Eurohold Bulgaria AD

Raport analityczny dla spółki
Eurohold Bulgaria AD
przygotowany dla Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A.
przez Notoria Serwis S.A.
21 stycznia 2013 r.
1
Informacje o firmie
Eurohold Bulgaria AD
Adres: 43 Christopher Columbus Blvd.
1592, Sofia
tel. +35 92 96 51 653
fax. +35 92 96 51 652
e-mail: [email protected]
strona internetowa: www.eurohold.bg
Akcjonariat
Starcom Holding AD
52,83%
Expat Capital AD
19,80%
Leo Overseas Ltd.
4,01%
Thames Capital Partners Ltd.
3,54%
Swedbank AS Clients
3,90%
Unicredit Bank Austria AG
2,72%
Salink Ltd.
1,70%
ING UPF
1,39%
Pozostali
10,11%
Źródło: Spółka
Zarząd
Kiril Ivanov Boshov – dyrektor generalny
Assen Minchev Minchev – prezes zarządu
Velislav Christov – członek zarządu
Assen Emanouilov Assenov – członek zarządu
Dimitar Kirilov Dimitrov – członek zarządu
Rada nadzorcza
Assen Milkov Christov – przewodniczący rady
Dimitar Stoianov Dimitrov – wiceprzewodniczący rady
Ivan Georgiev Munkov – członek niezależny
Krassimir Katev – członek niezależny
Działalność
EuroHold
Bulgaria
skupia
swoją
działalność na branżach ubezpieczeniowej,
leasingowej oraz sprzedaży samochodów
na rynkach rumuńskim, bułgarskim,
macedońskim, serbskim oraz tureckim.
Emitent zajmuje się także nabywaniem,
zarządzaniem, finansowaniem działalności
oraz sprzedażą akcji bułgarskich i
zagranicznych spółek. Eurohold ma
bezpośredni udział w pięciu spółkach
zależnych
i
dwóch
powiązanych
przedsiębiorstwach. Struktura działalności
obejmuje trzy główne sub-holdingi: EuroIns
Insurance Group AD, Avto Union AD i
EuroLease Group, które specjalizują się
odpowiednio w ubezpieczeniach, sprzedaży i
leasingu
samochodów,
oraz
spółkę
pośrednictwa inwestycyjnego – Euro-Finance
AD i spółkę zajmującą się nieruchomościami –
EuroHold Imoti EOOD.
2
Historia
Uwagi
Historia emitenta sięga 1995 r., kiedy to
utworzony został fundusz prywatyzacyjny
Agroinvest, który trzy lata później zmienił
nazwę na Eurohold AD. Eurohold Bulgaria
AD powstała w listopadzie 2006 r. w
wyniku połączenia spółek Eurohold AD i
Starcom Holding AD. W międzyczasie w
skład holdingu włączane były kolejne
spółki, jak np. Eurobank, Euroins Health
Assurance, Nissan Sofia.
Spółka
zależna
Euroins
Insurance
odnotowała w grudniu 2012 r. podobną
wartość składki przypisanej brutto (17,9 mln
EUR), co w tym samym miesiącu
poprzedniego roku. Według wstępnych
danych za 12 miesięcy odnotowano wzrost o
27% r/r do 135,1 mln EUR. Najlepsze
wyniki udało osiągnąć się w Rumunii,
potem w Bułgarii i Macedonii.
Strategia
Strategia skoncentrowana jest na osiąganiu
maksymalnego
efektu
synergii
z
powiązanych w dużej mierze segmentów:
sprzedaży samochodów – leasingu –
ubezpieczeń. Zwiększanie udziału w rynku
każdej ze spółek zależnych, wzrost
sprzedaży i utrzymania pozytywnego
wizerunku firmy ma prowadzić do wzrostu
przychodów i rentowności holdingu. Swoją
misję EuroHold definiuje jako utrzymanie
stałej pozycji finansowej i zapewnienia
odpowiedniego zwrotu dla akcjonariuszy,
wspieranie racjonalnego rozwoju spółek
zależnych w celu stymulowania innowacji
i zwiększenia zadowolenia klientów,
pracowników i akcjonariuszy.
