Dziennik Ekonomiczny

Dziennik Ekonomiczny
Analizy Makroekonomiczne
31 lipca 2015
Polska – „czerwona wyspa” MPI






Wszystkie kraje Europy Środkowej (CEE) mają ujemną Międzynarodową
Pozycję Inwestycyjną netto. Węgry i Polska mają największe ujemne MPI
netto na świecie (-77% i -66% PKB).
Ujemna MPI netto krajów CEE – czyli różnica między wartością aktywów
krajowych ulokowanych za granicą, a wartością inwestycji zagranicznych w
kraju – jest efektem modelu rozwoju gospodarczego w okresie transformacji
ustrojowej, który silniej niż w innych regionach świata opierał się na
inwestycjach zagranicznych.
W okresie transformacji Polska – podobnie jak inne kraje regionu –
przyciągnęła bezpośrednie inwestycje zagraniczne (BIZ), których napływ
powodował stopniową akumulację ujemnej pozycji BIZ obecnie stanowiącej
około połowy MPI netto Polski (wykres).
Ponadto, relatywnie wysoki dysparytet stóp procentowych na przestrzeni
ostatnich 10-20 lat przyciągał kapitał portfelowy i „pozostałe inwestycje”
dodatkowo powiększając ujemną MPI Polski.
Podobne trendy – w jeszcze większym nasileniu – obserwowano na
Węgrzech, które mają największą ujemną MPI netto na świecie, ale już w
Czechach, m.in. z powodu niższego poziomu stóp procentowych, napływ
kapitału portfelowego oraz kredytów w obcej walucie był znacznie mniejszy
przez co MPI Czech jest lepsza.
Wpływ tego modelu wzrostu na dynamikę PKB w regionie w ciągu ostatnich
10-20 lat jest niejednorodny sugerując, że inne czynniki niż poziom BIZ i
innych inwestycji odegrały kluczową rolę.
Polska, obok Węgier, ma jedną z największych ujemnych Międzynarodowych
Pozycji Inwestycyjnych na świecie (-66% PKB). Wysoka ujemna MPI netto
wskazuje na wysoką zależność od finansowania zewnętrznego. Jednakże nie
przekłada się to bezpośrednio na pogorszenie równowagi zewnętrznej, dopóki dany
kraj generuje wystarczającą nadwyżkę w handlu towarami i usługami, aby pokryć
koszty obsługi finansowania zewnętrznego (sytuacja taka ma miejsce obecnie w
Polsce).
Wykres dnia: Międzynarodowa Pozycja Inwestycyjna^ w regionie EMEA*
40
0
-20
-40
-60
-100
Inne*
Pozostałe inwestycje
Inwestycje portfelowe
Inwestycje bezpośrednie
Zespół Analiz Makroekonomicznych
[email protected]
[email protected]
Piotr Bujak
Starszy Ekonomista
Kierownik Zespołu
tel. 22 521 81 34
Kamil Cisowski
Ekonomista (ceny, zagranica)
tel. 22 521 68 64
Michał Rot
Ekonomista (sfera realna)
tel. 22 580 34 22
Karolina Sędzimir
Ekonomista (rynek pracy)
tel. 22 521 81 28
2014
2015†
Realny PKB (%)
3,4
3,8
Produkcja przemysł. (%)
3,4
5,6
Stopa bezrobocia (%)
11,5
10,3
Inflacja CPI (%)
0,0
-0,9
Inflacja bazowa (%)
0,6
0,3
Podaż pieniądza M3 (%)
8,2
8,2
Saldo obrotów
bieżących (% PKB)
-1,4
0,5
Deficyt fiskalny (%PKB)*
-3,2
-3,3
Dług publiczny (%PKB)*
50,1
52,4
Stopa referencyjna (%)
2,00
1,50
4,26
4,20
‡
EUR-PLN
Ogółem
Źródło: GUS, NBP, MF, †Prognozy PKO BP (DAE); ‡Prognozy PKO BP (BSR);
*ESA2010.
-120
Izrael
Rosja
RPA
Czechy
Ukraina
Turcja
Rumunia Polska
Węgry
Źródło: MFW, PKO Bank Polski. ^kategorie w ujęciu netto (aktywa-pasywa), *rynki wschodzące Europy, Bliskiego Wschodu i Afryki. *głównie
aktywa rezerwowe.
