13METODA AKTYWÓW NETTO
ZWERYFIKOWANYCH (ZASTOSOWANIE,
FORMUŁA, ŹRÓDŁA, ZALETY I WADY).
Metoda aktywów netto zweryfikowana (urealniamy
wartość majątku)
WANW = AW – PW WANW – wartość aktywów netto
zweryfikowana,AW - wartość aktywów razem
zweryfikowana,PW - wartość pasywów obcych
zweryfikowana
Sposoby korekty (weryfikacji) aktywów
przedsiębiorstwa:
a.wartości niematerialne i prawne (oprogramowanie,
patenty, licencje) – wycena rynkowa,
odtworzeniowa.b.wartość firmy – wycena
ewidencyjna c.grunty własne – wycena rynkowa
d.grunty w dzierżawie wieczystej – wycena rynkowa
prawa dzierżawy e.budynki i budowle – wycena
odtworzeniowa, rynkowa f.maszyny, urządzenia,
wyposażenie - wycena odtworzeniowa, rynkowa
g.środki transportu - wycena odtworzeniowa,
rynkowa h.akcje, udziały w innych
przedsiębiorstwach – wycena dochodowa, rynkowa
majątkowa i.papiery wartościowe - wycena
dochodowa, rynkowa majątkowa j.pożyczki
długoterminowe – dyskonto, wycena dochodowości
k..należności długoterminowe – dyskonto, analiza
pewności zwrotu(należności nieściągalne i zapasy
niezbywalne mają wartość zero) l.zapasy, materiały,
półprodukty, produkty gotowe, towary – wycena
rynkowa, analiza pewności upłynnienia
( współczynnik upłynnienia 0 – 1) l.należności i
roszczenia bieżące - dyskonto, analiza pewności
zwrotu, doliczenie ewentualnych odsetek,
ujawnienie i oszacowanie innych należności i
roszczeń, wynikających z umów, a nie ujętych w
bilansie m.papiery wartościowe i przeznaczone do
obrotu – wycena rynkowa n.środki pieniężne –
wartość ewidencyjna (księgowa) o.rozliczenia
międzyokresowe kosztów – wartość ewidencyjna
(księgowa)
p.aktywa pozabilansowe i składniki niematerialne –
wycena ekspercka (dzierżwy np. na 20 lat, najem
lokalu użytkowego)
Sposoby korekty pasywów przedsiębiorstwa:
zobowiązania długoterm. (np. kredyty
długoterminowe) – dyskonto i doliczenie
ewentualnych odsetek
zobowiązania krótkoterm. – w wartości
ewidencyjnej i doliczenie ewentualnych
odsetek
fundusze specjalne – w wartości
ewidencyjnej
2
-
-
pozostałe zobowiązania – ujawnienie i
oszacowanie innych zobowiązań
wynikających z umów, a nie ujętych w
bilansie
rozliczenia międzyokresowe bierne – w
wartości ewidencyjnej
zobowiązania pozabilansowe – wycena
ekspercka
Źródła informacyjne do metody aktywów netto
zweryfikowanej:
bilans przedsiębiorstwa (zestawienie obrotów
i sald na kontach syntetycznych)
specyfikacje szczegółowe pozycji aktywów i
pasywów
informacje dodatkowe w formie pisemnej
(np. z kontraktów)
wyniki korekt i przeszacowań
Zalety:rzetelna prezentacja realnej wartości majątku
i kapitałów, a także składników niematerialnych
Wady:pracochłonność,czasochłonność,wysoki koszt
METODA ODTWORZENIOWA
(ZASTOSOWANIE, FORMUŁA,
ŹRÓDŁA, ZALETY I WADY).
