CP Energia SA - Dom Maklerski PKO BP

Analitycy
Hanna Kędziora
DOM MAKLERSKI PKO BP
521-79-43
Michał Sztabler
521-79-13
Monika Kalwasińska
521-79-41
Przemysław Smoliński
521-79-10
Zespół Klientów Instytucjonalnych
Piotr Dedecjus
521-91-40
CP Energia S.A.
Piątek
22.10.2010
Dariusz Andrzejak
Krzysztof Kubacki
521-91-39
521-82-10
Magdalena Kupiec
521-91-50
Tomasz Ilczyszyn
521-82-10
Maklerzy giełdowi
Mariusz Musiał
521-78-39
Notka informacyjna
Informacje i komentarze zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 roku w
sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności za
decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie informacji zawartych w niniejszym opracowaniu.
Przedmiot działalności
Podstawą działalności CP Energia S.A. jest obrót i dystrybucja gazu ziemnego oraz zarządzanie sieciami
gazowymi. Spółka posiada koncesje na obrót i dystrybucję paliw gazowych oraz na obrót gazem ziemnym z
zagranicą. Działa w Polsce poprzez swoje spółki zależne, posiada także spółkę w Rosji - Kriogaz.
CP Energia
Dystrybucja i sprzedaż
gazu sieciowego i LNG
Linia K&K sp. z o.o.
Regazyfikacja LNG
Energia Słupce Sp. z o.o.
Produkcja LNG i działalność
usługowa
ZAO Kriogaz Rosja
K&K sp. o.o.
Gazpartner sp. z o.o.
Gaslinia sp. z o.o.
Carbon sp. z o.o.
Projekt Energia sp. z o.o.
Energia Mazury sp. z o.o.
Źródło: CP Energia S.A., DM PKO BP
CP Energia funkcjonuje w trzech obszarach:
•
dystrybucja i sprzedaż gazu ziemnego sieciowego, źródłem zaopatrzenia jest PGNiG;
•
produkcja i sprzedaż LNG - sprzedaż detaliczna, hurtowa i transport LNG; źródłem zaopatrzenia
jest spółka rosyjska (Kriogaz) oraz oddział Odolanów/PGNiG;
•
działalność usługowa, polegająca na obsłudze instalacji produkcyjnych w Rosji jak i świadczenie
usług projektowych oraz budowlano-montażowych instalacji przemysłowych.
Rynek gazu
W Polsce rynek gazu zdominowany jest przez jednego dostawcę - państwowy PGNiG, który zaopatruje
się w gaz od rosyjskiego Gazpromu. Niewielkie ilości gazu dostarczane są z Niemiec. Około 1/3 gazu pochodzi
ze źródeł krajowych. Rynek gazu ziemnego w Polsce jest rynkiem monopolisty, PGNiG jest także właścicielem
większości magazynów w Polsce, co utrudnia wejście konkurencji na rynek polski.
Na rynku istnieje tylko kilku niezależnych dystrybutorów gazu ziemnego m.in. CP Energia, GEN Gaz
Energia, EWE Polska oraz KRI.
Konsumpcja gazu w Polsce w ciągu ostatnich lat pozostaje na stabilnym poziomie, zachowując dynamikę
zużycia kilku procent r/r, jednak w kolejnych latach planowany jest wzrost zapotrzebowania na gaz ze względu
na zwiększenie jego zastosowania w energetyce. Prognozy gospodarcze przewidują, iż udział energii wytwarzanej z gazu będzie stopniowo zwiększał się, zastępując produkcję energii elektrycznej z węgla. Dodatkowo
dyrektywy unijne w zakresie zwiększania alternatywnych źródeł energii w strukturze energii całkowitej będą
stymulowały dalszy rozwój rynku gazu.