1|
Radosław Bodys
[email protected]
tel. 22 521 80 84
%PKB
20
-80
Główny Ekonomista
Dziennik ekonomiczny
31.07.2015
Wszystkie kraje Europy Środkowej mają ujemną MPI netto (Czechy -32,9% PKB,
Węgry -77,5% PKB, Rumunia -61,4% PKB, Polska -66,4% PKB). Jest to
konsekwencja przyjętego w okresie transformacji ustrojowej modelu rozwoju
gospodarczego, który w regionie Europy Środkowej silniej niż w innych
regionach świata opierał się na przyciąganiu inwestycji zagranicznych.
Pozycja netto Polski dla bezpośrednich inwestycji zagranicznych (BIZ) wynosi 35,9% PKB, co stanowi nieco ponad połowę MPI netto. Tego typu finansowanie
zewnętrzne uważa się za względnie stabilne i mające długoterminowy charakter co
zmniejsza ryzyko nagłego odpływu kapitału z kraju. Mimo iż wysoki, udział BIZ w
relacji do PKB jest w Polsce niższy niż w innych krajach regionu. Czechy – gdzie
pozycja BIZ netto wynosi -50,7% PKB i jest wyższa niż MPI netto ogółem – są pod
tym względem liderem. Węgry i Rumunia także zdołały przyciągnąć więcej BIZ
netto niż Polska (-44,0% i -44,2% PKB).
Długoterminowy trend i struktura
Międzynarodowej Pozycji Inwestycyjnej
(MPI) Polski
20
%PKB
0
-20
-40
Inne*
Inw.pozostałe
Inw.portfelowe
Bezpośrednie inwestycje zagraniczne
MPI
-60
-80
-100
1995
1998
2001
2004
2007
2010
2013
Źródło: NBP, GUS, PKO Bank Polski.
Wpływ tego modelu wzrostu na dynamikę PKB w regionie w ciągu ostatnich 10-20
lat jest niejednorodny sugerując, że inne czynniki niż poziom BIZ i innych inwestycji
odegrały kluczową rolę (wykres).
Trendy regionalne dla pozostałych składników MPI – tj. inwestycji portfelowych
i pozostałych (m.in. kredyty walutowe) – są jeszcze bardziej rozbieżne.
Konsekwencją relatywnie niskiego poziomu stóp procentowych w Czechach jest
znacznie lepsza pozycja inwestycji portfelowych (mniejsza atrakcyjność czeskich
obligacji) i pozostałych (brak motywacji do zaciągania kredytów walutowych). W
konsekwencji inwestycje portfelowe netto w Czechach to zaledwie -7,9% PKB (vs.
-45,4% PKB na Węgrzech i -28,5% PKB w Polsce.
Długoterminowy trend PKB (średnia
10-letnia): LATAM, EEMEA, EM ASIA.
5
%PKB
4
3
2
1
0
LATAM EEMEA
MPI netto dla krajów wschodzących Europy, Bliskiego Wschodu i Afryki
Kraj
Izrael
Rosja
RPA
Czechy
Ukraina
Turcja
Rumunia
Polska
Węgry
Międzynarodowa pozycja inwestycyjna netto
Łącznie
BIZ
Portfelowe
Wartość
Wartość
Wartość
% PKB
% PKB
% PKB
22,8
-5,9
-4,8
20,2
3,2
-5,7
-4,0
-6,5
-9,0
-32,9
-50,7
-7,9
-49,2
-44,3
-26,9
-54,6
-16,3
-24,2
-61,3
-44,0
-10,9
-66,4
-35,9
-28,5
-77,5
-44,2
-45,4
Pozostałe
Wartość
% PKB
3,7
-0,2
-2,7
-1,4
15,8
-30,3
-30,8
-20,6
-29,0
EM
ASIA
POL
HUN
CZE
TUR
Źródło: Datastream, PKO Bank Polski. Kraje wschodzące LATAM –
Ameryki Łacińskiej, EM ASIA – Azji EEMEA – Europy, Bliskiego
Wschodu i Afryki.
Źródło: MFW, Datastream, PKO Bank Polski.
Międzynarodowa Pozycja Inwestycyjna (MPI)
Międzynarodowa Pozycja Inwestycyjna (International Investment Position) to de facto „bilans inwestycyjny” kraju – czyli różnica między
aktywami (inwestycjami danego kraju ulokowanymi za granicą), a pasywami (inwestycjami zagranicznymi w danym kraju).
Na Miedzynarodową Pozycję Inwestycyjną kraju składają się: (1) saldo inwestycji bezpośrednich, (2) saldo inwestycji portfelowych oraz
(3) saldo inwestycji pozostałych (np. depozyty, kredyty).
