Prognozy wyników kwartalnych

Transkrypt

25 lipca 2014
Prognozy wynik€w kwartalnych
II kwartał 2014
Sektor finansowy
Wyniki bank‚w giełdowych w II kwartale były
generalnie wyższe od wypracowanych trzy
miesiące wcześniej. Poprawiające się
wolumeny oraz stabilizacja marży powinny
wspom‚c wynik odsetkowy. Przychody
prowizyjne poprawią się w stosunku do I
kwartału na skutek wyższych dochod‚w ze
sprzedaży ubezpieczeń czy produkt‚w
inwestycyjnych. Koszty będą wyższe niż w I
kwartale, statystyki roczne w większości
bank‚w także będą dodatnie, jednak
dynamika wydatk‚w będzie generalnie niższa
niż przyrost dochod‚w. Nie spodziewamy
się niespodzianek po stronie wysokości
odpis‚w. Podsumowując, spodziewamy się
kolejnego niezłego kwartału dla bank‚w,
kt‚ry potwierdzi korzystne trendy w sektorze.
Najlepsze wyniki na tle sektora będą
naszym zdaniem udziałem ING BSK, Banku
Handlowego oraz w mniejszym stopniu PKO
BP i Alior Banku. Niewielkim rozczarowaniem
mogą okazać się rezultaty Pekao.
Handel
CCC pokaże mniejszą poprawę wynik‚w
operacyjnych niż w I kwartale, a zysk netto
będzie płaski r/r. Także w sp‚łce LPP
wzrosty zysku operacyjnego będą
mniejsze niż w I kwartale, jednak tym
razem r‚żnice kursowe będą dodatnie.
Bardzo dobre wyniki osiągnął AB (silny
wzrost sp‚łki czeskiej), a Action
kontynuował tendencje z I kwartału. ABC
Data wyraźnie poprawiła dynamiki po
słabym I kwartale.
Przemysł elektromaszynowy
Słaba koniunktura na rynkach wschodnich
przełoży się na wyniki sp‚łek z wysokim
udziałem handlu ze wschodem, co jednak
będzie rekompensowane wzrostami
eksportu do Unii Europejskiej, czy sprzedaży
krajowej (Ropczyce, Aplisens, Zetkama).
Kolejny kwartał imponującego wzrostu
przychod‚w pokaże Amica, dzięki
przejmowaniu udział‚w po Fagorze i
wsp‚łpracy z nowym niemieckim
dystrybutorem; jak r‚wnież Ferro, gdzie
znacznie wzrośnie rentowność biznesu dzięki
tańszym surowcom. Negatywnie wypadnie
Aplisens przez duży udział w przychodach
handlu ze krajami zza wschodniej granicy.
Deweloperzy mieszkaniowi
W II kw. zgodnie z danymi Reas
deweloperzy wprowadzili na rynek większą
liczbę mieszkań niż wyniosła sprzedaż, w
konsekwencji oferta wzrosła pierwszy raz
od II kw. 2012 roku. W iększość
deweloper‚w giełdowych poprawiła w tym
okresie poziom sprzedaży zar‚wno w
ujęciu rocznym jak i kwartalnym. Po II
kwartale spodziewamy się dobrych
wynik‚w Robyga. W przypadku Dom
Development miniony okres zapowiadany
był pod względem wyniku na poziomie 0+.
Nie spodziewamy się dobrych wynik‚w w
sp‚łce JW. Construction Holding, a wyniki
Polnordu wciąż w dużym stopniu
kształtować mogą zdarzenia jednorazowe.
Prognozy zysk€w netto sp€łek w II kwartale 2014 (mln PLN)
Sp•łka
IIQ'2013
IIQ'2014
zmiana
termin publikacji
raportu
Banki i finanse
IIQ'2013
IIQ'2014
zmiana
termin publikacji
raportu
AB
9.5
12.4
30.5%
18 września
Sp•łka
Bank Handlowy
300.4
251.4
-16.3%
1 sierpnia
ABC Data
14.3
13.3
-7.0%
26 sierpnia
ING BSK
216.9
274.9
26.7%
6 sierpnia
Action
13.4
16.9
26.1%
1 września
mBank
270.7
329.7
21.8%
30 lipca
Bank BPH
44.6
30.1
-32.4%
1 września
Dom Development
1.1
3.2
200.1%
21 sierpnia
Deweloperzy
Alior Bank
83.8
80.3
-4.2%
7 sierpnia
Robyg
3.3
8.3
151.0%
21 sierpnia
Pekao
730.5
666.5
-8.8%
5 sierpnia
JW. Construction
0.8
-0.2
-
27 sierpnia
PKO BP
752.8
861.8
14.5%
1 września
Polnord
1.5
2.3
58.4%
29 sierpnia
Getin Noble
100.0
114.7
14.7%
29 sierpnia
BZ WBK
518.2
486.2
-6.2%
31 lipca
28 sierpnia
Branża spożywcza
Zetkama
9.3
8.0
-13.5%
ZPUE
7.8
7.3
-5.4%
1 września
Amica
5.4
17.6
225.9%
29 sierpnia
Ambra
-2.6
-1.9
-
9 września
Ferro
5.1
7.0
36.4%
26 sierpnia
Duda
3.9
3.8
-2.6%
22 sierpnia
Aplisens
3.5
2.8
-20.3%
29 sierpnia
Otmuch‚w
-0.1
1.7
-
21 sierpnia
ZM Ropczyce
3.1
4.4
41.4%
20 sierpnia
Tarczyński
2.2
2.3
4.5%
8 sierpnia
Pozostałe
Benefit
6.2
8.5
36.9%
20 sierpnia
CCC
69.2
67.7
-2.2%
28 sierpnia
Impel
10.1
7.8
-21.9%
28 sierpnia
LPP
119.8
165.3
38.0%
21 sierpnia
Kogeneracja
56.7
-3.0
-
29 sierpnia
Handel
kolor zielony - pozytywna ocena prognozy wynik€w w kontekście wyceny giełdowej, kolor czerwony - negatywna ocena prognozy wynik€w w kontekście wyceny giełdowej
Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze sp‚łką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz
pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X. 2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.
SPIS TREŚCI
Banki i finanse........................................................................................3
Przemysł spożywczy......................................................................... 8
Handel ................................................................................................ 10
Deweloperzy......................................................................................
13
Przemysł elektromaszynowy.............................................................. 15
Pozostałe ............................................................................................ 18
Rekomendacje .................................................................................... 19
Prognozy wynik‚w kwartalnych - II kwartał 2014
2
Sektor bankowy
Bank Handlowy
akumuluj
Cena docelowa: 115.1
Wynik
odsetkowy
Wynik z
Zysk
tytułu Przychody
operacyjny
prowizji
Zysk
netto
EPS
DPS
BVPS
P/E
P/BV
Koszty
/WNB (%)
ROA (%)
ROE (%)
2013
1 242
642
2 547
1 182
973
7.4
5.8
55.9
14.6
1.9
53.6
2.2%
13.2%
2014p
1 217
661
2 388
1 132
880
6.7
7.2
55.0
16.1
2.0
52.5
1.9%
12.1%
2015p
1 259
711
2 407
1 191
902
6.9
6.4
55.6
15.7
1.9
50.5
1.8%
12.5%
prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN
Wyniki Banku Handlowego będą nieznacznie wyższe niż w I kwartale.
Pomogą, podobnie jak trzy miesiące wcześniej dodatkowe zyski z operacji
IIQ'13
IQ'14
IIQ'14
% r/r
Wynik
odsetkowy
310.5
293.1
311.7
0.4%
Wynik
prowizyjny
165.1
157.0
158.6
-4.0%
restrukturyzacji), rezerwy powinny pozostać na niskim poziomie (ok. 3 mln
WNB
678.3
617.2
610.2
-10.0%
PLN). Podsumowując prognozujemy, że sp‚łka osiągnie zysk netto w II
Koszty
331.0
314.4
300.9
-9.1%
kwartale w wysokości 251. mln PLN (-16.3% r/r).
Wynik
operacyjny
347.7
306.1
307.7
-11.5%
29.2
2.4
2.6
-91.0%
Zysk brutto
376.9
308.6
310.3
-17.7%
Zysk netto
300.4
247.7
251.4
-16.3%
finansowych. Spodziewamy się minimalnego wzrostu wyniku odsetkowego
o 0.4% r/r (niższa marża rekompensowana przez wolumeny) oraz obniżenia
zysk‚w z tytułu prowizji o 4.0% r/r.
Spodziewamy się spadku koszt‚w działalności o 9.1% (kolejne efekty
Rezerwy
mBank
akumuluj
Wynik
odsetkowy
Wynik z
Zysk
tytułu Przychody
operacyjny
prowizji
Zysk
netto
EPS
DPS
BVPS
P/E
P/BV
Koszty
/WNB (%)
ROA (%)
ROE (%)
2013
2 226
835
3 509
1 995
1 209
28.7
10.0
243.3
16.9
2.0
45.7
1.2%
12.1%
2014p
2 364
911
3 697
2 123
1 366
32.4
17.0
258.2
14.9
1.9
44.8
1.3%
12.9%
2015p
2 415
986
3 841
2 257
1 481
35.1
19.4
273.9
13.8
1.8
43.4
1.3%
13.2%
Spodziewamy się kolejnego dobrego kwartału w mBanku, jedynie
nieznacznie niższego niż w poprzednim kwartale. Oczekujemy wzrostu
wyniku odsetkowego o 15.4% r/r, przyrostu dochod‚w prowizyjnych o
6.7% r/r. Całkowite dochody będą wyższe o 5.3% r/r, przy zwiększeniu
koszt‚w o 7.1% r/r (na wynikach ciążyć będą kolejne koszty rebrandingu).
Spodziewamy się wzrostu rezerw w por‚wnaniu do bardzo dobrego pod
tym względem I kwartału, aczkolwiek będą one niższe niż w II kwartale
IIQ'13
IQ'14
IIQ'14
% r/r
Wynik
odsetkowy
521.3
591.0
601.6
15.4%
Wynik
prowizyjny
233.1
241.4
248.6
6.7%
WNB
895.3
934.4
942.9
5.3%
Koszty
417.9
430.6
447.6
7.1%
Wynik
operacyjny
506.2
526.0
527.3
4.2%
ubiegłego rok.
Podsumowując prognozujemy, że sp‚łka osiągnie zysk netto w II kwartale
w wysokości 329.7 mln PLN (+21.8% r/r).