Plany
W najbliższych dwóch latach firma
planuje przeznaczyć około 30 mln EUR
na przejęcia.
Spółka nie ma jeszcze konkretnych
planów emisji nowych akcji na GPW,
ale przedstawiciele władz emitenta nie
wykluczają jej przeprowadzenia w
„sprzyjających warunkach rynkowych”
jeszcze w 2012 r.
Sprzedaż Avto Union w 2012 r. spadła o
12,7% do 2213 aut. W grudniu nabywców
znalazły 224 samochody, najwięcej sprzedał
ich Nissan Sofia, następnie Bulvaria, Star
Motors, zaś Auto Italia sprzedała tylko 22
pojazdy.
Podstawowe dane finansowe (na 21.01.2013)
Cena akcji (PLN)
2,30
Zakres z 52 tygodni (PLN)
2,0-3,0
Stopa zwrotu 12 miesięcy (%)
–20,7
Średni wolumen obrotów na sesję
w 2011 r. (szt.)
5 358
Średni wolumen obrotów na sesję
w 2012 r. (szt.)
710
Średni wolumen obrotów na sesję
w IV kwartale 2012 r. (szt.)
862
Kapitalizacja rynkowa (PLN mln)
292,9
Wartość księgowa (PLN mln)
519,2
Akcje w wolnym obrocie (%)
10,1
Liczba akcji
127 345 000
Cena/zysk
34,10
Cena/wartość księgowa
0,53
III kwartał 2012 r. (pro forma)
Przychody (tys. BGN)
Wynik operacyjny (tys. BGN)
Wynik netto (tys. BGN)
W segmencie ubezpieczeń Eurohold
chce do 2013 r. osiągnąć poziom 300
mln EUR składki przypisanej brutto.
Marża zysku operacyjnego
Spółka nie planuje wypłaty dywidendy
za 2011 r.
Źródło: Notoria
112 271
6 437
2 017
1,7%
Marża zysku brutto
-1,6%
Marża zysku netto
1,0%
3
Notowania
Źródło: Notoria
Z
dotychczasowego
przebiegu
giełdowej kariery Eurohold nad Wisłą ani
władze spółki, ani inwestorzy nie mają
powodów do zadowolenia. Po początkowym
umiarkowanym zainteresowaniu walorami
drugiej bułgarskiej spółki na GPW, później
handel praktycznie zamarł. Wolumen obrotu
jest więcej niż skromny, ba – zdarzają się
kilkudniowe przerwy, podczas których
właściciela nie zmienia nawet jedna akcja!
Dzieje się tak przeważnie w przypadku
spółek notowanych w ramach tzw. duallistingu. Jeśli firma debiutuje w Warszawie
bez przeprowadzania publicznej oferty akcji,
nie ma co liczyć na zainteresowanie ze strony
inwestorów.
Tym
samym,
zamysł
zwiększenia płynności obrotu z miejsca pali
na panewce. A to był główny powód, dla
którego
Eurohold
zdecydował
się
wprowadzić swoje akcje na GPW.
Dane finansowe
Skonsolidowane sprawozdanie finansowe (tys. BGN)
I-IX'11
I-IX'12
zmiana %
Aktywa
603 361
638 915
5,9
Wartość firmy jednostek podporządkowanych
189 455
190 806
0,7
Inwestycje długoterminowe
270 443
264 349
-2,3
Należności krótkoterminowe
126 139
159 672
26,6
Kapitał własny
188 495
195 074
3,5
Kapitał zakładowy
108 644
120 613
11,0
Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania
363 656
392 055
7,8
Rezerwy na zobowiązania
235 445
222 103
-5,7
BILANS
4
Rozliczenia międzyokresowe
128 211
169 952
32,6
Przychody netto ze sprzedaży
274 567
335 590
22,2
Zysk (strata) z działalności operacyjnej
13 503
14 350
6,3
Zysk (strata) brutto
-2 791
4 152
–
Zysk (strata) netto
-2 174
1 920
–
3 188
13 920
336,6
Przepływy pieniężne netto z działalności inwestycyjnej
-11 203
6 285
–
Przepływy pieniężne netto z działalności finansowej
-5 943
-23 585
296,9
Przepływy pieniężne netto
-13 958
-3 380
-75,8
Środki pieniężne na początek okresu
31 282
27 468
-12,2
Środki pieniężne na koniec okresu
17 324
24 088
39,0
Liczba akcji (tys.)
