Raport Analityków

Transkrypt

Raport Analityków

RAINBOW TOURS SA
Działalność
RAINBOW TOURS SA naleŜy do największych w Polsce
organizatorów imprez turystycznych. W 2006 roku obsłuŜył około
72 tys. klientów, co plasuje go na 6 - 7 miejscu w kraju pod względem
posiadanych klientów. Działalność spółki polega na sprzedaŜy
własnych imprez turystycznych, pośrednictwie w sprzedaŜy imprez
turystycznych innych touroperatorów, sprzedaŜy biletów lotniczych,
autokarowych i promowych.
W segmencie pakietów turystycznych oferta spółki zawiera głównie
wycieczki lotnicze, obejmujące przelot i pobyt w kurortach
turystycznych. W tym zakresie spółka oferuje wypoczynek we
wszystkich krajach basenu Morza Śródziemnego z wyjątkiem Cypru
oraz w nowo otwieranych kierunkach poza Europą (głównie Kenia,
Tajlandia, Indie, Peru, Meksyk, Wyspy Zielonego Przylądka).
Poza tym w ofercie znajdują się: City Tours (zorganizowane wycieczki
autokarowe do najciekawszych europejskich metropolii), wycieczki
rodzinne (kilkudniowe wyjazdy rodzinne do parków rozrywki), podróŜe
do
najciekawszych
państw Europy,
pogrupowane
według
zainteresowań tematycznych oraz wczasy z dojazdem własnym lub
autokarowym.
SprzedaŜ spółki realizowana jest głównie przez sieci agencyjne oraz
sieć 23 własnych biur obsługi klienta. Spółka duŜy nacisk kładzie na
zwiększenie sprzedaŜy przez internet oraz niezaleŜną linię call center.
Strategia
RAINBOW TOURS SA zamierza zwiększać swoją pozycję na rynku
krajowym oraz istotnie zaistnieć na rynku ukraińskim. DuŜe znaczenie
w realizacji tych celów mają środki pozyskane z emisji akcji serii E.
Cele emisji obejmują: dokapitalizowanie spółki zaleŜnej działającej na
perspektywicznym rynku ukraińskim, działania konsolidacyjne na
rozdrobnionym rynku krajowym, rozszerzenie własnej sieci sprzedaŜy,
intensyfikację działań marketingowych oraz wzmocnienie kapitałowe
spółki zaleŜnej Portal Turystyczny Sp. z o.o., obsługującej internetowy
i telefoniczny ruch klientów.
Wycena
Wycena (zł/akcję):
12,98
11,67
12,33
DCF
Porównawcza
Końcowa
Ilość akcji (tys. szt.):
10 000
2 000
12 000
Przed emisją
Seria E
Po emisji
Terminy oferty:
Przedział cenowy (zł)
Budowa księgi popytu
Ustalenie ceny emisyjnej
Zapisy
Przydział akcji
Zamknięcie oferty
9,0 - 12,0
12-14.09.2007
15.09.2007
17-20.09.2007
21.09.2007
24.09.2007
Akcjonariat*:
akcje/głosy
Sławomir Wysmyk
19,5%/22,2%
Grzegorz Baszczyński
19,1%/21,8%
Remigiusz Talarek
16,9%/19,4%
Tomasz Czapla
BRIDGE CAPITAL Sp. z
o.o.
16,6%/18,9%
8,3%/5,3%
* po emisji akcji serii E
Poprzednie rekomendacje:
Nie sporządzano rekomendacji
Wyceny spółki dokonano za pomocą metody zdyskontowanych
przepływów pienięŜnych (DCF) oraz metody porównawczej. KaŜdej z
wycen przydzielono po 50% wagi. Na tej podstawie końcową wycenę
ustalono w wysokości 12,33 zł.
Dane finansowe
Osoba sporządzająca:
2004
2005
2006
2007E
2008E
Przychody (tys. zł)
62 051
81 865 109 159 147 286 183 811
EBIT (tys. zł)
463
1 821
4 031
4 463
6 132
Bogusław Taźbirek
EBITDA (tys. zł)
560
2 078
4 386
5 053
7 602
DM Polonia NET SA
Zysk netto (tys. zł)
413
1 109
3 143
3 784
5 950
[email protected]
Liczba akcji (tys. szt)
5 000
7 000
7 000
12 000
12 817
Data sporządzenia 04.09.2007
EPS (zł) przed emisją
0,08
0,16
0,45
0,38
EPS (zł) po emisji
0,32
0,46
Informacje na temat powiązań DM POLONIA NET a Spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu
Raport DM POLONIA NET SA - RAINBOW TOURS SA
SPIS TREŚCI
EMISJA I AKCJONARIAT___________________________________________________ 3
CHARAKTERYSTYKA SPÓŁKI_______________________________________________ 5
Historia _______________________________________________________________________ 5
Opis działalności i sprzedaŜ ______________________________________________________ 5
OTOCZENIE RYNKOWE ___________________________________________________ 10
Pozycja spółki na rynku ________________________________________________________ 11
STRATEGIA ROZWOJU I CELE EMISJI _____________________________________ 13
OCENA SYTUACJI FINANSOWEJ __________________________________________ 15
PROGNOZY I WYCENA ____________________________________________________ 17
Prognozy finansowe ____________________________________________________________ 17
Wycena metodą DCF___________________________________________________________ 18
Wycena porównawcza __________________________________________________________ 20
Wycena końcowa ______________________________________________________________ 21
2
EMISJA I AKCJONARIAT
Obecnie kapitał akcyjny spółki składa się z 10 000 000 akcji o wartości nominalnej 0,10 zł. W skład
kapitału akcyjnego wchodzą akcje serii A, B, C1 i C2.
Tabela 1.
Wykaz akcji wchodzących w skład kapitału zakładowego spółki.
Liczba
Łączna liczba akcji
Data rejestracji po podwyŜszeniu
Wyszczególnienie
Uwagi
akcji
Seria A
5 000 000
2003-11-04
5 000 000 akcje imienne uprzywilejowane
Seria B
2 000 000
2005-01-20
7 000 000 akcje zwykłe na okaziciela
Seria C1
2 000 000
2007-01-29
9 000 000 akcje imienne uprzywilejowane
Seria C2
1 000 000
2007-01-29
10 000 000 akcje zwykłe na okaziciela
Źródło: Prospekt emisyjny, obliczenia własne
Publiczna oferta spółki obejmuje 2 000 000 nowych akcji serii E, wyemitowanych na podstawie
uchwały WZA z 14 maja 2007 roku.
Akcje Serii E oferowane będą w dwóch transzach:
•
Transzy Małych Inwestorów - obejmującej 1 000 000
•
Transzy DuŜych Inwestorów - obejmującej 1 000 000
Przed rozpoczęciem przyjmowania zapisów na Akcje serii E odbędzie się proces budowy Księgi
Popytu (tzw. book-building) na bazie deklaracji w przedziale cenowym 9,0 – 12,0 zł.
Terminy i procedury składania zapisów są następujące:
Budowa Księgi Popytu
12 – 14 września 2007 r.
Dokonanie wstępnego przydziału Akcji Serii E w Transzy DuŜych
15 września 2007 r.
Inwestorów oraz ustalenie Ceny Emisyjnej dla Akcji Serii E i podanie jej do
publicznej wiadomości
Rozpoczęcie przyjmowania zapisów na Akcje w Transzy Małych i DuŜych
Inwestorów
Zakończenie przyjmowania zapisów na Akcje w Transzy Małych i DuŜych
Inwestorów
Dokonanie wstępnego przydziału Akcji Serii E za pośrednictwem systemu
informatycznego Giełdy w Transzy Małych Inwestorów
Rozliczenie transakcji zawartych w ramach wstępnego przydziału Akcji i
przydział Akcji
Zamknięcie Oferty Publicznej Akcji
W przypadku zakończenia sukcesem publicznej oferty, liczba akcji spółki będzie wynosiła
12 mln sztuk. Akcje serii E będą stanowiły 16,7% kapitału akcyjnego i będą uprawniały do 10,5%
głosów na WZA.
Tabela 2.
oferty.
Struktura akcjonariatu spółki RAINBOW TOURS SA obecnie i po przeprowadzeniu publicznej
Wyszczególnienie
Obecnie
Liczba
akcji
2 336 000
2 292 000
2 033 000
1 990 000
1 000 000
349 000
Akcjonariusz
Udział
Sławomir Wysmyk
23,4%
Grzegorz Baszczyński
22,9%
Remigiusz Talarek
20,3%
Tomasz Czapla
19,9%
BRIDGE CAPITAL Sp. z o.o.
10,0%
Pozostali
3,5%
Nowi akcjonariusze - seria E
RAZEM
10 000 000 100,0%
Po publicznej ofercie
Udział
Liczba
Liczba
na
akcji
głosów
Udział
WZA
2 336 000 19,5% 4 226 000 22,2%
2 292 000 19,1% 4 147 000 21,8%
2 033 000 16,9% 3 678 000 19,4%
1 990 000 16,6% 3 600 000 18,9%
1 000 000
8,3% 1 000 000
5,3%
349 000
2,9%
349 000
1,8%
2 000 000 16,7% 2 000 000 10,5%
17 000 000 100,0% 12 000 000 100,0% 19 000 000 100,0%
Liczba
głosów
4 226 000
4 147 000
3 678 000
3 600 000
1 000 000
349 000
Udział
na
WZA
24,9%
24,4%
21,6%
21,2%
5,9%
2,1%
3
Obecnie główni akcjonariusze spółki to przedstawiciele kadry zarządzającej: Sławomir Wysmyk
(Przewodniczący Rady Nadzorczej), Grzegorz Baszczyński (Prezes Zarządu), Remigiusz Talarek
(Wiceprezes Zarządu) oraz Tomasz Czapla (Wiceprezes Zarządu). Osoby te posiadają łącznie 86,5%
akcji spółki dających 92,1% głosów na WZA, a wraz ze spółką BRIDGE CAPITAL Sp. z o.o. odsetek
ten wzrasta odpowiednio do 96,5% i 97,9%.
Oprócz uchwały o emisji akcji serii E akcjonariusze spółki podjęli na WZA z 14 maja 2007 roku min.
uchwałę o dokonaniu warunkowego podwyŜszenia kapitału zakładowego w drodze emisji nie więcej
niŜ 2 450 000 akcji zwykłych na okaziciela serii D. Akcje te mają być przedmiotem programu
motywacyjnego dla Zarządu oraz innych osób związanych ze spółką, w tym pracowników. Program
motywacyjny został utworzony na lata 2007-2010 i wygasa wraz z końcem 2010 roku. Cena objęcia
akcji serii D przez uprawnionych będzie równa wartości nominalnej i wyniesie 0,10 zł za jedną akcję.