Rezerwy
-159.5
-89.5
-119.0
-25.4%
Zysk brutto
346.7
436.5
408.3
17.7%
Zysk netto
270.7
337.8
329.7
21.8%
3
Sektor bankowy
ING BSK
neutralnie
Wynik
odsetkowy
Wynik z
Zysk
tytułu Przychody
operacyjny
prowizji
Zysk
netto
EPS
DPS
BVPS
P/E
P/BV
Koszty
/WNB (%)
ROA (%)
ROE (%)
2013
2 043
977
3 226
1 423
962
7.4
0.0
66.3
17.5
1.9
56.2
1.2%
11.4%
2014p
2 213
1 072
3 390
1 516
991
7.6
4.4
69.5
16.9
1.9
55.3
1.1%
11.2%
2015p
2 393
1 141
3 650
1 747
1 147
8.8
4.6
73.7
14.6
1.7
52.2
1.2%
12.3%
Dla ING BSK spodziewamy się wyniku netto wyższego od osiągniętego w
poprzednim kwartale. Oczekujemy wzrostu wyniku odsetkowego o 17.9%
r/r, dochody prowizyjne będą wyższe o 7.3% r/r. Wynik z działalności
bankowej powinien być wyższy w stosunku do wypracowanego w 2013
o ponad 12.5%. Oczekujemy wzrostu wydatk‚w o 3.5%. W II kwartale
oczekujemy także niewielkiego spadku rezerw w stosunku do poprzedniego
okresu (+16% r/r, wysoki wzrost to jednak efekt niskiej bazy). Sądzimy, że
wynik netto banku wyniesie 274.9 mln PLN (+26.7% r/r).
IIQ'13
IQ'14
IIQ'14
% r/r
Wynik
odsetkowy
495.3
567.9
583.8
17.9%
Wynik
prowizyjny
259.9
276.1
278.9
7.3%
WNB
794.9
872.6
894.1
12.5%
Koszty
464.9
471.2
481.0
3.5%
Wynik
operacyjny
329.3
401.4
413.7
25.6%
Rezerwy
-69.1
-84.1
-80.0
16%
Zysk brutto
260.2
317.3
333.7
28.2%
Zysk netto
216.9
254.6
274.9
26.7%
Pekao
akumuluj
Cena docelowa:
Wynik
odsetkowy
Wynik z
Zysk
tytułu Przychody
operacyjny
prowizji
*
Zysk
netto
EPS
DPS
BVPS
P/E
P/BV
Koszty
/WNB (%)
ROA (%)
ROE (%)
2013
4 506
2 143
7 408
4 023
2 795
10.6
8.4
89.2
16.7
2.0
46.4
1.8%
12.0%
2014p
4 563
2 116
7 346
4 047
2 830
10.8
10.0
90.0
16.5
2.0
45.7
1.8%
12.0%
2015p
4 643
2 198
7 532
4 256
2 999
11.4
9.7
91.8
15.6
1.9
44.3
1.8%
12.6%
W Pekao spodziewamy się rezultatu wyższego od wypracowanego w
słabym, pod tym względem I kwartale. Zatrzymanie presji ze strony marży
IIQ'13
IQ'14
IIQ'14
% r/r
Wynik
odsetkowy
1106.7
1130.1
1118.9
1.1%
7.5% niż w 2013 roku.
Wynik
prowizyjny
534.4
512.9
507.8
-5.0%
Jak zwykle Pekao może pochwalić się dobrą kontrolą koszt‚w - wydatki w
WNB
1921.6
1738.1
1777.6
-7.5%
sp‚łce spadną w ciągu roku o 5.9%. Oczekujemy niewielkiego spadku
Koszty
903.9
858.6
850.8
-5.9%
poziomu rezerw (-5%). Podsumowując, zysk netto Pekao w I kwartale
Wynik
operacyjny
1032.2
913.7
955.4
-7.4%
Rezerwy
spowoduje, że wynik odsetkowy będzie wyższy niż we wcześniejszym
okresie (+1.1% r/r). Spadkowego trendu oczekujemy po dochodach
prowizyjnych (-5.0% r/r). Wynik na działalności bankowej będzie niższy o
wyniesie 666.5 mln PLN (-8.8%) i będzie wyższy niż w I kwartale.
-160.1
-147.5
-152.0
-5.0%
Zysk brutto
903.3
634.2
827.5
-8.4%
Zysk netto
730.5
634.2
666.5
-8.8%
4
Sektor bankowy
PKO BP
kupuj
Cena docelowa: 45.1
Wynik
odsetkowy
Wynik z
Zysk
tytułu Przychody
operacyjny
prowizji
Zysk
netto
EPS
DPS
BVPS
P/E
P/BV
Koszty
/WNB (%)
ROA (%)
ROE (%)
2013
6 722
3 006
10 097
6 084
3 230
2.6
1.8
20.1
14.9
1.9
43.2
1.6%
13.0%
2014p
7 676
3 137
11 215
6 088
3 399
2.7
0.8
22.0
14.2
1.7
46.5
1.6%
12.9%
2015p
7 763
3 185
11 364
6 172
3 522
2.8
1.6
23.2
13.7
1.7
46.5
1.5%
12.5%
prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN, wyniki 2014 z Nordea pro-forma
Dla PKO BP spodziewamy się wyniku lepszego niż wypracowany w I
kwartale, będzie to w dużej części zasługa konsolidacji po raz pierwszy
Nordea Banku.
Wynik odsetkowy wzrośnie naszym zdaniem o 21.1% r/r, natomiast wynik
prowizyjny będzie niższy o 4.1% r/r. Oczekujemy wzrostu koszt‚w o 12.0%
r/r przy zwiększeniu dochod‚w o 10% i zwiększenia odpis‚w na rezerwy
IIQ'13
IQ'14
IIQ'14
% r/r
Wynik
odsetkowy
1572.4
1739.8
1904.4
21.1%
Wynik
prowizyjny
772.4
705.4
740.7
-4.1%
o 9.8% r/r. Szacujemy, że zysk netto sp‚łki w II kwartale wyniesie 861.8 mln
WNB
2473.7
2513.7
2724.9
10.2%
PLN i będzie wyższy niż w analogicznym okresie 2013 roku o 14.5%.
Koszty
1105.8
1125.8
1238.3
12.0%
Wynik
operacyjny
1372.2
1422.4
1526.5
11.2%
Rezerwy
-418.9
-413.5
-460.0
9.8%
Zysk brutto
953.3
1009.0
1066.5
11.9%
Zysk netto
752.8
802.6
861.8
14.5%
Bank BPH
neutralnie
Cena docelowa: 52.8
Wynik
odsetkowy
Wynik z
Zysk
tytułu Przychody
operacyjny
prowizji
Zysk
netto
EPS
DPS
BVPS
P/E
P/BV
Koszty
/WNB (%)
ROA (%)
ROE (%)
2013
980
429
1 519
404
192
2.5
0.0
64.3
16.3
0.6
73.7
0.6%
4.0%
2014p
959
415
1 409
315
153
2.0
0.0
65.9
20.6
0.6
77.9
0.5%
3.1%
2015p
955
429
1 423
335
179
2.3
0.0
67.9
17.6
0.6
76.7
0.6%
3.5%
II kwartał był nieznacznie lepszym okresem dla Banku BPH niż początek
roku. Oczekujemy spadku dochod‚w odsetkowych o 2.7% r/r (skutek
IIQ'13
IQ'14
IIQ'14
% r/r
Wynik
odsetkowy
244.1
234.9
237.5
-2.7%
będą niższe o 4.9% dochod‚w. Rezerwy będą nieco wyższe niż w I
Wynik
prowizyjny
114.9
92.5
91.1
-20.8%
kwartale. Podsumowując, oczekujemy że bank w II kwartale zarobił 31.8
WNB
361.1
349.5
343.6
-4.9%
Koszty
269.2
292.3
279.0
3.6%
94.5
51.1
62.1
-34.3%
obniżenia wartości wolumen‚w, pomimo wysiłk‚w zwiększających
sprzedaż, przeważa efekt amortyzacji starego portfela), wyniki prowizyjne
będą niższe o 20.8%. Koszty działalności wzrosną o 3.6% r/r, dochody
mln PLN (-28.7% r/r). Pozytywnych dynamik dochod‚w spodziewamy się
najwcześniej w IV kwartale, zysk‚w - w 2015 roku.
Wynik
operacyjny
Rezerwy
-34.0
-11.5
-20.0
-41.3%
Zysk brutto
60.7
39.6
42.1
-30.6%
Zysk netto
44.6
28.0
31.8
-28.7%
5
Sektor bankowy
Alior Bank
neutralnie
Cena docelowa: 87.5
Wynik
odsetkowy
Wynik z
Zysk
tytułu Przychody
operacyjny
prowizji
Zysk
netto
EPS
DPS
BVPS
P/E
P/BV
Koszty
/WNB (%)
ROA (%)
ROE (%)
2013
999
275
1 512
693
228
3.3
0.0
31.2
24.6
2.6
55.0
1.0%
11.0%
2014p
1 162
364
1 787
884
338
4.8
0.0
36.1
16.6
2.2
51.3
1.2%
14.4%
2015p
1 342
413
2 042
1 066
457
6.5
0.0
42.6
12.2
1.9
48.6
1.5%
16.6%
Wyniki Alior Banku mogą być pozytywnym zaskoczeniem po stosunkowo
słabych rezultatach w I kwartale. W ynik odsetkowy wzrośnie naszym
IIQ'13
IQ'14
IIQ'14
% r/r
Wynik
odsetkowy
239.9
271.1
283.5
18.2%
Wynik
prowizyjny
60.2
83.6
84.4
40.1%
WNB
384.0
410.4
420.9
9.6%
Koszty
203.6
214.9
221.3
8.7%
Wynik
operacyjny
191.1
202.4
211.5
10.7%
Rezerwy
-86.7
-117.3
-112.5
29.7%
Zysk brutto
104.4
85.1
99.0
-5.2%
Zysk netto
83.8
68.4
80.3
-4.2%
zdaniem o 18.2% r/r, przy nieznacznym spadku marży odsetkowej, przych‚d
prowizyjny będzie wyższy o 40.1% r/r.
Prognozujemy wzrost koszt‚w działalności (8.7% r/r) przy wzroście
dochod‚w o 9.6% oraz zwiększenie salda rezerw o 29.7%. Naszym
zdaniem wynik netto wyniesie 80.3 mln PLN.