Dane o MPI prezentowane są w ujęciu bilansowym – czyli jako wartość skumulowana (stock), a nie przepływ (flow).
Źródło: PKO Bank Polski.
2|
RUS
Dziennik
Dziennikekonomiczny
ekonomiczny
31.07.2015
31.07.2015
Ranking krajów wg międzynarodowej pozycji inwestycyjnej netto
Międzynarodowa pozycja inwestycyjna netto
Łącznie
Wartość
Data
% PKB
ostatnie dane
Hong Kong
261,1
gru 14
Singapur
174,9
gru 14
Norwegia
136,7
Szwajcaria
Inwestycje portfelowe
Wartość
Data
% PKB
ostatnie dane
Szwajcaria
52,8
gru 14
Japonia
23,4
gru 14
wrz 14
Kanada
16,4
122,1
gru 14
Strefa euro
Japonia
73,2
gru 14
Szwecja
Wenezuela
23,1
wrz 14
Korea Płd.
Izrael
22,8
mar 15
USA
Rosja
20,2
gru 14
Norwegia
Chiny
17,7
wrz 14
Rosja
Kanada
11,1
mar 15
Wlk. Brytania
Argentyna
7,3
gru 13
Malezja
Korea Płd.
5,8
gru 14
Malezja
-3,4
Szwecja
Pozostałe inwestycje
Wartość
Data
% PKB
ostatnie dane
Wenezuela
29,0
wrz 14
Argentyna
21,1
gru 13
wrz 14
Ukraina
15,8
gru 14
28,8
mar 15
Szwecja
15,5
gru 14
Japonia
25,9
gru 14
Izrael
3,7
mar 15
gru 14
Szwajcaria
20,2
gru 14
Korea Płd.
2,2
gru 14
mar 15
Chiny
-2,0
wrz 14
Strefa euro
1,2
gru 14
wrz 14
Wenezuela
-4,4
wrz 14
Meksyk
1,0
mar 15
3,2
gru 14
Izrael
-4,8
mar 15
Rosja
-0,2
gru 14
-1,3
mar 15
Wlk. Brytania
-4,9
mar 15
Australia
-0,3
gru 14
-2,4
gru 13
Rosja
-5,7
gru 14
Chiny
-0,7
wrz 14
Wenezuela
-4,6
wrz 14
Kanada
-5,8
mar 15
Czechy
-1,4
gru 14
gru 13
Izrael
-5,9
mar 15
Argentyna
-6,0
gru 13
RPA
-2,7
gru 13
-3,7
gru 14
Indie
-6,3
mar 15
Czechy
-7,9
gru 14
Malezja
-3,5
gru 13
RPA
-4,0
gru 13
RPA
-6,5
gru 13
Kolumbia
-8,3
gru 14
Kanada
-4,3
mar 15
Strefa euro
-12,3
gru 14
Filipiny
-8,3
mar 15
RPA
-9,0
gru 13
Japonia
-4,9
gru 14
Chile
-14,9
mar 15
Australia
-8,8
gru 14
Peru
-10,3
gru 13
Tajlandia
-5,9
wrz 14
Wlk. Brytania
-15,4
mar 15
Argentyna
-12,0
gru 13
Indie
-10,6
mar 15
USA
-6,2
mar 15
Filipiny
-15,8
mar 15
Turcja
-16,3
gru 14
Rumunia
-10,9
cze 14
Brazylia
-7,0
gru 14
Indie
-17,3
mar 15
Meksyk
-17,2
mar 15
Indonezja
-19,9
cze 14
Kolumbia
-9,1
gru 14
Peru
-25,0
gru 13
Chiny
-18,5
wrz 14
Brazylia
-21,7
gru 14
Filipiny
-10,0
mar 15
Tajlandia
-26,7
wrz 14
Brazylia
-19,1
gru 14
Turcja
-24,2
gru 14
Chile
-10,8
mar 15
Kolumbia
-30,9
gru 14
Indonezja
-24,6
cze 14
Tajlandia
-26,5
wrz 14
Wlk. Brytania
-11,5
mar 15
Czechy
-32,9
gru 14
Kolumbia
-25,9
gru 14
Ukraina
-26,9
gru 14
Norwegia
-11,5
wrz 14
Brazylia
-33,5
gru 14
Hong Kong
-28,5
gru 14
Filipiny
-26,9
mar 15
Indonezja
-12,2
cze 14
Meksyk
-35,4
mar 15
Peru
-31,8
gru 13
Korea Płd.