NOTKA INFORMACYJNA
DOM MAKLERSKI PKO BP
22.10.2010
Gazyfikacja kraju
W Polsce przesył gazu odbywa się poprzez wykorzystanie sieci przesyłowych należących do krajowego
Operatora Gazociagów Przesyłowych Gaz-System S.A. Długość sieci przesyłowej na koniec 2009 r. wynosiła
9 709 km. O.G.P Gaz-System odpowiada za przesył gazu ziemnego oraz zarządzanie siecią przesyłową na
terenie Polski.
Źródło: O.G.P Gaz-System S.A., DM PKO BP
Nadal problemem jest stopień pokrycia kraju odpowiednią długością sieci przesyłowej, co powoduje, że
na terenie całego kraju występują tereny o gęstej sieci gazociągów jak i tzw. „białe plamy”, zwłaszcza w
północno-wschodniej części Polski. Szacuje się, iż w Polsce około 50% terenów jest zgazyfikowanych.
Strategia spółki
Powyższe uwarunkowania, zwłaszcza od strony infrastruktury gazowej skłoniły CP Energię do zbudowania strategii spółki w oparciu o realizację inwestycji w infrastrukturę gazową w miejscach, w których można
spodziewać się znaczącego wzrost popytu na gaz i wysokiej rentowności sprzedaży.
Spółka planuje rozbudowę sieci gazowej przygotowaną w oparciu o przewidywaną konsumpcję gazu oraz
dostępność alternatywnej infrastruktury technicznej. Dodatkowo stara się zapewnić obsługiwanym klientom
niezawodność dostaw poprzez inwestycje w rozwój technologii LNG. LNG stanowi atrakcyjną ofertę dla
lokalizacji, w których w najbliższej przyszłości nie nastąpi rozwój sieci dystrybucyjnej. W pobliżu obszaru, na
którym występuje zapotrzebowanie na LNG spółka umiejscawia instalacje regazyfikacji LNG, do której realizuje
dostawy LNG za pomocą cystern kriogenicznych z fabryk LNG. Tym sposobem mimo braku sieci przesyłowej
klient zyskuje możliwość zakupu gazu z alternatywnego źródła.
Wraz ze wzrostem zapotrzebowania na gaz, CP Energia będzie kontynuowała program inwestycyjny
związany z budową kolejnych gazociągów i stacji regazyfikacji. Obecnie spółka posiada 6 lokalizacji w oparciu
o gaz sieciowy, 10 lokalizacji w oparciu o technologię LNG oraz 4 kolejne LNG w budowie.
2
NOTKA INFORMACYJNA
DOM MAKLERSKI PKO BP
22.10.2010
W 2009 r. CP Energia sprzedała 31 mln m3 gazu, planowana sprzedaż gazu w 2010 r. ma wynieść około
39 mln m3. Łączny docelowy potencjał sprzedażowy według spółki na bazie wyliczonego zapotrzebowania na
gaz obecnych i potencjalnych odbiorców oraz posiadanej infrastruktury gazowej wynosi około 100 mln m3 gazu
rocznie. Obecnie CP Energia posiada 254 km sieci gazociągowej oraz 10 km w budowie i 22 km przyłączy.
Program inwestycyjny
Spółka od kilku lat prowadzi intensywny program inwestycyjny, który przekłada się na budowę infrastruktury gazociągowej. W bieżącym roku CP Energia planuje zainwestować 2,5 mln zł, w kolejnych latach nakłady
na inwestycje będą uzależnione od tempa pozyskiwania nowych odbiorców do istniejących sieci.