BZ WBK
akumuluj
Wynik
odsetkowy
Wynik z
Zysk
tytułu Przychody
operacyjny
prowizji
Zysk
netto
EPS
DPS
BVPS
P/E
P/BV
Koszty
/WNB (%)
ROA (%)
ROE (%)
2013
3 277
1 779
5 598
2 809
2 081
22.2
7.6
149.3
16.0
2.4
50.2
2.0%
15.2%
2014p
4 390
2 080
6 870
3 857
2 255
22.8
10.1
175.6
15.6
2.0
44.4
1.9%
14.4%
2015p
4 561
2 163
7 138
4 279
2 564
25.9
12.5
190.8
13.7
1.9
40.6
2.0%
14.1%
W BZ WBK spodziewamy się wzrostu wyniku odsetkowego o 13.0% r/r.
Oczekujemy poprawy wynik‚w prowizyjnych o 0.2% r/r - całkowite dochody
powinny być niższe o 5.5% r/r.
Koszty działalności będą wyższe o 1.1% r/r. Oczekujemy spadku poziomu
odpis‚w o 19.5%. Podsumowując prognozujemy, że sp‚łka osiągnie zysk
Wynik
odsetkowy
Wynik
prowizyjny
IIQ'13
IQ'14
IIQ'14
% r/r
797.6
867.8
901.6
13.0%
445.6
441.9
446.3
0.2%
WNB
1519.2
1341.9
1435.9
-5.5%
Koszty
727.7
698.5
736.0
1.1%
netto w I kwartale w wysokości 486.2 mln PLN (-6.2% r/r).
Wynik
operacyjny
812.9
733.1
774.9
-4.7%
-200.0
-162.0
-161.0
-19.5%
Zysk brutto
612.8
571.1
613.9
0.2%
Zysk netto
518.2
449.4
486.2
-6.2%
Rezerwy
6
Sektor bankowy/Usługi
Getin Noble
neutralnie
Cena docelowa:
Wynik
odsetkowy
Wynik z
Zysk
tytułu Przychody
operacyjny
prowizji
*
Zysk
netto
EPS
DPS
BVPS
P/E
P/BV
Koszty
/WNB (%)
ROA (%)
ROE (%)
2013
1 298
419
1 841
1 007
400
0.2
0.0
1.8
20.3
1.7
46.6
0.7%
8.8%
2014p
1 457
479
2 064
1 142
503
0.2
0.0
2.0
16.1
1.5
44.7
0.8%
10.0%
2015p
1 552
512
2 197
1 233
548
0.2
0.0
2.2
14.8
1.4
43.9
0.8%
9.9%
prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN, po uwzględnieniu przyłączenia noble
Oczekujemy kolejnego dobrego kwartału w Getin Noble Bank, aczkolwiek
będzie on nieco słabszy niż początek roku. Prognozujemy wzrost wynik‚w
IIQ'13
IQ'14
IIQ'14
% r/r
Wynik
odsetkowy
322.1
363.7
377.6
17.2%
do I kwartału.
Wynik
prowizyjny
93.9
112.8
110.5
17.8%
Podobnie jak w ubiegłych kwartałach na wyniki pozytywnie wpłynie tarcza
WNB
463.0
498.9
512.8
10.7%
Koszty
217.0
234.7
244.6
12.7%
Wynik
operacyjny
256.9
265.1
271.0
5.5%
odsetkowych o 17.2% r/r, dochod‚w prowizyjnych o 17.8% r/r. Koszty
działalności wzrosną więcej niż dochody dochody - ok. 12.7% r/r vs. 10.7%.
Spodziewamy się nieznacznego wzrostu odpis‚w na rezerwy w stosunku
podatkowa z działalności leasingowej. Podsumowując, wynik netto w II
kwartale wyniesie 114.7 mln PLN (+14.7% r/r).
Rezerwy
-143.1
-157.1
-165.0
15.3%
Zysk brutto
113.8
108.0
106.0
-6.8%
Zysk netto
100.0
130.1
114.7
14.7%
Benefit
akumuluj
Cena docelowa: 365
Przychody
EBIT
EBITDA
Zysk
brutto
Zysk
netto
EPS
CEPS
BVPS
P/E
P/BV
EV
EV
/EBIT /EBITDA
ROE (%)
2013
383
33.1
37.8
34.1
26.3
10.5
17.7
48.7
24.7
5.3
20.4
17.9
23.9
2014p
444
40.9
45.8
41.4
32.9
13.1
21.4
54.3
19.8
4.8
16.3
14.5
25.4
2015p
500
55.1
60.3
54.5
43.2
17.1
28.7
61.1
15.1
4.2
11.9
10.9
29.7
prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN. Wskaźniki przy cenie akcji 259 PLN
Przychody sp‚łki wciąż rosną w wysokim tempie, jednak dynamika w II'Q
2014 r. nieco osłabnie, do ok. 15%. Liczba nowych kart r/r wzrosła po
p‚łroczu o ok. 60 tys. i podobny rezultat zakładany jest dla całego 2014 r.
Marżowość na gł‚wnym produkcie w II'Q 2014 r. znacząco wzrosła, dzięki
obecności Świąt W ielkanocnych w kalendarzu oraz Mundialowi.
Zmniejszyła się także liczba nadużyć dzięki wprowadzeniu kart chipowych.
Więcej od wyniku niż w I'Q 2014 r. odejmą z kolei nowe produkty. Wydłużony
IIQ'13
IQ'14
IIQ'14
% r/r
98.6
108.6
114.2
15.8%
EBITDA
8.9
4.3
12.5
40.8%
EBIT
7.8
2.9
10.5
35.0%
Zysk netto
6.2
2.7
8.5
36.9%
Marża EBITDA
9.0%
4.0%
10.9%
Marża EBIT
7.9%
2.6%
9.2%
Marża netto
6.3%
2.5%
7.4%
Przychody
został okres promocyjny za abonament dla wybranych klient‚w w celu
testowania platformy MultiBenefit. Koszty programu motywacyjnego wyniosą
w drugim kwartale ok. 1.2 mln PLN.
Marże
7
Przemysł spożywczy
Ambra
kupuj
Cena docelowa: 12.3
Przychody
EBIT
EBITDA
Zysk
netto
EPS
CEPS
BVPS
P/E
P/BV
DY (%)
EV
/EBIT
EV
ROE (%)
/EBITDA
2012/13
424.6
32.0
42.3
16.5
0.7
1.1
9.6
12.5
0.9
4.9
9.1
6.9
6.9
2013/14p
420.2
32.0
43.2
18.4
0.7
1.1
9.9
11.2
0.8
5.2
9.1
6.7
7.4
2014/15p
437.6
34.0
44.5
21.1
0.8
1.2
10.2
9.8
0.8
5.7
8.5
6.5
8.2
p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN. Wskaźniki przy cenie akcji 8.2 PLN
Szacujemy, że w IV kwartale roku obrotowego 2013/2014 przychody były
zbliżone do zeszłorocznych (0.5% wzrostu r/r). Według sp‚łki rynek
IIQ'13
wina w Polsce był w IV kwartale roku obrotowego cały czas dość
Przychody
słaby (ujemne, kilkuprocentowe dynamiki) i można oczekiwać spadku
EBITDA
przychod‚w ze sprzedaży hurtowej win. Ambra mimo to nie zanotuje
spadku przychod‚w dzięki sprzedaży ok. 1.5 mln litr‚w Cydru Lubelskiego
IQ'14
IIQ'14
% r/r
90.0
68.8
90.5
0.5%
0.7
-0.1
2.3
212.1%
EBIT
-2.2
-2.8
-0.9 -
Zysk netto
-2.6
-3.4
-1.9 -
(ok. 7.5 mln PLN przychod‚w). Sp‚łka zapowiadała, że w IV kwartale
będzie już widoczny efekt niższych cen surowca, co przełożyć ma się na
Marże
wzrost marży brutto o ok. 1 p.p. Z drugiej jednak strony sp‚łka zapowiadała,
Marża EBITDA
0.8%
-0.2%
2.6%
że wyda ok. 2 mln PLN na promocję Cydru Lubelskiego, co w efekcie ma
Marża EBIT
-2.4%
-4.1%
-1.0%
oznaczać stratę na tym projekcie ok. 0.5-1 mln PLN w tym kwartale.
Marża netto
-2.9%
-4.9%
-2.1%
Oczekujemy, że pozostałe koszty operacyjne będą nieznacznie (o 0.5 mln
PLN) mniejsze niż rok temu, gdyż w IV kwartale roku ubiegłego sp‚łka
pokazała jednorazowe koszty na takim poziomie w związku z
restrukturyzacją w Czechach.
Duda
akumuluj
Cena docelowa:
Przychody
EBIT
EBITDA
Zysk
netto
EPS
CEPS
BVPS
P/E
P/BV
DY (%)
EV
/EBIT
*
EV
ROE (%)
/EBITDA
2013
1903.6
38.4
63.4
22.9
0.8
0.90
12.47
7.9
0.5
0.0
8.5
5.2
6.6
2014p
1789.4
34.6
59.6
21.2
0.8
0.84
13.26
8.5
0.5
0.0
9.5
5.5
5.8
2015p
1843.1
35.6
60.6
22.0
0.8
0.87
14.17
8.2
0.5
0.0
9.2
5.4
5.6
W II kwartale spadki przychod‚w r/r nie były już tak silne jak w I kw. (gdy
wyniosły 6.3%) ze względu na przesunięcie świąt Wielkanocy. W II kwartale,
IIQ'13
podobnie jak w I kw. negatywnie na Dudę wpływał zakaz importu polskiej
Przychody
wieprzowiny przez najważniejsze rynki azjatyckie. Powoduje to gorszą
EBITDA
konkurencyjność polskich przetw‚rc‚w (niższe ceny za słoninę, boczek
itp. ze względu na trudności z eksportem). W największym stopniu wpływa
IQ'14
IIQ'14
% r/r
451.7
432.1
442.7
-2.0%
13.3
15.4
12.9
-3.0%
EBIT
7.3
9.4
6.9
-5.4%
Zysk netto
3.9
6.6
3.8
-1.4%
to na rentowność segmentu ubojowego, kt‚rego spadek EBITDA szacujemy
na ok. 1 mln PLN r/r. Z drugiej strony w segmencie handlowym powinna
Marże
nastąpić poprawa EBITDA (szacujemy, że o ok. 0.5 mln PLN). W segmentach
Marża EBITDA
2.9%
3.6%
2.9%
rolnych wyniki będą zbliżone do zeszłorocznych (w zwierzęcym
Marża EBIT
1.6%
2.2%
1.6%
nieznaczna poprawa). Ze względu na niższy dług oczekujemy spadku
Marża netto
0.9%
1.5%
0.9%
koszt‚w finansowych o 0.5 mln PLN.