-27,0
gru 14
Peru
-13,5
gru 13
USA
-38,4
mar 15
Tajlandia
-34,5
wrz 14
Polska
-28,5
wrz 14
Indie
-16,4
mar 15
Indonezja
-44,8
cze 14
Polska
-35,9
wrz 14
Strefa euro
-34,4
gru 14
Polska
-20,6
wrz 14
Ukraina
-49,2
gru 14
Rumunia
-44,0
cze 14
Meksyk
-36,2
mar 15
Hong Kong
-21,0
gru 14
Australia
-51,7
gru 14
Węgry
-44,2
mar 15
Malezja
-37,8
gru 13
Węgry
-29,0
mar 15
Turcja
-54,6
gru 14
Ukraina
-44,3
gru 14
USA
-39,9
mar 15
Turcja
-30,3
gru 14
Rumunia
-61,3
cze 14
Chile
-48,2
mar 15
Szwecja
-44,1
gru 14
Rumunia
-30,8
cze 14
Polska
-66,4
wrz 14
Czechy
-50,7
gru 14
Węgry
-45,4
mar 15
Szwajcaria
-32,1
gru 14
Węgry
-77,5
mar 15
Singapur
-109,4
gru 14
Australia
-45,7
gru 14
Singapur
-37,7
gru 14
Kraj
Źródło: MFW, Datastream, PKO Bank Polski.
3|
Inwestycje bezpośrednie
Kraj
Wartość
Data
% PKB
ostatnie dane
Singapur
236,0
gru 14
Hong Kong
204,2
gru 14
mar 15
Norwegia
131,1
16,2
gru 14
Chile
10,5
gru 14
5,4
4,9
3,7
Kraj
Kraj
Dziennik ekonomiczny
31.07.2015
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny
Wskaźnik
Godz.
Kraj
Poprzednie
dane
Konsensus
Odczyt/
PKO BP†
Komentarz
Piątek, 24 lipca
PMI w Chinach spadł do najniższego
poziomu od 15 miesięcy pogłębiając
obawy o kontynuację spowolnienia w
drugiej połowie roku pomimo
luzowania monetarnego.
PMI w przemyśle (lip, wst.)
03:45
CHN
49,4 pkt.
49,6 pkt.
48,2 pkt.
PMI w przemyśle (lip, wst.)
03:45
FRA
50,7 pkt.
50,7 pkt.
49,6 pkt.
PMI w przemyśle (lip, wst.)
03:45
GER
51,9 pkt.
51,9 pkt.
51,1 pkt.
PMI w przemyśle (lip, wst.)
03:45
EMU
52,5 pkt.
52,5 pkt.
52,2 pkt.
Sprzedaż nowych domów (cze)
16:00
USA
546tys.
543tys.
482tys.
Wyraźne negatywne zaskoczenie po
po 2 miesiącach bardzo dobrych
odczytów.
10:00
GER
107,4 pkt.
107,6 pkt.
108,0 pkt.
Pomimo słabszego PMI wskaźnik IFO
wzrósł nieco powyżej oczekiwań.
Rosnące obawy o opuszczenie strefy
euro przez Grecję są prawdopodobnie
główną przyczyną spadku PMI w lipcu,
ale część wskaźników
wyprzedzających stawia pod znakiem
zapytania dalsze przyspieszenie
wzrostu PKB w drugiej połowie roku.
Poniedziałek, 27 lipca
IFO index (cze)
Wtorek, 28 lipca
PKB (2kw, wst.)
12:30
UK
0,4% k/k
0,7% k/k
0,7% k/k
Po słabszym pierwszym kwartale
wzrost PKB w Wielkiej Brytanii
powrócił do wcześniej notowanych
dobrych wyników.
S&P/Case-Shiller HPI (maj)
15:00
USA
4,9% r/r
5,7% r/r
4,9% r/r
Mimo wyraźnej poprawy na rynku
nieruchomości w USA, wskaźnik
wzrosu cen nieruchomości nieco
rozczarował.
Środa, 29 lipca
Posiedzenie FOMC
20:00
USA
<0,25%
<0,25%
<0,25%
Po lipcowym posiedzeniu wrzesień
wciąż wydaje się prawdopodobnym
terminem rozpoczęcia normalizacji
polityki pieniężnej w USA.
14:00
USA
0,6% k/k
2,6% k/k
2,3% k/k
Tempo wzrostu PKB w USA było
nieznacznie niższe od trendu ~2,5%.
0,2% r/r
Inflacja CPI w Niemczech pozostała
stabilna pod wpływem tych samych
czynników, z powodu których
oczekujemy jej spłaszczenia w Polsce
w 3q2015..
267 tys.