Formuła wyceny środków trwałych metodą
odtworzeniową:
(wycena przeds. infrastrukturalnych – gł.
składnikiem majątku jest infrastruktura np. zakłady
energetyczne)
WON = WOB (1 – Zf) (1 – Zm)
WON – wartość odtworzeniowa netto (wartość środka
trwałego z uwzględnieniem jego zużycia fizycznego
i moralnego)
WOB – wartość odtworzeniowa brutto (wartość
nowego środka trwałego)
Zf – wskaźnik zużycia fizycznego (technicznego)
Zm – wskaźnik zużycia moralnego (zmiana
technologii, starzenie)
0<Zf, Zm<1
Źródła informacyjne do metody odtworzeniowej:
1.księga inwentarzowa środków
trwałych2.dokumentacja techniczna środków
trwałych
3.tabliczki znamionowe (data produkcji, parametry
techn.)4.wizja lokalna5.wywiady ze służbami
wywiadowo- remontowymi6.wywiady z
użytkownikami7.standardowe czasy życia środków
trwałych8.standardowe (rynkowe) ceny zakupu
środków trwałych9.standardowe nakłady na budowę
1m kwadr. powierzchni (1m sześć
kubatury)10.koszty zakupu transportu, montażu
Formuła szczegółowa zużycia fizycznego środka
trwałego:Tzn – czas życia środka trwałego, który nie
przechodził remontu kapitalnego ,Tzu – czas życia
środka trwałego, który przechodził remont
kapitalny,Tw – czas życia wykorzystany,T p – czas
życia pozostały
Zf – wsp. zużycia fizycznego
(1)
dla środków, które nie przechodziły remontu
kapitalnego:Tp = Tzn – Tw
(2)
dla środków, które przechodziły remont
kapitalny:Tp = Tzu – Tw
Gdzie:Zf = (1 –Tp/Tzn)
lub Zf = (1 –Tp/Tzu)
Zalety metody odtworzeniowej:
a.bardziej zobiektywizowany wynik niż w metodzie
księgowej ewidencyjnej
b.uwzględnienie czynnika inflacji (w wartości
odtworzeniowej brutto)
c.uwzględnienie stanu i przydatności śr. trwałego do
eksploatacji (zużycie fizyczne i moralne)
Wady:1.brak związku wyniku wyceny z
dochodowością przedsiębiorstwa2.brak możliwości
wyceny środków obrotowych i
zobowiązań3.trudność techniczna analizy4.duża
pracochłonność5.wysoki koszt6.brak możliwości
wyceny środków dla rozwiązań nietypowych,
niepowtarzalnych7.brak oceny błędów
projektowych8.niezgodność założeń inwestycji z
realizacją
15METODA LIKWIDACYJNA – METODA
WARTOŚCI UPŁYNNIENIA
(ZASTOSOWANIE, FORMUŁA, ŹRÓDŁA,
ZALETY I WADY).
Formuła wyceny przeds. met. likw. (tylko gdy firma
jest likw, daje niższy rezultat):
WL=nΣi=1Cn-D+P-K, WL – wart likw. przeds., , n –
liczba składników majątkowych możliwych do
upłynnienia , i – nr kolejnego składnika majątku, Cn
- hipot. cena (wart. upłynnienia)możliwa do
uzyskania ze sprzed. składnika majątku o nr i, D –
długi przeds., P – szacunek przych. w okr.
likwidacji, K – szacunek k-tów w okr. likw.
Żródła informacyjne do wyceny przeds. met. likw.:
1spisy inwentarzowe majątku. 2.ceny rynkowe
używanych dóbr inwestycyjnych 3.ceny
wywoławcze publikowane w ogłoszeniach o
przetargach 4.skorygowane wyceny odtworzeniowe.
5.plan likwidacyjny (BP firmy) 6.sprawozdawczość
przedsiębiorstwa. 7.dokumentacja księgowa i
finansowa.
Zalety m.l.:a.prosta, b.szybka, c.zw. z
uwarunkowaniami rynkowymi
Wady m.l.: a.ograniczony zakres stosowania (do
przypadku likw. i upadłości), b.podatność na
manipulacje („wyprzedaż sterowania”)
METODY DOCHODOWE
Szacujemy na podst. oszacowania przyszłych
dochodów:
Wd=zΣt=1 at·Dt
 formuła wyceny
m.d.Wd – wart. dochodowa,t – rok analizy, z –
niesk. at – współ. dyskontujący dla roku t, Dt –
dochody w roku t.
Problemy metodyczne wyc. m.d.
1.pojęcie przyszłego dochodu 1.zyski ksiągowe-Zn,
Zo, a.zyski+amortyzacja- często wykorzystują
analitycy giełdowi b.dywidendy, c.przepływy pien.
netto (czysta gotówka),
1.