8
Przemysł spożywczy
Otmuch€w
kupuj
Cena docelowa: 12.7
Przychody
EBIT
EBITDA
Zysk
netto
EPS
CEPS
BVPS
P/E
P/BV
DY (%)
EV
/EBIT
EV
ROE (%)
/EBITDA
2013
280.1
5.9
17.8
4.0
0.3
1.2
10.7
28.4
0.8
0.0
28.3
9.4
2.9
2014p
292.4
13.2
25.1
8.9
0.7
1.6
11.4
12.8
0.8
0.0
12.7
6.7
6.1
2015p
301.7
16.0
27.9
11.0
0.9
1.8
12.2
10.3
0.7
0.0
10.4
6.0
7.1
Oczekujemy, że sezonowość związana ze świętami Wielkanocy nie wpłynie
pozytywnie na wyniki Otmuchowa. Przedstawiciele sp‚łki twierdzą, że
IIQ'13
część przychod‚w była już pokazana w I kwartale, kt‚ry dodatkowo był
Przychody
zawyżony dodatkowymi zleceniami od Biedronki. Niemniej oczekujemy
EBITDA
silnego wzrostu marży brutto (kt‚ra rok temu była bardzo słaba) dzięki
EBIT
niższym cenom surowca i poprawie portfolio produkt‚w od początku roku.
Zysk netto
IQ'14
IIQ'14
% r/r
59.4
74.5
61.2
3.0%
3.5
8.2
5.5
58.8%
461.6%
0.5
5.3
2.6
-0.1
3.7
1.7 -
Zakładamy poprawę do 21% z 19.1% rok temu. Szacujemy, że koszty
sprzedaży i og‚lnego zarządu były zbliżone do zeszłorocznych, czyli
Marże
wyniosły 10.6 mln PLN. Koszty finansowe powinny spaść o 0.2 mln PLN r/
Marża EBITDA
5.8%
11.0%
9.0%
r. Uważamy, że wyniki II kwartału mogą być rozczarowujące dla inwestor‚w,
Marża EBIT
0.8%
7.1%
4.3%
kt‚rzy liczyli na pozytywny efekt świąt, jednak nasze całoroczne prognozy
Marża netto
-0.2%
5.0%
2.8%
są niezagrożone.
Tarczyński
*
Cena docelowa:
Przychody
EBIT
EBITDA
2013
448.3
17.3
32.9
2014p
488.5
16.0
2015p
543.6
18.7
Zysk
netto
EPS
CEPS
9.3
0.8
2.24
36.5
9.0
0.8
41.2
10.3
0.9
BVPS
P/E
P/BV
DY (%)
EV
/EBIT
*
EV
ROE (%)
/EBITDA
7.31
12.3
1.4
0.0
11.4
6.0
11.2
2.47
8.59
12.7
1.2
0.0
12.4
5.4
9.2
2.88
10.10
11.1
1.0
0.0
10.6
4.8
9.0
W II kwartale sp‚łka powinna kontynuować tendencje wzrostu przychod‚w
w okolicach 10% r/r. W prawdzie nie będzie już widoczny efekt
IIQ'13
wprowadzenia produkt‚w do Lidla (od kwietnia 2013), jednak będzie
Przychody
widoczny efekt świąt Wielkanocy w II kwartale. Marża sp‚łki powinna się
IQ'14
IIQ'14
% r/r
109.7
108.9
121.8
11.0%
EBITDA
7.3
9.9
9.4
28.8%
pogorszyć w stosunku do I kwartału ze względu na wzrost cen
EBIT
3.9
4.8
4.3
10.3%
wieprzowiny, jednak częściowo będzie to amortyzowane przez dodatkowe
Zysk netto
2.2
2.6
2.3
3.1%
zapasy zrobione w I kwartale po niskich cenach. Pomimo wyższych
przychod‚w na poziomie zysku netto wyniki będą gorsze niż w I kwartale
Marże
(ceny surowca plus większy marketing), natomiast oczekujemy, że będą
Marża EBITDA
6.7%
9.1%
7.7%
zbliżone r/r.
Marża EBIT
3.6%
4.4%
3.5%
Marża netto
2.0%
2.4%
1.9%
9
Handel
CCC
akumuluj
Cena docelowa:
Przychody
EBIT
EBITDA
Zysk
netto
EPS
CEPS
BVPS
P/E
P/BV
DY (%)
EV
/EBIT
144.3
EV
ROE (%)
/EBITDA
2013
1642.6
175.9
213.6
132.5
3.4
4.4
15.7
30.7
6.8
1.3
24.2
19.9
22.0
2014p
2246.3
289.0
330.6
222.5
5.8
6.9
19.7
18.3
5.4
1.4
14.7
12.9
29.3
2015p
2981.6
400.7
453.5
307.9
8.0
9.4
26.0
13.2
4.1
1.4
10.6
9.4
30.9
p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN. Wskaźniki przy cenie akcji 106 PLN
Zgodnie z informacjami przedstawionymi przez sp‚łkę sprzedaż w II
kwartale wzrosła do 494 mln PLN i była wyższa o 19.4% r/r przy średnim
IIQ'13
wzroście powierzchni o 23.7%. Oczekujemy, że podobnie jak w I kwartale,
Przychody
sp‚łka poprawiła marże brutto r/r, choć poprawa nie była już aż tak silna
IQ'14
IIQ'14
% r/r
422.4
359.7
494.0
17.0%
EBITDA
81.1
15.8
98.8
21.8%
(oczekujemy wzrostu o 2.2 p.p. do 57%). Oczekujemy takich samych koszt‚w
EBIT
73.1
5.0
88.6
21.2%
sprzedaży i zarządu na 1 m2 jak rok wcześniej, czyli 239 PLN. Saldo
Zysk netto
69.2
0.4
67.7
-2.2%
pozostałych przychod‚w i koszt‚w operacyjnych naszym zdaniem
wyniesie jak rok temu -4 mln PLN. Linia finansowa powinna nieznacznie się
Marże
pogorszyć r/r (o 2 mln PLN) ze względu na wyższe r‚żnice kursowe i
Marża EBITDA
19.2%
4.4%
20.0%
prowizję od emisji obligacji. Zysk netto będzie w II kw. nieznacznie słabszy
Marża EBIT
17.3%
1.4%
17.9%
r/r tylko ze względu na niski podatek rok wcześniej (sp‚łka rozliczała wtedy
Marża netto
16.4%
0.1%
13.7%
stratę z I kwartału).
LPP
neutralnie
Cena docelowa: 8077
Przychody
EBIT
2013
4116.3
614.7
2014p
5144.9
2015p
6358.3
EBITDA
Zysk
netto
EPS
CEPS
BVPS
P/E
P/BV
DY (%)
EV
/EBIT
EV
ROE (%)
/EBITDA
762.9
431.6
238.6
320.5
827
33.8
9.7
1.1
24.0
19.4
28.8
728.2
943.4
529.5
319.8
440.7
1 063
25.2
7.6
1.2
20.3
15.7
30.1
917.3
1174.3
725.3
434.5
578.7
1 390
20.1
5.8
1.3
16.1
12.6
31.3
p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN. Wskaźniki przy cenie akcji 8060 PLN
Zgodnie z miesięcznymi danymi podawanymi przez sp‚łkę przychody w II
kwartale powinny wynieść 1183 mln PLN (wzrost o 19.4%) przy wzroście
IIQ'13
IQ'14
IIQ'14
% r/r
powierzchni sklep‚w o 34.5%. Sprzedaż rosła więc dużo słabiej niż przyrost
Przychody
991.0
945.0
1 183.0
19.4%
powierzchni i wolniej niż w I kwartale (kiedy dynamika wyniosła 25.9%).
EBITDA
197.2
91.4
234.6
19.0%
Szacunkowa marża brutto na sprzedaży była wyższa o 1.8 p.p. niż rok
EBIT
160.9
48.4
190.1
18.1%
wcześniej i wyniosła 61.0%. Zakładamy, że analogicznie do I kwartału,
Zysk netto
119.8
-14.9
165.3
38.0%
koszty sprzedaży i zarządu na 1m2 spadły o 8.5% r/r. Szacujemy, że
sp‚łka miała w I kwartale 18 mln PLN dodatnich r‚żnic kursowych
Marże
(umocnienie rosyjskiego rubla o 7% przy r‚wnoczesnym dalszym osłabieniu
Marża EBITDA
19.9%
9.7%
19.8%
ukraińskiej hrywny o 4%). LPP zmieniła 26 maja w rosyjskich sp‚łkach
Marża EBIT
16.2%
5.1%
16.1%
zależnych dług na kapitał i r‚żnice kursowe w przyszłości mają być dużo
Marża netto
12.1%
-1.6%
14.0%
mniejsze.
10
Handel
AB
akumuluj
Cena docelowa:
Przychody
EBIT
EBITDA
Zysk
netto
EPS
CEPS
BVPS
P/E
P/BV
DY (%)
EV
/EBIT
39.7
EV
ROE (%)
/EBITDA
2012/13
5668.9
83.4
93.4
57.3
3.2
3.83
29.22
8.6
1.0
0.0
8.2
7.4
11.1
2013/14p
6947.6
85.3
95.9
60.2
3.7
4.37
32.94
7.5
0.8
0.0
8.1
7.2
11.3
2014/15p
7533.8
92.9
103.7
66.7
4.1
4.79
37.06
6.8
0.8
0.0
7.4
6.6
11.1
Oczekujemy, że w ostatnim kwartale roku obrotowego 2013/2014 AB pokaże
dużo solidniejsze dynamiki niż w poprzednich kwartałach. Sp‚łka powinna
IIQ'13
IQ'14
IIQ'14
1 305.9
1 348.4
1 427.8
9.3%
EBITDA
16.2
18.8
20.5
26.9%
EBIT
13.9
16.3
18.0
29.9%
9.5
10.6
12.4
31.0%
Marża EBITDA
1.2%
1.4%
1.4%
Marża EBIT
1.1%
1.2%
1.3%
Marża netto
0.7%
0.8%
0.9%
pokazać ok. 6% wzrostu sprzedaży w Polsce, natomiast sp‚łka czeska
zwiększy swoje przychody o 16%. Cały czas powinny być widoczne
tendencje poprawy marż. Dzieje się tak zar‚wno na rynku polskim jak i
czeskim, gdzie konkurencja po wcześniejszych bardziej agresywnych
pr‚bach odzyskania rynku podniosła swoje ceny. Zakładamy poprawę marży
EBIT o 0.2 p.p. r/r, choć poprawa może być jeszcze wyższe (w III kwartale
poprawa wyniosła 0.28 p.p. r/r). Na poziomie koszt‚w finansowych
zakładamy poziom 2.5 mln PLN. Dzięki poprawie przychod‚w i wzrostowi
marży grupa AB powinna poprawić zysk netto w IV kwartale o 31% r/r.