108 644
50 003
-54,0
Wartość księgowa na jedną akcję
1,73
3,90
124,86
Zysk (strata) na jedną akcję
-0,02
0,038
–
RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT
RACHUNEK PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH
Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej
Źródło: Notoria
Wskaźniki finansowe
ZYSKOWNOŚĆ
I-IX'11
I-IX'12
Marża zysku operacyjnego
4,9%
4,3%
Marża zysku brutto
-1,0%
1,2%
Marża zysku netto
-0,8%
0,6%
Stopa zwrotu z kapitału własnego
-1,5%
1,3%
Stopa zwrotu z aktywów
-0,5%
0,4%
PŁYNNOŚĆ
Kapitał pracujący
2011-09-30 2012-09-30
-235 445
-222 103
AKTYWNOŚĆ
I-IX'11
I-IX'12
Rotacja należności
124,0
128,5
Rotacja aktywów
593,3
514,0
ZADŁUŻENIE
Stopa zadłużenia
2011-09-30 2012-09-30
60,3%
61,4%
Wskaźnik obsługi zadłużenia
1,5
2,6
Dług/EBITDA
25,0
26,3
Źródło: Notoria
5
Analiza porównawcza konkurencji
Bułgarski emitent działa w tak wielu
branżach, jak chyba żadna inna spółka
notowana na GPW. Ponieważ specyfika
rynku ubezpieczeń różni się zasadniczo od
sprzedaży
samochodów,
handlu
nieruchomościami,
czy
pośrednictwa
finansowego, toteż porównywanie Eurohold
do np. PZU, Black Lion czy bmp AG, nie ma
większego sensu. Nie rokuje bowiem nadziei
na uzyskanie rezultatu, który by mówił jak
emitent prezentuje się na tle bezpośrednich
(czy choćby zbliżonych) konkurentów.
Analiza sektora
Ubezpieczenia
Według
Światowego
Raportu
Ubezpieczeniowego 2012 wydanego
przez Capgemini i Efma, po spadku
rentowności w wyniku światowego
kryzysu
finansowego,
branża
ubezpieczeniowa na całym świecie
ponowne koncentruje się na procesach
wewnętrznych, redukując koszty i
poprawiając efektywność procesów
biznesowych.
Wielu ubezpieczycieli staje przed
trudnym wyborem: różnicować ofertę
dla najbardziej wartościowych klientów,
czy koncentrować się na niskiej cenie i
standaryzacji oferty. Dzieje się tak,
ponieważ niewielu ubezpieczycieli
posiada na tyle silną pozycję
konkurencyjną, by móc podnosić
składki.
Dużym wyzwaniem, przed jakim stoi
większość
ubezpieczycieli
to
konieczność transformacji systemów
administracji polisami. Starzejące się
systemy blokują ekspansję biznesową i
hamują zdolność do konkurowania.
Dzięki
transformacji
systemów
administracji polisami, ubezpieczyciele
mogą uzyskać niezbędną redukcję
kosztów operacyjnych – zmniejszenie
całkowitego kosztu posiadania (TCO)
nawet o 40%, a kosztów na polisę nawet
o 30%.