Zakres zmienności przyszł. dochodu
–możliwe sytuacje: a.niezmienny,
b.stale rosnący, c.stale malejący,
d.fluktuujący(zmienny)
2.
Stopa dyskontowa = koszt kap. na
sfinans. inwestycji
METODA ZYSKU SKAPITALIZOWANEGO
(ZASTOSOWANIE,
FORMUŁA, ŹRÓDŁA, ZALETY I WADY).
Formuła wyc. przeds. met. zysku
skapitaliz:Wd=Zn/rWd – wart. dochodowa, Zn –
średni, roczny, prognozowany zysk netto, r –
założona stopa kapitalizacji dochodu, 1/r –
pożądany okres zwrotu z kapitału (w latach) 0<r<1
Źródła informacyjne do wyceny przeds. met. zysku
skap. 1.projekcja rachunku wyników (wystarczy
RZiS, nie trzeba BP) 2.rentowność inwestycji w
branży
Zalety m.z.s.:prostota, szybkość.Wady: daleko idące
uproszczenia, kategoria Zn nie wyjaśnia całokształtu
syt. finans., operowanie projekcją rachunku
wyników (ryz. błędu), stopa kapitalizacji założona
(ryz. błędu)
METODA ZDYSKONTOWANYCH
STRUMIENI PIENIĘŻNYCH NETTO
(ZASTOSOWANIE, FORMUŁA, ŹRÓDŁA,
ZALETY I WADY).
FORMUŁA WYC. PRZEDS. MET.ZDYSK.
PRZYSZŁYCH STRUMIENI PIEN. NETTO
Wd=suma At*NCFt+A5*RVWd-wart. dochodowa,
t-rok analizy, At-współczynnik dyskontujący dla
roku t, NCFtt-przep. pien. netto dla roku t, RV-wart.
pozostała (wart. rezydualna)
WZORY DODATKOWE:d=r+i+s d-stopa dyskonta,
r-st % uzyskiwana z inwestycji nieryzykownych
(realna-bez infl.), i-st. inflacji dla jedn. gosp. spremia za ryz. dział. gosp.
At=1/(1+d)do pot. t –współcz. dyskontującypokazuje jaka jest dzisiejsza wart. złotówki,
możliwej do uzyskania w roku t
ŹRÓDŁA INFORMACYJNE DO WYCENY
PRZEDS. MET. Zdysk. przyszł. str. pien. netto:
1.BP przeds. 2. Założenia co do poziomu d
ZALETY m.z.p.s.p.n.: rzetelne odzwierciedlenie
wart. dochodowej, uwzględnienie interesu
nabywcyWADY: trudność oszacowania,
konieczność opracowania BP
(koszt,pracochłonność) oparta na projekcjach,
ryzyko
PLAN PRZEPŁ. PIEN. NETTOA:Wpływy 1.Zn, 2.
Am., 3. Zaciągnięte kredyty długoterm.
B:Wydatki: 1.inwestycje w ŚT, 2.Przyrost
(spadek)KO 3.Spłata kred. długot.
C:Saldo got. (A-B)
OBLICZANIE WART. DOCHODOWEJ Lp.
Wyszczegól lata1.saldo got.2.wspołczyn.
dyskonta3.At*NCFt(1*2)4.Akumulowane 3.5. Wart.
rezydualna6. At*RV7. Wart. dochodowa (4+6)
METODA PORÓWNAWCZA
(ZASTOSOWANIE, FORMUŁA,
ŹRÓDŁA, ZALETY I WADY).
FORMUŁA WYC. PRZEDS. MET. rynkową
porównawczą
1)Wr=(c1+c2=...+cn)/nWr-wart. rynk. przeds. c1,
c2..-znane ceny rynkowe podobnych przeds. nliczba porównywanych przeds.
2)Wr=Pr*sumaci/sumaPiPr-zdolność prod.
wycenionego przeds. Pi-zdoln. prod.
porównywalnego przeds. i3)Wr=Rr*Cs*(1-Zf)
Cs-średnia cena transakcyjna za jednostkę zdolności
produkcyjnych podobnych przeds. przy zał.
