raport pol 04/5 - Online.citibank.pl

RAPORT MIESI¢CZNY
Marzec 2005
Kurs walutowy
Marzec 2005 zdecydowanie nie by∏ dobrym miesiàcem dla z∏otego, podobnie jak i dla innych walut w Regionie.
Po osiàgni´ciu rekordowych poziomów wobec EUR i USD pod koniec lutego, z∏oty straci∏ ponad 5%
(w kategoriach odchylenia od parytetu), chocia˝ w ciàgu miesiàca by∏o to nawet ponad 7%. Przyczynà
tak gwa∏townej korekty by∏ odwrót inwestorów zagranicznych od wszystkich rynków wschodzàcych,
za sprawà dro˝ejàcego dolara oraz rosnàcych rentownoÊci w USA. Warto zauwa˝yç, ˝e z∏oty straci∏
najwi´cej spoÊród wszystkich walut w Regionie - sta∏o si´ tak ze wzgl´du na najwi´kszà p∏ynnoÊç
polskiego rynku (inwestorzy zagraniczni stosowali tzw. proxy hedging - je˝eli nie mogli sprzedaç forinta,
czy korony czeskiej, sprzedawali z∏otego, zak∏adajàc du˝à korelacj´ pomi´dzy tymi walutami, a z∏otym).
Chocia˝ d∏ugoterminowe perspektywy dla z∏otego pozostajà optymistyczne, krótkoterminowo nadal
oczekujemy du˝ej nerwowoÊci i os∏abienia z∏otego.
Stopy procentowe
Zgodnie z naszymi oczekiwaniami na marcowym posiedzeniu RPP obni˝y∏a stopy procentowe o 50 punktów
bazowych. JednoczeÊnie Rada utrzyma∏a ∏agodne nastawienie w polityce monetarnej, sugerujàc tym samym,
˝e cykl ekspansywnej polityki monetarnej nie dobieg∏ koƒca. Taka decyzja Rady jest podyktowana w naszej
opinii bardziej gwa∏townym ni˝ oczekiwano spadkiem inflacji - obecnie w okolice górnego odchylenia
od celu inflacyjnego, s∏abszymi wynikami produkcji przemys∏owej i ni˝szà sprzeda˝à detalicznà,
co w konsekwencji jest oznakà gorszej dynamiki wzrostu gospodarczego w I kwartale br., a tak˝e ma∏ym
prawdopodobieƒstwem wystàpienia tzw. efektów drugiej rundy. Obecnie rynek dyskontuje oko∏o 125 pb
obni˝ki do koƒca roku.
Gospodarka
Deficyt w handlu zagranicznym na koniec stycznia wyniós∏ 298,8 mln EUR i tym samym stanowi∏ 1/3
wielkoÊci odnotowanej w analogicznym okresie roku poprzedniego. Eksport wzrós∏ o 31,9% r/r wobec
12,8% r/r w styczniu 2004 r. W tym samym czasie import rós∏ nieco wolniej; jego dynamika wynios∏a
17,6% wobec 6,5% w minionym 2004 r. Wbrew wczeÊniejszym oczekiwaniom, silnemu wzrostowi
eksportu nie przeszkodzi∏a oscylujàca wokó∏ rekordowych poziomów waluta krajowa. Warto dodaç,
i˝ pomimo styczniowego os∏abienia z∏otego wobec euro (o 1,4%) i jego nieznacznego umocnienia wzgl´dem
dolara (o 0,7%), pozostawa∏ on na poziomach poni˝ej progu op∏acalnoÊci zadeklarowanym w badaniach NBP.
Wysoka dynamika eksportu Êwiadczyç mo˝e, ˝e firmy-eksporterzy szybko dostosowa∏y si´ do zmieniajàcych
si´ warunków rynkowych. Z pewnoÊcià nie bez znaczenia jest nadal s∏aby popyt wewn´trzny, który ogranicza
mo˝liwoÊç sprzeda˝y na rynek krajowy.