Przychody
Zysk netto
Marże
ABC Data
akumuluj
Cena docelowa:
Przychody
EBIT
% r/r
EBITDA
Zysk
netto
EPS
CEPS
BVPS
P/E
P/BV
DY (%)
EV
/EBIT
4.97
EV
ROE (%)
/EBITDA
2013
4822.5
75.6
77.9
58.6
0.5
0.49
2.53
8.8
1.6
0.0
9.6
9.3
18.5
2014p
5366.4
83.2
85.9
62.5
0.5
0.52
2.73
8.2
1.5
0.1
8.7
8.5
18.3
2015p
5760.8
89.2
92.1
66.4
0.5
0.55
2.95
7.8
1.4
0.1
8.1
7.9
18.0
W edług przedstawicieli zarządu wzrost przychod‚w w kwietniu i maju
wyni‚sł 22%, a w czerwcu dynamiki były zbliżone. Zyski powinny być
IIQ'13
IQ'14
IIQ'14
1 096.0
1 169.4
1 331.6
21.5%
EBITDA
14.9
12.7
19.4
30.3%
poziomie 92 mln PLN). Oczekujemy, że marża brutto nieznacznie się poprawi
EBIT
14.4
12.2
18.9
31.4%
r/r (o 0.1 p.p.) natomiast koszty sprzedaży wzrosną analogicznie do
Zysk netto
14.3
6.8
13.3
-7.0%
dużo lepsze niż w I kw. gdyż według zarządu mają potwierdzić słuszność
Przychody
założeń ekonomicznych do prognozy wynik‚w na 2014 rok (EBITDA na
% r/r
wzrostu sprzedaży. Według naszych prognoz w całym I p‚łroczu sp‚łka
wygeneruje 32.1 mln PLN, a więc będzie miała aż 60 mln PLN do zrobienia
Marże
w II p‚łroczu, aby osiągnąć prognozę. Dlatego raczej sądzimy, że nasza
Marża EBITDA
1.4%
1.1%
1.5%
prognoza zostanie przebita niż nie osiągnięta. Zysk netto będzie niższy
Marża EBIT
1.31%
1.0%
1.4%
r/r ze względu na jednorazowe zdarzenia o wartości 5 mln PLN, kt‚re
Marża netto
1.3%
0.6%
1.0%
zawyżyły zysk netto rok temu.
11
Handel/Energetyka
Action
akumuluj
Cena docelowa:
Przychody
EBIT
EBITDA
Zysk
netto
EPS
CEPS
BVPS
P/E
P/BV
DY (%)
EV
/EBIT
52.2
EV
ROE (%)
/EBITDA
2013
4626.8
83.4
91.6
62.8
3.8
4.42
18.14
11.3
2.4
0.0
10.2
9.3
21.1
2014p
5382.8
95.6
104.7
70.4
4.3
4.84
22.42
10.0
1.9
0.0
8.9
8.1
19.1
2015p
6057.3
109.6
121.0
79.7
4.9
5.55
25.56
8.9
1.7
0.0
7.8
7.0
19.0
W II kwartale dynamika przychod‚w była nieznacznie niższa niż w I kwartale,
gdy wyniosła 16.9% i zakładamy poziom 15.7%. Znacząca część tego
IIQ'13
IQ'14
IIQ'14
989.2
1 323.6
1 144.9
15.7%
EBITDA
21.1
25.8
24.1
14.0%
roku). Dynamiki bez sprzedaży w Niemczech wyniosły więc ok. 3%, czyli
EBIT
18.8
23.5
21.8
15.8%
istotnie mniej niż w poprzednich kwartałach, co wiąże się z efektem bazy
Zysk netto
13.4
17.3
16.9
26.3%
wzrostu będzie efektem sprzedaży w Niemczech poprzez przejętą sp‚łkę
Przychody
Devil, kt‚ra wygenerowała ok. 30 mln EUR (sp‚łka przejęta w połowie 2013
% r/r
(w tym roku dynamiki będą dużo niższe niż w 2013). Sp‚łka zapowiadała,
że będzie bardziej bronić marży niż walczyć o przychody (te ma zdobywać
Marże
w Niemczech). Marża brutto nieznacznie spadnie r/r, jednak dzięki wolniej
Marża EBITDA
2.1%
2.0%
2.1%
rosnącym kosztom sprzedaży, poziom marży EBIT ma być zbliżony do
Marża EBIT
1.9%
1.8%
1.9%
zeszłorocznego. Zakładamy niższe koszty finansowe r/r (o 0.4 mln PLN)
Marża netto
1.4%
1.3%
1.5%
oraz niższą efektywną stopę podatkową (rok temu 22.9%).
Kogeneracja
*
Cena docelowa:
Przychody
EBIT EBITDA
Zysk
brutto
Zysk
netto
EPS
CEPS
BVPS
P/E*
P/BV*
DY*
*
EV
EV
ROE (%)
/EBIT* /EBITDA*
2011
1 041.6
182.7
277.5
161.9
122.7
8.2
14.6
73.0
8.1
0.92
5.2%
6.9
4.6
11.7%
2012
1 111.3
135.6
236.2
119.2
92.5
6.2
13.0
74.8
10.8
0.90
6.6%
9.3
5.3
8.4%
2013
1 002.6
99.8
214.5
98.1
78.6
5.3
13.0
80.0
12.7
0.84
0.0%
9.9
4.6
6.8%
p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN; * wskaźniki zostały wyliczone przy cenie rynkowej sp€łki na poziomie 67 PLN za akcję
Drugi kwartał roku nie jest sezonowo istotny z punktu widzenia
elektrociepłowni. Sp‚łka notuje w tym okresie spadek zysku w konsekwencji
wyższych temperatur i spadku wolumen‚w sprzedanego ciepła (zar‚wno
we Wrocławiu, jak i Zielonej G‚rze). Pozytywne dla sp‚łki zdarzenie to
przywr‚cenie systemu kolorowych certyfikat‚w wspomagających
wytwarzanie energii w skojarzeniu, jednak poza sezonem grzewczym
przychody z certyfikat‚w nie mają dużego znaczenia. Pod koniec II kw.
sp‚łka dokonała sprzedaży sp‚łki zależnej, jednak ponieważ cena była
zbliżona do wartości księgowej, transakcja ta nie powinna mieć istotnego
wpływu na wyniki. Negatywne dynamiki roczne przychod‚w i wynik‚w
związane są z zaksięgowaniem przed rokiem ponad 75 mln PLN przychod‚w
związanych z KDT. W II kw. br. szacujemy stratę netto w wysokości 3 mln
IIQ'13
IQ'14
IIQ'14
% r/r
Przychody
259.0
276.1
185.2
EBITDA
103.2
77.0
24.7
-28.5%
-76.1%
EBIT
72.5
47.5
-6.3
-108.6%
Zysk netto
56.7
33.0
-3.0
-105.3%
Marża EBITDA
39.9%
27.9%
13.3%
Marża EBIT
28.0%
17.2%
-3.4%
Marża netto
21.9%
12.0%
-1.6%
Marże
PLN, przy przychodach rzędu 185 mln PLN.
12
Deweloperzy
Dom Development
akumuluj
Cena docelowa: 56.5
Przychody
EBIT
EBITDA
Zysk
netto
EPS
CEPS
BVPS
P/E*
P/BV*
DY *
EV
EV
ROE (%)
/EBIT* /EBITDA*
2013
676.4
73.3
76.5
54.4
2.2
2.3
34.6
19.4
1.23
8.6%
16.1
15.4
6.2%
2014p
782.6
74.2
77.4
58.4
2.4
2.5
34.8
18.1
1.23
5.2%
15.6
14.9
6.8%
2015p
837.4
97.4
100.7
77.4
3.1
3.3
35.5
13.7
1.20
5.5%
11.6
11.3
8.9%
p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN; * wskaźniki zostały wyliczone przy cenie rynkowej sp€łki na poziomie 42.66 PLN za akcję
W II kw. br. deweloper przekazał do użytkowania trzy inwestycje (stołeczne
Wilno I e2B, Adria e3 oraz Willa na Harfowej) obejmujące łącznie 397
IIQ'13
mieszkań. W maju i czerwcu deweloper wprowadził do oferty Os. Palladium
Przychody
(Białołęka), Willę Lindego (Bielany) i Apartamenty Saska (Praga Płd.) w
Zysk brutto*
Warszawie (łącznie 752 lokale) oraz Os. Aura i Os. Aleja Piast‚w we
Wrocławiu (razem 357 lokali). Dodatkowo w lipcu ofertę wzbogaciły 133
IQ'14
IIQ'14
% r/r
119.9
198.7
173.8
22.7
32.6
27.6
45.0%
21.6%
EBIT
1.9
8.9
5.0
169.7%
Zysk netto
1.1
9.3
3.4
221.3%
apartamenty z Rezydencji Mokot‚w. O wynikach II kwartału zdecydowało
450 przekazanych mieszkań, z czego najwięcej w projektach Wilno (111
mieszkań), Adria (104), Willa na Harfowej (67), Derby (39) oraz Klasyk‚w
Marże
(38). Według naszych szacunk‚w przełożyło się to na ponad 170 mln PLN
Marża brutto*
19.0%
16.4%
15.9%
przychod‚w ze sprzedaży, 5 mln PLN zysku operacyjnego oraz 3 mln
Marża EBIT
1.6%
4.5%
2.9%
zysku netto. Zarząd sygnalizował po I kwartale, że wyniki całoroczne w
Marża netto
0.9%
4.7%
1.9%
50% ukształtuje IV kw., zaś po 25% będą zależeć od I kw. i III kw., natomiast
mln PLN, * - zysk i marża brutto na sprzedaży
wyniki II kw. miały być w okolicy 0+. Sprzedaż mieszkań netto w tym okresie
wyniosła 463 lokale (+20% r/r) wobec 400 w I kw. br. (+16% kw/kw).