Rok 2011 nie był udany dla światowej
branży ubezpieczeniowej. Trzęsienie
ziemi i tsunami, które nawiedziły w
marcu ub.r. Japonię, kosztowały
ubezpieczycieli ok. 35-40 mld USD. Drugie
miejsce
w
zestawieniu
"najkosztowniejszych" klęsk żywiołowych
zajęło trzęsienie ziemi w mieście
Christchurch w Nowej Zelandii – 16 mld
USD. Łączna wysokość strat na świecie, w
tym w obiektach nieubezpieczonych,
wyniosła ok. 380 mld USD, czyli aż o 160
mld USD więcej niż w rekordowym
dotychczas 2005 r.
Leasing
Leasing to drugie, po kredycie bankowym,
zewnętrzne źródło finansowania inwestycji
w gospodarce. W 2011 r. firmy leasingowe
sfinansowały środki trwałe na kwotę 222
mld EUR. To o 14 mld EUR więcej niż w
2010 r. – wynika z danych Leaseurope,
największej
europejskiej
organizacji
leasingowej.
Rynek leasingu w Europie wzrósł w 2011 r.
o 6,9% r/r. Największy udział we wzroście
miały segment leasingu samochodów (+
11,4%) oraz urządzeń (+7,8%). W
przypadku
leasingu
nieruchomości
europejskie spółki zanotowały spadek o
12,9%. Leasing pojazdów stanowił w
ubiegłym roku 53,7% wszystkich oddanych
w leasing środków trwałych, leasing
urządzeń
35,2%
natomiast
leasing
nieruchomości 11,1%.
Wzrosty i spadki w poszczególnych
sektorach różnią się w zależności od regionu
geograficznego Europy. Niemcy, Francja i
Austria odnotowały w 2011 r. wzrost
leasingowanego sprzętu we wszystkich
sektorach (pojazdy, maszyny), oprócz
sektora nieruchomości. Natomiast wyraźna
6
tendencja spadkowa utrzymywała się w
krajach śródziemnomorskich i była
udziałem wszystkich segmentów.
W Polsce odnotowano 9% wzrost
rynku leasingu z czego tylko sektor
leasingu nieruchomości odnotował
spadek o 1%. Wśród państw regionu
największy wzrost odnotowano na
Ukrainie (+247%) oraz Łotwie (+91%).
Dobre wyniki odnotowała Rosja
(+70%).
Nieruchomości
Według danych firmy Cushman &
Wakefield w I kwartale 2012 r. łączna
wartość transakcji inwestycyjnych na
rynkach
nieruchomości
Europy
Środkowej wyniosła 847 mln EUR. To
dużo mniej wobec 1,3 mld EUR przed
rokiem, ale więcej niż przed dwoma
laty (465 mln EUR). Drugie półrocze
powinno przynieść znaczny wzrost
aktywności inwestycyjnej, zwłaszcza w
Polsce i Czechach, dzięki większej
podaży
nowych
produktów
się
inwestycyjnych
znajdujących
obecnie w przygotowaniu.
W pierwszych trzech miesiącach 2012
r. Polska zajmowała dominującą
pozycję w Europie Środkowej z
wolumenem inwestycji na poziomie 728
mln
EUR.
Największym
zainteresowaniem inwestorów cieszył
się sektor handlowy, którego udział w
łącznych obrotach wyniósł 47%, a
następnie sektor biurowy i magazynowy
z udziałem w łącznym wolumenie
inwestycji na poziomie odpowiednio
40% i 12%.
Według wyliczeń spółki Jones Lang
LaSalle wartościowo, największy udział
w wolumenie transakcji zrealizowanych
na rynku nieruchomości komercyjnych
w 2011 r. miał rynek nieruchomości
handlowych (1,2 mld EUR). Następne
w kolejności znalazły się sektory:
biurowy (1,15 mld EUR), magazynowy
(ponad 100 mln EUR) oraz hotelowy (około
76 mln EUR).
Sprzedaż samochodów
Według LMC Automotive w III kwartale
2012 r. sprzedaż samochodów w Europie
Zachodniej spadła o około 263 tys. sztuk (9%), w porównaniu do analogicznego
okresu roku 2011. Narastająco po 9
miesiącach sprzedaż zmniejszyła się o 765
tys. sztuk (-7,7%). Z kolei rodukcja
samochodów w Europie Zachodniej od
czerwca do września w ujęciu rocznym
spadła o 282 tys. szt., czyli o 9,9%.