Po ubiegłotygodniowym spadku
wniosków o zasiłek do najniższego
poziomu od 42 lat, zgodnie z
oczekiwaniami nastąpiła ich
nieznaczna korekta w górę..
Czwartek, 30 lipca
PKB (2q, saar)
Inflacja CPI (lip)
Wnioski o zasiłek
Źródło: GUS, NBP, Parkiet, Reuters, PKO Bank Polski.
4|
14:00
14:30
GER
USA
0,3% r/r
255 tys.
0,2% r/r
270 tys.
Dziennik ekonomiczny
31.07.2015
Dane i prognozy makroekonomiczne
15-mar
Sfera realna
PKB (% r/r)
Popyt krajowy (% r/r)
Spożycie indywidualne (% r/r)
Inwestycje w środki trwałe (% r/r)
Sprzedaż krajowa (% r/r)*
Zapasy (pkt. proc.)
Eksport netto (pkt. proc.)
Produkcja przemysłowa (% r/r)
Produkcja budow.-montażowa (% r/r)
Sprzedaż detaliczna (% r/r)
PKB (mld PLN)
Rynek pracy
Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%)
Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r)
Płace przedsiębiorstwa (% r/r)
Procesy inflacyjne
Inflacja CPI (% r/r)
Inflacja bazowa (% r/r)
15% średnia obcięta (% r/r)
Inflacja PPI (% r/r)
Agregaty monetarne^
Podaż pieniądza M3 (mld PLN)
Podaż pieniądza M3 (% r/r)
Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r)
Kredyty ogółem (mld PLN)
Kredyty ogółem (% r/r)
Depozyty ogółem (mld PLN)
Depozyty ogółem (% r/r)
Bilans płatniczy
Rachunek obrotów bieżących (%PKB)
Bilans handlowy (% PKB)
Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB)
Polityka fiskalna
Deficyt fiskalny (% PKB)
Dług publiczny (% PKB)
Polityka pieniężna
Stopa referencyjna NBP^ (%)
Stopa lombardowa^ (%)
Stopa depozytowa^ (%)
x
WIBOR 3M ^ (%)
x
WIBOR 3M ^ realnie (%)**
x
Kursy walutowe^
EUR-PLN
USD-PLN
CHF-PLN
EUR-USD
15-kwi 15-maj
15-cze
2q14
3q14
4q14
1q15
2014
2015
x
x
x
x
x
x
x
8,8
2,9
3,0
x
x
x
x
x
x
x
x
2,3
8,5
-1,5
x
x
x
x
x
x
x
x
2,8
1,3
1,8
x
x
x
x
x
x
x
x
7,6
-2,5
3,8
x
3,6
6,1
3,0
8,7
4,7
1,4
-2,3
3,7
9,9
4,4
418
3,3
5,1
3,2
9,2
4,7
0,4
-1,6
1,8
1,1
1,8
427
3,3
5,0
3,0
8,6
5,1
-0,1
-1,5
3,1
1,0
1,3
476
3,5
2,6
3,1
11,4
4,1
-1,5
1,1
5,1
1,4
0,6
418
3,4
4,9
3,1
9,2
4,7
0,4
-1,4
3,4
3,6
3,3
1729
3,8
3,9
3,2
8,6
4,5
-0,6
-0,1
5,6
x
x
1792
11,7
1,1
4,9
11,2
1,1
3,7
10,8
1,1
3,2
10,3
0,9
2,5
12,0
0,7
4,1
11,5
0,8
3,3
11,5
0,9
3,3
11,7
1,2
3,9
11,5
0,6
3,7
10,3
0,7
4,6
-1,5
0,2
-0,4
-2,4
-1,1
0,4
-0,1
-2,7
-0,9
0,4
-0,2
-2,2
-0,8
0,2
-0,2
-1,6
0,3
0,8
0,5
-1,2
-0,3
0,5
0,0
-1,9
-1,0
0,5
-0,4
-2,5
-1,5
0,2
-0,4
-2,4
0,0
0,6
0,2
-1,5
-0,9
0,3
x
-1,8
1067,5
8,9
10,4
1032,7
7,4
989,1
8,9
1057,4
7,2
8,3
1025,5
6,1
975,4
7,3
1067,3
7,7
8,3
1040,4
7,4
982,8
5,5
1078,9
8,3
9,1
1053,8
7,6
989,0
5,8
995,5 1020,7 1059,2 1066,4
5,2
7,8
8,2
8,8
4,9
8,1
9,2
10,1
979,2 996,4 1009,6 1032,7
4,3
5,4
7,1
7,4
934,8 953,3 972,3 989,1
7,5
6,9
9,3
8,9
1059,2
8,2
9,2
1009,6
7,1
972,3
9,3
1146,5
8,2
8,1
1090,3
8,0
1021,6
5,1
-0,6
0,2
1,4
-0,4
0,3
1,5
-0,1
0,6
1,7
0,0
0,7
1,6
-1,2
0,0
0,7
-1,3
-0,1
1,2
-1,4
-0,4
1,4
-0,6
0,4
1,2
-1,4
-0,4
1,5
0,5
1,2
1,6