Inflacja w lutym oraz rewizja styczniowych danych stanowi∏a niema∏e zaskoczenie dla uczestników rynku
finansowego. W lutym po raz pierwszy od 15 lat odnotowano miesi´cznà deflacj´; ceny towarów i us∏ug
konsumpcyjnych obni˝y∏y si´ w stosunku do poprzedniego miesiàca o 0,1%, co spowodowa∏o tak˝e spadek
rocznego wskaênika inflacji do poziomu 3,6% r/r. Warto podkreÊliç, ˝e w zwiàzku ze zmianà systemu
wag, przeszacowaniu uleg∏y tak˝e styczniowe dane o inflacji. Roczny wskaênik w styczniu ukszta∏towa∏
si´ na poziomie 3,7% wobec opublikowanych wczeÊniej 4,0%, (w skali miesiàca zwi´kszy∏ si´ wzgl´dem
grudnia o 0,1%).
Podobnie jak w styczniu, w lutym spadek zanotowano w cenach ˝ywnoÊci (w styczniu deflacja wynios∏a
0,1% m/m, podczas gdy w lutym ceny obni˝y∏y si´ o 0,2% m/m); ich udzia∏ w koszyku inflacyjnym nie
uleg∏ zmianie (26,9%) i pozostaje nadal najwi´kszy. Deflacja w cenach ˝ywnoÊci stanowi przede wszystkim
wynik dobrych zbiorów, jakie mia∏y miejsce w 2004 r. oraz ustabilizowania popytu zagranicznego.
Zarówno w styczniu, jak i w lutym, silny spadek odnotowano tak˝e w cenach odzie˝y i obuwia; w styczniu
ceny na te artyku∏y obni˝y∏y si´ o 1,8% m/m, podczas gdy w lutym o 1,5% m/m. Spadki cen ˝ywnoÊci
oraz odzie˝y zosta∏y zniwelowane przez wzrost cen paliw, które w uj´ciu miesi´cznym zwi´kszy∏y
si´ o 1,2%, wobec spadku w styczniu o 3,1% m/m. Pozosta∏e sk∏adowe koszyka zwi´kszy∏y si´ w lutym
przeci´tnie o 0,1% m/m wobec 0,5% m/m w styczniu.
Sektor BankowoÊci Detalicznej, ul. Goleszowska 6, 01-249 Warszawa
1
Opublikowane w lutym dane o produkcji przemys∏owej stanowià potwierdzenie naszych obaw,
˝e w I kwartale 2005 r. aktywnoÊç gospodarcza b´dzie s∏absza od wczeÊniejszych oczekiwaƒ. W lutym
produkcja przemys∏owa spowolni∏a do 2,1% r/r z 4,6 % r/r w styczniu po korekcie i tym samym
jej dynamika by∏a najni˝sza od sierpnia 2002 r. W skali miesiàca odnotowano spadek o 0,5% wobec
wzrostu o 2,0% m/m w analogicznym okresie 2004 r. Luty by∏ 5. miesiàcem z rz´du, kiedy mieliÊmy do
czynienia ze spadkiem miesi´cznej dynamiki produkcji. Po wyeliminowaniu wp∏ywu czynników sezonowych
produkcja sprzedana by∏a ni˝sza o 0,2% m/m, podczas gdy w skali roku wzros∏a jedynie o 1,5%. Ze s∏abymi
wynikami z produkcji przemys∏owej w sprzecznoÊci pozostajà dane o dynamice eksportu, który w styczniu
wzrós∏ prawie o 32% r/r. Pozytywnym sygna∏em jest tak˝e 3. z rz´du miesiàc zwi´kszania produkcji
budowlano-monta˝owej (w lutym wzrost jej wyniós∏ 8,2% m/m). Oczekujemy, ˝e dane o produkcji
przemys∏owej znajdà odzwierciedlenie w wolniejszej dynamice PKB w pierwszych kwarta∏ach 2005 r.