Robyg
akumuluj
Cena docelowa: 2.6
Przychody
EBIT
EBITDA
Zysk
netto
EPS
CEPS
BVPS
P/E*
P/BV*
DY *
EV
EV
ROE (%)
/EBIT* /EBITDA*
2013
485.9
56.7
57.8
26.1
0.10
0.10
1.60
22.0
1.37
3.6%
13.8
13.5
2014p
481.2
54.8
55.9
30.4
0.12
0.12
1.63
18.9
1.34
3.7%
14.5
14.2
6.3%
7.2%
2015p
562.1
74.8
75.9
46.0
0.18
0.18
1.70
12.5
1.29
4.8%
11.1
11.0
10.5%
W II kwartale br. deweloper przekazał do użytkowania trzy nowe projekty
obejmujące około 400 lokali (Young City E2 i NRKM E5 w Warszawie oraz
IIQ'13
Lawendowe Wzg‚rze E8 w Gdańsku). Przekazania klientom wyniosły w
Przychody
tym okresie łącznie 470 mieszkań, jednak około połowa z nich w projektach
IQ'14
IIQ'14
% r/r
119.2
137.7
92.2
-22.6%
Zysk brutto*
20.4
23.9
15.2
-25.3%
JV, co będzie miało wpływ na poziom przychod‚w. Obroty w minionym
EBIT
11.7
18.6
12.4
6.2%
kwartale szacujemy na poziomie około 90 mln PLN. Zysk operacyjny, po
Zysk netto
3.3
8.1
8.3
151.0%
uwzględnieniu projekt‚w JV, szacujemy na 12 mln PLN, zaś na poziomie
netto oczekujemy ok. 8 mln PLN.
Marże
Deweloper sprzedał w II kw. 480 mieszkań netto (+19% r/r, -17% kw/kw),
17.1%
17.3%
16.5%
natomiast plan na cały rok zakłada pozyskanie ponad 2 tys. klient‚w. Nie
Marża EBIT
9.8%
13.5%
13.5%
powinno być to problemem, biorąc od uwagę, że sprzedaż za ostatnie
Marża netto
2.8%
5.9%
9.0%
cztery kwartały wyniosła 2,082 lokale.
Marża brutto*
13
Deweloperzy
J.W. Construction
*
Cena docelowa: *
Przychody
EBIT
EBITDA
Zysk
brutto
Zysk
netto
EPS
CEPS
BVPS
P/E*
P/BV*
DY*
EV
EV
ROE (%)
/EBIT* /EBITDA*
2013
327.5
48.5
60.6
12.8
11.4
0.2
0.4
9.5
15.6
0.35
0.0%
17.1
13.7
2.2%
2014p
278.6
15.9
29.3
-14.2
-11.0
-0.2
0.0
9.2
-16.2
0.36
0.0%
54.6
29.6
-2.2%
2015p
371.0
37.5
51.0
8.8
6.8
0.1
0.4
9.3
26.2
0.35
0.0%
22.8
16.8
1.4%
W minionym kwartale deweloper przekazywał lokale z ukończonych już
IIQ'13
wcześniej inwestycji. Oczekujemy, że przychody ze sprzedaży w II
IQ'14
IIQ'14
% r/r
kwartale wyniosły ponad 50 mln PLN, zysk operacyjny przekroczył 8 mln
Przychody
95.5
65.3
58.7
-38.5%
PLN, a na poziomie netto spodziewamy się wyniku zbliżonego do zero
Zysk brutto*
20.6
15.5
11.5
-44.3%
(symboliczna strata).
EBIT
9.6
13.1
8.1
-15.5%
Zysk netto
0.8
5.2
-0.2
-
Sprzedaż mieszkań w II kwartale br. uwzględniając zewnętrzny projekt
Oxygen wyniosła 248 lokali brutto(+21% r/r, 0% kw/kw), natomiast plan
sp‚łki, zakładający kontraktację rzędu 1.8 tys. mieszkań (wobec 836 w
Marże
2013r), został zrewidowany do 1-1.2 tys., co tłumaczone jest op‚źnieniem
Marża brutto*
21.6%
23.7%
19.6%
w uruchamianiu projekt‚w. W okresie 18-31 lipca trwają zapisy na emisję
Marża EBIT
10.0%
20.1%
13.8%
do 40.55 mln akcji z prawem poboru (cena emisyjna 3.15 PLN). Sp‚łka
Marża netto
0.9%
7.9%
-0.3%
planuje przeznaczyć środki z emisji na wkłady własne do uruchamianych
projekt‚w. W emisji weźmie udział także gł‚wny akcjonariusz, kt‚ry obejmie
udziały w w drodze konwersji obligacji i pożyczek udzielonych sp‚łce na
akcje nowej emisji.
Polnord
*
Cena docelowa: *
Przychody
EBIT
EBITDA
Zysk
brutto
Zysk
netto
EPS
CEPS
BVPS
P/E*
P/BV*
DY*
EV
EV
ROE (%)
/EBIT* /EBITDA*
2013
241.8
22.6
23.7
-9.4
4.8
0.2
0.2
53.5
43.1
0.15
0.0%
37.9
36.1
0.3%
2014p
287.1
95.4
97.7
28.7
22.5
0.9
1.0
53.0
9.1
0.15
0.0%
11.1
10.8
1.7%
2015p
356.2
111.7
114.0
43.9
33.8
1.3
1.4
54.2
6.1
0.15
1.9%
10.3
10.1
2.4%
p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN; * wskaźniki zostały wyliczone przy cenie rynkowej sp€łki na poziomie 8 PLN za akcję
W II kwartale br. deweloper rozpoznał przychody ze 131 lokali, jednak
część z nich pochodzi z projekt‚w wycenianych metodą praw własności.
IIQ'13
W związku z powyższym szacujemy, że przychody ze sprzedaży wyniosły
Przychody
ok. 30 mln PLN. Zakładamy rentowność brutto na sprzedaży na poziomie
IQ'14
IIQ'14
% r/r
35.8
37.0
33.3
-6.9%
Zysk brutto*
4.8
7.2
6.7
40.9%
ok. 20%, co przełożyło się na niespełna 7 mln PLN zysku. Zakładamy
EBIT
8.4
1.7
7.9
-5.3%
pozytywny wpływ salda pozostałych przychod‚w i koszt‚w operacyjnych,
Zysk netto
0.1
2.3
2.6 1701.3%
dzięki czemu na poziomie operacyjnym spodziewamy się blisko 8 mln PLN
zysku. Na poziomie netto spodziewamy się około 2.5 mln PLN zysku.
Marże
Deweloper zawarł w II kw. 313 przedwstępnych um‚w sprzedaży lokali
Marża brutto*
13.3%
19.4%
20.2%
netto (+48% r/r, +1% kw/kw), natomiast plan na cały rok zakłada pozyskanie
Marża EBIT
23.4%
4.7%
23.7%
ok. 1.5 tys. klient‚w. Sp‚łka poinformowała, że na dzień 30.06.2014r.
Marża netto
0.4%
6.2%
7.9%
nominalne zadłużenie netto Grupy ukształtowało się na poziomie 495.8 mln
PLN, tj. o 10.5 mln PLN mniej kw/kw. Na początku czerwca br. największy
udziałowiec, Prokom Investments ogłosił, że zamierza sprzedać wszystkie
posiadane udziały dewelopera stanowiące łącznie 25.7% udziału w kapitale
zakładowym. Prokom liczy na finalizację sprzedaży jeszcze w III kw. br.
14
Zetkama
akumuluj
Cena docelowa: 86.5
Przychody
EBIT
EBITDA
Zysk
brutto
Zysk
netto
EPS
CEPS
BVPS
P/E
P/BV
EV
EV
/EBIT /EBITDA
2013
292
29.7
38.6
29.5
25.4
5.2
7.0
30.6
13.3
2.3
11.9
9.2
20.5
2014p
301
36.2
46.7
36.4
29.4
6.0
8.1
36.1
11.5
1.9
9.8
7.6
19.5
2015p
316
38.4
49.9
39.0
31.5
6.4
8.8
42.0
10.7
1.6
9.2
7.1
19.5
ROE (%)
prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN. Wskaźniki przy cenie akcji 70.9 PLN
Prognozujemy, że przychody w segmencie armatury i odlew‚w rosły w
drugim kwartale w podobnym do pierwszego kwartału tempie. Sp‚łka
pozyskuje nowych klient‚w, wchodząc na kolejne rynki, a najsilniej rosną
obroty z państwami wschodnimi. W yhamować powinien spadek
przychod‚w w segmencie element‚w złącznych wobec ożywienia w
kolejnictwie. Zakładamy, iż segment automotive pokaże płaskie r/r wyniki.
Według naszych prognoz nieco osłabi się rentowność r/r, ze względu na
IIQ'13
IQ'14
IIQ'14
Przychody
75.2
77.3
77.7
EBITDA
% r/r
3.4%
11.9
12.8
12.1
1.4%
EBIT
9.5
10.5
9.4
-1.0%
Zysk netto
9.3
9.3
8.0
-13.5%
Marża EBITDA
15.9%
16.6%
15.6%
Marża EBIT
12.6%
13.5%
12.1%
Marża netto
12.3%
12.0%
10.3%
wyjątkowo dobry marżowo II'Q 2013 r. w segmencie element‚w złącznych.
Marże
ZPUE
akumuluj
Cena docelowa: 493
Przychody
EBIT
EBITDA
Zysk
brutto
Zysk
netto
EPS
CEPS
BVPS
P/E
P/BV
EV
EV
/EBIT /EBITDA
ROE (%)
2013
480
45.6
64.0
43.5
41.7
29.8
42.9
161.4
12.6
2.3
11.9
8.5
16.1
2014p
509
47.2
66.9
45.2
43.5
31.1
45.2
182.4
12.1
2.1
11.6
8.2
18.2
2015p
534
49.0
70.2
47.1
46.1
33.0
48.1
205.4
11.4
1.8
11.1
7.8
18.3
W obec niższej bazy przychodowej z ubiegłego roku, spowodowanej
przedłużającą się zimą, zakładamy, że dynamika przychod‚w w II'Q 2014 r.
ukształtuje się na poziomie 8% r/r. Prognozujemy, że podobnie jak w
pierwszym kwartale br., w strukturze sprzedaży wyższy udział niż w
analogicznym okresie ubiegłego roku będą miały towary i materiały, stąd
marżowość pogorszy się. Decydujące dla wynik‚w rocznych dla sp‚łki
jest drugie p‚łrocze, kiedy popyt na produkty ZPUE jest najwyższy.
