czytaj dalej

FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS
OMÓWIENIE
OMÓWIENIE
STRATEGII
STRATEGII1
24 lutego 2012 r.
Rozmiar funduszu we właściwej perspektywie
STRESZCZENIE
1. Jesteśmy inwestorami koncentrującymi się na średnioterminowych czynnikach fundamentalnych,
a długi horyzont inwestycyjny umożliwia nam wykorzystywanie rozbieżności pomiędzy wyceną
a wartością papierów w okresach tymczasowych wahań.
2. Wzrost rynku obligacji światowych jako odrębnej klasy aktywów na przestrzeni ostatniej
dekady był dla nas źródłem stale rosnących możliwości inwestowania w instrumenty
o odpowiedniej płynności.
DR MICHAEL HASENSTAB,
Starszy wiceprezes
Franklin Advisers, Inc.
3. Rynki swapów stopy procentowej i walutowych kontraktów terminowych są często
znacznie głębsze i bardziej płynne w porównaniu z rynkiem obligacji. Znaczący rozwój rynków
swapów i kontraktów terminowych zwiększył elastyczność naszej strategii inwestycyjnej,
umożliwiając szybkie zmiany pozycjonowania portfela.
4. Możemy wykorzystywać pozycje kontraktów walutowych do zabezpieczania systemowo
skorelowanych aktywów, co daje nam większą elastyczność w zarządzaniu portfelami.
5. Zamierzamy zwiększyć rozmiary inwestycji funduszu Templeton Global Bond Fund1 pod
względem wielkości aktywów utrzymywanych w portfelu, w celu zwiększenia możliwości
dokonywania długofalowych strategicznych inwestycji, umożliwiających niwelowanie
niekorzystnego wpływu tymczasowych wahań.
6. Zdywersyfikowana (pod względem typów i krajów pochodzenia inwestorów) i szeroka baza
aktywów funduszu zapewnia dodatkową stabilność, ponieważ zachowania różnych klientów
DR SONAL DESAI,
Zarządzająca portfelami
inwestycyjnymi
Franklin Advisers, Inc.
CFA® i Chartered Financial Analyst®
to zastrzeżone znaki handlowe
stanowiące własność CFA Institute.
z różnych regionów świata zwykle są względnie mało skorelowane.
7. Przykłady historyczne.
8. Intensywne zarządzanie ryzykiem.
1. HORYZONT INWESTYCYJNY
Nasz zespół ds. obligacji światowych prowadzi szczegółowe badania czynników fundamentalnych
i analizy makroekonomiczne poszczególnych krajów, mając na celu wyszukiwanie zaburzeń
równowagi ekonomicznej i dysproporcji w wycenie instrumentów opartych na stopach procentowych,
obligacji skarbowych i walut, których normalizacja może potrwać od dwóch do trzech lat. Okresy
wzmożonych wahań mogą stanowić źródło okazji do powiększania atrakcyjnych, według nas,
pozycji po zaniżonych cenach, gdy ogólne nastroje na rynkach nie pokrywają się z wynikami
naszych własnych analiz. Filozofia inwestycyjna naszego zespołu często skłania nas do
postępowania wbrew bieżącym trendom, szczególnie w okresach panicznych i bezkrytycznych
wyprzedaży. W rezultacie, podczas ostatnich kryzysów, udało nam się powiększyć nasze „ulubione”
pozycje, podczas gdy inni pozbywali się swych aktywów. W ten sposób przygotowaliśmy grunt pod
potencjalne zyski, które powinny pojawić się gdy wahania nieco osłabną, a wyceny zaczną
w większym stopniu odzwierciedlać czynniki fundamentalne.
Koncentracja na długofalowych czynnikach fundamentalnych oraz cierpliwość zarządzających
pozwoliły funduszowi wykorzystać okazje, jakie pojawiły się w okresie wzmożonej zmienności
i paniki w drugiej połowie 2011 r. Niepewność co do prawdopodobieństwa drugiej fali recesji w USA,
1. Subfundusz Franklin Templeton Investment Funds (FTIF) – SICAV z siedzibą w Luksemburgu.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród
inwestorów indywidualnych.