Warunkiem objęcia akcji serii D jest osiągnięcie przez spółkę w latach 2007-2009 wyników
finansowych, które pozwolą osiągnąć następujące wartości EPS (wskaźnik zysku na 1 akcję):
•
•
•
za rok 2007 EPS wynikający ze sprawozdania jednostkowego osiągnie wartość: 0,33 zł;
za rok 2008 EPS wynikający ze skonsolidowanego sprawozdania osiągnie wartość: 0,39 zł;
za rok 2009 EPS wynikający ze skonsolidowanego sprawozdania osiągnie wartość: 0,45 zł.
Członkowie Zarządu mają prawo do objęcia 1 902 000 akcji serii D, po 634 000 akcji w kaŜdym z
trzech lat trwania programu. W przypadku, gdy pula akcji serii D moŜliwa do objęcia w 2008 roku lub w
2009 roku przez uprawnionych członków Zarządu nie zostanie wykorzystana, to akcje te zostaną
przesunięte do puli akcji przysługujących do objęcia w roku następnym, czyli 2009 roku lub 2010 roku.
Pozostała część akcji serii D (548 000 akcji) będzie przeznaczona do objęcia przez pozostałych
uprawnionych. Liczba akcji które będą mogły być objęte w poszczególnych latach trwania programu
motywacyjnego przez tych uprawnionych, zostanie określona w regulaminie programu
motywacyjnego.
Gdyby wszystkie akcje serii D zostały objęte przez uprawnione osoby, to przy załoŜeniu, Ŝe spółka
podwyŜszy kapitał do 2010 roku tylko o akcje serii D i E, wówczas seria D będzie stanowiła 16,9%
kapitału akcyjnego.
4
CHARAKTERYSTYKA SPÓŁKI
Historia
Geneza spółki sięga 1990 roku, kiedy to Grzegorz Baszczyński (obecnie Prezes Zarządu RAINBOW
TOURS SA) oraz Sławomir Wysmyk (obecnie Członek Rady Nadzorczej RAINBOW TOURS SA)
załoŜyli RAINBOW Polska Sp. z o.o.
Rok później w 1991 roku Remigiusz Talarek i Tomasza Czapla (obecnie Wiceprezesi Zarządu
RAINBOW TOURS SA) załoŜyli spółkę Globtroter s.c., która w roku 1996 została przekształcona w
Globtroter Polska Sp. z o.o.
W 2000 roku nastąpiło połączenie RAINBOW Polska Sp. z o.o. z Globtroter Polska Sp. z o.o., a nowa
firma zaczęła działać pod nazwą RAINBOW Polska Sp. z o.o., uŜywając nazwy handlowej RAINBOW
TOURS. Przedmiotem działalności RAINBOW Polska Sp. z o.o. była przede wszystkim organizacja
wyjazdów zagranicznych do Francji, Wlk. Brytanii, krajów alpejskich, Grecji, Włoch, do Egiptu i
Tajlandii.
RAINBOW TOURS SA powstał 17 września 2003 roku, a akcje zostały objęte przez: Grzegorza
Baszczyńskiego, Tomasza Czaplę, Remigiusza Talarka i Sławomira Wysmyka. 27 listopada 2003 roku
RAINBOW TOURS SA nabył udziały w RAINBOW Polska Sp. z o.o. od dotychczasowych jej
udziałowców (załoŜycieli RAINBOW TOURS SA ). Przejęty podmiot wniósł do nowo załoŜonej spółki
akcyjnej cały know how tworzonego od kilkunastu lat biznesu.
Od 2004 roku spółka rozpoczęła tworzenie sieci biur obsługi klienta:
• w 2004 roku otwarto 11 biur - po dwa w Krakowie, Poznaniu i w Warszawie, po jednym w
Białymstoku, Wrocławiu, Katowicach, Gdyni i Gdańsku;
• w 2005 roku 7 biur - dwa w Warszawie, po jednym w Gdańsku, Toruniu, Lublinie, Rzeszowie i
Katowicach;
• w 2006 roku 5 biur - w Warszawie, Kielcach i Olsztynie oraz 2 biura franczyzowe w Szczecinie
i Radomiu.
W marcu 2006 roku spółka odsprzedała udziały w RAINBOW Polska Sp. z o.o. swoim głównym
akcjonariuszom (Grzegorz Baszczyński, Tomasza Czapla, Remigiusz Talarek, Sławomir Wysmyk).
Jako uzasadnienie tej transakcji spółka podaje porządkowanie grupy kapitałowej.
Od 2006 roku spółka dokonała kilku inwestycji kapitałowych w następujących podmiotach:
•
•
•
•
Portal Turystyczny Sp. z o.o. – został załoŜony 3 lipca 2006 roku, 65% udziałów zostało objęte
przez RAINBOW TOURS SA, 20% posiada osoba fizyczna z doświadczeniem w branŜy
informatycznej, a pozostałe 15% naleŜy do głównych akcjonariuszy RAINBOW TOURS SA.
W styczniu 2007 roku Portal Turystyczny Sp. z o.o. uruchomił stronę internetową
www.wyruszamy.pl, która jest obecnie głównym kanałem sprzedaŜy spółki.
RAINBOW TOURS – Biuro PodróŜy Sp. z o.o. – 50% udziałów objęte przez RAINBOW
TOURS SA w sierpniu 2006 roku. Pozostałe udziały posiadają osoby fizyczne nie powiązane
ze spółką RAINBOW TOURS SA. Podmiot ten zajmuje się sprzedaŜą biletów lotniczych.
RAINBOW TOURS UKRAINA Sp. z o.o. – została załoŜona w listopadzie 2006 roku i 100%
udziałów objął w niej RAINBOW TOURS SA. W marcu 2007 roku spółka ta uzyskała licencję
na prowadzenie działalności touroperatorskiej na Ukrainie.
Fischer Air Polska Sp. z o.o. (obecnie Prima Charter Sp. z o.o.) - w okresie listopad 2006 r.
do stycznia 2007 r. spółka za 1 179,1 tys. zł objęła 1,68% kapitału zakładowego w tej spółce.
Inwestycja ta wynikała z programu naprawczego jaki był prowadzony w tym podmiocie
(naleŜności zostały zamienione na udziały).
Opis działalności i sprzedaŜ
RAINBOW TOURS SA jest jednym z największych w Polsce organizatorów imprez turystycznych.
Działalność spółki polega na sprzedaŜy własnych imprez turystycznych, pośrednictwa w sprzedaŜy
imprez turystycznych innych touroperatorów, sprzedaŜy biletów lotniczych, autokarowych i
promowych.
Obecnie spółka oferuje wyłącznie wyjazdy zagraniczne. Jednak zamierza ona wprowadzić do oferty
podróŜe po Polsce dla klientów spółki zaleŜnej z Ukrainy (RAINBOW TOURS Ukraina Sp. z o.o). Mają
to być wycieczki objazdowe po najatrakcyjniejszych turystycznie miastach Polski.
5
W segmencie pakietów turystycznych oferta spółki obejmuje głównie:
•
•
•
•
•
wycieczki lotnicze – oferta obejmuje zarówno wycieczki objazdowe, imprezy wypoczynkowe,
jak i specjalnie przygotowane wycieczki objazdowo-pobytowe, będące połączeniem
określonego program zwiedzania z pobytem w jednym z wybranych kurortów.
City Tours – są to zorganizowane wycieczki autokarowe do najciekawszych europejskich
metropolii, pozwalające zwiedzić najciekawsze miejsca.
Wycieczki rodzinne – są to kilkudniowe wyjazdy rodzinne pozwalające spędzić czas na
zabawie w parkach rozrywki, takich jak Disneyland, park Asterixa, Efteling czy Walibi Park.
zwiedzamy Europę - to wspólne podróŜe do najciekawszych państw Europy pogrupowane
według tematycznych zainteresowań klientów np. wycieczki do miejsc, które dały początek
kulturze nowoŜytnej (Grecja, Włochy), eskapady do malowniczej Francji, chłodnej
Skandynawii czy alpejskiej Szwajcarii, pozwalające zobaczyć oprócz zabytków kultury równieŜ
zjawiska natury.
wczasy z dojazdem własnym lub autokarowym - są to wczasy na kaŜdą kieszeń zawierające
róŜne oferty zakwaterowania (np. domki dla rodzin, super apartamenty, hotele).
Oferta spółki w segmencie wycieczek i wypoczynku lotniczego, który cieszy się największą
popularnością wśród klientów, obejmuje wypoczynek we wszystkich krajach basenu Morza
Śródziemnego z wyjątkiem Cypru oraz wypoczynek w nowo otwieranych kierunkach (głównie Kenia,
Tajlandia, Indie, Peru, Meksyk, Wyspy Zielonego Przylądka).
Spółka w kaŜdym z rodzajów pakietów turystycznych proponuje oferty last minute, a niektóre oferty
objęte są równieŜ określonymi akcjami promocyjnymi. Specjalne rabaty moŜna uzyskać np. za
wczesną rezerwację lub z tytułu ukazania się nowego katalogu.
Jak widać w tabeli pakiety turystyczne posiadają wiodący udział w przychodach spółki. Pośrednictwo
w sprzedaŜy usług komunikacji autokarowej i lotniczej jest uzupełnieniem głównego składnika
przychodów.
Tabela 3.
Wartość i struktura sprzedaŜy RAINBOW TOURS SA w latach 2004 – I poł. 2007 (tys. zł).
Wyszczególnienie
2004
2005
2006
Udział
Udział Dynamika
Udział Dynamika
SprzedaŜ usług
turystycznych
61 292
98,8%
78 848
96,3%
128,6%
103 116
94,5%
130,8%
Pośrednictwo w sprzedaŜy
komunikacji autokarowej i
lotniczej
760
1,2%
3 017
3,7%
397,2%
6 043
5,5%
200,3%
RAZEM
62 051 100,0%
81 865 100,0%
131,9%
109 159 100,0%
133,3%
Wyszczególnienie
SprzedaŜ usług
turystycznych
Pośrednictwo w sprzedaŜy
komunikacji autokarowej i
lotniczej
RAZEM
I poł 2006
32 094
Udział
92,5%
2 602
7,5%
34 696 100,0%
I poł 2007
45 802
Udział
Dynamika
94,0%
142,7%
2 918
6,0%
48 721 100,0%
112,2%
140,4%
* Dynamika - rok poprzedni = 100%
W latach 2004 – 2006 nastąpił dynamiczny wzrost przychodów z tytułu pośrednictwa w sprzedaŜy
biletów autokarowych i lotniczych. Na skutek tego wzrostu udział tego składnika przychodów zwiększył
się z 1,2% do 5,5% w 2006 roku.