Skumulowana wielkość produkcji w trzech
kwartałach było niższa o 7,6% (729 tys.
sztuk), a w całej Europie o 4,7%.
Branża motoryzacyjna w latach 2008-2009
doświadczyła największego kryzysu w
historii – produkcja spadła wtedy o 15,5%
do 61,8 mln pojazdów. W obliczu załamania
z 2009 r. wiele państw wprowadziło
programy złomowania oraz inne zachęty do
kupowania samochodów, co doprowadziło
do silnego odbicia się rynku o 26% w 2010
r. W ubiegłym roku światowy rynek
odzyskał właściwe tempo dzięki rozwojowi
na poziomie 5%, co dało 82 mln
wyprodukowanych pojazdów.
W Europie tylko Niemcom udało się
przywrócić poziom produkcji sprzed
kryzysu. Rynek stabilizuje się na poziomie
zbliżonym do tego z 2008 r., a na rok 2012
prognozowano rejestrację 3,1mln nowych
pojazdów (1,5% mniej niż w roku 2011).
Wolumeny produkcyjne we Włoszech,
Francji i Hiszpanii są niższe o odpowiednio
38%, 36% i 20% w porównaniu z poziomem
z 2007 r. Te trzy rynki zostały mocno
dotknięte spadkiem popytu, jednakże
Francja i Włochy ucierpiały również
wskutek przeniesienia znacznej części
produkcji do „niskokosztowych” regionów.
Spadek liczby zamówień we Francji
skutkować będzie zmniejszeniem wzrostu w
2012 r. o 10%. Ponadto rentowność
francuskich producentów samochodów jest
7
niska i wynosi 2,2%, czyli jedną trzecią
poziomu niemieckiego.
Od 2009 r. najwięcej aut na świecie
zaczęli kupować Chińczycy, pierwszy
raz
w
historii
wyprzedzając
Amerykanów. Przez dekadę sprzedaż
nowych aut w Chinach rosła jak na
drożdżach, o 30 do 100% rocznie.
Jednak w zeszłym roku ten motoryzacyjny
boom gwałtownie się zatrzymał –
Chińczycy zwiększyli zakupy aut tylko o
5% w stosunku do 2010 r. Podobne
spowolnienie koncerny przewidują w
Chinach w tym roku, a to oznacza
zaostrzenie
rywalizacji
o
chińskich
kierowców.
Analiza makroekonomiczna
Wskaźniki makro 2011 r.:
Polska
Rumunia
Bułgaria
345,2
129,3
38,5
PKB na 1 mieszkańca (tys. EUR)
9,0
6,0
5,3
PKB (%)
4,3
2,7
1,7
Nadwyżka/deficyt budżetowy (% PKB)
-5,1
+2,5
-2,0
Inflacja (%)
4,3
3,4
2,8
Bezrobocie (%)
12,5
7,2
11,3
Eksport towarów (mld EUR)
125,3
45,0
20,3
Import towarów (mld EUR)
138,2
54,8
23,4
PKB (mld EUR)
Źródło: MG
Polska
Dynamika Produktu Krajowego Brutto w
II kwartale 2012 r. wyniosła zaledwie
2,4%, podczas gdy oczekiwano wyniku
+2,9%. Dane oczyszczone z wahań
sezonowych wskazują, że spowolnienie
obserwowane w drugim kwartale dotknęło
przede wszystkim sektor przemysłowy
oraz handel, w tym branżę motoryzacyjną.
Korzystnie wypadły natomiast pozostałe
sektory usług. Z danych GUS wynika, że
spadają nowe zamówienia w przemyśle.
Są o 5,2% niższe niż rok temu, w tym
zagraniczne – o 7,3% niższe niż rok temu.