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS
OMÓWIENIE STRATEGII
ryzyko rozpadu strefy euro oraz obawy przed „twardym lądowaniem”
chińskiej gospodarki wywołały tymczasową panikę. Nadmierny, w naszej
ocenie, pesymizm rynków zaniżył wyceny instrumentów do poziomów
całkowicie rozbieżnych z wynikami analizy fundamentalnej. Nie
zmieniliśmy naszych założeń inwestycyjnych i powiększyliśmy nasze
najlepsze pozycje po korzystnych cenach, które powinny pójść w górę,
gdy rynki odbiją się od dna, a inwestorzy przekonają się, że najgorsze
scenariusze nie spełnią się w rzeczywistości. Pierwsze oznaki ożywienia
dostrzegamy już teraz. Nasz długi horyzont inwestycyjny pozwala nam
zachować cierpliwość – nie jesteśmy skłonni do odwracania naszych
ekspozycji pod wpływem tymczasowych zawirowań, o ile nasze
długoterminowe przekonania pozostają niezmienne. Co więcej, wielkość
naszych inwestycji daje nam komfortową możliwość utrzymywania pozycji
przez całe lata do czasu, gdy nasze prognozy inwestycyjne faktycznie się
zrealizują. Uważnie monitorujemy także tempo wzrostu naszych aktywów
i rozwijamy nasze zasoby z odpowiednim wyprzedzeniem. Sądzimy, że
2
3. RYNKI SWAPÓW STOPY PROCENTOWEJ I WALUTOWYCH
KONTRAKTÓW TERMINOWYCH
Zasady zarządzania funduszem są bardzo elastyczne i umożliwiają
szybkie i skuteczne korygowanie struktury portfela pod kątem założeń
makroekonomicznych. Jest to częściowo związane z rynkami swapów
stopy procentowej i walutowych kontraktów terminowych, które są
często znacznie głębsze i bardziej płynne w porównaniu z rynkiem
obligacji. Znaczący rozwój rynków swapów i kontraktów terminowych
zwiększył elastyczność naszej strategii inwestycyjnej, umożliwiając
szybkie zmiany pozycjonowania portfeli wraz ze zmianami warunków
makroekonomicznych. Rynek swapów stopy procentowej i rynek
walutowy zanotowały ogromny wzrost na przestrzeni ostatnich 10
lat; w czerwcu 2011 r., ich całkowita wartość sięgała odpowiednio
ok. 441,6 bln USD oraz 31,3 bln USD.3
Dlatego, poza rynkiem obligacji rosnącym dzięki ciągłemu rozwojowi
i zmianom regulacyjnym, rynki swapów i kontraktów terminowych także
oferują skuteczne narzędzia do zarządzania ekspozycjami portfela.
nasza infrastruktura jest dostatecznie zaawansowana, by poradzić sobie
z dalszym wzrostem naszych aktywów w zarządzaniu w obrębie
wszystkich portfeli światowych instrumentów o stałym dochodzie.
Rynki walutowych kontraktów terminowych – wartość
nominalna: 31,1 bln USD (czerwiec 2011 r.)
2. ROSNĄCA PŁYNNOŚĆ RYNKÓW
Wzrost rynku obligacji światowych jako odrębnej klasy aktywów na
przestrzeni ostatniej dekady był dla funduszu Templeton Global Bond
Fund źródłem stale rosnących możliwości. Liczba krajów oferujących
inwestycje stałodochodowe wzrosła w ciągu zaledwie 15 lat z ok. 89 do
cały czas rozszerza swe krzywe dochodowości, a ogólna płynność
rynków rośnie w imponującym tempie.
Choć wartość naszych aktywów w zarządzaniu znacząco wzrosła na
przestrzeni ostatnich kilku lat, duża skala działalności nie ograniczyła
naszej zdolności do szybkiego otwierania i zamykania pozycji. Światowe
rynki papierów dłużnych i walut, na których inwestujemy, należą do
najgłębszych i najbardziej płynnych rynków w swych kategoriach. Dzięki
Wartość nominalna (w bln USD)
108 (dane na czerwiec 2011 r.).2 Co więcej, wiele rynków wschodzących
temu nie napotykamy i przewidujemy żadnych trudności związanych
z korygowaniem pozycjonowania naszych portfeli. W czerwcu 2011 r.,
łączna wartość zobowiązań wszystkich emitentów z tytułu pozostałych do
Źródło: Bank Rozrachunków Międzynarodowych, „Securities Statistics and Syndicated Loans”
(dane statystyczne dot. papierów wartościowych i pożyczek konsorcjalnych), grudzień 2011 r.
spłaty obligacji wzrosła do ok. 97,6 bln USD, z czego ok. 50,5 bln USD to
Pozostałe do spłaty zadłużenie z tytułu obligacji wszystkich
emitentów – 97,6 bln USD, dane na czerwiec 2011 r.