W przypadku biletów lotniczych spółka posiada akredytację Międzynarodowego Zrzeszenia
Przewoźników Powietrznych IATA (International Air Transport Association). W ofercie znajdują się
bilety tradycyjnych linii lotniczych (LOT, Fischer Polonia), jak i tanich linii, tzw. „low-costy” (np.
SkyEurope). Spółka udostępniła jeden z najnowocześniejszych systemów rezerwacji – „RAINBOW
TOURS Flyoo”, oparty na Globalnym Systemie Rezerwacji AMADEUS, który oferuje dostęp on-line do
milionów połączeń na całym świecie.
W sprzedaŜy usług turystycznych największy udział i największy wzrost posiadają wycieczki i wczasy
lotnicze Na koniec 2006 roku udział tego produktu w sprzedaŜy imprez turystycznych wynosił prawie
70%. Uzupełnieniem sprzedaŜy oferty lotniczej są przede wszystkim przychody z oferty autokarowej.
Łącznie wypoczynek lotniczy i autokarowy generował około 98% przychodów w 2007 roku.
6
Tabela 4.
SprzedaŜ imprez turystycznych w podziale na grupy rodzajowe ( tys. zł).
Wyszczególnienie
2004
2005
2006
Udział
Udział Dynamika
Wycieczki/wczasy autokarowe
23 692
38,7% 24 733
31,4% 104,4% 29 183
Wycieczki weekendowe
0
0,0%
405
0,5%
478
Wycieczki/wczasy lotnicze
29 873
48,7% 48 508
61,5% 162,4% 71 552
Wczasy z dojazdem własnym
4 521
7,4%
3 318
4,2%
73,4%
1 903
Obozy
3 205
5,2%
1 884
2,4%
58,8%
0
RAZEM
61 291 100,0% 78 848 100,0% 128,6% 103 116
Udział
28,3%
0,5%
69,4%
1,8%
0,0%
100,0%
Dynamika
118,0%
118,0%
147,5%
57,4%
0,0%
130,8%
Specyfika rynku na którym działa spółka wymaga wprowadzania nowych produktów i usług, które
naleŜy efektywnie przystosować do wymagań rynku. W związku z tymi działaniami RAINBOW
TOURS SA od ubiegłego roku poszerza swoją ofertę o następujące pakiety turystyczne:
• wyjazdy w regiony egzotyczne: Indie (wycieczki objazdowe i wypoczynek w Goa), Wyspy
Zielonego Przylądka (wycieczki wypoczynkowe), Peru (wycieczki objazdowe), Kenia
(wycieczki typu safari i wypoczynkowe);
• wyjazdy całoroczne na Wyspy Kanaryjskie;
• wycieczki objazdowe i wypoczynkowe do Turcji (kierunek letni w okresie kwiecień-październik).
SprzedaŜ spółki realizowana jest głównie przez sieci własnych punktów sprzedaŜy (biur obsługi
klienta), oraz sieci agencyjne. Uzupełnieniem tradycyjnych kanałów dystrybucji jest sprzedaŜ przez
Internet oraz niezaleŜną linię call center. Obecnie funkcjonujące serwisy internetowe
www.rainbowtours.pl oraz www.wyruszamy.pl, umoŜliwiają dokonywanie przeglądu ofert
turystycznych, realizację zamówienia wybranej podróŜy lub biletu lotniczego, a następnie bezpieczną
zapłatę kartą kredytową lub przelewem. Portal internetowy www.wyruszamy.pl jest dodatkowo
wspomagany przez call center (0-801 320 801), gdzie klient po wybraniu produktu ma moŜliwość
sfinalizowania rezerwacji i potwierdzenia szczegółów związanych z odbiorem dokumentów
podróŜnych. Poza tym produkty spółki oferowane są równieŜ za pośrednictwem zewnętrznych
serwisów tematycznych ( www.wakacje.pl, travelplanet.pl, www.traveligo.pl, www.easygo.pl.)
Tabela 5.
Struktura przychodów ze sprzedaŜy RAINBOW TOURS SA w latach 2004- I pół 2007 w
rozbiciu na kanały dystrybucji.
Wyszczególnienie
2004
2005
2006
Udział
Udział Dynamika
Udział Dynamika
Sieć własnych biur
17 574
28,3%
22 754
27,8% 129,5%
31 360
28,7% 137,8%
Sieć agencyjnych biur
44 177
71,2%
57 321
70,0% 129,8%
72 840
66,7% 127,1%
Internet
300
0,5%
520
0,6% 173,3%
750
0,7% 144,2%
Call center
1 270
1,6%
4 209
3,9% 331,4%
RAZEM
62 051 100,0%
81 865 100,0% 131,9% 109 159 100,0% 133,3%
Wyszczególnienie
Sieć własnych biur
Sieć agencyjnych biur
Internet
Call center
RAZEM
I poł 2006
8 624
23 203
349
2 520
34 696
Udział I poł 2007
24,9%
13 639
66,9%
35 082
1,0%
7,3%
100,0%
48 721
Udział Dynamika
28,0% 158,2%
72,0% 151,2%
100,0% 140,4%
Źródło: Prospekt emisyjny, obliczenia własne.
Jak widać w tabeli największą sprzedaŜ generują sieci agencyjnych biur, które posiadały w 2006 roku
prawie 67% udziału w sprzedaŜy. Udział głównego kanału sprzedaŜy spadał w badanym okresie gdyŜ
w 2004 roku posiadał on ponad 71%. Taka sytuacja to efekt otwierania przez spółkę własnych
oddziałów oraz wzrostu sprzedaŜy przez nowoczesne kanały dystrybucji.
Na stałym poziomie wynoszącym około 28% udziału utrzymuje się sprzedaŜ przez własną sieć biur.
Pod koniec 2006 roku spółka posiadała wraz z biurami franczyzowymi 22 salony firmowe.
Najbardziej dynamicznie rosła sprzedaŜ poprzez call center, która pojawiła się w 2005 roku, a rok
później generowała juŜ prawie 4% sprzedaŜy.
W I połowie br. jako kanały dystrybucji wskazano wyłącznie sieć własną i sieć agencyjną. Brak w tym
zestawieniu call center i internetu wynika z faktu, Ŝe działalność spółki zaleŜnej Portal Turystyczny Sp.
z o.o. (sprzedaŜ usług RAINBOW TOURS SA przez call center i internet) została ujęta jako sprzedaŜ
agencyjna.
W połowie 2007 roku zatrudnienie w spółce wynosiło 143 osoby, co było wielkością ponad dwukrotnie
większą niŜ na koniec 2004 roku kiedy w spółce pracowało 63 osoby. Taki wzrost zatrudnienia wynikał
głównie z rozbudowy własnej sieci sprzedaŜy.
7
Dostawcy
Dostawcami spółki jest liczna grupa podmiotów, do których w szczególności naleŜą partnerzy
współtworzący ofertę imprez zagranicznych (usługi transportu klientów do miejsca pobytu oraz firmy,
które organizują pobyt w celu podróŜy) oraz dostawcy biletów lotniczych i autokarowych. Współpraca
z dostawcami odbywa się na podstawie porozumień i zamówień handlowych.
Do grupy dostawców usług transportowych naleŜą linie lotnicze (głównie Centralwings oraz Prima
Charter) oraz Triada (duŜy polski touroperator), która na zasadzie współpracy udostępnia RAINBOW
TOURS SA część miejsc w wybranych lotach czarterowych (obecnie głównie do Tunezji). Praktyka
współpracy pomiędzy duŜymi polskimi touroperatorami w przypadku lotów czarterowych trwa od
dawna i wynika z potrzeby efektywnego wykorzystania zakupionych miejsc w lotach czarterowych.
RAINBOW TOURS SA posiada w swojej ofercie imprezy turystyczne innych touroperatorów tylko w
niewielkim stopniu i obejmują one wyłącznie kierunki, których spółka nie posiada w swojej ofercie.
Najwięksi dostawcy spółki realizują usługi lotnicze na rzecz klientów RAINBOW TOURS SA, kolejną
grupę tworzą organizatorzy zagranicznego pobytu działający na rynkach docelowych oraz podmioty
realizujące usługi transportu autokarowego.
O duŜym rozdrobnieniu wśród dostawców świadczy fakt, Ŝe prawie 56% dostaw w 2006 roku było
generowanych przez podmioty o wartościowym udziale mniejszym niŜ 1,7%.
Tabela 6.
Główni dostawcy RAINBOW TOURS SA w latach 2004- 2006 (tys. zł).
Nazwa dostawcy
2004
2005
2006
Udział
Udział Dynamika
Udział Dynamika
Dostawca A
5 056
6 501
14 780 14,4%
8,4%
8,4%
128,6%
227,3%
Dostawca B
4 468
7 766
8 620
7,4%
10,1%
173,8%
8,4%
111,0%
Dostawca F
780
3 977
7 025
1,3%
5,2%
509,9%
6,8%
176,6%
Dostawca J
1 372
1 662
2 714
2,3%
2,2%
121,1%
2,6%
163,3%
Dostawca H
2 076
2 103
2 428
3,5%
2,7%
101,3%
2,4%
115,5%
Dostawca I
1 971
1 844
2 332
3,3%
2,4%
93,6%
2,3%
126,5%
Dostawca G
2 476
2 046
2 147
4,1%
2,7%
82,6%
2,1%
104,9%
Dostawca C
2 637
2 483
1 916
4,4%
3,2%
94,2%
1,9%
77,2%
Dostawca E
1 214
2 015
1 884
2,0%
2,6%
166,0%
1,8%
93,5%
Dostawca D
2 341
2 277
1 729
3,9%
2,9%
97,3%
1,7%
75,9%
Pozostali
35 715
44 532
57 189 55,7%
59,4%
57,7%
124,7%
128,4%
RAZEM
60 106
100,0%
77 206
100,0%
128,4%
102 764 100,0%
133,1%
Odbiorcy
Wśród odbiorców spółki wiodącą część stanowi grupa docelowa, czyli klienci indywidualni. Ze względu
na sposób sprzedaŜy usług (przez własną sieć lub sieć agencyjną) w strukturze odbiorców największy
udział mają pośrednicy agencyjni i biura podróŜy. Jednak rozdrobnienie rynku powoduje, Ŝe w latach
2004 – 2006 Ŝaden z odbiorców nie miał udziału przekraczającego 4%.