Od momentu założenia spółki w 2005 r. CP Energia poprzez zakupy spółek celowych oraz poniesione w
ramach tych spółek nakłady inwestycyjne wydatkowała na budowę infrastruktury gazowej kwotę ok. 100 mln
PLN, z czego ponad połowa (56 mln PLN) wydana została na budowę gazociągów sieciowych. Pozostała kwota została przeznaczona na rozwój segmentu LNG tj. budowę stacji regazyfikacji LNG wraz z lokalnymi odcinkami gazociągów przyłączeniowych i dosyłowych, cysterny do przewozu LNG oraz inwestycje w Rosji. Do największych zrealizowanych projektów z zakresu infrastruktury sieciowej należą:
•
Carbon Sp. z o.o. - budowa sieci gazociągowej w okolicach Warszawy (Osieck, Sobienie Jeziory,
Karczew)
•
K&K Sp. z o.o. – sieć gazociągowa w województwie opolskim (Praszka, Gorzów Śląski)
•
Gaslinia Sp. z o.o. – gazyfikacja miejscowości Małkinia w województwie mazowieckim
W przypadku segmentu LNG, intensyfikacja inwestycji nastąpiła w 2007 r. kiedy spółka rozpoczęła realizację programu budowy sieci stacji regazyfikacji LNG w Polsce oraz zakupiła udziały spółki rosyjskiej ZAO Kriogaz i poprzez nią realizowała budowę instalacji do skraplania gazu LNG w miejscowości Kingisepp w rejonie St.
Petersburga.
W lipcu br. CP Energia złożyła trzy wnioski dotyczące budowy infrastruktury do dystrybucji gazu
ziemnego (stacje regazyfikacji LNG oraz sieć gazociągów dystrybucyjnych) na terenie województwa warmińsko-mazurskiego, opolskiego i podlaskiego. Unijne fundusze mają pomóc w gazyfikacji tzw. białych plam
na terenie Polski. Wartość projektów w tych regionach wynosi około 50 mln zł netto, z czego około 60% może
pochodzić ze środków unijnych. Gdyby wnioski zostały pozytywnie rozpatrzone wówczas umowy o dofinansowanie mogłyby zostać podpisane już w I kw. 2011 r. Przeprowadzenie tych inwestycji pozwoliłoby na zwiększenie sprzedaży gazu o 20-30 mln m3 rocznie.
Kontrakty budowlane
W lipcu br. ZAO Kriogaz, spółka zależna CP Energia, podpisała z ZAO GasOil umowę na budowę pod
klucz fabryki skraplania gazu ziemnego o wartości około 45,5 mln zł. 100% wyprodukowanego gazu w fabryce
LNG będzie przeznaczone na dostawy dla odbiorców CP Energia na terytorium Polski. W zależności od tempa realizacji poszczególnych etapów budowy przychody z tego tytułu będą systematycznie księgowane
w poszczególnych kwartałach. Zgodnie z harmonogramem prac I etap budowy miał rozpocząć się w lipcu br.
i zakończyć w I kw. 2011 r. Drugi etap prac budowlanych ma zacząć się w ciągu 6 miesięcy od rozpoczęcia I
etapu.
Jeżeli negocjacje handlowe prowadzone z Gazpromem zakończą się sukcesem, CP Energia do końca br.
może poinformować rynek o kolejnym pozyskanym kontrakcie na budowę fabryki LNG w Rosji. Najprawdopodobniej, biorąc pod uwagę parametry techniczne nowej fabryki, wartość tego kontraktu byłaby wyższa od poprzedniego.
Sytuacja finansowa
CP Energia w marcu br. podała prognozę wyników na 2010 r, gdzie spółka prognozuje:
przychody na poziomie 74 mln zł (57,41 mln zł w 2009 r.)
wynik na sprzedaży ma wynieść ok. 1,5 mln zł (0,72 mln zł w 2009 r.)
EBITDA szacowana jest na 5,6 mln zł ( 3,5 mln zł w 2009 r.)
•
•
•
Po I półroczu spółka osiągnęła 31,6 mln zł przychodów, wynik na sprzedaży wyniósł –0,83 mln zł, natomiast EBITDA 1 mln zł. W stosunku do I półrocza 2009 r. znacząco wzrosły koszty sprzedaży (ok.50% r/r), co
3
NOTKA INFORMACYJNA
DOM MAKLERSKI PKO BP
22.10.2010
było związane z przekazywaniem kolejnych inwestycji do eksploatacji, a co za tym idzie wzroście kosztów
amortyzacji i podatków lokalnych. Wzrost kosztów finansowych netto z tytułu wyższych kosztów odsetkowych
negatywnie zaważył na wyniku finansowym, I półrocze spółka zakończyła stratą na poziomie 2,6 mln zł.