Przychody
EBITDA
IIQ'13
IQ'14
IIQ'14
% r/r
109.3
91.5
118.1
8.0%
14.0
7.3
13.1
-6.5%
EBIT
9.4
2.6
8.4
-10.6%
Zysk netto
7.8
2.7
7.3
-5.4%
Ubiegłoroczna zima zaważyła na wynikach całego 2013 roku, stąd też w
trzecim kwartale istnieje szansa na poprawę rezultat‚w.
Marże
Marża EBITDA
12.8%
8.0%
11.1%
Marża EBIT
8.6%
2.9%
7.1%
Marża netto
7.1%
2.9%
6.2%
15
Amica
kupuj
Cena docelowa: 133
Przychody
EBIT
EBITDA
Zysk
brutto
Zysk
netto
EPS
CEPS
BVPS
P/E
P/BV
EV
EV
/EBIT /EBITDA
2013
1 654
95.4
124.3
80.8
89.3
11.5
16.8
62.9
8.4
1.5
8.1
6.2
14.9
2014p
1 894
110.4
142.0
89.4
72.4
9.3
23.2
68.5
10.3
1.4
7.0
5.4
15.3
2015p
1 969
114.3
148.1
94.4
76.5
9.8
23.9
55.9
9.8
1.7
6.8
5.2
15.5
ROE (%)
Przychody sp‚łki kolejny kwartał z rzędu powinny wzrosnąć o ok. 20% r/r.
Składa się na to gł‚wnie efekt przejmowania udział‚w rynkowych po Fagorze
na rynku polskim, kt‚ry będzie miał miejsce do listopada bieżącego roku oraz
wsp‚łpraca z nowym dystrybutorem w Niemczech. Umocnienie rubla
spowoduje, że r‚wnież rynek rosyjski pokaże wzrosty, jednak będą one
mniej imponujące, ok. 10%. Rentowność sprzedaży produkt‚w marki Hansa
będzie niższa niż przed rokiem, jednak w tym kwartale sp‚łka nie zaksięguje
IIQ'13
IQ'14
IIQ'14
% r/r
364.3
427.6
436.1
19.7%
EBITDA
19.4
34.0
34.6
78.8%
EBIT
11.6
25.5
25.9
123.9%
5.4
13.1
17.6
229.6%
Marża EBITDA
5.3%
7.9%
7.9%
Marża EBIT
3.2%
6.0%
5.9%
Marża netto
3.6%
3.1%
4.0%
Przychody
Zysk netto
strat finansowych z tytułu walut. Spadek rentowności w Rosji zniweluje
rosnący udział sprzętu grzejnego w strukturze sprzedaży, dzięki czemu marża
Marże
brutto na sprzedaży powinna być podobna do ubiegłorocznej.
Ferro
kupuj
Cena docelowa: 16.2
Przychody
EBIT
EBITDA
Zysk
brutto
Zysk
netto
EPS
CEPS
BVPS
P/E
P/BV
EV
EV
/EBIT /EBITDA
2013
270
32.9
35.0
27.2
21.8
1.0
2.2
8.7
9.3
1.1
8.0
7.5
11.9
2014p
284
39.0
41.4
32.5
26.0
1.2
2.5
8.9
7.8
1.1
6.8
6.4
13.9
2015p
295
40.6
43.0
35.9
29.1
1.4
2.6
9.8
7.0
1.0
6.1
5.7
14.6
ROE (%)
IIQ'13
IQ'14
IIQ'14
67.5
65.4
70.9
5.0%
EBITDA
8.7
11.0
10.8
23.7%
EBIT
8.2
10.5
10.3
25.9%
Zysk netto
5.1
5.6
7.0
36.4%
W drugim kwartale powinna zostać utrzymana dobra dynamika przychod‚w
z pierwszego kwartału. Trochę słabsze odbicie niż sp‚łka zakładała
Przychody
następuje na rynku polskim, jednak pozostałe rynki rozwijają się w szybkim
tempie, dlatego dla całego roku spodziewane jest podobne tempo wzrostu
przychod‚w. Po rekordowej rentowności sprzedaży w pierwszym
% r/r
kwartale, w drugim marża EBIT delikatnie się osłabi przez słabszą koronę
czeską. W drugiej połowie roku marżowość nie powinna się osłabić, a
rosnące ceny miedzi wpłyną na wyniki dopiero od 2015 r. Ferro będzie
Marże
r‚wnież
pokazywać
niższe
koszty
finansowe
w
związku
z
Marża EBITDA
13.0%
16.8%
15.3%
przedterminowym wykupem obligacji w maju oraz zastąpieniem ich niżej
Marża EBIT
12.1%
16.0%
14.5%
oprocentowanymi kredytami bankowymi.
Marża netto
7.6%
8.5%
9.9%
16
Aplisens
*
Cena docelowa: *
Przychody
EBIT
EBITDA
Zysk
brutto
Zysk
netto
EPS
CEPS
BVPS
P/E
P/BV
EV
EV
/EBIT /EBITDA
2013
80
18.2
22.2
18.6
14.5
1.1
2.0
8.9
11.9
1.5
8.3
6.8
12.3
2014p
82
17.2
21.7
17.2
13.6
1.0
1.9
9.6
12.7
1.3
8.7
6.9
11.1
2015p
91
19.5
27.0
20.1
17.4
1.3
2.2
10.4
9.9
1.2
7.7
5.6
13.1
ROE (%)
Na rynku polskim widać ożywienie, kt‚re będzie kontynuowane r‚wnież w
kolejnych kwartałach, dlatego na rodzimym rynku należy spodziewać się
IIQ'13
IQ'14
IIQ'14
% r/r
22.8
22.2
21.1
-7.5%
EBITDA
5.1
6.5
4.3
-15.1%
EBIT
4.0
5.5
3.4
-15.2%
Zysk netto
3.5
4.2
2.8
-20.3%
Marża EBITDA
22.2%
29.2%
20.4%
wykorzystane w spos‚b optymalny. W II'Q 2014 r. nie będzie widoczny
Marża EBIT
17.6%
24.7%
16.1%
negatywny
Marża netto
15.2%
18.9%
13.1%
dynamiki przychod‚w powyżej 5%. Znacząco spada z kolei sprzedaż na
Ukrainie, a niepewność na wschodzie powoduje wstrzemięźliwość w
podejmowaniu decyzji o inwestycjach u partner‚w Aplisensa z kraj‚w
W NP. Dla całego roku należy spodziewać się dwucyfrowego spadku
sprzedaży. Po wyjątkowo dobrym pierwszym kwartale dynamika wzrost‚w
Przychody
w krajach Unii Europejskiej oraz pozostałych nieco wyhamuje, jednak dla
całego roku należy spodziewać się tempa rzędu 20%. Marża brutto na
sprzedaży powinna być podobna do ubiegłorocznej. Na wynik negatywny
wpływ wywiera zakład w Radomiu, gdzie moce produkcyjne nie s ą
wpływ
dewaluacji
rubla
oraz
koszt‚w
programu
Marże
motywacyjnego, kt‚re wejdą w koszty w drugiej połowie roku.
ZM Ropczyce
kupuj
Cena docelowa: 34.3
Przychody
EBIT
EBITDA
Zysk
brutto
Zysk
netto
EPS
CEPS
BVPS
P/E
P/BV
EV
EV
/EBIT /EBITDA
2013
223
19.7
28.3
16.4
12.8
2.8
7.7
45.6
7.2
0.4
8.3
5.8
6.2
2014p
219
21.8
30.9
18.9
14.9
3.2
8.2
48.2
6.2
0.4
7.3
5.2
6.9
2015p
227
22.8
32.0
19.7
15.6
3.4
8.5
50.8
5.9
0.4
6.6
4.7
6.8
ROE (%)
Zakładamy, że w wynikach drugiego kwartału będzie widoczna kontynuacji
tendencji z ostatnich kwartał‚w: poprawa marżowości przy delikatnym
spadku przychod‚w. Lukę po Ukrainie wypełni wyższa wymiana handlowa
w Rosji, USA, Skandynawii, a także w Australii oraz Indiach. Poprawa
rentowności to następstwo coraz mniejszego udziału w sprzedaży handlu
z segmentem hutniczym.
IIQ'13
IQ'14
IIQ'14
% r/r
57.8
58.6
56.4
-2.4%
EBITDA
7.6
8.0
8.3
10.1%
EBIT
5.5
5.6
5.9
8.4%
Zysk netto
3.1
4.8
4.4
41.4%
Przychody
W edług przedstawicieli sp‚łki, kara jaką może nałożyć Urząd Kontroli
Skarbowej w Rzeszowie za uznanie strat na opcjach walutowych w 2008
r. jako kosztu uzyskania przychodu, wyniesie kilka mln PLN. W tym momencie
Marże
nie są prowadzone wobec sp‚łki postępowania dotyczące lat 2009-2013,
Marża EBITDA
13.1%
13.6%
14.8%
a w przypadku ich rozpoczęcia kwota kary może wzrosnąć do kilkunastu
Marża EBIT
9.5%
9.5%
10.5%
milion‚w złotych. Trudno jest oszacować ile wyniosły straty Ropczyc z
Marża netto
5.4%
8.2%
7.9%
tytułu opcji walutowych, ponieważ z większością bank‚w zostały
podpisane umowy o zamianę opcji na inne derywaty.
17
Sp•łki pozostałe
Impel
akumuluj
Cena docelowa: 34.3
Przychody
EBIT
EBITDA
Zysk
brutto
Zysk
netto
EPS
CEPS
BVPS
P/E
P/BV
DY*
EV
EV
ROE (%)
/EBIT /EBITDA
2013
1 602.0
40.2
82.7
25.7
16.3
1.3
4.6
20.4
23.6
1.46
5.0
15.4
7.5
6.1
2014p
1 736.6
48.2
92.8
33.8
26.4
2.1
5.5
22.5
14.6
1.33
0.0
12.6
6.6
9.6
2015p
1 906.1
53.0
98.1
36.3
29.4
2.3
5.8
25.0
13.1
1.20
4.3
11.9
6.4
9.6
p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN; wskaźniki zostały wyliczone przy cenie rynkowej sp€łki na poziomie 29.87 PLN za akcję
W II kwartale br. sprzedaż Impela (bez dotacji) wzrosła według naszych
założeń około 7.5% w ujęciu rocznym i z uwzględnieniem dotacji wyniosła
około 430 mln PLN. Na poziomie operacyjnym zakładamy zysk rzędu 14 mln
PLN, natomiast na poziomie netto oczekujemy blisko 8 mln PLN zysku.