Tabela 7.
Główni odbiorcy dostawcy RAINBOW TOURS SA w latach 2004- 2006 (tys. zł).
Nazwa odbiorcy
2004
2005
2006
Udział
Udział Dynamika
Udział Dynamika
Odbiorca C
1 137
1 849
4 031
1,9%
2,4%
162,6%
3,9%
218,0%
Odbiorca E
544
1 615
1 905
0,9%
2,1%
296,9%
1,9%
118,0%
Odbiorca A
1 643
1 762
1 992
2,5%
2,2%
107,2%
1,8%
113,1%
Odbiorca F
621
1 384
1 539
1,0%
1,8%
222,9%
1,5%
111,2%
Odbiorca B
1 912
1 381
1 416
3,2%
1,8%
72,2%
1,4%
102,5%
Odbiorca G
547
716
801
0,9%
0,9%
130,9%
0,8%
111,9%
Odbiorca H
583
642
672
1,0%
0,8%
110,1%
0,7%
104,7%
Odbiorca D
653
649
599
1,1%
0,8%
99,4%
0,6%
92,3%
Odbiorca J
458
570
594
0,8%
0,7%
124,5%
0,6%
104,2%
Odbiorca I
428
8
588
1,0%
0,6%
72,8%
0,0%
1,9%
Pozostali
56 365
70 869
95 602
93,8%
91,8%
125,7%
93,0%
134,9%
RAZEM
65 051
108,2%
81 865
106,0%
125,8%
109 159
106,2%
133,3%
8
Jak wspomniano wcześniej największy odsetek sprzedaŜy (około 67% na koniec 2006 roku i 72% w
połowie 2007 roku) był realizowany przez pośredników.
Warunki umów z agentami turystycznymi dotyczące pośrednictwa w zawieraniu z klientami umów o
świadczenie usług turystycznych oferowanych przez RAINBOW TOURS SA, w tym okres ich
wypowiedzenia są ustalane z kaŜdym agentem indywidualnie. Obecnie spółka jest stroną ponad 800
takich umów. Dlatego pomimo generowania największej części przychodów przez agentów, Ŝaden z
nich indywidualnie nie ma znaczącego wpływu na przychody spółki.
9
OTOCZENIE RYNKOWE
RAINBOW TOURS SA obecnie prowadzi sprzedaŜ produktów i usług na rynku krajowym. Według
Centralnej Ewidencji Organizatorów Turystyki i Pośredników Turystycznych na koniec 2006 roku
zarejestrowanych było w Polsce 2 689 podmiotów, które posiadały zezwolenie na prowadzenie
działalności na rynku usług turystycznych. Taka liczba ilustruje duŜe rozdrobnienie rynku, a
koncentracja podmiotów turystycznych występuje na terenie województw o największym potencjale
wyjazdowym mieszkańców i duŜych walorach turystycznych. Najwięcej biur podróŜy znajduje się w
województwie mazowieckim (prawie 19%) śląskim (ponad 13%) i małopolskim (prawie 12%). W
pierwszych pięciu województwach znajdowało się prawie 60% wszystkich firm.
Jak widać w tabeli, od 2002 roku nastąpił spadek liczby biur podróŜy o ponad 26% Taka sytuacja jest
efektem konsolidacji branŜy. Konsolidacja branŜy występuje zarówno wśród firm o tym samym profilu
działalności (np. touroperatorzy z touroperatorami) oraz firm współpracujących ze sobą (np.
touroperatorzy z sieciami hotelowymi, liniami lotniczymi, bankami, sieciami restauracji).
Tabela 8.
Liczba biur podróŜy posiadających zezwolenie na prowadzenie działalności w latach 2000 –
2006.
Wyszczególnienie
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
Mazowieckie
514
626
706
622
501
486
507
Udział
18,4%
19,3%
19,3%
17,8%
17,6%
18,5%
385
443
486
489
396
361
361
Udział
13,8%
13,7%
13,3%
14,0%
13,9%
13,7%
13,4%
266
298
369
378
313
301
319
Udział
9,5%
9,2%
10,1%
10,8%
11,0%
11,5%
11,9%
269
307
350
353
260
240
234
Udział
9,6%
9,5%
9,6%
10,1%
9,2%
9,1%
8,7%
164
217
266
230
197
177
181
Śląskie
Małopolskie
Dolnośląskie
Pomorskie
Udział
Pozostałe województwa
Udział
RAZEM
18,9%
5,9%
6,7%
7,3%
6,6%
6,9%
6,7%
6,7%
1 194
1 346
1 473
1 432
1 172
1 062
1 087
42,8%
41,6%
40,4%
40,9%
41,3%
40,4%
40,4%
2 792
3 237
3 650
3 504
2 839
2 627
2 689
115,9%
112,8%
96,0%
81,0%
92,5%
102,4%
Dynamika
Wprowadzona ostatnio nowa polityka zakładów ubezpieczeń w stosunku do biur podróŜy
spowodowała wzrost stawek na polisy ubezpieczeniowe dla krajowych touroperatorów. W związku z
tym moŜna się spodziewać, Ŝe proces konsolidacji branŜy będzie kontynuowany w szybszym tempie.
KaŜde z biur podróŜy posiadających zezwolenie na działalność mogło wystąpić do wojewody o
wydanie zezwolenia na prowadzenie działalności jako organizator imprez turystycznych i/lub
pośrednik. PrzewaŜają jednostki posiadające zezwolenie na prowadzenie obydwu działalności.
Na koniec 2006 roku 2080 biur (ponad 77% ogółu) posiadało zezwolenie na prowadzenie działalności
jako organizator imprez turystycznych oraz jako pośrednik. Kolejne 559 podmiotów (21%) prowadziło
wyłącznie działalność jako organizator imprez turystycznych , a samym pośrednictwem zajmowało się
50 pozostałych firm.
W ciągu 2006 roku liczba touroperatorów zmniejszyła się o 8 podmiotów w stosunku do 2005, co przy
wzroście liczby biur podróŜy ogółem o 2,4% (62 firmy) obrazuje konsolidację touroperatorów przy
dalszym rozdrabnianiu rynku pośredników.
Podstawowym rynkiem spółki jest rynek zagranicznej turystyki wyjazdowej w Polsce. Liczba podróŜy
zagranicznych uzaleŜniona jest od sytuacji gospodarczej kraju oraz sytuacji społecznej konsumentów.
Jak widać w tabeli w latach 2002 – 2005 nastąpił duŜy spadek podróŜy turystycznych Polaków
zarówno w kraju jak i zagranicą. Ocenia się, Ŝe w przypadku zagranicznych wyjazdów turystycznych
spadek nastąpił głównie na skutek wyjazdów do miejscowości przygranicznych, które deklarowane
były jako turystyczne, a w rzeczywistości wykorzystywano je jako wyjazdy handlowe.
10
Tabela 9.
Liczba podróŜy turystycznych mieszkańców Polski wraz z prognozą Instytutu Turystyki do
2010 roku (mln).
Wyszczególnienie
2001
2002 2003 2004 2005
2006 2007 E 2008 E 2009 E 2010 E
Krótkoterminowe (2-4 dni)
36,4
36,2
31,2
25,0
21,2
20,8
20,4
20,0
19,6
19,2
Udział
59,2%
57,8%
99,5%
56,1%
86,2%
54,5%
80,1%
50,4%
84,8%
47,5%
98,1%
45,7%
98,1%
44,2%
98,0%
42,4%
98,0%
40,7%
98,0%
17,4
18,0
17,2
14,6
14,7
16,2
17,0
17,8
18,7
19,7
28,8%
30,9%
31,8%
34,9%
37,0%
38,1%
39,3%
40,5%
41,7%
103,4%
95,6%
84,9% 100,7% 110,2%
104,9%
104,7%
105,1%
105,3%
Dynamika
Długoterminowe ( > 5 dni)
Udział
28,3%
Dynamika
Zagraniczne
Udział
7,7
8,4
7,2
6,3
6,2
6,8
7,2
7,5
7,9
8,3
12,5%
13,4%
12,9%
13,7%
14,7%
15,5%
16,1%
16,6%
17,1%
17,6%
109,1%
85,7%
87,5%
98,4% 109,7%
105,9%
104,2%
105,3%
105,1%
Dynamika
RAZEM
61,5
62,6
55,6
45,9
101,8%
88,8%
82,6%
Dynamika
43,8
44,6
45,3
46,2
47,2
91,7% 104,0%
42,1
101,8%
101,6%
102,0%
102,2%
Największy udział w strukturze wyjazdów mają wyjazdy krótkoterminowe, ale jak widać w tabeli udział
ten systematycznie spada na rzecz wyjazdów długoterminowych oraz wyjazdów zagranicznych.
W 2006 roku zanotowano 44,7 mln wyjazdów zagranicznych z czego 6,8 mln to wyjazdy turystyczne.
Prognozy na lata 2007-2010 przewidują kontynuację spadku wyjazdów krótkoterminowych oraz wzrost
wyjazdów długoterminowych i zagranicznych. Udział wyjazdów zagranicznych w 2010 roku ma stanowić
17,6% wyjazdów ogółem, co przy 12,5% na początku dekady oznacza wzrost o ponad 5 pkt
procentowych.
W ciągu ostatnich trzech lat nastąpił zdecydowany wzrost podróŜy lotniczych Polaków. W 2004 roku
wyniósł on 37,2% w stosunku do roku poprzedniego, a w latach 2004 i 2005 wzrost wyniósł
odpowiednio 47,3% i 51,1%. Taka sytuacja to głównie efekt pojawienia się „tanich” przewoźników
lotniczych.
W pierwszej dziesiątce największych przewoźników lotniczych w Polsce znajduje się 7 przedstawicieli
„tanich” linii lotniczych: węgierski Wizz Air, irlandzki Ryanair, polskie linie Centralwings, słowacki Sky
Europe, brytyjski easyJet, niemiecki Germanwings oraz norweski Norwegian Air Shuttle. Łącznie tanie
linie lotnicze przewiozły w pierwszym kwartale 2006 r. 1,12 mln pasaŜerów, co stanowiło 43,5%.
wszystkich pasaŜerów. W tym samym okresie poprzedniego roku odsetek ten wynosił 25,8%.
Konkurencja i pozycja spółki na rynku
W segmencie pakietów turystycznych do konkurentów spółki naleŜą zarówno duzi touroperatorzy
(Neckermann, TUI wraz z Scan Holiday, Orbis Travel, Triada, Nowa Itaka, Almatur) jak i mniejsze
podmioty (np. Sigma Travel, Logos Tour, Exim Tour, Alfa Star).