0%zużycia fizycznego, Zf-zużycie fiz. wycenianego
przeds.
ŹRÓDŁA INFORM. DO WYC. PRZEDS. MET.
POR.
1ceny transakcyjne podobnych przeds. 2.parametry
sprzed.
.
..
ZALETY m. por.:pozwala uzyskać najb. realny
wynik (baza inform. o dokonanych
transakcjach)WADY: -trudność uzyskania
informacji o transakcjach kupna-sprz. (tajemnica,
inform. trudne do weryfikacji), -konieczność
znalezienia najwłaściwszej formuły porównawczej
(rózny stopień zużycia , różna zdolność wytwórcza)
METODA MNOŻNIKÓW RYNKOWYCH
(ZASTOSOWANIE,
FORMUŁA, ŹRÓDŁA, ZALETY I WADY).
mnożnik rynkowy-wsk. o charakt. ekonomicznym.
W liczniku –wart. kapitału, w mianowniku –
parametr ekonom.
Ra=RsRa-mnożnik rynkowy firmy wycenianej, Rsśredni mnożnik rynkowy porównywalnych firm
notowanych na giełdzie.Typowe mnożniki rynkowe:
1.R1=Wrka/Zna=Wrks/Zns ,Wrka- wart. rynkowa
firmy wycenianej Zns=cena akcji/zysk na akcji
2.R2=Wrka/Wka=Wrks/Wks ,Wka-wart. księgowa
firmy wycenianej
3.R3=Wrka/Sa=Wrks/Ss,Sa-sprzedaż (przychody ze
sprz.)
4. R4=Wrka/NCFa=Wrks/NCFs,Wrk-wart. rynkowa
kapitału (Wrk=Ls*Ks),Ls-liczba akcji,Ks-kurs
akcji,Wk-wart. księgowa,s-sprzedaż,NCF-przepł.
pien netto,Zn-zysk netto
ŹRÓDŁA INFORMACYJNE DO WYCENY
PRZEDS. MET.mnożników rynkowych
1.dane ekonomiczno-finansowe firmy wycenionej i
porównywalnych firm notowanych na giełdzie: Zn,
wart. księgowa, sprzedaż, przepł. pien.2. bieżące
kursy akcjij porównywalnych firm notowanych na
giełdzie3. wlk.emisji akcji porównywalnych
firmnotow. na giełdzie
ZALETY met. mnoż. ryn.:-duże prawdopod.
uzyskania realnego szacunku, -prostota, -niski koszt,
-łatwość pozyskania danych do wycenyWADY:
-zastosowanie gł. do firm z branż reprezentowanych
na giełdzie, -ryzyko błędu wynikające zze
stosowania średnich arytmetycznych
METODY MIESZANE (ZASTOSOWANIE,
ISTOTA, FORMUŁA,
ŹRÓDŁA, ZALETY I WADY).
FORM. WYC. PRZEDS. MET. MIESZANĄ - jeśli
wyniki za bardzo nie odstają (25%)
.
Wm =
M + D+ R
3
aM + bD + cR
a+ b+ c
Wm = M = G
Wm =
a)
b)
formuła niemiecka-najczęsciej G=0,5
(D-M)
formuła szwajcarska G=0,66 (D-M)
Wm – wart. mieszana ,M – wynik wyceny
majątkowej ,D – dochodowej, ,R – rynkowej;
a,b,c – wagi przyznawane wynikom wycen, ,G –
goodwill przedsiębiorstwa
Źródła informacyjne do wyceny przeds. met.
mieszaną:
wyniki wycen uzyskane metodami:
1.majątkowymi, 2.dochodowymi,
3.rynkowymi.
Zalety m.m.:prostota, szybkość, niski koszt,
możliwość pogodzenia różnych wyników
Wady: błędy wynikające z uśrednień,brak
możliwości zastosowania przy znacznym
zróżnicowaniu oszacowań
Wartość rynkowa – hipotetyczna cena, po której
właściciel chce sprzedać a nabywca kupić
przedsiębiorstwo, przy czym:1.właściciel nie jest
przymuszony do sprzedaży,2.nabywca nie jest
przymuszony do nabycia,3.obaj posiadają pełną
informację o przedsiębiorstwie,4.obaj chcą dokonać
transakcji,5.obaj znają realia rynkowe.
