Materiał wykładowy 12

2015-12-17
Studium przypadku
Lufthansa
Sytuacja Lufthansy
• Styczeń 1985 - zamówienie 20 Boeing
737
• Dostawa: rok później
• Płatność $500M przy dostawie
• W dniu decyzji DM 3,2/$
® SGH Rynki Finansowe 2015
1
2015-12-17
Jaki był problem?
•
•
•
•
•
Ryzyko walutowe
USD umacniał się wobec DM
Analitycy wierzą, że się osłabi
Jednak $500M to za duże ryzyko
Spot = Forward
Strategia 50-50
• $250M bez zmian
• Forward na pozostałe $250M
Rzeczywistość
Po roku DM 2,3/$
® SGH Rynki Finansowe 2015
2
2015-12-17
Wynik po roku
Koszt Lufthansy:
• Niezabezpieczone:
$250mln * DM 2,3/$ = DM 575mln
• Zabezpieczone:
$250mln * DM 3,2/$ = DM 800mln
Makro-perspektywa: kurs marki do dolara
3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
1980Q1
1981Q1
® SGH Rynki Finansowe 2015
1982Q1
1983Q1
1984Q1
1985Q1
1986Q1
3
2015-12-17
Możliwość 1. Brak zabezpieczenia
Koszt inwestycji
Cena
Forward
Brak zabezpieczenia
1.600m
DM2,5/$
DM3,2/$
Spot DM/$ w styczniu 1986
Możliwość 2. Zabezpieczenie forward
Koszt inwestycji
Cena
Forward
Forward
1.600m
DM2,5/$
® SGH Rynki Finansowe 2015
Brak zabezpieczenia
DM3,2/$
Spot DM/$ w styczniu 1986
4
2015-12-17
A jak Ruhnau?
Koszt inwestycji
Cena
Forward
Brak zabezpieczenia
Zabezpiecza mniej
Strategia Ruhnaua
Zabezpiecza wiecej
Forward
1.600m
DM2,5/$
DM3,2/$
Spot DM/$ w styczniu 1986
Ocena strategii Heinza Ruhnaua
H. Ruhnau wierzył, że:
• $ jest przewartościowany
w stosunku do DM i że nastąpi korekta
• Wielkość transakcji zbyt duża by ryzykować
Dylemat!!
- 1985 – hedging należy do rzadkości
- Ruhnau był ostrożny (jeśli patrzeć na opinie
rynku)
- Ale $250M niezabezpieczone to duże ryzyko!
- Trend mógł być jednak kontynuowany !!!
® SGH Rynki Finansowe 2015
5
2015-12-17
Ocena strategii Heinza Ruhnaua
Powinien zabezpieczyć całość
ryzyka walutowego
...a nie liczyć na szczęście
Hedging - Przyjaciel czy Wróg?
Za:
Przeciw
• Ułatwia planowanie
finansowe
• Może zapobiec sytuacji
bankructwa
• Przewaga wiedzy nad
niepewnością
• Selektywnie stosowana
umożliwia dostosowanie do
limitu ryzyka
przedsiębiorstwa
• Eliminuje możliwość
dodatkowego zysku
• Odbywa się na koszt
udziałowcy
• Rynki w równowadze?
• Pochodne w księgowości
® SGH Rynki Finansowe 2015
6
2015-12-17
Zabezpieczenie ryzyka kontraktu
- Jak decydować?
Dostępne („tanie”) instrumenty:
forward, future, rynek pieniężny, opcje na FX i IR
Wybór zależy od:
1. Tolerancji ryzyka przez firmę
2. Płynności
3. Oczekiwań zmian kursów
A. Jeśli przekonanie, że kurs zmieni się na korzyść firmy
– użyj opcji
B. Jeśli przekonanie, że kurs zmieni się na niekorzyść
– forward
Pytania?
Rynki Finansowe 2007/2008
® SGH Rynki Finansowe 2015
7
2015-12-17
Możliwości Lufthansy:
3. Zabezpieczenie przy pomocy opcji
• Kupno opcji walutowych na pokrycie $500M
• Dostępne opcje na DM 2,5/$ płacąc premię 1,5%
• Premia:
$500.000.000 * 1,5% * DM 3,2/$=DM 24.000.000
• Koszt utraconych odsetek (4,5%) na premii:
25.080.000
• W styczniu 1986: DM 2,3/$
brak wykonania
• Zatem Koszt:
$500M*DM 2,3/$ + DM 25,08M =
= DM 1.175.080.000
Spektrum wyników
Koszt inwestycji
Cena wykonania
Cena
Opcji
Forward
Brak zabezpieczenia
1.600m
Opcja Call
1.275m
1.175m
DM 2,3/$ DM2,5/$
® SGH Rynki Finansowe 2015
DM3,2/$
Spot DM/$ w styczniu 1986
8
2015-12-17
Spektrum wyników
Koszt inwestycji
Cena wykonania
Cena
Opcji
Forward
Brak zabezpieczenia
Strategia Ruhnaua
Forward
1.600m
Opcja Call
1.275m
DM2,5/$
DM3,2/$
Spot DM/$ w styczniu 1986
Możliwości dla Lufthansy:
1. Brak zabezpieczenia
• Zaczekać rok i wtedy zapłacić wg spot
• Dolar rzeczywiści się osłabił w 1985
z DM3,2/$ w 1985 do DM2,3/$ w 1986
W tej sytuacji koszt inwestycji wyniósłby:
$500M * DM 2,3/$= DM 1.150.000.000
® SGH Rynki Finansowe 2015
9
2015-12-17
Możliwości Lufthansy:
3. Opcje – cd.
• Styczeń 1986: DM 2,3/$
brak
wykonania
• Przystępując do transakcji zakładamy,
że „opcja się przyda”
• Wobec tego maksymalny koszt inwestycji
obliczany jest używając ceny wykonania
opcji DM 2,5/$
• Zatem:
$500M*DM2,5/$ + DM 25,08M =
• =DM 1.275.080.000
Co gdyby dolar się umocnił?
1. Brak zabezpieczenia Drożej!!!
2. Forward
Ta sama cena
3. Strategia opcyjna
Trochę drożej
(maksymalnie
1.275.080.000)
4. Strategia Ruhnaua
® SGH Rynki Finansowe 2015
Drożej
10
2015-12-17
Porównanie Alternatywnych Strategii
(1/1/1986 spot DM 2.3/$)
1. Brak zabezpieczenia DM 1.150.000.000
2. Forward
DM 1.600.000.000
3. Opcje
DM 1.175.080.000
4. Strategia Ruhnau’a
DM 1.375.000.000
® SGH Rynki Finansowe 2015
11