Tabela 10.
Podstawowe dane charakteryzujące czołowych operatorów turystycznych w Polsce
Wyszczególnienie
Triada
TUI Polska
Neckermann
Exim Tours
Itaka
Rainbow Tours
Alfa Star
Ecco Holiday
Oasis Tours
Orbis Travel
Liczba klientów w
2005 r. (tys.)
152
110
94
76
65
60
53
50
35
bd
Liczba klientów w
2006 r. (tys.) Dynamika
162
106,6%
130
118,2%
123
130,9%
80
105,3%
75
115,4%
72
120,0%
72
135,8%
60
120,0%
52
148,6%
50
Liczba biur
własnych
49
50
16
13
43
22
1
4
16
43
Liczba
agentów
713
400
400
3 000
600
850
2 500
3 000
1 500
1 600
Od 2005 roku wielkość spółki pozwoliła jej dostać się do grupy największych biur podróŜy działających w
Polsce. Jak widać w tabeli, według liczby klientów RAINBOW TOURS SA plasuje się obecnie na 6-7
pozycji w kraju.
11
Oprócz działań związanych z poszerzaniem oferty, RAINBOW TOURS SA celem wzmacniania pozycji
rynkowej prowadzi intensywne działania marketingowe oraz poprawia jakość usług wprowadzając np.
jako pierwsza firma turystyczna w Polsce program gwarancji podróŜy będący dodatkową ochroną
klientów w przypadku anulacji wyjazdu z powodu zbyt małej ilości chętnych.
W segmencie biletów lotniczych rynek moŜna podzielić na kanały dystrybucji on-line i offline. Na rynku
on-line znajdują się przede wszystkim serwisy internetowe oferujące podobne lub często te same
oferty linii lotniczych co spółka, (np. vortal A1R.pl, onet.pl, aironline.pl) oraz serwisy tanich linii
lotniczych (głównie Wizz Air, Sky Europe, Centralwings, Germanwings, Easy Jet, Ryan Air). Na rynku
offline do konkurentów RAINBOW TOURS SA naleŜą agencje turystyczne posiadające w sprzedaŜy
bilety lotnicze oraz punkty obsługi klienta samych linii lotniczych.
12
STRATEGIA ROZWOJU I CELE EMISJI
Spółka zamierza zwiększać swoją pozycję na rynku krajowym oraz istotnie zaistnieć na rynku
ukraińskim. Bardzo duŜe znaczenie przy realizacji tej strategii mają inwestycje będące celem emisji akcji
serii E. Są wśród nich:
Dokapitalizowanie spółki zaleŜnej RAINBOW TOURS Ukraina Sp. z o.o. (6 mln zł) – środki te
mają być wykorzystane na rozszerzenie świadczenia usług touroperatorskich na rynku ukraińskim
oraz otwarcie nowych punktów obsługi klienta (np. w Charkowie, Doniecku i Dniepropietrowsku). W
ofercie RAINBOW TOURS Ukraina Sp. z o.o. będą znajdować się wycieczki zagraniczne, w tym do
takich krajów jak: Maroko, Egipt, Tunezja, Indie, Kenia, Tajlandia oraz wycieczki autokarowe po
Europie. Spółka RAINBOW TOURS Ukraina Sp. z o.o. została załoŜona w listopadzie 2006 r., a w
marcu 2007 r. uzyskała licencję na prowadzenie działalności touroperatorskiej. RAINBOW TOURS SA
załoŜył spółkę w Ukrainie upatrując w tym rynku duŜy potencjał wzrostu. Za taką decyzją przemawiało
większe otwarcie się Ukrainy na kraje zewnętrzne, wzrost gospodarczy, stabilna waluta oraz niska
inflacja. Korzystna sytuacja polityczno – gospodarcza Ukrainy oraz plany działań skierowanych do
likwidacji obowiązków wizowych przełoŜą się w przyszłości na wzrost zagranicznych podróŜy
turystycznych. Na ukraińskim rynku turystycznym nie ma jeszcze dominujących firm, co przy braku
konkurencji ze strony duŜych zachodnich podmiotów (np. TUI) sprawia, Ŝe na obecnym etapie moŜna
zdobyć znaczącą pozycję na rynku. Poza tym naleŜy spodziewać się, Ŝe wybór Ukrainy na
współgospodarza mistrzostw Europy w piłce noŜnej EURO 2012 przełoŜy się na szybszy wzrost
gospodarczy i bogacenie się społeczeństwa.
Kontynuowanie budowy własnej, silnej i nowocześnie zorganizowanej sieci sprzedaŜy (2 –
3 mln zł.) - jak wspomniano wcześniej spółka posiada obecnie 23 własne oddziały (w tym 3
franczyzowe). Spółka zamierza tak rozbudować własną sieć sprzedaŜy, aby obejmowała największe
miasta w Polsce. Obecnie w obszarze zainteresowania znajdują się takie miejscowości jak:
Częstochowa, Kalisz, Zielona Góra, Jelenia Góra, Gorzów Wielkopolski, Elbląg, Koszalin, Kołobrzeg,
Słupsk, Opole, Zakopane, Gliwice. Poza tym spółka chce otworzyć kolejne oddziały w miastach, gdzie
jest juŜ obecna (Warszawa, Łódź, Katowice). Łącznie w 2008 roku ma być otwarte 12-18 nowych
oddziałów przy średnim koszcie uruchomienia jednego biura na poziomie około 165 tys.zł. RAINBOW
TOURS SA chce aby własna sieć sprzedaŜy była największym kanałem dystrybucji oferowanych
usług, gdyŜ koszty funkcjonowania własnej sieci są mniejsze od prowizji agentów, a poza tym własne
biura podlegają pełnej kontroli spółki dzięki czemu moŜna wpływać na ich efektywność oraz szybko
reagować na zmiany rynkowe. Poza tym rozwój własnej sieci sprzedaŜy pozwoli spółce na wymaganie
większej efektywności od firm agencyjnych, poprzez rezygnacje ze współpracy z firmami nie
osiągającymi satysfakcjonującej sprzedaŜy.
Dofinansowanie działania spółki zaleŜnej – PORTAL TURYSTYCZNY Sp. z o.o. (2 - 3 mln zł) –
Obecnie PORTAL TURYSTYCZNY Sp. z o.o. obsługuje cały internetowy i telefoniczny (z call center)
ruch klientów RAINBOW TOURS SA oraz zajmuje się takŜe obsługą strony www.rainbowtours.pl.
Wzrost sprzedaŜy poprzez ten kanał dystrybucji ma nastąpić poprzez urozmaicanie oferty imprez
turystycznych (własnych i innych touroperatorów), udostępnianie moŜliwości dokonywania
elektronicznych rozliczeń pienięŜnych. Poza tym ma nastąpić rozbudowa i unowocześnianie narzędzi
do wyszukiwania i porównywania ofert oraz stopniowa integracja własnego systemu z systemami
innych biur podróŜy. Taka integracja umoŜliwi pełną kompatybilność z bazami danych róŜnych
touroperatorów, dzięki czemu oprócz oferowania usług róŜnych biur podróŜy pod jednym adresem
internetowym wyruszamy.pl, będzie moŜna bezpośrednio on-line dokonywać w ich systemach
rezerwacji. Poza tym z tych środków ma nastąpić zwiększenie wydatków na reklamę tradycyjną i
internetową portalu (z 200 tys. zł w 2007 r. do 600 tys. zł w 2008 r.). PowyŜsze działania mają
spowodować osiągnięcie w 2008 roku sprzedaŜy na poziomie przekraczającym 10 mln zł, co uczyni
spółkę największym agentem RAINBOW TOURS SA.
Intensyfikacja działań marketingowych w 2008 roku (3 mln zł) – działania te mają umocnić
dotychczasową pozycję rynkową spółki jako czołowego organizatora turystyki w Polsce oraz
kontynuować budowanie pozytywnego wizerunku marki „RAINBOW TOURS”. Planowany budŜet
marketingowy spółki na 2008 rok ma być większy od bieŜącego o 3,0 mln zł i wyniesie 8,0 mln zł, zaś
w 2009 roku 10,0 mln zł. Takie działania na bardzo rozdrobnionym rynku mogą wzmocnić pozycję
spółki w działaniach konsolidacyjnych.
13
Akwizycje podmiotów funkcjonujących na rynku turystycznym (5-9 mln zł) - zakładane akwizycje
dotyczyć będą podmiotów prowadzących działalność na rynku turystycznym o profilu zbliŜonym lub
uzupełniającym działalność spółki. Celem działań konsolidacyjnych mogą być zarówno podmioty,
które poszerzą ofertę o nowe kierunki (np. inni touroperatorzy), jak i firmy, które posiadają produkt,
który po połączeniu z nowoczesnymi rozwiązaniami oferowanymi przez RAINBOW TOURS SA na
skutek efektu skali przełoŜy się na uatrakcyjnienie oferty oraz wzrost sprzedaŜy. Przykładem takiego
rozwiązania moŜe być powstanie platformy, która umoŜliwi klientowi indywidualne organizowanie
sobie wypoczynku poprzez wybór z szerokiej oferty połączeń lotniczych oraz pobytów o róŜnym
standardzie i róŜnym okresie pobytu.
14
OCENA SYTUACJI FINANSOWEJ
Spółka w latach 2005 – 2006 zanotowała ponad 30% wzrostu przychodów rocznie. Tak dynamiczny
wzrost nastąpił głównie dzięki wzrostowi wycieczek lotniczych, co było efektem poszerzenia oferty o
nowe kierunki przy zwiększeniu ilości portów z Polski (oprócz Warszawy, Poznania, Katowic i
Krakowa oferowano moŜliwość wylotu takŜe z Wrocławia i Gdańska). Poza tym zanotowano duŜy
wzrost sprzedaŜy w segmencie wyjazdów autokarowych, na co przede wszystkim złoŜyły się
kilkudniowe wycieczki objazdowe po Europie (Francja, Włochy, Grecja, kraje bałkańskie).
Tabela 11. Wybrane wielkości Rachunku Zysku i Strat spółki RAINBOW TOURS SA za lata 2004 – 2006
(tys. zł).
RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT
2004
2005
2006
Dynamika
Dynamika
Przychody netto ze sprzedaŜy, w tym:
62 051
81 865
109 159
131,9%
133,3%
Przychody netto ze sprzedaŜy produktów
81 865
131,9%
109 159
133,3%
62 051
Koszty sprzedanych produktów, towarów i
materiałów, w tym:
57 787
74 044
98 988
128,1%
133,7%
Koszt wytworzenia sprzedanych produktów
74 044
128,1%
98 988
133,7%
57 787
Zysk brutto ze sprzedaŜy
4 264
7 821
10 171
183,4%
130,0%
Koszty sprzedaŜy
4 744
135,7%
6 208
130,9%
3 497
Udział w przychodach
5,6%
5,8%
786
788
Udział w przychodach
1,3%
1,0%
Zysk na sprzedaŜy
Saldo pozostałej działalności operacyjnej
-19
482
463
58
521
0
521
108
413
2 289
-468
1 821
-197
1 624
0
1 624
515
1 109
Koszty ogólnego zarządu
Zysk z działalności operacyjnej
Saldo działalności finansowej
Zysk z działalności gospodarczej
Wynik zdarzeń nadzwyczajnych
Zysk brutto
Podatek dochodowy
Zysk netto
5,7%
100,3%
928
117,8%
0,9%
393,3%
311,7%
311,7%
268,5%
3 035
996
4 031
-223
3 808
0
3 808
665
3 143
132,6%
221,4%
234,5%
234,5%
283,4%
Dynamika: rok poprzedni = 100%
Źródło: Prospekt emisyjny spółki RAINBOW TOURS SA, obliczenia własne.
SprzedaŜ spółki charakteryzuje się sezonowością, która wynika ze wzrostu popytu na usługi
turystyczne w drugim i trzecim kwartale roku. Spółka stara się ograniczyć sezonowość rozszerzając
działania marketingowe związane z promocją swojej oferty w okresach mniejszej aktywności. Są
wówczas stosowane upusty cenowe w przypadku rezerwacji dokonywanych 2-5 miesięcy wcześniej.
Ponadto spółka wprowadza do oferty wyjazdy w IV i I kwartale do krajów egzotycznych.
Dynamiczny wzrost sprzedaŜy przełoŜył się w badanym okresie na poprawę zysków i rentowności. Na
taką sytuację pozytywny wpływ miały zmiany w strukturze dystrybucji, skierowane na rozbudowę
własnej sieci oraz zwiększenie udziału nowych kanałów sprzedaŜy (internet i call center). Poza tym
zmiana kosztów sprzedaŜy nie odbiegała istotnie od dynamiki przychodów, a koszty ogólnego zarządu
były niewielkie i rosły znacznie wolniej od przychodów. Warto tutaj wspomnieć, Ŝe łączne zarobki
trzech członków zarządu w całym 2006 roku wyniosły wg. prospektu emisyjnego 170 tys. zł.
Tabela 12.
Wybrane rentowności spółki RAINBOW TOURS SA za lata 2004 – 2006.
ROK
2004
2005
Rentowność brutto na sprzedaŜy
6,9%
9,6%
Rentowność sprzedaŜy
0,0%
2,8%
Rentowność EBITDA
0,9%
2,5%
Rentowność operacyjna
0,7%
2,2%
Rentowność netto
0,7%
1,4%
2006
9,3%
2,8%
4,0%
3,7%
2,9%
Źródło: Prospekt emisyjny spółki, obliczenia własne.
W 2006 roku pomimo niewielkiego spadku rentowności brutto na sprzedaŜy znacznie poprawiła się
rentowność netto. Taka sytuacja wynikała głównie z pozostałej działalności operacyjnej, której saldo
za 2005 rok było ujemne (prawie – 0,5 mln zł), a rok później było znacznie dodatnie (1 mln zł.).
Dodatnie saldo pozostałej działalności operacyjnej w 2006 roku wynikało przede wszystkim z
rozwiązania rezerwy na naleŜności.
15
Struktura aktywów spółki jest charakterystyczna dla spółek handlowo - usługowych, gdzie wartość
aktywów obrotowych przekracza aktywa trwałe. Specyfika działalności powoduje, Ŝe spółka nie
posiada zapasów. Największym składnikiem aktywów są naleŜności, z czego najwięcej stanowią
naleŜności z tytułu dostaw i usług. Większość z tych naleŜności są to „przedpłaty” dla partnerów
zagranicznych organizujących pobyt turystów w kurortach turystycznych, które nie zostały
zaksięgowane jeszcze jako koszt.
Tabela 13.
Wybrane wielkości bilansu spółki RAINBOW TOURS SA za lata 2004 – 2006 (tys. zł).
AKTYWA
2004
2005
2006
Udział
Udział
Udział
Aktywa trwałe
3 339
3 291
2 390
40,4%
33,2%
16,9%
Wartości niematerialne i prawne
917
11,1%
726
7,3%
1 441
10,2%
Rzeczowe aktywa trwałe
562
6,8%
706
7,1%
704
5,0%
NaleŜności długoterminowe
0
0,0%
0
0,0%
0
0,0%
Inwestycje długoterminowe
1 860
22,5%
1 860
18,8%
245
1,7%
Długoterminowe rozliczenia
0
0
międzyokresowe
0
0,0%
0,0%
0,0%
Aktywa obrotowe
4 930
6 607
11 780
59,6%
66,8%
83,1%
Zapasy
0
0,0%
0
0,0%
0
0,0%
NaleŜności krótkoterminowe, w tym
2 940
35,6%
3 573
36,1%
8 960
63,2%
z tytułu dostaw i usług
1 265
2 744
5 025
udział w przychodach
2,0%
Inwestycje krótkoterminowe
Krótkoterminowe rozliczenia
międzyokresowe
Aktywa razem
PASYWA
Kapitał własny
Kapitał podstawowy
Kapitał zapasowy
Wynik netto
Zobowiązania i rezerwy na
zobowiązania
Rezerwy na zobowiązania
Zobowiązania długoterminowe, w
tym
kredyty i poŜyczki
Zobowiązania krótkoterminowe, w
tym
kredyty i poŜyczki
z tytułu dostaw i usług
3,4%
4,6%
871
10,5%
1 506
15,2%
1 564
11,0%
1 119
8 269
2004
1 113
500
0
413
13,5%
100,0%
15,4%
100,0%
22,4%
7,1%
4,2%
11,2%
1 256
14 170
2006
5 365
700
1 493
3 143
8,9%
100,0%
13,5%
6,0%
0,0%
5,0%
1 527
9 898
2005
2 222
700
413
1 109
7 156
0
86,5%
0,0%
7 676
270
77,6%
2,7%
8 805
224
62,1%
1,6%
0
0
0,0%
0,0%
0
0
0,0%
0,0%
0
0
0,0%
0,0%
5 086
0
5 005
61,5%
0,0%
60,5%
3 195
0
2 775
32,3%
0,0%
28,0%
3 666
0
2 908
25,9%
0,0%
20,5%
25,0%
100,0%
4 211
9 898
42,5%
100,0%
4 915
14 170
udział w kosztach
Rozliczenia międzyokresowe
Pasywa razem
8,7%
2 070
8 269
3,7%
37,9%
4,9%
10,5%
22,2%
2,9%
34,7%
100,0%
Źródło: Prospekt emisyjny spółki, obliczenia własne
W pasywach największy udział mają zobowiązania. Jednak nie są to kredyty i poŜyczki, a duŜa ich
część wynika z tytułu dostaw i usług. Wzrost rozliczeń okresowych wynika ze wzrostu sprzedaŜy
produktów z duŜym wyprzedzeniem po atrakcyjnych dla klienta cenach.
16
PROGNOZY I WYCENA
Prognozy finansowe
Przedstawione prognozy dotyczą grupy kapitałowej. ZałoŜono, Ŝe na koniec 2008 roku spółka
zrealizuje swoje plany konsolidacyjne i od 2009 roku wyniki finansowe uwzględniają powiększenie
grupy.
Tabela 14.
(tys zł).
Prognoza głównych elementów sprawozdań finansowych grupy kap. RAINBOW TOURS SA
RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT
Przychody netto ze sprzedaŜy
Koszty sprzedanych produktów,
towarów i materaiałów
Zysk brutto ze sprzedaŜy
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
109 159 147 286 183 811 230 155 277 617 321 912 370 573 426 638 486 763 551 957
98 988 133 961 167 182 209 364 252 592 292 942 336 954 387 409 441 629 500 787
10 171
13 326
16 630
20 791
25 025
28 969
33 619
39 228
45 134
51 170
Koszty sprzedaŜy i ogólnego zarządu
7 136
8 863
10 497
12 055
13 430
14 832
16 803
19 043
21 414
24 088
Zysk na sprzedaŜy
Saldo pozostałej działalności
operacyjnej
3 035
4 463
6 132
8 737
11 594
14 137
16 816
20 186
23 720
27 083
996
0
0
-407
-407
-407
-407
-407
-407
-407
Zysk z działalności operacyjnej
Saldo działalności finansowej
4 031
4 463
6 132
8 330
11 187
13 731
16 410
19 779
23 313
26 676
-223
209
1 213
1 360
1 720
2 084
2 495
2 979
3 543
4 181
Zysk brutto
3 808
4 672
7 345
9 690
12 908
15 814
18 905
22 758
26 857
30 857
Zysk netto
3 143
3 784
5 950
7 849
10 455
12 809
15 313
18 434
21 754
24 995
BILANS
Aktywa trwałe
Wartości niematerialne i prawne
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2 390
3 985
13 661
13 562
13 255
12 901
12 518
12 138
11 761
11 386
1 441
1 511
10 253
9 926
9 538
9 141
8 739
8 337
7 935
7 535
Rzeczowe aktywa trwałe
704
1 294
2 229
2 455
2 537
2 580
2 600
2 622
2 645
2 672
Inwestycje długoterminowe
245
1 180
1 180
1 180
1 180
1 180
1 180
1 180
1 180
1 180
11 780
40 229
40 967
51 416
62 231
73 805
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
26 030
Aktywa obrotowe
Zapasy
87 080 102 819 120 650 140 485
NaleŜności krótkoterminowe
8 960
7 415
10 134
11 227
13 410
15 448
17 686
20 265
23 031
Inwestycje krótkoterminowe
1 564
31 314
29 333
38 689
47 321
56 857
67 894
81 054
96 119 112 955
Krótkoterminowe rozliczenia
międzyokresowe
1 256
1 500
1 500
1 500
1 500
1 500
1 500
1 500
14 170
44 214
54 628
64 978
75 486
86 706
99 599 114 957 132 411 151 872
5 365
31 649
37 680
45 611
52 223
59 805
68 713
79 491
92 028 106 145
8 805
12 565
16 948
19 367
23 263
26 901
30 886
35 467
40 383
45 727
224
224
224
224
224
224
224
224
224
224
Zobowiązania długoterminowe
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
Zobowiązania krótkoterminowe
3 666
4 977
7 533
7 635
9 158
10 581
12 133
13 911
15 821
17 905
Rozliczenia międzyokresowe
4 915
7 364
9 191
11 508
13 881
16 096
18 529
21 332
24 338
27 598
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
28 787
Suma bilansowa razem
Kapitał własny
Zobowiązania i rezerwy na
zobowiązania
Rezerwy na zobowiązania
RACHUNEK PRZEPŁYWÓW
PIENIĘśNYCH
Działalność operacyjna
amortyzacja
2006
2007
2008
1 500
1 500
-489
9 435
8 737
11 174
13 142
15 497
18 248
21 703
25 258
355
591
1 470
1 593
567
680
782
861
947
1 041
547
-2 185
-10 800
-1 900
-667
-733
-807
-887
-976
-1 074
1 313
2 185
10 800
1 900
667
733
807
887
976
1 074
Działalność finansowa
wpływy z emisji akcji
0
22 500
82
82
-3 843
-5 228
-6 405
-7 656
-9 217
-10 877
0
24 300
82
82
82
0
0
0
0
0
wypłata dywidendy
0
600
0
0
3 925
5 228
6 405
7 656
9 217
10 877
zmiana zadłuŜenia
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
Środki pienięŜne na koniec okresu
1 564
Źródło: Prognozy i obliczenia własne.