RODZAJE WYCEN PRZEDSIĘBIORSTW
1)
-
Wyceny niesformalizowane:
wykonywane
dla
celów
informacyjnych wewn. i zewn. (np.
do publikacji fachowych),
3
2)
-
3)
-
autorzy: zarządy przedsiębiorstw,
banki, fundusze inwestycyjne, firmy
konsultingowe, biura maklerskie,
często brak aportu lub raport
uproszczony,
uproszczone
met.
Szacowania,
brak skutków prawnych,
brak odpowiedzialności autorów i
korzystających.
Wyceny
sformalizowane
–
nieoficjalne:
wykonywane dla potrzeb decyzji
zarządczych
(zarządy
przedsiębiorstw, banków, funduszy
inwestycyjnych itp.),
autorzy: firmy konsultingowe,
zakończone raportem pisemnym,
rozwinięte formuły wyceny,
wywołują skutki prawne,
odpowiedzialność
autorów
i
korzystających.
Wyceny sformalizowane – oficjalne:
wykorzystywane
dla
celów
administracyjno – sądowych,
zakończone pisemnym raportem,
rozwinięte formuły wyceny,
wywołują skutki prawne,
odpowiedzialność
autorów
i
korzystających.
ZASADY WYCENY SKŁADNIKÓW
MAJĄTKU I KAPITAŁU
PRZEDSIĘBIORSTWA.
PRZEDMIOT WYCENY
1)
Całe
przedsiębiorstwo
(cały
kapitał):a.pojedyncze, b.holding (gr.
Kapitałowe).
2)
Składniki kapitału przedsiębiorstwa.
3)Części
zorganizowane
przedsiębiorstwa (jak samodzielne
przedsiębiorstwa).
4)Składniki
majątkowe przedsiębiorstwa (wycena
w separacji). 5)Znak firmowy
przedsiębiorstwa.
6)Nowe
przedsiębiorstwa
powstające
w
wyniku fuzji.
WYCENA
CAŁOŚCI
-
PRZEDSIĘBIORSTWA
A) Kapitał własny (dot. sp. akcyjnych):akcje
zwykłe,akcje uprzywilejowane.
B)
Kapitał
obcy:obligacje,zobowiązania
długoterminowe (pożyczki, kredyty).
C) instrumenty pochodne:opcje – kontrakty dające
prawo nabycia akcji (po określonej cenie w
określonym terminie),obligacje zamienne na
akcje,warranty (prawa poboru).
W celu wyceny danego składnika kapitału należy:
1)wycenić wartość całego kapitału firmy,
2)rozdzielić wartość kapitału pomiędzy składniki.
DODATKOWE
KOREKTY
WYCENY
PRZEDSIĘBIORSTWA
1)z powodu ograniczonej zbywalności rynkowej
udziałów (akcji) – dyskonto,2)z powodu posiadania
lub nieposiadania pakietu kontrolnego:a)kontrola –
premia,b)brak kontroli – dyskonto.3)z powodu
dodatkowych opcji w papierach wartościowych
(akcjach,
obligacjach)
–
premia:a)opcje
menedżerskie,b)opcje
wykupu
akcji,c)opcje
wymiany obligacji na akcje.
WYCENA HOLDINGU
1.holding – spółka „matka” w aktywach posiada
udziały akcje w innych spółkach,
2.mankamenty met. Księgowej:a)niedoszacowanie
wartości udziałów (akcji),b)przeszacowanie wartości
udziałów (akcji).
3.praktykowane metody wyceny:
A. metoda dochodowa:
- wartość dochodowa dla spółki „matki”,
- wartość dochodowa obliczona jako wypadkowa
wartości dochodowych wszystkich spółek holdingu.
B.metoda rynkowa:
- wart. rynkowa obliczona dla spółki „matki”
- wartość rynkowa obliczona jako wypadkowa
wartość rynkowa wszystkich spółek holdingu.