Zgodnie z aktualnymi ustaleniami poziom płacy minimalnej od 2016 roku
zostanie podniesiony do 1750 PLN (+4.2% r/r) wobec obecnych 1680 PLN.
Od kwietnia br. obowiązuje jednolity poziom dopłat do wynagrodzeń
pracownik‚w niepełnosprawnych (r‚wny dla ZPCh i pozostałych firm).
Przychody
w tym: dotacje
IIQ'13
IQ'14
IIQ'14
% r/r
404.1
404.1
430.2
6.5%
11.7
9.4
8.4
-28.4%
EBITDA
25.2
18.6
24.9
-0.9%
EBIT
14.8
7.7
14.0
-5.2%
Zysk netto
10.1
2.0
7.8
-21.9%
Marże
Najwięcej zmian w całej branży może spowodować wprowadzenie
Marża EBITDA
6.2%
4.6%
5.8%
"ozusowania" um‚w cywilno-prawnych, jednak z uwagi na brak bliższych
Marża EBIT
3.7%
1.9%
3.3%
szczeg‚ł‚w dotyczących planowanych regulacji, trudno określić wpływ
Marża netto
2.5%
0.5%
1.8%
na sp‚łkę.
18
Rekomendacje Millennium DM opublikowane w ciągu ostatnich 6-ciu miesięcy
AB
Akumuluj
3 lut 14
Cena rynkowa w dniu
wydania rekomendacji
34.0
ABC Data
Akumuluj
10 mar 14
4.2
5.0
Action
Akumuluj
10 mar 14
46.0
52.2
Alior Bank
Neutralnie
21 sty 14
80.0
87.5
Alma
Akumuluj
21 sty 14
37.2
39.8
Ambra
Kupuj
21 sty 14
10.1
12.8
Ambra
Kupuj
30 cze 14
8.0
12.3
Amica
Kupuj
21 sty 14
108.8
133.0
Apator
Neutralnie
21 sty 14
41.4
44.0
redukuj
21 sty 14
18.7
14.6
Bank BPH
Neutralnie
21 sty 14
53.6
52.8
Bank Handlowy
Akumuluj
21 sty 14
106.0
113.5
Bank Handlowy
Akumuluj
9 maj 14
109.2
115.2
Benefit
Akumuluj
21 sty 14
323.7
365.0
BZ WBK
Akumuluj
21 sty 14
376.5
398.0
CCC
Akumuluj
21 sty 14
109.0
125.8
CCC
Akumuluj
23 kwi 14
128.4
144.3
Ciech
Akumuluj
21 sty 14
29.9
35.2
Colian
Neutralnie
21 sty 14
3.7
3.6
Dom Development
Neutralnie
21 sty 14
51.8
48.8
Dom Development
Akumuluj
7 mar 14
50.6
56.5
Duda
Akumuluj
21 sty 14
0.9
1.0
Echo
Neutralnie
21 sty 14
6.2
6.5
Emperia
Akumuluj
21 sty 14
74.0
79.5
Eurocash
Neutralnie
21 sty 14
42.0
43.2
Kupuj
4 lip 14
10.0
16.2
Getin Noble Bank
Neutralnie
21 sty 14
2.9
2.8
Grupa Azoty
Akumuluj
21 sty 14
58.0
65.6
GTC
Akumuluj
21 sty 14
7.4
8.8
Impel
Neutralnie
21 sty 14
31.0
30.7
Impel
Akumuluj
5 cze 14
29.6
34.3
ING Bank Śląski
Akumuluj
21 sty 14
112.0
129.1
ING BSK
Neutralnie
7 maj 14
129.2
132.6
Kupuj
21 sty 14
7.5
10.1
LPP
Akumuluj
21 sty 14
8840.0
10265.0
LPP
Neutralnie
23 kwi 14
7980.0
8077.0
mBank
Akumuluj
28 kwi 14
518.5
559.4
mBank (d. BRE Bank)
Neutralnie
21 sty 14
503.2
505.1
mBank (d. BRE Bank)
Neutralnie
6 lut 14
530.8
521.4
Mieszko
Akumuluj
21 sty 14
4.2
5.0
Otmuch‚w
Akumuluj
21 sty 14
9.8
11.5
Sp•łka
Aplisens
Ferro
Lentex
Otmuch‚w
Rekomendacja
Data wydania rekomendacji
Cena docelowa
39.7
Kupuj
27 maj 14
8.8
12.7
Pekao
Akumuluj
21 sty 14
181.0
201.8
Pekao
Akumuluj
11 mar 14
183.6
203.7
Pekao
Akumuluj
12 maj 14
183.6
203.7
PKO BP
Kupuj
21 sty 14
40.4
47.5
PKO BP
Kupuj
15 maj 14
40.3
45.1
Akumuluj
21 sty 14
427.0
465.0
Relpol
Kupuj
21 sty 14
8.3
10.4
Robyg
Neutralnie
21 sty 14
2.3
2.1
Robyg
Akumuluj
23 maj 14
2.3
2.6
Kupuj
21 sty 14
20.5
29.0
Synthos
Neutralnie
21 sty 14
5.5
4.9
Synthos
Akumuluj
6 maj 14
4.6
5.2
Kupuj
21 sty 14
14.0
19.0
Wawel
Neutralnie
21 sty 14
1218.0
1165.0
Zetkama
Akumuluj
21 sty 14
73.9
86.5
Kupuj
23 maj 14
23.1
34.3
Akumuluj
21 sty 14
421.0
493.0
PZU
SMT
Tarczyński
ZM Ropczyce
ZPUE
19
Sprzedaż
Departament Analiz
Marcin Materna, CFA
Doradca Inwestycyjny
+22 598 26 82
[email protected]
Marcin Palenik, CFA
+22 598 26 71
[email protected]
Maciej Krefta
+22 598 26 88
[email protected]
Wojciech Woźniak
+48 22 598 26 58
[email protected]
Sebastian Siemiątkowski
+48 22 598 26 05
[email protected]
Artur Topczewski
+48 22 598 26 59
[email protected]
Dyrektor
banki i finanse, ubezpieczenia
Radosław Zawadzki
+22 598 26 34
[email protected]
Analityk
branża spożywcza, handel,
energetyka
Arkadiusz Szumilak
+22 598 26 75
[email protected]
Analityk
deweloperzy, g‚rnictwo,
przemysł drzewny
Analityk
przemysł elektromaszynowy,
metalowy i chemiczny
Analityk
fundusze inwestycyjne
Analityk
fundusze inwestycyjne
Dyrektor
Marek Przytuła
+22 598 26 68
[email protected]
Jarosław Ołdakowski
+22 598 26 11
[email protected]
Leszek Iwaniec
+48 22 598 26 90
[email protected]
Grażyna Mendrych
+48 22 598 26 26
[email protected]
Millennium Dom Maklerski S.A.
Ul. Żaryna 2A, Millennium Park IIIp
02-593 Warszawa Polska
Fax: +22 898 32 02
Tel. +22 598 26 00
Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie
EV - wycena rynkowa sp‚łki + wartość długu odsetkowego netto
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja
WNB - wynik na działalności bankowej
P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję
P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję
P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję
ROE - stopa zwrotu z kapitał‚w własnych
ROA - stopa zwrotu z aktyw‚w
EPS - zysk netto na 1 akcję
CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję
BVPS - wartość księgowa na 1 akcję
DPS - dywidenda na 1 akcję
NPL - kredyty zagrożone
Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A.
KUPUJ - uważamy, że akcje sp‚łki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu
AKUMULUJ - uważamy, że akcje sp‚łki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu
NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji sp‚łki pozostanie stabilna (+/- 10%)
REDUKUJ - uważamy, że akcje sp‚łki są przewartościowane o 10-20%
SPRZEDAJ - uważamy, że akcje sp‚łki są przewartościowane o ponad 20%
Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty
wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje
aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka.
Stosowane metody wyceny
Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3):
Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten spos‚b wyceny na przyjęte
założenia dotyczące zar‚wno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Metoda por‚wnawcza (por‚wnanie odpowiednich wskaźnik‚w rynkowych przy kt‚rych jest notowana sp‚łka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF
odzwierciedla postrzeganie branży w kt‚rej działa sp‚łka przez inwestor‚w. Wadą metody por‚wnawczej jest wrażliwość na dob‚r przyjętej grupy por‚wnawczej oraz por‚wnywanych wskaźnik‚w a także wysoka zmienność
wyceny w zależności od koniunktury na rynku.
Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności sp‚łki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bank‚w. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten spos‚b wyceny
na przyjęte założenia dotyczące zar‚wno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze sp•łką będąca przedmiotem niniejszego raportu.
Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla sp‚łek: Ciech, Wielton, Selena FM, Skyline, Sygnity od kt‚rych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora
rynku dla sp‚łek: Ciech, Wielton, Selena FM, Skyline, Sygnity oraz KGHM, PZU, Kompap. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji sp‚łki:
MFO S.A., od kt‚rej otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy m‚gł zawierać umowy ze sp‚łkami Getin Noble Bank oraz Getin Holding w zakresie bankowości
inwestycyjnej. Sp‚łki będące przedmiotem raportu moga być klientami Grupy Kapitałowej Millennium Banku S.A., gł‚wnego akcjonariusza Millennium Domu Maklerskiego S.A. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a
sp‚łkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania, o kt‚rych mowa w Rozporządzeniu Rady Ministr‚w z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje
dotyczące instrument‚w finansowych lub ich emitent‚w, kt‚re byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną.
Pozostałe informacje
Nadz‚r nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o
stanowiskach os‚b sporządzających jest zawarta w g‚rnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym g‚rnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego
udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrument‚w finansowych oraz projekcji
cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klient‚w
Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papier‚w wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środk‚w masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora
Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza publikacja została
przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania
publikacji były wszelkie informacje na temat sp‚łki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium
Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze sp‚łką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, kt‚re w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A.
nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Treść rekomendacji nie była udostępniona sp‚łce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Millennium Dom Maklerski S.A. może
świadczyć usługi na rzecz firm, kt‚rych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie
analitycznym.

Prognozy wyników kwartalnych

Transkrypt

Podobne dokumenty

Komentarz Zarządu do wyników finansowych za 1

Informacja prasowa

Prezentacja 3/2008