Zadłużenie pozostałe do spłaty (w bln USD)
Liczba krajów oferujących możliwości inwestycyjne
Kraje rozwinięte
spoza G3
Rynki
wschodzące
Liczba krajów
Rynki swapów stopy procentowej – wartość nominalna: 441,6
bln USD (czerwiec 2011 r.)
Wartość nominalna (w bln USD)
zadłużenie z tytułu obligacji rządowych.2
Źródło: Bank Rozrachunków Międzynarodowych, „Securities Statistics and Syndicated Loans”
(dane statystyczne dot. papierów wartościowych i pożyczek konsorcjalnych), grudzień 2011 r.
Źródło: Bank Rozrachunków Międzynarodowych, „Securities Statistics and Syndicated Loans”
(dane statystyczne dot. papierów wartościowych i pożyczek konsorcjalnych), grudzień 2011 r.
2. Źródło: Bank Rozrachunków Międzynarodowych, „Securities Statistics and Syndicated Loans” (dane statystyczne dot. papierów wartościowych i pożyczek konsorcjalnych), grudzień 2011 r.
3. Źródło: Bank Rozrachunków Międzynarodowych, półroczne dane statystyczne dotyczące dostępnych w obrocie instrumentów pochodnych, czerwiec 2011 r.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS
OMÓWIENIE STRATEGII
4. WYKORZYSTANIE RELACJI POMIĘDZY RYNKAMI
względem typów i krajów pochodzenia inwestorów. Przykładowo,
Możemy wykorzystywać zależności pomiędzy rynkami walutowymi do
w aktywach zarządzanych przez fundusz dobrze reprezentowani są
zabezpieczania systemowo skorelowanych aktywów, co daje nam
zarówno indywidualni, jak i instytucjonalni inwestorzy. Co więcej,
większą elastyczność w zarządzaniu portfelami. Przykładowo,
Templeton Global Bond Fund ma klientów z ponad 50 różnych krajów.
w drugiej połowie ubiegłego roku, wykorzystaliśmy ujemną ekspozycję
Tak zdywersyfikowana baza klientów zapewnia dodatkową odporność na
na kurs euro do dolara amerykańskiego (USD), by zabezpieczyć
wahania rynkowe, ponieważ zachowania różnych klientów z różnych
fundusz przez ryzykiem niewypłacalności Włoch i możliwym wpływem
regionów świata zwykle są względnie mało skorelowane. Dzięki stabilnej
włoskiego kryzysu na pozostałe aktywa portfela. Z kolei w 2009 r.
bazie aktywów, nie musimy zamykać naszych pozycji pod wpływem
pozyskaliśmy ujemne ekspozycje na kursy dolara singapurskiego
skrajnych emocji na rynkach, ponieważ miesięczny odpływ kapitału nigdy
i dolara nowozelandzkiego do USD, by zabezpieczyć cały portfel przed
jeszcze nie przekroczył 5% łącznych aktywów w zarządzaniu, nawet
ryzykiem przerodzenia się epidemii świńskiej grypy w ogólnoświatową
w czasie najsilniejszych wahań i paniki.
pandemię, co mogłoby wywołać załamanie gospodarcze w całej Azji.