WYCENA PRZEDSIĘBIORSTW I HOLDINGÓW
WIELOBRANŻOWYCH
-
JAKO
-
wycenie podlega cały łączny kapitał
przedsiębiorstwa: Kw + Ko (kap.
wszystkich inwestorów).
-
WYCENA
PRZEDSIĘBIORSTWA
W
SEKTORACH
CYKLICZNYCH1.cykliczność
rozwoju sektora: okresowe zmiany koniunktury,
2.preferowane
metody
wyceny:
rynkowe,
3.niezbędna modyfikacja metod dochodowych:
a)uwzględnienie cykliczności w projekcjach
dochodów, b)zwiększenie stopy dyskonta o premię
za ryzyko inwestycyjne,
-
problem wydzielenia różnych sfer
działalności firmy ze względu na:
różne
koszty
kapitału,
różne
perspektywy działalności.
problem
podziału
przepływów
pieniężnych netto pomiędzy spółki
zależne (manipulacje cenami i
kosztami),
problem wyceny centrali holdingu
(wyc. rynkowa usług centrali na rzecz
spółek i rozdział usług pomiędzy
spółki),
problem walut obcych dla projekcji
finansowych,
problem różnych przepisów w
różnych krajach.
ETAP I – wycena każdej ze spółek, ETAP II –
ustalenie parytetu wymiany akcji spółek (wg
wartości rynkowej) ETAP III – korekta parytetu
wymiany akcji na podstawie dodatkowych analiz:
Analiza rynkowa, Analiza prawna, Analiza
ekonomiczno-finansowa, Inne.
ETAP IV – wycena nowej emisji akcji połączonych
spółek przy dodaniu premii za efekt synergii do
wartości rynkowej kapitału połączonych spółek.
EFEKT SYNERGII PRZY FUZJI
Efekt synergii – suma dodatkowych korzyści
wynikających z fuzji spólek:
1.Korzyści operacyjne: Wzrost
sprzedaży,
Opanowanie
rynku,
Eliminacja
(osłabienie)
konkurencji.
2.Korzyści
finansowe:
Większy
kapitał
inwestycyjny,Większa wiarygodność finansowa,
Większe możliwości pozyskania kapitału obcego.
3.Korzyści
podatkowe:Możliwość
redukcji
zobowiązań podatkowych.
WYCENA ZNAKU FIRMOWEGO
założenie - dobry znak firmowy przynosi dodatkowe
korzyści właścicielowi przedsiębiorstwa,
2 metody wyceny:
A. metoda dochodowa: Wzf = WDA – WDB, Wzf –
wartość znaku firmowego
WDA – wartość dochodowa przedsiębiorstwa
posiadającego dobry znak firmowy
WDB - wartość dochodowa przedsiębiorstwa nie
posiadającego takiego znaku
B.metoda rynkowa: Wzf = WRKA – WRKB, Wzf –
wartość znaku firmowego
WRKA – wartość rynkowa przedsiębiorstwa
posiadającego dobry znak firmowy
WRKB - wartość rynkowa przedsiębiorstwa nie
posiadającego takiego znaku
ZARZĄDZANIE WARTOŚCIĄ
PRZEDSIĘBIORSTWA
4)
def. – jest to proces aktywnego
kształtowania
jego
wartości
prowadzący do jego maksymalizacji,
5)
Elementy zarządzania wartością
przedsiębiorstwa: 1. Planowanie
wartości, 2. Kształtowanie elementów
syt. wewnętrznej i zewnętrznej
przedsiębiorstwa
(inżynieria
finansowa), 3. Stymulacja wzrostu
wartości
przedsiębiorstwa,
4.Okresowe ocenianie (wycena)
wartości:
Kształtowanie elementów sytuacji:
A Usprawnienia wewnętrzne: Wzrost sprzedaży,
Obniżenie kosztów, Zbycie zbędnego mienia,
Koncentracja (dywersyfikacja) działalności.
B
Usprawnienia
zewnętrzne:
Rozszerzenie
działalności (fuzje, przejęcia, wykupy), Walka z
konkurencją, Kreowanie wizerunku firmy, Polityka
promocyjna.
WYCENA NA POTRZEBY FUZJI
SKŁADNIKI KAPITAŁU PRZEDSIĘBIORSTWA
4