Według
analityków
Ministerstwa
Gospodarki, w II połowie 2012 r.
dynamika produktu powinna być zbliżona
do 2%. Resort obniżył całoroczną
prognozę wzrostu PKB w 2012 r. do 2,5 z
3,0%
prognozowanych
wcześniej.
Eksperci
oczekują
kontynuacji
pozytywnego wkładu eksportu netto na
dynamikę PKB. Ograniczone powinno
zostać
spowolnienie
konsumpcji
prywatnej. Ponadto analitycy resortu
prognozują, że poziom inwestycji w
drugiej połowie 2012 r. będzie zbliżony
do analogicznego okresu ubiegłego roku.
Rząd przyjął projekt budżetu na 2013 r.,
który zakłada, że deficyt nie przekroczy
35,5 mld zł. Gospodarka będzie rozwijać
się w przyszłym roku w tempie 2,2%, a
średnioroczna inflacja wyniesie 2,7%.
Dochody zaplanowano na kwotę 299,18
mld zł, wydatki – na 334,78 mld zł.
Wpływy z podatku VAT mają być wyższe
o 4%, z akcyzy o 3,4%, z podatku CIT o
11,3%, zaś z PIT o 6,2%. Planowane jest
utrzymanie
zamrożenia
funduszu
wynagrodzeń we wszystkich jednostkach
państwowej sfery budżetowej.
Mimo niezadowolenia i protestów
różnych
ugrupowań
społecznych,
podniesienie wieku emerytalnego –
zarówno dla kobiet, jak i mężczyzn – do
8
67. roku życia stało się faktem. Ustawa
nowelizująca
przepisy
ustawy
o
emeryturach i rentach, bez poprawek
uchwalona
przez
Sejm.
Reforma
emerytalna
będzie
przeprowadzana
stopniowo. Rozpocznie się z początkiem
2013 r. i obejmie kobiety urodzone po 31
grudnia 1952 r. oraz mężczyzn
urodzonych po 31 grudnia 1947 r.
Od 1 lutego 2012 r. pracodawcy i
samozatrudnieni płacą składkę rentową
wyższą o 2 punkty procentowe od
dotychczasowej.
Według
ekspertów
nad
Gospodarką
Instytutu
Badań
Rynkową, będzie to oznaczało nie tylko
wzrost bezrobocia, ale też powiększanie
się szarej strefy w gospodarce.
Bułgaria
Od 1998 r. bułgarska gospodarka
odnotowywała relatywnie wysoki wzrost
gospodarczy. W latach 2004-2008 PKB
Bułgarii roczny wzrost PKB przekraczał
6% i był znacznie wyższy niż średnia
wzrostu UE. W 2009 r., w związku z
światowym
kryzysem,
gospodarka
skurczyła się o 4,95%. Nieznaczny wzrost
PKB 0,2% w 2010 r. wynikał ze
znacznego zwiększania się bułgarskiego
eksportu o 33%, tempo wzrostu eksportu
znacznie przewyższało tempo wzrostu
importu, które wyniosło 13,5%. Nastąpiło
wyraźne
zmniejszenie
popytu
wewnętrznego, jak również w sferze
inwestycji. Odnotowano również dalszy
spadek nakładów brutto na środki trwałe.
Siłę napędową bułgarskiej gospodarki
stanowił wyłącznie eksport.
Bułgarii kiepsko wychodzi wychodzenie
z kryzysu, czemu nie sprzyja niska
konkurencyjność gospodarki. Cechują ją
pracochłonna,
materiałochłonna
i
energochłonna produkcja, dużą zależność
od surowców, technologiczne zapóźnienie
oraz brak wykwalifikowanych kadr.
Głównym partnerem Bułgarii jest Unia
Europejska (61,4% eksportu). W ramach
UE
najważniejszymi
partnerami
handlowymi Bułgarii są: Niemcy (17,3
%), Włochy (17,1%) i Grecja (14,8%).
Drugim co do wielkości rynkiem zbytu są
kraje bałkańskie, w tym głównie Turcja.