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
-3,2
50,1
-3,3
52,4
1,50
2,50
0,50
1,65
2,95
1,50
2,50
0,50
1,65
2,85
1,50
2,50
0,50
1,68
2,58
1,50
2,50
0,50
1,72
2,52
2,50
4,00
1,00
2,68
2,38
2,50
4,00
1,00
2,28
2,58
2,00
3,00
1,00
2,06
3,06
1,50
2,50
0,50
1,65
3,15
2,00
3,00
1,00
2,06
3,06
1,50
2,50
0,50
1,70
1,60
4,09
3,81
3,91
1,07
4,03
3,60
3,84
1,12
4,13
3,77
3,99
1,10
4,19
3,77
4,02
1,12
4,16
3,05
3,42
1,37
4,18
3,30
3,46
1,26
4,26
3,51
3,54
1,21
4,09
3,81
3,91
1,07
4,26
3,51
3,54
1,21
4,20
3,75
3,96
1,12
Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu .
5|
Dziennik ekonomiczny
31.07.2015
Polityka pieniężna
Członkowie RPP
Jastrzębiomierz*
A. Rzońca
1,1
A. Kaźmierczak
1,1
J. Winiecki
1,0
A. Glapiński
0,8
J. Hausner
0,3
M. Belka
-0,2
A. ZielińskaGłębocka
-0,6
E. Chojna-Duch
-1,2
J. Osiatyński
-1,5
A. Bratkowski
-1,7
Wybrane wypowiedzi
„Ze zbyt niskim poziomem stóp procentowych wiąże się ryzyko nie tylko powstania nierównowag
zagrażających stabilności makroekonomicznej, ale i osłabienia wzrostu produktu potencjalnego. Tani pieniądz
nie sprzyja efektywności Uważam, że im prędzej rozpocznie się normalizacja poziomu stóp procentowych w
Polsce, tym lepiej. Z tak niskim poziomem stóp procentowych, jaki mamy, wiąże się ryzyko podcięcia
równowagi makroekonomicznej, w jakiej znajduje się polska gospodarka” (17.06.2015, Reuters)
„Koncepcją RPP jest utrzymanie stóp do końca kadencji z zastrzeżeniem, że w razie konieczności reakcja
jest możliwa. (…) RPP może zareagować na "ekstremalne wydarzenia", np. deprecjację PLN w zw. z ewentualną
eskalacją kryzysu na Wschodzie." (13.03.2015, PAP)
„Przestałem głosować za dalszymi obniżkami już kilka miesięcy temu. Stopa procentowa - przy zerowej inflacji
- na poziomie ok. 2,5-3% jest właściwa (…). Inflacja przez wiele najbliższych lat będzie kształtować się w
granicach zera. Nie pomoże tu ani polityka monetarna, ani fiskalna: doświadczenia ostatnich lat USA i Japonii
dowodzą tego w sposób jednoznaczny." (08.12.2014, Bloomberg Businessweek)
„W projekcji nie będzie żadnych sygnałów skłaniających do poważnej zmiany polityki monetarnej. To
oczywiście wydłuża okres stabilnych stóp procentowych i oznacza, że mogą pozostać na rekordowo niskim
poziomie przez cały 2016 rok, a nawet dłużej.” (11.06.2015, Reuters)
„Jeżeli dziś ktoś buduje swój rachunek ekonomiczny w oparciu o założenie trwałości obecnego poziomu
stóp, to co do poziomu nominalnego można być moim zdaniem spokojnym mniej więcej w perspektywie
roku. Jednak później nowa RPP z całą pewnością będzie musiała rozważać wzrost stóp. I to uczestnicy rynku
muszą brać pod uwagę w swoich kalkulacjach.” (22.06.2015, PAP)
„Rada kończy swój bieg. (...) Nawet jeżeli chcielibyśmy to [do kiedy stopy procentowe pozostaną na
niezmienionym poziomie - PAP] powiedzieć, to prawdopodobnie taki horyzont byłby dłuższy niż rok 2015.