Wed∏ug naszej prognozy ukszta∏tuje si´ ona w okolicach 2,7% r/r w I kwartale, a w pierwszym pó∏roczu
nie przekroczy 3,0% r/r. Oceniamy, ˝e w kolejnych kwarta∏ach PKB b´dzie si´ rós∏ szybciej, g∏ównie za
sprawà zwi´kszajàcych si´ inwestycji oraz utrzymania dodatniego wk∏adu eksportu.
W lutym spadek odnotowa∏y tak˝e ceny producentów (o 0,3% m/m). W skali roku wzros∏y o 3,4% wobec
4,4% r/r po rewizji w styczniu. Przy za∏o˝eniu, ˝e rosnàce do rekordowych poziomów ceny ropy na rynkach
Êwiatowych nie b´dà znajdowa∏y odzwierciedlenia we wzroÊcie miesi´cznych wskaêników cen producentów,
w maju mo˝emy mieç do czynienia z deflacjà wskaênika PPI. Podobna sytuacja mia∏a miejsce
w IV kwartale 2001 r.
Sprzeda˝ detaliczna obni˝y∏a si´ w lutym o 4,3% m/m do 2,4% r/r z 7,5% w poprzednim miesiàcu.
Spadek sprzeda˝y wynika∏ g∏ównie ze spadku popytu na samochody, paliwa i pozosta∏e artyku∏y,
które ∏àcznie stanowià ponad 50% ca∏kowitej sprzeda˝y.
Deficyt bud˝etu zwi´kszy∏ si´ w lutym o 7,2 mld PLN i tym samym osiàgnà∏ 25,2% wielkoÊci zaplanowanej
na ten rok. Po stronie dochodów korzystniej kszta∏towa∏y si´ dochody z tytu∏u podatków poÊrednich
(VAT i akcyzy), które zosta∏y wykonane w 17,9% planu, podczas gdy dochody z tytu∏u podatków
bezpoÊrednich (CIT i PIT) charakteryzowa∏a nieznacznie s∏absza dynamika. Po stronie wydatków
w najwi´kszym stopniu zwi´kszy∏y si´ wydatki z tytu∏u subwencji dla jednostek samorzàdu terytorialnego
(JST) oraz dotacje do ZUS. Uwag´ zwraca fakt, ˝e pozytywny sentyment na rynku papierów skarbowych
pozwoli∏ na sfinansowanie deficytu prawie w ca∏oÊci emisjami obligacji, podczas gdy konsekwentnie
realizowana jest polityka odd∏u˝ania w bonach skarbowych (w lutym odnotowano ujemne saldo na kwot´
2,45 mld PLN), a wp∏ywy z prywatyzacji by∏y Êladowe. JednoczeÊnie MF zredukowa∏o prawie w po∏owie
lokat´ p∏ynnoÊciowà do 7 mld PLN z 13 mld PLN w styczniu.
Mimo, ˝e fakty przedstawione w niniejszej publikacji pochodzà i bazujà na êród∏ach, w których wiarygodnoÊç wierzymy, nie gwarantujemy
ich poprawnoÊci. Mogà one byç ponadto niekompletne albo skrócone. Wszystkie opinie i prognozy wyra˝one w niniejszej publikacji
sà wyrazem naszej oceny w dniu ich publikacji i mogà ulec zmianie bez zapowiedzi. Niniejszy dokument jest jedynie materia∏em
informacyjnym do u˝ytku odbiorcy. Nie mo˝e on byç powielany lub w inny sposób rozpowszechniany w cz´Êci lub w ca∏oÊci. Pod ˝adnym
pozorem, nie mo˝e byç uznany za ofert´ sprzeda˝y lub kupna ani propozycj´ dokonania jakiejkolwiek inwestycji. Bank Handlowy
w Warszawie SA (lub inny podmiot zwiàzany z Citicorp albo jego dyrektorzy, specjaliÊci lub pracownicy) od czasu do czasu mo˝e byç
zaanga˝owany, mo˝e dokonywaç inwestycji zarówno kupna jak i sprzeda˝y papierów wartoÊciowych lub/i innych instrumentów
opisanych w niniejszym dokumencie.
Sektor BankowoÊci Detalicznej, ul. Goleszowska 6, 01-249 Warszawa
2