W 2010 r. rząd zdecydował się na
wprowadzenie około 60 przedsięwzięć
antykryzysowych,
m.in.:
program
prywatyzacyjny, sprzedaż kwot emisji
ustalonych zgodnie z protokołem z Kioto,
wprowadzenie wyższych podatków od
hazardu, wprowadzenie podatku „od
luksusu” (samochody, jachty, domy),
oszczędności w sektorze publicznym. Nie
zdecydowano
się
natomiast
na
zwiększenie podatku VAT.
Skumulowana wartość bezpośrednich
inwestycji zagranicznych wyniosła w
2010 r. 37 mld EUR. Udział BIZ w PKB
zwiększył się do ok. 18%. Największe
środki zainwestowano w nieruchomości,
usługi wynajmu i działalność biznesową
(1,45 mld EUR), pośrednictwo finansowe
(1,04 mld EUR) i w budownictwo (488,9
mln EUR). Budownictwo w Bułgarii
posiada duże możliwości i nadal jest to
atrakcyjny sektor gospodarczy dla
zagranicznych inwestorów.
Rumunia
Gospodarka Rumunii nie wyszła w 2010
r. z fazy recesji. PKB spadł o 1,9% po
spadku o 7,1% w 2009 r. Zmianę
niekorzystnej tendencji przyniósł dopiero
rok ubiegły, gdy wzrost gospodarczy
wyniósł 2,7%. W 2012 r. prawdopodobne
jest przyspieszenie tempa rozwoju nawet
powyżej 4%.
Rumunia korzysta z wielomiliardowej
pomocy międzynarodowych instytucji
finansowych na walkę z kryzysem
gospodarczym. W zamian zobowiązała się
do przeprowadzenia bardzo głębokich
reform
m.in.
emerytur,
płac
w
„budżetówce”
czy
administracji
państwowej. Podniesiono też podatek
VAT na towary i usługi z 19 do 24%,
9
wprowadzono też szereg nowych obciążeń
fiskalnych.
Na szczególną uwagę zasługuje wzrost w
sektorze budownictwa – o 227,7% w
porównaniu z 51,2% wzrostu całego PKB
na przestrzeni ośmiu lat poczynając od
2000 r. Dzięki temu udział budownictwa
w PKB wzrósł do poziomu 10,5% w 2008
r. W 2010 r. udział sektora budownictwa
w PKB zarejestrował jednak spadek do
8,85%, w związku z kryzysem w
nieruchomościach.
Działania rządu mają skupiać się na
zwiększeniu efektywności wydatków
publicznych,
poprawie
ściągalności
podatków, restrukturyzacji systemu celno
– skarbowego oraz reformie systemu
opieki zdrowotnej. Restrukturyzacja i
prywatyzacja
państwowych
przedsiębiorstw
sektora
energii
i
transportu powinny zachęcić prywatnych
inwestorów i przynieść dochody dla
budżetu państwa.
Podsumowanie
Eurohold Bulgaria AD to średniej wielkości
spółka o ciekawym pomyśle na zarabianie
pieniędzy poprzez korzystaniu na synergii z
powiązanych ze sobą segmentów działalności
– sprzedaży samochodów, leasingu i
ubezpieczeń. Problemem natomiast jest
geograficzny zasięg prowadzonego biznesu
sprowadzający się tylko do Bałkanów i to nie
całych. Południowa Europa generalnie
przeżywa trudny okres dekoniunktury, a to
nie pomaga w rozwoju, co widać także w
pogorszeniu wyników emitenta za 2011 r.
Stąd podjęta próba wyjścia do inwestorów za
pośrednictwem dobrze postrzeganej giełdy w
Warszawie. Póki jednak co, nadzieje władz
spółki okazują się płonne, gdyż inwestorzy
szybko zapominają o firmach, które
debiutując nad Wisłą nie są skore do
przeprowadzania oferty nowych akcji.
Przedstawiciele
Eurohold
wspomnieli
półgębkiem, że nie wykluczają w przyszłości
takiego kroku, ale na razie nie wiadomo
bliżej, kiedy ewentualnie miałoby to
nastąpić.
10