(…) Forward guidance miało swoje pięć minut, ale to minęło. (...) Wiele banków centralnych się z tego wycofało.
Forward guidance ma sens wtedy, kiedy mamy silną pewność, co do rozwoju sytuacji gospodarczej.”
(06.05.2015, PAP).
„Na razie prawdopodobnie ten poziom stóp, który został wypracowany, jest adekwatny do bieżącej sytuacji i
chyba jest adekwatny dla najbliższych czterech kwartałów (…) Sądzę, że do końca naszej kadencji zmiany stóp
raczej nie będzie, chyba że coś się wydarzy. Jeśli zajdą jakieś szczególne okoliczności, RPP podejmie
odpowiednie kroki.” (20.05.2015, Reuters)
„Na bazie obecnych danych i sytuacji uważam, że stopy procentowe w Polsce powinny zostać bez zmian do
końca obecnej kadencji RPP. Możliwość zmian stóp ogranicza deflacja, z której wyjdziemy w październiku lub
listopadzie.” (23.06.2015, PAP)
„Zakładając, że Rada Polityki Pieniężnej zakończyła cykl łagodzenia raz na zawsze byłoby uproszczoną
interpretacją. To oczywiste, że zmiany kursu złotego, w zależności od warunków rynkowych, mogłyby
skłonić Radę do zrewidowania swojego nastawienia w polityce pieniężnej." (13.03.2015, PAP)
„Umocnienie złotego teraz wydaje się pociągać za sobą mniejsze ryzyko, bo nadal jest sporo miejsca na
aprecjację niezagrażającą rentowności eksportu, a poprawa koniunktury w UE będzie wspierała wzrost
eksportu. (…) Moim zdaniem jedynym uzasadnieniem dla obniżek mogłoby być kolejne osłabienie koniunktury
w UE, połączone z jeszcze silniejszym, niż obecnie oczekuję, spowolnieniem inwestycji.” (30.03.2015, PAP)
* im wyższy wskaźnik tym bardziej „jastrzębie” poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od
kierunku głosowania odpowiednio bardziej „jastrzębiego” lub bardziej „gołębiego”. Dodatkowo przyznano +0,5 lub -0,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy
rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji.
Stopy procentowe – prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Data
WIBOR 3M/FRA†
30-lip
1,72
prognoza PKO BP*
wycena rynkowa*
2M
3M
4M
5M
6M
7M
8M
9M
30-sie
30-wrz
30-paź
30-lis
30-gru
30-sty
29-lut
30-mar
30-kwi
1,69
1,66
1,66
1,64
1,63
1,63
1,61
1,62
1,61
-0,03
-0,06
-0,06
-0,08
-0,09
-0,09
-0,11
-0,10
-0,11
08-lip
-
02-wrz
06-paź
04-lis
02-gru
±13-sty
±03-lut
±02-mar
±06-kwi
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,47
1,44
1,44
1,42
1,41
1,41
1,39
1,40
1,39
implikowana zmiana (p. b.)
Posiedzenie RPP
1M
† WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, ‡ w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP.
6|
Dziennik ekonomiczny
31.07.2015
Stopy NBP – prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce
8
3,00
%
%
oczekiwania rynkowe (FRA)
2,75
prognoza PKO BP
6
2,50
2,25
4
2,00
2
1,75
1,50
3 miesiące temu
obecnie
1,25
1,00
lip-14
sty-15
lip-15
-2
sty-03
sty-16
Rynek pieniężny – główne stopy procentowe
8
0
Dynamika cen wybranych surowców (w PLN)
50
%
6
25
4
0
2
-25
WIBOR 3M
0
sty-03
sty-05
sty-07
POLONIA
sty-09
sty-05
WIBOR 3M
WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI
WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12)
sty-07
sty-09
sty-11
sty-13
sty-15
GSCI rolnictwo
GSCI
GSCI ropa
% r/r
st. referencyjna NBP
sty-11
sty-13
sty-15
Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend
125
-50
lip-11 sty-12 lip-12 sty-13 lip-13 sty-14 lip-14 sty-15 lip-15
Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF
4,6
4,5
4,4
4,0
4,2
3,5
20 0 3-20 10 = 10 0
115
105
95
4,0
85
75
sty-03
REER
5-letnia średnia krocząca
sty-05
sty-07
Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne.