W 2008 r., gdy chcieliśmy zabezpieczyć nasze ekspozycje na waluty
7. PRZYKŁADY HISTORYCZNE
z rynków wschodzących przed ryzykiem odpływu kapitału i zaburzeń
Fundusz stale zachowuje odpowiednio duże możliwości manewru i nigdy
wymiany handlowej, otworzyliśmy długie pozycje kursów japońskiego
nie odczuwał negatywnych konsekwencji swego rozmiaru. Przykładowo,
jena i franka szwajcarskiego w stosunku do USD, wykorzystując
w drugiej połowie 2008 r., fundusz nie ucierpiał zbytnio podczas
głębokie i płynne rynki walutowe do zwiększenia odporności portfela.
dramatycznej wyprzedaży, dzięki zdolności do szybkiego zabezpieczenia
3
większości swych pozycji obligacji z rynków wschodzących przed
ryzykiem wahań kursów walut oraz ograniczenia ekspozycji na obligacje
5. ZWIĘKSZENIE ROZMIARÓW INWESTYCJI
skarbowe. W pierwszym kwartale 2009 r., zdecydowaliśmy się
Utrzymujemy duże strategiczne pozycje długoterminowe z wybranej
wykorzystać zawirowania na rynkach, wyprzedaż i bezkrytyczne
grupy rynków, jednak odsetek tych pozycji jest względnie niski
ograniczanie ryzyka, a także wywołaną przez te czynniki przecenę wielu
w porównaniu z łącznymi aktywami zarządzanymi przez Franklin
obligacji skarbowych i walut z rynków wschodzących, nieuzasadnioną
Templeton Global Fixed Income Group. Zamierzamy zwiększyć
średnioterminowymi czynnikami fundamentalnymi. W rezultacie, udział
rozmiary inwestycji funduszu pod względem wielkości aktywów
utrzymywanych w portfelu, w celu zwiększenia możliwości dokonywania
długofalowych strategicznych inwestycji, umożliwiających niwelowanie
niekorzystnego wpływu tymczasowych wahań.
obligacji skarbowych w portfelu wzrósł z 4,0% w trzecim kwartale 2008 r.
do 10,4% w pierwszym kwartale 2009 r., a nasze zabezpieczenia przed
wahaniami kursów walut z rynków wschodzących zostały rozwiązane.
W okresie od września 2008 r. do marca 2009 r., nasza ekspozycja na
południowokoreańskiego wona wzrosła z 0,1% do 14,8%, a ekspozycja
6. ZDYWERSYFIKOWANA I WZGLĘDNIE STABILNA BAZA
AKTYWÓW
na meksykańskie peso wzrosła z -0,2% do 14,1%.
Oprócz czynników wymienionych powyżej, dodatkową stabilność
portfela zapewnia nam szeroka baza aktywów, zdywersyfikowana pod
FTIF Templeton Global Bond Fund: Aktywne zarządzanie strukturą walutową
USD 3,2%
Ameryki poza
USA 15,2%
Azja poza
Japonią 30,0%
USD 26,5%
USD 24,4%
Ameryki poza
USA 10,3%
Ameryki poza
USA 10,3%
Azja poza
Japonią 32,9%
Azja poza
Japonią 49,0%
USD 28,0%
Ameryki poza
USA 22,5%
USD 38,6%
USD 44,1%
Ameryki poza
USA 17,6%
Ameryki poza
USA 15,6%
Ameryki poza
USA 13,4%
Azja poza
Japonią 59,7%
Azja poza
Japonią 53,1%
Azja poza
Japonią 55,8%
Jen –17,7%
Jen –13,8%
Euro –25,7%
Euro –29,7%
Europa poza
EMU 34,2%
Europa poza
EMU 40,6%
Jen 32,9%
Jen 38,6%
Azja poza
Japonią 81,7%
Jen 14,4%
Azja poza
Japonią 62,3%
USD 43,3%
Ameryki poza
USA 10,1%
Euro 0,2%
Euro –45,6%
USD 37,0%
Jen –19,6%
Jen –13,5%
Euro –56,5%
Europa poza
EMU 44,0%
Jen 4,3%
Europa poza
EMU 50,5%
Euro –18,6%
Euro –26,5%
Europa poza
EMU 28,5%
Europa poza
EMU 33,3%
Euro –9,5%
Europa poza
EMU 37,3%
Europa poza
EMU 23,3%
USD 32,1%
Ameryki poza
USA 15,5%
Azja poza
Japonią 66,1%
Jen –16,4%
Euro –43,6%
Europa poza
EMU 46,3%
USD
Sol peruwiański
Peso meksyk.
Peso kolumb.
Peso chilijskie
Dolar kanadyjski
Real brazylijski
Dong wietnamski
Baht tajlandzki
Dolar tajwański
Rupia lankijska
Peso singapur.
Peso filipińskie
Dolar nowozel.