31 314
29 333
38 689
47 321
56 857
67 894
81 054
Działalność inwestycyjna
wydatki inwestycyjne
96 119 112 955
Dynamiczny wzrost przychodów będzie głównie efektem wzrostu rynku oraz umocnienia pozycji
rynkowej spółki. Pierwszy czynnik to efekt większej dostępności produktów sektora turystycznego, a
drugi będzie wynikał ze zwiększenia własnej sieci sprzedaŜy przy wsparciu działań marketingowych.
17
Poza tym obecność na perspektywicznym rynku ukraińskim istotnie będzie zwiększać sprzedaŜ grupy
kapitałowej. Spodziewamy się, Ŝe w 2008 roku ukraińska spółka wygeneruje pierwsze zyski dla grupy, a
w następnych latach jej rentowność będzie stopniowo wzrastać.
Emisja akcji serii E istotnie wpłynie na bilans grupy kapitałowej. Suma bilansowa wzrośnie ponad
dwukrotnie, a w pasywach głównym składnikiem będą kapitały własne.
Tabela 15.
Prognoza wybranych wskaźników dla grupy kapitałowej RAINBOW TOURS SA (tys. zł).
WSKAŹNIKI
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Dynamika przychodów*
133,3% 134,9% 124,8% 125,2% 120,6% 116,0% 115,1% 115,1% 114,1%
113,4%
Dynamika zysku operacyjnego*
221,4% 110,7% 137,4% 135,8% 134,3% 122,7% 119,5% 120,5% 117,9%
114,4%
Dynamika zysku netto*
283,4% 120,4% 157,2% 131,9% 133,2% 122,5% 119,5% 120,4% 118,0%
114,9%
Rentowność brutto na sprzedaŜy
9,32%
9,05%
9,05%
9,03%
9,01%
9,00%
9,07%
9,19%
9,27%
9,27%
Rentowność EBITDA
4,02%
3,43%
4,14%
4,31%
4,23%
4,48%
4,64%
4,84%
4,98%
5,02%
Rentowność operacyjna
3,69%
3,03%
3,34%
3,62%
4,03%
4,27%
4,43%
4,64%
4,79%
4,83%
Rentowność netto
2,88%
2,57%
3,24%
3,41%
3,77%
3,98%
4,13%
4,32%
4,47%
4,53%
ROE
82,9%
20,4%
17,2%
18,8%
21,4%
22,9%
23,8%
24,9%
25,4%
25,2%
ROA
Kapitały stałe
26,1%
13,0%
12,0%
13,1%
14,9%
15,8%
16,4%
17,2%
17,6%
17,6%
5 365
31 649
37 680
45 611
52 223
59 805
68 713
79 491
92 028
106 145
2,2
7,9
2,8
3,4
3,9
4,6
5,5
6,5
7,8
9,3
3 681
0,0%
4 966
0,0%
5 851
0,0%
7 759
0,0%
9 357
0,0%
10 848
0,0%
12 496
0,0%
14 403
0,0%
16 444
0,0%
18 646
0,0%
Złota reguła bilansowa
Kapitał obrotowy
Dług / kapitał własny
Dług netto
Liczba akcji na koniec roku (tys. szt)
-1 564 -31 314 -29 333 -38 689 -47 321 -56 857 -67 894 -81 054 -96 119 -112 955
7 000
12 000
12 817
13 633
14 450
14 450
14 450
14 450
14 450
14 450
0,45
0,32
0,46
0,58
0,72
0,89
1,06
1,28
1,51
1,73
CEPS
0,50
0,36
0,58
0,69
0,76
0,93
1,11
1,34
1,57
1,80
BVPS
0,77
2,64
2,94
3,35
3,61
4,14
4,76
5,50
6,37
7,35
DPS
0,00
0,09
0,00
0,00
0,29
0,36
0,44
0,53
0,64
0,75
EPS
* - rok poprzedni = 100%
Źródło: Prognozy i obliczenia własne.
Spadek rentowności brutto na sprzedaŜy oraz rentowności operacyjnej jakiego spodziewamy się w
roku 2007 będzie wynika głównie z ponoszenia kosztów rozbudowy grupy kapitałowej oraz
poszerzania oferty usług o nowe egzotyczne kierunki. Od roku 2008 spodziewamy się wzrostu udziału
sprzedaŜy przez własną sieć sprzedaŜy, co przełoŜy się na wzrost rentowności operacyjnej.
Wycena metodą DCF
Model wyceny metodą zdyskontowanych przepływów pienięŜnych (DCF) bazuje na prognozach
DM Polonia Net SA na lata 2007 – 2015 dla grupy kapitałowej RAINBOW TOURS SA.
W modelu przyjęto następujące załoŜenia
-
zakończenie powodzeniem emisji akcji serii E i wpływ do kasy spółki kwoty około 22,8 mln zł
zastosowano neutralny poziom wskaźnika β w wysokości 1,0
stopa podatku stała dla całego okresu prognozy w wysokości 19%
stopa wolna od ryzyka bazuje na rentowności rządowych obligacji 10 – letnich
załoŜono wzrost wolnych przepływów pienięŜnych (FCF) po okresie prognozy na poziomie 1,5 %
poza wydatkami inwestycyjnymi związanymi z wykorzystaniem środków z emisji nowych akcji nie
uwzględniono w prognozach innych znacznych wydatków inwestycyjnych (zarówno w majątek
spółki jak i akwizycje), które mogą być w przyszłości przedmiotem dodatkowych przepływów
pienięŜnych
18
Tabela 16.
Wycena spółki RAINBOW TOURS SA metodą DCF (tys. zł) – Wariant I.
ROK
EBIT - Zysk operacyjny
Stopa podatkowa
Podatek
NOPLAT
Amortyzacja
Nakłady inwestycyjne
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
26 676
4 463
6 132
8 330
11 187
13 731
16 410
19 779
23 313
19%
19%
19%
19%
19%
19%
19%
19%
19%
848
1 165
1 583
2 126
2 609
3 118
3 758
4 430
5 068
3 615
4 967
6 747
9 062
11 122
13 292
16 021
18 884
21 608
591
1 470
1 593
567
680
782
861
947
1 041
2 185
10 800
1 900
667
733
807
887
976
1 074
2 202
Zmiana kapitału obrotowego
1 285
885
1 908
1 598
1 491
1 648
1 906
2 041
Inwestycje netto
2 879
10 216
2 215
1 698
1 544
1 672
1 933
2 070
2 234
736
-5 249
4 532
7 364
9 577
11 620
14 088
16 813
19 373
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
10,66%
10,7%
10,7%
10,7%
10,7%
10,7%
10,7%
10,7%
10,7%
1,11
1,22
1,36
1,50
1,66
1,84
2,03
2,25
2,49
664,9
-4 286
3 345
4 911
5 772
6 328
6 934
7 478
7 787
FCF - Wolne przepływy pienięŜne
Koszt kapitału własnego
Stopa wolna od ryzyka
Premia rynkowa
Beta
CAPM
5,66%
5,0%
1,0
10,7%
Koszt długu
Premia za ryzyko kredytowe
2,0%
Oprocentowanie długu
7,7%
Stopa podatkowa
19%
Koszt długu po opodatkowaniu
6,2%
Średni waŜony koszt kapitału
Udział kapitału własnego
Udział długu
WACC
Współczynnik dyskontujący
DCF - wartość bieŜąca FCF
Suma DCF
Wzrost FCF po okresie prognozy
Wartość rezydualna
Wartość bieŜąca wartości rezydualnej
38 934
1,5%
214 719
95 501
Dług netto
-1 564
Wpływy z emisji akcji serii E
22 800
Wartość spółki
158 798
BieŜąca wartość spółki
170 082
Liczba akcji po emisji (tys. sztuk)
Wartość 1 akcji (zł)
12 000
14,17
Dla przedstawionych załoŜeń oraz prognoz wartość jednej akcji spółki RAINBOW TOURS SA metodą
DCF została wyliczona w wariancie I na 14,17 zł.
Jak wspomniano na początku raportu oprócz akcji serii E, będących przedmiotem publicznej oferty,
akcjonariusze spółki na WZA z 14 maja 2007 roku podjęli decyzję o emisji akcji serii D w ramach
programu motywacyjnego dla Zarządu oraz innych osób związanych ze spółką. Program motywacyjny
został utworzony na lata 2007-2010, a cena objęcia akcji serii D przez uprawnionych będzie równa
wartości nominalnej akcji.
O ile sam fakt istnienia programu motywacyjnego naleŜy ocenić pozytywnie, to warunki jego realizacji
wydają się mało wymagające. Nasze prognozy na lata 2007 – 2009 zdecydowanie przekraczają
wymagania w stosunku do osób uprawnionych. Poza tym, przy takiej skali programu brak uzaleŜnienia
prawa do nabycia akcji serii C od poziomu notowań spółki, powoduje, Ŝe program motywacyjny moŜe
być postrzegany bardziej jako koszt niŜ korzyść dla akcjonariuszy.
Dlatego celem uwzględnienia powyŜszego faktu w wariancie II przedstawiamy podsumowanie modelu
DCF z uwzględnieniem akcji serii D.
19
Tabela 17.