Przychody netto ze sprzedazy
produktów i usług
towarów i materiałów
Koszty sprzedanych produktów
Zysk brutto ze sprzedaży
marża brutto ze sprzedaży
Koszty sprzedaży
Koszty ogólnego zarządu
Zysk na sprzedaży
Pozostałe przychody operacyjne
Pozostałe koszty operacyjne
EBIT
EBITDA
Przychody finansowe
Koszty finansowe
Zysk brutto
Podatek
Zysk netto
2009
57.41
15.62
41.78
44.06
13.34
23.2%
5.587
7.03
0.72
4.48
5.80
-0.59
2.21
0.94
3.34
-2.99
-0.05
-2.95
I pół 2009
30.13
9.95
20.18
22.16
7.97
26.4%
2.61
3.25
2.10
0.198
0.81
1.49
2.78
0.76
1.43
0.81
0.21
0.60
I pół. 2010
31.36
6.89
24.47
24.68
6.69
21.3%
3.96
3.56
-0.83
4.99
5.24
-1.09
1.01
0.05
1.98
-3.02
-0.39
-2.62
Od strony operacyjnej CP Energia w I pół. 2010 r. zwiększyła wolumen sprzedanego gazu o 20% wobec
analogicznego okresu 2009 r. Dwukrotnie także zwiększyła się produkcja gazu LNG w Rosji.
Na chwilę obecną spółka boryka się z wysokim kosztem finansowania kapitału obrotowego, w tym zobowiązań wobec PGNiG z tytułu nieodebranego paliwa gazowego. Zgodnie z formułą „take or pay” spółka musi
zapłacić za gaz niezależnie od odebranych, rzeczywistych ilości gazu.
W kolejnych kwartałach wyniki finansowe CP Energia S.A. powinny ulec poprawie, co będzie związane
przede wszystkim z zaksięgowaniem wpływów w segmencie działalności budowlano-montażowej
(kontrakt Kriogaz z GasOil). Realizacja kolejnych projektów inwestycyjnych, a tym samym zwiększenie skali
działalności dystrybucyjnej stopniowo przełoży się na poprawę wyników. Nie oznacza to jednak, że CP Energia zakończy rok 2010 zyskiem. Należy się spodziewać straty netto, aczkolwiek kolejne kwartały powinny charakteryzować się wzrostem zysku operacyjnego oraz zmniejszeniem raportowanej straty netto na poziomie
wyniku finansowego.
W 2011 r. w zależności od ilości sprzedanego gazu jak i przychodów z działalności budowlanej spółce być może udałoby się wypracować po raz pierwszy od dłuższego czasu niewielki zysk netto. Kluczowe czynniki dla poziomu raportowanych wyników w kolejnych latach to tempo realizacji inwestycji i budowy sieci
dystrybucji gazu w połączeniu z tempem pozyskiwania i podłączania nowych klientów. Powyższe czynniki
przełożą się na zwiększenie ilości sprzedanego gazu, a tym samym poziom przyszłych zysków. Przychody
związane z budową fabryk LNG będą stanowiły dodatkowe źródło przychodów. Stopniowa finalizacja kolejnych
projektów inwestycyjnych przyczyni się do wzrostu zyskowności całej grupy.
Trzeba jednak pamiętać, iż realizacja kolejnych projektów inwestycyjnych wiążę się z istotnym zapotrzebowaniem na nakłady inwestycyjne, co może być pewnego rodzaju barierą dalszego rozwoju. Niemniej jednak
spodziewana poprawa zysków w kolejnych latach powinna zostać pozytywnie odebrana przez potencjalnych
inwestorów, co zwiększyłoby także możliwości pozyskania dodatkowego kapitału w przyszłości.
Monika Kalwasińska
4