Ringgit malezyjski
Won płd.koreański
Rupia indonez.
Rupia indyjska
Yuan chiński
Dolar australijski
Jen japoński
Euro
Frank szwajcarski
Korona szwedzka
Korona słowacka
Rubel rosyjski
Lej rumuński
Złoty polski
Korona norweska
Tenge kazachs.
Szekel izraelski
Korona islandzka
Forint węgierski
Funt egipski
Korona duńska
Funt brytyjski
Strategia alokacji walutowej może zmieniać się w zależności od takich czynników, jak warunki rynkowe czy gospodarcze. Przedstawione dane są informacjami historycznymi i mogą nie
odzwierciedlać aktualnej lub przyszłej charakterystyki portfela.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS
OMÓWIENIE STRATEGII
Następnie, w czwartym kwartale 2009 r., pozycjonowanie portfela
Kluczowym elementem zarządzania ryzykiem płynności są bieżące
zostało szybko skorygowane w sposób umożliwiający zarabianie na
przeglądy dokonywane przez komitet Franklin Templeton ds.
rosnącej rentowności obligacji. Niektóre gospodarki rozwinięte i rynki
monitorowania wyceny i płynności (VLOC - Valuation Liquidity Oversight
wschodzące, które na początku kryzysu nie były nadmiernie uzależnione
Committee). VLOC prowadzi nadzór nad polityką i procedurami
od lewarowania, zaczęły notować znacznie szybsze ożywienie
szacowania wartości godziwej i płynności papierów utrzymywanych
napędzane popytem krajowym. Dynamiczny wzrost skłaniał władze tych
w portfelach Franklin Templeton. Zadania te obejmują formalne
krajów do zaostrzania polityki pieniężnej i podnoszenia stóp wcześniej,
wskazywanie papierów, które zostały uznane za niedostatecznie płynne,
niż nastąpiło to w świecie rozwiniętym. W rezultacie, w ciągu zaledwie
tzn. które nie mogą być sprzedane po cenie rynkowej w ciągu siedmiu
kilku miesięcy, skróciliśmy średni czas trwania obligacji w portfelu z 5,5 l.
dni roboczych.
4
do 4,0 l., sprzedając papiery z takich krajów, jak Chile czy Korea
Południowa, gdzie rentowność spadła do rekordowo niskich poziomów,
Światowe rynki obligacji rządowych i rynki walutowe, na których fundusz
a odbicie gospodarcze było bardzo prawdopodobne. Ponadto,
inwestuje, należą do największych i najbardziej płynnych rynków na
szukaliśmy tanich sposobów na zabezpieczenie się przed wzrostem
świecie. Ogólnie rzecz biorąc, staramy się unikać aktywów, których
rentowności na rynkach rozwiniętych, pozyskując ujemne ekspozycje na
ograniczona płynność mogłaby zmusić nas do ich sprzedaży po
kurs japońskiego jena do USD. W ciągu jednego kwartału, z długiej
zaniżonej cenie. Fundusz nigdy dotąd nie miał większych problemów
pozycji jena o udziale w portfelu na poziomie 4,3% przeszliśmy do
z płynnością i nie spodziewamy się tego typu kłopotów także
ujemnej ekspozycji sięgającej 9,2%.
w przyszłości, niezależnie od warunków ekonomicznych.
FTIF Templeton Global Bond (TGB) Fund: Aktywne
zarządzanie czasem trwania obligacji, przy jednoczesnym
poszukiwaniu atrakcyjnych dochodów
JAKIE JEST RYZYKO?
Inwestycje wszelkiego rodzaju wiążą się z ryzykiem. Ceny obligacji
generalnie poruszają się w kierunku przeciwnym do kierunku zmian stóp
Rentowność do wykupu (YTM)
Czas trwania obligacji
procentowych. Gdy zatem rynkowe ceny obligacji utrzymywanych
w portfelu będą korygowane pod wpływem podwyżek stóp procentowych,
wartość portfela może pójść w dół. Inwestowanie w instrumenty
zagraniczne wiąże się z dodatkowym ryzykiem, np. dotyczącym wahań
kursów wymiany, niestabilności gospodarczej czy zmian na arenie
politycznej. Inwestycje na rynkach wschodzących obarczone są
większym ryzykiem wynikającym z powyższych czynników, oprócz
typowych dla nich ryzyk związanych z względnie niewielkimi rozmiarami,
mniejszą płynnością i brakiem odpowiednich ram prawnych, politycznych,
biznesowych i społecznych dla rynków papierów wartościowych. Takie
inwestycje zawsze mogą podlegać wzmożonym wahaniom wyceny
TGB - YTM
TGB – czas trwania
rynkowej.