Wycena spółki RAINBOW TOURS SA metodą DCF (tys. zł) – Wariant II
Suma DCF
38 934
Wzrost FCF po okresie prognozy
Wartość rezydualna
Wartość bieŜąca wartości rezydualnej
1,5%
214 719
95 501
Dług netto
-1 564
Wpływy z emisji akcji serii E
22 800
Wpływy z emisji akcji serii D
245
Wartość spółki
159 043
BieŜąca wartość spółki
170 344
Liczba akcji po emisji (tys. sztuk)
14 450
11,79
Dla przedstawionych załoŜeń oraz prognoz wartość jednej akcji spółki RAINBOW TOURS SA metodą
DCF została wyliczona w wariancie II na 11,79 zł.
Celem przedstawienia wraŜliwość wyceny metodą DCF na dwa kluczowe załoŜenia modelu (średni
waŜony koszt kapitału i stopę wzrostu rezydualnego po okresie prognozy) przedstawiono poniŜej
tabele, które obrazują wpływ zmiany tych wielkości na wycenę w wariancie I i II.
Tabela 18. WraŜliwość wyceny jednej akcji metodą DCF na zmianę FCF po okresie prognozy oraz WACC
(zł) dla wariantu I.
Zmiana FCF po okresie prognozy
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
10,0%
15,30
15,96
16,69
14,20
14,72
11,0%
12,85
13,22
13,66
14,14
14,69
WACC
10,7%
13,26
13,69
14,17
14,71
15,31
12,0%
11,71
12,02
12,36
12,73
13,14
13,0%
11,32
11,61
11,93
10,81
11,05
Tabela 19. WraŜliwość wyceny jednej akcji metodą DCF na zmianę FCF po okresie prognozy oraz WACC
(zł) dla wariantu II.
Zmiana FCF po okresie prognozy
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
10,0%
11,81
12,24
13,72
13,27
13,88
11,0%
10,67
10,99
11,36
11,76
12,21
WACC
10,7%
11,03
11,39
11,79
12,23
12,73
12,0%
9,74
10,00
10,28
10,59
10,93
13,0%
8,99
9,20
9,42
9,66
9,92
Przy wyliczaniu ostatecznej wartości akcji metodą DCF uwzględniono obydwa przedstawione
warianty.
Tabela 20.
Podsumowanie wyceny spółki RAINBOW TOURS SA metodą DCF.
Wyszczególnienie
Waga wyceny
DCF - wariant I
DCF - wariant II
Wycena DCF
50%
50%
14,17
11,79
12,98
Na bazie powyŜszych wyliczeń wartości akcji wyliczoną metodą DCF przyjęto w wysokości 12,98 zł.
20
Wycena porównawcza
Wycena porównawcza została wykonana na podstawie wskaźników P/E oraz EV/EBIT dla danych
historycznych za 2006 rok oraz dla prognoz na 2007 i 2008 rok.
Na GPW w Warszawie obecnie są notowane trzy spółki z branŜy turystycznej (Orbis SA, Interferie SA
oraz TravelPlanet SA). UwaŜamy, Ŝe aktualna wycena rynkowa spółek Interferie SA i Travelplanet SA,
zawyŜałaby wycenę RAINBOW TOURS SA.
Dlatego do grupy spółek, którą wykorzystaliśmy do wyceny porównawczej włączono podmioty
handlowo – usługowe z róŜnych branŜ, których oferta skierowana jest do klienta detalicznego głównie
ze średniej i wyŜszej półki cenowej.
Tabela 21.
Wycena metodą porównawczą akcji RAINBOW TOURS SA względem wybranych spółek (zł).
Kurs (zł)
P/E
EV/EBIT
31.08.2007
2006
2007
2008
2006
2007
2008
37,7
27,1
26,0
32,0
22,0
19,6
ALMA
138,0
26,4
19,4
17,7
17,1
14,2
13,1
EUROTEL
19,8
25,1
24,7
18,4
21,5
22,6
17,0
GINOROSSI
21,0
50,2
29,7
24,3
38,8
21,8
19,9
KRUK
30,6
29,9
29,4
23,7
21,3
23,5
19,5
MONNARI
30,9
36,4
22,5
22,3
27,1
18,2
17,9
ORBIS
70,2
35,8
28,9
21,5
20,2
20,1
13,6
POLREST
24,5
25,0
25,4
19,0
20,7
17,8
12,6
SFINKS
45,0
32,9
26,3
21,9
24,3
21,9
18,7
Mediana
14,8
9,5
10,5
14,2
12,3
11,6
Wycena wg. Wskaźnika
10%
20%
20%
10%
20%
20%
WAGA
11,67
Implikowana wartość
•
*Do obliczeń przyjęto średniowaŜoną liczbę akcji w danym roku.
•
** Dla spółek posiadających grupę kapitałową wyniki historyczne i prognozy finansowe są wielkościami skonsolidowanymi.
Źródło: Obliczenia własne, prognozy własne i innych biur maklerskich.
Wycena końcowa
Wycenę akcji spółki RAINBOW TOURS SA dokonano dwoma metodami. Przy wycenie końcowej
kaŜdej z metod przydzielono taką samą wagę.
Tabela 22.
Wycena końcowa akcji spółki RAINBOW TOURS SA.
Metoda wyceny
Waga wyceny
DCF
50%
12,98
Porównawcza
50%
11,67
Wycena końcowa
12,33
Ostateczna wycena akcji spółki na podstawie metody dochodowej (DCF) i metody porównawczej
została wyliczona na 12,33 zł.
21
DOM MAKLERSKI POLONIA NET SA
ul. Lubicz 3/215, 31-034 Kraków
tel. +48 12 422 31 00; fax +48 12 411 17 66
email: [email protected]
Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej opinii:
DM POLONIA NET SA jest podmiotem za pośrednictwem którego oferowane są w ramach publicznej oferty Akcje serii E,
(Podmiotem Oferującym), której Raport dotyczy.
Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM POLONIA NET SA oraz osobą sporządzającą Raport Analityczny, poza wymienionymi
powyŜej nie występują jakiekolwiek inne powiązania z §9 i 10 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 29 lipca 2005 r. w sprawie
informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych ich emitentów lub wystawców.
Inwestor powinien zakładać, Ŝe DM POLONIA NET SA ma lub będzie miał zamiar złoŜenia oferty świadczenia usług Spółce,
której dotyczy niniejszy raport.
Objaśnienie terminologii fachowej uŜytej w raporcie
EV - wycena rynkowa spółki powiększona o wartość długu odsetkowego netto
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja
EPS - zysk netto przypadający na 1 akcję
DPS – dywidenda przypadająca na jedną akcję
P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto przypadającego na 1 akcję
P/EBIT – stosunek ceny akcji do zysku operacyjnego na 1 akcję
P/EBITDA - stosunek ceny akcji do zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację na 1 akcję
P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej przypadającej na 1 akcję
MC/S – stosunek kapitalizacji spółki do przychodów spółki
EV/EBIT - stosunek wycena rynkowa spółki powiększonej dług netto do zysku
EV/EBITDA - stosunek wycena rynkowa spółki powiększonej dług netto do zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację
ROE - stopa zwrotu z kapitału własnego
ROA - stopa zwrotu z aktywów
Stosowane metody wyceny
Niniejszy raport przygotowano w oparciu o dwie metody wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pienięŜnych) oraz
metodę porównawczą.
Model DCF jest powszechnie uznawany za najodpowiedniejszą metodę wyceny przedsiębiorstw. Główną wadą modelu DCF
jest duŜa wraŜliwość wyników wyceny na poczynione w tym modelu załoŜenia i prognozy w szczególności te, które dotyczą
wartości rezydualnej. Główną zaletą tego modelu jest ich niezaleŜność od bieŜącej sytuacji rynkowej.
Metoda porównawcza jest najpopularniejszą metodą odniesienia wybranych wskaźników działalności wycenianej spółki do tych
samych wskaźników wybranych spółek, których akcje są notowane na giełdach papierów wartościowych, tym samym jest to
porównanie do aktualnej wyceny rynkowej. Główną wadą tej metody jest nie 100% zbieŜność rodzaju i skali działalności spółki
wycenianej i spółek porównywanych. Główną zaletą jest jej prostota i czytelność.
Pozostałe zastrzeŜenia
Niniejsze opracowanie zostało przygotowane przez Dom Maklerski POLONIA NET SA i jest publicznie dostępnym, nieodpłatnie
udostępnionym Klientom DM POLONIA NET SA a takŜe innym zainteresowanym osobom. Niniejsze opracowanie jest
pierwszym wydanym przez DM POLONIA NET SA dotyczącym RAINBOW TOURS Spółka Akcyjna w Warszawie. Obecnie nie
jest planowana jego aktualizacja.
Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego raportu w całości lub w części bez pisemnej zgody DM POLONIA NET SA jest
zabronione.
Niniejsze opracowanie zostało przygotowana z dochowaniem naleŜytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za
wiarygodne, jednak DM POLONIA NET SA nie gwarantuje, Ŝe są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą do sporządzenia
niniejszego raportu były wszelkie publicznie dostępne informacje znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia a takŜe
bezpośredni wywiad przeprowadzony z członkami władz Spółki. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę
przeprowadzoną przez DM POLONIA NET SA bez uzgodnień ze Spółką ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu
załoŜeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM POLONIA NET SA nie udziela Ŝadnego zapewnienia, Ŝe podane
prognozy sprawdzą się. Spółka zapoznała się z treścią niniejszego raportu z wyjątkiem części dotyczącej prognoz i wyceny.
Data wskazana na pierwszej stronie publikacji jest datą sporządzenia.
DM POLONIA NET SA nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na
podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie. Odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne podjęte na lekturze
niniejszego opracowania ponoszą wyłącznie inwestorzy.
Niniejszy Raport ma wyłącznie charakter promocyjny i nie stanowi propozycji nabycia akcji w ramach oferty publicznej lub
rekomendacji mogącej być podstawą do podejmowania decyzji inwestycyjnych. Jedynym prawnie wiąŜącym dokumentem
zawierającym informacje o spółce RAINBOW TOURS Spółka Akcyjna w Łodzi oraz o publicznej ofercie akcji jest prospekt
emisyjny.
Podmiotem sprawującym nadzór nad DM POLONIA NET SA w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru
Finansowego.
22

Raport Analityków

Transkrypt

Podobne dokumenty

Łódź, ul. Piotrkowska 270 www.rainbowtours.pl

Zachęcamy do zostania posiadaczem naszej karty

Rainbow Tours - Biuro Wejherowo

zapisz plik

Hasbro My Little Pony Modny kucyk z akcesoriami

LATO 2014

Ecco Holiday: Wielkanoc pod palmami