7|
sty-09
sty-11
3,0
EUR/PLN (L)
USD/PLN (P)
CHF/PLN (P)
ap recjacja
sty-13
sty-15
3,8
sty-10
sty-11
sty-12
sty-13
sty-14
sty-15
2,5
Dziennik ekonomiczny
31.07.2015
Polska w makro-pigułce
2014
2015
Sfera realna
- realny PKB (%)
3,4
3,8
0,0
-0,9
8,2
8,2
Procesy inflacyjne
- inflacja CPI (%)
Agregaty monetarne
- podaż pieniądza M3 (%)
Handel zagraniczny
- saldo obrotów bieżących (% PKB)
-1,4
0,5
-3,2
-3,3
2,00
1,50
Polityka fiskalna
- deficyt fiskalny (% PKB)
Polityka pieniężna
- stopa referencyjna NBP (%)
Komentarz
Podtrzymujemy prognozę, że wzrost PKB w 2015 r. wyniesie 3,8%, przy
nieco słabszej pierwszej i nieco mocniejszej drugiej połowie roku. Nad
negatywnym wpływem spadku eksportu na Wschód przeważa pozytywny
efekt ożywienia w strefie euro, spadku cen ropy naftowej, nowej fali
inwestycji publicznych i niskich stóp procentowych.
Inflacja CPI odbiła w czerwcu do -0,8% r/r z -0,9% r/r w maju.
Oczekujemy, że w 3q2015 tempo odbicia inflacji CPI wyhamuje i
ustabilizuje się w pobliżu czerwcowego poziomu (-0,8% r/r). Ponownego
wzrostu inflacji spodziewamy się w 4q2015, który powinien sprowadzić
inflację do dodatniego poziomu na koniec tego roku.
Przewidujemy stabilizację dynamiki podaży pieniądza (M3), przy szybszym
wzroście gotówki w obiegu oraz nieco słabszym wzroście depozytów
ogółem w warunkach ultraniskich stóip procentowych.
Saldo rachunku obrotów bieżących (CAB) będzie się dalej poprawiać w
2015 r. (do +0,5% PKB) za sprawą: (1) taniej ropy, która podniesie saldo
obrotów towarowych o 1,3-1,4% PKB oraz (2) zawężenia deficytu
dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat
dywidend oraz kumulacji płatności z UE.
Niższy od planu deficyt fiskalny za 2014 r. – co umożliwiło zdjęcie z Polski
procedury nadmiernego deficytu – oraz uwarunkowania polityczne
stwarzają przestrzeń do dalszego złagodzenia polityki fiskalnej.
Wydźwięk komunikatu i wypowiedzi na konferencji prasowej RPP po
lipcowym posiedzeniu potwierdzają, że marcowa obniżka stóp
procentowych o 50pb „oznacza zamknięcie cyklu łagodzenia polityki
pieniężnej”.
Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski,
Zagranica w makro-pigułce
2014
2015
- realny PKB (%)
2,4
2,0
- inflacja CPI (%)
1,6
0,1
- realny PKB (%)
0,9
1,5
- inflacja CPI (%)
0,3
0,3
Chiny
- realny PKB (%)
7,4
6,8
- inflacja CPI (%)
2,0
1,2
USA
Strefa euro
Komentarz
Wzrost PKB w 1q2015 spowolnił do -0,2% k/k saar (vs. 2,2% k/k saar
w 4q), przede wszystkim za sprawą najwyższego od 6 lat deficytu salda
handlowego (odjął od PKB 1,9pp) oraz wstrzymania inwestycji w
wydobycie ropy naftowej. Od danych za 2q2015 będzie zależało, czy
normalizacja polityki pieniężnej w USA rozpocznie się we wrześniu 2015 r.
W 1q2015 dynamika PKB strefy euro wzrosła do 0,4% k/k (z 0,3% k/k w
4q). Nieco spowolnił wzrost w Niemczech, osłabiany przez pogorszenie
otoczenia zewnętrznego, w szczególności ujemną dynamikę chińskiego
importu. Czynnikami wspierającymi dalsze przyspieszenie wzrostu w
strefie euro będą: (1) ogłoszony przez EBC w styczniu program skupu
obligacji (sprzyjający osłabieniu euro) oraz (2) spadek cen ropy.
Wzrost PKB w 1q2015 wyniósł zgodnie z założeniami 7,0% r/r, ale jego
struktura staje się coraz bardziej niepokojąca – słabnie przemysł i sektor
budowlany (zakupy ziemi pod nowe budowy spadły w 1q2015 o -32% r/r).
Aby osiągnąć cel na poziomie 7,0% w całym roku, chińskie władze będą
zapewne zmuszone do kolejnych działań stymulacyjnych.
Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski.
Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym
materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby
zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych
w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy
Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł.
8|