Wyniki historyczne nie gwarantują wyników przyszłych. Dane o rentowności nie
stanowią wskaźnika dochodu, jaki można uzyskać z danej inwestycji.
DEFINICJE
8. ZARZĄDZANIE RYZYKIEM
Średni czas trwania: czas trwania obligacji odzwierciedla wrażliwość
Zespół ds. globalnego zarządzania ryzykiem Franklin Templeton, czyli
Grupa Analiz i Ryzyka Inwestycyjnego Portfela (PAIR – Portfolio
Analysis and Investment Risk), to niezależna od zespołu inwestycyjnego
wartości aktywów netto funduszu na zmiany stóp procentowych. Im
dłuższy jest średni czas trwania obligacji w portfelu funduszu, tym
większa jest jego wrażliwość na zmiany stóp.
grupa specjalistów ds. monitorowania ryzyka i badania płynności naszej
Rentowność do wykupu (YTM): roczna stopa zwrotu, jaką uzyskałby
strategii inwestycyjnej zarówno w normalnych, jak i w skrajnych
inwestor utrzymując papier do czasu jego wykupu.
warunkach rynkowych. Szacowane wskaźniki możliwej zmienności
i ryzyka oraz czynniki mające kluczowy wpływ na te szacunki są
omawiane z zespołem inwestycyjnym podczas regularnych zebrań
komitetu ds. strategii inwestycyjnej. W sierpniu i wrześniu 2011 r.,
skrajne wahania rynkowe oraz powszechna ucieczka inwestorów
w kierunku aktywów postrzeganych jako „bezpieczne przystanie”
zafundowały naszej strategii zarządzania ryzykiem praktyczny „test
wytrzymałościowy”. Nasze założenia dotyczące ryzyka i płynności za
poprzedni rok okazały się generalnie słuszne, a fundusz nie miał
żadnych problemów z płynnością, pomimo tymczasowych wahań na
wielu rynkach walut i papierów dłużnych.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS
OMÓWIENIE STRATEGII
Niniejszy dokument został sporządzony wyłącznie do celów informacyjnych i nie stanowi porady prawnej ani
podatkowej ani oferty sprzedaży ani zachęty do kupna tytułów uczestnictwa jakiegokolwiek funduszu
zarejestrowanej w Luksemburgu spółki SICAV Franklin Templeton. Żadnych informacji zawartych
w niniejszym dokumencie nie należy traktować jako porady inwestycyjnej.
Wszelkie informacje zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane przez Franklin Templeton
Investments z zachowaniem zasad profesjonalizmu i należytej staranności. Niemniej jednak, dane
pochodzące z zewnętrznych źródeł mogły zostać wykorzystane na potrzeby opracowania niniejszego
dokumentu. Takie dane nie zostały odrębnie zweryfikowane, potwierdzone ani poddane kontroli przez
Franklin Templeton.
Opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą ulegać zmianom bez odrębnego powiadomienia.
Wszelkie badania i analizy uwzględnione w niniejszym dokumencie zostały opracowane na potrzeby i do
wyłącznych celów Franklin Templeton Investments i mają charakter informacji pobocznych.
Franklin Templeton Investments nie ponosi żadnej odpowiedzialności wobec odbiorców niniejszego
dokumentu ani żadnych innych osób czy podmiotów z tytułu nieścisłości, błędów lub pominięć w treści
niniejszego dokumentu, niezależnie od przyczyn takich nieścisłości, błędów lub pominięć.
Dokument wydany przez Franklin Templeton Investments Poland Sp. z o.o.
Franklin Templeton Investments Poland Sp. z o.o.; Rondo ONZ 1; 00-124 Warszawa - Tel.: +48 22 337 13 50
- Faks: +48 22 337 13 70.
www.franklintempleton.pl
Prawa autorskie © 2012 Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów
indywidualnych.
© 2012 Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone.
5